Рынок ценных бумаг в Украине

Раздел

I. Введение

Украина
находится в
состоянии
становления
и построения
суверенного,
демократического,
правового
государства.
Независимость
какого-либо
государства
предпологает
не только
политическую,
но и экономическую
самостоятельность.
Однако
процессы рыночных
реформ в суверенной
Украине проходят
далеко не просто.
Особенно это
ощущается в
таких отраслях
рыночных отношений,
как операции
с ценными бумагами.
Недаром некоторые
авторы фондовый
рынок называют
«внутренней
бомбой замедленного
действия»1
.

Но,
как бы ни было
, развитие
рыночных отношений
привели к
разгосударствлению
предприятий
и превращение
их в акционерные
общества. Таким
образом приватизация
дала толчок
к развитию
фондового рынка
( появление
акционерных
обществ вызвало
к жизни корпоративные
ценные бумаги.)

Итак,
для чего же нам
практически
необходим рынок
ценных бумаг
?

В любой
экономически
развитой стране
фондовый рынок
является неотъемлемой
частью повседневной
жизни миллионов
граждан.

Фондовый
рынок — это
уникальное
образование,
на котором
происходит
концентрация
свободного
капитала и
перераспределение
прав собственности.
Нормальный
фондовый рынок
появляется
тогда, когда
работающие
предприятия
и достаточно
зарабатывающие
граждане начинают
понимать, что
им необходимо
резервировать
средства. Компания,
производящая
какую–либо
продукцию и
получающая
от этого прибыль,
находящаяся
в развитом
рынке, знает,
что невозможно
все время вкладывать
средства только
в свою отрасль
или только в
свой бизнес
— с одной стороны,
при любом кризисе
в отрасли очень
легко многое
или почти все
потерять, а, с
другой стороны,
рынок иногда
бывает настолько
перенасыщен,
что любая выпущенная
продукция может
просто не найти
спроса.
Таким образом,
необходимо
диверсифицировать
вложение средств.
Другими
словами
необходимо
куда–то вкладывать
лишние средства.
То же относится
и к гражданам
— нельзя тратить
всю зарплату,
нужно думать
и о завтрашнем
дне — на что
жить в старости,
как оплачивать
обучение ребенка
и др.. Можно,
конечно, складывать
деньги , но это,
по меньшей
мере, неразумно
— инфляция,
пожар, воры и
т.д. Можно класть
деньги в банк,
но проценты
по таким вкладам
невелики, да
и безопасность
подобных вложений
зачастую
преувеличивается.

И
тогда все пути
сходятся на
рынок ценных
бумаг. Там есть
две четкие оси
координат —
доходность
и риск. Чем
больше одно,
тем, соответственно,
больше и другое.
Каждый выбирает
для себя то,
что ему больше
подходит.2

Однако,
в развитии
рынка ценных
бумаг заинтересованы
не только граждане
и предприятия,
вкладывающие
свои свободные
средства
в ценные бумаги,
но и те субъекты,
которые эти
бумаги предоставляют
(выпускают) –
эмитенты.

Эмитенты
осуществляют
эмиссию
с целью дополнительного
привлечения
финансовых
ресурсов. Данные
ресурсы могут
быть необходимы
эмитентам по
различным
причинам. Так,
в частности,
необходимость
в эмиссии для
органов местной
власти возникает
тогда, когда
ее расходы
превышают
доходы, а для
юридических
лиц такая
необходимость
вызвана желанием
расширить
своё производство.

Помимо
инвесторов
и эмитентов
на рынке ценных
бумаг участвуют
такие субъекты,
которые не
имеют непосредственного
отношения к
ценным бумагам,
а осуществляют
различного
рода услуги
для нормальной
организации
и деятельности
рынка ценных
бумаг. К таким
субъектам
относят брокеров,
дилеров и др.
Причем, их услуги
платные, что
и составляет
их доход.

Таким
образом, существование
рынка ценных
бумаг обеспечивает
возможность
удовлетворить
потребности
всех заинтересованных
субъектов.

Но,
для того, чтобы
осуществлять
эмиссионную,
инвестиционную,
посредническую
деятельность
и т.д.
необходимо
придерживаться
ряда правил,
закрепленных
в нормах законодательства.

В
процессе написания
данной работы
проанализирована
не только
законодательная
база фондового
рынка Украины,
но и практическая
деятельность
участников
рынка ценных
бумаг, а также
государственных
органов, осуществляющих
регулирование
и контроль на
рынке ценных
бумаг, в частности,
Государственной
комиссии по
ценным бумагам
и фондовому
рынку (КЦБФР),
Фонда государственного
имущества,
Министерства
финансов,
Национельного
банка Украины,
Антимонопольного
комитета Украины,
а также саморегулируемых
организаций
участников
рынка и др.

1

1
« Юридическая
практика» №
18 (76), 16 - 30 сентября
1998 года
«Фондовый
рынок Украины
как отражение
ее внутренних
противоречий
», Анатолий
Аронский.

2
“Юридическая
практика»
№
18 (76), 16 - 30 сентября
1998 года
«Как
мы потерялифндовый
рынок» Андрей
Загороднюк.

Раздел
VII. Заключение

Украинский
рынок ценных
бумаг на данный
момент находится
на стадии
формирования
и становления.
Несмотря на
объективные
трудности
сделаны попытки
к созданию
эффективного
и справедивого
рынка ценных
бумаг.

Так,
в механизме
регулирования
рынка ценных
бумаг наряду
с государственным
имеет место
и самоуправляемая
организация,
которая на
протяжении
долгого времени
не имела законодательного
закрепления.
Так, в частности,
создание и
деятельность
такой организации
в Украине
определяется
Положением
о саморегулируемой
организации
рынка ценных
бумаг, утвержденное
приказом ГКЦБФР
от 11 декабря
1996 года., закрепляющее
стандарты
поведения,
которым должны
следовать все
участники
саморегулируемой
организации.
Принятие этого
Положения
стимулирует
развитие внебиржевого
рынка ценных
бумаг, обеспечат
его прозрачность
и регулируемость.

Положительным
моментом является
принятие Концепции
функционирования
и развития
фондового рынка
Украины в
1995 году, закрепившая
указание о
необходимости
повышения
эффективности
функционирования
рынка ценных
бумаг. При этом
требует учитывать
рекомендации
международной
организации
независимых
экспертов, так
называемой
« Группы Тридцати»1.
Концепция также
закрепляет
необходимость
учреждения
системы Национального
депозитария,
который мог
бы обеспечивать
быстрый обмен
ценных бумаг
на деньги и
наоборот и
системы независимых
от эмитентов
регистраторов,
в обязанности
которых входит
засвидетельствование
изменения прав
собственности
на ценные бумаги.
Посредническая
деятельность
должна включать
, кроме учреждений,
специализирующихся
на работе с
ценными бумагами,
торговцев , а
также инвестиционные
фонды и инвестиционные
компании, банковские
учреждения,
доверительные
общества.

Вместе
с тем анализ
правоприменительной
практики дает
основание
констатировать
наличие в
нормативно-правовой
базе в части
вопроса о рынке
ценных бумаг
нечетко определенных,
коллизионных
положений и
пробелов, которые
негативно
влияют как на
фондовый рынок
в целом, так и
на каждого
участника в
отдельности.

Так,
в частности
, именно, несовершенство
законодательства
о доверительных
обществах
привело к
значительным
финансовым
скандалам в
Украине. С этой
целью была
создана Временная
депутатская
следственная
комиссия по
проверке фактов
фальсификации
отдельных
положений
Декрета КМУ
« О доверительных
обществах»
и контроля за
исполнением
п.3 Постановления
Верховного
Совета Украины
« О проекте
Закона Украины
о внесении
изменений и
дополнений
в Декрет КМУ
« О доверительных
обществах».
В своем отчете,
утвержденным
Постановлением
Верховного
Совета от 31 октября
1996 года указанная
комиссия пришла
к выводу о том,
что Декрет «
О доверительных
обществах»
не разрешил
проблемы
создания
и
нормального
функционирования
первичного
рынка
приватизационных
ценных
бумаг,
не выполнил
задачи
по снижению
риска
покупателя
в
процессе
размещения
вкладов
в объекты
приватизации.
В п. 2 указанного
отчета закреплено,
что ”законодательная
неопределенность,
непроведение
правовой экспертизы
проекта
Декрета,
отсутствие
четкой системы
контроля в
сфере деятельности
финансовых
посредников,
безответственность
местных органов
исполнительной
власти
всесторонне
содействовали
активизации
созданию и
негативной
деятельнсоти
псевдодоверительных
обществ,
трастов,
страховых
компаний,
инвестиционных
фондов
и
иных
субъектов
предпринимательства
в части
привлечения
имущества
и,
что
наихудшее,
денежных
средств граждан.
Непринятие
своевременных
оперативных
мер со стороны
властных структур,
контролирующих
и правоохранительных
органов привело
к распространению
в Украине финансового
мошенничества
в опасных для
государства
широкомасштабных
размерах, массового
ограбления
населения, в
первую очередь
социально не
защищенного.”

