Модуль «Финансовый менеджмент».
ТМА 3.3
Задание.
Компания получила три инвестиционных предложения, каждое из которых направлено на концентрацию усилий в работе с одним из изделий А, В или С. Прогнозы освоения инвестиций по каждому из направлений показали следующее:
| Показатель
|
Годы
|
А
|
В
|
С
|
| Предполагаемые инвестиции
|
- |
600 |
500 |
600 |
| 1 |
300 |
150 |
300 |
|
| 2 |
200 |
150 |
300 |
|
| Поступления |
3 |
200 |
150 |
300 |
| (доход, выручка) |
4 |
100 |
150 |
100 |
| 5 |
100 |
|||
| 1 |
150 |
150 |
200 |
|
| 2 |
150 |
150 |
200 |
|
| Прибыль |
3 |
150 |
150 |
200 |
| (чистый поток денежных средств) |
4 |
100 |
100 |
50 |
| 5 |
100 |
Предполагаем, что изменение стоимости денег со временем может иметь место в трех вариантах и потребует дисконтирования со ставкой 10%, 20% и 30%.
Требуется:
Сравнить привлекательность проектов, используя четыре метода оценки проектов.
Метод 1. Метод учета срока окупаемости проекта (
payback period).
Этим методом вычисляется количество лет необходимых для полного возмещения первоначальных затрат. Иными словами, определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с денежным потоком затрат. Предпочтение отдается проектам с наименьшими сроками окупаемости.
Достоинства метода
- учитываются ликвидность и рискованность проектов, потому что длительная окупаемость означает:
1. длительную связанность средств в активах, то есть пониженную ликвидность,
2. повышенную рискованность, так как за долгий период времени многое неожиданное может произойти и расчеты носят весьма приближенный и ненадежный характер.
Недостатки метода
- игнорируются возможные денежные поступления после истечения срока окупаемости проектов.
Область применения
: для быстрого отсеивания неприемлемых проектов. Подходит для условий инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств, когда надо ориентироваться на получение максимальных доходов в возможно более короткие сроки.
Исходя из предполагаемого объема поступлений для трех предложений окупаемость наступит:
- для предложения А через 2 полных года и
(600 – (300 + 200)) : 200 x 12 = (600 – 500) : 200 x 12 =
100 : 200 x 12 = 0.5 x 12 = 6 месяцев.
Всего – 2,5 года.
- для предложения В через 3 полных года и
(500 – (150 + 150 + 150)) : 150 x 12 = (500 – 450) : 150 x 12 =
50 : 150 x 12 = 0.33 x 12 = 4 месяца.
Всего – 3 года и 4 месяца.
- для предложения С через 2 полных года.
Всего – 2 года.
Вывод: с точки зрения срока окупаемости проекта наиболее предпочтительным выглядит инвестиционное предложение С с окупаемостью за 2 года
.
Метод 2. Метод бухгалтерской нормы прибыли или коэффициент отдачи
(accounting rate of return) – ARR.
Сущность метода в том, что средняя за период проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними затратами основных и оборотных средств в проект. Предпочтение отдается проекту, у которого самая высокая средняя бухгалтерская норма прибыли.
Достоинства метода -
прост для понимания и состоит из несложных вычислений.
Недостатки метода
- не учитывается:
1. не денежный характер некоторых затрат, например амортизационных отчислений, и связанная с ними экономия налоговых отчислений,
2. доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми,
3. возможности реинвестирования полученных доходов и временная стоимость денег,
4. различия в величинах средних инвестиций при рассмотрении проектов с одинаковой бухгалтерской нормы прибыли.
Область применения
- для быстрого отсеивания очевидно неприемлемых проектов.
