Академия управления и экономики
Кафедра финансов
Курсовая работа по дисциплине
«Прикладной финансовый менеджмент»
Тема «Прикладные аспекты оценки ценных бумаг как финансовых активов и инструментов финансирования»
Специальность 080105 – «Финансы и кредит»
Прикладные аспекты оценки ценных бумаг как финансовых активов и инструментов финансирования
Мини-ситуация 8.
Фирма планирует дополнительный выпуск (эмиссию) привилегированных акций, поэтому совет директоров поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе имеющихся статистических данных о привилегированных акциях предыдущего выпуска (табл. 10):
1. Привести в соответствие номинальную и текущую стоимость привилегированных акций дополнительного выпуска, размещаемых с обязательством выкупа по номинальной стоимости.
2. Оценить текущую стоимость привилегированных акций дополнительного выпуска, размещаемых с обязательством выкупа по номинальной стоимости, а также размещаемых на бессрочной основе.
3. Представить результаты п.п. 1, 2 в виде таблицы.
4. Объяснить будет ли привлекательна для эмитента продажа привилегированных акций, если их рыночная цена окажется выше/ниже текущей стоимости.
Сведения о привилегированных акциях предыдущего выпуска
| Вариант | Число лет до погашения | Дивидендныйплатеж, руб. | Требуемаядоходность |
| 1 | 5 | 30 | 0,15 |
Решение:
1) Формула расчета текущей стоимости привилегированных акций может быть рассчитано по формуле: , где С – одинаковые выплаты по годам, t – количество лет, r – требуемая доходность, М – номинал акции:
V1
=100.56+M/2.011357
Возьмем номинал 100 руб. Соответственно, наиболее высокая текущая стоимость будет обеспечена при 1 варианте – 144,31 руб. за 1 акцию.
2) Таким образом, при планировании номинала в размере 100 руб., текущая стоимость будет равна 144,3 руб. при выкупе акции по номиналу. Теперь оценим текущую стоимость акций, размещаемых на бессрочной основе:
При бессрочной основе текущая стоимость акции может быть выражена простой формулой:
V=С/r. Соответственно, при номинале в 100 руб. и выплате в размере 30 руб. за акцию текущая стоимость акции размещаемой на бессрочной основе будет равна V=30/0.15=200 руб.
3) Логика эмитента проста, при более высокой рыночной стоимости акции эмиссия и продажа акций на рынке достаточно привлекательна, так как это привлекает большие финансовые средства и по факту покрывает затраты эмитента в будущем на выплаты дивидендов в соответствии с ожидаемой нормой прибыли. Однако данная ситуация не всегда устраивает инвесторов, что может сказаться в итоге на цене акции, в которую инвесторы не желают вкладывать средства, не получив за нее дохода. При ситуации, когда рыночная стоимость акций выше текущей стоимости приобретение акций оправданно при наличие целей контроля предприятия и его деятельности, а также спекулятивных целей. Рыночная цена акции в обращении возрастёт
Мини-ситуация 10.
Фирма планирует дополнительный выпуск (эмиссию) обыкновенных акций со сложной конфигурацией дивидендных выплат, поэтому совет директоров поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе исходных данных (табл. 12):
1. Определить текущую стоимость обыкновенной акции.
2. Объяснить будет ли привлекательна для эмитента продажа обыкновенных акций, если их рыночная цена окажется выше/ниже текущей стоимости.
Таблица 2
Планируемая величина дивиденда (CFcs
,
t
), требуемая доходность по обыкновенным акциям (Rcs
), темп прироста дивидендов (g
)
| t
|
1-й вариант | ||
| CFcs,t
(руб.) |
Rcs
|
g
|
|
| 1 | 24 | 0,25 | 0 |
| 2 | 0 | 0 | |
| 3 | 30 | 0 | |
| 4 | 20 | 0,15 | |
Решение:
Как видно из таблицы мы имеем дело с оценкой акции с изменяющимся темпом прироста дивидендов и с изменяющимся размером дивиденда. В принципе формула достаточно громоздка, однако расчеты просты. Формула:
, где g – темп прироста дивиденда, p– темп прироста в следующие годы.
Рассчитаем для каждого варианта текущую стоимость.
1 вариант
| Год
|
Дисконтированный поток
|
| 1 | 19,20 |
| 2 | 0,00 |
| 3 | 15,36 |
| 4 | 9,42 |
| Текущая стоимость акции
|
43,98
|
Таким образом, текущая стоимость акции составит 43,98 руб.