Таким
образом, на
сегодняшний
день в Украине
возникла реальная
необходимость
в принятиии
новых законодательных
актов, которые
регулировали
бы деятельность
доверительных
обществ, поскольку
действующее
законодательство
и в частности,
Дектрет КМУ
“ О доверительных
обществах”
, уже не соответствуют
требованиям
сегодняшнего
дня.

Печальным
фактом является
то, что Декрет
Кабинета Министров
“ О доверительных
обществах”
является далеко
не единственным
нормативным
актом , который
не соответствует
требованиям
сегодняшнего
дня.

Кроме
этого законодатель
допускает массу
коллизионных
положений и
пробелов, что
порождает
множество
вопросов, ответы
на которые
никто не может
дать.

Так,
в частности,
Ст. 11 Закона “
О национильной
депозитарной
системе и
особенностях
электронного
обращения
ценных бумаг
на Украине”
закрепляет
норму , в соответствии
с которой ведение
реестров владельцев
именных ценных
бумаг является
исключительной
деятельностью
субъектов
предпринимательства
и не может
совмещаться
с другими видами
деятельности,
кроме депозитарной.
Учитывая то,
что банки помимо
депозитарной
деятельности
осуществляют
и банковскую
деятельнсоть
( банковские
операции), возникает
вопрос об
исключительности
регистраторской
деятльности
банка. Из анализа
данной нормы
следует ,что
банк, не получивший
разрешений
на осуществление
деятельности
хранителя , не
может быть и
регистратором.

В завершении
хочу указать
на то,что Закон
Украины “ О
ценных бумагах
и фондовой
бирже” также
должен быть
пересмотрен.
Так, в частности
Закон не закрепил
создание таких
необходимых
институтов
фондового
рынка, как
саморегулируемые
организации,
независимые
регистраторы,
депозитарии
и клирингово-расчетные
учреждения.
Помимо этого,
одной главы
о фондовой
бирже в данном
Законе не достаточно
для ее нормального
функционирования.

Таким
образом, необходимо
собрать все
нормативные
акты, регламентирующие
деятельность
рынка ценных
бумаг в единый
сборник законодательства.
Это , на мой взгляд,
даст реальную
возможность
проанализировать
правовые нормы,
выявить и устранить
все коллизии,
пробелы и неточности,
предоставив
возможность
фондовому рынку
развиваться
в полной мере.

1
«Банковська
справа №1 за
1995 рік “До
Концепції
фондового
ринку в Україні”,
Остап Василик.

Литература
:

Книги:

“Акционерные
товарищества.
Фондовая биржа»,
Гольцберг
М.А К,
1992 год

“Довідник
підприємця”,
М.Ф. Черное, Т.Ф.
Зайченко, К,
1992 г.

«Рынок ценных
бумаг. Финансы
и статистика»,
Алексеев М.Ю
1992 год.

«Рынок ценных
бумаг. Введение
в фондовые
операции».-
Алехин Б.И. М,
1991 г.

«Ринок цінних
паперів в Україні
: правові основи
формування
та функціонування»,
Н.С. Кузнецов,
І.Р. Назарчук
Київ 1998 год.

«Рынок ценных
бумаг. Учебник»,
В.А. Галанова,
А,И, Басова, М,
Финансы и
статистика,
1998 год.

«Рынок ценных
бумаг и и производных
финансовых
инструментов»,
А.Н. Буренин,
М, 1998 год.

Журналы
и газеты :

“Банковська
справа” № 1 за
1995 года “ До Концепції
фондового
ринку в Україні”,
О.Василик

«Бизнес»,
1994 год от 11 января
«Фондовые
рынки и международные
стандарты их
организации»,
Головко А.Т.

«Бизнес»
№ 51 от 21 .12.98 – « Произволу
регистраторов
скороно наступит
конец.»

«Бизнес»
№ 8 от 22.02.99 « Вместо
введения
максимальных
тарифов на их
услуги , регистраторов
объявили
монополистами
и усердно штрафуют.
», с. 22-23

«Бизнес.
Документы»
№ 7 (318) 15.02.99 , с. 51 «Операции
с ценными бумагами».

«Одесский
вестник» №118
(1618) от 17.06.98 « Николай
Белоблоцкий:
«Кто заплатит
за «аферк века»».

«Рынок ценных
бумаг» № 8 , М, 1996
г , Осолодкин
« Как услилить
привлекательность
муниципальных
краткосрочных
облагаций»

“Ринок цінних
паперів в Украаїні”,
Кихв 1998 р. С.96

“Рынок ценных
бумаг”№ 15/96 с. 52
“Роль биржи
в инфраструктуре
фондового
рынка”, А. Захаров

«Фондовые
спекуляции»
№2 январь 1995 г. «
Первые биржи
старого света»,
с.31».

«Финансовая
тема» №4 за 1997
год, «Фондовый
рынок Укрины
96-97 – новый эпицентр
отечественных
и мировых
инвестиций»,
с. 29

“Фінанси
Украиїни”, №
5 за 1996 год “ Біржовий
та позабіржовий
ринки”, с.50-56

«Юридическая
практика» №
18(76), 16-30 сентября
1998 года « Фондовый
рынок Украины
как отражение
ее внутренних
противоречий»,
Анатолий Аронский.

«Юридическая
практика» №18
(76), 16-30 сентября
1998 года « Как мы
потеряли фондовый
рынок», Андрей
Загороднюк.

«Юридическая
практика» №
18 (76) 16-30.09.98 « Брокирские
инвестиционные
счета», Г. Орлюк

“Юридическая
практика “ №
18( 76) “Внебиржевая
торговля ценными
бумагами на
Украине”,
Р.Малашенко

«Юридическая
практика» №
14 (72) 16-31 июля 1998 г. «
Роль банков
на рынке корпоративных
ценных бумаг
Украины», В.
Посполитак

Нормативные
акты:

Граждански
кодес Украинской
ССР от 18.06.63 г.

Закон Украины
« О ценных бумагах
и фондовой
бирже» от 18.06 91

Закон Украины
« О государственном
регулировании
рынка ценных
бумаг в Украине»
от 30.10.96

Закон Украины
« О хозяйственных
обществах»
от 19.09.91

Закон Украины
« О Национальной
депозитарной
системе и
особенностях
электронного
оборота ценных
бумаг в Украине»
от 10.12.97

Закон Украины
« О налогообложении
прибыли предприятий»
от 22.05.97

Закон Украины
« О страховании»
от 7.03.96

Закон Украины
« О банках и
банковской
деятельности»
от

Концепция
функционирования
и развития
фондового
рынка в Украине
, утв .Постановлением
КМУ , сентябрь
1995 года.

СП СССР 1990 г.
№ 15 ст. 82 Постановление
Совета Министров
СССР от 19.06 90 « Об
утверждении
Положения об
акционерных
обществах и
обществах с
ограниченной
ответственностью,
Положение о
ценных бумагах».

СП СССР 1988 г.
№ 35 ст. 10 –Постановление
«О выпуске
предприятиями
и организациями
ценных бумаг».

Положение
о саморегиулируемой
организации,
утвержденное
приказом ГКЦБФР
от 11.12.96 г.

Указ Президента
от 5.10.95 « О выпуске
облигаций
внешнего займа
Украины 1995 г.»

Годовой отчет
Государственной
комиссии по
ценным бумагам
и фондовому
рынку- К, 1995 г.

Временное
положение о
предоставлении
регулярной
и особой информации
открытыми
акционерными
обществами
и предприятиями-эмитентами
облигаций,
утверж. Приказом
ГКЦБФР от 23.12.96 №
330.

Положение
об инвестиционных
фондах и инвестиционных
компаниях,
утверж. Указом
Президента
Украины от
19.02.94 № 55/94

Правила
осуществления
торговцами
ценными бумагами
коммерческой
и комиссионной
деятельностью
по ценным бумагам,
утверж. Приказом
КЦБФР от 23.12.96 №
331.

Декрет КМУ
« О доверительных
обществах»
от 17.03.93 № 23-93

Указ Президента
от 25.03.94 № 247/94 « Об
электронном
обороте ценных
бумаг и Национальном
депозитарии.

Положение
о порядке
функционирования
рынка облагаций
внктренноего
госзайма, утв
Постановлением
Правления НБУ
от 26.01.96 № 15

Положение
о регистрации
фондовых бирж
и торгово-информационных
систем и регулирование
их деятельноси,
утвержд. пРиказом
ГКЦБФР от 15.01.97

Порядок
выдачи разрешений
на осуществление
деятельности
по ведению
реестра собственников
именных ценных
бумг, утверждаенный
решением ГКЦБФР
от 23.06.98

Положение
о допуске ( листинг)
ценных бумаг
и извлечение
их из оборота
и котирование
на УФБ.