Среднегодовая величина инвестиционного капитала:
Проект А:
(600 + 0) : 2 = 300, ARR = (650 : 5) – (600 : 5) : 300 x 100% = 3.33%
Проект В:
(500 + 0) : 2 = 250, ARR = (600 : 4) – (550 : 4) : 250 x 100% = 5,00%
Проект С:
(600 + 0) : 2 = 300, ARR = (650 : 4) – (600 : 4) : 300 x 100% = 4,17%
| Год
|
Проекты
|
|||
| А
|
В
|
С
|
||
| Инвестиции |
0 |
600 |
500 |
600 |
| Ср. годовая величина инв. капитала |
300 |
250 |
300 |
|
| Прибыль без учета амортизации в год |
1 |
150 |
150 |
150 |
| 2 |
150 |
150 |
150 |
|
| 3 |
150 |
150 |
200 |
|
| 4 |
100 |
100 |
50 |
|
| 5 |
100 |
|||
| Полная прибыль |
650 |
550 |
650 |
|
| Расчетный коэффициент отдачи ARR
|
||||
Вывод: С точки зрения данного вывода предпочтение стоит отдать проекту В,
как имеющему наибольший расчетный коэффициент отдачи.
Метод 3. Метод чистой текущей стоимости инвестиционного проекта.
(Net Present Value) – NPV.
Этот метод учитывает зависимость потоков денежных средств от времени. Сущность метода в том, что определяют чистую текущую стоимость инвестиционного проекта как разность между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат. Иными словами, рассматривают чистый денежный поток от проекта, приведенный к его настоящей стоимости по соответствующей процентной ставке, (NPV). Проект считается приемлемым, если NPV больше нуля, то есть проект генерирует норму прибыли больше, чем средневзвешенная стоимость капитала (ССК).
Достоинства метода
- метод ориентирован на удовлетворение основной цели акционеров - увеличение их достояния.
Недостатки метода -
не позволяет сделать выбор, когда рассматриваются проекты:
1. с одинаковым показателем NPV, но с разными первоначальными издержками,
2. с более высоким NPV при длительном периоде окупаемости и с меньшим NPV при коротком периоде окупаемости.
Таким образом, метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проектов. Оценка затрудняется и ненадежностью прогнозирования изменений ставки дисконтирования (ССК) и ставки банковского процента.
Область применения
- применяется для более ответственных решений по сравнению с выше указанными методами.
Ставка дисконтирования 10%.
| Годы
|
Выплаты
|
Поступления
|
Коэффициент дисконтирования
|
Дисконтированные
выплаты
|
Дисконтированные
поступления
|
| Предложение А |
|||||
| 0 |
600 |
1 |
600 |
||
| 1 |
300 |
0,9091 |
272,73 |
||
| 2 |
200 |
0,8264 |
165,28 |
||
| 3 |
200 |
0,7513 |
150,26 |
||
| 4 |
100 |
0,6830 |
68,30 |
||
| 5 |
100 |
0,6209 |
62,09 |
||
| ИТОГО |
600 |
900 |
600 |
718,66 |
|
| Чистые поступления |
300 |
118,66
|
|||
| Предложение В |
|||||
| 0 |
500 |
1 |
500 |
||
| 1 |
150 |
0,9091 |
136,365 |
||
| 2 |
150 |
0,8264 |
123,960 |
||
| 3 |
150 |
0,7513 |
112,695 |
||
| 4 |
150 |
0,6830 |
102,450 |
||
| ИТОГО |
500 |
600 |
500 |
475,47 |
|
| Чистые поступления |
100 |
- 24,53
|
|||
| Предложение С |
|||||
| 0 |
600 |
1 |
600 |
||
| 1 |
300 |
0,9091 |
272,73 |
||
| 2 |
300 |
0,8264 |
247,92 |
||
| 3 |
300 |
0,7513 |
225,39 |
||
| 4 |
100 |
0,6830 |
68,3 |
||
| ИТОГО |
600 |
1000 |
600 |
814,34 |
|
| Чистые поступления |
400 |
214,34
|
|||
Ставка дисконтирования 20%.
