Содержание
Введение
1.Методы, основанные на концепции дисконтирования
1.1.Метод определения чистой текущей стоимости
1.2.Метод определения внутренней нормы доходности
1.3.Метод расчета рентабельности инвестиций
2.Методы, основанные на учетных оценках
2.1.Метод расчета периода окупаемости инвестиций
2.2.Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций
3.Противоречивость критериев оценки
Заключение
Список используемой литературы
Введение
В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка инвестиционных качеств предполагаемых объектов инвестирования, которая в соответствии с методикой современного инвестиционного анализа ведется по определенному набору критериальных показателей эффективности. Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.
Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования.
К оценки эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяют пять основных методов, которые можно объединить в две группы: методы, основанные на применении концепции дисконтирования, и методы, основанные на учетных оценках.
К методам, основанным на применении концепции дисконтирования, относятся:
- метод определения чистой текущей стоимости;
- метод расчета внутренней нормы окупаемости;
- метод расчета рентабельности инвестиций.
К методам, основанным на учетных оценках, относятся:
- метод расчета периода окупаемости инвестиций;
- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
1.Методы, основанные на концепции дисконтирования
При выработке долгосрочных инвестиционных решений необходимо знать, какую отдачи принесут инвестиции, и сопоставить прибыль от инвестирования в различные проекты.
Выполняя функцию всеобщего эквивалента, при помощи которого осуществляется стоимостная оценка любых активов и пассивов предприятия, деньги имеют и собственную стоимость. Тот, кто не любит рисковать, может, например, вложить деньги в безрисковые ценные бумаги (государственные ценные бумаги), которые будут приносить постоянный доход. Доходность по инвестициям в такие ценные бумаги представляет собой альтернативные издержки по инвестициям. Концепция альтернативных издержек составляет методическую основу непосредственной оценки величины денежных потоков.
Стоимость денег, которыми обладает субъект инвестиционной деятельности, определяется для него той потенциальной выгодой, которую он упускает, не вкладывая деньги в приносящие доход операции. Предприятие должно рассматривать только такие инвестиционные проекты, прибыль от которых выше альтернативных издержек по инвестициям.
При рассмотрении инвестиционных проектов необходимо решить, будет ли инвестирование капитала более прибыльным, чем простое помещение средств в безрисковые ценные бумаги или в банк под проценты при данной банковской процентной ставке. Кроме того, необходимо выбрать тот инвестиционный проект, который принесет максимальную выгоду.
Процесс удешевления денег с течением времени моделируется посредством дисконтирования первоначальной суммы по заданной процентной ставке.
Процентная ставка, под которую инвестор может с абсолютной надежностью и безопасностью для своих денег разместить их на определенный срок, представляет собой альтернативные издержки владения денежными средствами, а процедура дисконтирования позволяет определить реальную стоимость денег на любой момент времени.
В целом основными критериями целесообразности вложения денег как в производство, так и в ценные бумаги можно считать следующие:
- чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;
- рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;
- рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов;
- рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится) и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам;
- рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличие финансовых источников покрытия издержек, обеспечения необходимым поступлением.
Инвестиции – это протяженный во времени процесс, поэтому при анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать:
- привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов владельцев предприятия при приемлемой степени риска;
- рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;
- временную стоимость денег, так как с течением времени деньги изменяют свою ценность.
Для оценки эффективности проекта целесообразно применять «динамические» методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип «рубль, полученный сегодня, стоит больше, чем рубль, который будет получен в будущем» с учетом возможности альтернативных вложений по ставке дисконта.
1.1.Метод определения чистой текущей стоимости
Одним из основных методов экономической оценки инвестиционных проектов является метод определения чистой текущей стоимости
(NetPresentValue – NPV), на которую ценность предприятия может увеличиться в результате реализации инвестиционного проекта. Данный метод исходит из двух предпосылок: любой хозяйствующий субъект стремиться к максимизации своей ценности; разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.
