Сущность финансового менеджмента
Финансовый менеджмент – это наука об управлении финансами хозяйствующего субъекта или это управление финансовыми операциями, денежными потоками, призванные обеспечить поступление необходимых финансовых ресурсов в нужные периоды времени и их рациональное использование в соответствии с намеченными целями.
Финансовые ресурсы хозяйственного субъекта – это его доходы и накопления, к которым относят выручку от продажи продукции, прибыль, амортизационные фонды, полученные кредиты, финансовая помощь государства, фонды самострахования, доходы, полученные по ценным бумагам.
Информационные потоки, которые используются в финансовом маркетинге:
Информация, поступающая из внешней среды, т.е. нормативно- правовые акты, регулирующие деятельность предприятия (например, налоговый кодекс, Закон об АО), сведения о спросе и предложений, индексы роста цен производителей, индексы изменения покупательной способности населения, индексы инфляций, биржевые котировки по ценным бумагам и т.д.
Информация об условиях хозяйственной деятельности (информация об изношенности основных фондов, об остатках сырья и материалов, готовой продукции на складе и т.д.)
Информация об управляющих воздействиях (приказы, распоряжения)
Информация о реализации управляющих воздействий (сведения о доставке готовой продукции, информация о доходности по ценным бумагам)
Информация о результатах производства (отчеты о реализованной продукции в натуральном и денежном выражении, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении капитала)
Исходящая информация об уплате налогов, о страховых взносах.
Принципы финансового менеджмента.
1) Управление финансами взаимосвязано со всеми системами управления финансами и не должно противоречить общей системе управления.
2) Управленческие решения в сфере финансового менеджмента должны быть динамичны.
3) Присутствие разнообразных вариантов управленческих решений.
4) Управление финансами должно быть ориентировано на стратегические цели развития предприятия.
Цели и задачи финансового менеджмента
Основная цель финансового менеджмента – это максимизация рыночной стоимости предприятия, которая достигается при повышении рыночной цены акций предприятия.
Основные задачи финансового менеджмента:
1) Формирование достаточного объема финансовых ресурсов предприятия. Задача достигается путем:
а) определение необходимого объема финансовых ресурсов предприятия на предстоящий период
б) определение максимального объема собственных финансовых ресурсов (прибыли и амортизационных отчислений)
в) определения необходимости заимствования средств на финансовых рынках
г) выбор источников финансирования.
2) Эффективное распределение и использование сформированных финансовых ресурсов. Для решения этой задачи следует:
а) установит пропорции распределения средств по направлениям деятельности (инвестиционная деятельность, финансовая деятельность)
б) оценка возможностей отдачи и необходимых затрат при распределении финансовых ресурсов, оценка отдачи от вложенных затрат
3) Оптимизация денежного оборота. Эта задача решается путем:
а) управление денежными потоками предприятия
б) оптимального сочетания поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам
в) поддержание ликвидности оборотных активов предприятия.
4) Достижение максимальной прибыли хозяйственного субъекта. Инструментами решения этой задачи является:
а) эффективное управление активами предприятия
б) использование заемного капитала для расширения производственно-хозяйственной деятельности
в) выбор наиболее прибыльных направлений, операций, инвестиционной и финансовой деятельности.
5) Достижение минимального уровня финансового риска. Для решения этой задачи предприятие должно:
а) разнообразить свою производственно-хозяйственную деятельность, т.е. диверсифицировать
б) применять мероприятия по профилактике финансовых рисков (установить лимиты на проведение отдельных финансовых операций, нормировать оборотные средства)
в) создать резервы на случай получения убытка.
6) Постоянное финансовое равновесие предприятия в процессе его деятельности, т.е. достижение финансовой устойчивости или платежеспособности или ликвидности. Эта задача решается за счет инструментов:
а) формирование оптимальной структуры актива
б) финансирование деятельности предприятия за счет различных источников
в) стремление к самофинансированию.
7) Возможность быстрого реинвестирования капитала при изменении внутренних и внешних условий хозяйственной деятельности. Возможно это путем:
а) эффективного распределения полученной чистой прибыли
б) постоянный мониторинг ситуации на финансовых рынках
в) выбор эффективных объектов инвестирования в предстоящем периоде.
Функции финансового менеджмента
К функциям финансового менеджмента как управляющей системы относятся:
Функция планирования и прогнозирования.
Планирование предполагает формулирование целей и выбор путей их достижения. Эта функция реализуется через составление балансов бюджетов и использования нормативов (трудовых, материальных и финансовых ресурсов).
Прогнозирование – это разработка на длительную перспективу изменений финансового состояния хозяйствующего субъекта.
