Фин. менеджмент
— это система взаимоотнош., возникающих на п/п по поводу привлеч-я и использ-я финансовых ресурсов. Данная система многоаспектна, она распространяется как на взаимоотношения внутри предприятия, так и на взаимоотношения данного предприятия с другими контрагентами (субъекты хозяйствования, государственные органы, общество и др.).
Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств.
Эффективность управления финансовой деятельностью предприятия обеспечивается реализацией ряда принципов:
1) Взаимосвязь с общей системой управления организации.
Управленческое решение прямо или косвенно оказывает влияние на формирование денежных потоков и результаты финансовой деятельности. Финансовый менеджмент связан с производственным менеджментом, инновационным менеджментом, менеджментом персонала и другими видами функционального менеджмента.
2) Комплексный характер формирования управленческих решений.
Все управленческие решения взаимосвязаны и оказывают воздействие на результаты финансовой деятельности предприятия. Поэтому финансовый менеджмент должен рассматриваться - как комплексная управляющая система, обеспечивающая разработку взаимозависимых управленческих решений.
3) Высокая динамичность управления с учетом изменяющихся факторов внешней и внутренней среды.
Даже наиболее эффективные управленческие решения не всегда могут быть повторно использованы. Это связано с высокой динамикой факторов внешней среды и меняющимися во времени внутренними условиями. Поэтому финансовому менеджменту должен быть присущ высокий динамизм, учитывающий изменение факторов внешней и внутренней среды.
4) Множественность вариантов при разработке отдельного управленческого решения.
Подготовка каждого управленческого решения должна учитывать альтернативные возможности действий, основанных на системе критериев финансовой стратегии или конкретной финансовой политики предприятия.
5) Ориентация на стратегические цели развития предприятия.
Проекты управленческих решений не должны вступать в противоречие с миссией предприятия, стратегическими направлениями его развития.
Эффективный финансовый менеджмент, организованный с учетом изложенных принципов, позволяет формировать ресурсный потенциал высоких темпов прироста производственной деятельности предприятия, обеспечивать постоянный рост собственного капитала, существенно повышать его конкурентную позицию на товарном и финансовом рынках, обеспечивать стабильное экономическое развитие в стратегической перспективе
Цель и задачи
ФМ
Главной целью
финансового менеджмента является обеспечение максимизации благосостояния собственников в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия и
Задачи
: 1)
Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде. 2)
Обеспечение эффективного использования сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия. 3)
Оптимизация денежного оборота путем эффективного управления денежными потоками предприятия, поддержанием необходимой ликвидности его оборотных активов, минимизации среднего остатка свободных денежных активов. 4
)Обеспечение максимизации прибыли предприятия на допустимом уровне финансового риска за счет эффективного управления активами предприятия, вовлечения заемных финансовых средств, выбора наиболее эффективных направлений деятельности. 5)
Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли. 6)
Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности.
Базовыми в финансовом менеджменте являются следующие концепции:
Концепция денежного потока (
С любой фин операцией связан денежный поток, характеризующийся продолжительностью влияния факторов, применения коэффициента дисконтирования и уровнем риска).
Концепция временной ценности денег (
сост в неравнознач-ти ДС в разл Tt, что опр-ся действующ инфл риском неполуч ожид суммы, обор-ю)
Концепция компромисса между риском и доходностью (
получение дохода сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная, необходим поиск их разумн соотв-ия)
Концепция стоимости капитала (
обслуж-е ист-ка кап-ла обх-ся комп-ии неодинак ст-тью, показ мин Ур-нь д-да, необх д/покрытия з-т по поддерж-ю дан ист-ка)
Концепция эффективности рынка (
Ур-нь инф насыщ-ти р и доступ-ти инф-ии его уч-кам)
Концепция ассиметричной информации (
отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере)
Концепция агентских отношений (
разрым м/у ф-ией Влад-я и ф-ией упр-я и контроля, при эт интересы Влад-в и упр-щих компанией м несовпад)
Концепция альтернативных затрат (затрат упущенных возможностей)
(принятие любого решения финансового характера связано с отказом от альтерн варианта, альт з-ты – д-д, кот м бы получ компания, если бы предпочла др вар-т использ-я имевш рес-в)
Концепция временной неограниченности функционирующего субъекта
Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования
(после создания хоз субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т.е. его имущество и обязательства существуют обособленно от имущества и обязательств как его собственников, так и других предприятий).