Чистая текущая стоимость определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Показатель NPV определяется по формуле
| NPV= | CFn+ | CF1 | + | CF2 | + | … | + | CFn | = | ∑ | CFλ | (1) |
| 1+r | (1+r)2
|
(1+r)n
|
(1+r)k
|
где CFλ – чистый денежный поток; r – норма дисконта.
Норма дисконта
(норма доходности) – это тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты (банки, финансовые организации и т.п.), а не при использовании на данный инвестиционный проект. Иными словами, это – цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.
При использовании формулы (1) полагают, что норма дисконта неизменна на протяжении всего расчетного периода. На практике она может зависеть от времени, поэтому значение нормы дисконта выбирается различным для разных шагов расчета. Это целесообразно в следующих случаях:
- переменного по времени риска;
- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.
Например, в первый год норма дисконта равна r1
, во второй – r2
, в третий – r3
,…, в n-й год – rn
. В этом случае чистая текущая стоимость определяется по формуле (2):
| NPV= | CF0
+ |
CF1
|
+ | CF2
|
+ | … | + | CFn
|
(2) |
| 1+r1
|
(1+r1
)(1+r2 ) |
(1+r1
)(1+r2 )(1+r3 )…(1+rn ) |
Таким образом, чистая текущая стоимость характеризует, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи.
При этом положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение влиятельности фирмы.
Отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли, и следовательно, приведет к потенциальным убыткам.
Очевидно, что при NPV>0 проект следует принять, при NPV<0 он должен быть отвергнут. При выборе альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с более высокой чистой текущей стоимостью.
Определение чистой текущей стоимости в условиях рыночных отношений – самый распространённый и точный инструмент анализа эффективности инвестиций. Однако он все же дает ответ лишь на вопрос о том, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности предприятия или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительности такого роста.
Выбор ставки дисконтирования при подсчете NPV оказывает значительное влияние не только на итоговый результат расчета, но и на его интерпретацию.
1.2.Метод определения внутренней нормы доходности
Стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является методом определения внутренней нормы доходности проекта
(InternalRateofReturn– IRR). Данный метод называется также методом расчета внутренней нормы дисконта, внутренней нормы рентабельности
. Это – наиболее часто применяемый показатель эффективности вложений, особенно среди частных зарубежных инвесторов. Показатель IRRсоизмерим с существующими рыночными ставками для капиталовложений, так как реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые необходимо платить. Именно оценка степени доходности вкладываемых средств позволяет инвестору оценить целесообразность их вложения.
В инвестиционных проектах, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный чистый доход, внутренней нормой доходности называется положительное число r* при соблюдении следующих условий:
- если при норме дисконта r=r* показатель NPV обращается в нуль;
- если это число единственное.
В общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число r*, что при норме дисконта r=r* чистая текущая стоимость проекта (NPV) обращается в нуль, при всех больших значениях r– отрицательна, при всех меньших значениях r– положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается что IRR не существует.
По своей экономической природе норма дисконта (норма доходности) для инвестора и внутренняя норма доходности по проекту идентичны, поскольку характеризуют уровень капитализации доходов за расчетный период. В то же время норма дисконта является экзогенно задаваемым фактором, ее уровень обосновывается исходя из понимания приемлемого уровня дохода на капитал. Внутренняя норма доходности формируется исходя из внутренних свойств проекта на основе объективно складывающихся пропорций результатов и затрат и характеризует гарантированный уровень капитализации доходов, присущий проекту.
Внутренняя норма доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR определяет верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование привлеченными финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала. Этот показатель, отражающий сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения цены привлеченного капитала (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник).
Исходя из сказанного выше внутренняя норма доходности определяется как ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю:
| n | CFk
|
||
| ∑ | = | 0 | (3) |
| (1+IRR)k
|
|||
| k=0 |
Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта r. Инвестиционные проекты, у которых IRR>r, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR<r, имеют отрицательный NPV и поэтому неэффективны. При IRR=r доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны).