Прогнозы представляют собой предвидение соответствующих изменений.
Функция организации регулирования и координации.
Под организацией понимается создание аппарата управления, разработка норм, нормативов и методик и установление связей между управленческими подразделениями.
Регулирование – это воздействие на объект управления, который включает в себя текущие мероприятия по управлению возникших отклонений от норм, нормативов и плановых заданий, законов.
Координация – это согласованность работ всех звеньев системы управления, аппарата управления и специалистов.
Функция стимулирования и мотивации.
Стимулирование выражает побуждение работников финансовой службы к заинтересованности результатов своего труда.
Функция контроля.
Это проверка организаций финансовой работы и выполнения финансовых планов.
Контроль предполагает анализ финансовых результатов.
Финансовый менеджмент, как специальная область управления выполняет следующие функции:
- Управление активом – это разработка и реализация управленческих решений, связанных с формированием и эффективным использованием активов предприятия. Функция реализуется следующим образом:
а) выявляется потребность в отдельных видах активов на предприятия, их состав зависит от характера деятельности.
б) определяется сумма всех активов
в) обеспечивается ликвидность оборотных активов и ускорение их оборачиваемости
г) выбираются источники финансирования актива.
Управление активами подразделяется на управление оборотными и внеоборотными активами.
- Управление капиталом – это разработка и реализация управленческих решений, связанных с формированием капитала из различных источников и его эффективном использовании. При реализации этой функции:
а) определяется общая потребность в капитале предприятия, исходя из суммы и видов требуемых активов
б) определяется максимальная структура капитала для наиболее эффективного его использования
в) разработка мероприятий по рефинансированию капитала.
Управление капиталом делится на управление собственным и управление заемным капиталом.
- Управление инвестициями – это разработка и принятие управленческих решений, связанных с реализацией инвестиционной деятельности. Реализация этой функции происходит через:
а) определение направлений инвестиционной деятельности (реализация инвестиционных вложений или реализация финансовых инвестиций)
б) оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных проектов и ценных бумаг, выбор наиболее эффективных из них
в) формирование инвестиционной программы и инвестиционного портфеля.
Управление инвестициями предполагает управление реальными и управление финансовыми инвестициями. Реальные инвестиции – это вложения в инвестиционные проекты предприятия. Финансовые инвестиции – это вложения в ценные бумаги или активы предприятия других предприятий.
- Управление денежными потоками – это принятие управленческих решений по организации денежного оборота на предприятии. Эта функция заключается в следующем:
а) формирование входящих и выходящих потоков денежных средств
б) эффективное распределение денежных средств по объему и по времени
в) эффективное использование остатка временно свободных денежных средств.
- Управление финансовыми рисками – это принятие управленческих решений по уменьшению или компенсации ущерба при наступлении неблагоприятного события. Эта функция осуществляется путем:
а) выявления состава финансовых рисков
б) оценки уровня финансовых рисков и объема возможных потерь
в) определение мероприятий по профилактике и снижению финансовых рисков.
- Антикризисное регулирование – это принятие управленческих решений по прогнозированию и предотвращению банкротства предприятия. При выполнении этой функции:
а) происходит мониторинг финансового состояния субъекта с целью прогнозирования финансового кризиса
б) определение масштабов и причин кризисного состояния
в) определение мероприятий по предотвращению финансового кризиса.
Управление оборотными активами
Политика управления оборотными активами – это часть общей бизнес - политики предприятия, которая заключается в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, а также в оптимизации источников их финансирования.
Этапы реализации политики:
1. Анализ оборотных активов предприятия в прошедшем периоде
2. 2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов.
3. Обеспечение ликвидности, оборачиваемости и рентабельности оборотных активов.
4. Формирование источников финансирования оборотных активов, их оптимизация и структура.
Анализ оборотных активов в прошедшем периоде выполняется с помощью следующих показателей:
o Абсолютные и относительные темпы роста и прироста оборотных активов, их отдельных составляющих, а также сопоставление темпов роста оборотных активов с темпами роста выручки от реализации и темпами роста валюты баланса.
o Динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия, а также динамика отдельных видов оборотных активов в их общей сумме.
o Показатели ликвидности, которые зависят от состояния оборотных активов предприятия: коэффициент текущей ликвидности (ОА/КрП), коэффициент быстрой ликвидности (ден.ср-ва, Кр фин. влож, дебет. Задолж./КрП), коэффициент абсолютной ликвидности (Ден. Ср-ва+Кр фин. Влож./КрП), СОС=ОС-КрП, коэффициент обеспеченности предприятия СОС/ОС, минимальный уровень 10%.