Финансовый инструмент – это разнообразные обращающиеся финансовые документы, имеющие денежную стоимость с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке.
Класс-ция инструментов фин рынка:
1. По видам финансовых рынков
а) Инстр-ты кредитного рынка: Д
и расч докты.
б) Инструменты фондового рынка:
ц/ б.
в) Инструменты валютного рынка:
ин валюта, расчетные валютные документы, отдельные виды ц/ б.
г) Инструменты страхового рынка:
страховые услуги, расчетные документы и отд виды ц/ б.
д) Рынокдраг Ме (золота, серебра, платины)
.
2. По виду обращения
а) Краткосрочные финансовые инструменты (до одного года)
б) Долгосрочные финансовые инструменты (с
периодом обращения более одного года).
3. По хар-ру фин обязательств
а) Инструменты без последующих финансовых обязательств:
являются предметом осуществления самой финансовой операции (валютные ценности, золото и т.п.).
б) Долговые финансовые инструменты:
обязывают должника погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и заплатить вознаграждение в форме процента (облигации, векселя, чеки и т.п.).
в) Долевые финансовые инструменты:
подтверждают право их владельца на долю в уставном фонде, их эмитента и на получение соответствующего дохода (акции, инвестиционные сертификаты и т.п.).
4. По приоритетной значимости
а) Первичные финансовые инструменты:
характеризуются их выпуском в обращение первичным эмитентом и подтверждают прямые имущественные права или отношения кредита (акции, облигации, чеки, векселя и т.п.).
б) Вторичные финансовые инструменты или деривативы:
ценные бумаги, подтверждающие право или обязательство их владельца купить или продать обращающиеся первичные ценные бумаги, валюту, товары или нематериальные активы на заранее определенных условиях в будущем периоде (опционы, свопы, фьючерсные и форвардные контракты).
5. По гарантированности уровня доходности
а) Финансовые инструменты с фиксированным доходом
(привилегированные акции).
б) Финансовые инструменты с неопределенным доходом:
уровень доходности которых может изменяться (простые акции, инвестиционные сертификаты).
6. По уровню риска
а) Безрисковые:
государственные краткосрочные ценные бумаги, депозитные сертификаты наиболее надежных банков, «твердая» иностранная валюта, золото и другие ценные металлы.
б) С низким уровнем риска:
группа краткосрочных долговых финансовых инструментов, обслуживающих рынок денег, выполнение обязательств по которым гарантировано устойчивым финансовым состоянием и надежной репутацией заемщика.
в) С умеренным уровнем риска:
уровень риска соответствует среднерыночному.
г) С высоким уровнем риска:
уровень риска превышает среднерыночный.
д) С очень высоким уровнем риска (“спекулятивные”):
акции “венчурных” (рисковых) предприятий.
Процесс наращения
– процесс в финансовых вычислениях, в котором заданы исходная сумма и ставка (процентная или учетная), искомая величина называется наращенной суммой, а используемая в операции ставка – ставкой наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (или возвращаемая) сумма и ставка, называется процессом дисконтирования
, искомая величина – приведенной суммой (сегодняшней стоимостью), а используемая в операции ставка – ставкой дисконтирования. Здесь речь идет о движении от будущего к настоящему.
Предоставляя денежные средства в долг, их владелец получает определенный доход в виде процентов, начисляемых по некоторому алгоритму в течение определенного промежутка времени. Известны две основные схемы дискретного начисления процентов:
1.
Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление. S
=
P
(1+
rt
)
2.
Схема сложных процентов. Считается, что инвестиция сделана на условиях сложного процента, если очередной годовой доход исчисляется не с исходной суммы, а с общей суммы, включая также и ранее начисленные и не востребованные инвестором проценты. То есть происходит капитализация процентов по мере их начисления, а база, с которой начисляются проценты, все время возрастает. S
=
P
(1+
i
)
t
Денежные потоки и методы их оценки.
В большинстве современных коммерческих операций подразумеваются не разовые платежи, а последовательность денежных поступлений или выплат, в течении определенного периода. Например:
Серия выплат задолженностей, регулярные и нерегулярные взносы в различные фонды, получение и погашение долгосрочного кредита и др. Такая последовательность называется потоком платежей. Оценка потока платежей может решать две задачи:
1. Прямая-оценка с позиций будущего или наращение.
2. Обратная с позиций настоящего (дисконтирования). Поток однонаправленных платежей с равными интервалами между последовательными платежами в течение определенного времени называется аннуитетом или финансовой рентой. Например: регулярные взносы в ПФ аннуитет является частным случаем денежного потока. Различают следующие виды аннуитетов
1. По величине размеров платежей: пост; непост
2. По количеству платежей: огр-ные; бесконечные
3. По моментам выплат: пренумерандо (Pre), постнумерандо (Post)
Аннуитет, для которого платежи осуществляются в начале соответствующих интервалов, носит название аннуитета пренумерандо (авансовый). Если платежи осущ в конце интервалов, то аннуитет носит название постнумерандо или обычный. Аннуитеты, в которых платежи равны между собой, либо изменяются в соответствии с определенной закономерностью, называются постоянными аннуитетами.
Риск и доходность ФА-вов
Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.
Основные методические подходы к учету фактора риска
I. Экономико-статистические методы
1) Уровень риска
УР=Вер-тьР•Р-р фин потерь,
2) Размах вариации
где R – дох-ть
3) Дисперсия
4) Среднеквадратическое отклонение
5) Коэффициент вариации
Позволяет оценить уровень риска если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления операций различаются между собой. Считается, что чем выше коэффициент вариации, тем выше колеблемость. До 10% - слабая колеблемость; 10-25% - умеренная колеблемость; свыше 25% высокая колеблемость.
6) B – коэф-т позвол оц-ть индив или портф системн фин риск по отнош к Ур-ню фин риска р в цел. Если он =1, Ур-нь риска ср, >1 – выс, <1 - низк.
Риск и дох-сть портф инв-ий.
ИП–целенапр сформир сов-ть одинак инстр-тов, предназн д/осущ фин-я в соотв-и с разраб инв пол-кой.
Сущ 3 типа ИП: 1) агрессивн (спекулятивн) – выс дох-ть и риск; 2)умерен (компромисн) – ср дох-ть и риск; 3)консерв – низк.
Общ риск ИП состоит из:
1)диверсифицир (несистематич) – м устранить путем диверс-ции, 2)недиверсифицир(системат, рын) риск, кот нельзя снизить путем изм-ия стр-ры ИП.
Эф-ным счит ИП, обеспеч ожид макс дох-ть при некотор заданном Ур-не фин риска или мин риск при задан Ур-не дох-ти.
Пр-пы:
ЕСЛИ: знач-я дох-ти входящ в ИП А-вов связ прям функц зав-тью r =1, то объед-е так А-вов в ИП на приведет к сниж риска; знач-я дох-ти, вход в ИП А-вов связ обратн зав-тью r = -1, объед-е так А-вов в ИП приведет к устран-ю риска; дох-ть входящ в ИПА-вов связ зав-тью, то из объед-е приведет к сниж-ю риска.