Внутренняя норма доходности может быть использована в следующих случаях:
- для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
- для оценки степени устойчивости инвестиционного проекта по разности (IRR-r);
- для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Выше уже упоминалось, что при определении внутренней нормы доходности оговариваются условия ее существования. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается что IRR не существует. В случае проектов с нестандартными («нетипичными») финансовыми потоками внутренняя норма доходности может либо иметь несколько значений, либо быть вообще неопределенной.
|
Таким образом, внутренняя норма доходности определена только для стандартных («типичных») финансовых потоков, т.е. таких потоков, при которых уравнение (3) имеет одно решение на экономически обоснованном интервале задания IRR. При этом справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (r), тем меньше интегральный эффект (NPV), что иллюстрирует рис.1.
|
Рис.1 Зависимость чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дисконта (r)
Как видно из рис.1, IRR – это то значение нормы дисконта (r), при котором кривая изменения NPV пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю.
Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий нулевое значение NPV.
Точный расчет IRR возможен только при помощи компьютера, однако методом линейной интерполяции можно определить ее приблизительную величину.
Подбираем значение ставки дисконтирования r0
, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(r0
)<0.
Подбираем значение ставки дисконтирования r1
, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(r1
)>0.
Тогда внутренняя норма доходности будет равна
| IRR=r0
- |
(r1
-r0 )NPV(r0 ) |
(4) |
| NPV(r1
) - NPV (r0 ) |
На практике встречаются проекты, когда затраты могут осуществляться не только в начале, но и в середине или в конце расчетного периода. При этом зависимость NPV(r) отличается от изображенной на рис.1 и имеет вид, представленный на рис.2.
|
|
|
Рис.2 Зависимость чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дисконта (r) в случае нестандартного финансового потока
Как видно из графика кривая три раза пересекает ось абсцисс. Данный пример характеризуется нестандартным (нетипичным) финансовым потоком. Здесь NPV принимает нулевое значение при ставке дисконта r1
, r2
, r3
. Такой вид графика объясняется тем, что дисконтируются не только посту
Из-за легкости понимания и наглядности IRR как меры доходности много усилий было потрачено на разработку альтернативных методов оценки проектов на основе нормы дохода. Однако все существующие методы ранжирования проектов на основе нормы дохода оказываются не полностью совместимыми с методом NPV. Поэтому метод на основе чистой приведенной стоимости считается предпочтительнее метода IRR и при оценке эффективности проектов рекомендуется использовать именно его.
1.3.Метод расчета рентабельности инвестиций
Показатель анализа эффективности инвестиций – коэффициент рентабельности
(ProfitabilityIndex – PI) в отличии от показателя NPV является относительной величиной и позволяет определить, в какой мере возрастает ценность предприятия в расчете на один рубль инвестиций. Данный показатель характеризует относительную отдачу на вложенные в проект затраты.
Расчет показателя PI осуществляется по следующей формуле:
| PI= | n | Дk |
| ∑ | ||
| (1+r)k
|
||
| k=0 | (5) | |
| n | Ik | |
| ∑ | ||
| (1+r)k
|
||
| k=0 |
где Ik – инвестиции в году k; Дk – денежные поступления в году k, которые будут получены благодаря этим инвестициям.
Если затраты осуществляются только в начале проекта, формула (5) приобретает вид:
| n | Дk | |
| ∑ | ||
| PI= | (1+r)k
|
(6) |
| k=0 | ||
| I0
|
||
или
| PI= | PV | (7) |
| I0
|
где PV – настоящая стоимость денежных поступлений; I0
– сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.
Индекс рентабельности строится из тех же элементов, что и NPV, и его значение тесно связано с ним:
| n | Дk | NPV+ | n | Ik
|
|||
| ∑ | ∑ | ||||||
| (1+r)k
|
(1+r)k
|
NPV | |||||
| PI | = | k=0 | = | k=0 | = | 1+ | (8) |
| n | Ik
|
n | Ik
|
n | Ik
|
||
| ∑ | ∑ | ∑ | |||||
| (1+r)k
|
(1+r)k
|
(1+r)k
|
|||||
| k=0 | k=0 | k=0 | |||||
Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше 1, и наоборот. Смысл коэффициента PI состоит в отборе независимых проектов со значением больше единицы. Он обеспечивает ранжирование различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности, но не характеризует абсолютную величину чистых выгод.