Положение
о расчетно-клиринговой
деятельности,
утв решением
ГКЦБФР от 27.01.98

План

Раздел
I.
Введение…………………………………………………………….
с. 1-2

Раздел
II.
Понятие о рынке
ценных бумаг………………………………….с.3-6

II.I История
возникновения
рынка ценных
бумаг………………….с.3-4

II.II
Понятие
и виды рынка
ценных бумаг…………………………..с.
5-6

Раздел
III.
Механизм
регулирования
рынка ценных
бумаг……..……….с.7-10

III.I Государственное
регулирование
рынка ценны
бумаг………….……..с.7-9

III.II Саморегулируемая
организация
рынка ценных
бумаг……… ….…с.9-10

Раздел
IV.
Участники
рынка ценных
бумаг…………………………..….с.11-25

IV.I
Эмитенты…..……………………………………………………..……...с.11-15

1.
Государство…………………………………………………………..с.11-
12
2. Местные
органы
власти…………………………………………….с.12-13
3.
Юридические
лица. Банки как
эмитенты………………………..с.13-15

IV.II Инвесторы
:……………………………………………………..….…...с.15-17

- государство;

- физические
лица;

- юридические
лица.

IV.III Участники,
осуществляющие
профессиональную
деятельность
на рынке ценных
бумаг :…………………………………………………………..17-
25

- брокеры;

- дилеры;

- инвестиционные
компании;

- банки;

- доверительные
общества;

- депозитарии
ценных бумаг;

- регистраторы.

Раздел
V.
Правовые
основы функционирования
биржевого и

внебиржевого
рынка ценных
бумаг…………………………..с.26-33

V.I Фондовая
биржа………………………………………………………….с.26-31
V.II. Внебиржевой
рынок ценных
бумаг……………………………..….....с.-31-33

Раздел
VI. Заключение………………………………………………………..с.34-35

Список
литературы………………………………………………..……..…...с.36-37

Раздел
II.
Понятие о рынке
ценных бумаг

II.I.
История
возникновения
рынка ценных
бумаг.

Возникновение
рынка ценных
бумаг связывают
с возникновением
биржи в городе
Брюгге в Нидерландах
в 12 веке. Такую
биржу создал
богатый торговец
Ван де Бурса.
На своем доме
в центре города
он прибил родовой
герб семьи
с изображением
трех кошельков
и надписью : «
Помогу всем,
кто сообщит,
что он желает
купить или
продать». Вскоре
хозяин был уже
не в состоянии
принимать у
себя дома всех
желающих, поэтому
назначил определенное
время для сбора
купцов перед
домом и ввел
определенный
финансовый
взнос за передачу
информации.
Такие сборы
купцов получили
название «биржи».

Современным
же формам биржевой
торговли начало
было положено
на бирже в
Антверпене,
возникшей в
1531 году, и получившей
название «бесконечной
ярмарки». Самым
знаменательным
событием тех
времен стало
появление в
1608 году Амстердамской
биржи. Именно
здесь появились
на свет торговля
по образцам,
фьючерсные
сделки, биржевая
спекулятивная
игра.

Первоначально
под биржй понималось
лишь место для
торговли –
площадь, зал,
торговый дом.
Затем появились
правила
торговли,
установленные
самими участниками
сделок. Фондовые
биржи стали
создаваться
как акционерные
общества с
определенным
капиталом,
необходимым
для качественной
организации
торгового
процесса. Вместе
с тем, успешно
функционировали
и фондовые
отделы товарных
бирж. Первая
в России
Санкт-Петербургская
биржа, открытая
по указу Петра
Первого, совмещало
функции товарной
и фондовой
бирж. На ней
торговали
сырьем, товарами,
иностранными
векселями,
другими ценными
бумагами.
Однако, еще
почти целое
столетие
Санкт-Петербургская
биржа оставалась
единственной
в России.

Но,
начиная с 1805 года
Одесса размерами
отпусконой
торговли превзошла
все порты Росийской
империи. Возникла
необходимость
срочного строительсва
современной
на то время
биржи. Закладка
здания ( нынешняя
Одесская филармония)
состоялась
23 августа 1894 года.
А в июне 1899 года
было назначено
торжественное
открытие новой
Одесской биржи.
Одесская товарная
биржа и фондовый
отдел при ней
успешно действовали
и в период нэпа1.

Необходимо
отметить, что
до революции
мы имели развернутую
правовую базу
регулирования
фондового
рынка. Уже в
1836 году в России
было утверждено
«Положение
о компании и
акциях». В принятии
такого правового
документа,
который регламентировал
деятельность
акционерных
обществ, мы
опередили
Пруссию на 6
лет, Францию
- на 19 лет, Англию
– на 7 лет.2
Дореволюционное
законодательство
России традиционно
отличалось
высоким уровнем
государственного
вмешательства
в рынок ценных
бумаг, наличием
большого количесвта
ограничений.
Даже биржи,
которые по
своей природе
являются
самоуправляющимися,
находились
под жестким
правительственным
контролем.
После февральской
буржуазной
революции
Временное
правительство
10 марта 1917 года
приняло постановление,
которым отменило
значительное
число ограничений
на деятельность
акционерных
компаний и
выпуск ими
ценных бумаг.
Однако, после
событий, состоявшихся
в октябре 1917 года,
развитие правовой
базы, регламентирующий
рынок ценных
бумаг, прекратилось.
Фондовый рынок
не мог сосуществовать
с системой
централизованного
государственного
управления
экономикой.

До
середины 80-х
в СССР не был
принято никаких
нормативных
актов, которые
имели бы отношение
к рынку ценных
бумаг, кроме
постановлений
об отдельных
государственных
облигационных
займов и Положения
о простом и
переводном
веселе, утвержденное
СНК СССР в 1937 году
в связи с присоединением
СССР к Женевской
конвенции о
Типовом законе
о простом и
переводном
векселе.

Объективные
и субъективные
предпосылки
для начала
процесса возрождения
рынка ценных
бумаг и становления
системы его
правового
регулирования
сложились в
конце 80-х годов.
В то время на
первый план
выступало
задача легализации
коммерческих
ценных бумаг.

Впервые
ценные бумаги
получили юридическое
признание в
Законе СССР
от 28 мая
1988 года « О кооперации».
Этим Законом
( ст.22) кооперативам
предоставлялось
право выпуска
акций для привлечения
дополнительных
средств, необходимых
для расширения
производства.

Начиная
с 1987 года отдельные
предприятия
со собственной
инициативе
стали выпускать
свои ценные
бумаги для
распространения,
главным образом,
среди членов
трудовых коллективов,
с целью повышения
их заинтересованности
в результатах
труда. Для
того, чтобы
упорядочить
процесс выпуска
предприятиями
ценных бумаг,
начавшийся
стихийно, Совет
Министров СССР
15 октября 1988 гда
принял постановление
«О выпуске
предиприятиями
и организациями
ценных бумаг»1
В соответствии
с данным Положением
право выпуска
ценных бумаг
предоставлялось
только тем
предприятиям,
которые работали
в условиях
полного хозяйственного
расчета и
самофинансирования.

Законодательные
акты , принятые
Верховным
Советом СССР
в 1989-1990 сохранили
тенденцию
закрепления
правовой базы
по выпуску и
обороту частных
ценных бумаг.
Законы СССР
, которые появились
в данный период
( например, Закон
СССР «О собственности
в СССР»от 6 марта
1990 г. – ст. 15), допускали
возможность
преобразования
государственных
предприятий
на акционерные
общества, хотя
не регламентировали,
что было значительным
недостатком.Тот
же неодостаток
наблюдается
и в иных позже
принятых
нормативно-правовых
актах, в частности
в постановлении
Совета Министров
СССр от 19 июня
1990 года « Об утвержении
Положения об
акционерных
обществах и
обществах с
ограниченной
ответственность
и Положение
о ценных бумагах»2
.

Таким
образом, анализ
законодательства
СССР, принятого
в 1988-1990 года ,дает
возможность

утверждать
о начале создания
правовой базы
формирования
и функционирования
рынка ценных
бумаг.

В
Украине после
принятия Верховной
Радой 16 июля
1990 года «
Декларации
о государственном
суверенитете»
начался процесс
формирования
собственной
правовой базы
для создания
и функуионирования
отечественного
рынка ценных
бумаг.

Правовое
регулирование
рынка ценных
бумаг в Украине
может осуществляться
как государственными
органами, так
и самоуправляющимися
организациями
участников
фондового
рынка. Принятые
в начале 90-х годов
Законы3,
регулирующие
отношения на
рынке ценных
бумаг, практически
продублировали
соответствующие
законодательные
акты СССР. Но,
их бесспорным
достижением
было то, что в
них впевные
закреплены
положения о
ценных бумагах
как объекты
права собственности,
о праве субъектов
предпринимательской
деятельности
на выпуск собственных
ценных бумаг,
о праве банков
на осуществление
операций с
ценными бумагами
и др. Особенно
важное значение
имело принятие
Закона Украины
от 18 июня 1991 года
« О ценных бумагах
и фондовой
бирже», ставший
толчком к ускорению
развития
отечественного
фондового
рынка.