Модель оценки дох-ти фин А-вов (
CAPM
)
– увяз системат риск и дох-ть ИП (Шарп, Линтнер, моссин, Марковиц). Премия за риск дан комп-и прямопропорц рын премии за риск, больш дох-ть соотв-ет больш риску. Модель позвол спрогнозир дох-ть фин А-ва.
Виды банк долгоср К-ния:
1)ипотечн К
2)проловерный К(с Т-ки пересматрив С%
)
3)консорциумный К (исп-ся если выс Ур-нь риска не позвол в полн мере удовл-ть потр-ть клиента в кр-те, банк привлек др банки)
Традиц методы фин-я:
1)Коммерческий кредит
- является источником косвенного фин-ния и связан прежде всего с торгово-посредническими операциями. Часто оформляется в виде векселя, аванса покупателя или открытым счетом. Разновидностью коммерческого кредита является КЗ.
2)Банковское кредитование
- этот вид прямого финансирования может осуществляться в следующих формах:
1) срочный кредит
- банк перечисляет оговоренную сумму на расчетный счет клиента, после истечения срока кредита заемщик его погашает. Это наиболее распространенный способ финансирования предприятий. Условия финансирования в банках различны.
2) контокоррентный кредит
предусм ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и с зачислением выручки. В случае если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, то банк кредитует его в пределах оговоренной суммы по кредитному договору.
3) онкольный кредит
- разновидность контокоррента, он выдается под залог ТМЦ или ц/б. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая при этом право погашения кредита по первому требованию за счет средств на счету клиента, а при их недостаточности путем реализации залога.
4) учетный (вексельный) кредит
- предоставляется банком векселедержателю путем учета векселя до наступления срока платежа за вычетом учетного процента.
5) факторинг
- при факторинге специальная компания (фактор-фирма) приобретает у поставщика все права по поставке товара и сама взыскивает долг. При этом поставщик освобождается от кредитного риска по неуплате долга и большую часть суммы получает от фактор-фирмы сразу после отгрузки. После поступления платежа сумма за вычетом процентов
6) форфейтинг
- кредитование экспортера путем покупки векселя, акцептованного импортером.
3)Государственное кредитование
- наиболее традиционный источник финансирования инфраструктурных, социальных, оборонных и научных проектов.
Новые инстр-ты фин-ния:
Права на льготную покупку акций -
специфический финансовый инструмент, необходимость введения которого изначально была вызвана желанием акционеров избежать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии.
Варрант
в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например, продажи или покупки товара. В финансовом менеджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода. Покупка варранта - проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами.
Залог
- способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества. Залог операции регулируются законодательством.
Секьюритизация активов
, представляющая собой эмиссию ценных бумаг, обеспеченных залогом, в частности, ипотекой.
Лизинг
представляет собой систему хозяйственных взаимоотношений, в рамках которой одна сторона (лизингодатель) вкладывает (инвестирует) временно свободные или привлеченные финансовые ресурсы в приобретение у производителя тех или иных видов движимого или недвижимого имущества, относимого к основным средствам, с целью передачи его по договору юридическому или физическому лицу (лизингополучателю) на определенный срок за установленную в договоре плату.
Коммерческая концессия
, известная в западном законодательстве как франчайзинг
, представляет собой новый договорный институт, введенный Гражданским кодексом РФ. Суть его состоит в предоставлении компанией физическому или юридическому лицу за вознаграждение на срок или без указания срока права использовать в своей предпринимательской деятельности комплекс исключительных прав, принадлежащих этой компании как правообладателю.
Стоимостью капитала
называется общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлеченных ресурсов на рынке капитала, выраженная в процентах к этому объему.
Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, то есть это относительный показатель, выражаемый в процентах.
В зависимости от источника затраты по обслуживанию и поддержанию капитала могут быть различные (банковский процент, дивиденды по привилегированным акциям, купонный доход по облигациям). При этом стоимость капитала в целом (WACC) находят по формуле средней арифметической взвешенной:
где dj
– удельный вес j-источника средств в общей сумме капитала, в долях;kj
– стоимость j-источника средств, %.