2.Методы, основанные на учетных оценках
Простые (рутинные) методы оценки инвестиций широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценке приемлемости инвестиций.
Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций и расчет срока окупаемости.
Перечислим общие недостатки этих методов:
1. при расчетах игнорируется факт неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины.
2. За показатель возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальности инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости).
3. Рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, поскольку они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).
2.1.Метод расчета периода окупаемости инвестиций
Периодом окупаемости
(PaybackPeriod – PP) называется интервал времени от начального момента до момента окупаемости проекта. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления становятся и остаются в дальнейшем неотрицательными.
К достоинствам данного метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов: отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, он иногда используется как самый простой метод оценки риска инвестирования. Такой подход может быть выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, метод РР удобен для небольших предприятий с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.
Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен. Во-вторых, он не учитывает весь период функционирования инвестиций, и следовательно, не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, а значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Кроме того, метод не пригоден для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Инвестиции в новый продукт могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, будет порождать постоянные прирост операционных издержек по мере того, как существующая машина будет изнашиваться.
Точность расчетов по методу РР в большей степени зависит от частоты определения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма приблизительно.
Один из наиболее серьезных недостатков данного показателя – отсутствие учета временной стоимости денег.
При оценки эффективности срок окупаемости выступает только в качестве ограничения при принятии решения. Срок окупаемости инвестиционного проекта сравнивается с экономически целесообразным сроком, заданным инвестором, и является, по сути, дополнительным аналитическим показателем. Согласно этому показателю преимущества получают не те инвестиционные проекты, которые дают наибольший эффект, а те, которые окупятся в кратчайший срок. Для общества же важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды.
Одной из модификаций метода окупаемости является дисконтированный метод расчета периода окупаемости, когда все потоки денежных средств дисконтированы до их приведенной стоимости, а период окупаемости определяется на основании дисконтированных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированному методу расчета периода окупаемости позволяет учесть временную стоимость денег.
Следует заметить, что в дисконтированном методе расчета периода окупаемости полученная величина периода окупаемости будет превышать аналогичную величину, полученную методом окупаемости за счет исключения меньшего количества денежных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированию расчёта периода окупаемости – это шаг в правильном направлении.
2.2.Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций
Простым методом оценки инвестиционных проектов является также метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (ReturnonInvestments– ROI), называемый также расчетной нормой прибыли (AccountingRateofReturn – ARR). Этот показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского показателя – дохода предприятия, а не на основе денежных поступлений.
Для расчета данного показателя средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средней величиной инвестиций. Расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций может поводиться либо на основе прибыли до процентных и налоговых платежей (EBIT), либо после налоговых, но до процентных платежей (EBIT(1-Т), где Т – ставка налогообложения прибыли). Чаще используется величина дохода после налогообложения.
В случае использования метода ROI при подготовке и анализе инвестиционного проекта необходимо оговорить, по какой методике этот показатель рассчитывается.
Первый вариант расчета основан на определении ROI как отношения годовой прибыли к полному используемому капиталу. В данном случае величину чистой прибыли рекомендуется определять для года, в котором будет достигнуто полное использование вновь создаваемых производственных мощностей. Однако можно вести расчета данного показателя для каждого года реализации проекта.
Во втором случае, при расчете ROI учитывается не прибыль какого-то определенного года, а среднегодовая прибыль.
Третий вариант предполагает расчет не в соответствии с первоначальными инвестициями, а для средний величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект.
Показатель ROIчасто выражается в процентах, в этом случае его значение умножается на 100. Таким образом, ROI – это интегральный критерий, позволяющий оценить, насколько эффективно работают вложенные в проект деньги. Иными словами, сколько денег «производит» за год каждый вложенный рубль.
К преимуществам метода ROI относится простота для понимания и наглядности расчета, доступность информации, несложность вычисления, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Данный показатель удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала предприятия. Именно поэтому те хозяйствующие субъекты, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, чаще используют ROI. Это позволяет задать руководителям среднего звено легко понимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.
Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает неравноценность денежных средств во времени, не устанавливает различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющихся по годам величиной прибыли, не учитывает возможности реинвестирования получаемых доходов, а также не учитывает различия между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течении разного числа лет. Кроме того, следует принимать во внимание и тот факт, что метод ROI не учитывает не денежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанную с этим налоговую экономию.
Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. По результатам анализа выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли.
3.Противоречивость критериев оценки
Одной из наиболее сложных проблем в области инвестиционного анализа является противоречивость критериев оценки при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Очень часто на практике аналитики сталкиваются с ситуациями, когда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к противоречивым выводам. При противоречивости полученной информации возникают сложности при принятии инвестиционного решения, особенно когда дело касается конкурирующих инвестиций. Единогласно подхода к решению данной проблемы нет. В то же время существуют определенные методы и рекомендации по устранению конфликта между значениями показателей экономической эффективности и принятию инвестиционного решения.
Выделяют следующие основные причины возникновения конкуренции между инвестиционными проектами:
1) инвестиции являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера (например, необходимо решить вопрос о том, какую систему обогрева – водяную или электрическую – следует принять при реконструкции здания больницы);
2) инвестиции могут конкурировать вследствие бюджетных ограничений (проекты не являются взаимоисключающими, но на реализацию их всех просто не хватает средств).
Наиболее часто вступают в противоречие показатели NPVи IRR. Причина заключается в том, что, выбирая вариант по критерию наивысшей величины NPV, отдается предпочтение одному варианту, а по критерию IRR – другому.
Данная проблема решается следующим образом:
- проводится анализ показателей (недостатки и преимущества), после чего выбирается приоритетный для данного инвестиционного проекта, исходя из особенностей инвестиционной политики предприятия или особенностей конкретного проекта;
- осуществляется модификация денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, устраняющая противоречия.
Выбор алгоритма решения должен осуществляться в зависимости от следующих причин возникновения конфликта:
- различия в графике будущих денежных поступлений;
- несоответствия в объемах денежных оттоков, необходимых для реализации альтернативных инвестиционных проектов;
- различия в сроках жизни инвестиционных проектов.
При возникновении конфликта по первой причине предлагается либо перейти от показателя IRR к модифицированному показателю IRR, либо предположить, что получаемые от проектов средства реинвестируются в безрисковый актив по ставке, равной ставке дисконтирования.
При возникновении конфликта по второй причине предлагается либо оценить дополнительное капиталовложение в более дорогой проект и принять его, если оно будет оценено положительно обоими показателями, либо предположить, что разница, существующая в величине денежных оттоков по альтернативным проектам, будет использоваться доходностью, равной ставке дисконтирования, и пересчитать показатели для более дешевого проекта.
При возникновении конфликта по третьей причине рекомендуется использовать эквивалентный аннуитет ЕА. Этот метод расчетов иногда называют определением ANPV в годовом исчислении. Правда, применение его допустимо лишь в случаях, когда сопоставляются проекты с одним и тем же уровнем риска. При этом метод расчета эквивалентного аннуитета не альтернативен методу определения NPV, он просто облегчает выбор инвестиционных проектов, которые обеспечивают максимальное значение NPV.
Заключение
Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.
К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.
В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.
То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование, являются наиболее простыми и нетрудоемкими. При использовании данных методов для расчета показателей эффективности проекта нет необходимости обладать специальными знаниями в области инвестиций. Достаточно иметь информацию о затратах и результатах по инвестиционному проекту, необходимую для проведения расчетов.
Список используемой литературы
1. Инвестиции. (Учебное пособие) Игонина Л.Л. (2005, 478с.)
2. Инвестиции. (Учебник) Колтынюк Б.А. (2003, 848с.)
3. Инвестиции. (Учебное пособие) Малиновская О.В., Скобелева И.П., Легостаева Н.В. (2009, 186с.)
4. Инвестиции. (Учебник) Нешитой А.С. (2007, 5-е изд., 372с.)
5. Инвестиции. (Учебное пособие) Ткаченко И.Ю., Малых Н.И. (2009, 240с.)