Итак,
первое поколение
нормативно-правовых
актов в сфере
фондового рынка
Украны не всегда
соответствовало
требованиям,
которые ставятся
перед развитыми
системами
государственно-правового
регулирования.
Сказывается
поспешность
их принятия,
что делает их
противоречивыми,
неконкретными,
упрощенными.

Однако,
дальнейшее
развитие украинского
рынка ценных
бумаг, увеличение
его активности
и объема
указали на
необходимость
оперативного
заполнения
пробелов в
законодательстве.

II.II
Понятие
и виды рынка
ценных бумаг.

Понятие рынка
ценных бумаг
можно вывести
из более широкого
понятия, такого,
как финансовый
рынок. Финансовый
рынок – совокупность
правовых отношений
денежного
характера,
возникающие
между его участниками
в процессе
купли-продажи
финансовых
активов под
влиянием спроса
и предложения
на заемный
капиталл.

Целью создания
и функционирования
финансового
рынка является
аккумулирование
и эффективное
размещение
сбережений
в экономике,
состояние
которой ,в свою
очередь в
значителтной
мере обусловлено
эффективностью
перехода
инвестиционных
средств от тех,
кто имеет сбережение
к тем, кому на
данный момент
необходим
капиталл.

Финансовый
рынок наряду
с огромным
количеством
разнообразных
рынков , взаимодействующих
между собой,
является составной
частью всего
рыночного
пространства.
Понятие финансового
рынка охватывает
различные
рынки, состоящие
из большого
количества
институтов.
Каждый рынок
имеет дело с
определенным
типом обязательств,
обслуживает
определенных
участников
и действует
на определенной
территории.

Принимая во
внимание формы
обращения
денежных ресурсов
на финансовом
рынке, в его
составе можно
выделить рынок
банковских
кредитов и
рынок ценных
бумаг.

Рынок банковских
ссуд ( кредитов)
представляет
собой совокупность
правоотношений,
возникающих
по поводу
предоставления
кредитными
учреждениями
платных займов,
которые должны
быть возвращены.
Платные займы
предоставляются
без оформления
специальных
документов,
которые бы
могли самостоятельно
продаваться
, погашаться.

Рынок ценных
бумаг представляет
собой совокупность
отношений
гражданско-правового
характера,
опосредывающий
движение капиталов
в форме ценных
бумаг.

Рынок ценных
бумаг дополняет
систему банковского
кредита и
взаимодействует
с ней. Коммерческий
банк редко
выдает ссуды
на долгий срок
(больше года).
Ценные бумаги
дают возможность
получить деньги
на долгий период
( на десятилетие
—
облигации) или
в бессрочное
пользование
(акции). Задание
рынка
ценных бумаг
состоит в том,
чтобы обеспечить
более полное
и быстрое переливание
сбережений
по цене, которая
устраивает
обе стороны.
Для этого нужны
биржи и действующие
на рынке
ценных бумаг
посредники.
1.

Различают
несколько видов
рынка ценных
бумаг.

Так, в
частности по
способу организации
торговли выделяют
стихийный и
организованный
фондовый рынок.
Наиболее простой
формой организации
фондовой торговли
является стихийный
рынок, похожий
на обычное
место на рынке,
где продаются
и покупаются
товары. Тут
продавцы и
покупатели,
общаясь между
собой, определяют
уровень спроса
и предложения
на те или иные
фондовые ценности
и заключают
договоры
непосредственно
друг с другом.
При этом, условия
заключения
договоров, как
правило, остаются
неизвестными
для иных участников
фондового
рынка.

Организованные
рынки, в свою
очередь, существуют
в виде простых
и двойных аукционных
рынков. Торговля
на простом
аукционном
фондовом рынке
осуществляется
путем аукциона,
под которым
понимается
способ продажи
товаров либо
ценных бумаг
на основе конкурса
покупателей,
по которым
объект торговли
предварительно
выставляется
для осмотра
и ознакомления.2

Кроме
простых аукционов
, для торовли
фондовыми
ценностями
могут использоваться
и системы двойного
аукциона. В
рамках такого
аукциона
соперничество
осуществляется
не только между
покупателями,
но и между продавцами
– за право
реализовать.
Двойные аукционы
в большей степени
соответствуют
природе рынка
ценных бумаг,
на котором
объекты договора
характеризуются
высокой степенью
однородности.

Простой
и двойной аукционный
фондовый рынок
могут функционировать
в виде онкольных
рынков либо
непрерывных
аукционов.

В рамках
онкольной
системы торговли
на протяжении
некоторого
времени происходит
накопление
заявок ( поручений)
на приобретение
либо продажу
конкретных
фондовых инструментов
за указанную
цену. Продолжительность
периода такого
накопления
прямо зависит
от ликвидности
рынка – чем
рынок более
ликвиден, тем
период накопления
меньше. Затем
осуществляются
торги, на которых
в зависимости
от спроса и
предложения,
удовлетворяются
заявки.

В случаях,
когда ценные
бумаги постоянно
пользуются
стабильным
спросом и постоянно
предлагаются,
целесообразной
становится
организация
непрерывных
аукционных
рынков, в рамках
которых поручения
на куплю либо
продажу фондовых
инструментов
выполняются
немедленно
после их поступления.
При этом приоритетность
использования
поручений
определяется
не только указанными
в них пределами
цен и объемом,
но и очередностью
поступлений.
В случаях равного
ценового фактора
в первоочередном
порядке используются
те поручения,
которые были
поданы ранее.1

Рынок
ценных бумаг
также делят
на первичный
, то есть такой
, на котором
новые выпуски
обязательств
продаются и
покупаются
впервые и вторичный,
то есть такой,
где осуществляется
дальнейшая
продажа и купля
непогашенных
обязательств.

Основной
особеннсотью
первичного
рынка ценных
бумаг является
то, что инвесторы,
приобретая
ценные бумаги,
свои денежные
средства передают
непосредственно
эмитенту этих
бумаг, а не иному
инвестору,
предварительному
их собствннику.

Вторичный
рынок ценных
бумаг предназначен
для обмена
ранее выпущенынх
фондовых инструментов
между инвесторами.
Так, например,
если впервыне
выпущенные
акции продаются
и покупаются
только на первичном
рынке, то все
их дальнейшие
купли и продажи
осуществляются
на вторичном
рынке.2

По месту
проведения
торгов выделяют
биржевой и
внебиржевой
рынки ценных
бумаг.

На биржевом
рынке торговля
ценными бумагами
осуществляется
на фондовых
биржах, порядок
созданиия и
деятельности
которых устанавливается
действующим
законодательством
Украины и внутренними
документами
самих бирж. 3

Внебиржевой
рынок оперирует
с фондовыми
инструментами,
которые не
допущены к
торгам на фондовой
бирже.

Как и
любой иной
рынок, рынок
ценных бумаг
формируется
исходя из спроса
и предложения,
а также уравновешивающей
их цены. Спрос
создается
государством
и субъектами
предпринимательской
деятельности,
которым не
зватает собственных
доходов для
финансирования
инвестиций.
Государство
и бизнесс выступают
на рынке ценных
бумаг чистыми
заемщиками
, а чистым кредитором
выступает
население, у
которого по
различным
причинам доходы
превышают
расходы.

Таким
образом, задачей
рынка ценных
бумаг является
создание условий
и обеспечений
по возможности
более полного
и быстрого
переливания
сбережений
в инвестиции
по цене, которая
бы удовлетворяла
бы обе стороны.

1
«Фондовые
спекуляции»
№2 январь 1995 г.
Статья « Первые
биржи старого
света», с.31

2
Алексеев
М.Ю. «Рынок ценных
бумаг. Финансы
и статистика»,
1992 г, с.309

1
СП СССР
1988г. №35 ст. 10

2
СП СССР 1990
г. № 15 ст. 82

3
Закон Украины
«О собственности»,
«О ценных бумагах
и фондовой
бирже», «О
хозяйственных
обществах»,
«О залоге», «О
приватизационных
бумагах», « О
банках и банковской
деятельности»
и др.

1
См.
Раздел V
«Участники
рынка ценных
бумаг»

2
Довідник
підприємця
/ Під ред. М.Ф.
Черное, Т.Ф.
Зайченко – К.,
1992 г. с.8

1
Алексеев
М.Ю. Рынок ценных
бумаг, М, с. 80

2
Гольцберг
М.А. Акционерные
товарищества.
Фондовая биржа.
К, 1992 г. С. 35

3
Подробней
смотри Раздел
VI « Правовые
основы функционирования
биржевого и
внебиржевого
рынка

ценных
бумаг.