2) Логика эмитента проста, при более высокой рыночной стоимости акции эмиссия и продажа акций на рынке достаточно привлекательна, так как это привлекает большие финансовые средства и по факту покрывает затраты эмитента в будущем на выплаты дивидендов в соответствии с ожидаемой нормой прибыли и ростом темпов дивидендов. Однако данная ситуация не всегда устраивает инвесторов, что может сказаться в итоге на цене акции, в которую инвесторы не желают вкладывать средства, не получив за нее дохода. При ситуации, когда рыночная стоимость акций выше текущей стоимости приобретение акций оправданно при наличие целей контроля предприятия и его деятельности, а также спекулятивных целей.
Мини-ситуация 18.
Руководитель консалтинговой фирмы получил заказ на имитационное моделирование инвестиционного проекта методом «Монте-Карло» и поручает Вам, как эксперту в области инвестиционного анализа, на основе имеющихся данных о денежных потоках, а также средневзвешенной стоимости привлечения капитала и минимальной вероятности принятия решения о финансировании (табл. 19):
1. Определить общее число возможных сценариев и вероятность каждого сценария развития инвестиционного проекта.
2. Оценить эффективность каждого сценария развития инвестиционного проекта на основе показателя чистой приведенной стоимости.
3. Определить вероятность положительного, нулевого и отрицательного эффекта (чистой приведенной стоимости).
4. Обосновать рекомендации о принятии или отклонении инвестиционного проекта.
Таблица 19
Характеристики инвестиционного проекта
| t
|
CIFt
-COFt , тыс. р. |
|||
| 1-й вариант | 2-й вариант | 3-й вариант | 4-й вариант | |
| 1 | -100 | -50 | -150 | -100 |
| 2 | 300 | 300 | 550 | 500 |
| Средневзвешенная стоимость привлечения капитала | 0,12 | 0,15 | 0,18 | 0,2 |
| Вероятность принятия решения о финансировании | 0,65 | 0,6 | 0,7 | 0,65 |
Решение:
Целесообразность приобретения можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV) , под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С0 :
| t
|
CIFt
-COFt , тыс. р. |
|||
| 1-й вариант | 2-й вариант | 3-й вариант | 4-й вариант | |
| C1 | -100 | -50 | -150 | -100 |
| C2 | 300 | 300 | 550 | 500 |
| Средневзвешенная стоимость привлечения капитала R | 0,12 | 0,15 | 0,18 | 0,2 |
| NPVi | (-100/1,12)+(300/1.2544) -89.28+239,16=149,88 |
(-50/1,15)+(300/1.3225) -43,48+226,84=183,36 |
(-150/1,18)+(550/1.3924) -127,12+395,0=267,88
|
(-100/1,2)+(500/1.44) -83,33+347,22=263,89 |
Вывод:
согласно расчетам третий вариант инвестиционного проекта, при котором чистая приведенная стоимость (NPV) равна 267,88 т.р. наиболее целесообразен. Кроме того, вероятность принятия решения о финансировании равна 0,7.
Мини-ситуация 36.
Генеральный директор предприятия поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе данных финансового отчета (табл. 34):
1. Определить коэффициент динамики выручки от реализации продукции методом средних геометрических.
2. Определить прогнозное состояние баланса предприятия методом линейной регрессии.
3. Представить результаты п. 2 в виде таблицы.
4. Объяснить причины совпадения прогнозного состояния суммы активов и суммы пассивов.
| Вариант | Конец года (t
|
Выручка от реализации продукции (SP
|
Внеоборотные активы (FA
|
Оборотные активы (CA
|
Капитал и резервы (SC
|
Долгосрочные обязательства (FL
|
Краткосрочные обязательства (CL
|
| 1 | 1 | 250 | 100 | 150 | 90 | 110 | 50 |
| 2 | 350 | 120 | 180 | 100 | 100 | 100 | |
| 3 | 450 | 150 | 250 | 150 | 120 | 130 | |
| 4 | 550 | 200 | 300 | 200 | 150 | 150 |
Решение:
1.
| Конец года | Выручка от реализации продукции | цепные коэффициенты динамики |
| (t
) |
(SP
) |
К |
| 1 | 400 | - |
| 2 | 500 | 1,250 |
| 3 | 600 | 1,200 |
| 4 | 700 | 1,167 |
Тогда К = =1,205
2. прогнозное состояние баланса предприятия методом линейной регрессии.
| Вариант | Конец года | Внеоборотные активы | Оборотные активы | Капитал и резервы | Долгосрочные обязательства | Краткосрочные обязательства |
| (t
) |
(FA
) |
(CA
) |
(SC
) |
(FL
) |
(CL
) |
|
| 4 | 1 | 200 | 200 | 150 | 150 | 100 |
| 2 | 250 | 200 | 200 | 150 | 100 | |
| 3 | 300 | 300 | 200 | 200 | 200 | |
| 4 | 350 | 400 | 250 | 250 | 250 | |
| 5 | 400 | 450 | 275 | 275 | 300 | |
| 6 | 450 | 520 | 305 | 310 | 355 | |
| 7 | 500 | 590 | 335 | 345 | 410 | |
| 8 | 55
0 |
660 | 365 | 380 | 465 | |
| 9 | 600 | 730 | 395 | 415 | 520 | |
| 10 | 650 | 800 | 425 | 450 | 575 |
Баланс строится на соответствии величины актива и пассива. То есть любое изменение в активе влечет за собой аналогичное изменение в пассиве и наоборот (следствие «двойной записи» в бухгалтерском учете). Так как за предыдущие годы это соответствие выполнялось, то и в прогнозных периодах оно остается. Ведь динамика по отдельным показателям (внеоборотные активы, капитал и резервы и пр.) хоть и различается, но в сумме она одинакова в целом для актива и пассива.