При расчете средневзвешенной стоимости капитала необходимо учитывать сопоставимость слагаемых по посленалоговой базе.
Экономический смысл цены капитала состоит в том, какую сумму необходимо заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.
Полученное значение средневзвешенной стоимости капитала можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования при сопоставлении бюджета капиталовложений и в сравнении с показателем внутренней нормы рентабельности (IRR).
Если IRR WACC, то проект может быть принят;
IRR WACC, то проект может быть отклонен;
IRR =WACC, проект ни прибыльный, ни убыточный
WACC может быть использован при определении цены фирмы (V):
Предельная стоимость капитала – стоимость капитала предназначенного для финансирования новой единицы продукции. При определенных обстоятельствах привлечение ресурсов сопровождается снижением относительных затрат по их привлечению и поддержанию. С другой стороны привлечение объема привлекаемых ресурсов предельные затраты могут оставаться постоянными до некоторого критического значения, а затем существенно возрасти.
Теории стр-ры кап-ла.
Существует два основных подхода:
1) Традиционный.
Согласно традиционному подходу считается, что цена капитала зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная стоимость капитала минимальна. Исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается, а цена заемного капитала, сначала оставаясь неизменной, затем начинает возрастать, так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала существует оптимальная структура капитала.
2) Подход Модильяни-Миллера
Согласно данному подходу цена капитала не зависит от его структуры следовательно ее нельзя оптимизировать. При обосновании такого подхода вводится ряд ограничений, как, например, наличие эффективного рынка, отсутствие налогов, величина процентных ставок для физических и юридических лиц одинакова, рациональное и экономное поведение и др. Однако данная теория подвергнута существенной критике в виду невозможности обеспечения указанных ограничений.
Левекридж
-
некот фактор,небольш изменение кот может привести к существен измен ряда результ-х показ-ей = рычаг
Ропер = изм-е Пр%/изм Выр% =ВМ/Пр
показ ск % изм-я Пр дает кажд % изм-я Выр
Операцион анализ
(«изд-ки-V-приб»)-позв отследить завис-ть фин рез-ов бизнеса от изд-ек и объемом произв.Служит поиску наиб выгодных комбинаций м/у перемен затр на ед прод, пост изд-ми,ценой и Vпродаж.
Валовая маржа-
промежут фин рез-ат,рез от реализации после возмещ перемен затрат(необх максим-ия ВМ) ВМ=ВР-VC, Квм = ВМ/Выр = (Ц-VCед)/Ц
Пр=Выр-VC-FC (ден), Пр = FC/ВМед(нат)
Выр=Пр+VC+FC
ВМ=П+FC
ВМ явл источником покрытия пост затрат и формиров.прибыли
Операцион.рычаг(леверидж)-
произв-любю изменение выручки от реализ порождает более сильное измен прибыли.
Чем выше уров пост затр,тем выше сила возд Роп.
Роп свид-ет об уров предпринимат риска
В случ падения платежн спроса,кажд
% уменьш выр обрач-ся еще более сильным падением прибыли.
Порог рент-ти(точка безубыт-ти)-
это такая велич Vпродаж,при кот п/пр уже не имеет убятков, но и не получ приб.Выр полн покрыв затраты,а валов маржи хвататае для покрыт пост затрат ПР=Тб=FV/Квм
Запас фин прочности-
превыш фактич Vпродаж над порогом рент-ти Фпр = Выр – ПР
Пр=Фпр*Квм
По мере удаления ВР от ПР сила возд Роп ослабевает.
Натуральн.леверидж-
имеет место в тех случ,когда выр измен-ся искл-но в рез-те измен натур Vпродаж,а цены ост-ся преджними(измен.перемен затраты)
Ценовой леверидж-
выр измен-ся только при измен=-ии динамики цен.