Второй этап управления политики управления оборотными активами. Осуществляется выбором стратегии или подхода к формированию оборотных активов:
1) агрессивный поход: ДП=ВА+СЧоа
ДП=КиР+ДО
Политика эффективна, однако, высоко рискованная, поскольку предприятие минимизирует все страховые резервы оборотных активов.
2) консервативный: ДП=ВА+СЧоа+ВЧоа
Низкорискованный подход, низкоэффективный, редприятие создает большие резервы страховых запасов оборотных активов.
3) Умеренный: ДП=ВА+СЧоа+1/2ВЧоа
Нормирует страховые резервы. Средняя степень риска и средняя эффективность
4) Идеальный подход: ДП=ВА
Отсутствие всех страховых резервов. Самый рискованный подход, но самфй эффективный. Использование собственных источников.
Третий этап. Обеспечение ликвидности, оборачиваемости и рентабельности.
Для повышения ликвидности предприятие должно стремиться к увеличению доли абсолютно ликвидных и высоколиквидных оборотных активов в их общем объеме.
К нормированным активам относятся денежные средства, к высоколиквидным – краткосрочные финансовые вложения и краткосрочная дебиторская задолженность.
Однако ликвидность и рентабельность не всегда прямо пропорционально друг другу, поэтому увеличить оборотные активы необходимо до момента создания сверхнормативных оборотных средств. Создание таких запасов будет увеличивать издержки производства и реализации продукции, таким образом, уменьшать прибыль предприятия.
Четвертый этап. Формирование и оптимизация финансирования оборотных активов.. Структура источника финансирования и ее оптимизация будут зависеть от того, какой подход или стратегию выбрало предприятие при формировании оборотных активов.
Если это агрессивная модель, то в структуре источников будет повышаться удельный вес краткосрочных пассивов; если это консервативная модель, тогда в структуре источников будет повышаться удельный вес собственного капитала для финансирования оборотных активов
Управление внеоборотными активами
Политика управления внеоборотными активами – это часть общей бизнес - политики, которая заключается в финансовом обеспечении своевременного обновления и высокой эффективности использования внеоборотных активов.
В составе внеоборотных активов: нематериальные активы, основные средства (здания, сооружения, многолетние насаждения, производственно-хозяйственный инвентарь), долгосрочные финансовые вложения и незавершенной строительство.
Внеоборотные активы – это активы длительного пользования, которые в хозяйственной деятельности в процессе производства свою стоимость переносят на стоимость готовой продукции по частям.
Этапы политики управления внеоборотными активами:
1) Анализ внеоборотных активов в прошедшем периоде.
Абсолютный и относительный прирост внеоборотных активов и их составляющих.
Динамика удельного веса внеоборотных активов в общей сумме активов предприятия.
Показатели, характеризующие материально-техническую базу. Это коэффициент износа, коэффициент годности, ввода, выбытия.
Показатели, характеризующие эффективность использования внеоборотных активов (фондоотдача, фондоемкость, фондовооруженность, рентабельность основных фондов).
2) Оптимизация общего объема и состава внеоборотных активов предприятия. Такая оптимизация осуществляется с учетом вскрытия в учете анализа возможных резервов повышения эффективного использования внеоборотных активов.
К числу основных таких резервов относится:
- повышение производительного использования внеоборотных активов во времени (повышение коэффициента сменности и непрерывности его работы)
- повышение производительного использования по мощности (за счет роста производительности отдельных видов основных фондов).
Первый путь – экстенсивный, второй – интенсивный.
3) Формирование источников финансирования внеоборотных активов и оптимизация их структуры.
Источниками финансирования могут быть собственный
капитал предприятия (уставный фонд, добавочный капитал, нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, выручка от реализации имущества, доходы от вложений в ценные бумаги других предприятий, благотворительные пожертвования; заемные
(долгосрочные кредиты и займы, финансовый лизинг, бюджетные ассигнования, выделенные на платной основе).
Капитал предприятия и его виды
Капитал – это финансовые ресурсы хозяйственного субъекта, задействованные им в хозяйственный оборот и приносящий доход от этого оборота.
Виды капитала:
- по принадлежности: собственный капитал и заемный капитал
-по целям использования: производственный капитал, т.е. это средства, инвестированные в основной и оборотный капитал; ссудный капитал, т.е. средства, которые инвестируются предприятием в депозитные вклады или долговые ценные бумаги; спекулятивный капитал, полученный на разнице цен покупки и продажи.
- по форме нахождения в процессе деятельности выделяют капитал в денежной форме, в производственной форме, т.е. это реальный капитал, товарный капитал и фиктивный капитал (в форме ценных бумаг).
Показатели, характеризующие эффективность использования капитала
1) Показатели рентабельности капитала (рентабельность всего капитала, рентабельность собственного, рентабельность заемного капитала).
С точки зрения банка рентабельность заемного капитала – это отношение процентов в рублях по кредитам / на заемный капитал.
2) Показатели оборачиваемости капитала (оборачиваемость всего капитала, собственного капитала, заемного капитала) Ок = Выручка / (Авансированный капитал или заемный, собственный).
Периоды оборота всего капитала, заемного капитала, собственного капитала плановый период в числителе, в знаменателе – коэффициент оборачиваемости (собственный, заемный, всего общего).
3).Показатели, характеризующие эффективность использования заемных средств. (Эффект финансового левериджа / рычага).
Это приращение рентабельности собственного капитала, получаемый в результате использования заемных источников, не смотря на их платность.
ЭФЛ = (1-Нп)*(ЭРа-СРСП)*(ЗС/СС)
(1-Нп) – налоговый корректор
(ЭРа-СРСП) - дифференциал финансового левериджа
(ЗС/СС) – плечо финансового левериджа.
Кроме вышеуказанных показателей для оценки эффективности использования капитала существует запас финансовой прочности и порог рентабельности.
Запас финансовой прочности характеризует разницу между выручкой от реализации и порогом рентабельности предприятия.
ЗФС = ВР-ПР
ЗФС – запас финансовой прочности.
ПР – порог рентабельности – стоимость производственных товаров ,при котором предприятие не имеет прибыли, но и не имеет убытков.
ПР = Пост. Затр. / (1- Пер затр/Выр)
ПР = Пост. Затр. / Цед-ПерЗ ед
МД= Цед-ПерЗ ед (Маржинальный доход)
Например,
| Показатели |
Вариант 1 |
Вариант 2 |
Вариант3 |
| Выручка тыс. руб. |
11000 |
12000 |
13092 |
| Переменные затраты т.р. |
9300 |
10146 |
11069,6 |
| Постоянные затраты т.р. |
1 |
1500 |
1500 |
| Прибыль т.р. |
600 |
353,7 |
522,4 |
| Прирост прибыли т.р. |
- |
+77% |
+48% |
| СВОР |
8,5 |
5,24% |
3,87% |
| Порог рентабельности (ПР) т.р. |
9708,7 |
9708,7 |
9708,7 |
| Запас финансовой прочности |
1291,3 |
2291,3 |
3383,3 |
СВОР = 1+ Пост.затр./ ПР
СВОР = (Выручка от реализации - Переменные затраты)/ПР = (Пост. Затр. + ПР)/ПР.
ПР = Пост.затр. / 1 –(Переем. Затр./ ВР) (в рублях).
В силу того, что удельный вес постоянных затрат в структуре себестоимости сокращается от варианта к варианту, наблюдается существенный прирост прибыли (более высокий чем прирост выручки), снижаются операционные риски предприятия ,о чем свидетельствует СВОР, порог рентабельности не увеличивается (положительное явление) ,значит не увеличивается зона убытков и ЗФП повышается.
Цена капитала
Любое предприятие в своей хозяйственной деятельности использует различные источники финансирования. Привлечение того или иного источника связано для предприятия с определенными затратами. Акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставление ссуды.
Общая сумма средств, которую должно уплатить предприятие за использование определенного объема финансовых ресурсов выраженная в процентах к этому объему называется цена капитала.
Цена капитала не должна сводиться только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов. Она характеризует минимальную рентабельность авансированного капитала, которое должно обеспечивать предприятие, чтобы не снизить своей рыночной стоимости.
Следует различать понятия цена капитала и стоимость предприятия. Если цена капитала – это сложившаяся на предприятии относительные годовые расходы по обслуживанию своей задолженности, то стоимость предприятия может характеризоваться величиной собственного капитала в абсолютном выражении (цена капитала рассчитывается в процентах, стоимость предприятия - в рублях).
Эти два понятия тесно взаимосвязаны между собой. Например, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то стоимость предприятия по завершению этого проекта также снижается. Для того чтобы определить цену капитала нужно знать цену отдельных его составляющих.
Структура источников финансирования деятельности предприятия.
Цена источника банковская ссуда будет равна процентам по банковскому кредиту, скорректированным на ставку налога на прибыль. Такая корректировка рассматривается с точки зрения предприятия, поскольку проценты по кредиту в основном включаются в себестоимость продукции.
Ц б.с. = Проценты по кредиту*(1- Нп) (%)
Нп- ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы.
Цена источника облигационный займ равен процентам по облигациям, скорректированным на величину расходов по эмиссии и распространению облигационных займов.
Цена источника привилегированные акции будет равна фиксированным дивидендам, выраженных в процентах к рыночной стоимости таких акций.
Ц п.а. = (Дивиденды по привилегированным акциям/Рыночная стоимость)*100%
Цена источника нераспределенная прибыль будет равна приблизительно прогнозным дивидендам по обыкновенным акциям, выраженных в процентах к рыночной стоимости таких акций и уменьшение на величину расходов по эмиссии и распространению таких ценных бумаг.
Цена источника обыкновенной акции будет равна прогнозным дивидендам по таким акциям, выраженных в процентах, к их рыночной стоимости, с учетом расходов на их эмиссию и размещение.
Ц об.а. = (Дивиденды по обыкн. акциям + Расходы на эмиссию и размещение)/Рыночная стоимость обыкновенной акции.
Если предприятие финансирует свою деятельность за счет нескольких источников, то цена капитала будет рассчитываться по формуле средневзвешенной.
СС=Сумма Цi*di
СС – цена капитала
Цi – цена отдельного источника
di – доля источника.
Между ценой отдельных источников существует следующие соотношения:
Цб.с.<Цо.з.<Цп.а.<Цн.п.<Цо.а.
Такое соотношение обосновано положением по ликвидации АО, которое говорит о том, что в первую очередь, предприятие при ликвидации должно расплатиться с кредиторами, во втор
Таким образом, последние рискуют своим капиталом больше всех прочих и вправе требовать повышенные дивиденды на свои вложения.
Обыкновенный капитал считается самым рискованным и называется венчурным капиталом.
Например:
| Источники средств |
Учетная оценка тыс. долл. |
Доля источника в общей сумме средств, %, di |
Цена отдельного источника, %, Цi |
| 1. Заемные долгосрочные источники |
2000 |
18,2 |
5,2 |
| 2. Обыкновенные акции |
7000 |
63,6 |
16,5 |
| 3. Привилегированные акции |
1500 |
13,6 |
12,4 |
| 4. Нераспределенная прибыль |
500 |
4,6 |
15,2 |
| Итого: |
11000 |
100 |
(%) СС = å Цi* di
СС = (18,2*5,2+63,6*16,5+13,6*12,4+4,6*15,2)/100 = 13,8%.
Рациональная структура источников средств предприятия.
Промышленное производство находится в зависимости от целого ряда факторов, таких как, состояние техники, рабочей силы, рынка капитала и т.п.
Самым слабым элементом, задерживающим развитие всех остальных является капитал. Заемные средства играют в деятельности предприятия важнейшую роль. Задолженность смягчает конфликт между администрацией и акционерами, уменьшается акционерный риск, однако обостряет конфликт между акционерами и кредиторами.
Конфликты между руководством и акционерами
могут возникать в результате различных отношений к собственности:
1) руководители склонны к наращиванию своей доли в доходе предприятия (это сверх з/п, бонусы, премии).
2) администрация обычно тяготеет к выбору менее рискованных, но и менее рентабельных проектов, которые не оправдывают надежды акционеров на повышенные дивиденды.
3) руководители часто отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочной стратегии предприятия.
Однако есть механизмы примирения этих противоречий, например, система бухгалтерской отчетности и аудита, которая облегчает контроль над управлением предприятием.
Есть возможность приобщить руководство к собственности, например, право приобретения, опционов, конвертируемых облигаций.
Обладая правом голоса, акционеры могут отклонять нежелательные решения руководства.
Причинами конфликтов между акционерами и кредиторами является:
1) Дивидендная политика (увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли приводит к относительному уменьшению собственных средств предприятия по сравнению с заемными). Это в свою очередь, приводит к привлечению новых кредитов или выпуску привилегированных акций, что увеличивает риск банкира.
2) При высоком уровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства, в такой ситуации акционеры выбирают самые рискованные проекты.
3) Если при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных условиях, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.
Механизмами смягчения таких противоречий является:
- выпуск таких финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций стать акционерами, например, облигации, конвертируемые в акции или облигации с подписными купонами.
- предприятия могут проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования. Тогда при очередном возмещении кредита или погашения облигаций кредиторы убеждаются в порядочности руководства и в чистоте целей акционеров.
Для зрелых давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается как негативный сигнал, а привлечение заемных средств, как благоприятный сигнал.
При формировании рациональной структуры источников средств необходимо найти ответ на вопрос: какое будет соотношение между заемными и собственными источниками, при котором стоимость акций предприятия будет наибольшей?
Существует 4 основных способа внешнего финансирования:
- закрытая подписка на акции
- привлечение заемных средств в форме кредита и эмиссии облигаций
- открытая подписка на акции
- комбинация первых трех способов.
Преимущества и недостатки основных способов внешнего финансирования.
| Способ |
Преимущества |
Недостатки |
| Закрытая подписка на акции |
Контроль за деятельностью предприятия не утрачивается, финансовый риск возрастает не значительно |
Объем финансирования ограничен, высокая стоимость привлечения средств |
| Долговое финансирование |
Контроль не утрачивается, относительная низкая стоимость привлечения средств |
Финансовый риск возрастает, срок возмещения строго определен |
| Открытая подписка на акции |
Финансовый риск не возрастает, возможна мобилизация средств на неопределенный срок |
Может быть утрачен контроль над предприятием, высокая стоимость привлечения средств |
| Комбинированный способ |
Преобладание тех или иных преимуществ илил недостатков будет зависеть от структуры источников средств. |
|
Важнейшие правила при формировании структуры капитала:
- если прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на акцию низкая, дифференциал эффекта финансового рычага отрицательный, чистая рентабельность собственного капитала и уровень дивидендов понижены, то выгоднее осуществлять эмиссию акций, чем брать кредиты.
- если прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на акции. Высокая, дифференциал положительный, чистая рентабельность собственного капитала и уровень дивидендов повышен, то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства.
Сравнение двух основных форм финансирования таких как, бездолговое и долговое строится:
1) на сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию;
2) на определении порогового значения прибыли до вычета процентов и налогов.
Например, необходимо проанализировать сценарии финансирования долговое и бездолговое, если предприятие имеет 1 млн. штук выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 10 млн. долл. И рассматривает альтернативные возможности: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала еще на 10 млн. долл., либо привлечь кредиты на эту же сумму под 14% годовых.
Что выгоднее, если рассмотрено 2 варианта прибыли до вычета процентов и налогов.
При оптимистическом варианте прибыль составляет 4 млн. долл., при пессимистическом варианте 2 млн. долл.
Всю прибыль выплачивают дивидендами, не оставляя нераспределенной прибыли.
| Показатель |
Бездолговое финансирование |
Долговое финансирование |
||
| В-1 |
В-2 |
В-1 |
В-2 |
|
| Прибыль до вычета процентов и налогов |
2 |
4 |
2 |
4 |
| Плата за кредит, млн. долл. |
- |
- |
1,4 |
1,4 |
| Прибыль подлежащая налогообложению, млн. долл. |
2 |
4 |
0,6 |
2,6 |
| Сумма налога на прибыль, млн. долл. (ставка 20%) |
0,4 |
0,8 |
0,12 |
0,52 |
| Чистая прибыль, млн. руб. |
1,6 |
3,2 |
0,48 |
2,08 |
| Количество обыкновенных акций, млн. штук |
2 |
2 |
1 |
1 |
| Экономическая рентабельность активов, % |
10 |
20 |
10 |
20 |
| СРСП, % |
- |
- |
14 |
14 |
| Чистая прибыль на акцию, долл. |
0,8 |
1,6 |
0,48 |
2,08 |
| ЧРСК, % |
8 |
18 |
4,8 |
20,8 |
| ЭФР, % |
- |
- |
-3,2 |
4,8 |
ЭРа =СРСП
ЭРа = (Прибыль до вычета процентов и налогов/ активы)*100%
П порог до выч. % и нал = (ЭРа/100)*100%=14/100*20=2,8 млн. долл.
ЭФР=(1-На)*(ЭРа-ССРП)*(ЗС/СС)
Прибыль пороговая до вычета процентов и налогов – это такое значение прибыли, при котором чистая прибыль на акцию и чистая рентабельность собственного капитала, одинакова, как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием только собственных средств.
Другими словами, прибыль до вычета процентов и налогов пороговая означает, что выгодно использовать и собственные и заемные средства, это значит ЭФР=0.
ЭФР=0, когда дифференциал = 0, либо когда заемные средства = 0.
Например, дифференциал = 0, ЭРа+СРСП;
ЭРа = (Прибыль до вычета процентов и налогов/ активы)*100%
П порог. = 2,8
Факторы, от которых зависит использование заемных источников:
1) темпы наращивания оборотов предприятия, повышающий темп роста требуют и повышения финансирования, поэтому необходимо делать ставку не на внутреннее финансирование, а на внешнее финансирование, таким образом, доля заемных источников в структуре может повышаться.
2) Стабильность динамики оборота, если у предприятия стабильный оборот, то оно может позволить себе относительно большой удельный ЕС заемных источников.
3) Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования.
4) Структура актива. Если у предприятия значительный объем высоколиквидных активов, которые могли послужить обеспечением кредита, то увеличение доли заемных источников в структуре вполне логично.
5) Конкуренция на кредитном рынке.
6) Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов.
Классификация финансовых рисков
Под финансовым риском понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала.
Классификация финансовых рисков:
Риски, связанные с капитальными вложениями (инвестиционные риски):
а) риск упущенной выгоды
б) риск снижения доходности при уменьшении процентов или дивидендов по портфельным инвестициям.
б)1 процентный риск представляет опасность для кредитных учреждений. Возникает при превышении процентных ставок, выплачиваемые банками по привлеченным средствам над ставками по предоставленным кредитам.
б)2 кредитный риск, опасность неуплаты заемщикам основной суммы кредита и процентов по нему.
в) риск прямых финансовых потерь, который выражается в
в)1биржевой риск – риск потерь по биржевым операциям
в)2силективный риск. Риск неправильного выбора способа вложения капитала.
г) риск банкротства – риск потери капитала в результате вложения в убыточной предприятие.
Риски, связанные с покупательной способностью вложения денег.
а) инфляционные риски (вероятность обесценения денег)
б) дефляционные риски (риск повышения покупательной способности, однако с точки зрения предпринимателей это может ухудшить экономические условия деятельности и снизить их доход)
в) валютные риски, выраженные в опасности финансовых потерь, связанные с изменением курса валют.
Риски, связанные с изменением спроса на продукцию.
Риски, связанные с привлечением заемных средств в качестве источника финансирования.
Методы оценки финансовых рисков
1) метод экспертных оценок. Позволяет учесть влияние разнообразных качественных факторов и использовать опыт экспертов в процессе анализа. Формальная процедура использования этого метода заключается в следующем: руководство проекта разрабатывает перечень критериев оценки в виде экспертных или опросных листов. Для каждого критерия назначаются соответствующие весовые коэффициенты, значение которых не сообщается экспертам. Затем по каждому критерию составляют варианты ответов. Эксперты отмечают выбранный вариант ответа, при этом они владеют полной информацией об оцениваемом объекте. Заполненные экспертами листы обрабатываются с помощью статистических пакетов обработки информации. Выдается количественный результат или результаты проведенной экспертизы.
Преимущество заключается в том, что его можно использовать при отсутствии достаточного объема статистической информации об объекте.
2) Метод, основанный на показателях теории вероятности, таких как:
- среднее ожидаемое значение
- дисперсия
- среднее квадратическое отклонение
- коэффициент вариации.
Например, известно, что при вложении капитала в мероприятие А из 120 случаев прибыль в размере 12,5 тыс. руб. будет получена в 48 случаях. Прибыль в размере 20 тыс. руб. в 42 случаях, прибыль в размере 12 тыс. руб. – в 30 случаях.
Хср=åХi*Рi
Хср=12,5*48/120+20*42/120+12*30/120=15 тыс. руб.
2
Дисперсия = å( Хi – Хср.)* Рi
2
Дисперсия =Öå( Хi – Хср.)* Рi
Коэффициент вариации = Дисперсия/ Хср
Шкала для коэффициента вариации.
До 10% - слабая колеблемость признаков, т.е. низкая степень финансового риска.
От 10 до 25% - средняя степень риска
Свыше 25% - высокая степень риска.
Например, имеются 2 мероприятия А, Б.
| № события |
Мероприятие А |
Мероприятие Б |
||||
| Ожидаемая прибыль, тыс. руб. |
Число случаев наблюдения |
2 (Хi–Хср.)*ni |
Ожидаемая прибыль, тыс. руб. |
Число случаев наблюдения |
2 (Хi–Хср.)*ni |
|
| 1 |
12,5 |
48 |
300 |
15 |
24 |
752,6 |
| 2 |
20 |
42 |
1050 |
20 |
40 |
0,4 |
| 3 |
12 |
30 |
270 |
27,5 |
16 |
76,8 |
| 1620 |
1514,4 |
|||||
ХсрА= 17,5*48/120+20*42/120+12*30/120=15 тыс. руб.
ХсрБ=15*24/80+20*48/80+27,5*16/80=20 тыс. руб.
Дисперсия А 1620/120=13,5
Дисперсия Б = 1514,4/120=18,93
Ö13,5=+-3,67
Ö18,93=+-4,35
Вариация А = +-3,67/15*100=+-24,47% (высокая степень риска)
Вариация Б= +-4,35/20*100=+-21,12% (средняя степень риска)
3) Метод аналогии заключается в анализе всех имеющихся данных всех аналогичных проектов в прошлом.
4) Основанный на использовании срока окупаемости инвестиционных проектов, чем выше срок окупаемости, тем более рискованный проект.
5) Метод критических значений, в том числе определении точки безубыточности.
Способы снижения финансовых рисков
Диверсификация – процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложений, которые непосредственно между собой не связана.
Лимитирование – установление предельных сумм расходов, продаж, кредита.
Страхование, когда инвестор готовиться платить за снижение степени риска страховых компаний.
Понятие денежного потока и его классификация
Денежный поток представляет собой совокупность распределения во времени поступлений и выплат денежных средств, которые генерируются хозяйственной деятельностью.
Классификация денежных потоков:
- По масштабам обслуживания хозяйственного процесса:
а) денежный поток по предприятию в целом
б) денежный поток по отдельным видам хозяйственной деятельности
в) денежный поток по отдельным структурным подразделениям.
-По видам хозяйственной деятельности различают:
а) денежный поток по операционной деятельности
б) денежный поток по инвестиционной деятельности
в) денежный поток по финансовой деятельности
-По направлениям движения денежных потоков различают:
а) положительный денежный поток
б) отрицательный денежный поток
-По методу исчисления объема денежного потока различают:
а) валовой денежный поток
б) чистый денежный поток (за вычетом затрат)
-По уровню достаточности объема различают:
а) избыточный денежный поток
б) дефицитный денежный поток
-По методу оценки во времени:
а) настоящий денежный поток
б) будущий денежный поток
-По стабильности временных интервалов формирования различают:
а) денежный поток с равномерными временными интервалами
б) денежный поток с неравномерным временными интервалами.
Факторы, влияющие на формирование денежного потока
К внешним факторам относятся:
1) конъюнктура товарного рынка
2) конъюнктура фондового рынка
3) система налогообложения предприятий
4) сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции
5) система осуществления расчетных операций хозяйственного субъекта
6) доступность финансового кредита
7) возможность привлечения безвозмездного целевого финансирования.
К внутренним факторам относятся:
- жизненный цикл предприятия
- продолжительность операционного цикла
- неотложность инвестиционных программ
- сезонность производства и реализации продукции
- амортизационная политика предприятия
Оценка денежного потока во времени
Оценка денежных потоков проводится в рамках решения 2 задач.
1 задача: прямая, когда находится будущая стоимость денежных поступлений.
2 задача: обратная, когда проводится оценка текущей стоимости прогнозных денежный поступлений.
1 задача – называется схема наращения.
2 задача – схема дисконтирования.
Обе задачи имеют следующую причину: простое суммирование денежных потоков невозможно, поскольку денежные потоки поступают в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность.
1 рубль, полученный сегодня стоит больше рубля, полученного через год.
Просты проценты FV=PV*(1+r*m)
r – норма доходности, выраженная в долях единицы
m – период вложения
n
Сложные проценты FV=PV*(1+r)
r– доля единицы.
Текущая стоимость:
Простые проценты PV=PV/(1+rm)
m
Сложные проценты PV=PV/(1+r)
Схема дисконтирования.
Имеется данный поток с исходными данными, приведенными в таблице.
| Годы |
||||
| 1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
| 100 |
200 |
200 |
300 |
300 |
Определим будущую стоимость
PV, при r=12%
PV при r=15%
а) потоки в начале временного интервала
б) потоки в конце временного интервала.
а) будущая стоимость
Итого: 1484,2 тыс. руб.
б)
Итого: 1325,3 т.р.
n
а) потоки в начале PV - ? PV = FV/(1+r)
Итого: 794,2 т.р.
Оценка аннуитетов – денежные потоки с равными поступлениями.
Как в конце, так и в начале временного интервала.
Если в начале, то аннуитеты называются пренумерандо.
Примеры аннуитета: рентные платежи, осуществляемые в равных долях, лизинговые платежи, выплаты погашения предприятия при автокредитовании, ипотечные платежи.
Например:
Предлагается сдать участок на 3 года. Выбрав 1 из двух вариантов оплаты аренды:
10 тыс. руб. в конце каждого года
35 тыс. руб. в конце трехлетнего периода.
Какой вариант предпочтительней, если можно осуществить ежегодные платежи в банк под 20% годовых
а) по мере поступления денег от сданного участка
Итого: 36400 руб.
n
FV=PV/(1+r)
FM3- мультиплицирующий множитель для определения будущей стоимости постаннумеранда в 1 денежную единицу.
Оценка текущей стоимости аннуитета.
Пример:
Предприятию предлагается проект, предполагающий получение 1 млн. руб. в конце каждого из трех последующих периодов.
Определить текущую стоимость аннуитета, при ставке доходности на уровне 10%.
Итого: 2,486 т.р.
n
PV=FV/(1+r)