Мини-ситуация 39.
Председатель совета директоров компании, формально (по решению арбитражного суда) не являющейся банкротом обращается в консалтинговую фирму, руководитель которой поручает Вам, как консультанту по банкротствам, на основе имеющихся данных табл. 37 (о рыночной стоимости имущества, требований кредиторов и величине потенциального вознаграждения конкурсного управляющего):
1. Разработать:
· сценарий добровольной (без решения арбитражного суда и назначения конкурсного управляющего) продажи имущества компании с пропорциональной требованиям кредиторов выплатой задолженности;
· сценарий конкурсного производства по решению арбитражного суда с назначением конкурсного управляющего;
· сценарий добровольной (без решения арбитражного суда и назначения конкурсного управляющего) продажи имущества компании с уступкой выплаты части задолженности кредиторами первых очередей в пользу кредиторов последних очередей.
2. Представить результаты п. 1 в виде таблицы.
3. Обосновать наиболее предпочтительный для кредиторов сценарий ликвидации компании.
Таблица 37
Характеристика компании, тыс. р.
| Показатель | 1-й вариант | 2-й вариант | 3-й вариант | 4-й вариант |
| Рыночная стоимость имущества компании | 6000 | 7000 | 8000 | 9000 |
Сумма требований кредиторов: 1-й очереди 2-й очереди 3-й очереди 4-й очереди 5-й очереди |
1000 1500 4000 500 500 |
2000 4000 3000 500 1000 |
2000 3000 4000 1000 1000 |
2000 5000 3000 2000 1000 |
| 7500 | 10500 | 11000 | 13000 | |
| Вознаграждение конкурсного управляющего (в случае конкурсного производства) | 1500 | 1400 | 2000 | 1800 |
Решение:
1. Сценарий добровольной (без решения арбитражного суда и назначения конкурсного управляющего) продажи имущества компании с пропорциональной требованиям кредиторов выплатой задолженности:
| 1 вариант | 2 вариант | 3 вариант | 4 вариант | |
Кредитор 1-й очереди получит |
6000х (1000/7500)= 800 |
7000х (2000/10500)= 1333 |
8000х (2000/11000)= 1455 |
9000х (2000/13000)= 1385 |
Кредитор 2 -й очереди получит |
6000х (1500/7500)= 1200 |
7000х (4000/10500)= 2667 |
8000х (3000/11000)= 2182 |
9000х (5000/13000)= 3462 |
Кредитор 3-й очереди получит |
6000х (4000/7500)= 3200 | 7000х (3000/10500)= 2000 |
8000х (4000/11000)= 2909 |
9000х (3000/13000)= 2076 |
Кредитор 4-й очереди Получит |
6000х (500/7500)= 400 |
7000х (500/10500)= 333 |
8000х (1000/11000)= 727 |
9000х (2000/13000)= 1385 |
Кредитор 5-й очереди получит |
6000х (500/7500)= 400 |
7000х (1000/10500)= 667 |
8000х (1000/11000)= 727 |
9000х (1000/13000)= 692 |
2. Сценарий конкурсного производства по решению арбитражного суда с назначением конкурсного управляющего.
В данной ситуации из рыночной стоимости имущества компании необходимо исключить вознаграждение управляющему .
| Показатель | 1-й вариант | 2-й вариант | 3-й вариант | 4-й вариант |
| Рыночная стоимость имущества компании | 6000 | 7000 | 8000 | 9000 |
| Вознаграждение конкурсного управляющего (в случае конкурсного производства) | 1500 | 1400 | 2000 | 1800 |
| итого | 4500 | 5600 | 6000 | 6200 |
Первый сценарий для кредиторов является наиболее предпочтительным, так как продажа имущества компании осуществляется без учета выплат управляющему.