Раздел
III.
Механизм
регулирования
рынка ценных
бумаг.

III.I.
Государственное
регулирование
рынка ценных
бумаг

Основные
функции по
регулированию
фондового рынка
в стране принадлежат
государству,
так как он настолько
масштабный
и рисковый для
финансовой
безопасности
страны, предъявляет
настолько
высокие требования
к инфраструктуре
и ресурсам на
его строительство,
что только
усилия государства
«сверху» могут
придать ему
безопасную
и цивилизованную
форму.

На Украине
институт рынка
ценных бумаг
в наибольшей
степени подвержен
государственному
регулированию.
На данный момент
действует Закон
Украины « О
государственном
регулировании
рынка ценных
бумаг в Украине»,
принятый Верховной
Радой от 30 октября
19996 года № 448/96. На
протяжении
длительного
времени не
регулировалась
деятельность
саморегулируемых
организаций
и только в 1996 году
было принято
Положение о
саморегулируемую
организацию
рынка ценных
бумаг. Данным
Положением
разработаны
стандарты
поведения,
которым должны
следовать все
участники
саморегулируемой
организации.1

Контроль
на рынке ценных
бумаг осуществляется
соответствующими
государственными
органами при
помощи следующих
средств:

выдача разрешений
на осуществление
деятельности
по выпуске и
обороту ценных
бумаг и регистрация
выпуска ценных
бумаг и информации
о них;

подача
периодической
бухгалтерской
и финансовой
отчетности
о деятельности
на фондовом
рынке, анализ
такой отчетности;

проведение
текущих и целевых
проверок и
ревизий деятельности
финансовых
посредников
на фондовом
рынке, инвестиционных
фондов и инвестиционных
компаний, иных
субъектов для
обеспечений
полной ответственности
их деятельности
требованиям
действующего
законодательства;

аннулирование
разрешений
на осуществление
деятельности
по выпуску и
обороту ценных
бумаг в случае
нарушения
законодательства;
и др.

С точки зрения
эффективности
функционирования
системы органов
государственного
регулирования
ключевым вопросом
является
распределение
функций в
регулировании
фондового
рынка. До 1995 года
госрегулирование
фондового рынка
осуществляли
:

Министерство
финансов (
регистрация
выпуска ценных
бумаг, лицензирование
профессиональной
деятельности
на рынке);

Фонд госимущества
( лицензирование
деятельности
с приватизационными
бумагами);

Национальный
банк ( допуск
ценных бумаг
иностранных
инвесторов,
регистрация
изменений
статутного
капитала акционерных
коммерческих
банков и контроль
за их деятельностью);

Антимонопольный
комитет ( контроль
за соблюдением
антимонопольного
законодательства).

С целью комплексного
правового
регулирования
отношений,
возникающих
на рынке ценных
бумаг, обеспечения
защиты интересов
граждан Украины
и государства,
предотвращения
злоупотреблений
и нарушений
в данной сфере
и в соответствии
с п.704 статьи 114-5
Конституции,
Указом Президента
от 12 июня 1995 года
создан Государственная
комиссия по
ценным бумагам
и фондовому
рынку. ( ГКЦБФР)

Комиссия
является центральным
органом государственной
исполнительной
власти, обеспечивающий
реализацию
единой государственной
политики по
ценным бумагам
и функционирования
фондового рынка
в Украине и
координацию
деятельности
министерств,
иных центральных
органов государственной
исполнительной
власти в данной
сфере.

Систему
данного органа
составляют
непосредственно
Комиссия и ее
территориальные
отделения.

Функции
госрегулирования
фондового рынка
распределены
также между
различными
министерствами
и ведомствами.
Так, в соответствии
с Законом «О
ценных бумагах
и фондовой
бирже» Министерство
финансов Украины
контролирует
выпуск и оборот
ценных бумаг,
назначает
госпосредников
на фондовой
бирже, осуществляет
регистрацию
эмиссий всех
ценных бумаг,
а также от имени
государства
выпускает
государственные
ценные бумаги.

В соответствии
с Законом Украины
« О приватизационных
бумагах», Декрету
Кабинета Министров
Украины « О
доверительных
обществах»
от 17 марта 1993 года,
Положением
об инвестиционных
фондах и инвестиционны
компаниях,
утвержденного
Указом Президента
Украины от 19
февраля 1994 года,
контрольные
и регулятивные
функции касательно
профессиональных
участников
фондового рынка
по их деятельности
с приватизационными
бумагами выполняет
Фонд государственного
имущества
Украины. Им
также регулируется
вопросы выдачи
разрешений
и лицензий на
осуществление
финансовыми
посредниками
представительной,
коммерческой
и посреднической
деятельности
с приватизационными
бумагами.

Контрольные
и регулятивные
функции осуществляет
также Национальный
банк Украины.
На сегодняшний
день НБУ регулирует
вопросы эмиссии
приватизационных
бумаг и учет
выпущенных
приватизационных
бумаг, порядка
их размещения
,оборота государственных
ценных бумаг
и др.

В соответствии
с Законом Украины
« Об ограничении
монополизма
и недопущении
недобросовестной
конкуренции»
и др нормативно-правовых
актов, Антимонопольный
комитет Украины
осуществляет
контроль по
приобретению
крупных пакетов
акций предприятий,
занимающие
монопольное
положение на
рынке, а также
пакетов акций
иных предприятий,
суммарная
стоимость
приобретения
которых превышает
100 тыс . долларов
США ( контроль
за экономической
концентрацией).
Кроме этого,
Антимонопольный
комитет Украины
контролирует
вопросы соблюдения
антимонопольного
законодательства
в процессе
осуществления
совместного
инвестирования
инвестиционными
фондами и
инвестиционными
компаниями,
а также иными
участниками
рынка.

Так, на
сегодняшний
день АМК уличил
в нарушении
антимонопольного
законодательства
18 регистраторов.
Штрафы, в частности,
наложены на
киевского
регистратора
«Рекон» ( 6,8 тыс
грн), донецкого
« Регистратора»
( 2,9 тыс грн.), «Укрмедтех»
( 300 грн), «Андрем»
( 3тыс грн.) и др.
Как заявили
в Комитете,
несмотря на
тарифный произвол
на рынке регистраторских
услуг, АМК пока
занимается
только теми
институтами
реестра, на
которые жалуются
граждане или
торговцы ценными
бумагами. Фактически
же , исходя из
выступления
первого заместителя
председателя
Антимонопольного
комитета Украины
Зои Борисенко,
монополистами
обявлены все
410 регистраторов,
осуществляющих
свою деятельность
в Украине. По
мнению АМК,
регистраторы
должны предоставлять
услуги по
переоформлению
прав собственности
на ценные бумаги
бесплатно или
за символическую
цену, следовательно
штрафные санкции
могут быть
применены к
каждому их
них.1

Определенные
регулятивные
функции выполняют
также Министерство
юстиции, Министерство
экономики,
Государственная
налоговая
инспекция и
Государственный
таможенный
комитет.

III.II. Саморегулируемая
организация
рынка ценных
бумаг.

Среди
многочисленных
полномочий
ГКЦБФР закреплена
возможность
делегировать
саморегулируемой
организации
участников
рынка ценных
бумаг некоторых
своих функций
:

разработка
и утверждение
правил, стандартов
и требований
по осуществлению
операций на
фондовом рынке;

сертификация
специалистов
фондового
рынка;

предоставление
разрешений
(лицензий) лицам,
осуществляющие
предпринимательскую
деятельность
на фондовом
рынке;

сбор, обобщение
и аналитическая
обработка
статистической
информации
о предпринимательской
деятельности
на фондовом
рынке.

Возможно
делегирование
саморегулируемым
организациям
и иных полномочий,
если это не
противоречит
действующему
законодательству.

Порядок
создания и
деятельности
саморегулируемых
организаций
в Украине
определяется
Положением
о саморегулируемой
организации
рынка ценных
бумаг, утвержденным
приказом ГКЦБФР
от 11 декабря
1996 года.

В
соответствии
с указанным
Положением
саморегулируемая
организация
является
бесприбыльной
с правами
юридического
лица, осуществляющего
свою деятельность
в соответствии
с законодательством
Украины и данного
Положения,
имеет самостоятельный
баланс, счета
в учреждениях
банка, печать,
штамп и бланки
со своим наименованием.

Саморегулируемая
организация
создается в
организационно-правовых
формах, предусмотренных
законодательством,
действует на
основании
Статута, учредительного
договора, а
также правил
данной организации.

Статус
саморегулируемой
организации
могут получить:

-общественные
организации
физических
лиц – профессиональных
участников
рынка ценных
бумаг;

-объединения
юридических
лиц – профессиональных
участников
рынка ценных
бумаг;

-фондовые
биржи.