Для расч.ЭФР
сост.аналитич.баланс
на осн.данных бухг.бал,кот включ:
1.сред.велич.ист-ов собств. ср-в(капитал и резервы+дох.будущ.пер+рез.предст.расх)
2.сумма заемн.ср.без кредит.зад(заемн.капит)
В расч.эфф-та фин.рычага
использ.ряд специф-х показ-ей,в частн.-экономич.рент-ть
.Он расч. на основе НРЭИ (нетто-рез.экспл-ии инв-ий
) – эк Пр
ЭРА = НРЭИ/Актив*100% = Ком маржа*Ктрансформ-ии*100
(ф-ла Дюпона)
Регулир.ЭРА
свод-ся к возд-ю на обе сост-ие Км и Кт.При уменьш. Км необх.стрем-ся к ускор-ию оборота капит, и напр уменьш. Кт м.б. компенс-но только снижением затрат на произв.прод-ии или ростом цен на прод, т.е. увелич.Км. Нужно выяснить как из ф-ров оказ > влияние на ЭРА
Первая концепц.ЭФР
ЭФР – приращение к Rск, получ благодаря исп-ю ЗК несмотря на его платность. П/п использ только СК имеет Rск в р-ре уменьш на СНП.
Rск благодаря исп-ю кр-та увел-ся на вел-ну ЭФР
ЭФР
(I) = (1-СНП) * (ЭРА – ср расч Сзк)*ЗК/СК = нал кор-р*дифференц-л ФР*плечоФР
Выводы:
1.Если новое заимствование приносит п/пр-ию увелич-ие ЭФР,то такое заимств-ие выгодно,
2.При наращ-ии плеча ФР кредитор может увелич.ст.по кред.в связи с возраст-ем риска,
3.Риск кред-ра связ с диффер-ом ФР:чем >дифференц,тем < риск и наоб
.
Счит,что ЭФР должен сост.от 1/3 до ½ уровня ЭРА
Точка б/различия – хар-ет так Пр, при кот Rск не изм-ся при исп-ии ЗК, ЭФР = 0.
Фин-критич точка – хор сит-ю, при кот НРЭИ есть, а Rск = 0, Пр достаточно только д/покрытия фин изд-к по ЗК.
Вторая концепц.ЭФР
ЭФР - измен.ЧП на кажд.обыкн.акц в % в завис от измен НРЭИ, показ на ск % изм-ся ЧПр на кажд об акц при изм-ии НРЭИ на 1%
ЭФР
II
=ΔЧП(% на 1 об.акц)/ΔНРЭИ(%)
Если кол.акций неизменно,то ЭФРII=ΔЧП(%)/ΔНРЭИ(%)
ЭФР
II
=1+ФинИзд-ки/БалПр=НРЭИ/(НРЭИ-ФИ)
Чем >% по ЗК и чем < Пр, тем > F ФР, и тем больше фин.риск
.
По мере одновр-ого увелич.ОР и ФР,все менее значит.измен.Q реализ. и Выр привод к все более значит.изменениям ЧПр на акц-сопряжен.эффект ОР и ФР:
,он указ.на уров.совок-ого риска п/пр и показ-ет на сколько % измен.ЧП(на акц)при измен.ВР на 1%.
S
=Роп*ЭФР
II
=
ΔЧПр/ΔВыр
ЧП2
а=ЧП1
а+ЧП1
а*S*ΔВР(%)=ЧП1
а(1+S*ВР(%))
Дивидендная политика.
Задачей ДП является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки и платежеспособности. Вместе с тем, если акционеры не получат достаточной прибыли на инвестированный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг данного предприятия, снизится его рыночная стоимость.
Дивидендная политика – механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия. Суть дивидендной политики заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Теории дивидендной политики:
1. Теория независимости (иррелевантности) дивидендов
Модильяни-Миллера - стоимость фирмы определяется доходностью ее активов и инвестиционной политикой. Пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров, следовательно оптимальной дивидендной политики не существует. Эта теория имеет ряд недостатков в невозможности обеспечения ряда предпосылок и серьезных ограничений.