Мини-ситуация 40
Заемщик обращается к Вам, как к менеджеру кредитного отдела коммерческого банка, за консультацией по поводу получения ипотечного кредита и на основе данных табл. 38 (о ежемесячном доходе, сроке кредитования, требуемой сумме кредита и нормативов коммерческого банка) просит:
1. Определить методом «простых» и «сложных» процентов:
· ежемесячный аннуитетный платеж, исходя из заявленного размера кредита, ставки и заявленного срока кредитования;
· сумму кредита, исходя из заявленного размера ежемесячного дохода, ставки, заявленного срока кредитования и предельной доли платежа по кредиту в доходе заемщика;
· максимальный срок кредитования, исходя из заявленного размера кредита, заявленного ежемесячного дохода, ставки кредитования и предельной доли платежа по кредиту в доходе заемщика.
2. Представить результаты п. 1 в виде таблицы.
3. Обосновать заключение о возможности и об условиях выдачи заемщику ипотечного кредита.
| Показатель | 1-й вариант | 2-й вариант | 3-й вариант | 4-й вариант |
| Заявленный ежемесячный доход, тыс. р. | 65 | 70 | 75 | 80 |
| Заявленный срок кредитования, лет | 19 | 18 | 17 | 16 |
| Заявленный размер кредита, тыс. р. | 3700 | 3600 | 3100 | 2900 |
| Годовая ставка по кредиту | 0,14 | 0,145 | 0,15 | 0,155 |
| Предельный срок кредитования, лет | 20 | 25 | 20 | 25 |
| Предельная доля платежа по кредиту в доходе заемщика | 0,7 | 0,65 | 0,55 | 0,5 |
| метод «простых» процентов | метод «сложных» процентов | |
| 1. ежемесячный аннуитетный платеж, исходя из заявленного размера кредита, ставки и заявленного срока кредитования | 52562,5 руб. |
40941,81 руб. |
| сумма кредита, исходя из заявленного размера ежемесячного дохода, ставки, заявленного срока кредитования и предельной доли платежа по кредиту в доходе заемщика | 2206896,55 руб. |
2833289,22 руб. |
| максимальный срок кредитования, исходя из заявленного размера кредита, заявленного ежемесячного дохода, ставки кредитования и предельной доли платежа по кредиту в доходе заемщика | 1141мес. (95 лет) | 215 мес. (18 лет) |
Исходя из проведенных расчетов заемщик может получить либо 2833289,22 руб. на 16 лет, либо заявленную сумму в 2900000 руб. на 18 лет на условиях аннуитетных ежемесячных платежей и сложных процентов (начисляющихся на остаток задолженности). Выплата заявленного кредита при простых процентах невозможна ввиду превышения суммы расчетного ежемесячного платежа (52562,5 руб.) над возможным (80000*0,5=40 тыс.руб.). Однако заемщик может получить на условиях простых процентов и аннуитетных платежей сумму в 2206896,55 руб.
Список литературы
1. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа. – М: Финансы и статистика, 2004. - 332 с.
2. Басовская Е.Н., Басовский Л.Е. Экономическая оценка инвестиций. – М.: Инфра-М, 2008. – 241 с.
3. Бочаров В.В. Инвестиции: Учебник для вузов. – 2-е изд. – СПб.: Питер, 2009. – 384 с.
4. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – 2-е изд., перев.-М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2004. – 1088 с.
5. Гиляровская Д.Т., Вехорева А.А, Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия. – СПб: Питер, 2003. – 249с.
6. Игонина Л.Л. Инвестиции : учебное пособие/Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2005. - 478 с.
7. Инвестиции. Учебник для вузов/Под ред. М.В. Чиненова. – М.: Кнорус, 2008. – 365 с.
8. Инвестиционная деятельность: учебное пособие/Под ред. Г.П. Подшивалеко, Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2006. – 432 с.
9. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. Учебное пособие. – М.: Русская деловая литература, 2004. - 513 с.
10. Касьяненко Т.Г., Маховикова Г.А. Инвестиции. – М.: Эксмо, 2009. – 240 с.
11. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2002. - 387 с.
12. Кожухар В.М. Практикум по экономической оценке инвестиций: учебное пособие. – М.: Дашков и К, 2005. - 148 с.
13. Кочетыгов А.А. Финансовая математика. - Ростов н/Д: Феникс, 2004. - 480 с.
14. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. Учебное пособие.– 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2004. – 347 с.
15. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 2005. - 698 с.
16. Нешитой А.С. Инвестиции. Учебник. – 8-е изд., перераб. и доп. – М.: Дашков и К, 2009. – 372 с.
17. Рынок ценных бумаг (фундаментальный анализ):Учебное пособие /Карташов Б. А., Матвеева Е. В., Смелова Т. А., Гаврилов А. Е. – Волгоград: ВолгГТУ, 2006. – 180 с.
18. Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2002. - 598 с.
19. Савицкая Г. В.Экономический анализ: учебник. - 11-е изд., испр. и доп. – М.: «Новое знание», 2005. – 651 с.
20. Сатклифф М., Доннелан М. Эффективная финансовая деятельность. –М.: Вершина, 2007. – 496 с.
21. Ценные бумаги: Учебник /Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 623 с.