| Годы
|
Выплаты
|
Поступления
|
Коэффициент дисконтирования
|
Дисконтированные
выплаты
|
Дисконтированные
поступления
|
| Предложение А |
|||||
| 0 |
600 |
1 |
600 |
||
| 1 |
300 |
0,8333 |
249,99 |
||
| 2 |
200 |
0,6944 |
138,88 |
||
| 3 |
200 |
0,5787 |
115,74 |
||
| 4 |
100 |
0,4823 |
48,23 |
||
| 5 |
100 |
0,4019 |
40,19 |
||
| ИТОГО |
600 |
900 |
600 |
593,03 |
|
| Чистые поступления |
300 |
-6,97
|
|||
| Предложение В |
|||||
| 0 |
500 |
1 |
500 |
||
| 1 |
150 |
0,8333 |
124,995 |
||
| 2 |
150 |
0,6944 |
104,160 |
||
| 3 |
150 |
0,5787 |
86,805 |
||
| 4 |
150 |
0,4823 |
72,345 |
||
| ИТОГО |
500 |
600 |
500 |
388,305 |
|
| Чистые поступления |
100 |
-111,695
|
|||
| Предложение С |
|||||
| 0 |
600 |
1 |
600 |
||
| 1 |
300 |
0,8333 |
249,99 |
||
| 2 |
300 |
0,6944 |
208,32 |
||
| 3 |
300 |
0,5787 |
173,61 |
||
| 4 |
100 |
0,4823 |
48,23 |
||
| ИТОГО |
600 |
1000 |
600 |
680,15 |
|
| Чистые поступления |
400 |
80,15
|
|||
Ставка дисконтирования 30%.
| Годы
|
Выплаты
|
Поступления
|
Коэффициент дисконтирования
|
Дисконтированные
выплаты
|
Дисконтированные
поступления
|
| Предложение А |
|||||
| 0 |
600 |
1 |
600 |
||
| 1 |
300 |
0,7692 |
230,76 |
||
| 2 |
200 |
0,5917 |
118,34 |
||
| 3 |
200 |
0,4552 |
91,04 |
||
| 4 |
100 |
0,3501 |
35,01 |
||
| 5 |
100 |
0,2693 |
26,93 |
||
| ИТОГО |
600 |
900 |
600 |
502,08 |
|
| Чистые поступления |
300 |
-97,92
|
|||
| Предложение В |
|||||
| 0 |
500 |
1 |
500 |
||
| 1 |
150 |
0,7692 |
115,380 |
||
| 2 |
150 |
0,5917 |
88,755 |
||
| 3 |
150 |
0,4552 |
68,280 |
||
| 4 |
150 |
0,3501 |
52,515 |
||
| ИТОГО |
500 |
600 |
500 |
324,93 |
|
| Чистые поступления |
100 |
-175,07
|
|||
| Предложение С |
|||||
| 0 |
600 |
1 |
600 |
||
| 1 |
300 |
0,7692 |
230,76 |
||
| 2 |
300 |
0,5917 |
177,51 |
||
| 3 |
300 |
0,4552 |
136,56 |
||
| 4 |
100 |
0,3501 |
35,01 |
||
| ИТОГО |
600 |
1000 |
600 |
579,84 |
|
| Чистые поступления |
400 |
-20,16
|
|||
Итого по трем проектам получились следующие данные ( см. таблицу №1 и график №1).
|
| 10%
|
20%
|
30%
|
|
| Проект А
|
118,66 |
-6,97 |
-97,92 |
| Проект В
|
-24,53 |
-111,695 |
-175,07 |
| Проект С
|
214,34 |
80,15 |
-20,16 |
|
Вывод: на основании полученных данных видно, что наиболее привлекательным из всех проектов является проект С
: имеющий наивысшую чистую текущую стоимость при ставке дисконтирования 10%. – 214-34
, а при 20% - 80-15
. При 10% ставке дисконтирования также может быть привлекателен проект А – 118-66.
При ставке дисконтирования 30% все инвестиционные проекты имеют отрицательную чистую текущую стоимость.
Метод 4. Метод внутренней нормы прибыли.
(Internal Rate of Return) – IRR.
Сущность метода в том, что все поступления и все затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней нормы прибыли самого проекта. Внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, то есть все затраты окупаются - чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость (прибыль) от проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Приемлемыми считаются проекты с внутренней нормой прибыли выше средневзвешенной стоимости капитала (ее принимают за минимально допустимый уровень доходности). Из группы приемлемых проектов выбирают наиболее прибыльные.