Статус
саморегулируемой
организации
выдается ГКЦБФР
тем организациям
и объединениям
, количество
участников
которых составляет
не менее 25 % от
общего количества
лиц, осушествляющих
конкретный
вид профессиональной
деятельности
на рынке ценных
бумаг на основании
разрешений
(лицензий), выданных
ГКЦБФР, а также
которые имеют
достаточно
ресурсов для
выполнения
статутных
обязательств.

Целью основания
и деятельности
саморегулируемой
организации
является :

обеспечение
высокого
профессионального
уровня деятельности
участников
рынка ценных
бумаг;

представительство
участников
саморегулируемой
организации
и защита их
профессиональных
интересов;

профессиональная
подготовка
и повышение
квалификации
специалистов
– участников
саморегулируемой
организации,
уполномоченных
осуществлять
операции с
ценными бумагами;

информирование
своих участников
о законодательстве
по ценным бумагам
и о всех вносимых
изменениях;

разработка
и контроль за
соблюдением
норм и правил
поведения,
регламентов,
правил осуществления
операций с
ценными бумагами,
требований
к профессиональной
квалификации
специалистов
– участников
саморегулируемой
организации,
уполномоченных
осуществлять
операции с
ценными бумагами,
и иных документов,
предусмотренных
законодательством;

внедрение
эффективных
механизмов
разрешения
споров между
участниками
саморегулируемой
организации,
участниками
саморегулируемой
организации
и их клиентами;

разработка
и внедрение
мер по защите
клиентов участников
саморегулируемой
организации
и иных инвесторов,
а также соблюдение
этичных норм
и правил прведения
участников
саморегулируемой
организации
в их взаимоотношениях
с клиентами.

Объединение,
получившее
статус
саморегулируемой
организации
, может создавать
торгово-информационную
систему, где
оно является
единым основателем.

Участники
саморегулируемых
организаций
не получают
прибыли от их
деятельности.
Имущество и
средства формируются
за счет взносов
основателей
и участников,
их
деятельности,
связанной с
исполнением
организацией
своих функций
и иных
поступлений,
не запрещенных
законодательством.
Имущество
и средства
используюстя
исключительно
на обеспечение
цели создания
саморегулируемой
организации
и покрытия
расходов, связанных
с ее деятельностью.

Основанием
осуществления
деятельности
общественной
организацией
либо объединением
как самрегулируемой
организацией
является
Свидетельство
о регистрации
, которое выдается
ГКЦБФР.

Саморегулируемая
организация
на основании
своих учредительных
документов,
правил и делегированных
ГКЦБФР в соответствии
сост.17 Закона
Украины « О
государственном
регулировании
рынка ценных
бумаг в Украине»
полномочий
может иметь
право :

проверять
деятельность
своих участников
в порядке,
согласованной
ГКЦБФР;

контролировать
соблюдение
своими участниками
законодательства,
принятых
саморегулируемой
организацией
правил и требований
по осуществлению
профдеятельности
и соглашений
(операций) с
ценными бумагами;

представлять
интересы своих
участников
в ГКЦБФР;

собирать,
обобщать и
аналитически
обрабатывать
статистическую
информацию
о профессиональной
деятельности
на фондовом
рынке;

разрабатывать
и внедрять
правила, стандарты
и требования
по осуществлению
операций на
фондовом рынке,
усовершенствовать
механизм оборота
ценных бумаг,
ведения учета
и отчетности
операций с
ценными бумагами;

в соответствии
с квалификационными
требованиями
ГКЦБФР разрабатывать
учебные программы
и планы, готовить
специалистов
для осуществления
профдеятельности
на рынке ценных
бумаг, определять
их квалификацию
и проводить
сертификацию
специалистов
фондового
рынка;

предоставлять
разрешения
( свидетельства)
лицам, осуществляемым
профессиональную
деятельность
на фондовом
рынке.

Таким образом
Положение о
саморегулируемой
организации
разрабатывает
стандарты
поведения,
правила, которым
должны следовать
все участники
саморегулируемой
организации.

1
Подробнее
см. Подраздел
2 « Саморегулиремая
организация
рынка ценных
бумаг»

1
Бизнес
№ 51 от 21 декабря
1998 года – «Произволу
регистраторов
скоро наступит
конец».

Раздел
IV.
Участники
рынка ценных
бумаг.

IV.I. Эмитенты.

В
соответствии
со ст. 2 Закона
Украины « О
ценных бумагах
и фондовой
бирже» эмитентом
ценных бумаг
признается
юридическое
лицо, которое
от своего имени
выпускает
ценные бумаги
и принимает
на себя исполнения
обязательств,
определеных
условиями их
выпуска.

Эмитентами
ценных бумаг
в Украине выступают
государство,
органы местного
самоуправления
и юридические
лица. Юридическими
лицами (эмитентами),
которые осуществляют
выпуск ценных
бумаг в Украине,
являются
государственные
предпрятия,
которые преобразовываются
в акционерные
общества, а
также действующие
и вновьобрзованные
субъекты
предпринимательской
деятельности.

Эмитенты
ценных бумаг
являются
потребителями
инвестиционного
капитала, который
они получают
путем выпуска
ценных бумаг.
Потребителями
капитала могут
быть и отдельные
граждане (физические
лица), которым
он может понадобиться,
например, для
жилищного
строительства
или приобретения
драгоценных
товаров. Обычно
физические
лица получают
капитал путем
займа. Учитывая
то , что граждане
Украины не
являются эмитентами,
в дальнейшем
речь о них идти
не будет.

1.Государство.

Государство
как емитент
выделяется
на первое место,
так как историчеси
оно считается
наиболее крупным
и надежным
эмитентом. В
странах с развитой
экономикой
и цивилизованым
рынком ценных
бумаг государство
является одним
из найактивнейших
эмитентов
ценных бумаг.
На Украине до
недавнего
времени государство
не выявляло
значительной
активности
на рынке ценных
бумаг как эмитент.
Однако развитие
рыночных отношений
активизировало
деятельность
государства
в этой сфере
экономики.

Государственные
ценные бумаги
могут выпускаться
центральным
правительством,
органми власти
на местах,
отдельными,
относительно
независимыми,
госучреждениями,
а также организациями,
которые пользуются
государственной
поддержкой.
Поэтому отдельные
ценные бумаги,
выпущенные
частными юридическими
лицами могут
иметь , в определенной
мере, характер
госбумаг, если
государство
гарантирует
доходность
по ним.

Именно
государственные
ценные бумаги
могут стать
основой для
формирования
развитого
оттечественного
фондового
рынка. Общая
хозяйственная
и политическая
нестабильность
обязательно
приведет к
значительносму
колебанию курса
государственных
ценных бумаг.
Это сделает
их одними из
наиболее
привлекательных
товаров для
фондовой бирже.

Государство
, как правило,
выпускает
ценные бумаги
с целью привлечения
средств для
:

финансирования
текущего бюджетного
дефицита;

погашения
ранее размещенных
займов;

обеспечение
кассового
исполнения
госбюджета;

выравнивания
неравномерности
поступлений
налоговых
платежей;

обеспечение
коммерческих
банков ликвидными
резевными
активами;

финансирование
целевых программ,
которые осуществляются
местными органами
власти;

поддержки
социально
важных учреждений
и организаций.
1

Выпуск
ценных бумаг
является наиболее
эффективным
методом финансирования
бюджетного
дефицита по
сравнению с
практикой займа
денег в Национальном
банке и привлечения
средств от
эмиссии денег.
Действительно,
использование
кредитных
ресурсов НБУ
значительно
уменьшает его
возможности
регулирования
заемного рынка,
и поэтому во
всех странах
с рыночной
экономикой
установлены
значительные
ограничения
на доступ
правительства
к этим ресурсам.
Покрытие дефицита
бюджета через
эмиссию денег
приводит к
поступлению
в оборот не
обеспеченных
реальными
активами платежных
средств и
обусловливает
инфляцию и
разлад денежного
оборота.

Правительство
Украины, например,
в 1996 году за счет
выпуска врутренних
государственных
займов планировало
профинансировать
дефицит госбюджета
в размере 150 трлн.
Крб, то есть на
32,5 %. Конечно же,
масштабы привлечения
государством
средств путем
эмиссии ценных
бумаг в разных
государствах
далеко не одинаковы.
Так, например,
в 1989 году в Италии
соотношение
общего объема
выпущенных
ценных бумаг
и валовым внутренним
продуктом
составляет
50,6 %, в Японии –
40,4 %, в то время
как в Франции
– 17,7 %, а в ФРГ – 16,6 %.
При этом следует
указать, что
в развитых
страных законодательная
власть обеспечивает
правительству
конституционное
право занимать
необходимые
средства у
юридических
лиц и населения.

На
рынке ценных
бумаг Украины
функции выпуска
государственных
ценных бумаг
осуществляет
Министерство
финансов, а
Национальный
банк выступает
в роли генерального
агента по их
реализации.