2. Теория существенности дивидендной политики
(авторы М. Гордон и Дж. Линтнер) “Синица в руках” - дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Акционеры предпочитают избежать риска и получить дивиденды сегодня, чем потенциально возможные выплаты от прироста стоимости капитала в будущем. Размер дивидендов свидетельствует о стабильности компании и приводит к повышению рыночной стоимости фирмы.
3. Теория налоговой дифференциации
(предпочтений) (Р.Литценбергер и К Рамсвами) - для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости из-за разницы в ставках налогообложения.
Этапы формирования дивидендной политики:
1) Оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики.
2) Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов.
3) Разработка механизма распределения прибыли по типу дивидендной политики.
4) Определение уровня дивиденда на одну акцию.
5) Оценка эффективности проводимой дивидендной политики.
Алгоритм выр-ки ДП опр-ся многими факторами:
1. Внешние
1.1. Требования зак-ва
1.1.1. огр-ния спос-ти комп-ии объявл див-ды при нал-ии усл-вий (не пр-на полн оплата УК, не выкуплены акции, кот АО обязалось выкупить у акц-ров, если п/п отвеч пр-кам банкр-ва, ст-ть ЧА<УК)
1.1.2. огр-е спос-ти комп-ии выплатить див-ды
1.1.3. треб-я к ист-кам див выплат (из ЧПр)
1.1.4. треб-я к форм-ю див выплат
1.1.5. послед-ть див событий: Экс-дивидендная дата – день, после которого владельцы приобретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по результатам года. Дата переписи акционеров – день регистрации акционеров, которые имеют право на получение дивидендов. Дата объявления дивидендов – день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Дата выплаты дивидендов – день рассылки чеков, платежных поручений, почтовых переводов с дивидендами акционеров.
1.2. Треб-я 2-хсторон соглаш-й и одностор обяз-в
1.2.1. контрактн огр-я на выплату див-в
1.2.2. правила листинга нек фонд бирж
1.3. Макроэк ф-ры - н/обл-е див-в и д-дов от прироста к-ла, инфляция
2. Внутренние
2.1. Субъективн внутрифирм ф-ры
2.1.1. состав акц-ров п/п
2.1.2. мнение рук-ва о прочности полож-я
2.2. Объктив ф-ры (инв возм-ти АО, стр-ра к-ла, поддерж-е достат Ур-ня ликв-ти)
Виды дивидендных выплат
В мировой практике используются следующие основные методики дивидендных выплат:
1) Методика постоянного процентного распределения
- означает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направленный на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.
2) Методика фиксированных дивидендных выплат - это регулярная
выплата дивидендов на 1 акцию в неизменном размере в течение продолжительного периода времени независимо от курсовой стоимости акции.
3) Методика гарантированного минимума и экстра-дивидендов -
предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов, в случае большой прибыли акционерам выплачиваются экстра-дивиденды.
4) Методика постоянного возрастания размера дивидендов -
означает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на 1 акцию.
5) Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу -
предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования инвестиционных проектов.
6) Методика выплаты дивидендов акциями -
предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций.
Таким образом, выделяется три подхода к формированию дивидендной политики:
1) Консервативный подход -
на основании методик выплаты дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат;
2) Умеренный или компромиссный подход
основывается на методике гарантированного минимума и экстра-дивидендов.
3) Агрессивный подход
основан на методиках постоянного процентного распределения прибыли и возрастания процентов дивидендов.
Схема вз/св пр-го и фин циклов:
| Т пр-го цикла
|
|||
| Т оборота запасов, сыр, мат, ПФ |
Т об НЗП |
Тоб запасов ГП |
Тоб ДЗ |
| Тоб КЗ |
Т фин цикла
|
||