Достоинства метода
- В еще большей степени приближает финансового менеджера к достижению главной цели предпринимателя – увеличению достояния акционеров.
Недостатки метода -
Необходимо осуществлять сравнительно сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Естественно и здесь учитываются не все обстоятельства, способные повлиять на эффективность проектов.
Область применения -
Также применяется для более ответственных решений.
Для более легкого получения IRR по каждому из трех проектов необходимо, на первом этапе, для получения ориентировочных данных воспользоваться графическим методом. Из графика №2, построенного на основании результатов полученных при расчете NPV (метод 3), видно, что ставка дисконтирования при NPV равном нулю приблизительно равно: для предложения А = 19-20%, для предложения В = 6-7%, а для предложения С = 26-27%. Далее путем более точного расчета, с использованием электронных таблиц (таблица №2) получаем оптимальные ставки дисконтирования: А = 19,349%, В = 7,714%, С = 27,76%.
Таблица №2
| Проект А
|
Проект В
|
Проект С
|
|||||||||||
| Показатель |
Год
|
Ставка дисконтирования |
19,349%
|
Ставка дисконтирования |
7,714%
|
Ставка дисконтирования |
27,760%
|
||||||
| Инвестиции
|
600
|
500
|
600
|
||||||||||
| Поступления |
900 |
600 |
1 000 |
||||||||||
| 1
|
0,8379 |
300 |
251,36 |
0,9284 |
150 |
139,26 |
0,7827 |
300 |
234,82 |
||||
| 2
|
0,7020 |
200 |
140,41 |
0,8619 |
150 |
129,28 |
0,6126 |
300 |
183,79 |
||||
| 3
|
0,5882 |
200 |
117,65 |
0,8002 |
150 |
120,03 |
0,4795 |
300 |
143,86 |
||||
| 4
|
0,4929 |
100 |
49,29 |
0,7429 |
150 |
111,43 |
0,3753 |
100 |
37,53 |
||||
| 5
|
0,4130 |
100 |
41,30 |
0,6897 |
- |
0,2938 |
- |
||||||
| 6
|
0,3460 |
- |
0,6403 |
- |
0,2299 |
- |
|||||||
| 7
|
0,2899 |
- |
0,5944 |
- |
0,1800 |
- |
|||||||
| 8
|
0,2429 |
- |
0,5519 |
- |
0,1409 |
- |
|||||||
| 9
|
0,2035 |
- |
0,5123 |
- |
0,1103 |
- |
|||||||
| 10
|
0,1705 |
- |
0,4756 |
- |
0,0863 |
- |
|||||||
| Дисконтированные поступления |
600,00
|
500,00
|
600,00
|
||||||||||
Вывод:
Исходя из результатов оценки трех проектов вышеуказанными методами можно сказать следующее:
Проект А.
- Срок окупаемости – 2,5 года
- Расчетный коэффициент отдачи – 3,33%
- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – 10%
- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 19,349%
Проект А привлекателен для инвестиций при условии, что ставка дисконтирования не будет выше ~19%.
Проект В.
- Срок окупаемости – 3 года 4 месяца.
- Расчетный коэффициент отдачи – 5%
- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – нет.
- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 7,714%
Проект В, даже имея самый привлекательный коэффициент отдачи, не будет привлекателен для инвестиций потому - что имеет наибольший, из трех предложений, срок окупаемости и наименьшую максимально рентабельную ставка дисконтирования - ~7.5%/
Проект
C
.
- Срок окупаемости – 2 года
- Расчетный коэффициент отдачи – 4.16%
- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – 10%
- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 27,67%
Проект С наиболее привлекателен для инвестиций так как имеет наименьший срок окупаемости, и наибольшую максимально рентабельную ставку дисконтирования. Кроме того потенциальных инвесторов должно привлечь то, что предполагаемые поступления от проекта, по годам, идут наибольшими долями.