На
сегодняшний
день рынок
государственных
ценных бумаг
преобразовался
на наиболее
активный сектор
рынка ценных
бумаг. Стали
более разнообразными
и ценные бумаги,
которые эмитируются
государством.
Так, например,
в соответсвии
с постановлением
Кабинета Министров
Украины от 29
апреля 1996 года
№ 469 «О выпуске
беспроцентных
(дисконтных)
облигаций
внутреннего
государственного
займа 1996 года»
-1, с 6 марта 1996 года
были выпущены
дисконтные
облигации
внутреннего
государственного
займа со сроком
погашения 28,
63, 91, 182, 273 дня и один
год.

Вопрос
государственных
ценных бумагах
внешнего займа
должным образом
законодательством
не урегулирован.
Первой попыткой
нормативного
регулирования
выпуска облигаций
внешнего займа
стал Указ Президента
от 7 апреля 1994 года
« О государственных
товарных облигациях
материальных
ресурсов Украины».
Этот Указ
урегулировал
порядок выпуска
гос-ных товарных
облигаций,
которые предусматривалось
разместить
на иностранных
финансовых
рынках, однако
выпуск таких
облигаций не
состоялся.

На
сегодняшний
день существуют
ценные бумаги
(облигации)
государственного
внешнего займа
Украины 1995 года,
выпущенные
Министрством
финансов Украины
с целью проведения
реструктуризации
задолженности
Украины российскому
АО «Газпром»
за поставку
природного
газа в соответствии
с Указом Президента
от 5 октября
1995 года №912 «О выпуске
облигаций
внешнего займа
Украины 1995 года».
Облигации этого
займа выпущены
на предъявителя
и могут свободно
обращаться
на территории
Украины и зе
ее пределами.
По наступлению
сроков их погашения
они выкупаются
Министерством
финансов Украины,
которое является
финансовым
агентом правительства
Украины.

Порядок
формирования
и погашения
внешего долга
Украины предусматривается
урегулировать
отдельными
законами Украины,
которые на
данный момент
разрабатываются.

2.
Местные органы
власти

Кроме
центральных
органов власти
эмиссию ценных
бумаг могут
осуществлять
также и местные
органы власти.
Как правило,
необходимость
в этом возникает
тогда, когда
расходы этих
органов превышают
их доходы.

Так,
облигации
внутреннего
местного займа
Киевского
городского
совета народных
депутатов
выпущены в
оборот в безналичной
электронной
форме со сроком
оборота 3-8 месяцев
в августе 1995 г.
Первичное
размещение
проводилось
на Украинской
фондовой бирже.

Стоимость
ценных бумаг,
выпущенных
местными органами
власти, определяется
платежеспособностью
и рынком.
Платежеспособность
местных органов
власти , то есть
способность
выплачивать
проценты, а
также соблюдать
сроки выплаты
самого долга,
зависит от
многих факторов.

Так,
Б.И. Алехин к
таким факторам
относит :

долг
местных органов
в расчете на
душу населения;
Чем он меньше,
тем привлекательней
ценные бумаги
этого эмитента;

размер
поступлений
из центрального
бюджета;

материальное
богатство
местности, на
которую распространяется
юрисдикция
этого органа
власти ( обеспеченность
природными
ресурсами,
уровень индустриализации,
объемы с/х
производства
и др.)1

Но,
никто не указывает
на такой немаловажный,
на мой взгляд,
фактор платежеспособности
как неукоснительное
соблюдение
местными органами
власти норм
законодательства
. Так, в феврале
1997 года было
принято решение
Одесского
горисполкома
о выпуске облигаций
муниципального
займа. Одесский
горсовет выступил
гарантом
своевременного
погашения займа
и выплаты процентов
по нему. Фактически
облигации
размещались
с мая 1997 года общим
объемом эмиссии
61 млн. грн на уровне
50% годовых. Такой
доход на тот
период в 1,3 –1,5
раза превышал
доходность
по облигациям
внутреннего
госзайма. Однако,
как выпуск
займа, так и
расходование
полученных
от него средств
сопровождались
экономическими
просчетами
и многочисленными
нарушениями
Закона Украины
«О местном
самоуправлении».

Вопреки
решению исполкома
и сессии горсовета
о включении
доходов от
продажи облигаций
в доход городского
бюджета, фактически
средства поступали
на специальный
счет горисполкома,
с которого
непосредственно
и расходовались.
Весь объем
полученных
от размещения
облигаций
средств был
перечислен
в уставный фонд
коммунального
предприятия
«Одесский
муниципалльный
ипотечный
фонд».На счете
этого фонда
по состоянию
на 1 мая 1998 года
было всего 180
тыс грн, а 20 мая
1998 года – 240 тыс.
Причем, комиссия
не обнаружила
в фонде ни одного
бухгалтерского
документа.
Выводы комиссии
заключались
в том, что руководство
горисполкома
допустило
многочисленные
нарушения в
вопросах формирования
и исполнения
бюджета, использование
бюджетных
средств, приватизации
коммунальной
собственности
и т.д.

Основываясь
на этом Правительственная
комиссия внесла
предложение
в Кабинет Министров
Украины о
необходимости
ряда изменений
в действующем
законодательстве,
в частности
в Закон Украины
«О местном
самоуправлении».
Предлагается
усилить ответственность
должностных
лиц органов
местного
самоуправления
за подготовку
и выполнение
решений по
приватизации
коммунальной
собственности,
распоряжению
финансами и
т.д. 2

Таким
образом, неукоснительное
соблюдение
законодательства
местными органами
влсти возможно
при наличии
постоянного
контроля со
стороны высших
органов власти
, а также при
наличии высокой
правовой культуры
в государстве.
Остается надеяться
на то, что правовая
культура в
Украине со
временем будет
только повышаться.

3.
Юридические
лица. Банки как
эмитенты.

На
рынке ценных
бумаг также
важное место
занимают и
субъекты
предпринимательской
деятельности
– юридические
лица. Такие
эмитенты осуществляют
эмиссию ценных
бумаг для расширения
производства
или проведения
иной коммерческой
деятельности
путем выпуска
долговых обязательств
(облигаций) или
акций. С этой
целью могут
выпускаться
также и сберегательные
сертификаты
(банками) и векселя.

На
1 января 1997 года
емитентами
Украины выпущены
в оборот негосударственных
ценных бумаг
на сумму 4 558 721 тыс
грн., в том числе
акций – на сумму
3 379 726 тыс грн ( 74,1 % общего
объема), облигаций
– 758 тыс. грн.(0,02 %),
сберегательных
сертификатов
– 395 040 тыс. грн. (5%),
иных ценных
бумаг – 555 001 тыс
грн( 12,2 %).1

По
данным Министерсва
статистики
наибольшие
объемы эмиссии
подпадают на
акции, которые
на сегодняшний
день являются
наиболее эффективным
средством
привлечения
дополнительных
средств в экономику
Украины.Особый
рост эмиссии
акций начался
в 1995 году по причине
увеличения
темпов приватизации
и преобразования
бывших госпредприятий
на акционерные
общества.

Среди
украинских
эмитентов на
начало 1995 года
70 % емиссии в
гривнях приходится
на коммерческие
банки.

По
состоянию на
1 января 1998 года
на Украине были
зарегистрированы
227 банков, из них
184 — акционерные
общества, 41 —
общества с
ограниченной
ответственностью,
2 — государственные
банки., 22 банка
созданы с участием
иностранного
капитала, 6 —
со 100%–ным иностранным
капиталом.

В
общем объеме
эмитированных
банками ценных
бумаг наибольшая
часть принадлежит
акциям (приблизительно
53%). Это согласовывается
со статьей 22
Закона Украины
“О банках и
банковской
деятельности”,
указывающей,
что “коммерческие
банки разных
видов и форм
собственности
создаются на
акционерных
либо паевых
принципах”.

Причиной
эмиссии значительного
количества
банковских
акций по сравнению
с акциями иных
эмитентов
является то,
что государство
в лице Верховного
Совета Украины
обязало существующие
коммерческие
банки увеличить
свои уставные
фонды. Так, динамику
изменения
уставных фондов
можно проследить
по пункту 4
Постановления
Верховного
Совета Украины
“О введении
в действие
Закона Украины
“О внесении
изменений в
Закон Украины
“О банках и
банковской
деятельности”
от 1 февраля
1996 года. Уставные
фонды коммерческих
банков увеличивались
с такой скоростью:

на 1 июня
1996 года — в сумме,
эквивалентной
100 тыс. ЭКЮ;

на 1 октября
1996 года — в сумме,
эквивалентной
250 тыс. ЭКЮ;

на 1 января
1997 года — в сумме,
эквивалентной
500 тыс. ЭКЮ;

на 1 июня
1997 года — в сумме,
эквивалентной
750 тыс. ЭКЮ;

на 1 января
1998 года — в сумме,
эквивалентной
1 млн. ЭКЮ.

Тенденция
увеличения
размеров уставных
фондов коммерческих
банков, скорее
всего, сохранится
и в будущем,
что, естественно,
является определенной
гарантией для
клиентов. Однако
негативным
моментом является
то, что коммерческие
банки выпускают
свои акции не
для привлечения
дополнительного
капитала, а для
выполнения
требований
государства
относительно
минимального
размера уставного
фонда.

В
последнее время
значительно
увеличилась
доля сберегательных
сертификатов
— специфических
банковских
ценных бумаг,
удостоверяющих
право вкладчика
банка на получение
после истечения
установленного
срока депозита
и процентов
по нему. Этому
виду ценных
бумаг, по–видимому,
и в дальнейшем
будет придаваться
большое значение,
поскольку
проект нового
Гражданского
кодекса Украины
посвящает
сберегательному
(депозитному)
сертификату
отдельную
статью (статья
1126).2

Довольно
активно предлагаются
на украинском
фондовом рынке
ценные бумаги,
выпущенные
российскими
эмитентами.
В основном идет
торговля нефтянными
контрактами
и акциями
предприятий,
связанных с
топливно-энергетическим
комплексом.
Однако, оттечественным
инвесторам
необходимо
иметь ввиду,
что приобретение
облигаций,
акций, иных
ценных бумаг,
выпущенные
любыми эмитентами
иностранных
государств
в иностранных
валютах, классифицируется
Национальным
банком Украины
как украинские
инвестиции
в экономику
других государств,
что, в свою очередь,
требует получения
индивидуальных
лицензий НБУ.

Эмитент
ценных бумаг
обязан не реже
одного раза
в год информировать
общественность
о своем хозяйственно-финансовом
положении и
результатах
деятельности
путем опубликования
годового отчета.

Эмитент
в связи с опубликованием
недостоверных
сведений о нем,
которые могут
повлиять на
стоимость
ценных бумаг
или размер
дохода по ним,
обязан на протяжении
2-х рабочих дней
принять меры
по исправлению
этих сведений.

ГКЦБФР
устанавлявает
перечень, сроки
подачи, а также
форму подачи
ей эмитентами
документов.

Эмитент
несет ответственность
за неподачу,
несвоевременную
подачу или
подачу заведомо
недостоверной
информации
в соответствии
с Законом Украины
« О государственном
регулировании
рынка ценных
бумаг в Украине».
В соответствии
со ст. 11 указанного
Закона, за неподачу,
несвоевременную
подачу или
подачу заведомо
недостоверной
информации,
ГКЦБФР может
наложить на
эмитента ценных
бумаг штраф
в размере до
1000 необлагаемых
минимумов
доходов граждан.

IV.II.
Инвесторы

Особое
место среди
участников
рынка ценных
бумаг занимают
инвесторы
( от лат.
Investo – одевать,
наделять), то
есть субъекты
инвестиционной
деятельности,
принявшие
решение о вложении
собственных,
заемных и
привлеченных
денежных,
имущественных
и интеллектуальных
ценностей.

Термин
«инвестиции»
в оттечественной
литературе
использовался,
как правило,
в значении
« капитальные
вложения». С
принятием
Закона Украины
« Об инвестиционной
деятельности»
понятие «инвестиции»
получило свое
законодательное
закрепление.
В соответствии
со ст. 1 указанного
Закона инвестиции
– все виды
имущественных
и интеллектуальных
ценностей,
которые вкладываются
в объекты
предпринимательской
и иной деятельности,
в результате
которой образуется
прибыль (доход)
или достигается
социальный
эффект.

Такими
ценностями
могут быть :
денежные средства,
целевые банковские
вклады, паи ,
акции и иные
ценные бумаги;
движимое и
недвижимое
имущество (
строения, сооружения,
оборудование
и иные материальные
ценности);
имущественные
права, исходящие
из авторского
права и иные
интеллектуальные
ценности;
совокупность
технических,
технологических,
коммерческих
и иных знаний,
оформленные
в виде технической
документации,
навыков и
произодственного
опыта, необходимых
для организации
того или иного
вида производства,
но не запатентованных
(«ноу-хау»); права
на пользование
землей, водой,
ресурсами,
сооружениями,
оборудованием
и др.

Для
осуществления
инвестиционной
деятельности
необходимо
иметь предмет
инвестирования,
то есть опредленные
активы, которые
в соответствии
с законодательством
Украины могут
быть инвестированы.

Инвесторы
на рынке ценных
бумаг с целью
снижения
рискованности
инвестиций
и увеличения
дохода от них,
как правило,
вкладывают
свои средства
одновременно
в несколько
видов ценных
бумаг, то есть
формируют
собственный
портфель ценных
бумаг ( инвестиционный
портфель).

При
анализе особенностей
формирования
инвестиционного
портфеля в
условиях украинского
рынка ценных
бумаг необходимо
остановиться
более детально.

Наиболее
сложным вопросом
при формировании
инвестиционного
портфеля является
выбор среди
большого количества
ценных бумаг,
находящиеся
в обороте на
фондовом рынке
Украины, наиболее
привлекательных
для вложения
капитала. Решение
этого вопроса
усложняется
во-первых, небольшим
временем
существования
фондового рынка
в Украине ,
во-вторых,
недоступностью
исчерпывающей
информации
о деятельности
большинства
эмитентов.
Поэтому при
выборе фондовых
инструментов
для наполнения
инвестиционного
портфеля участникам
отечественного
рынка ценных
бумаг необходимо
использовать
такие критерии,
как ликвидность,
доходность,
степень риска.

В
качестве инвесторов
на оттечественному
рынке ценных
бумаг могут
выступать:

государство
;

физические
лица – граждане
Украины, иностранные
граждане и
лица без гражданства.

юридические
лица Украины
и иных государств.

Государство
осуществляет
функции инвестора
через свои
органы исполнительной
власти. При
этом необходимо
указать, что
государство,
которое практически
всегда действует
в условиях
осторого дефицита
бюджета, очень
редко осуществляет
инвестиционную
деятельность.

На
сегодняшний
день, когда
общий спад
производства
и инфляция
практически
заморозили
государственные
инвестиции
в экономику
Украины,
особое внимание
уделяется
массовому
инвестору –
физическим
лицам. Однако,
и для них большинство
ценных бумаг
не является
источником
доходов. Инфляция
обесценивает
дивиденды и
увеличение
курсовой стоимости
акций. Поэтому
потенциальные
инвестиции
вкладываются
в свободно
конвертируемую
валюту, недвижимость
и иные материальные
активы.

Юридические
лица – инвесторы
– в результате
кризиса неплатежей
оказались в
сложной ситуации
и идут на инвестиции
очень осторожно.Однако
банки как юридические
лица все же
осуществляют
инвестирование.
Их ивестиционная
активность
характеризуется
традиционными
объектами
банковских
инвестиций
на фондовом
рынке — долговыми
обязательствами
государства
(57%). Привлекательность
государственных
ценных бумаг
для коммерческих
банков обусловлена
как их доходностью
(на аукционе
9 июля 1998 года были
размещены
облигации
внутреннего
государственного
займа (ОВГЗ) с
датой погашения
20 ноября 1998 года
с доходностью
70% годовых), так
и их ликвидностью
(по результатам
торгов ВФТС
в 1997 году ОВГЗ
занимали первое
место по объемам
торгов — 54173441,46).
Второе
место по объемам
инвестированных
банками средств
занимают вексели
(41%). Остальные
ценные бумаги
пользуются
меньшим спросом.1

Иностранные
инвесторы,
правовой статуc
которых определен
Законом Украины
от 19 марта 1996 года
« О режиме
иностранного
инвестирования»,
не спешат вкладывать
значительные
инвестиции
в Украину. Это
также связано
с тем, что существуют
налоги на инвесторов.
Во–первых,
замечательный
сюрприз ожидает
иностранных
инвесторов,
решивших вывезти
капитал. В те
времена, когда
все было хорошо
(когда иностранные
инвесторы
зарабатывали
хорошие деньги),
капитал вывозили
сравнительно
редко — незачем
было. Однако,
с началом падения
фондового рынка
в Украине ( апрель
1998 года) инвесторы
стали нести
убытки, и начали
«сворачиваться».
Зафиксировав
убытки, они
пытались забрать
назад свои
деньги, а по
пути у них отнимали
15% от вывозимого
капитала. Мало
того, что ты
выходишь из
рынка с потерями,
так еще у тебя
отбирают часть
уцелевших
денег. Об этом
свидетельствует
ст. 13.1 Закона
Украины “О
налогообложении
прибыли предприятий”.
Конечно же,
иностранные
инвесторы
отдают предпочтение
стабильным
экономическим
и правовым
условиям, чего
нельзя сказать
об Украине.

Итак,
всех инвесторов
можно поделить
на 2 группы: