РефератыФинансыФоФормирование портфеля ценных бумаг коммерческого банка

Формирование портфеля ценных бумаг коммерческого банка

Аннотация



Величко О.С.
Формирование
портфеля ценных
бумаг коммерческого
банка.– Челябинск:
ЮУрГУ, ЭиУ, 2002, 126
с. 23 илл. Библиография
литературы
– 30 наименований.



После анализа
теоретического
материала по
формированию
портфеля ценных
бумаг и математических
методов оптимизации
структуры
предложена
двухуровневая
схема, состоящая
из формирования
портфелей
ценных бумаг
(акций, облигаций)
и последующим
их объединением.
Для портфеля
акций была
предложена
индексная
модель Шарпа
и модель оценки
финансовых
активов для
акций, для портфеля
облигаций и
совокупного
портфеля –
модель Марковица.



Произведены
расчеты по
формированию
и оптимизации
портфеля ценных
бумаг для АБ
«Дорожник»
на апрель 2002г.
по предложенной
схеме. Применение
данной схемы
позволило бы
получить прибыль
в 412468 руб.. Доходность
переоценки
расчетного
портфеля за
апрель составила
8,17%.



Содержание



     Введение
61   Портфельное инвестирование
91.1   
Основные принципы формирования портфеля инвестиций
91.2   Характеристика основных видов ценных бумаг и оценка 
        их доходности
121.2.1   Акции
131.2.2   Облигации
161.3   Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка
211.3.1   Деятельность коммерческого банка на рынке ценных бумаг
221.4   Модели портфельного инвестирования
271.5   Структура инвестиционного процесса
312   Методики формирования оптимальной структуры портфеля
372.1   Модель Марковица
372.2   Модель Блека
442.3   Индексная модель Шарпа
452.4   Модель Тобина с безрисковым активом
492.4.1   Алгоритм Элтона-Грубера-Падберга
532.5   Модель оценки финансовых активов
542.6   Теория арбитражного ценообразования
623   Формирование и оптимизация портфеля ценных бумаг 
     (на примере АБ «Дорожник»)
653.1   Формирование оптимальной структуры портфеля
        государственных облигаций
663.2   Формирование оптимальной структуры портфеля акций
733.3   Формирование оптимальной структуры совокупного
        портфеля ценных бумаг
823.4   Анализ результатов формирования порфеля ценных бумаг
874   Безопасность жизнедеятельности
93     Заключение
98     Литература
103Приложение А Исходные данные для формирования портфеля
                          государственных облигаций
105Приложение Б Исходные данные для формирования портфеля акций
108Приложение В Данные для формирования совокупного портфеля
                          ценных бумаг
116Приложение Г Данные для определения динамики стоимости
                          сформированного портфеля
119Приложение Д Графики цен закрытия акций (РТС) на период
                        составления портфеля
122


Введение


Многие коммерческие
банки в настоящее
время имеют
достаточно
большой объем
свободных
средств, которые
возможно как
инвестировать
в различные
виды деятельности,
так и направить
на приобретение
ценных бумаг.
При осуществлении
инвестирования
в ценные бумаги
банк, как и любой
другой инвестор,
сталкивается
с различными
целями инвестирования.



Именно портфель
ценных бумаг
является тем
инструментом,
с помощью которого
может быть
достигнуто
требуемое
соотношение
всех инвестиционных
целей, которое
недостижимо
с позиции отдельно
взятой ценной
бумаги, и возможно
только при их
комбинации.



Портфели ценных
бумаг коммерческих
банков являются
частью взаимосвязанной
системы портфелей
более высокого
уровня. Функционирование
всей системы
портфелей
подчинено
интересам
обеспечения
устойчивости
и рентабельности
института,
обеспечения
устойчивости
всей финансовой
системы.



Этими факторами
обусловлен
выбор темы
дипломного
проекта –
формирование
портфеля ценных
бумаг коммерческого
банка.



Объектом исследования
является акционерный
банк «Дорожник».
Несмотря на
то, что в нем
временно прекращены
операции по
инвестированию
средств в ценные
бумаги, в будущем
планируется
восстановить
работу отдела
ценных бумаг
в полном объеме.
Поэтому целью
данного дипломного
проекта является
обоснование
методик портфельного
инвестирования,
то есть формализованного
подхода к составлению
портфеля ценных
бумаг, который
банк может
применить в
своей дальнейшей
деятельности.



Для полного
раскрытия
выбранной темы
были поставлены
следующие
задачи:



Исследовать
основные
теоретические
предпосылки
формирования
портфеля ценных
бумаг.



Провести обзор
методик портфельного
инвестирования.



Выбрать методику
для практического
применения.



Определить
структуру
портфеля ценных
бумаг.



Оценить эффективность
применения
данного подхода.



В соответствии
с этими задачами
построены главы
и параграфы
данной работы.
Первая глава
посвящена
обзору теории
портфельного
инвестирования.
Описаны основные
ценные бумаги,
рынок на котором
они обращаются,
его участники.
Особое внимание
уделено коммерческим
банкам: рассмотрен,
в частности,
механизм торгов
ценными бумагами
на биржах. Также
в первой главе
рассматривается
структура
инвестиционного
процесса, которая
далее применяется
при практическом
составлении
порфеля ценных
бумаг.



Основное внимание
при формировании
портфеля в
данном дипломном
проекте уделяется
оптимизации
его структуры.
Поэтому вторая
глава полностью
посвящена
обзору математических
моделей, применяемых
для этой цели.
Для того чтобы
сформировать
оптимальный
портфель ценных
бумаг необходимо
разработать
инвестиционную
стратегию,
которая основывается
на анализе
доходности
от вложения,
времени инвестирования
и анализе возникающих
при этом риске.



Тема формирования
и оптимизации
портфеля ценных
бумаг стала
актуальной
с появлением
самих ценных
бумаг, особенно
по мере возникновения
различных их
форм. Как примирить
стремление
инвестора к
получению
максимальной
прибыли от
ценных бумаг
со стремлением
иметь наименьший
риск получения
убытка – главный
вопрос рассматриваемой
проблемы. Решение
этого вопроса
и есть решение
задачи оптимизации
портфеля ценных
бумаг инвестора.



В виду того,
что большинство
портфельных
теорий взаимосвязано,
структура
второго раздела
построена таким
образом, чтобы
каждая последующая
модель основывалась
на постулатах
предыдущей
или учитывала
ее выводы.



Таким образом,
в двух первых
главах сформулирована
методологическая
база для научного
обоснования
аппаратов и
критериев
формирования
инвестиционной
стратегии и
созданы предпосылки
для формирования
научного подхода
к формированию
портфеля ценных
бумаг.



В третьей главе
проводится
практическое
применение
методик, рассмотренных
во второй главе
и выбранных
для расчетов.
Приводится
также обоснование
этого выбора,
основанное
на анализе
ситуации, в
которой находится
объект исследования,
и соотношении
затрат и приобретаемых
выгод.



Результатом
практического
расчета является
формирование
оптимальной
структуры
портфеля ценных
бумаг, что
соответствует
одной из поставленных
задач. Все расчеты
проведены на
основе практических
данных. В заключение
проводится
анализ эффективности
применения
выбранных
методик и оценка
полученного
дохода.



В дипломной
работе использованы
материалы
экономической
и финансовой
литературы,
тематических
материалов
периодических
изданий, а также
сведения о
биржевых котировках
и аналитический
материал по
состоянию
рынка.



Для решения
поставленных
задач в работе
применены
различные
экономико-статистические
методы.



В последние
десятилетия
использование
портфельной
теории значительно
расширилось.
Все большее
число инвестиционных
менеджеров,
управляющих
инвестиционных
фондов применяют
ее методы на
практике, и
хотя у нее имеется
немало противников,
ее влияние
постоянно
растет не только
в академических
кругах, но и на
практике, включая
российскую.
Присуждение
Нобелевских
премий по экономике
ее создателям
и разработчикам
является
свидетельством
этого.


1Портфельное
инвестирование
1.1Основные
принципы формирования
портфеля инвестиций


Под инвестированием
в широком смысле
понимается
любой процесс,
имеющий целью
сохранение
и увеличение
стоимости
денежных или
других средств.
Средства,
предназначенные
для инвестирования,
представляют
собой инвестиционный
капитал. С течением
времени этот
капитал может
принимать
различные
конкретные
формы. Тот или
иной конкретный
вид инвестиционного
капитала называется
инвестиционным
активом.



Из определений
инвестирования
и инвестиционных
активов, данных
выше, видна
важнейшая роль
двух факторов:
времени и стоимости.
Важнейший
принцип инвестирования
состоит в том,
что стоимость
актива меняется
со временем.



Со временем
связана еще
одна характеристика
процесса
инвестирования
– риск. Хотя
инвестиционный
капитал имеет
вполне определенную
стоимость в
начальный
момент времени,
его будущая
стоимость в
этот момент
неизвестна.
Для инвестора
эта будущая
стоимость есть
ожидаемая
величина.



Под инвестиционным
портфелем
понимается
некая совокупность
ценных бумаг,
принадлежащих
физическому
или юридическому
лицу, либо
юридическим
или физическим
лицам, выступающая
как целостный
объект управления.
Обычно на рынке
продается некое
инвестиционное
качество с
заданным соотношением
Риск/Доход,
которое в процессе
управления
портфелем может
быть улучшено.



Портфель представляет
собой определенный
набор из корпоративных
акций, облигаций
с различной
степенью обеспечения
и риска, а также
бумаг с фиксированным
доходом, гарантированным
государством,
т.е. с минимальным
риском потерь
по основной
сумме и текущим
поступлениям.
Теоретически
портфель может
состоять из
бумаг одного
вида, а также
менять свою
структуру путем
замещения одних
бумаг другими.
Однако каждая
ценная бумага
в отдельности
не может достигать
подобного
результата.



Основная задача
портфельного
инвестирования
– улучшить
условия инвестирования,
придав совокупности
ценных бумаг
такие инвестиционные
характеристики,
которые недостижимы
с позиции отдельно
взятой ценной
бумаги, и возможны
только при их
комбинации.



Только в процессе
формирования
портфеля достигается
новое инвестиционное
качество с
заданными
характеристиками.
Таким образом,
портфель ценных
бумаг является
тем инструментом,
с помощью которого
инвестору
обеспечивается
требуемая
устойчивость
дохода при
минимальном
риске.



Банки, покупая
те или иные
виды ценных
бумаг, стремятся
достичь определенных
целей, к основным
из которых
относятся:



доходность
вложений;



рост вложений;



ликвидность
вложений;



безопасность
вложений.



Инвестиционные
ценные бумаги
приносят доход
в виде процентного
дохода и прироста
рыночной стоимости.
Доходность
портфеля –
характеристика,
связанная с
данным промежутком
времени. Длина
этого периода
может быть
произвольной.
На практике
используют
обычно нормированную
доходность,
т.е. доходность,
приведенную
к выбранному
базисному
периоду, обычно
году.



Доходность
портфеля за
период можно
вычислять по
формуле:



,
(1)



где rp
– доходность
портфеля за
определенный
период времени,
%;W0 –
стоимость
портфеля в
начале периода,
руб.;W1
– стоимость
в конце периода,
руб.



Управление
портфелем
коммерческого
банка заключается
в поддержании
баланса между
ликвидностью
и прибыльностью.
Сумма принадлежащих
банку ценных
бумаг непосредственно
связана с умением
банка управлять
ценными бумагами
и зависит от
размера банка.



Ликвидность
ценной бумаги
можно оценить
по агрегированному
показателю
ликвидности:



,
(2)



где LA
– агрегированный
показатель
ликвидности
ценной бумаги;



Nbid,
Nask
– количество
заявок на покупку
и продажу
соответственно,
шт.;



Pbid,
Pask
– средняя цена
покупки и продажи
соответственно,
руб.



Под безопасностью
вложений понимается
неуязвимость
инвестиций
от различных
потрясений
на фондовом
рынке, стабильность
получения
дохода и ликвидность.
Безопасность
всегда достигается
в ущерб доходности
и росту вложений.
Оптимальное
сочетание
безопасности
и доходности
регулируется
тщательным
подбором и
постоянной
ревизией
инвестиционного
портфеля.



Риск – это
стоимостное
выражение
вероятностного
события ведущего
к потерям. В
мировой практике
существует
множество
классификаций
рисков. Наиболее
известная из
них – это деление
риска на систематический
и несистематический.



Систематический
риск – риск
кризиса финансового
рынка в целом.
Этот вид риска
является
недиверсифицируемым.
Анализ систематического
риска сводится
к оценке того,
стоит ли вообще
иметь дело с
портфелем
ценных бумаг.



Несистематический
риск связан
с конкретным
финансовым
инструментом,
данный вид
риска может
быть минимизирован
за счет диверсификации.
Исследования
показали, что
если портфель
состоит из
10-20 различных
видов финансовых
инструментов,
включенных
с помощью случайной
выборки из
имеющегося
на финансовом
рынке набора,
то несистематический
риск может быть
сведен к минимуму.
Уровень несистематического
риска – это
оценка качества
данного финансового
инструмента.



По уровню риска
виды ценных
бумаг располагаются
следующим
образом исходя
из принципа:
чем выше доходность,
тем выше риск,
и чем выше
гарантированность
ценной бумаги,
тем ниже риск
(рисунок 1.1).



Одним
из традиционных
методов оценки
и управления
риском считается
статистический
метод. Основными
инструментами
статистического
анализа являются
– дисперсия,
стандартное
отклонение,
коэффициент
вариации. Суть
этого метода
состоит в анализе
статистических
данных за возможно
больший период
времени.



Хеджирование
– это метод,
основанный
на страховании
ценовых потерь
на физическом
рынке по отношению
к фьючерсному
или опционному
рынку. Механизм
хеджирования
состоит в том,
что участник
рынка занимает
в каждый момент
времени прямо
противоположные
позиции.


1.2Характеристика
основных видов
ценных бумаг
и оценкаих
доходности


В общем виде
ценные бумаги
представляют
собой титулы
собственности,
т.е. такие юридические
документы,
которые свидетельствуют
о праве их владельца
на доход или
на имущество.



На фондовой
бирже обращаются
две категории
ценных бумаг:



Долевые капитальные
ценные бумаги,
которые представляют
непосредственно
долю их владельца
в собственности.
Таким биржевым
товаром являются
акции.



Долговые ценные
бумаги, обычно
с твердо фиксированной
процентной
ставкой и
обязательством
возврата капитальной
суммы долга
к определенной
дате в будущем.
Основным биржевым
товаром среди
них являются
облигации.


1.2.1Акции


Акцией признается
ценная бумага,
удостоверяющая
право ее держателя
(акционера) на
получение части
прибыли акционерного
общества (АО)
в виде дивидендов,
на участие в
управлении
делами АО и на
часть имущества,
оставшегося
после ликвидации
АО. Право на
выпуск акций
имеют только
акционерные
общества. Акции
выпускаются
без установленного
срока обращения.



У обыкновенных
акций существует
несколько видов
стоимости.
Каждая из них
описывает
определенное
свойство
рассматриваемой
акции с точки
зрения бухгалтерского
учета, инвестирования,
формирования
курсов.



Номинальная
стоимость –
эта стоимость
обозначает
объявленную,
или нарицательную,
стоимость одной
акции. Она не
является мерой
измерения
каких-либо
свойств акции
и, таким образом,
за исключением
бухгалтерского
учета, является
относительно
бесполезной.



Ликвидационная
стоимость –
является показателем
того, что компания
в состоянии
представить
на аукцион в
том случае,
если ей придется
прекратить
свою деятельность.
После обыкновенной
или аукционной
продажи активов
по самой выгодной
цене из всех
возможных ,
после погашения
обязательств
и осуществления
платежей владельцам
привилегированных
акций остается
сумма, известная
как ликвидационная
стоимость
компании.



Рыночная
стоимость –
вид стоимости
наиболее легок
для исчисления,
поскольку
рыночная стоимость
просто представляет
доминирующий
на рынке курс
акций. По существу,
рыночная стоимость
является показателем
того, как участники
рынка в целом
оценили стоимость
одной акции.
Умножив рыночную
стоимость одной
акции на количество
имеющихся в
обращении акций
компании, можно
также получить
рыночную стоимость
самой компании.



Рыночная цена
– это цена, по
которой акция
продается и
покупается
на вторичном
рынке. Рыночная
цена обычно
устанавливается
на торгах на
фондовой бирже
и отражает
действительную
цену акции при
большом объеме
сделок.



Основной
характеристикой
акции является
ее курсовая
стоимость (курс
акции). Под курсом
акции понимается
относительная
величина,
показывающая,
во сколько раз
текущая стоимость
акции (по которой
ее можно приобрести
в настоящее
время на рынке)
больше номинала:



,
(3)



где К – курс
акции, руб.;



Р – рыночная
цена, руб.;



N – номинальная
цена, руб.



Показатель,
отражающий
среднюю цену
акций и других
ценных бумаг
по определенной
совокупности
компаний, называется
биржевым индексом.
Индекс позволяет
инвесторам,
вкладывающим
деньги в ценные
бумаги, оценивать
состояние как
фондового рынка
в целом, так и
надежность
собственных
активов.



Основной
характеристикой
акции, характеризующей
ее инвестиционную
ценность, является
ее совокупная
доходность.
Она находится
по формуле:



,
(4)



где
– ставка
дивиденда (%),
которая зависит
от суммы выплаченного
по итогам года
дивиденда
– De,
руб.;



K
= (К2
– К1)
– изменение
курсовой стоимости
(разница между
курсом на текущий
момент
К2
и курсом, по
которому акция
была приобретена
К1)
– в долях
единицы;



N
– номинал акции,
руб.



Иногда
доходность
находится для
конкретного
периода, в этом
случае изменение
курсовой стоимости
находится по
формуле:



,
(5)



где Р1
– рыночная
стоимость на
начало периода,
руб.;



Р2
– рыночная
стоимость на
конец периода,
руб.



Доходность
служит исходной
величиной для
расчета более
общей характеристики
акции
– чистой
прибыли приобретения:



,
(6)



где P
– рыночная
стоимость на
момент приобретения
акции, руб.



Однако
реальный курс
акций различных
эмитентов в
каждый момент
времени обычно
отличается
от действительной
стоимости
акции, так как
на него дополнительно
влияют факторы
спроса и предложения
фондового
рынка.



В связи
с тем, что интерес
инвесторов
к рыночному
курсу выпуска
акций компании
постоянен,
рыночная стоимость
одной акции,
как правило,
является важным
показателем
для большинства
инвесторов.
Он должен быть
использован
при разработке
инвестиционной
политики и
программ
инвестирования.



Инвестиционная
стоимость
является, очевидно,
наиболее важным
показателем
для акционера-инвестора,
так как она
указывает на
ценность, которую
инвестор приписывает
ценной бумаге,
но фактически
представляет
собой оценочную
стоимость, по
которой данная
ценная бумага
должна реализоваться
на фондовом
рынке.



Причины,
которые объясняют
большую привлекательность
акций для инвесторов
это:



возможность
получения по
ним значительной
прибыли. Рыночный
курс акции
обычно отражает
потенциал
прибыльности
компании, поэтому
при процветании
компании процветают
и инвесторы.
Увеличение
прибыли, в свою
очередь, превращается
в рост курсов
акций (прирост
капитала) и
является важнейшей
частью доходов
от акций;



способность
быть высоколиквидными.
Обыкновенные
акции легко
купить и продать,
а затраты на
проведение
операций с
ними малы; но,
кроме того,
сведения о
курсах и информация
о состоянии
рынка распространяются
в новостях и
средствах
массовой информации.



курс одной
обыкновенной
акции достаточно
низок, поэтому
ее покупка
вполне доступна
большинству
индивидуальных
вкладчиков
и инвесторов.



Однако
существуют
некоторые
недостатки
инвестирования
в обыкновенные
акции.



рискованный
характер ценной
бумаги.



трудно
проводить
оценку обыкновенных
акций и последовательно
отбирать те
из них, которые
имеют самые
интересные
перспективы,
так как прибыли
и динамика
доходности
акций подвержены
широким колебаниям.


1.2.2Облигации


Облигация
– ценная бумага,
удостоверяющая
внесение ее
владельцем
денежных средств
и подтверждающая
обязательство
возместить
ему номинальную
стоимость этой
ценной бумаги
в предусмотренный
в ней срок с
уплатой фиксированного
процента (если
иное не предусмотрено
правилами
выпуска).



Основные
отличия облигации
от акции:



облигация
приносит доход
только в течение
строго определенного,
указанного
на ней срока;



в
отличие от
ничем не гарантированного
дивиденда по
простой акции
облигация
обычно приносит
ее владельцу
доход в виде
заранее установленного
процента от
нарицательной
стоимости;



облигация
акционерного
общества не
дает права
выступать ее
владельцу в
качестве акционера
данного общества.



Доход по
облигациям
обычно ниже
дохода по акциям,
но он более
надежен, так
как в меньшей
степени зависит
от ситуации
на рынке и
циклических
колебаний в
экономике.



Сегодня в
России можно
встретить
несколько типов
этих ценных
бумаг: облигации
внутренних
(государственных)
и местных
(муниципальных)
займов, а также
облигации
предприятий
и акционерных
обществ.



Номинальная
цена облигации
служит базой
при дальнейших
перерасчетах
и при начислении
процентов.
Кроме нее облигации
имеют выкупную
цену, которая
может совпадать,
а может и отличаться
от номинальной
в зависимости
от условий
займа. Кроме
этого облигация
имеет рыночную
цену, определяемую
условиями займа
и ситуацией,
сложившейся
в текущий момент
на рынке облигаций.
Курс облигации
– это значение
рыночной цены,
выраженное
в процентах
к номиналу.
Если облигации
продаются ниже
номинала, а
погашаются
по номиналу,
говорят что
продажа производится
"с дисконтом".
Если облигации
продаются по
номиналу, а
погашаются
с начислением
дополнительных
процентов,
говорят, что
облигации
погашаются
"с премией".
Иногда ежегодные
начисления
процентов
комбинируются
с дисконтом
или премией.



Если по
облигации
предполагается
периодическая
выплата доходов,
то он обычно
производится
по купонам. В
зависимости
от условий
выпуска облигации-
купонный доход
может выплачиваться
ежеквартально,
раз в полгода
или ежегодно.



Хотя по
своей экономической
сути все виды
государственных
ценных бумаг
есть долговые
обязательства,
на практике
каждая самостоятельная
государственная
ценная бумага
получает свое
собственное
название, позволяющее
отличать ее
от других облигаций.



Основными
государственными
ценными бумагами
являются следующие:



государственные
краткосрочные
бескупонные
облигации
(ГКО);



облигации
федерального
займа с переменным
купонным
доходом(ОФЗ-ПК);



облигации
федерального
займа с постоянным
купонным
доходом(ОФЗ-ПД);



облигации
федерального
займа с фиксированным
доходом (ОФЗ-ФД);



В
таблице 1.1 приведены
характеристики
этих ценных
бумаг.



Цена облигации
формируется
под воздействием
спроса и предложения
со стороны
инвесторов.
При этом, однако,
цена облигации
не является
абсолютно
случайной, а
колеблется
около своего
естественного
значения, своей
внутренней
стоимости.



Таблица
1.1 – Спецификация
некоторых видов
государственных
облигаций




























































Наименование



ГКО



ОФЗ-ПК



ОФЗ-ПД



ОФЗ-ФД



Эмитент



Министерство
финансов РФ



Форма
эмиссии



документарная
с обязательным
централизованным
хранением



Вид
облигации



именнаябескупонная



именнаякупонная



именнаякупонная



именнаякупонная



Валюта
займа



рубль



рубль



рубль



рубль



Номинал



1000
рублей



1000
рублей



1000
рублей



10
рублей



Срок
обращения



до
1 года



от
1 годадо 5 лет



от
1 годадо 30 лет



более
4 лет



Частота
выплатпо
купону





2
или 4 разав
год



1
раз в год



4
раза в год



Размещениеи
обращение



ММВБ



ММВБ



ММВБ



ММВБ




С
точки зрения
инвестора,
облигация
является обещанием
инвестора
уплачивать
эмитенту определенную
сумму денег.
Таким образом,
обещанный
денежный поток
по облигации
описывается
следующим
образом:
С1,
C2,
C3,…
Ct.
Где
С1,
C2,
C3,…
Ct
– обещанные
платежи по
облигации
(обычно
С1
=
C2
=
C3
=…=
Ct
– купонные
платежи, а в
платеж
Ct
включен также
возврат номинальной
стоимости
облигации (
N),
т.е.
Ct
=
С
+
N).
При определении
того, какой
должна быть
цена облигации,
инвестор должен
дисконтировать
ожидаемые
платежи и
просуммировать
их, т.е. вычислить
чистую текущую
стоимость (NPV)
потока платежей.
Если платежи
происходят
регулярно с
периодичностью
раз в год, то:



(7)



При этом
инвестор должен
выбрать соответствующую
норму дисконтирования
(r) с учетом
своих инвестиционных
предпочтений
и воспринимаемого
риска.



Дюрация
– взвешенное
среднее сроков
времени до
наступления
оставшихся
платежей. Формула
для вычисления
дюрации (D)
выглядит следующим
образом:



,
(8)



где PV(Ct)
– приведенная
стоимость
платежей, которые
будут получены
в момент времени
t,
руб.;



P0
– текущий рыночный
курс облигаций,
руб.;



T
– срок до погашения
облигации,
дней.



Дюрация
связана со
сроком облигации
до погашения,
но зависит
также от купонных
платежей. По
дисконтным
облигациям
(с нулевым купонным
платежом) дюрация
равна сроку
обращения
облигации. По
купонным облигациям
дюрация всегда
меньше срока
обращения.
Важно подчеркнуть,
что дюрация
зависит также
от того, какова
требуемая норма
доходности
по облигациям.



В
практической
деятельности
довольно часто
возникает
необходимость
в определении
финансовой
эффективности
облигационного
займа. Последнее
сводится к
определению
доходности
облигации.



Доходом
по бескупонным
облигациям
выступает
дисконт, т.е.
разница между
ценой реализации
(при погашении
эта цена равна
номиналу облигаций)
и ценой их
приобретения
при первичном
размещении
или вторичном
рынке.



При
этом их доходность
(доходность
к погашению)
рассчитывается
по формуле
простых процентов:



,
(9)



где
Ys
– доходность
к погашению
по формуле
простых процентов,
%;



N
– номинал облигации,
руб.;



P
– цена облигации,
руб.;



t
– количество
дней до погашения.



Облигации
с неизвестным
(переменным)
купонным доходом
дают его владельцам
право на периодическое
получение
процентного
(купонного)
дохода. При
этом, здесь
возможно также
получение
дисконта, если
цена приобретения
облигаций будет
меньше цены
их реализации,
в том числе при
погашении по
номиналу.



В
случае ОФЗ-ПК
размеры каждого
купона объявляются
непосредственно
перед началом
соответствующего
купонного
периода исходя
из текущей
доходности
выпусков ГКО,
которые погашаются
примерно в одно
время с датой
выплаты этого
купона.



Общая
формула доходности
и величина
накопленного
купонного
дохода определяется
аналогично
облигациям
с известным
купонным доходом.
Для определения
доходности
используются
оценки неизвестных
купонов. При
этом предполагается,
что все неизвестные
купоны равны
между собой.



Облигации
с известным
купонным доходом
(размеры которых
заранее объявляются
эмитентом)
являются ценными
бумагами, дающими
его владельцам
право на периодическое
получение
процентного
(купонного)
дохода. В случае
ОФЗ-ПД размеры
всех купонов
определяются
как постоянная
величина на
весь период
до погашения.
В случае ОФЗ-ФД
величина купонного
дохода устанавливается
при выпуске
как фиксированная
величина, которая
может различаться
для различных
периодов выплат.



При
приобретении
облигаций их
покупатель
должен выплатить
прежнему владельцу
помимо собственно
цены («чистой»
цены) облигаций
также и величину
накопленного
купонного
дохода, которая
рассчитывается
следующим
образом:



,
(10)



где
A
– величина
накопленного
купонного
дохода, руб.;



C1
– размер ближайшего
купона, руб.;



T
– длительность
текущего купонного
периода, дни;



t1
– количество
дней до ближайшей
купонной даты.



При
этом их доходность
(доходность
к погашению)
рассчитывается
по формуле
сложных процентов:



,
(11)



где
Ye
– эффективная
доходность
(в процентах,
с точностью
до сотых процента);



N
– номинал облигации,
руб.;



P
– цена облигации,
руб.;



A
– величина
накопленного
купонного
дохода, руб.;



C1
– размер
i-го
купона, руб.;



n
– количество
предстоящих
выплат купона,
шт.;



ti
– число дней
до выплаты
соответствующего
купона;



t
– срок до погашения
облигаций (в
днях). Как правило,

t
=
tn.


1.3Рынок
ценных бумаг
как часть финансового
рынка


Рынок, на котором
происходит
обмен финансовыми
активами, называется
финансовым
рынком. Финансовые
активы, свободно
обращающиеся
на этом рынке,
называются
также инструментами
финансового
рынка, или просто
финансовыми
инструментами.
Важнейшими
из них являются
ценные бумаги.
Рынок ценных
бумаг или фондовый
рынок – наиболее
значительная
и мобильная
часть финансового
рынка в развитых
странах.



В рынке ценных
бумаг выделяют
первичный
рынок, на котором
происходит
размещение
вновь выпущенных
ценных бумаг.
Вторичный рынок
связан с дальнейшим
обращением
ценных бумаг,
т.е. с их последующей
куплей-продажей.



Существуют
две формы организации
рынка ценных
бумаг: биржевой
(централизованный)
и внебиржевой
(децентрализованный).



На биржевом
рынке торговля
происходит
на фондовых
биржах – специальных
финансовых
торговых центрах.
Торговля на
биржах ведется
по строго
установленным
правилам и к
торговле допущены
лишь ценные
бумаги, прошедшие
процедуру
специального
отбора – листинга.



Внебиржевой
рынок не имеет
определенной
локализации,
его участники
связаны коммуникационными
сетями, с помощью
которых получается
необходимая
информация,
осуществляются
и регулируются
сделки.



Участниками
рынка ценных
бумаг являются:



Эмитенты –
государство,
государственные
органы, органы
местной администрации,
предприятия
и другие юридические
лица, включая
совместные
предприятия,
инвестиционные
фонды, коммерческие
банки;



Инвесторы –
граждане или
юридические
лица, приобретающие
ценные бумаги
от своего имени
и за свой счет
;



Инвестиционные
институты –
в качестве
посредника
(финансового
брокера), инвестиционного
консультанта
и инвестиционного
фонда.



Операции с
ценными бумагами
проводят фондовые
биржи и инвестиционные
институты.
Фондовая биржа
представляет
собой организованный
и регулярно
функционирующий
рынок по купле-продаже
ценных бумаг.
Участниками
фондовой биржи
являются продавцы,
покупатели
и посредники
(финансовый
брокер или
маклер, дилер).



Среди
участников
рынка ценных
бумаг очень
важная роль
принадлежит
государству.
Государство
для финансирования
своих нужд
выпускает
долговые ценные
бумаги различного
типа от краткосрочных
на несколько
месяцев до
облигаций со
сроком погашения
20–30 лет. Государство
во многом является
органом, регулирующим,
контролирующим
и направляющим
деятельность
всех остальных
участников
рынка.


1.3.1Деятельность
коммерческого
банка на рынке
ценных бумаг


Одним
из участников
на рынке ценных
бумаг выступают
коммерческие
банки. В зависимости
от модели организации
фондового рынка
роль банков
на этом рынке
различна. В
международной
практике различают
три модели
организации
рынка ценных
бумаг:



Американская
модель организации
рынка ценных
бумаг характеризуется
максимальным
ограничением,
накладываемым
на деятельность
коммерческих
банков на этом
рынке. Основными
операторами
на фондовом
рынке выступают
крупные брокерские
компании, которые
и составляют
основную
функциональную
среду фондового
рынка.



Европейская
модель, наоборот,
исходит из
того, что крупнейшими
участниками
рынка ценных
бумаг являются
универсальные
коммерческие
банки. Именно
банками непосредственно
организуется
сам фондовый
рынок. Они же
формируют
деятельность
фондовой биржи.



Смешанная
модель фондового
рынка предполагает
присутствие
на нем одновременно
и банков и
небанковских
инвестиционных
институтов.
При этом и те
и другие имеют
равные права
на операции
с ценными бумагами.



С момента возрождения
современной
российской
банковской
системы (конец
80-х – начало 90-х
годов) законодательство
придерживалось
третьего подхода
– универсальности
банков.



Российские
банки осуществляют
непрофессиональные
операции с
ценными бумагами
по общим правилам,
действующим
для инвесторов
и эмитентов,
а также в рамках
нормативов
и по дополнительным
правилам,
установленным
Банком России.
При этом Банк
России применяет
ряд встроенных
ограничений
на инвестиционные
операции банков
– повышенные
коэффициенты
рискованности
при расчете
коэффициентов
соотношения
собственных
средств банков
и различных
статей их активов,
а также значительные
требования
к созданию
внутренних
банковских
резервов под
потенциальное
обесценение
вложений в
ценные бумаги.



Коммерческие
банки могут
выполнять одну,
несколько или
все из рассмотренных
ниже основных
операций с
ценными бумагами.



Эмиссия
банком собственных
ценных бумаг
направлена
на привлечение
денежных средств
для пополнения
ресурсов или
финансирования
инвестиций.
Коммерческие
банки могут
выступать
эмитентами
не только акций
и облигаций,
но и инструментов
денежного рынка
– депозитных
сертификатов,
векселей, чеков.



Выкуп
банком на рынке
собственных
ранее выпущенных
ценных бумаг
с возможной
последующей
перепродажей
может преследовать
одну или несколько
из нижеперечисленных
целей:



а)
поддержание
рыночного курса
своих ценных
бумаг;



б)
выкуп акций
для последующей
льготной перепродажи
сотрудникам
и руководству
банка;



в)
выкуп акций
для последующего
их погашения;



г)
выкуп (отзыв)
облигаций для
их досрочного
погашения;



д)
изъятие ценных
бумаг у инвесторов
для замены
другими типами
бумаг.



Посредничество
банка между
эмитентами
ценных бумаг
и инвесторами
заключается
в распространении
среди инвесторов
максимально
возможного
количества
ценных бумаг
эмитента. Банки
вправе по соглашению
с эмитентом
организовывать
выпуск ценных
бумаг и их первичное
размещение.



Банки,
выступая в
качестве
инвестиционных
компаний, могут
выдавать гарантии
в пользу других
лиц – посредников,
занимающихся
размещением
ценных бумаг,
– по размещению
ими ценных
бумаг эмитента.
Такая операция
– своего рода
страхование
рисков. Содержание
гарантии сводится
к тому, что гарант
обязуется
принять на себя
по обусловленному
курсу бумаги,
если посредникам
не удастся их
разместить.
Если же размещение
состоится, то
гарант вправе
рассчитывать
на комиссионные
и вознаграждение
за свой риск.



Хранение
и учет ценных
бумаг по поручению
клиентов, а
также ценных
бумаг, купленных
за свой счет,
позволяют
получить максимальное
вознаграждение
за точное и
быстрое обслуживание
клиента.



Управление
ценными бумагами
предполагает
исполнение
по поручению
клиентов тех
функций, которые
вытекают из
владения ценными
бумагами. При
предоставлении
клиентам услуг,
обеспечивающих
исполнение
их поручений
наилучшим
образом, банк
получает комиссионное
вознаграждение.



При
купле и продаже
ценных бумаг
на вторичном
рынке за счет
и по поручению
клиента банк
стремится
получить
вознаграждение
от клиентов
за точное и
быстрое исполнение
указаний по
покупке или
продаже ценных
бумаг. Эти
посреднические
операции банками
могут выполнятся
в двух вариантах:



на
основании
договора комиссии;



на
основании
договора поручения.



При
покупке и продаже
банком ценных
бумаг от своего
имени и за свой
счет достигаются
следующие цели:



формирование
собственного
инвестиционного
портфеля ценных
бумаг. Банк
получает доходы
от ценных бумаг,
находящихся
в портфеле, и,
поэтому ориентируется
на долгосрочные
факторы доходности;



проведение
спекулятивных
операций с
ценными бумагами.
В данном случае
банк ориентирован
на краткосрочные
колебания цен
и старается
максимизировать
разницу между
ценой покупки
и продажи ценных
бумаг;



проведение
"котировки"
определенных
ценных бумаг.
Банк на основе
анализа рынка
старается
предугадать
движение рыночной
цены ценных
бумаг и назначает
цены так, чтобы
получить доход
на разнице в
ценах.



Торговля
корпоративными
ценными бумагами
на фондовой
бирже РТС является
основным и
наиболее сложным
бизнес-процессом
российского
банка, ведущего
деятельность
на рынке ценных
бумаг. Сделка
состоит из двух
этапов – заключение
сделки и ее
исполнение.
Торговая система
обеспечивает
выставление
котировок.
Заключение
сделок происходит
в ходе телефонных
переговоров
трейдеров.
Заключенные
сделки подлежат
немедленной
(в течение 10 минут)
регистрации
в торговой
системе. В день
заключения
сделки контрагенту
или клиенту
направляется
подтверждение.
Договор купли-продажи
как правило
должен быть
подписан не
позднее следующего
дня. Исполнение
всех обязательств
по сделке в
любом случае
гарантирует
член РТС, заключивший
сделку. Стандартный
договор РТС
содержит только
существенные
условия сделки,
все остальные
параметры –
стандартные
правила заключения
и исполнения
сделок – записаны
в Торговом
соглашении
РТС, что позволяет
существенно
упростить
документооборот
и снизить риски.
Основными
моментами
исполнения
сделки являются
перерегистрация
реестродержателем
ценных бумаг
со счета продавца
на счет покупателя
или счет номинального
держателя,
указанного
покупателем,
и оплата сделки
покупателем.
НАУФОР (Национальная
ассоциация
участников
фондового
рынка) определила
стандарты
исполнения
сделок: 2 дня
на оплату, 3 дня
на перерегистрацию
(7 дней, если реестр
не в Москве).
После этого
при отсутствии
штрафных санкций
(стандарт –
0,5% за день просрочки)
сделка считается
закрытой.



Торги
по государственным
ценным бумагам
происходят
на ММВБ. По правилам
торгов ценные
бумаги и денежные
средства депонируются
заранее. Факт
заключения
сделки гарантирует,
что, во-первых,
у продавца
депонировано
достаточное
количество
бумаг, а у покупателя
– денег, а во-вторых,
бумаги и деньги
в тот же момент
будут переведены
соответственно
на счета покупателя
и продавца в
торговой системе
ММВБ. Такая
организация
торговли обеспечивает
значительное
сокращение
рисков по сравнению
с торгами в
РТС. Кроме того,
сделки производятся
в одно действие,
что существенно
упрощает ведение
внутреннего
учета этих
операций, так
как по итогам
сделки изменения
вносятся сразу
в портфель, а
не в обязательства.



Торговля
корпоративными
ценными бумагами
в фондовой
секции ММВБ
практически
идентична
торговле ГКО-ОФЗ:
исполнение
сделки происходит
в момент ее
заключения.
По сравнению
с РТС котировки
в фондовой
секции ММВБ
несколько выше,
расходы на
перерегистрацию
отсутствуют
(вернее, уже
учтены в ценах),
и при практически
равной доходности
риски при заключении
сделок в торговой
системе ММВБ
существенно
ниже.



С целью уменьшения
потерь от обесценения
ценных бумаг
коммерческие
банки должны
создавать
резервы, относящиеся
на затраты
банка. Банки
корректируют
эти резервы
в первый рабочий
день каждого
месяца.



Окончательный
выбор банком
конкретных
видов операций
с ценными бумагами
зависит от типа
политики банка
на рынке ценных
бумаг. Консервативная
политика предполагает
осуществление
отдельных
традиционных
операций на
рынке ценных
бумаг, не связанных
с повышенными
рисками. Умеренная
политика направлена
на постепенное
расширение
операций с
ценными бумагами,
но при этом не
проводятся
рискованные
и спекулятивные
операции с
ценными бумагами.
Агрессивная
политика на
рынке ценных
бумаг выбирается
банком в том
случае, если
он выполняет
или стремится
выполнять все
операции с
ценными бумагами.
Последний тип
политики
коммерческого
банка на фондовом
рынке связан
с повышенной
рискованностью
операций банка
в целом, так
как риски по
операциям с
ценными бумагами
не отграничены
от рисков по
кредитно-депозитной
и расчетной
деятельности.


1.4Модели
портфельного
инвестирования


Одним
из преимуществ
портфельного
инвестирования
является возможность
выбора портфеля
для решения
специфических
инвестиционных
задач. Тип портфеля
– это его инвестиционная
характеристика,
основанная
на соотношении
дохода и риска.
При этом важным
признаком при
классификации
типа портфеля
является то,
каким способом
и за счет какого
источника
данный доход
получен: за
счет роста
курсовой стоимости
или за счет
текущих выплат
– дивидендов,
процентов.



Рисунок 1.2 –
Классификация
портфеля в
зависимости
от источника
дохода



Портфель роста
формируется
из акций компаний,
курсовая стоимость
которых растет.
Цель данного
типа портфеля
– рост капитальной
стоимости
портфеля вместе
с получением
дивидендов.
Однако дивидендные
выплаты производятся
в небольшом
размере. Темпы
роста курсовой
стоимости
совокупности
акций, входящей
в портфель,
определяют
виды портфелей,
входящие в
данную группу.



Портфель агрессивного
роста нацелен
на максимальный
прирост капитала.
В состав данного
типа портфеля
входят акции
молодых, быстрорастущих
компаний. Инвестиции
в данный тип
портфеля являются
достаточно
рискованными,
но вместе с тем
они могут приносить
самый высокий
доход.



Портфель
консервативного
роста является
наименее рискованным
среди портфелей
данной группы.
Состоит, в основном,
из акций крупных,
хорошо известных
компаний,
характеризующихся
хотя и невысокими,
но устойчивыми
темпами роста
курсовой стоимости.
Состав портфеля
остается стабильным
в течение длительного
периода времени.
Нацелен на
сохранение
капитала.



Портфель среднего
роста представляет
собой сочетание
инвестиционных
свойств портфелей
агрессивного
и консервативного
роста. В данный
тип портфеля
включаются
наряду с надежными
ценными бумагами
рискованные
фондовые инструменты,
состав которых
периодически
обновляется.
Данный тип
портфеля является
наиболее
распространенной
моделью портфеля
и пользуется
большой популярностью
у инвесторов,
не склонных
к высокому
риску.



Портфель дохода.
Данный тип
портфеля ориентирован
на получение
высокого текущего
дохода – процентных
и дивидендных
выплат. Портфель
дохода составляется
в основном из
акций дохода,
характеризующихся
умеренным
ростом курсовой
стоимости и
высокими дивидендами,
облигаций и
других ценных
бумаг, инвестиционным
свойством
которых являются
высокие текущие
выплаты. Особенностью
этого типа
портфеля является
то, что цель
его создания
– получение
соответствующего
уровня дохода,
величина которого
соответствовала
бы минимальной
степени риска,
приемлемого
для консервативного
инвестора.
Поэтому объектами
портфельного
инвестирования
являются
высоконадежные
инструменты
фондового рынка
с высоким
соотношением
стабильно
выплачиваемого
процента и
курсовой стоимости.



Портфель регулярного
дохода формируется
из высоконадежных
ценных бумаг
и приносит
средний доход
при минимальном
ровне риска.



Портфель доходных
бумаг состоят
из высокодоходных
облигаций
корпораций,
ценных бумаг,
приносящих
высокий доход
при среднем
уровне риска.



Портфель роста
и дохода. Формирование
данного типа
портфеля
осуществляется
во избежание
возможных
потерь на фондовом
рынке как от
падения курсовой
стоимости, так
и от низких
дивидендных
или процентных
выплат. Одна
часть финансовых
активов, входящих
в состав данного
портфеля, приносит
владельцу рост
капитальной
стоимости, а
другая – доход.
Потеря одной
части может
компенсироваться
возрастанием
другой.



Портфель двойного
назначения.
В состав данного
портфеля включаются
бумаги, приносящие
его владельцу
высокий доход
при росте вложенного
капитала. В
данном случае
речь идет о
ценных бумагах
инвестиционных
фондов двойного
назначения.
Они выпускают
собственные
акции двух
типов, первые
приносят высокий
доход, вторые
– прирост капитала.



Сбалансированный
портфель предполагает
сбалансированность
не только доходов,
но и риска, который
сопровождает
операции с
ценными бумагами,
и поэтому в
определенной
пропорции
состоит из
ценных бумаг
с быстрорастущей
курсовой стоимостью
и из высокодоходных
ценных бумаг.
Как правило,
в состав данного
портфеля включаются
обыкновенные
и привилегированные
акции, а также
облигации.



Выбор ценных
бумаг для
портфельного
инвестирования
зависит от
целей инвестора
и его отношения
к риску. Для
всех инвесторов
принято выделять
три типа целей
инвестирования
и связанного
с ними отношения
к риску.



Инвестор
стремится
защитить свои
средства от
инфляции; для
достижения
цели он предпочитает
вложения с
невысокой
доходностью,
но с низким
риском. Этот
тип инвестора
называют
консервативным.



Инвестор
пытается произвести
длительное
вложение капитала,
обеспечивающее
его рост. Для
достижения
этой цели он
готов пойти
на рискованные
вложения, но
в ограниченном
объеме, подстраховывая
себя вложениями
в слабодоходные,
но и малорискованные
ценные бумаги.
Такой тип инвестора
называют
умеренно-агрессивным.



Инвестор
стремится к
быстрому росту
вложенных
средств, готов
для этого делать
вложения в
рискованные
ценные бумаги,
быстро менять
структуру
своего портфеля,
проводя спекулятивную
игру на курсах
ценных бумаг.
Этот тип инвестора
принято называть
агрессивным.



Если рассматривать
типы портфелей
в зависимости
от степени
риска, который
приемлет инвестор,
то результаты
можно свести
в таблицу 1.2.



Таблица 1.2 – Связь
между типом
инвестора и
типом портфеля






























Тип
инвестора
Цель
инвестирования
Степень
риска
Тип
ценной бумаги
Тип
портфеля
Консерва-тивный Защита
от инфляции
Низкая Государственные
ценные бумаги,
акции и облигации
крупных стабильных
эмитентов
Высоконадежный,
но низко доходный
Умеренно-агрессив-ный Длительное
вложение капитала
и его рост
Средняя Малая доля
государственных
ценных бумаг,
большая доля
ценных бумаг
крупных и
средних, но
надежных
эмитентов с
тигельной
рыночной историей
Диверсифи-цированный
Агрессив-ный Спекулятивная
игра, возможность
быстрого роста
итоженных
средств
Высокая Высокая доля
высокодоходных
ценных бумаг
небольших
эмитентов,
венчурных
компаний и
т.д.
Рискованный,
но высоко-доходный


Рассматривая
вопрос с точки
зрения практики
отечественного
фондового
рынка, необходимо,
прежде всего,
решить проблему:
а имеется ли
на нем достаточное
количество
качественных
ценных бумаг,
инвестируя
в которые можно
достигнуть
вышеприведенных
норм. В частности,
на отечественном
фондовом рынке
разновидностей
портфелей не
так уж и многою.


1.5Структура
инвестиционного
процесса


Инвестиционный
процесс представляет
собой принятие
инвестором
решения относительно
ценных бумаг,
в которые
осуществляются
инвестиции,
объемов и сроков
инвестирования.
Следующая
процедура,
включающая
пять этапов,
составляет
основу инвестиционного
процесса:



Выбор инвестиционной
политики.



Анализ рынка
ценных бумаг.



Формирование
портфеля ценных
бумаг.



Пересмотр
портфеля ценных
бумаг.



Оценка
эффективности
портфеля ценных
бумаг.



Первый
этап – выбор
инвестиционной
политики –
включает определение
цели инвестора
и объема инвестируемых
средств. Цели
инвестирования
должны формулироваться
с учетом как
доходности
так и риска.



Необходимо
оценить имеющиеся
свободные
ресурсы, которые
должны играть
роль инвестиционного
капитала, необходимо
собрать достаточную
информацию
о доступных
инвестиционных
средствах,
оценить предварительно
экономическую
конъюнктуру
и прогнозы на
будущее и т. п.
На этом этапе
инвестор с той
или иной степенью
точности определяет
свой инвестиционный
горизонт, т.е.
промежуток
времени, на
который распространяется
его стратегия
и по отношению
к которому
оцениваются
результаты
инвестиционного
процесса. Величина
временного
горизонта
определяется
как целями
инвестора, так
и его способностью
прогнозировать
будущее положение
дел.



Разработка
инвестиционной
стратегии
всегда основывается
на анализе
доходности
от вложения
средств, времени
инвестирования
и возникающих
при этом рисков.
Эти факторы
во взаимосвязи
определяют
эффективность
вложений в тот
или иной инструмент
фондового
рынка. Принятая
инвестиционная
стратегия
определяет
тактику вложения
средств: сколько
средств и в
какие ценные
бумаги следует
инвестировать
и, следовательно,
всегда является
основой операций
с ценными бумагами.
Эффективность
инвестирования
различается
в зависимости
от того, используются
ли для вложений
только собственные
средства или
привлекаются
и заемные ресурсы.



Этот этап
инвестиционного
процесса завершается
выбором потенциальных
видов финансовых
активов для
включения в
основной портфель.
Так, на современном
рынке ценных
бумаг имеются
десятки тысяч
различных
облигаций и
акций, о большинстве
которых средний
инвестор обычно
ничего не знает.
Даже профессионалы
финансового
рынка ограничивают
свой круг внимания
не слишком
большим числом
бумаг, о которых
они имеют достаточно
информации,
за поведением
которых они
тщательно
следят. Первичный
отбор основывается
на финансовом
положении
инвестора, на
его осведомленности
о тех или иных
бумагах, о различных
аспектах
налогообложения,
связанного
с ценными бумагами,
недвижимостью,
на доступности
и легкости
реализации
операции с
этими активами
и т. п. Сделав
такой отбор,
инвестор сужает
все многообразие
инвестиционного
рынка до обозримого
множества
инвестиционных
активов, которые
он может оценивать,
сравнивать
и с которыми
он реально
может осуществлять
сделки.



Второй
этап инвестиционного
процесса, известный
как анализ
ценных бумаг,
включает изучение
отдельных видов
ценных бумаг
(или групп бумаг)
в рамках основных
категорий,
указанных выше.
Одной из целей
такого исследования
является определение
тех ценных
бумаг, которые
представляются
неверно оцененными
в настоящий
момент. Существует
много различных
подходов к
анализу ценных
бумаг.



Традиционный
анализ ценных
бумаг обычно
предусматривает
подход "сверху
вниз", начинающийся
с экономического
анализа, а затем
переходящий
к анализу состояния
отрасли и, наконец,
к фундаментальному
анализу.



Экономический
анализ направлен
на оценку общего
состояния
экономики и
ее потенциального
воздействия
на доходы, получаемые
по ценным бумагам.
Как правило,
при стабильной
экономике курсу
акций свойственна
тенденция
роста, а при
нарушении
стабильности
экономики курсы
акций падают.
Несомненно,
что эта взаимосвязь
не является
совершенной,
но она тем не
менее сильна.



Отраслевой
анализ связан
с отраслью
экономики, в
рамках которой
функционирует
конкретная
компания, а
также с перспективами
данной отрасли.



Технический
анализ в простейшей
его форме включает
изучение конъюнктуры
курсов рынка
акций, с тем
чтобы дать
прогноз динамики
курсов акций
конкретной
фирмы. Инструменты
для проведения
технического
анализа – графики.
Они наглядно
отражают итоговую
картину движения
рынка и курсов
отдельных
выпусков. Информация
о движении цен
представлена
графиком (кривой),
в котором аналитик
пытается найти
устойчивые,
повторяющиеся
конфигурации.
Основные типы
таких конфигураций
(типов поведения)
классифицируются,
и в текущей
информации
о ценах пытаются
обнаружить
одну из них.
Если это удается,
то будущее
поведение цен
предсказывается
на основе такой
конфигурации.



Альтернативный
способ изучения
рынка построен
на использовании
разных видов
статистических
данных. Следовательно,
технический
анализ – это
анализ данных
во времени; для
него необходимо
иметь информацию
за какой либо
промежуток
времени, чтобы
проанализировать
ее техническими
методами.



Первоначально
проводится
исследование
курсов за прошедший
период с целью
выявления
повторяющихся
тенденций или
циклов в динамики
курсов. Затем
анализируются
курсы акций
за последний
период времени,
с тем чтобы
выявить текущие
тенденции,
аналогичным
обнаруженным
ранее. Это
сопоставление
существующих
тенденций с
прошлыми
осуществляется,
исходя из
предположения,
что ценовые
тренды периодически
повторяются.
Таким образом,
выявляя текущие
тенденции,
аналитик надеется
дать достаточно
точный прогноз
будущей динамики
курсов рассматриваемый
акций.



Обычно
техническим
анализом акций
занимаются
до более глубокого
фундаментального
анализа. Если
с точки зрения
технического
анализа данный
выпуск акций
кажется интересным,
тогда они продолжают
его изучение
средствами
фундаментального
анализа. Если
же с точки зрения
технического
анализа выпуск
не представляет
интереса, их
внимание
переключается
на другие акции.



Фундаментальный
анализ предусматривает
глубинное
изучение финансового
положения
конкретной
компании и
вытекающего
из него поведения
ее ценных бумаг.
При этом информация
извлекается
прежде всего
из изучения
финансовых
отчетов корпорации
за текущий и
прошлые годы.
Положение
компании сравнивается
с аналогичными
компаниями
в отрасли с
помощью так
называемых
коэффициентов
эффективности:
показателей,
вычисляемых
по данным баланса
и других финансовых
отчетов. Эти
коэффициенты
характеризуют
различные
относительные
характеристики
эффективности
деятельности
предприятия
(коэффициент
ликвидности,
коэффициент
финансового
рычага, прибыли
на акцию и др.).
Но основной
целью фундаментального
анализа является
прогноз величины
будущих прибылей
компании и
связанных с
ними дивидендов
и роста балансовой
стоимости
акции. Последняя
является отношением
текущей рыночной
стоимости
собственного
капитала компании
к числу всех
выпущенных
акций.



Фундаментальный
анализ исходит
из того, что
«истинная»
(или внутренняя)
стоимость
любого финансового
актива равна
приведенной
стоимости всех
наличных денежных
потоков, которые
владелец актива
рассчитывает
получить в
будущем. В
соответствии
с этим аналитик
стремится
определить
время поступления
и величину этих
наличных денежных
потоков, а затем
рассчитывает
их приведенную
стоимость.
После того, как
внутренняя
стоимость акции
данной фирмы
определена,
она сравнивается
с текущим рыночным
курсом акций
с целью выяснить,
правильно ли
оценена акций
на рынке. Акции,
внутренняя
стоимость
которых меньше
текущего рыночного
курса, называются
переоцененными,
а те акции, рыночный
курс которых
ниже внутренне
стоимости, –
недооцененными.
Разница между
внутренней
стоимостью
и текущим рыночным
курсом также
представляет
собой важную
информацию,
т.к. обоснованность
заключения
аналитика о
неправильности
оценки данной
акции зависит
в значительной
степени от этой
величины. Считается,
что любые случаи
существенно
неверной оценки
исправляются
впоследствии
рынком: курсы
недооцененных
акций растут
быстрее, а
переоцененных
– медленнее,
чем средние
рыночные курсы.



И фундаментальный,
и технический
анализы имеют
множество
горячих сторонников
и не менее убежденных
противников.
Оба эти подхода
имеют долгую
практику (на
Западе) и представляют
собой два
традиционных
метода инвестиционного
анализа.



Третий
этап инвестиционного
процесса –
формирование
портфеля ценных
бумаг – включает
определение
конкретных
активов для
вложения средств
а также пропорций
распределения
инвестируемого
капитала между
активами. При
этом инвестор
сталкивается
с проблемами
селективности,
выбора времени
операций и
диверсификации.
Селективность,
называемая
также микропрогнозированием
относится к
анализу ценных
бумаг и связана
с прогнозированием
динамики цен
отдельных видов
бумаг. Выбор
времени операций,
или макропрогнозирование,
включает
прогнозирование
изменения
уровня цен на
акции по сравнению
с ценами для
фондовых инструментов
с фиксированным
доходом, такими,
как корпоративные
облигации.
Диверсификация
заключается
в формировании
инвестиционного
порфеля таким
образом, чтобы
при определенных
ограничениях
минимизировать
риск.



Четвертый
этап инвестиционного
процесса –
пересмотр
портфеля –
связан с периодическим
повторение
трех предыдущих
этапов. То есть
через некоторое
время цели
инвестирования
могут измениться,
в результате
чего текущий
портфель перестанет
быть оптимальным.
Другим основанием
для пересмотра
портфеля является
изменение курса
ценных бумаг
с течением
времени. Решение
о пересмотре
портфеля зависит
помимо прочих
факторов от
размера трансакционных
издержек и
ожидаемого
роста доходности
пересмотренного
портфеля. Лица,
профессионально
занимающиеся
инвестициями
в ценные бумаги,
часто проводят
различие между
пассивным и
активным управлением.



Основополагающий
принцип в
инвестировании
с пассивным
управлением
можно сформулировать
так: «купил и
храни». Однако
его реализация
предполагает
формирование
широко диверсифицируемого
портфеля. Однако,
если рыночные
изменения
приводят к
неадекватности
его инвестиционным
целям, состав
портфеля изменяется.
Для обеспечения
своевременной
ревизии осуществляется
мониторинг
фондового
рынка. Пассивное
управление
портфелем
требует издержек:
снижение риска
сопровождается
увеличением
затрат на его
сокращение
и поэтому данная
инвестиционная
стратегия
применяется
банковскими
и крупными
корпоративными
инвесторами.



Портфельное
инвестирование
с активным
управлением
основано на
постоянном
пере структурировании
портфеля в
пользу наиболее
доходных в
данный момент
ценных бумаг.
Схема наиболее
сложна, так как
требует не
только большой
аналитической
работы на основе
постоянно
получаемой
и обрабатываемой
информации
с биржи, но и
дорогостоящих
технических
систем и технологий,
обеспечивающих
поступление
и обработку
информации
с рынка в режиме
реального
времени. Активное
управление
– самый затратный
вариант инвестирования,
и для инвестора
возможность
активного
управления
портфелем
существенно
ограничивается
комиссионными,
взимаемыми
дилерами. Поэтому
эту схему, как
правило, используют
крупные инвестиционные
компании,
банки-дилеры
и другие профессионалы,
располагающие
специальными
аналитическими
отделами и
достаточными
средствами.



Пятый этап
инвестиционного
процесса –
оценка эффективности
портфеля –
включает
периодическую
оценку как
полученной
доходности,
так и показателей
риска, с которыми
сталкивается
инвестор. При
этом необходимо
использовать
приемлемые
показатели
доходности
и риска, а также
соответствующие
стандарты
(«эталонные»
значения) для
сравнения.


2Методики
формирования
оптимальной
структуры
портфеля


На практике
используют
множество
методик формирования
оптимальной
структуры
портфеля ценных
бумаг. Большинство
из них основано
на методике
Марковица. Он
впервые предложил
математическую
формализацию
задачи нахождения
оптимальной
структуры
портфеля ценных
бумаг в 1951 году,
за что позднее
был удостоен
Нобелевской
по экономике.



Основными
постулатами,
на которых
построена
классическая
портфельная
теория, являются
следующие:



Рынок состоит
из конечного
числа активов,
доходности
которых для
заданного
периода считаются
случайными
величинами.



Инвестор в
состоянии,
например, исходя
из статистических
данных, получить
оценку ожидаемых
(средних) значений
доходностей
и их попарных
ковариаций
и степеней
возможности
диверсификации
риска.



Инвестор может
формировать
любые допустимые
(для данной
модели) портфели.
Доходности
портфелей
являются также
случайными
величинами.



Сравнение
выбираемых
портфелей
основывается
только на двух
критериях –
средней доходности
и риске.



Инвестор не
склонен к риску
в том смысле,
что из двух
портфелей с
одинаковой
доходностью
он обязательно
предпочтет
портфель с
меньшим риском.



Рассмотрим
подробнее
сформировавшиеся
на данный момент
портфельные
теории, некоторые
из которых
будут применены
далее при проведении
практического
расчета оптимального
портфеля ценных
бумаг.


2.1Модель
Марковица


Основная
идея модели
Марковица
заключается
в том, чтобы
статистически
рассматривать
будущий доход,
приносимый
финансовым
инструментом,
как случайную
переменную
то есть доходы
по отдельным
инвестиционным
объектам случайно
изменяются
в некоторых
пределах. Тогда,
если неким
образом случайно
определить
по каждому
инвестиционному
объекту вполне
определенные
вероятности
наступления,
можно получить
распределение
вероятностей
получения
дохода по каждой
альтернативе
вложения средств.
Это получило
название
вероятностной
модели рынка.
Для упрощения
модель Марковица
полагает, что
доходы распределены
нормально.



По модели Марковица
определяются
показатели,
характеризующие
объем инвестиций
и риск что позволяет
сравнивать
между собой
различные
альтернативы
вложения капитала
с точки зрения
поставленных
целей и тем
самым создать
масштаб для
оценки различных
комбинаций.



В качестве
масштаба ожидаемого
дохода из ряда
возможных
доходов на
практике используют
наиболее вероятное
значение, которое
в случае нормального
распределения
совпадает с
математическим
ожиданием.



Математическое
ожидание дохода
по i-й ценной
бумаге (mi)
рассчитывается
следующим
образом:



,
(12)



где Ri
– возможный
доход по i-й
ценной бумаге,
руб.;



Pij
– вероятность
получение
дохода;



n – количество
ценных бумаг.



Для измерения
риска служат
показатели
рассеивания,
поэтому чем
больше разброс
величин возможных
доходов, тем
больше опасность,
что ожидаемый
доход не будет
получен. Мерой
рассеивания
является
среднеквадратическое
отклонение:



.
(13)



В отличии
от вероятностной
модели, параметрическая
модель допускает
эффективную
статистическую
оценку. Параметры
этой модели
можно оценить
исходя из имеющихся
статистических
данных за прошлые
периоды. Эти
статистические
данные представляют
собой ряды
доходностей
за последовательные
периоды в прошлом.



Любой портфель
ценных бумаг
характеризуется
двумя величинами:
ожидаемой
доходностью



,
(14)



где Xi
– доля общего
вложения,
приходящаяся
на i-ю ценную
бумагу;



mi
– ожидаемая
доходность
i-й ценной
бумаги, %;



mp
– ожидаемая
доходность
портфеля, %



и мерой риска
– среднеквадратическим
отклонением
доходности
от ожидаемого
значения



(15)



где p
– мера риска
портфеля;



ij –
ковариация
между доходностями
i-й и j-й
ценных бумаг;



Xi
и Xj
– доли общего
вложения,
приходящиеся
на i-ю и j-ю
ценные бумаги;



n – число
ценных бумаг
портфеля.



Ковариация
доходностей
ценных бумаг
(ij)
равна корреляции
между ними,
умноженной
на произведение
их стандартных
отклонений:



(16)



где ij
– коэффициент
корреляции
доходностей
i-ой
и j-ой
ценными бумагами;



i,
j
– стандартные
отклонения
доходностей
i-ой
и j-ой
ценных бумаг.



Для i
= j ковариация
равна дисперсии
акции.



Рассматривая
теоретически
предельный
случай, при
котором в портфель
можно включать
бесконечное
количество
ценных бумаг,
дисперсия (мера
риска портфеля)
асимптотически
будет приближаться
к среднему
значению ковариации.



Графическое
представление
этого факта
представлено
на рисунке 2.1.


Рисунок
2.1 – Риск портфеля
и диверсификация



Совокупный
риск портфеля
можно разложить
на две составные
части: рыночный
риск, который
нельзя исключить
и которому
подвержены
все ценные
бумаги практически
в равной степени,
и собственный
риск, который
можно избежать
при помощи
диверсификации.
При этом сумма
вложенных
средств по всем
объектам должна
быть равна
общему объему
инвестиционных
вложений, т.е.
сумма относительных
долей в общем
объеме должна
равняться
единице.



Проблема
заключается
в численном
определении
относительных
долей акций
и облигаций
в портфеле,
которые наиболее
выгодны для
владельца.
Марковиц ограничивает
решение модели
тем, что из всего
множества
«допустимых»
портфелей, т.е.
удовлетворяющих
ограничениям,
необходимо
выделить те,
которые рискованнее,
чем другие. При
помощи разработанного
Марковицем
метода критических
линий можно
выделить
неперспективные
портфели. Тем
самым остаются
только эффективные
портфели.



Отобранные
таким образом
портфели объединяют
в список, содержащий
сведения о
процентом
составе портфеля
из отдельных
ценных бумаг,
а также о доходе
и риске портфелей.



Объяснение
того факта, что
инвестор должен
рассмотреть
только подмножество
возможных
портфелей,
содержится
в следующей
теореме об
эффективном
множестве:
«Инвестор
выберет свой
оптимальный
портфель из
множества
портфелей,
каждый из которых
обеспечивает
максимальную
ожидаемую
доходность
для некоторого
уровня риска
и минимальный
риск для некоторого
значения ожидаемой
доходности».
Набор портфелей,
удовлетворяющих
этим двум условиям,
называется
эффективным
множеством.



На рисунке
2.2 представлены
недопустимые,
допустимые
и эффективные
портфели, а
также линия
эффективного
множества.



Рисунок
2.2 – Допустимое
и эффективное
множества



В модели
Марковица
допустимыми
являются только
стандартные
портфели (без
коротких позиций).
Использую более
техническую
терминологию,
можно сказать,
что инвестор
по каждому
активу находится
в длинной позицияи.
Длинная позиция
– это обычно
покупка актива
с намерением
его последующей
продажи (закрытие
позиции). Такая
покупка обычно
осуществляется
при ожидании
повышения цены
актива в надежде
получить доход
от разности
цен покупки
и продажи.



Из-за
недопустимости
коротких позиций
в модели Марковица
на доли ценных
бумаг в портфели
накладывается
условие неотрицательности.
Поэтому особенностью
этой модели
является
ограниченность
доходности
допустимых
портфелей, т.к.
доходность
любого стандартного
портфеля не
превышает
наибольшей
доходности
активов, из
которых он
построен.



Для выбора
наиболее приемлемого
для инвестора
портфеля ценных
бумаг можно
использовать
кривые безразличия.
В данном случае
эти кривые
отражают предпочтение
инвестора в
графической
форме. Предположения,
сделанные
относительно
предпочтений,
гарантируют,
что инвесторы
могут указать
на предпочтение,
отдаваемое
одной из альтернатив
или на отсутствие
различий между
ними.



Если же
рассматривать
отношение
инвестора к
риску и доходности
в графической
форме, откладывая
по горизонтальной
оси риск, мерой
которого является
среднеквадратическое
отклонение
(p),
а по вертикальной
оси – вознаграждение,
мерой которого
является ожидаемая
доходность
(rp),
то можно получить
семейство
кривых безразличия.



Располагая
информацией
об ожидаемой
доходности
и стандартных
отклонениях
возможных
портфелей
ценных бумаг,
можно построить
карту кривых
безразличия,
отражающих
предпочтения
инвесторов.
Карта кривых
безразличия
– это способ
описания предпочтений
инвестора к
возможному
риску полностью
или частично
потерять вкладываемые
в портфель
ценных бумаг
деньги или
получить максимальны
доход.



Различные
позиции инвесторов
по отношению
к риску можно
представить
в виде карт
кривых, отражающих
полезность
вложений в те
или иные инвестиционные
портфели (рисунок
2.3). Каждая из
указанных на
рисунке 2.3 позиций
инвестора к
риску характерна
тем, что любое
уменьшение
им риска сказывается
на сокращении
доходности
и стандартном
отклонении
каждого из
портфелей. И
поскольку
портфеля включает
в себя набор
различных
бумаг, то вполне
объяснимым
является зависимость
его от ожидаемой
доходности
и стандартного
отклонения
его от ожидаемой
доходности
и стандартного
отклонения
каждой ценной
бумаги, входящей
в портфель.



Рисунок
2.3 – Карты кривых
безразличия
инвесторов



Инвестор
должен выбирать
портфель, лежащий
на кривой
безразличия,
расположенной
выше и левее
всех остальных
кривых. В теореме
об эффективном
множестве
утверждается,
что инвестор
не должен
рассматривать
портфели, которые
не лежат на
левой верхней
границе множества
достижимости,
что является
ее логическим
следствием.
Исходя из этого,
оптимальный
портфель находится
в точке касания
одной из кривых
безразличия
самого эффективного
множества. На
рисунке 2.4 оптимальный
портфель для
некоторого
инвестора
обозначен O*.



Определение
кривой безразличия
клиента является
нелегкой задачей.
На практике
ее часто получают
в косвенной
или приближенной
форме путем
оценки уровня
толерантности
риска, определяемой
как наибольший
риск, который
инвестор готов
принять для
данного увеличения
ожидаемой
доходности.



Поэтому,
с точки зрения
методологии
модель Марковица
можно определить
как практически-нормативную,
что не означает
навязывания
инвестору
определенного
стиля поведения
на рынке ценных
бумаг. Задача
модели заключается
в том, чтобы
показать, как
поставленные
цели достижимы
на практике.


2.2Модель
Блека


Модель
Блека аналогична
модели Марковица,
но в отличии
от последней
в ней отсутствует
условие неотрицательности
на доли активов
портфеля. Это
означает, что
инвестор может
совершать
короткие продажи,
т.е. продавать
активы, предоставленные
ему в виде займа.
В этом случае
инвестор рассчитывает
на снижение
курса ценной
бумаги и планирует
вернуть заем
теми же ценными
бумагами, но
приобретенными
по более низкому
курсу.



В следствии
отсутствия
ограничений
на доли активов
в портфеле
потенциальная
прибыль инвестора
не ограничена
максимальной
доходностью
одного из активов,
входящих в
портфель.


2.3Индексная
модель Шарпа


Как следует
из модели Марковица,
задавать
распределение
доходов отдельных
ценных бумаг
не требуется.
Достаточно
определить
только величины,
характеризующие
это распределение:
математическое
ожидание,
среднеквадратическое
отклонение
и ковариацию
между доходностями
отдельных
ценных бумаг.
На практике
для сравнительно
небольшого
числа ценных
бумаг произвести
такие расчеты
по определению
ожидаемого
дохода и дисперсии
возможно. При
определении
же коэффициента
корреляции
трудоемкость
весьма велика.



В 1960-х годах
Уильям Шарп
первым провел
регрессионный
анализ рынка
акций США. Для
избежания
высокой трудоемкости
Шарп предложил
индексную
модель. Причем
он не разработал
нового метода
составления
портфеля, а
упростил проблему
таким образом,
что приближенное
решение может
быть найдено
со значительно
меньшими усилиями.
Шарп ввел -фактор,
который играет
особую роль
в современной
теории портфеля.



,
(17)



где iM
– ковариация
между темпами
роста курса
ценной бумаги
и темпами роста
рынка;



2M
– дисперсия
доходности
рынка.



Показатель
«бета» характеризует
степень риска
бумаги и показывает,
во сколько раз
изменение цены
бумаги превышает
изменение рынка
в целом. Если
бета больше
единицы, то
данную бумагу
можно отнести
к инструментам
с повышенной
степенью риска,
т.к. ее цена движется
в среднем быстрее
рынка. Если
бета меньше
единицы, то
степень риска
этой бумаги
относительно
низкая, поскольку
в течение периода
глубины расчета
ее цена изменялась
медленнее, чем
рынок. Если
бета меньше
нуля, то в среднем
движение этой
бумаги было
противоположно
движению рынка
в течение периода
глубины расчета.



В индексной
модели Шарпа
используется
тесная корреляция
между изменением
курсов отдельных
акций. Предполагается,
что необходимые
входные данные
можно приблизительно
определить
при помощи
всего лишь
одного базисного
фактора и отношений,
связывающих
его с изменением
курсов отдельных
акций. Как правило
за такой фактор
берется значение
какого-либо
индекса. Зависимость
доходности
ценной бумаги
от индекса
описывается
следующей
формулой:



,
(18)



где ri
– доходность
ценной бумаги
i
за данный период;



rI
– доходность
на рыночный
индекс I
за этот же период;



iI
– коэффициент
смещения;



 iI
– коэффициент
наклона;



 iI
– случайная
погрешность.



Как следует
из уравнения,
«бету» ценной
бумаги можно
интерпретировать
как наклон
линии. Если
этот коэффициент
был постоянным
от периода к
периоду, то
«историческую
бету» бумаги
можно оценить
путем сопоставления
прошлых данных
о соотношении
доходности
рассматриваемой
бумаги и доходности
рынка (индекса).
Статистическая
процедура для
получения таких
апостериорных
значений коэффициента
«бета» представляет
собой простую
линейную регрессию,
или метод наименьших
квадратов.



Уравнение
(18), записанное
без случайной
погрешности,
является уравнением
линейной регрессии.
Параметр «бета»
поэтому является
коэффициентом
регрессии и
может быть
определен по
формуле:



,
(19)



где xi
– доходность
рынка в i-й
период времени;



yi
– доходность
рынка в i-й
период времени;



n
– количество
периодов.



По Шарпу показатель
«альфа» (его
также называют
сдвигом) определяет
составляющую
доходности
бумаги, которая
не зависит от
движения рынка.



.
(20)



В соответствие
с одной из точек
зрения, «альфа»
является своего
рода мерой
недо- или переоценки
рынком данной
бумаги. Положительная
«альфа» свидетельствует
о переоценке
рынком данной
бумаги. Отрицательная
«альфа» свидетельствует
о недооценке
рынком данной
бумаги.



Случайная
погрешность

показывает,
что индексная
модель Шарпа
не очень точно
объясняет
доходности
ценной бумаги.
Разность между
действительным
и ожидаемым
значениями
при известной
доходности
рыночного
индекса приписывается
случайной
погрешности.



Случайную
погрешность
можно рассматривать
как случайную
переменную,
которая имеет
распределение
вероятностей
с нулевым
математическим
ожиданием и
стандартным
отклонением,
вычисляемым
по формуле:



.
(21)



Истинное
значение коэффициента
«бета» ценной
бумаги невозможно
установить,
можно лишь
оценить это
значение. Так
что даже если
бы истинное
значение «беты»
оставалось
постоянным
всегда, его
оценка, полученная
по методу наименьших
квадратов, все
равно бы менялась
бы во времени
из-за ошибок
при оценке –
ошибок выборки.
Стандартная
ошибка «беты»
есть попытка
оценить величину
таких ошибок:



.
(22)



Аналогично
стандартная
ошибка для
«альфы» дает
оценку величины
отклонения
прогнозируемого
значения от
«истинного»:



.
(23)



Для характеристики
конкретной
ценной бумаги
используются
и другие параметры.
R-squared (R2),
или коэффициент
детерминации,
равен квадрату
коэффициента
корреляции
цены бумаги
и рынка. R-squared меняется
от нуля до единицы
и определяет
степень согласованности
движения рынка
и бумаги.



.
(24)



Коэффициент
детерминации
представляет
собой пропорцию,
в которой изменение
доходности
ценной бумаги
связано с изменением
доходности
рыночного
индекса. Другими
словами, он
показывает,
в какой степени
колебания
доходности
ценной бумаги
можно отнести
за счет колебаний
доходности
рыночного
индекса.



Если этот
коэффициент
равен единице,
то бумага полностью
коррелирует
с рынком, если
равен нулю, то
движение рынка
и бумаги абсолютно
независимы.



Ошибки показателей
«бета» и «альфа»
определяются
непосредственно
ошибкой регрессионной
модели. Естественно,
в первую очередь
они зависят
от глубины
расчета.



При различных
стадиях рынка
(растущий, падающий)
для достижения
лучшего эффекта
можно пользоваться
следующими
комбинациями
коэффициентов:



Таблица 2.1 –
Комбинации
коэффициентов
регрессионного
анализа

















На покупку На продажу
Падающий
рынок






Растущий
рынок








На западных
рынках значения
,
,
R2
регулярно
рассчитываются
для всех ценных
бумаг и публикуются
вместе с индексами.
Пользуясь этой
информацией,
инвестор может
сформировать
собственный
портфель ценных
бумаг. На российском
рынке профессионалы
постепенно
тоже начинают
использовать
-,
-,
R2-анализ.


2.4Модель
Тобина с безрисковым
активом


В отличии от
моделей Марковица
и Блека, которые
связаны с выбором
класса допустимых
портфелей,
модель Тобина
в большей степени
относится к
структуре
рынка, нежели
к структуре
допустимых
портфелей. В
этой модели
предполагается
существование
безрискового
актива, доходность
которого не
зависит от
состояния рынка
и всегда имеет
одно и то же
значение. Поскольку
неопределенность
конечной стоимости
безрискового
актива отсутствует,
то стандартное
отклонение
для этого актива
равно нулю. Это
означает, что
корреляция
между ставкой
доходности
по безрисковому
активу и ставкой
доходности
по любому рисковому
активу равна
нулю.



Дж. Тобин
показал, что
если 
= (pi,
…, pn)
– некоторый
портфель (pi
– доля i-го
актива в портфеле),
а f –
безрисковый
актив, то все
портфели вида



(25)



лежат
на прямой, проходящей
через точки
(0, rf)
и (p,
rp),
где rf
и rp
– безрисковая
и рисковая
доходности
соответственно.
Среди всех
таких прямых
нужно выбрать
самую крутую
(более крутая
дает большую
доходность
при заданном
риске), т.е. ту,
которая проходит
через точку
(0, rp)
и точку касания
T
к эффективной
границе (рисунок
2.5).



Рисунок
2.5 – Достижимое
и эффективное
множества при
возможности
безрискового
кредитования.



Множество
достижимости
существенно
изменяется
в результате
рассмотрения
безрискового
кредитования.
Две границы
являются прямыми
линиями, выходящими
из точки, соответствующей
безрисковому
активу Нижняя
линия соединяет
две точки,
соответствующие
безрисковому
активу и портфелю
с набольшим
риском и доходностью.
Поэтому она
представляет
портфели, являющееся
комбинациями
этого портфеля
и безрискового
актива.



Другая
прямая линия,
выходящая из
точки, соответствующей
безрисковому
активу, представляет
комбинации
безрискового
актива и определенного
рискованного
портфеля из
эффективного
множества
модели Марковица.
Эта линия является
касательной
к данному
эффективному
множеству (в
точке, обозначенной
T).



Хотя и другие
рискованные
эффективные
портфели из
модели Марковица
могут быть
скомбинированы
с безрисковым
активом, портфель
T
заслуживает
особого внимания.
Потому что не
существует
портфеля, состоящего
из рискованных
ценных бумаг,
который, будучи
соединен прямой
линией с точкой,
соответствующей
безрисковому
активу, лежал
бы левее и выше
его. Другими
словами, из
всех линий,
которые могут
быть проведены
из точки, соответствующей
безрисковому
активу, и соединяют
эту точку с
рискованным
активом или
рискованным
портфелем, ни
одна не имеет
больший наклон,
чем линия, идущая
в точку Т.



Это важно
потому, что
часть эффективного
множества
модели Марковица
отсекается
этой линией.
В частности,
портфели, которые
принадлежали
эффективному
множеству в
модели Марковица
и располагались
между минимально
рискованным
портфелем,
обозначенным
через V,
и портфелем
Т, с
введением
возможности
инвестирования
в безрисковые
активы не являются
эффективными.
Теперь эффективное
множество
состоит из
прямого и
искривленного
отрезка. Прямой
отрезок идет
от безрискового
актива в точку
Т и
поэтому представляет
портфели,
составленные
из различных
комбинаций
безрискового
актива и портфеля
Т. Искривленный
отрезок расположен
выше и правее
точки T
представляет
портфели из
эффективного
множества
модели Марковица.



Анализ может
быть расширен
за счет введения
возможности
заимствования.
Это означает,
что теперь
инвестор не
ограничен своим
начальным
капиталом при
принятии решения
о том, сколько
денег инвестировать
в рискованные
активы. Однако
если инвестор
занимает деньги,
то он должен
платить процент
по займу. Если
процентная
ставка известна
и неопределенность
с выплатой
займа отсутствует,
то это часто
называется
безрисковым
заимствованием.



Предполагается,
что процентная
ставка по займу
равна ставке,
которая может
быть заработана
инвестированием
в безрисковые
активы.



Рисунок
2.6 изображает,
как изменяется
допустимое
множество, если
введена возможность
как предоставления,
так и получения
займа по одной
и той же безрисковой
процентной
ставке. Множество
достижимости
представлено
областью,
расположенной
между двумя
лучами, выходящими
из точки, соответствующей
безрисковой
ставке, и проходящими
через точки,
соответствующие
наиболее доходному
портфелю и
портфелю,
обозначенному
через Т.
Эти два луча
уходят в бесконечность
при условии,
что нет ограничений
на величину
получаемого
займа.



Рисунок
2.6 – Достижимое
и эффективное
множества в
случае возможности
безрискового
заимствования
и кредитования.



Луч, идущий
через портфель
Т, является
особенно важным,
поскольку он
представляет
эффективное
множество. Как
и прежде, линия,
идущая через
T,
является касательной
к эффективному
множеству
модели Марковица.
Кроме портфеля
T
ни один из портфелей,
которые находились
в эффективном
множестве
модели Марковица,
не является
эффективным
после введения
возможности
предоставления
и получения
безрисковых
займов.



В модели
оценки финансовых
активов новую
эффективную
границу, полученную
с учетом безрискового
актив, называют
рыночной линией
(Capital
Market
Line,
CML),
а портфель Т
– рыночным
портфелем.


2.4.1Алгоритм
Элтона-Грубера-Падберга


При определении
структуры
касательного
портфеля Т
в модели с
безрисковым
активом можно
также воспользоваться
методом критических
линий, как и в
модели Марковица.
Но имеется и
другой метод
определения
структуры этого
портфеля, который
не требует
определения
«угловых»
портфелей и,
следовательно,
является более
простым.



Предполагается,
что доходности
ценной бумаги
могут быть
описаны рыночной
моделью (индексной
моделью Шарпа),
а также, что
существует
возможность
безрискового
заимствования
и кредитования
по ставке rf.
Метод разработан
Элтоном, Грубером
и Падбергом.



Алгоритм
начинается
с замечания,
что наклон
линии, выходящей
из точки rf
и проходящей
через любой
конкретный
портфель равен:



.
(26)



«Касательный»
портфель Т
определяется
как имеющий
максимальную
тхэту ().
Для поиска
портфеля, имеющего
максимальную
,
применяется
следующий
пятишаговый
алгоритм:



1. Упорядочить
ценные бумаги
в порядке убывания
отношений
доходности
к систематическому
риску (reward-to-volatility ratio):



,
(27)



где ri – ожидаемая
доходность
i-й ценной бумаги;



rf – безрисковая
ставка;



iI –
коэффициент
«бета».



Числитель этого
выражения
представляет
собой ожидаемое
«вознаграждение»
за приобретение
ценной бумаги,
а знаменателем
является
соответствующий
ей -коэффициент.
Это отношение
иногда называют
отношением
Трейнора.



2. Начиная с ценной
бумаги, имеющей
наибольшее
RVOLi, добавлять
ценные бумаги
одну за другой
и вычислять
i:



,
(28)



где 2I
– систематический
риск – дисперсия
рыночного
индекса;



2I
– несистематический
риск – дисперсия
случайной
ошибки.



3. Сравнивать
величины i
с соответствующими
RVOLi до тех
пор, пока i
меньше RVOLi.
С некоторого
момента это
соотношение
изменится на
противоположное.
Пусть k – максимальный
номер, для которого
это соотношение
еще не выполнено.
Тогда ценные
бумаги с 1 по k
будут иметь
не нулевые веса
в портфеле Т,
а остальные
– нулевые. Таким
образом, k
является «ставкой
отсечения»
для RVOL.



4. Вычислить
величины Zi,
чтобы определить,
с какими весами
будут входить
в портфель
первые k ценных
бумаг:



.
(29)



Значения Zi
для i = k
+ 1, ..., N полагаются
равными нулю.



5. Разделить
каждую Zi
на сумму Zi
для получения
весов для ценной
бумаги:



(30)



Это сделать
необходимо,
так как сумма
Zi обычно
не равна единиц.



Полученные
значения Xi
и являются
долями ценных
бумаг в портфеле
Т.


2.5Модель
оценки финансовых
активов


Некоторые из
предположений,
на которых
основывается
модель оценки
финансовых
активов (Capital Asset
Prising Model, CAPM), совпадают
с предположениями
нормативного
подхода к
инвестированию,
описанного
в предыдущих
разделах. Эти
предположения
дополняются
следующими:



Для всех
инвесторов
период вложения
одинаков.



Безрисковая
процентная
ставка одинакова
для всех инвесторов.



Информация
свободно и
незамедлительно
доступна для
всех инвесторов.



Инвесторы
имеют однородные
ожидания, т.е.
они одинаково
оценивают
ожидаемые
доходности,
среднеквадратичные
отклонения
и ковариации
доходностей
ценных бумаг.



Как вытекает
из этих предположений,
в модели оценки
финансовых
активов рассматривается
предельный
случай. Все
инвесторы
обладают одной
и той же информацией
и по-одинаковому
оценивают
перспективы
ценных бумаг.
Неявно это
означает, что
они одинаковым
образом анализируют
получаемую
информацию.
Рынки ценных
бумаг являются
совершенными
рынками в том
смысле, что в
них нет факторов,
которые бы
препятствовали
инвестициям.
Это позволяет
сместить фокус
рассмотрения
с того, как следует
инвестору
размещать свои
средства, на
то, что произойдет
с курсами ценных
бумаг, если все
инвесторы будут
поступать
одинаково.
Исследуя коллективное
поведение всех
инвесторов
на рынке, можно
выявить характер
конечной равновесной
зависимости
между риском
и доходностью
каждой ценной
бумаги.



Сначала инвесторы
анализируют
ценные бумаги
и определяют
структуру
«касательного»
портфеля. В
итоге, в равновесном
случае все
инвесторы
выбирают один
и тот же «касательный»
портфель, т.к.
оценки инвесторов
относительно
ожидаемых
доходностей
бумаг, их дисперсий
и ковариаций,
а также величины
безрисковой
процентной
ставки полностью
совпадают. К
тому же линейное
эффективное
множество
является одним
и тем же для
всех инвесторов,
так как оно
состоит из
комбинаций
согласованного
«касательного»
портфеля и
безрискового
заимствования
или кредитования.



В связи
с тем что все
инвесторы имеют
одно и то же
эффективное
множество,
единственной
причиной, по
которой они
предпочтут
различные
портфели, является
то, что они
характеризуются
различными
кривыми безразличия.
Хотя выбранные
портфели будут
различными,
каждый инвестор
выберет одну
и ту же комбинацию
рискованных
бумаг, обозначенных
на рисунке 2.5
через Т.
Это означает,
что каждый
инвестор распределит
свои средства
среди рискованных
бумаг в одной
и той же относительной
пропорции,
увеличивая
безрисковое
заимствование
или кредитование
с целью достижения
предпочтительной
для него комбинации
риска и дохода.
Это свойство
модели оценки
финансовых
активов часто
называют теоремой
разделения:
«Оптимальная
для инвестора
комбинация
активов не
зависит от его
предпочтения
относительно
риска и дохода».



Другими
словами, оптимальная
комбинация
рискованных
активов может
быть определена
без построения
кривых безразличия
каждого инвестора.



Объяснением
теоремы разделения
служит то, что
все портфели,
расположенные
на линейном
эффективном
множестве,
включают в себя
инвестирование
в «касательный»
портфель в
сочетании с
различным
уровнем безрискового
заимствования
или кредитования.
В модели оценки
финансовых
активов каждый
инвестор сталкивается
с одним и тем
же линейным
эффективным
множеством.
Это означает,
что все будут
инвестировать
в один и тот же
«касательный»
портфель (в
сочетании с
определенным
объемом безрискового
заимствования
и кредитования,
который определяется
кривой безразличия
каждого инвестора).
Из этого следует,
что доля рискованных
ценных бумаг
в портфеле
каждого инвестора
будет одной
и той же.



Другим
важным свойством
модели оценки
финансовых
активов является
то, что в состоянии
равновесия
каждый вид
ценных бумаг
имеет ненулевую
долю в «касательном»
портфеле. Основанием
этого свойства
является теорема
разделения,
которая утверждает,
что доля рискованных
активов в портфеле
каждого инвестора
не зависит от
предпочтения
инвестора
относительно
риска и доходности.
Эта теорема
основывается
на том, что
рискованная
доля портфеля
каждого инвестора
представляет
собой просто
инвестирование
в Т. Если
каждый инвестор
приобретает
Т и при
этом Т
не включает
в себя инвестиций
в каждый вид
бумаг, то получается,
что никто не
инвестировал
в те бумаги,
которые имели
нулевую долю
в Т. Это
должно привести
к тому, что курсы
ценных бумаг
с нулевой долей
в Т
упадут, вызвав
рост их ожидаемой
доходности
до тех пор, пока
в «касательном»
портфеле их
доля станет
отличной от
нуля.



В результате
соотношение
долей каждой
бумаги в «касательном»
портфеле в
состоянии
равновесия
будет соответствовать
соотношению
долей бумаг
в так называемом
рыночном портфеле.
Рыночный портфель
– это портфель,
состоящий из
всех ценных
бумаг, в котором
доля каждой
соответствует
ее относительной
рыночной стоимости.
Относительная
рыночная стоимость
ценной бумаги
равна ее совокупной
рыночной стоимости,
деленной на
сумму совокупных
рыночных стоимостей
всех ценных
бумаг.



Причина,
по которой
рыночный портфель
занимает центральное
место с модели
оценки финансовых
активов, заключается
в том, что эффективное
множество
состоит из
инвестиций
в рыночный
портфель в
совокупности
с желаемым
количеством
безрискового
заимствования
или кредитования.
Таким образом,
вполне правомерно
можно определить
«касательный»
портфель как
рыночный и
обозначить
его через М
вместо Т.
Теоретически,
М состоит
не только из
обыкновенных
акций, но и других
видов инвестиций,
таких, как облигации,
привилегированные
акции и недвижимость.
Однако на практике
под М
понимают портфель,
содержащий
только обыкновенные
акции.



В модели
оценки финансовых
активов простым
образом определяется
связь между
риском и доходностью
эффективных
портфелей. Это
наглядно представлено
на рисунке 2.7.
Точка М
обозначает
рыночный портфель,
а rf
представляет
собой безрисковую
ставку доходности.
Эффективные
портфели находятся
вдоль прямой,
пересекающей
ось ординат
в точке с координатами
(0, rf)
и проходящей
через М,
и образуются
альтернативными
комбинациями
риска и доходности,
получаемыми
в результате
сочетания
рыночного
портфеля с
безрисковым
заимствованием
или кредитованием.
Это линейное
эффективное
множество в
данной модели
известно под
названием
рыночная линия
(Capital
Market
Line,
CML).
Все остальные
портфели, не
использующие
рыночный портфель
в комбинации
с безрисковым
заимствованием
или кредитованием,
будут лежать
ниже рыночной
прямой, хотя
некоторые могут
располагаться
в непосредственной
близости от
нее.



Рисунок 2.7 –
Рыночная линия



Наклон
CML равен разнице
между ожидаемой
доходностью
рыночного
портфеля и
безрисковой
бумаги (rM
– rf),
деленной на
разницу их
рисков (M
– 0), или (rM
– rf)/M
. Так как CML пересекает
вертикальную
ось в точке с
координатами
(0, rf),
то уравнение
CML имеет вид:



,
(31)



где rp
– ожидаемая
доходность
эффективного
портфеля;



p
– среднеквадратичное
отклонение
эффективного
портфеля.



Рыночная линия
представляет
собой равновесное
соотношение
ожидаемой
доходности
и среднеквадратичного
отклонения
для эффективных
портфелей.
Отдельные
рискованные
бумаги всегда
будут находиться
ниже этой прямой,
так как единичная
рискованная
бумага сама
по себе является
неэффективным
портфелем. В
модели формирования
курсов на фондовом
рынке не подразумевается
определенной
связи между
ожидаемой
доходностью
и среднеквадратичным
отклонением
(т.е. общим риском)
для каждой
отдельной
ценной бумаги.
Для того чтобы
сказать больше
об ожидаемой
доходности,
необходим более
глубокий анализ.



В модели
оценки финансовых
активов каждый
инвестор обладает
рыночным портфелем
и его интересует
среднеквадратичное
отклонение
своего портфеля,
так как от него
будет зависеть
наклон CML, а
следовательно,
и размер инвестиций
инвестора в
рыночный портфель.
Вклад каждой
бумаги в среднеквадратичное
отклонение
рыночного
портфеля зависит
от величины
ковариаций
бумаги с рыночным
портфелем. В
соответствии
с этим для каждого
инвестора
становится
понятным, что
величина допустимого
риска каждой
бумаги определяется
ковариацией
этой бумаги
с рыночным
портфелем, iM.
Это означает,
что инвесторы
будут рассматривать
бумаги с большим
значением iM
как вносящие
большой риск
в рыночный
портфель. Кроме
того, отсюда
также следует,
что бумаги,
среднеквадратичное
отклонение
которых велико,
не обязательно
вносят больше
риска в рыночный
портфель, чем
бумаги с меньшей
величиной
среднеквадратичного
отклонения.



Из этого
следует, что
ценные бумаги
с большими
значениями
iM
должны обеспечивать
пропорционально
большую ожидаемую
доходность,
что должно
заинтересовать
инвестора в
их приобретении.



Точная форма
равновесной
взаимосвязи
между риском
и доходом может
быть записана
в следующем
виде:



,
(32)



где ri
– ожидаемая
доходность
i-й
ценной бумаги;



iM
– ковариация
i-й
ценной бумаги
с рыночным
портфелем.



На рисунке
2.8 (а) уравнение
(32) описывает
прямую, пересекающую
вертикальную
ось в точке с
ординатой rf
и имеющую наклон
(rM
– rf)/2M.
Так как величина
наклона положительна,
то уравнение
указывает на
то, что курсы
ценных бумаг
с большим значением
ковариаций
с рыночным
портфелем iM
будут обеспечивать
большую ожидаемую
доходность
(ri).
Эта зависимость
ковариации
и ожидаемой
доходности
известна под
названием
рыночная линия
ценной бумаги
(Security Market Line, SML).



Рисунок
2.8 – Рыночная
линия ценной
бумаги



Уравнение
SML может быть
записано также
и в следующей
форме:



,
(33)



где iM
– бета-фактор
из индексной
модели Шарпа.



Уравнение
(33) представляет
собой иную
форму записи
уравнения SML,
что видно из
рисунка 2.8 (б). Хотя
обе прямые
пересекают
ось ординат
в одной и той
же точке, они
имеют различный
наклон. Наклон
прямой, описанной
уравнением
(33), равен (rM
– rf),
а описанной
уравнением
(32) – (rM
– rf)/2M



Одно из
свойств коэффициента
«бета» портфеля
заключается
в том, что он
представляет
собой взвешенное
среднее коэффициентов
«бета» входящих
в него ценных
бумаг, где в
качестве весов
выступают доли
инвестиции
в эти бумаги.
Выражение для
вычисления
коэффициента
«бета» портфеля
выглядит следующим
образом:



.
(34)



Ожидаемая
доходность
портфеля представляет
собой взвешенную
среднюю ожидаемых
доходностей
входящих в его
состав ценных
бумаг, где в
качестве весов
представлены
доли инвестирования
в эти бумаги.
Это означает,
что так как
каждая бумага
лежит на SML, то
на этой же прямой
будет лежать
и каждый портфель.
Не только каждая
бумага, но и
каждый портфель
должны находиться
на прямой, имеющей
положительный
наклон, где в
качестве оси
ординат выбрана
ожидаемая
доходность,
а в качестве
оси абсцисс
– коэффициент
«бета». Следовательно,
получается,
что эффективные
портфели лежат
как на CML, так и
на SML, а
неэффективные
лежат на SML, но
ниже CML.



Индексная
модель Шарпа
была описана
в разделе 2.3. В
ней предполагалось,
что доход по
обыкновенной
акции связан
с доходом по
рыночному
индексу.



Естественно
задаться вопросом
о взаимосвязи
индексной
модели рынка
и модели оценки
финансовых
активов. Прежде
всего следует
заметить, что
в обеих моделях
величина наклона
именуется как
«бета» и обе
каким-то образом
связаны с рынком.
Однако между
ними существует
два значительных
различия.



Первое
заключается
в том, что индексная
модель рынка
является факторной
моделью. И в
отличие от
модели оценки
финансовых
активов она
не является
равновесной
моделью, описывающей
процесс формирования
курсов ценных
бумаг.



Второе
состоит в том,
что рыночная
модель использует
рыночный индекс,
в то время как
САРМ-модели
– рыночный
портфель. Рыночный
портфель сочетает
в себе все
обращающиеся
на рынке бумаги,
а рыночный
индекс – только
ограниченное
их число. Поэтому
концептуально
коэффициент
iI
из рыночной
модели отличается
от коэффициента
iM
из модели оценки
финансовых
активов. Это
связано с тем,
что «бета» в
рыночной модели
измеряется
относительно
рыночного
индекса, а «бета»
в САРМ-модели
– относительно
рыночного
портфеля. На
практике, однако,
в связи с тем,
что точно определить
структуру
рыночного
портфеля не
удается, используют
рыночный индекс.
Поэтому «бету»,
определенную
с помощью рыночного
индекса, несмотря
на концептуальное
различие, принимают
в качестве
оценки «беты»
в модели оценки
финансовых
активов.


2.6Теория
арбитражного
ценообразования


Целью арбитражных
стратегий
является
использование
различий в цене
на ценные бумаги
одного или
родственного
типа на различных
рынках или
сегментов
рынков с целью
получения
прибыли. Арбитраж
обычно состоит
из продажи
ценной бумаги
по относительно
высокой цене
и одновременной
покупки такой
же ценной бумаги
(или ее функционального
эквивалента)
по относительно
низкой цене.



Арбитражная
деятельность
является важной
составляющей
современных
эффективных
рынков ценных
бумаг. Поскольку
арбитражные
доходы являются
безрисковыми
по определению,
то все инвесторы
стремятся
получать такие
доходы при
каждой возможности.
Правда, некоторые
инвесторы имеют
большие ресурсы
и наклонности
для участия
в арбитраже,
чем другие.
Однако для
реализации
и исчерпания
арбитражных
возможностей
(вследствие
покупок и продаж
акций) достаточно
меньшего числа
инвесторов,
чем имеется
желающих принять
участие в этих
операциях.



Сущность
арбитража
проявляется
при рассмотрении
различных цен
на определенную
ценную бумагу.
Однако «почти
арбитражные»
возможности
могут существовать
и у похожих
ценных бумаг
или портфелей.
Определить,
подходит ли
ценная бумага
или портфель
для арбитражных
операций, можно
различными
способами.
Одним из них
является анализ
общих факторов,
которые влияют
на курс ценных
бумаг.



Факторная
модель подразумевает,
что ценные
бумаги или
портфели с
одинаковыми
чувствительностями
к факторам
ведут себя
одинаково, за
исключением
внефакторного
риска. Поэтому
ценные бумаги
или портфели
с одинаковыми
чувствительностями
к факторам
должны иметь
одинаковые
ожидаемые
доходности,
в противном
случае имелись
бы «почти
арбитражные»
возможности.
Но как только
такие возможности
появляются,
деятельность
инвесторов
приводит к их
исчезновению.



В качестве
основных данных
в модели используются
общие факторы
риска, например
показатели:
развития экономики,
инфляции и т.д.
Проводятся
специальные
исследования:
как курс определенной
акции в прошлом
реагировал
на изменение
подобных факторов
риска. При помощи
полученных
соотношений
предполагается,
что можно рассчитать
поведение акций
в будущем.
Естественно,
для этого используют
прогнозы факторов
риска.



В данной
модели ожидаемый
доход акции
зависит не
только от одного
фактора (-фактора),
а определяется
множеством
факторов. Вместо
дохода по всему
рынку рассчитывается
доля по каждому
фактору в
отдельности.
Исходным моментом
является то,
что средняя
чувствительность
фактора равна
1,0. В зависимости
от восприимчивости
каждой акции
к различным
факторам изменяются
соответствующие
доли дохода.
В совокупности
они определяют
общий доход
акции.



Согласно
модели в условиях
равновесия,
обеспечиваемых
при помощи
арбитражных
стратегий,
ожидаемый доход
ri,
складывается
из процентов
по вкладу без
риска 0
и определенного
количества
воздействующих
факторов,
проявляющихся
на всем рынке
в целом с соответствующими
премиями за
риск, которые
имеют чувствительность
относительно
различных
ценных бумаг:



(35)



где 1…n
– премии за
риск вложения
в i-ю
ценную бумагу;



bi1…
bin
– чувствительности
i-й
ценной бумаги
к факторам;



n
– количество
факторов.



Чем сильнее
реагирует акция
на изменение
конкретного
фактора, тем
больше может
быть в положительном
случае прибыль.
Доход портфеля
имеет следующий
вид:



,
(36)



где 1…n
– премии за
риск вложения
в данный портфель;



bp1…
bpn
– чувствительности
портфеля к
факторам;



n
– количество
факторов.



За счет
того, что рыночный
портфель и
индекс в данной
модели не
рассматриваются,
она проще, чем
предыдущие
модели. Недостатком
данной модели
является следующее:
на практике
трудно выяснить,
какие конкретные
факторы риска
нужно включать
в модель. В настоящее
время в качестве
таких факторов
используют
темпы прироста
валового внутреннего
продукта, уровни
инфляции, процентных
ставок и цен
на нефть. Особую
трудность также
составляет
прогнозирование
значений этих
факторов.


3Формирование
и оптимизация
портфеля ценных
бумаг(на примере
АБ «Дорожник»)


В настоящее
время акционерный
банк «Дорожник»
временно прекратил
операции по
купле-продаже
ценных бумаг
(акций и облигаций).
Это связано
с приходом
нового акционера
– Урало-Сибирского
банка, который
является одним
из наиболее
динамично
развивающихся
институтов
и работает
сегодня по
международным
стандартам.
Для приведения
к этим стандартам
в банке «Дорожник»
проводится
реорганизация.
Однако в дальнейшем
планируется
возобновить
работу с ценными
бумагами в
полном объеме.



Перед нами
была поставлена
задача осуществить
выбор и обоснование
методики по
формированию
портфеля ценных
бумаг и провести
практические
расчеты, связанные
с его созданием
на примере
построения
портфелей
облигаций и
акций. Исходя
из этого поставленной
задачи в данной
части дипломного
проекта будет
предложен
портфель ценных
бумаг, принципиальное
значение которого
будет в обосновании
применения
математических
методов к
формированию
портфеля ценных
бумаг.



В настоящее
время рынок
рублевых долговых
инструментов
представлен
следующими
основными
секторами:
рынок государственных
и муниципальных
облигаций,
вексельный
рынок, рынок
корпоративных
облигаций. Хотя
по оборотам
ведущую позицию
занимает вексельный
рынок (векселя,
выпущенные
банками, не
попадают на
рынок и используются
либо для проведения
различных
зачетных операций,
либо выпущены
«проблемными
банками»), большую
часть долгового
рынка занимается
рынок ГКО/ОФЗ
(рисунок 3.1).



Рынок акций
является наиболее
трудно предсказуемым,
так как колебания
курсов на нем
могут достичь
большого размаха.
Таким образом,
работа с акциями
может принести
как значительные
убытки, так и
большую прибыль.
Поэтому применение
математических
моделей к портфелю
акций является
наиболее интересным
с точки зрения
получения
оптимального
портфеля, приносящего
доход.





Рисунок 3.1 –
Структура
долгового рынка



Наряду с
доходностью
и риском банк
уделяет большое
внимание ликвидности.
Хотя доходность
по ГКО/ОФЗ находится
на относительно
низком уровне,
они являются
высоколиквидными
ценными бумагами.
Ликвидность
портфеля акций
также достижима
путем отбора
соответствующих
ценных бумаг.
Исходя из
вышеназванных
причин, для
включения в
состав совокупного
портфеля ценных
бумаг были
выбраны акции
и государственные
облигации.



Формирование
совокупного
портфеля ценных
бумаг банка
будем проводить
в несколько
этапов. Первые
два этапа включают
в себя определение
структуры
оптимальных
портфелей
государственных
облигаций и
корпоративных
акций. Третий
этап является
синтезом двух
предыдущих
и представляет
собой определение
конечной структуры
общего портфеля.
В завершении
будет оценена
эффективность
применения
моделей к данным
рынкам путем
определения
полученного
результата
за период
инвестирования.


3.1Формирование
оптимальной
структуры
портфеля
государственных
облигаций


Для формирования
оптимальной
структуры
портфеля
государственных
облигаций будем
использовать
параметрическую
модель Марковица,
описанную в
параграфе 2.1.
Эта методика
оптимизирует
структуру
портфеля ценных
бумаг на основе
статистической
информации.



В качестве
периода накопления
информации
примем период
с 1.10.2001г. по 29.03.2002г., который
разобьем на
26 периодов длинной
в одну неделю,
т.е. значения
показателей
будем фиксировать
каждую неделю
периода накопления
информации.
Оптимальная
структура
портфеля формируется
на апрель 2002 г.



Торги по
государственным
ценным бумагам,
как это было
описано в пункте
1.3.1, происходят
на ММВБ. Список
торгуемых
инструментов
на государственном
секторе ММВБ
на 01.04.2002 приведен
в таблице А.1
приложения
А.



Для рассмотрения
целесообразности
включения в
портфель были
отобраны ОФЗ
26001, ОФЗ 27002-27014, ОФЗ 28001
(итого 15 наименований).
Примем эти
ценные бумаги
в качестве
исходных для
формирования
оптимальной
структуры
портфеля
государственных
ценных бумаг.



Другие
государственные
облигации были
отклонены по
следующим
причинам:



дата
размещения
выпусков позже
даты начала
периода накопления
информации;



отсутствие
котировок в
течение длительного
периода в следствии
отсутствия
торгов из-за
низкой ликвидности.



Для обеспечения
диверсификации
портфеля ценных
бумаг, количество
ценных бумаг
в портфеле
должно быть
не менее восьми.
Портфель облигаций
должен быть
диверсифицирован
по сроку до
погашения
облигаций. При
отборе облигаций
данные условия
были соблюдены.



Исходными
данными для
реализации
методики являются:



курс
облигаций за
период накопления
информации
(
Kit);



рассчитанная
на основе курса
и календаря
купонных выплат
годовая эффективная
доходность
к погашению
облигаций
(
rit).



Исходные
данные взяты
из фактических
биржевых котировок
на ММВБ за период
с 1.10.2001г. по 29.03.2002г. и
представлены
в таблицах А.2
и А.3 приложения
А.



Для решения
задачи нахождения
оптимальной
структуры
портфеля
государственных
облигаций по
модели Марковица
используются
следующие шаги:



нахождение
математического
ожидания и
дисперсии
эффективной
доходности
каждой облигации;



нахождение
ковариаций
между эффективными
доходностями
каждой пары
облигаций;



определении
структуры и
местоположения
эффективного
множества;



выбор
приемлемого
соотношения
доходности
и риска;



нахождение
доли инвестиций
di
в каждую облигацию.



Решение
задачи оптимизации
структуры
портфеля ценных
бумаг рассмотрено
в параграфе
2.1. Рассмотрим
поочередно
все шаги решения.



Параметрическая
модель Марковица
допускает
эффективную
статистическую
оценку. Параметры
этой модели
можно оценить
исходя из имеющихся
статистических
данных за прошлые
периоды.



Математическое
ожидание эффективной
доходности
каждой облигации
(ri)
вычисляется
следующим
образом:



.
(37)



где rit
– эффективная
доходность
i-й
облигации в
период времени
t,
%, i
= 1,…, 15;



t
– номер периода
диапазона
накопления
информации,
t
= 1, …, 26 ;



T
– длительность
периода накопления
информации.



Стандартное
отклонение
эффективной
доходности
i-ой
облигации (i)
определяется
по формуле:



.
(38)



Результаты
вычисления
математического
ожидания и
стандартного
отклонения
эффективной
доходности
каждой ценной
бумаги представлены
в таблице 3.1.



Ковариация
между эффективными
доходностями
i-й
и j-й
облигаций (ij)
определяется
по формуле:



,
(39)



где rit
и rjt
– эффективные
доходности,
соответственно,
i-й
и j-й
облигации в
период времени
t,
%;



ri
и rj
– соответственно,
математические
ожидания эффективных
доходностей
i-й
и j-й
облигации, %.



Таблица
3.1 – Математическое
ожидание и
стандартное
отклонение
эффективной
доходности
облигаций





















































































Облигация Показатель


Математическоеожидание,
%




Стандартноеотклонение


ОФЗ 26001 16,52 1,014
ОФЗ 27002 14,28 0,906
ОФЗ 27003 14,37 0,885
ОФЗ 27004 14,58 0,718
ОФЗ 27005 14,49 0,836
ОФЗ 27006 14,75 0,799
ОФЗ 27007 14,84 0,746
ОФЗ 27008 15,26 0,721
ОФЗ 27009 15,31 0,688
ОФЗ 27010 15,40 0,666
ОФЗ 27011 15,60 0,852
ОФЗ 27012 16,42 1,121
ОФЗ 27013 16,20 0,957
ОФЗ 27014 16,09 0,906
ОФЗ 28001 16,33 1,010


Совокупность
ковариаций
i-й
и j-й
облигаций дает
ковариационную
матрицу доходностей
(таблица 3.2).


Следующий
этап в определении
оптимальной
структуры
портфеля –
построение
эффективного
множества
(рисунок 3.2). Это
множество было
построено при
помощи метода
линейного
программирования,
т.е. при заданном
значении доходности
портфеля,
рассчитанной
по формуле
(14), минимизировалась
величина риска,
т.е. стандартного
отклонения
портфеля, полученного
при помощи
формулы (15).





Рисунок 3.2 –
Эффективное
множество
портфелей ОФЗ



Для определения
точки нахождения
на эффективном
множестве
оптимального
портфеля необходимо
построить
кривые безразличия.
Так как это
достаточно
трудно осуществить
на практике,
ограничимся
лишь простым
выбором этой
точки на графике,
исходя из собственных
предположений.



Так как
банки являются
достаточно
консервативными
организациями,
не склонными
к большому
риску, то искомая
точка должна
находиться
в левой части
кривой – с меньшим
риском. Начиная
с некоторого
момента, кривая
приобретает
все более пологий
вид, что свидетельствует
о том, что при










































Таблица 3.3
Облигация Доля
ОФЗ 26001 0,183
ОФЗ 27004 0,018
ОФЗ 27005 0,126
ОФЗ 27007 0,027
ОФЗ 27008 0,030
ОФЗ 27009 0,044
ОФЗ 27010 0,031
ОФЗ 27012 0,540
дальнейшем
увеличении
доходности
риск увеличивается
нарастающими



темпами.
Поэтому, нами
было принято
решение считать
целесообразным
при формировании
оптимального
портфеля для
данного инвестора
портфель с
доходностью
16% годовых.



Оптимальный
портфель облигаций,
таким образом,
имеет структуру,
представленную
в таблице 3.3 и
на рисунке 3.3.



Риск портфеля,
представленного
в таблице 3.3,
согласно формуле
(15) и рисунку 3.2
составит величину
p
= 0,52.




Рисунок 3.3 –
Структура
оптимального
портфеля ОФЗ



Количество
видов облигаций
в портфеле
составляет
восемь видов,
что является
достаточным
для диверсификации
портфеля. Найденная
структура
оптимального
портфеля облигаций
в дальнейшем
будет использоваться
при составлении
общего портфеля
ценных бумаг
АБ «Дорожник».


3.2Формирование
оптимальной
структуры
портфеля акций


Для формирования
портфеля акций
будем использовать
синтез сразу
нескольких
моделей. За
основу примем
модель оценки
финансовых
активов, которая
использует
рыночный портфель,
содержащий
все обращающие
на рынке ценные
бумаги. На практике,
однако, в связи
с тем, что точно
определить
структуру
рыночного
портфеля не
удается, используют
рыночный индекс.
Поэтому «бету»,
определенную
с помощью рыночной
модели Шарпа,
несмотря на
концептуальное
различие, принимают
в качестве
оценки «беты»
в модели оценки
финансовых
активов.



Рыночный
портфель в
модели оценки
финансовых
активов является
тождественным
«касательному»
портфелю в
модели Тобина
с безрисковым
активом. Поэтому
«касательный»
портфель будем
рассчитывать
при помощи
алгоритма
Элтона-Грубера-Падберга,
который применим
к модели Тобина
и значительно
упрощает вычисления.
За безрисковую
ставку примем
доходность
оптимального
портфеля
государственных
облигаций,
рассчитанную
в предыдущем
параграфе. Хотя
государственные
ценные бумаги
не являются
полностью
безрисковым
инструментом,
с некоторыми
ограничениями
мы можем сделать
такое предположение.
Тем более, это
допущение
сделает оба
портфеля более
взаимосвязанными.



Для рассмотрения
были отобраны
наиболее ликвидные
акции российского
фондового
рынка. Ликвидность
была оценена
по формуле
расчета агрегированного
показателя
ликвидности
(формула 2). Результаты
сведены в таблицу
(3.4). В этой таблице
также приведены
обозначения,
принятые в РТС
(тикеры), и которые
будут применяться
в дальнейшем
для краткости.



Хотя для
применения
алгоритма
Элтона-Грубера-Падберга
необходимо
лишь значении
«беты», интерес
представляет
и другие параметры
регрессионного
анализа рынка
акций. Регрессионный
анализ представляет
собой наиболее
распространенную
методику анализа
рынка, основные
положения
которого подробно
рассмотрены
в пункте 2.3.



Таблица
3.4 – Список акций,
выбранных для
рассмотрения






























































Название
эмитента

Тикеры(P
– привилег.)



Агрегированныйпоказатель
ликвидности


"ЕЭС
России" РАО

EESR,
EESRP


227 605,01
"Сибнефть" SIBN 203 570,47

"ЛУКОЙЛ
"Нефтяная
компания"


LKOH 196 121,68
"Сургутнефтегаз" SNGS, SNGSP 96 896,89
"Ростелеком" RTKM, RTKMP 73 545,84
"Газпром" GSPBEX 63 956,49
"Мосэнерго" MSNG 59 818,43
"Сбербанк
России"
SBER 30 339,70
"Норильский
никель" ГМК
GMKN 11 928,16
"ЮКОС"
НК
YUKO 6 111,41
"Татнефть" TATN 2 945,06


Напомним,
что зависимость
доходности
ценной бумаги
от доходности
индекса описывается
формулой (18).



,
(18)



где ri
– доходность
ценной бумаги
i
за данный период;



rI
– доходность
на рыночный
индекс I
за этот же период;



iI
– коэффициент
смещения;



 iI
– коэффициент
наклона;



 iI
– случайная
погрешность.



Значения
регрессионных
показателей

и 
зависят от
глубины расчета,
т.е. от размера
временного
ряда значений
доходностей
рыночного
индекса и
рассматриваемой
ценной бумаги.
Была выбрана
глубина расчета
показателей
равная 6 месяцам
(с 1.10.2001г. по 29.03.2002г), при
этом доходности
рассчитывались
исходя из
средневзвешенных
ежедневных
цен. Если в течении
дня сделок по
конкретной
бумаге заключено
не было, то
средневзвешенная
цена рассчитывается
по формуле:



,
(40)



где best_bid
и best_ask –
функции лучших
котировок на
покупку и продажу
соответственно.



В качестве
исходных данных
приняты котировки
акций в РТС, в
качестве рыночного
индекса – индекс
РТС (таблица
Б.1 приложения
Б). Индекс РТС
является единственным
официальным
индикатором
Российской
Торговой Системы.
Индекс рассчитывается
один раз в 30 минут
в течение всей
торговой сессии,
начиная с 12:00 и
заканчивая
в 18:00. Значение
индекса на
12:00 является
значением
открытия, на
18:00 – значением
закрытия. Для
расчетов
фиксировалась
значение индекса
на момент закрытия
торгов.



Для более
точного регрессионного
анализа за шаг
расчет был
принят один
рабочий день.
Доходность
акций рассчитывалась
по формуле (5).
Результаты
вычислений
доходности
представлены
в таблица Б.2
приложения
Б.



Параметры
регрессионной
модели рассчитывались
по формулам
(19-24). Математическое
ожидание
рассчитывалось
как арифметическое
среднее на
основе исторических
данных. Результаты
сведены в таблицу
3.5.



Для наглядности
на основе данных
таблицы 3.5 построены
гистограммы
(рисунки 3.4 – 3.7).



Коэффициент
«бета» предоставляет
информацию
о том, как прибыль
по акции изменяется
в соответствии
с динамикой
рыночной прибыли.
Положительное
значение
бета-коэффициента
означает тенденцию
акций повышаться
в том же направлении,
что и рынок;
отрицательное
значение «бета»
указывает на
тенденцию
движения против
рынка. Показатель
«бета» больше
единицы определяет
акцию, которая
проявляет
тенденцию в
пропорциональном
отношении
изменяться
в большей степени,
чем рынок. Доход
по ней повышается
еще больше в
момент общего
повышения
доходности
рынка и падает
в большей степени
в момент общего
снижения дохода
рынка. Бета-коэффициент
меньше единицы
характеризует
акцию, доход
по которой
менее изменчив,
чем рынок.



Таблица 3.5 –
Таблица коэффициентов
























































































































































Бета Альфа

R2



СКОошибки



Ошибкабеты



Ошибкаальфы



Математическое
ожидание
доходности
,% в месяц


EESR 0,496 0,0025 0,148 0,025 0,095 0,0023 11,6
GSPBEX 0,705 0,0001 0,022 0,024 0,095 0,0023 9,1
LKOH 0,481 0,0011 0,151 0,023 0,089 0,0021 8,5
SBER 0,840 0,0080 0,065 0,027 0,104 0,0025 28,1
TATN 0,581 0,0007 0,070 0,020 0,078 0,0019 8,8
MSNG 0,471 0,0000 0,079 0,023 0,088 0,0021 6,0
RTKM 0,714 0,0038 0,087 0,021 0,081 0,0019 17,2
GMKN 0,661 0,0008 0,060 0,025 0,097 0,0023 9,9
SIBN 0,698 0,0065 0,041 0,033 0,128 0,0031 23,0
SNGS 0,936 -0,0010 0,128 0,013 0,051 0,0012 9,4
YUKO 0,739 0,0039 0,147 0,015 0,056 0,0013 17,7
EESRP 0,310 0,0082 0,007 0,092 0,358 0,0086 21,9
SNGSP 0,555 0,0009 0,202 0,019 0,074 0,0018 8,9
RTKMP 0,508 0,0059 0,039 0,025 0,098 0,0023 19,4


Основываясь
на рисунке 3.4,
можно сделать
вывод о том,
что в среднем
у выбранных
акций степень
риска относительно
невысока. Это
следует из
того, что коэффициент
«бета» находится
в пределах от
0 до 1. Хотя можно
отметить, что
простые акции
«Сургутнефтегаза»
лидировали
в данной совокупности,
и бета-коэффициент
был всего лишь
немногим меньше
1. Наиболее
осторожный
рост наблюдался
у привилегированных
акций РАО
«ЕЭС России».



Коэффициент
«альфа» характеризует
ожидаемый доход
на акцию в момент
достаточной
стабильности
цен на акции
в целом, когда
доход рынка
равен нулю.
Альфа-коэффициент
акций на рисунке
3.5 свидетельствует
о том, что практически
все акции, отобранные
для рассмотрения
были переоценены.
Считается, что
переоцененные
акции будут
корректироваться
рынком уменьшением
рыночной цены.
Хотя акции
Сбербанка при
подсчете
альфа-коэффициента
показали свою
переоцененность,
в дальнейшем
за период составления
портфеля их
цена возрастет
на 23,8%.





Рисунок 3.4 –
Бета-коэффициент
акций



Рисунок
3.5 – Альфа-коэффициент
акций



Принятие
решений на
основе альфа-коэффициента
применяется
при оперативном
управлении
портфеля ценных
бумаг. Задачей
же дипломного
проекта является
формирование
оптимального
портфеля на
основе соотношения
риска и дохода,
поэтому отбор
акций на основе
альфа-коэффициента
в данном случае
не применим.



Коэффициент
R-squared
является
коэффициентом
детерминации
и поэтому изменяется
в пределах от
0 до 1. Его вычисление
показало, что
данных акции
слабо коррелируют
с рынком. Практически
полное отсутствие
корреляции
показали
привилегированные
акции РАО «ЕЭС
России».



Рисунок
3.6 – Коэффициент
R-squared
акций



Как уже описывалось
выше, для составления
оптимального
портфеля достаточно
определения
математического
ожидания как
арифметической
средней прошлых
доходностей
(рисунок 3.7).
Математическое
ожидание не
отражает
действительный
прогноз доходности
акций, который
проводится
на основе всех
воздействующих
факторов, но
оно достаточно
для применения
математических
моделей построения
оптимального
портфеля ценных
бумаг.


Рисунок
3.7 – Математическое
ожидание доходности
акций



К специфике
российского
рынка акций
относят ограниченное
количество
ликвидных
инструментов,
и схожесть их
динамики. Таким
образом, построение
хорошо диверсифицированного
портфеля по
акциям затруднено,
риск останется
очень высоким,
а его доходность
будет зависеть
от индекса РТС.
Кроме того,
альфа, бета-коэффициенты
очень волатильны
и неустойчивы.



Найдем теперь
структуру
оптимального
портфеля акций
с помощью
пятишагового
алгоритма
Элтона-Грубера-Падберга.
Алгоритм подробно
описан в параграфе
2.4.1. Для проведения
расчетов необходимо
задать безрисковую
дох-ть. За безрисковую
ставку примем
ожидаемую
доходность
портфеля ОФЗ,
рассчитанную
в предыдущем
разделе и равную
16% годовых. Хотя
в рассчитанном
портфеле
государственных
облигаций
присутствует
некоторая доля
риска, с некоторыми
допущениями
доходность
по нему можно
принять в качестве
безрисковой.



Рассмотрим
по порядку
этапы составления
оптимального
портфеля и
результаты
расчетов сведем
в таблицу 3.6.



Упорядочим
ценные бумаги
в порядке убывания
отношения
доходности
к систематическому
риску – отношение
Трейнора (RVOLi).
Под доходностью
в данном случае
понимается
«вознаграждение»
за приобретение
данной ценной
бумаги, превышающее
безрисковую
доходность.
Систематический
риск выражен
бета-коэффициентом
ценной бумаги.
RVOLi рассчитывается
с помощью формулы
(27).



Наибольшее
значение Трейнора
было получено
привилегированной
акции РАО «ЕЭС
России». Начиная
с этой акции,
будем добавлять
ценные бумаги
одну за другой
и вычислять
величину i
по формуле
(28).



Сравнивая
величины i
с соответствующими
RVOLi до тех
пор, пока i
меньше RVOLi,
получим что
начиная с i
= 11 это соотношение
изменяется
на противоположное.
Ценные бумаги
с 1 по 10 будут
иметь ненулевые
веса в портфеле,
а остальные
– нулевые. Таким
образом, 10
является «ставкой
отсечения»
для отношения
Трейнора.



После того как
определено
какие акции
будут включены
в портфель,
необходимо
определить
в каких долях
они будут
представлены
в этом портфеле.
Для этого
воспользуемся
формулой (29) и
вычислим величины
Zi, чтобы
определить,
с какими весами
будут входить
в портфель
первые 10 ценных
бумаг: Значения
Zi для
i = 11, ..., 14 полагаются
равными нулю



Разделив каждую
Zi на сумму
Zi (формула
30), получим веса,
с которыми
акции будут
входить в портфель.
Это сделать
необходимо,
так как сумма
Zi обычно
не равна единиц.
В нашем случае
сумма Zi
= 54,82. Полученные
значения Xi
и являются
долями ценных
бумаг в портфеле.



Таблица 3.6 –
Результаты
расчетов оптимального
портфеля акций







































































































































i



RVOLi



Фi



Zi



Xi


EESRP 1 0,0306 0,0002 0,907 0,016
RTKMP 2 0,0165 0,0026 8,591 0,155
SBER 3 0,0147 0,0056 10,393 0,188
SIBN 4 0,0143 0,0062 5,485 0,099
Продолжение
таблицы 3.6

i



RVOLi



Фi



Zi



Xi


RTKM 5 0,0103 0,0065 7,512 0,136
YUKO 6 0,0103 0,0069 15,951 0,288
EESR 7 0,0097 0,0068 3,264 0,059
LKOH 8 0,0071 0,0065 1,204 0,032
SNGSP 9 0,0065 0,0061 1,110 0,010
TATN 10 0,0061 0,0060 0,411 0,009
GMKN 11 0,0056 0,0058 0,000 0,000
GSPBEX 12 0,0052 0,0056 0,000 0,000
MSNG 13 0,0048 0,0054 0,000 0,000
SNGS 14 0,0041 0,0051 0,000 0,000


На рисунке
3.8 отражена
структура
рассчитанного
портфеля акций.
Портфель состоит
из непропорциональных
частей: половина
акций занимают
86,6% портфеля,
другая половина
– всего лишь
13,4%. Наибольшая
доля выделена
простым акциям
компании «ЮКОС»
– 28,8%. Однако, если
учесть, что
компания «Ростелеком»
представлена
в портфеле
двумя видами
акций (простые
– 13,6%, привилегированные
– 15,5%), то наибольшая
доля данного
портфеля принадлежит
акциям именно
этой компании
(29,1%).



Ожидаемая
доходность
портфеля
рассчитывается
как взвешенное
среднее математических
ожиданий доходности
входящих в него
ценных бумаг,
где в качестве
весов взяты
доли инвестиций,
приходящихся
на эти бумаги
(формула 14).
Прогнозируемая
доходность
портфеля mp
составит 26,6% в
месяц (горизонт
прогнозирования).



Бета-коэффициент
портфеля представляет
собой взвешенное
среднее коэффициентов
«бета» входящих
в него ценных
бумаг, где в
качестве весов
выступают доли
инвестиции
в эти бумаги
(формула 34). Таким
образом, совокупный
бета-коэффициент
полученного
портфеля pM
равен 0,676, что
свидетельствует
об относительно
невысокой
степени риска.





Рисунок 3.8 –
Структура
оптимального
портфеля акций


3.3Формирование
оптимальной
структуры
совокупного
портфеля ценных
бумаг


Определение
оптимальных
портфелей
государственных
облигаций и
акций не достаточно
для составления
конечного
портфеля ценных
бумаг. Необходимо
также решить
в каких пропорциях
будут инвестироваться
средства в эти
портфели.



Для определения
этих пропорций
воспользуемся
моделью Марковица,
примененной
при нахождении
оптимального
портфеля облигаций.



Характерной
особенностью
в данном случае
будет то, что
в качестве
рассматриваемых
единиц будут
выступать не
отдельные
ценные бумаги,
а сами портфели
ценных бумаг.
Поэтому интерес
будет представлять
динамика доходности
портфелей, а
динамика доходности
отдельных их
составляющих
в расчет браться
не будет.



При составлении
портфеля акций
тот факт, что
цены были
номинированы
в долларах США,
не влиял на
конечный результат
в виде доли
ценной бумаги
в портфеле. В
данном случае
при определении
ковариаций
с портфелем
облигаций,
выраженном
в рублях, могут
возникнуть
расхождения.
Поэтому возникает
необходимость
пересчета
доходности
акций, исходя
из котировок
акций в рублях.
Курс доллара
США представлен
в таблице В.2
приложения
В.



Для решения
задачи нахождения
оптимальной
структуры
совокупного
портфеля ценных
бумаг по модели
Марковица будем
использовать
те же шаги, которые
делались при
составлении
портфеля облигаций
в параграфе
3.1.



Для построения
эффективного
множества
возможных
портфелей
необходимо
вычислить
математическое
ожидание и
ковариационную
матрицу.



За шаг расчета
была принята
одна неделя,
но оценивалось
значение доходности
за месяц. Это
целесообразно,
так как больший
шаг расчета
повысит трудоемкость
без существенного
увеличения
точности, а
меньший шаг
расчета существенно
снизит диапазон
данных до 6 величин.
Оценивалась
же доходность
портфелей в
месяц по причине
того, что календарный
месяц был выбран
за горизонт
расчета.



Доходность
портфеля облигаций
за месяц была
найдена простым
делением годовой
доходности
на 12. Недельная
доходность
портфеля акций
была приведена
к месячной
путем умножения
на количество
недель.



Математическое
ожидание доходности
портфеля в
данном случае
рассчитано
не как арифметическое
среднее, а за
него принята
ожидаемая
доходность,
полученная
в предыдущем
параграфе. Она
является более
точной величиной,
так как при
расчетах был
использован
шаг в один рабочий
день. Ряд доходностей
(таблица В.1
приложения
В) дан для того,
чтобы рассчитать
матрицу ковариаций
и, следовательно,
определить
риск портфеля.



Для составления
ковариационной
матрицы необходимо
рассчитать
среднеквадратическое
отклонение
доходности
портфелей и
коэффициент
корреляции
между ними
(таблица 3.7).



Ковариации
рассчитаны
на основе формулы
(16). Результаты
сведены в таблице
3.8. Ковариации
портфеля облигаций
и портфеля
акций равны
среднеквадратическому
отклонению,
возведенному
в квадрат, то
есть дисперсии
этих портфелей.



Таблица 3.7 –
Исходные данные
для оптимизации
совокупного
портфеля





















Наименовании
параметра

Портфельоблигаций



Портфельакций


Математическое
ожидание
доходности,
% в месяц
1,333 26,600
Среднеквадратическое
отклонение
0,071 36,802
Коэффициент
корреляции
между портфелями
0,168


Таблица 3.8 –
Ковариационная
матрица

















Портфель
облигаций
Портфель
акций
Портфель
облигаций
0,00497 0,43710
Портфель
акций
0,43711 1354,38


На основе
этих данных
возможно построить
эффективное
множество
портфелей.
Математическое
ожидание доходности
портфеля определяется
как средневзвешенное
доходностей,
где в качестве
веса выступает
доля инвестиций
к отдельную
ценную бумагу
(формула 14). Риск
каждого портфеля
определен по
формуле (15). Результаты
расчетов приведены
в таблице В.3
приложения
В.



На основе
данных таблицы
В.3 приложения
В возможно
построить
эффективное
множество
возможных
совокупных
портфелей
ценных бумаг
(рисунок 3.9).



Теперь необходимо
определить
местоположение
оптимального
портфеля, то
есть выбрать
приемлемое
соотношение
доходности
и риска.



Так как
банки являются
организациями,
не склонными
к большому
риску, то искомая
точка должна
находиться
в левой части
кривой – с меньшим
риском. Начиная
с некоторого
момента, кривая
приобретает
все более пологий
вид, что свидетельствует
о том, что при
дальнейшем
увеличении
доходности
риск увеличивается
нарастающими
темпами. Поэтому,
целесообразно
за оптимальный
портфель для
данного инвестора
принять портфель
с доходностью
15,2%.



Таким образом,
в данном портфеле
облигации имеют
45%, а акции представлены
55%.





Рисунок 3.9 –
Эффективное
множество
совокупных
портфелей



До сих пор
состав портфеля
определялся
в относительных
величинах. Для
последующей
оценки результатов
необходимы
абсолютные
значения. Поэтому
необходимо
определить
количественный
состав портфелей.
Для этого необходимо
выбрать сумму
инвестируемых
средств.



В период,
когда банк
«Дорожник»
активно занимался
операциями
купли-продажи
ценных бумаг,
сумма инвестируемых
средств доходила
до 15% от валюты
баланса. На
начало 2002 года
валюта баланса
составляла
около 340 млн.
рублей. Считаю
целесообразным
взять за размер
инвестирования
сумму в 5 млн.
рублей, что
составляет
приблизительно
1,5% валюты баланса
и соизмеримо
с величиной
статей отчетности.



Таким образом,
учитывая, что
45% средств инвестируется
в ОФЗ, а 55% – в акции,
получим, что
2250 тыс. руб. должно
быть направлено
на покупку ОФЗ,
а оставшаяся
часть (2750 тыс.
руб.) – на покупку
акций.



Количество
облигаций для
покупки рассчитывается
по формуле:



,
(41)



где Ki
– количество
ценных облигаций,
шт.;



di
– доля портфеля,
занимаемая
облигацией;



S
– сумма средств,
инвестируемая
в портфель,
руб.;



P%
– цена облигации,
в % от номинала;



N
– номинал облигации,
руб.



Данные для
расчета и результаты
сведены в таблицу
3.9.



Таблица 3.9 –
Расчет количества
облигаций для
покупки


















































































Облигация Доля инвестиций


Сумма
инвестируемых
средств, руб.




Номинал,
руб.




Цена на
01.04.02, % от номинала




Количество,
шт.


ОФЗ 26001 0,183 411750 1000 95,38 456
ОФЗ 27004 0,018 40500 10 100,23 4063
ОФЗ 27005 0,126 283500 10 98,95 28364
ОФЗ 27007 0,027 60750 10 97,79 6248
ОФЗ 27008 0,030 67500 10 96,57 7116
ОФЗ 27009 0,044 99000 10 96,66 10385
ОФЗ 27010 0,031 69750 10 95,36 7386
ОФЗ 27012 0,540 1217250 10 91,76 137922
Итого 1,000 2250076 201940


Так как количество
облигаций
округлялось
до целого, сумма
инвестируемых
средств немного
отличается
от первоначальной.
Таким образом
стоимость
портфеля облигаций
на 01.04.2002 составляет
2250076,42 руб.



Для определения
количества
акций, включаемого
в портфель,
необходимо
их цены перевести
в рубли, так
как котировки
акций в РТС
выражены в
долларах США.
Курс доллара
США на 01.04.2002, установленный
ЦБ РФ, составлял
31,1192 рубля.
Количество
акций в портфеле
определяется
аналогично
облигациям,
но в знаменателе
берется рыночная
цена в рублях
без номинала.
В таблице 3.10
отражены результаты
расчетов.



Таблица 3.10 –
Расчет количества
акций для покупки
в портфель





































































































Акция Доля инвестиций Сумма инвестируемых
средств, руб.
Цена на
01.04.2002
Количество,
шт.
в долларах
США
в рублях
EESRP 0,016 44000 0,12 3,83 11781
RTKMP 0,155 426250 0,71 21,93 19468
SBER 0,188 517000 138,05 4295,94 120
SIBN 0,099 272250 1,69 52,44 5200
RTKM 0,136 374000 1,26 39,26 9513
YUKO 0,288 792000 8,37 260,56 3043
EESR 0,059 162250 0,16 5,05 32130
LKOH 0,032 88000 14,58 453,77 193
SNGSP 0,010 27500 0,22 6,78 4066
TATN 0,009 24750 0,68 21,31 1135
Итого 1,000 2728379 86649


Аналогично
облигациям,
количество
акций округлялось
до целого. Таким
образом стоимость
портфеля акций
на 01.04.2002 составляет
2728379,39 руб.


3.4Анализ
результатов
формирования
портфеля ценных
бумаг


Формирование
портфелей
ценных бумаг
требует также
оценки результатов.
Оптимальная
структура
портфеля
формировалась
на апрель 2002 года.
Оценим как
изменилась
стоимость
портфеля
государственных
облигаций
(таблица 3.11) и
портфеля акций
(таблица 3.12) за
период расчета.
Исходные данные
для анализа
изменений
стоимости и
доходности
портфеля представлены
в таблицах Г.1
и Г.2 приложения
Г.



Рост стоимости
портфеля
государственных
облигаций за
апрель 2002г. составил
0,55%. Доходность
к погашению
облигаций на
01.04.2002 составила
15,78%, а на 30.04.2002 – 15,89%, что
ниже ожидаемой
доходности
16%. Наибольший
вклад в рост
стоимости
портфеля внесла
ОФЗ 27012, имеющая
наибольшую
долю в портфеле
облигаций и
показавшая
наибольший
рост среди
остальных ОФЗ.



Таблица 3.11 –
Расчет изменения
стоимости
портфеля ОФЗ











































































































Облигация


Коли-чество,
шт.


Цена, руб. Стоимость,
руб.
Изменение
стоимости
01.04.02 30.05.02 01.04.02 30.05.02 в руб. в %
ОФЗ
26001
456 953,80 955,00 434932 435480 547 0,13
ОФЗ
27004
4063 10,02 10,03 40723 40760 36 0,09
ОФЗ
27005
28364 9,90 9,92 280661 281342 680 0,24
ОФЗ
27007
6248 9,78 9,80 61099 61217 118 0,19
ОФЗ
27008
7116 9,66 9,70 68719 69039 320 0,47
ОФЗ
27009
10385 9,67 9,71 100381 100879 498 0,50
ОФЗ
27010
7386 9,54 9,57 70432 70654 221 0,31
ОФЗ
27012
137922 9,18 9,25 1265572 1275916 10344 0,82
Итого 201940 2322523 2335291 12768 0,55


Динамика
доходности
портфеля ОФЗ
представлена
на рисунке
3.10.





Рисунок 3.10 –
Динамика доходности
портфеля ОФЗ
за апрель 2002 года



Облигации
оцениваются
не только по
доходности
к погашению,
но как и другие
ценные бумаги
– по стоимости.
Динамика стоимости
портфеля облигаций
представлена
на рисунке
3.11, из которого
видно, что в
период составления
портфеля наблюдалась
тенденция роста
рыночной цены
облигаций.





Рисунок 3.11 –
Динамика стоимости
портфеля ОФЗ
за апрель 2002 года



Для анализа
результатов
формирования
портфеля акций
цены были взяты
в рублевом
эквиваленте.



Рост стоимости
портфеля акций
за апрель 2002г.
составил 14,7%.
Ожидаемая
доходность
портфеля акций
за месяц была
26,6%. Фактическая
доходность
портфеля меньше
ожидаемой в
1,8 раза.



Динамика
стоимости
портфеля акций
за апрель 2002г.
представлена
на рисунке
3.12. Хотя в середине
периода наблюдался
резкий рост
цен, к концу
периода имело
место небольшое
снижение стоимости
портфеля акций.
Это произошло
в основном за
счет акций
YUKO,
SIBN,
RTKM
и RTKMP.
Исторический
максимум стоимости
портфеля акций
наблюдался
24.04.2002 и на эту дату
стоимость
портфеля составила
3210,493 тыс.руб. Динамика
цен закрытия
акций представлена
на рисунках
Д.1–Д.13 приложения
Д.



Таблица 3.12 –
Расчет изменения
стоимости
портфеля акций































































































































Акция


Коли-чество,
шт.


Цена, руб. Стоимость,
руб.
Изменение
стоимости
01.04.02 30.05.02 01.04.02 30.05.02 в руб. в %
EESRP 11781 3,83 3,93 45121 46299 1178 2,6
RTKMP 19468 21,93 23,5 426933 457498 30564 7,2
SBER 120 4295,94 5329,73 515512 639567 124054 24,1
SIBN 5200 52,44 57,63 272688 299676 26988 9,9
RTKM 9513 39,26 46,22 373480 439690 66210 17,7
YUKO 3043 260,56 305,4 792884 929332 136448 17,2
EESR 32130 5,05 4,71 162256 151332


-10924


-6,7
LKOH 193 453,77 556,46 87577 107396 19819 22,6
SNGSP 4066 6,78 6,94 27567 28218 650 2,4
TATN 1135 21,31 25,46 24186 28897 4710 19,5
Итого 86649 2728208 3127908 399700 14,7




Рисунок 3.12 –
Динамика стоимости
портфеля акций
за апрель 2002 года



Общая стоимость
портфеля на
01.04.2002 составила
5050731 руб., на 30.04.2002 –
5463199 руб. Абсолютное
значение прироста
равно 412468 руб.
Темп прироста
стоимости
портфеля составил
8,17%, что ниже ожидаемого
значения (15,2%) в
1,86 раза.



Таблица 3.13 –
Результаты
составления
портфеля


































Финансовый
актив
Стоимость,
руб.
Прибыль за
период
01.04.2002 30.04.2002 в руб. %
Облигации 2322523 2335291 12768 0,55
Акции 2728208 3127908 399700 14,65
Портфель 5050731 5463199 412468 8,17


Динамика
стоимости
совокупного
портфеля ценных
бумаг за апрель
2002 представлена
на рисунке
3.13. Она практически
полностью
идентична
динамики стоимости
портфеля акций.
Это объясняется
тем, что колебания
цен акций намного
превышали
колебания цен
облигаций. Это
еще раз подтверждает,
что государственные
облигации менее
рискованны
и поэтому приносят
низкий доход.





Рисунок 3.13 –
Динамика стоимости
совокупного
портфеля за
апрель 2002 года



Исторический
максимум стоимости
совокупного
портфеля ценных
бумага, как и
портфеля акций,
наблюдался
24.04.2002 и на эту дату
стоимость
портфеля составила
5541,506 тыс.руб.



Таким образом,
можно сделать
вывод, что применение
математических
моделей не
означает
гарантированных
результатов.
Однако, несмотря
на неточность
прогнозов,
модели оптимизации
структуры
портфеля ценных
бумаг, помогают
достичь приемлемого
уровня доходности
и риска и сохранить
средства, по
крайней мере
при растущем
рынке. Анализ
проводился
в период роста
рынка акций
(а именно они
влияли на стоимость
общего портфеля),
поэтому нельзя
сделать вывод,
защитит ли
применение
этих моделей
от убытков или
нет.



Более точного
результата
прогнозов можно
достичь применяя
более глубокий
фундаментальный
анализ, но он
в свою очередь
требует относительно
высоких затрат
и наличие большого
опыта. Поэтому
принимая решение
о стиле, методе,
модели инвестирования
необходимо
соотнести
генерируемые
затраты и
приобретаемые
выгоды.


4Безопасность
жизнедеятельности


Важным
моментом в
комплексе
мероприятий
направленных
на совершенствование
условий труда
являются мероприятия
по охране труда.
Для успешного
воплощения
в жизнь всех
мероприятий
по охране труда
необходимы
знания в области
физиологии
труда, которые
позволяют
правильно
организовать
процесс трудовой
деятельности
человека.



В данном
разделе дипломного
проекта освещаются
основные вопросы
техники безопасности
и экологии
труда. В качестве
примера оптимального
рабочего места
пользователя
ПЭВМ приводится
анализ характеристик
конкретного
помещения.



Существуют
потенциально
опасные и вредные
производственные
факторы. Опасным
называется
производственный
фактор, воздействие
которого на
работающего
человека в
определенных
условиях приводит
к травме или
другому внезапному
резкому ухудшению
здоровья. Если
же производственный
фактор приводит
к заболеванию
или снижению
трудоспособности,
то его считают
вредным. В
зависимости
от уровня и
продолжительности
воздействия
вредный производственный
фактор может
стать опасным.



Основными
факторами,
определяющими
условия труда
операторов
ПЭВМ, являются:



Видимое
излучение,
блики и мерцание
экрана, которые
способствуют
возникновению
близорукости
и переутомлению
глаз, мигрени
и головной
боли, повышают
раздражительность,
нервное напряжение
и могут вызывать
стрессы.



Низкочастотное
поле, которое
может являться
причиной заболеваний
кожи; может
измениться
биохимическая
реакция в крови
на клеточном
уровне.



Электростатическое
поле, способное
изменять и
прерывать
клеточное
развитие; может
стать причиной
злокачественных
опухолей; отмечена
повышенная
частота заболевания
глаукомой.



Нерациональная
организация
рабочего места,
несоответствие
клавиатуры
требованиям
эргономики,
которые вызывают
быстрое утомление,
болезненность
и одеревенелость
мышц шеи или
плечевого
пояса, боль в
спине, «дискомфорт»
в мышцах рук
и ног.



Положительно
заряженными
ионами кислород,
приводящий
к ухудшению
здоровья, угнетению
нервной системы,
наступает
гипоксия.



Наличие
бактерий. грибков,
плесени, иных
микроорганизмов
и спор в воздухе.
Количество
микроорганизмов
в воздухе
практически
не нормируется,
однако давно
установлено,
что их присутствие
повышает вероятность
заболеваний.



Высокая
концентрация
озона промышленного
происхождения,
которая может
привести к
заболеваемости
бронхитом.



Наличие шума,
вибрации на
рабочем месте.



Психофизические
факторы такие,
как умственное
перенапряжение,
перенапряжение
зрительных
и слуховых
анализаторов,
монотонность
труда, эмоциональные
перегрузки.



Словом,
взаимодействие
с ПЭВМ следует
отнести к работам
с тяжёлыми и
вредными условиями
труда. Целесообразно
рассматривать
проблему повышения
безопасности
и надежности
работы человека
в системе "человек
– ПЭВМ" в комплексе
мер , направленных
на одновременное
улучшение
качества воздушной
среды, организации
рабочего места,
использования
защитных средств
на мониторы
и органы зрения,
повышения
защитных сил
организма на
внешнее неблагоприятное
воздействие.



К рабочим
местам с ПЭВМ
применимы
санитарно-гигиенические
требования.
В качестве
наглядного
примера рассмотрим
помещение, в
котором происходила
работа над
дипломом.
Рассматриваемый
объект – отдельная
комната в жилом
помещении.



Размеры
помещения
составляют:
длина 5,4 м, ширина
5 м, высота 3 м.
Общая площадь
равна 27 кв.м.,
а объем равен
81 куб.м, что
соответствует
санитарным
нормам СН 245-71,
которые устана

вливают
на одного
работающего,
объем производственного
помещения не
менее 20 куб.м.
Помещение также
соответствует
размещаемому
в нем комплекту
технических
средств.



В помещении
в течение всего
года поддерживаются
нормальные
значения температуры,
влажности
воздуха, и скорости
движения воздуха,
благодаря
соответствующим
мерам. Для повышения
влажности в
помещении на
расстоянии
1,5 м от компьютера
размещены
цветы.



Снижение
уровня шума,
проникающего
в помещение
извне, достигнуто
увеличением
звукоизоляции
ограждающих
конструкций,
уплотнением
по периметру
притворов окон,
дверей.



Рациональное
цветовое оформление
помещения
направленно
на улучшение
санитарно-гигиенических
условий труда,
повышение его
производительности
и безопасности.
Окраска помещений
влияет на нервную
систему человека,
его настроение
и в конечном
счете на производительность
труда. Окраска
стен светло-розовая,
потолка – белая,
пол – паркетный,
светло-коричневый.
Цветовое оформление
выполнено с
учетом рекомендаций
СН-181-70: цвета стен,
потолка, пола
гармонируют
между собой.
С точки зрения
цветотерапии,
розовый и
светло-коричневый
цвета улучшают
настроение,
положительно
влияют на нервную
систему и внутренние
органы. Освещение
помещения и
оборудования
мягкое, без
блеска.



Искусственное
освещение в
помещении
эксплуатации
ПЭВМ осуществляется
системой общего
равномерного
освещения.
Общее освещение
выполнено в
виде сплошных
или прерывистых
линий светильников,
расположенных
сбоку от рабочих
мест, параллельно
линии зрения
пользователя.
Источник света
в помещении
– 10 ламп накаливания
мощностью
40 Вт, высота
подвески светильников
равна 3 м, а
расстояние
между светильниками
– 1-1,5 м.



Применяется
система комбинированного
освещения (к
общему освещению
дополнительно
устанавливаются
светильники
местного освещения,
предназначенные
для освещения
зоны расположения
документов)
для удобства
работы с документами,
что разрешено
санитарными
нормами.



Установлен
светильник
местного освещения
(люминесцентная
лампа) для подсветки
документов,
но с таким условием,
что он не создает
бликов на поверхности
экрана и не
увеличивает
освещенность
экрана.



Для обеспечения
нормируемых
значений освещенности
в помещении
использования
ПЭВМ проводится
чистка стекол
оконных рам
и светильников
не реже двух
раз в год и
проводится
своевременная
замена перегоревших
ламп.



Конструкция
дисплея обеспечивает
возможность
фронтального
наблюдения
экрана путем
поворота корпуса
в горизонтальной
плоскости
вокруг вертикальной
оси в пределах
30
градусов и в
вертикальной
плоскости
вокруг горизонтальной
оси в пределах
30
градусов с
фиксацией в
заданном положении.



Корпус
дисплея и ПЭВМ,
клавиатура
и другие блоки
к устройства
ПЭВМ имеют
матовую поверхность
одного цвета
и не имеют блестящих
деталей, способных
создавать
блики, что
соответствует
требованиям,
содержащихся
в СанПиН, к покрытиям
и материалам,
из которых
изготавливаются
корпуса ПК и
дисплеев.
Предусмотрена
окраска корпуса
в спокойные
мягкие тона
с диффузным
рассеиванием
света.



Визуальные
эргономические
параметры ПЭВМ
были достигнуты
путем приобретения
высококачественного
ПЭВМ и его длительным
предварительным
тестированием,
с целью выявить
возможные
дефекты.



Плоскость
экрана компьютера
расположена
под прямым
углом по отношению
к плоскости
оконных проемов
так, что естественный
свет падает
сбоку, преимущественно
слева. На окнах
имеются жалюзи,
что позволяет
избегать лишних
бликов на экране.



Высота
рабочей поверхности
стола для
пользователей
должна регулироваться
в пределах
680-800 мм; при отсутствии
таковой возможности
высота рабочей
поверхности
стола должна
составлять
725 мм.



В помещении
установлен
стол с высотой
рабочей поверхности
725 мм, а также
рабочее кресло
с подъемно-поворотным
устройством.
Конструкция
кресла обеспечивает
регулировку
высоты опорной
поверхности
сиденья в пределах
400-500 мм угла наклона
сиденья и спинки.
Кресло оборудовано
подлокотниками,
что сводит к
минимуму
неблагоприятное
воздействие
на кистевые
суставы рук.



Рабочий
стол имеет
пространство
для ног высотой
700 мм, шириной
– 520 мм, глубиной
на уровне колен
– 450 мм и на уровне
вытянутых ног
– 660 мм.



Конструкция
рабочего стола
обеспечивает
оптимальное
размещение
на рабочей
поверхности
используемого
оборудования
с учетом его
количества
и конструктивных
особенностей,
характера
выполняемой
работы.



Клавиатуру
располагается
на поверхности
стола на расстоянии
100 мм от края,
обращенного
к пользователю,
или на специальной
регулируемой
по высоте рабочей
поверхности,
отделенной
от основной
столешницы.



Периферийные
устройства
расположены
в зоне досягаемости
работающего.



Организация
и оборудование
рабочего места
соответствует
требованиям,
приведенным
в ГОСТ 12.2.032  78.



Для обеспечения
оптимальной
работоспособности
и сохранения
здоровья
пользователей
на протяжении
работы с ПЭВМ
устанавливаться
перерывы.



Во время
перерывов с
целью снижения
нервно-эмоционального
напряжения,
утомления
зрительного
анализатора,
устранения
влияния гиподинамии
и гипокинезии
выполняются
комплексы
упражнений.



С целью
уменьшения
отрицательного
влияния монотонии
применяется
чередование
операций осмысленного
текста и числовых
данных (изменение
содержания
работ) и чередование
редактирования
текстов и ввода
данных (изменение
содержания
работы).



В соответствии
с принятыми
нормами в исследуемом
помещении
обеспечивается
необходимый
микроклимат,
минимальный
уровень шума,
создано удобное
и правильное
с точки зрения
эргономики
рабочее место,
соблюдены
требования
технической
эстетики и
требования
к ПЭВМ.



Для большей
производительности
труда и меньшей
утомляемости
рекомендовано
установить
пюпитр и проводить
перерывы в
работе. Положение
тела должно
соответствовать
направлению
взгляда. Нижний
уровень экрана
должен находиться
на 20 см ниже уровни
глаз. Оптимальное
расстояние
от глаз до экрана
компьютера
— 75 .... 120см.



В целом
условия труда
в помещении
соответствуют
общепринятым
нормам, работающему
обеспечены
комфорт и
благоприятные
условия труда.


Заключение


В данном
дипломном
проекте произведено
формирование
портфеля ценных
бумаг акционерного
коммерческого
банка «Дорожник».
Процесс формирования
и оптимизации
включал в себя
следующие
этапы:



Исследован
теоретический
материал по
инвестиционному
процессу, ценным
бумагам и портфелю
ценных бумаг.
Рассмотрены
основные ценные
бумаги (акции
и облигации,
особенно
государственные),
так как именно
они в последствии
были включены
в портфель.
Причиной этому
послужили
низкий риск
и ликвидность
государственных
облигаций и
возможность
получения
высокого дохода
по акциям.



Проведено
исследование
роли коммерческих
банков на рынке
ценных бумаг.
Рассмотрен
порядок работы
по покупке-продаже
ценных бумаг
с практической
точки зрения,
то есть конкретный
механизм
осуществления
сделок.



Определен тип
портфеля, которому
соответствует
политика банка.
Так как банк
– это инвестор,
не склонный
к риску, портфель
ценных бумаг
данного объекта
относится к
портфелю среднего
роста, который
представляет
собой сочетание
надежных ценных
бумаг и рискованных
фондовых
инструментов,
состав которых
периодически
обновляется.



Подробно рассмотрена
структура
инвестиционного
процесса, с
помощью которой
в дальнейшем
были проведены
расчетов.



Исследованы
и проанализированы
методики
формирования
оптимальной
структуры
портфеля ценных
бумаг. Основные
выводы, к которым
пришла сегодня
классическая
портфельная
теория можно
сформулировать
следующим
образом:



эффективное
множество
содержит те
портфели, которые
одновременно
обеспечивают
и максимальную
ожидаемую
доходность
при фиксированном
уровне риска,
и минимальный
риск при заданном
уровне ожидаемой
доходности;



предполагается,
что инвестор
выбирает оптимальный
портфель из
портфелей,
составляющих
эффективное
множество;



оптимальный
портфель инвестора
идентифицируется
с точкой касания
кривых безразличия
инвестора с
эффективным
множеством;



диверсификация
обычно приводит
к уменьшению
риска, так как
стандартное
отклонение
портфеля в
общем случае
будет меньше,
чем средневзвешенные
стандартные
отклонения
ценных бумаг,
входящих в
портфель;



соотношение
доходности
ценной бумаги
и доходности
на индекс рынка
известно как
рыночная модель;



доходность
на индекс рынка
не отражает
доходности
ценной бумаги
полностью.
Необъясненные
элементы включаются
в случайную
погрешность
рыночной модели;



в соответствии
с рыночной
моделью общий
риск ценной
бумаги состоит
из рыночного
риска и собственного
риска;



диверсификация
приводит к
усреднению
рыночного
риска;



диверсификация
может значительно
снизить собственный
риск.



На основе
проведенного
анализа методик
сделаны следующие
выводы:



модель Блека
неприменима
для банка «Дорожник»
в следствие
ограничения
на использование
коротких позиций
в торговле
ценными бумагами;



индексная
модель Шарпа
применима в
случае прогнозирования
цен акций и
анализа рынка
и неприемлема
для оптимизации
структуры
портфеля, так
как ценные
бумаги рассматриваются
отдельно;



модель оценки
финансовых
активов хотя
и отличается
по существу
от моделей
Тобина и Шарпа,
ее рыночный
портфель может
быть рассчитан
при помощи
этих моделей;



несмотря на
то, что рыночный
портфель и
индекс в теории
арбитражного
ценообразования
не рассматриваются,
на практике
трудно выяснить,
какие конкретные
факторы риска
нужно включать
в модель, а также
спрогнозировать
значения этих
факторов;



лучшей методикой
для формирования
оптимальной
структуры
портфеля
государственных
облигаций
является
параметрическая
модель Марковица.
Одной из причин
этого является
то, что другие
описанные
методики применимы
в основном
лишь к акциям;



для формирования
портфеля акций
было решено
использовать
синтез сразу
нескольких
моделей. За
основу принята
модель оценки
финансовых
активов, которая
использует
рыночный портфель,
но на практике
используют
рыночный индекс,
поэтому «бету»
определяют
с помощью рыночной
модели Шарпа.
Рыночный портфель
является
тождественным
«касательному»
портфелю в
модели Тобина,
поэтому «касательный»
портфель было
решено рассчитать
при помощи
алгоритма
Элтона-Грубера-Падберга,
который применим
к модели Тобина.



Формирование
портфеля ценных
бумаг банка
проводилось
в три этапа:
определение
оптимальной
структуры
портфеля
государственных
ценных бумаг,
акций и совокупного
портфеля. Таким
образом портфель
имеет двухуровневую
структуру.



На основе
фактических
биржевых котировок
выпусков
государственных
ценных бумаг
за период с
октября 2001г. по
март 2002г. (шаг
расчета – одна
неделя) найдена
оптимальная
структура
портфеля
государственных
ценных бумаг
на начало апреля
2002г. Для этого
были сделаны
следующие
шаги:



нахождение
математического
ожидания и
дисперсии
эффективной
доходности
каждой облигации;



построение
ковариационной
матрицы доходностей;



определении
структуры и
местоположения
эффективного
множества;



выбор приемлемого
соотношения
доходности
и риска;



нахождение
доли инвестиций
в каждую облигацию.



Точка касания
эффективного
множества и
кривой безразличия
определялась
экспертным
методом. Таким
образом, ожидаемая
доходность
к погашению
портфеля облигаций
составила 16%
годовых, а риск
составил величину
0,52. Наибольший
удельный вес
(54,1%) в структуре
этого портфеля
принадлежит
ОФЗ 27012.



Для включение
в рассмотрение
третьего фактора
– ликвидности,
акции были
отобраны по
величине
агрегированного
показатели
ликвидности.
Проведен анализ
акций с использованием
индексной
модели Шарпа,
который показал
следующее:



большинство
акций в краткосрочном
периоде показали
более высокий
риск, чем в
долгосрочном.
Это связано
с тем, что последний
квартал характеризовался
бурным ростом
рынка;



акции практически
не коррелируют
с рынком.



На основе выбранной
модели и фактических
биржевых котировок
за период с
октября 2001г. по
март 2002г. (шаг
расчета – один
день) найдена
оптимальная
структура
портфеля
государственных
ценных бумаг
на начало апреля
2002г. Наибольшая
доля в портфеле
выделена простым
акциям компании
«ЮКОС» – 28,8%.
Прогнозируемая
доходность
портфеля mp
составила
26,6% в месяц. Совокупный
бета-коэффициент
равен 0,676, что
свидетельствует
об относительно
невысокой
степени риска.



При формировании
совокупного
портфеля также
была применена
модель Марковица.
Характерной
особенностью
в данном было
то, что в качестве
структурных
единиц выступали
не отдельные
ценные бумаги,
а сами портфели.
Анализ показал,
что 45% средств
необходимо
инвестировать
в государственные
облигации, а
55% – в акции.



Для определения
количественного
состава портфеля
была выбрана
сумму инвестируемых
средств в 5
млн.руб., что
составляет
приблизительно
1,5% валюты баланса
и соизмеримо
с величиной
статей отчетности.
Таким образом,
2250 тыс. руб. должно
быть направлено
на покупку
ОФЗ, а оставшаяся
часть (2750 тыс.
руб.) – на покупку
акций.



Проведена
оценка результатов
составления
оптимального
портфеля ценных
бумаг, которая
показала следующее:



рост стоимости
портфеля
государственных
облигаций за
апрель 2002г. составил
0,55%. Доходность
к погашению
облигаций на
30.04.2002 составила
15,89%, что ниже ожидаемой
доходности
16% и колебалась
около 15,9-16% годовых.
Наибольший
вклад в рост
стоимости
портфеля внесла
ОФЗ 27012, имеющая
наибольшую
долю в портфеле
облигаций и
показавшая
наибольший
рост среди
остальных ОФЗ;



рост стоимости
портфеля акций
за апрель 2002г.
составил 14,7%.
Ожидаемая
доходность
портфеля акций
за месяц была
26,6%;



прибыль, полученная
от совокупного
портфеля составила
412468 руб. Доходность
портфеля за
апрель составила
8,17%, наибольший
вклад в рост
стоимости
внесли акции,
но он ниже
ожидаемого
значения 15,2%.
Динамика стоимости
совокупного
портфеля ценных
бумаг практически
полностью
схожа с динамикой
стоимости
портфеля акций.



Таким образом,
можно сделать
вывод, что
применение
математических
моделей не
означает
гарантированных
результатов.
Однако, несмотря
на неточность
прогнозов,
модели оптимизации
структуры
портфеля ценных
бумаг, помогают
достичь приемлемого
уровня доходности
и риска и сохранить
средства, по
крайней мере
при растущем
рынке. Более
точного результата
прогнозов
можно достичь
применяя более
глубокий
фундаментальный
анализ, но принимая
решение о стиле,
методе, модели
инвестирования
необходимо
соотнести
генерируемые
затраты и
приобретаемые
выгоды.


Литература


Алехин Б. –
Ликвидность
и микроструктура
рынка государственных
ценных бумаг
// Рынок ценных
бумаг. – 2001. – №20.
– С.20-30.



Банковское
дело: Учебник.
– 4-е изд., перераб.
и доп. /под ред.
В.И. Колесникова,
Л.П. Кроливецкой.
– М.: Финансы
и статистика,
1999. – 464 с.



Буренин А.Н.
Рынок ценных
бумаг и производных
финансовых
инструментов:
Учеб. пособие.
– М.: Открытое
общество, 1998. –
347 с.



Быльцов С.Ф.
Настольная
книга российского
инвестора:
Учеб. практ.
пособие/ С.Ф.
Быльцов. –
СПб.: Бизнес-Пресса,
2000. – 506 с.



Ефимова М.Р.,
Петрова Е.В.,
Румянцева В.Н.
Общая теория
статистики:
Учебник. – М.:
ИНФРА-М, 1998. – 416 с.



Игнаточкин
В. Нужно ли
эффективное
множество для
оптимизации
портфеля? // Рынок
ценных бумаг.
– 1998. – №8. – С. 62-65.



Касимов Ю.Ф.
Основы теории
оптимального
портфеля ценных
бумаг. – М.: Филинъ,
1998. – 144 с.



Миркин Я.М. Ценные
бумаги и фондовый
рынок. – М.: Перспектива,
1995. – 368 с.



Окулов В. Количественная
оценка ликвидности
акций компании
на российском
фондовом рынке
// Рынок ценных
бумаг. – 2000. – №23.
– С. 43-49.



Петров В. Проблемы
и перспективы
внутреннего
рынка государственных
долговых
обязательств
// Рынок ценных
бумаг – 2001. – №8.
– С. 23-26.



Родионов Д.
Стратегический
обзор рынка
// Рынок ценных
бумаг. – 2001. – №17.
– С. 31-36.



Рынок ценных
бумаг: Учебник
/ Под ред. В.А.
Галанова, А.И.
Басова. – М.:
Финансы и
статистика,
1999. – 352 с.



Рэй К.И. Рынок
облигаций:
Торговля и
управление
рисками/ Пер.
с англ. – М.: Дело,
1999. – 587 с.



Рязанов Б. Теории
портфельного
инвестирования
и их применение
в условиях
российского
рынка // Рынок
ценных бумаг
– 1998. – №2. – С. – 59-63.



Ряузов Н. Стратегия
коммерческого
банка на рынке
ценных бумаг.
Опыт Банка
ЗЕНИТ // Рынок
ценных бумаг
– 2000. – №22. – С. 71-77.



Татьянников
В. Как ведут
себя измерители
рисков на российском
фондовом рынке
// Рынок ценных
бумаг. – 2001. – №21.
– С. 57-61.



Третьяков А.
Корреляционный
анализ фондовых
рынков // Рынок
ценных бумаг.
– 2001. – №15. – С.59-61.



Финансовый
менеджмент:
теория и практика:
Учебник / Под
ред. Е.С. Стояновой.
– 5-е изд., перераб.
и доп. – М.: Перспектива,
2000. – 656 с.



Ценные бумаги:
Учебник / Под
ред. В.И. Колесникова,
В.С. Торкановского.
– 2-е изд., перераб.
и доп. – М.: Финансы
и статистика,
2001. – 448 с.



Ценные бумаги:
Учеб. пособие
/ Н.И. Берзон, М.А.
Кожевников,
С.Е. Гуськов
и др. – М.: ВШЭ,
1998. – 253 с.



Шарп У., Александер
Г., Бэйли Дж.
Инвестиции:
Пер. с англ. –
М.: ИНФРА-М, 2001. –
1028 с.



Aswath Damodaran. Estimating equity risk
premiums. – Stern School of Business, 2001. – 24 p.



Aswath Damodaran. Estimating risk free rates. – Stern School
of Business, 2001. – 11 p.



Bjarne Astrup Jensen. Mean variance efficient portfolios by linear
programming: A review of some portfolio selection criteria of Elton,
Gruber and Padberg. – Copenhagen Business School, 2001. –
29 p.



www.akm.ru – Информационное
агентство
AK&M.



www.cbr.ru
– Банк России.



www.dor.ru
– АБ «Дорожник»



www.micex.ru
– Московская
Межбанковская
Валютная Биржа.



www.rts.ru
– Фондовая
биржа РТС.



www.web-invest.ru
– Финансовая
группа Web-invest.


Приложения


Таблица 3.2 –
Ковариационная
матрица доходностей
ОФЗ


































































































































































































































































































Код 26001 27002 27003 27004 27005 27006 27007 27008 27009 27010 27011 27012 27013 27014 28001
26001

1,029


0,073 0,203 0,211 0,014 0,271 0,199 0,328 0,275 0,257 0,495 0,810 0,779 0,794 0,670
27002 0,073

0,820


0,699 0,535 0,388 0,542 0,532 0,449 0,440 0,390 0,406 0,447 0,402 0,257 0,235
27003 0,203 0,699

0,784


0,614 0,502 0,627 0,594 0,522 0,505 0,485 0,532 0,566 0,501 0,370 0,406
27004 0,211 0,535 0,614

0,516


0,417 0,521 0,488 0,447 0,429 0,425 0,471 0,479 0,450 0,357 0,392
27005 0,014 0,388 0,502 0,417

0,699


0,405 0,345 0,329 0,306 0,312 0,317 0,312 0,135 0,130 0,137
27006 0,271 0,542 0,627 0,521 0,405

0,639


0,571 0,530 0,518 0,478 0,574 0,594 0,540 0,461 0,540
27007 0,199 0,532 0,594 0,488 0,345 0,571

0,556


0,498 0,488 0,461 0,537 0,489 0,479 0,395 0,461
27008 0,328 0,449 0,522 0,447 0,329 0,530 0,498

0,520


0,481 0,444 0,556 0,556 0,526 0,478 0,512
27009 0,275 0,440 0,505 0,429 0,306 0,518 0,488 0,481

0,473


0,435 0,540 0,517 0,495 0,446 0,501
27010 0,257 0,390 0,485 0,425 0,312 0,478 0,461 0,444 0,435

0,443


0,534 0,494 0,462 0,416 0,476
27011 0,495 0,406 0,532 0,471 0,317 0,574 0,537 0,556 0,540 0,534

0,726


0,754 0,678 0,659 0,694
27012 0,810 0,447 0,566 0,479 0,312 0,594 0,489 0,556 0,517 0,494 0,754

1,257


0,902 0,850 0,858
27013 0,779 0,402 0,501 0,450 0,135 0,540 0,479 0,526 0,495 0,462 0,678 0,902

0,916


0,818 0,827
27014 0,794 0,257 0,370 0,357 0,130 0,461 0,395 0,478 0,446 0,416 0,659 0,850 0,818

0,820


0,778
28001 0,670 0,235 0,406 0,392 0,137 0,540 0,461 0,512 0,501 0,476 0,694 0,858 0,827 0,778

1,020



Таблица А.2 – Рыночные цены ОФЗ за ноябрь 2001 – март 2002г.
В % к номиналу











































































































































































































































































































































































































































































































Дата Выпуск
ОФЗ
26001 27002 27003 27004 27005 27006 27007 27008 27009 27010 27011 27012 27013 27014 28001
01.10.2001 90,42 100,81 100,47 100,46 99,95 97,83 97,70 96,15 96,09 95,05 92,98 88,02 92,82 91,25 91,00
08.10.2001 90,72 101,13 100,88 100,85 99,96 98,51 98,46 96,69 96,80 95,72 93,50 88,61 92,47 91,88 91,68
15.10.2001 90,75 100,68 100,64 100,55 99,87 98,34 98,34 96,81 96,93 95,68 94,15 88,72 93,52 92,12 91,67
22.10.2001 90,92 100,94 100,92 100,85 98,85 98,92 98,87 97,13 97,03 95,94 93,98 88,90 93,80 92,33 91,90
29.10.2001 90,97 100,76 100,80 100,80 99,96 98,92 98,85 97,13 97,33 96,21 94,48 89,17 94,06 92,50 92,20
05.11.2001 91,38 100,79 100,75 100,76 99,95 99,27 99,19 97,71 97,60 96,66 94,95 89,77 94,08 92,78 92,65
12.11.2001 91,75 100,45 100,45 100,77 99,92 98,62 98,87 97,41 97,40 96,50 94,61 89,82 93,93 93,00 92,34
19.11.2001 91,75 100,59 100,60 100,90 100,00 99,01 99,03 97,81 97,88 96,81 94,91 89,72 94,00 92,90 92,51
26.11.2001 91,75 100,33 100,33 100,50 99,61 98,34 98,38 97,39 97,31 96,63 95,58 89,80 94,26 93,50 93,06
03.12.2001 92,31 100,25 100,40 100,55 99,62 98,44 98,35 97,18 97,32 96,48 95,33 90,01 93,98 94,15 92,88
10.12.2001 92,45 100,06 100,09 100,23 99,49 98,11 98,21 97,53 97,24 96,11 95,16 90,37 94,36 94,35 93,07
17.12.2001 92,94 100,16 100,15 100,14 99,32 98,16 98,39 96,69 96,72 95,79 94,60 90,35 94,03 93,58 92,66
24.12.2001 92,98 100,13 100,02 99,98 99,16 98,01 97,88 96,59 96,50 95,62 94,53 90,00 93,97 93,05 92,45
08.01.2002 92,98 100,23 100,46 100,81 99,78 99,27 99,04 99,79 97,53 96,89 95,71 91,45 93,98 93,54 93,79
14.01.2002 93,04 100,81 100,90 101,23 100,41 99,47 99,40 98,32 98,23 97,34 96,36 91,98 96,33 95,20 94,45
21.01.2002 94,27 100,86 100,91 101,42 100,27 99,21 99,30 98,18 98,00 91,21 96,01 92,30 96,14 95,24 94,27
28.01.2002 94,37 100,66 100,67 100,93 99,99 99,10 99,05 98,00 98,15 97,04 95,94 92,45 96,23 95,67 94,44
04.02.2002 94,84 100,73 100,73 101,20 100,17 99,43 99,22 98,07 98,24 97,46 96,39 92,89 96,87 96,34 95,45
11.02.2002 95,10 100,68 100,66 101,18 100,22 99,59 99,45 98,65 98,77 98,07 97,12 93,68 97,19 96,56 95,49
18.02.2002 95,10 100,56 100,69 101,00 100,03 99,25 99,45 98,42 98,32 97,40 96,63 93,65 97,31 96,61 95,35
26.02.2002 95,10 100,45 100,36 100,78 99,55 99,12 99,17 97,90 98,03 97,18 96,11 93,78 97,44 96,99 95,48
04.03.2002 95,18 100,42 100,42 100,70 98,86 99,02 99,07 97,85 97,87 96,77 95,94 92,59 97,42 96,07 95,21
11.03.2002 95,38 100,20 100,28 100,59 99,58 98,91 98,49 97,66 97,44 96,70 95,21 93,30 97,87 96,52 94,72
18.03.2002 95,38 99,97 99,98 99,97 99,11 98,14 97,83 97,07 96,80 95,25 94,10 91,53 94,94 94,96 92,92
25.03.2002 95,38 99,98 99,93 100,04 98,78 97,15 97,27 96,07 95,90 95,12 93,57 91,36 94,50 93,93 90,92
01.04.2002 95,38 100,07 100,15 100,23 98,95 98,00 97,79 96,57 96,66 95,36 94,38 91,76 94,35 93,92 92,76


Таблица А.3 – Доходность к погашению ОФЗ за ноябрь 2001 – март 2002г.
В % годовых

































































































































































































































































































































































































































































































































































Дата Выпуск
ОФЗ
26001 26002 26003 27002 27003 27004 27005 27006 27007 27008 27009 27010 27011 27012 27013 27014 28001
01.10.2001 17,89 18,19 19,70 14,21 14,77 15,09 14,54 15,79 15,94 16,43 16,42 16,47 17,23 17,64 17,61 17,69 17,78
08.10.2001 17,72 18,25 19,68 13,55 14,16 14,56 14,49 15,20 15,20 15,98 15,86 15,98 16,86 17,30 17,30 17,36 17,53
15.10.2001 17,79 18,32 19,23 14,32 14,53 14,90 14,56 15,36 15,21 15,86 15,80 15,99 16,39 17,36 17,17 17,27 17,38
22.10.2001 17,74 18,38 19,29 13,99 14,39 14,73 14,53 14,75 14,85 15,58 15,70 15,85 16,49 17,20 16,91 17,15 17,23
29.10.2001 17,80 18,43 18,97 14,03 14,11 14,62 14,35 14,71 14,84 15,41 15,43 15,65 16,12 16,99 16,82 17,03 17,02
05.11.2001 17,51 17,69 18,43 14,07 14,11 14,63 14,31 14,31 14,48 15,14 15,19 15,31 15,77 16,85 16,87 16,90 16,71
12.11.2001 17,27 17,75 18,45 14,74 14,65 14,58 14,42 14,94 14,76 15,37 15,33 15,40 16,06 19,67 16,89 16,76 16,90
19.11.2001 17,37 17,77 18,49 14,36 14,48 14,35 14,27 14,49 14,56 15,01 15,00 15,16 15,83 16,94 16,82 16,76 16,78
26.11.2001 17,48 17,13 18,48 14,89 15,01 14,88 14,75 15,28 15,19 15,34 15,45 15,26 15,47 16,81 16,66 16,49 16,47
03.12.2001 17,04 17,19 18,00 15,01 15,10 15,14 15,14 15,35 15,29 15,51 15,44 15,43 15,48 16,84 16,80 16,15 16,57
10.12.2001 17,00 17,28 17,47 15,43 15,47 15,38 14,83 15,47 15,42 15,56 15,47 15,69 15,58 16,63 16,62 16,00 16,43
17.12.2001 16,62 17,17 17,75 15,10 15,26 15,49 15,04 15,39 15,19 15,89 15,90 15,91 15,98 16,67 16,82 16,56 16,69
24.12.2001 16,68 17,32 17,18 15,39 15,53 15,72 15,40 15,53 15,73 16,50 16,08 16,03 16,09 17,00 16,91 16,68 16,82
08.01.2002 16,93 17,42 17,32 14,26 14,25 14,31 13,99 14,04 14,40 14,83 15,13 15,02 15,11 16,07 16,27 15,72 15,90
14.01.2002 16,97 17,50 16,57 12,98 13,06 13,46 13,28 13,83 13,90 14,36 14,52 14,62 14,63 15,71 15,66 15,66 15,48
21.01.2002 15,76 17,57 16,59 12,61 12,86 13,58 13,41 14,09 14,04 14,45 14,72 14,80 14,84 15,73 15,65 15,59 17,98
28.01.2002 15,75 17,58 16,42 13,17 13,43 14,00 13,78 14,16 14,33 14,59 14,52 14,87 14,92 15,45 15,43 15,23 15,44
04.02.2002 15,34 17,45 16,30 14,98 13,05 13,56 13,39 13,70 14,08 14,58 14,60 14,49 14,50 14,95 15,18 15,07 14,72
11.02.2002 15,16 17,16 16,02 12,98 13,10 13,36 13,38 13,43 13,74 13,98 14,10 13,98 13,98 14,63 14,98 14,98 14,66
18.02.2002 15,26 16,59 16,11 13,21 13,16 13,61 13,59 13,84 13,67 14,17 14,37 14,48 14,32 14,76 14,65 14,91 14,73
26.02.2002 15,38 16,67 16,50 13,68 14,04 14,04 14,32 13,94 14,12 14,68 14,53 14,66 14,65 14,69 14,43 14,54 15,01
04.03.2002 15,39 16,84 16,69 13,38 13,88 14,27 16,92 14,10 14,02 14,65 14,62 14,99 14,80 15,66 14,43 14,71 14,83
11.03.2002 15,26 16,92 16,68 14,31 14,33 14,43 14,41 14,20 14,99 14,98 15,11 15,60 15,37 15,20 14,74 14,99 15,15
18.03.2002 15,36 16,99 17,53 15,54 15,71 15,79 15,29 15,57 15,73 15,29 15,74 16,29 16,28 16,61 16,51 15,94 16,45
25.03.2002 15,45 16,99 17,55 16,03 15,88 15,60 16,02 16,66 16,50 16,58 16,89 16,39 16,82 16,94 16,27 16,34 16,91
01.04.2002 15,54 17,05 18,01 15,03 15,21 15,06 14,23 15,32 15,70 15,98 16,01 16,14 16,13 16,54 16,75 15,84 16,91


Приложение
Б



Исходные
данные для
формирования
портфеля акций



Таблица Б.1 – Котировки акций на фондовой бирже РТС и значение индекса РТС
В долларах США















































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
01.10.2001 180 0,0888 0,4580 9,454 30,833 0,4346 0,0315 0,5039 13,190 0,5065 0,2257 3,2080 0,0588 0,1370 0,2501
02.10.2001 176 0,0866 0,4346 9,342 30,400 0,4191 0,0312 0,4867 11,912 0,5065 0,2212 3,2093 0,0569 0,1319 0,2260
03.10.2001 175 0,0845 0,4526 9,187 30,183 0,4102 0,0299 0,4594 10,801 0,5027 0,2157 3,2662 0,0578 0,1298 0,2155
04.10.2001 175 0,0864 0,4571 9,184 30,150 0,4149 0,0305 0,4645 10,471 0,5103 0,2176 3,2768 0,0588 0,1283 0,2200
05.10.2001 175 0,0864 0,4723 9,263 30,225 0,4129 0,0306 0,4893 9,983 0,5315 0,2207 3,3314 0,0570 0,1287 0,2331
08.10.2001 176 0,0850 0,4408 9,165 30,350 0,4046 0,0304 0,4895 9,945 0,5322 0,2179 3,3156 0,0558 0,1260 0,2375
09.10.2001 180 0,0870 0,4378 9,361 30,500 0,4148 0,0309 0,5021 10,366 0,5383 0,2195 3,3611 0,0555 0,1295 0,2371
10.10.2001 187 0,0892 0,4093 9,645 31,292 0,4248 0,0312 0,5230 10,970 0,5614 0,2295 3,4105 0,0576 0,1339 0,2495
11.10.2001 193 0,0938 0,4502 10,083 32,875 0,4432 0,0314 0,5502 11,057 0,5905 0,2436 3,5395 0,0599 0,1391 0,2536
12.10.2001 188 0,0938 0,4443 10,316 32,500 0,4449 0,0312 0,5538 11,253 0,5813 0,2492 3,5018 0,0599 0,1401 0,2667
15.10.2001 190 0,0915 0,4396 10,118 32,000 0,4393 0,0308 0,5410 11,373 0,5659 0,2439 3,4411 0,0603 0,1377 0,2600
16.10.2001 196 0,0933 0,4352 10,264 32,625 0,4411 0,0307 0,5553 11,492 0,5678 0,2480 3,4971 0,0597 0,1380 0,2695
17.10.2001 194 0,0971 0,4505 10,540 33,068 0,4655 0,0317 0,5863 12,259 0,6168 0,2574 3,5986 0,0626 0,1431 0,2716
18.10.2001 191 0,0932 0,4442 10,129 33,000 0,4522 0,0312 0,5712 11,960 0,6096 0,2496 3,5734 0,0598 0,1395 0,2640
19.10.2001 193 0,0925 0,4429 10,043 32,375 0,4455 0,0310 0,5873 11,514 0,6286 0,2454 3,4500 0,0591 0,1388 0,2716
22.10.2001 195 0,0953 0,4469 10,325 33,000 0,4650 0,0310 0,6165 11,636 0,6614 0,2525 3,6114 0,0618 0,1404 0,2743
23.10.2001 197 0,0982 0,4427 10,592 34,000 0,4808 0,0317 0,6082 11,675 0,5881 0,2560 3,6129 0,0619 0,1433 0,2725
24.10.2001 200 0,0989 0,4472 10,640 34,255 0,4920 0,0326 0,5973 12,443 0,6014 0,2578 3,6168 0,0639 0,1511 0,2700
25.10.2001 197 0,0970 0,4462 10,543 33,900 0,4836 0,0313 0,5921 12,116 0,6221 0,2508 3,6282 0,0640 0,1544 0,2718
26.10.2001 200 0,0965 0,4431 10,618 33,400 0,4841 0,0312 0,5901 12,085 0,6502 0,2509 3,6332 0,0630 0,1549 0,2718
29.10.2001 200 0,0963 0,4409 10,852 33,750 0,4918 0,0310 0,5904 12,175 0,6520 0,2551 3,6698 0,0638 0,1576 0,2728
30.10.2001 205 0,0968 0,4297 11,049 33,525 0,4984 0,0312 0,6004 12,559 0,6847 0,2557 3,7548 0,0641 0,1596 0,2730
31.10.2001 203 0,0982 0,4403 11,105 33,400 0,5011 0,0321 0,6061 12,592 0,6864 0,2569 3,7639 0,0635 0,1602 0,2725
01.11.2001 204 0,0996 0,4403 11,182 34,000 0,5023 0,0321 0,6282 12,566 0,6802 0,2562 3,7563 0,0640 0,1580 0,2785
02.11.2001 205 0,1025 0,4247 11,425 34,275 0,4992 0,0323 0,6368 12,361 0,6557 0,2533 3,8227 0,0675 0,1559 0,2800
05.11.2001 212 0,1064 0,4374 11,791 34,375 0,5036 0,0344 0,6537 12,139 0,6384 0,2551 3,9588 0,0680 0,1538 0,2982
06.11.2001 209 0,1086 0,4523 11,704 35,250 0,4950 0,0358 0,6579 12,131 0,6333 0,2539 4,0220 0,0692 0,1550 0,3150
08.11.2001 219 0,1169 0,4617 12,029 35,738 0,5014 0,0369 0,6825 12,201 0,6591 0,2607 4,1716 0,0749 0,1586 0,3356
09.11.2001 231 0,1238 0,4695 12,374 36,206 0,5149 0,0375 0,7247 13,199 0,6659 0,2671 4,3349 0,0794 0,1650 0,3601
12.11.2001 226 0,1351 0,4693 12,844 36,479 0,5133 0,0394 0,7726 13,287 0,6969 0,2785 4,3545 0,0845 0,1697 0,3793
Продолжение
таблицы Б.1
В
долларах США
Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
13.11.2001 243 0,1345 0,4670 12,934 37,177 0,5118 0,0383 0,7745 14,302 0,7126 0,2810 4,3827 0,0836 0,1772 0,3825
14.11.2001 219 0,1373 0,4913 12,943 38,042 0,5102 0,0391 0,7772 15,073 0,7185 0,2884 4,4152 0,0813 0,1720 0,3799
15.11.2001 212 0,1266 0,4756 11,563 35,750 0,5087 0,0358 0,7302 14,402 0,6558 0,2525 4,0220 0,0778 0,1632 0,3675
16.11.2001 213 0,1249 0,4673 10,962 35,750 0,5071 0,0354 0,7309 14,342 0,6531 0,2487 4,0293 0,0768 0,1565 0,3690
19.11.2001 218 0,1288 0,4706 11,038 36,050 0,5056 0,0362 0,7546 14,699 0,6507 0,2497 4,0779 0,0760 0,1602 0,3650
20.11.2001 221 0,1340 0,4654 11,397 36,225 0,5040 0,0365 0,7865 14,859 0,6511 0,2574 4,1235 0,0796 0,1619 0,3825
21.11.2001 219 0,1358 0,4681 11,227 36,750 0,5025 0,0362 0,7707 15,188 0,6431 0,2586 4,1221 0,0798 0,1688 0,3750
22.11.2001 231 0,1391 0,4655 11,614 39,627 0,5009 0,0362 0,7723 15,384 0,6407 0,2657 4,2194 0,0838 0,1726 0,3693
23.11.2001 225 0,1397 0,4697 11,633 40,885 0,4994 0,0365 0,7886 15,629 0,6436 0,2629 4,2456 0,0832 0,1706 0,3885
26.11.2001 227 0,1423 0,4707 11,382 40,464 0,5010 0,0366 0,8343 15,916 0,6605 0,2658 4,2377 0,0850 0,1748 0,3954
27.11.2001 226 0,1427 0,4761 11,276 41,583 0,5038 0,0367 0,8705 16,524 0,6576 0,2634 4,2443 0,0874 0,1718 0,4036
28.11.2001 222 0,1407 0,4804 11,060 42,433 0,4992 0,0362 0,8873 16,141 0,6468 0,2620 4,2574 0,0852 0,1693 0,4070
29.11.2001 227 0,1379 0,4957 10,766 44,250 0,4926 0,0356 0,8612 15,920 0,6451 0,2607 4,2420 0,0835 0,1697 0,4050
30.11.2001 227 0,1451 0,4970 11,173 46,550 0,4952 0,0358 0,9074 15,526 0,6473 0,2671 4,2778 0,0867 0,1720 0,4175
03.12.2001 231 0,1445 0,4972 11,166 46,445 0,4906 0,0356 0,9045 15,496 0,6473 0,2694 4,2566 0,0630 0,1708 0,4190
04.12.2001 235 0,1504 0,4687 11,543 49,961 0,4915 0,0367 0,9230 15,585 0,6540 0,2784 4,4167 0,0901 0,1758 0,4120
05.12.2001 238 0,1512 0,4927 11,709 51,125 0,4939 0,0380 0,9086 15,715 0,6555 0,2833 4,4560 0,0922 0,1750 0,4110
06.12.2001 237 0,1533 0,4913 11,913 56,029 0,5001 0,0388 0,9046 16,504 0,6564 0,2900 4,5212 0,0983 0,1789 0,4198
07.12.2001 240 0,1494 0,4903 11,694 59,974 0,4950 0,0384 0,8964 16,474 0,6568 0,2879 4,4777 0,0960 0,1790 0,4125
10.12.2001 241 0,1505 0,4939 11,857 67,692 0,4939 0,0383 0,8951 16,474 0,6654 0,2903 4,5309 0,1003 0,1793 0,4113
11.12.2001 238 0,1513 0,4598 11,801 64,500 0,4990 0,0394 0,8904 16,849 0,6637 0,2917 4,5976 0,1034 0,1795 0,4158
13.12.2001 230 0,1441 0,4644 11,399 62,544 0,4894 0,0377 0,8462 16,742 0,6390 0,2827 4,4994 0,1051 0,1760 0,4020
14.12.2001 231 0,1407 0,4646 10,966 59,636 0,4762 0,0369 0,8243 15,916 0,6367 0,2743 4,4584 0,1027 0,1739 0,4023
17.12.2001 236 0,1441 0,4810 11,242 64,017 0,4739 0,0372 0,8583 15,862 0,6364 0,2811 4,5079 0,1064 0,1760 0,4090
18.12.2001 238 0,1484 0,4944 11,286 66,000 0,4803 0,0387 0,8827 15,882 0,6367 0,2884 4,5721 0,1102 0,1778 0,4275
19.12.2001 243 0,1513 0,4987 11,370 70,967 0,4833 0,0389 0,8930 16,553 0,6433 0,2926 4,7734 0,1108 0,1797 0,4350
20.12.2001 243 0,1528 0,5002 11,620 71,566 0,4802 0,0391 0,9012 16,863 0,6487 0,2964 4,8825 0,1115 0,1850 0,4506
21.12.2001 250 0,1523 0,4999 11,570 69,850 0,4856 0,0391 0,9198 16,840 0,6575 0,2963 4,9283 0,1159 0,1838 0,4618
24.12.2001 251 0,1569 0,5066 11,899 71,500 0,4949 0,0409 0,9452 16,849 0,6706 0,3078 5,0080 0,1182 0,1925 0,4908
25.12.2001 250 0,1539 0,4972 11,791 73,893 0,4955 0,0410 0,9241 16,859 0,6946 0,3014 5,0309 0,1140 0,1903 0,4900
26.12.2001 252 0,1537 0,4976 11,756 73,500 0,4955 0,0408 0,9178 16,859 0,6946 0,3006 5,0811 0,1150 0,1900 0,4950
27.12.2001 256 0,1554 0,5082 11,847 74,875 0,4959 0,0414 0,9205 16,824 0,7199 0,3051 5,1236 0,1139 0,1948 0,4950
Продолжение
таблицы Б.1
В
долларах США
Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
28.12.2001 257 0,1566 0,5185 12,133 73,800 0,5055 0,0414 0,9220 16,874 0,7248 0,3095 5,1791 0,1153 0,1991 0,4830
29.12.2001 262 0,1573 0,5200 12,204 75,929 0,5079 0,0414 0,9228 16,944 0,7251 0,3119 5,1745 0,1170 0,2000 0,4826
03.01.2002 271 0,1633 0,5460 12,674 76,000 0,5255 0,0439 0,9457 17,412 0,7302 0,3205 5,2264 0,1186 0,2045 0,5035
04.01.2002 282 0,1735 0,5727 13,061 78,755 0,5680 0,0460 0,9838 18,161 0,7352 0,3341 5,3475 0,1243 0,2079 0,5050
08.01.2002 286 0,1796 0,5959 13,599 77,319 0,6094 0,0474 1,0514 19,252 0,8218 0,3492 5,5488 0,1279 0,2172 0,5307
09.01.2002 289 0,1785 0,5791 13,922 77,504 0,6079 0,0472 1,0564 18,810 0,8567 0,3515 5,6396 0,1320 0,2195 0,5298
10.01.2002 287 0,1743 0,5705 13,951 75,500 0,5810 0,0454 1,0155 18,232 0,8538 0,3481 5,6785 0,1308 0,2178 0,5266
11.01.2002 284 0,1742 0,5743 14,042 76,700 0,5774 0,0450 1,0186 18,232 0,8592 0,3483 5,9348 0,0855 0,2166 0,5313
14.01.2002 278 0,1682 0,5595 13,746 75,500 0,5527 0,0434 0,9883 17,404 0,8353 0,3387 5,8502 0,1300 0,2101 0,5250
15.01.2002 283 0,1659 0,5547 13,677 76,039 0,5500 0,0448 0,9848 16,873 0,8354 0,3297 5,7986 0,1273 0,2047 0,5022
16.01.2002 283 0,1684 0,5632 13,761 82,578 0,5563 0,0456 1,0006 16,978 0,8430 0,3300 5,9505 0,0933 0,2070 0,5061
17.01.2002 292 0,1702 0,5640 14,113 86,933 0,5552 0,0463 0,9995 16,928 0,8471 0,3340 5,9276 0,1319 0,2105 0,5100
18.01.2002 291 0,1699 0,5669 14,756 91,250 0,5596 0,0464 1,0211 16,718 0,8590 0,3354 5,9088 0,1304 0,2103 0,5173
21.01.2002 293 0,1691 0,5741 14,945 89,682 0,5708 0,0460 1,0170 16,477 0,8731 0,3350 5,9805 0,1315 0,2089 0,5168
22.01.2002 299 0,1727 0,5961 15,378 90,000 0,5846 0,0477 1,0638 16,481 0,8869 0,3479 6,1165 0,1325 0,2150 0,5350
23.01.2002 291 0,1724 0,6018 15,489 88,607 0,5798 0,0481 1,0875 16,468 0,8852 0,3414 6,0602 0,1335 0,2114 0,5522
24.01.2002 281 0,1667 0,5854 14,897 85,243 0,5346 0,0465 1,0706 15,465 0,8643 0,3217 5,8328 0,1285 0,2031 0,5517
25.01.2002 279 0,1607 0,5842 14,272 81,407 0,5042 0,0454 1,0547 15,073 0,8378 0,3197 5,8878 0,1222 0,1998 0,5425
28.01.2002 286 0,1592 0,5851 14,100 80,000 0,5032 0,0442 1,0525 15,180 0,8396 0,3228 5,9115 0,1226 0,2035 0,5296
29.01.2002 286 0,1636 0,6016 14,609 82,000 0,5130 0,0445 1,0730 15,879 0,8799 0,3316 6,2493 0,1289 0,2122 0,5434
30.01.2002 287 0,1597 0,5913 14,016 82,000 0,4977 0,0433 1,0432 15,595 0,8760 0,3222 6,1191 0,1281 0,2053 0,5263
31.01.2002 290 0,1627 0,5976 14,225 83,750 0,4989 0,0438 1,0480 15,820 0,8597 0,3275 6,2320 0,1294 0,2087 0,5500
01.02.2002 286 0,1587 0,5926 14,123 84,625 0,5090 0,0447 1,0797 16,527 0,8642 0,3276 6,3891 0,1293 0,2151 0,5511
04.02.2002 284 0,1522 0,5888 13,811 80,771 0,5002 0,0445 1,0809 16,451 0,8632 0,3261 6,5140 0,1300 0,2183 0,5505
05.02.2002 289 0,1499 0,5893 13,840 80,250 0,4972 0,0433 1,0691 16,234 0,8661 0,3231 6,4838 0,1293 0,2157 0,5430
06.02.2002 291 0,1538 0,5940 14,168 81,750 0,5034 0,0423 1,1219 16,274 0,8677 0,3291 6,6031 0,1291 0,2174 0,5694
07.02.2002 296 0,1538 0,6023 14,480 82,000 0,5061 0,0429 1,1452 16,993 0,8972 0,3291 6,6243 0,1261 0,2155 0,5730
08.02.2002 294 0,1540 0,6094 14,325 85,400 0,5082 0,0432 1,1501 17,775 0,9261 0,3262 6,6393 0,1220 0,2189 0,5830
11.02.2002 299 0,1533 0,6070 14,350 84,250 0,5076 0,0420 1,1700 17,584 0,9478 0,3268 6,6242 0,1196 0,2207 0,6029
12.02.2002 296 0,1534 0,6069 14,489 87,000 0,5218 0,0416 1,1818 17,604 1,0304 0,3359 6,6354 0,1175 0,2239 0,6100
13.02.2002 289 0,1513 0,6021 14,172 87,500 0,5202 0,0408 1,1456 17,633 0,9875 0,3327 6,6476 0,1175 0,2220 0,6000
14.02.2002 296 0,1506 0,5989 13,537 86,475 0,5253 0,0405 1,1334 17,514 1,0195 0,3310 6,5809 0,1180 0,2227 0,6137
Продолжение
таблицы Б.1
В
долларах США
Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
15.02.2002 297 0,1516 0,5979 13,413 88,225 0,5385 0,0397 1,1499 17,519 1,0432 0,3357 6,6110 0,1185 0,2233 0,6075
18.02.2002 290 0,1481 0,5936 12,883 86,198 0,5359 0,0395 1,1269 17,611 1,0482 0,3342 6,6236 0,1175 0,2208 0,6059
19.02.2002 285 0,1458 0,6014 12,714 86,750 0,5171 0,0392 1,1217 18,039 1,0500 0,3313 6,6092 0,1245 0,2215 0,6093
20.02.2002 287 0,1422 0,6015 12,243 86,525 0,5089 0,0374 1,0752 17,871 1,0361 0,3209 6,4793 0,1125 0,2157 0,5964
21.02.2002 289 0,1468 0,6071 12,473 85,750 0,5188 0,0379 1,0737 17,921 1,0552 0,3280 6,5499 0,1173 0,2143 0,5970
22.02.2002 297 0,1489 0,6140 12,836 90,000 0,5301 0,0391 1,1120 18,881 1,0772 0,3278 6,7335 0,1330 0,2135 0,6080
26.02.2002 294 0,1537 0,6430 12,905 91,156 0,5312 0,0401 1,1237 19,913 1,1646 0,3231 6,8707 0,1230 0,2206 0,6225
27.02.2002 292 0,1511 0,6544 12,454 90,375 0,5084 0,0402 1,1324 19,533 1,1637 0,3070 6,7634 0,1190 0,2049 0,6350
28.02.2002 295 0,1506 0,6656 12,217 89,300 0,5034 0,0389 1,1611 19,585 1,1612 0,3000 6,7867 0,1334 0,2025 0,6300
01.03.2002 321 0,1569 0,7105 12,527 92,537 0,5047 0,0409 1,1637 20,129 1,2451 0,3132 7,1645 0,1251 0,2139 0,6340
04.03.2002 318 0,1681 0,7706 12,953 97,036 0,5398 0,0428 1,2148 20,084 1,4718 0,3319 7,7477 0,1310 0,2201 0,6500
05.03.2002 317 0,1666 0,7669 12,978 95,435 0,5396 0,0425 1,2175 20,015 1,4300 0,3351 7,5737 0,1280 0,2201 0,6750
06.03.2002 321 0,1658 0,7676 13,039 93,250 0,5362 0,0422 1,2115 19,722 1,3318 0,3405 7,5811 0,1280 0,2224 0,6600
07.03.2002 331 0,1712 0,7789 13,332 96,000 0,5445 0,0436 1,2515 20,026 1,3890 0,3559 7,9806 0,1331 0,2276 0,6889
11.03.2002 319 0,1672 0,7539 13,146 98,106 0,5727 0,0419 1,2360 20,272 1,4396 0,3576 7,7081 0,1304 0,2298 0,7250
12.03.2002 323 0,1608 0,6669 12,896 97,000 0,5936 0,0410 1,1987 20,076 1,4342 0,3496 7,4789 0,1275 0,2230 0,7003
13.03.2002 323 0,1624 0,7162 13,144 96,250 0,6004 0,0406 1,1873 20,174 1,4390 0,3569 7,4994 0,1298 0,2214 0,7076
14.03.2002 337 0,1654 0,7466 13,071 98,363 0,6043 0,0406 1,1992 20,472 1,5576 0,3658 7,7619 0,1290 0,2281 0,7119
15.03.2002 344 0,1683 0,7637 13,424 103,190 0,6121 0,0415 1,2198 20,902 1,6906 0,3787 7,8987 0,1296 0,2325 0,7153
18.03.2002 347 0,1700 0,7645 13,907 109,459 0,6274 0,0424 1,2534 21,420 1,7547 0,3865 8,0878 0,1315 0,2384 0,7269
19.03.2002 347 0,1670 0,7340 13,703 107,159 0,6207 0,0440 1,2549 21,728 1,7569 0,3905 8,2461 0,1260 0,2330 0,7020
20.03.2002 339 0,1632 0,7223 13,431 106,708 0,5963 0,0440 1,2136 21,686 1,7502 0,3844 8,1836 0,1225 0,2284 0,6870
21.03.2002 345 0,1641 0,7167 13,549 110,188 0,5980 0,0435 1,2307 21,511 1,7325 0,3844 8,0206 0,1260 0,2296 0,7000
22.03.2002 348 0,1642 0,7165 13,880 120,752 0,6244 0,0436 1,2378 21,707 1,7325 0,3907 8,0250 0,1200 0,2312 0,7050
25.03.2002 334 0,1610 0,6981 13,723 121,104 0,6484 0,0420 1,2345 22,092 1,6963 0,3894 7,8183 0,1270 0,2272 0,6750
26.03.2002 338 0,1561 0,6929 13,238 122,057 0,6681 0,0406 1,2360 22,029 1,5723 0,3788 7,6424 0,1250 0,2258 0,6925
27.03.2002 343 0,1585 0,7035 13,901 128,284 0,6747 0,0414 1,2621 21,728 1,5682 0,3689 7,9356 0,1240 0,2232 0,7050
28.03.2002 351 0,1617 0,7101 14,409 138,050 0,6965 0,0423 1,2632 21,603 1,6436 0,3602 8,2411 0,1175 0,2200 0,7100
29.03.2002 350 0,1639 0,7295 14,637 136,375 0,6892 0,0426 1,2755 21,808 1,6980 0,3684 8,3909 0,1164 0,2198 0,7095
01.04.2002 349 0,1623 0,7234 14,582 138,048 0,6846 0,0424 1,2616 21,793 1,6850 0,3670 8,3730 0,1230 0,2180 0,7050


Таблица Б.2 – Изменение индекса РТС и цен акций
В %





























































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































































Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
02.10.2001 -2,22 -2,49 -5,11 -1,19 -1,41 -3,57 -1,11 -3,42 -9,69 0,00 -2,02 0,04 -3,08 -3,72 -9,62
03.10.2001 -0,57 -2,39 4,13 -1,66 -0,71 -2,14 -4,07 -5,60 -9,33 -0,75 -2,47 1,77 1,42 -1,63 -4,65
04.10.2001 0,00 2,25 1,00 -0,03 -0,11 1,16 1,97 1,11 -3,05 1,50 0,89 0,32 1,73 -1,14 2,09
05.10.2001 0,00 0,00 3,33 0,86 0,25 -0,47 0,39 5,35 -4,66 4,16 1,43 1,67 -2,98 0,31 5,97
08.10.2001 0,57 -1,68 -6,68 -1,05 0,41 -2,02 -0,62 0,03 -0,38 0,14 -1,27 -0,47 -2,19 -2,08 1,87
09.10.2001 2,27 2,41 -0,67 2,13 0,49 2,52 1,35 2,58 4,23 1,14 0,71 1,37 -0,45 2,78 -0,18
10.10.2001 3,89 2,49 -6,51 3,03 2,60 2,42 1,10 4,16 5,82 4,28 4,56 1,47 3,69 3,39 5,25
11.10.2001 3,21 5,18 9,98 4,54 5,06 4,33 0,71 5,20 0,80 5,18 6,15 3,78 4,03 3,89 1,62
12.10.2001 -2,59 -0,04 -1,30 2,32 -1,14 0,39 -0,80 0,66 1,76 -1,55 2,31 -1,07 0,10 0,70 5,17
15.10.2001 1,06 -2,45 -1,05 -1,93 -1,54 -1,26 -1,09 -2,31 1,07 -2,64 -2,16 -1,73 0,53 -1,70 -2,50
16.10.2001 3,16 2,04 -1,00 1,45 1,95 0,40 -0,42 2,63 1,04 0,33 1,71 1,63 -0,91 0,22 3,65
17.10.2001 -1,02 4,07 3,52 2,69 1,36 5,53 3,36 5,58 6,68 8,63 3,76 2,90 4,92 3,66 0,78
18.10.2001 -1,55 -4,05 -1,41 -3,90 -0,20 -2,85 -1,51 -2,58 -2,45 -1,17 -3,02 -0,70 -4,49 -2,48 -2,79
19.10.2001 1,05 -0,75 -0,29 -0,86 -1,89 -1,49 -0,70 2,82 -3,73 3,12 -1,67 -3,45 -1,17 -0,54 2,88
22.10.2001 1,04 3,05 0,89 2,81 1,93 4,38 -0,06 4,97 1,06 5,21 2,88 4,68 4,50 1,21 0,99
23.10.2001 1,03 2,96 -0,93 2,58 3,03 3,39 2,10 -1,34 0,33 -11,1 1,40 0,04 0,16 2,01 -0,65
24.10.2001 1,52 0,80 1,02 0,46 0,75 2,33 3,10 -1,79 6,59 2,27 0,71 0,11 3,30 5,49 -0,92
25.10.2001 -1,50 -1,95 -0,23 -0,92 -1,04 -1,72 -4,14 -0,88 -2,63 3,44 -2,71 0,31 0,03 2,15 0,65
26.10.2001 1,52 -0,56 -0,69 0,72 -1,47 0,11 -0,29 -0,33 -0,26 4,53 0,02 0,14 -1,49 0,36 0,00
29.10.2001 0,00 -0,19 -0,50 2,21 1,05 1,60 -0,48 0,04 0,75 0,26 1,67 1,01 1,19 1,72 0,37
30.10.2001 2,50 0,51 -2,54 1,81 -0,67 1,34 0,35 1,70 3,15 5,02 0,27 2,32 0,53 1,27 0,09
31.10.2001 -0,98 1,50 2,46 0,51 -0,37 0,55 3,02 0,95 0,27 0,26 0,45 0,24 -0,92 0,38 -0,18
01.11.2001 0,49 1,36 0,01 0,70 1,80 0,24 0,00 3,64 -0,21 -0,90 -0,26 -0,20 0,79 -1,35 2,20
02.11.2001 0,49 2,97 -3,55 2,17 0,81 -0,62 0,50 1,37 -1,63 -3,61 -1,16 1,77 5,47 -1,36 0,54
05.11.2001 3,41 3,74 3,00 3,20 0,29 0,87 6,60 2,65 -1,79 -2,63 0,71 3,56 0,67 -1,34 6,50
06.11.2001 -1,42 2,12 3,40 -0,74 2,55 -1,70 4,01 0,65 -0,07 -0,80 -0,45 1,60 1,78 0,78 5,64
08.11.2001 4,78 7,60 2,09 2,77 1,38 1,30 3,10 3,74 0,58 4,07 2,68 3,72 8,26 2,34 6,52
09.11.2001 5,48 5,95 1,70 2,87 1,31 2,68 1,57 6,18 8,18 1,03 2,45 3,91 6,05 4,01 7,32
12.11.2001 -2,16 9,09 -0,05 3,80 0,75 -0,30 5,29 6,61 0,67 4,66 4,26 0,45 6,41 2,87 5,33
13.11.2001 7,52 -0,45 -0,48 0,70 1,91 -0,30 -2,84 0,24 7,64 2,25 0,89 0,65 -1,03 4,42 0,84
14.11.2001 -9,88 2,11 5,19 0,06 2,33 -0,30 2,09 0,35 5,39 0,83 2,62 0,74 -2,80 -2,97 -0,67
Продолжении
таблицы Б.2
В
%
Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
15.11.2001 -3,20 -7,79 -3,19 -10,66 -6,02 -0,30 -8,39 -6,04 -4,45 -8,72 -12,44 -8,91 -4,34 -5,09 -3,27
16.11.2001 0,47 -1,32 -1,75 -5,20 0,00 -0,30 -1,28 0,09 -0,41 -0,42 -1,50 0,18 -1,29 -4,14 0,41
19.11.2001 2,35 3,09 0,71 0,69 0,84 -0,31 2,37 3,25 2,49 -0,37 0,40 1,21 -0,98 2,40 -1,08
20.11.2001 1,38 4,06 -1,12 3,26 0,49 -0,31 0,80 4,22 1,09 0,06 3,08 1,12 4,70 1,02 4,79
21.11.2001 -0,90 1,34 0,58 -1,49 1,45 -0,31 -0,85 -2,01 2,21 -1,22 0,46 -0,03 0,34 4,29 -1,96
22.11.2001 5,48 2,38 -0,56 3,45 7,83 -0,31 -0,03 0,21 1,29 -0,37 2,76 2,36 4,90 2,25 -1,53
23.11.2001 -2,60 0,43 0,90 0,16 3,17 -0,31 0,88 2,12 1,59 0,44 -1,06 0,62 -0,72 -1,14 5,21
26.11.2001 0,89 1,89 0,21 -2,16 -1,03 0,33 0,38 5,79 1,84 2,63 1,11 -0,19 2,22 2,44 1,76
27.11.2001 -0,44 0,32 1,15 -0,93 2,77 0,55 0,14 4,34 3,82 -0,45 -0,90 0,16 2,78 -1,70 2,09
28.11.2001 -1,77 -1,42 0,90 -1,92 2,04 -0,91 -1,31 1,92 -2,32 -1,64 -0,51 0,31 -2,43 -1,44 0,84
29.11.2001 2,25 -2,03 3,19 -2,66 4,28 -1,33 -1,82 -2,93 -1,36 -0,26 -0,53 -0,36 -2,02 0,21 -0,49
30.11.2001 0,00 5,27 0,25 3,79 5,20 0,54 0,59 5,36 -2,48 0,35 2,46 0,84 3,77 1,36 3,09
03.12.2001 1,76 -0,42 0,06 -0,07 -0,23 -0,93 -0,53 -0,31 -0,19 0,00 0,86 -0,49 -27,31 -0,71 0,36
04.12.2001 1,73 4,04 -5,74 3,37 7,57 0,18 3,06 2,04 0,57 1,04 3,34 3,76 42,98 2,94 -1,67
05.12.2001 1,28 0,59 5,12 1,44 2,33 0,48 3,71 -1,57 0,83 0,22 1,76 0,89 2,31 -0,46 -0,24
06.12.2001 -0,42 1,34 -0,29 1,75 9,59 1,27 2,10 -0,44 5,02 0,14 2,37 1,46 6,66 2,23 2,14
07.12.2001 1,27 -2,56 -0,20 -1,84 7,04 -1,02 -1,08 -0,90 -0,18 0,06 -0,70 -0,96 -2,34 0,05 -1,74
10.12.2001 0,42 0,76 0,72 1,40 12,87 -0,23 -0,34 -0,15 0,00 1,32 0,83 1,19 4,43 0,14 -0,30
11.12.2001 -1,24 0,52 -6,90 -0,48 -4,72 1,04 2,87 -0,53 2,27 -0,27 0,49 1,47 3,10 0,12 1,11
13.12.2001 -3,36 -4,73 1,02 -3,40 -3,03 -1,93 -4,24 -4,97 -0,63 -3,71 -3,09 -2,14 1,69 -1,94 -3,34
14.12.2001 0,43 -2,37 0,04 -3,80 -4,65 -2,70 -2,12 -2,58 -4,94 -0,37 -2,97 -0,91 -2,27 -1,20 0,08
17.12.2001 2,16 2,42 3,53 2,52 7,35 -0,47 0,76 4,12 -0,34 -0,04 2,45 1,11 3,60 1,24 1,67
18.12.2001 0,85 3,00 2,78 0,39 3,10 1,35 3,98 2,85 0,13 0,05 2,61 1,42 3,52 1,03 4,53
19.12.2001 2,10 1,96 0,88 0,75 7,53 0,62 0,52 1,16 4,23 1,03 1,46 4,40 0,55 1,03 1,75
20.12.2001 0,00 0,95 0,30 2,20 0,84 -0,64 0,64 0,92 1,87 0,84 1,30 2,28 0,65 2,97 3,60
21.12.2001 2,88 -0,31 -0,07 -0,43 -2,40 1,11 -0,10 2,07 -0,13 1,37 -0,03 0,94 3,98 -0,64 2,48
24.12.2001 0,40 3,03 1,35 2,84 2,36 1,93 4,76 2,75 0,05 1,98 3,87 1,62 1,98 4,74 6,27
25.12.2001 -0,40 -1,92 -1,86 -0,91 3,35 0,12 0,20 -2,23 0,06 3,59 -2,07 0,46 -3,59 -1,19 -0,16
26.12.2001 0,80 -0,15 0,06 -0,30 -0,53 -0,01 -0,59 -0,68 0,00 0,00 -0,28 1,00 0,88 -0,13 1,02
27.12.2001 1,59 1,13 2,15 0,78 1,87 0,07 1,50 0,30 -0,21 3,64 1,51 0,84 -0,97 2,53 0,00
28.12.2001 0,39 0,77 2,01 2,41 -1,44 1,94 0,07 0,16 0,30 0,68 1,44 1,08 1,24 2,21 -2,42
Продолжении
таблицы Б.2
В
%
Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
29.12.2001 1,95 0,42 0,29 0,59 2,88 0,49 0,00 0,09 0,41 0,04 0,76 -0,09 1,47 0,45 -0,09
03.01.2002 3,44 3,83 5,01 3,84 0,09 3,45 5,99 2,48 2,76 0,70 2,77 1,00 1,39 2,26 4,34
04.01.2002 4,06 6,25 4,89 3,06 3,63 8,09 4,74 4,03 4,30 0,69 4,26 2,32 4,80 1,63 0,30
08.01.2002 1,42 3,53 4,05 4,12 -1,82 7,30 3,13 6,87 6,01 11,77 4,52 3,76 2,83 4,49 5,09
09.01.2002 1,05 -0,65 -2,82 2,37 0,24 -0,24 -0,53 0,48 -2,30 4,25 0,66 1,64 3,24 1,05 -0,17
10.01.2002 -0,69 -2,36 -1,49 0,21 -2,59 -4,43 -3,84 -3,87 -3,08 -0,34 -0,97 0,69 -0,94 -0,76 -0,62
11.01.2002 -1,05 -0,04 0,66 0,66 1,59 -0,63 -0,71 0,30 0,00 0,63 0,06 4,51 -34,61 -0,57 0,91
14.01.2002 -2,11 -3,42 -2,58 -2,11 -1,56 -4,28 -3,71 -2,97 -4,54 -2,78 -2,76 -1,43 52,05 -3,01 -1,19
15.01.2002 1,80 -1,41 -0,85 -0,50 0,71 -0,47 3,27 -0,36 -3,06 0,00 -2,67 -0,88 -2,09 -2,56 -4,35
16.01.2002 0,00 1,55 1,53 0,61 8,60 1,13 1,92 1,61 0,62 0,91 0,11 2,62 -26,74 1,13 0,78
17.01.2002 3,18 1,05 0,14 2,56 5,27 -0,19 1,51 -0,11 -0,29 0,49 1,22 -0,38 41,46 1,67 0,77
18.01.2002 -0,34 -0,19 0,52 4,56 4,97 0,79 0,15 2,16 -1,24 1,40 0,40 -0,32 -1,14 -0,08 1,43
21.01.2002 0,69 -0,47 1,26 1,28 -1,72 2,00 -0,88 -0,40 -1,44 1,64 -0,10 1,21 0,84 -0,68 -0,11
22.01.2002 2,05 2,14 3,84 2,90 0,35 2,42 3,78 4,60 0,03 1,57 3,85 2,27 0,76 2,94 3,53
23.01.2002 -2,68 -0,16 0,95 0,72 -1,55 -0,83 0,84 2,23 -0,08 -0,18 -1,87 -0,92 0,75 -1,66 3,21
24.01.2002 -3,44 -3,34 -2,72 -3,82 -3,80 -7,78 -3,30 -1,55 -6,09 -2,36 -5,78 -3,75 -3,75 -3,91 -0,08
25.01.2002 -0,71 -3,60 -0,19 -4,20 -4,50 -5,70 -2,45 -1,49 -2,53 -3,07 -0,62 0,94 -4,91 -1,62 -1,67
28.01.2002 2,51 -0,89 0,15 -1,20 -1,73 -0,20 -2,67 -0,21 0,71 0,21 0,97 0,40 0,32 1,83 -2,38
29.01.2002 0,00 2,78 2,82 3,61 2,50 1,96 0,61 1,95 4,60 4,81 2,72 5,71 5,13 4,25 2,60
30.01.2002 0,35 -2,41 -1,71 -4,07 0,00 -3,00 -2,54 -2,78 -1,78 -0,45 -2,84 -2,08 -0,57 -3,23 -3,15
31.01.2002 1,05 1,90 1,06 1,50 2,13 0,25 0,99 0,47 1,44 -1,86 1,66 1,85 0,98 1,67 4,51
01.02.2002 -1,38 -2,45 -0,83 -0,72 1,04 2,02 2,03 3,02 4,47 0,52 0,03 2,52 -0,09 3,07 0,19
04.02.2002 -0,70 -4,13 -0,63 -2,21 -4,55 -1,74 -0,29 0,11 -0,46 -0,11 -0,45 1,96 0,56 1,49 -0,11
05.02.2002 1,76 -1,50 0,08 0,21 -0,65 -0,59 -2,83 -1,09 -1,32 0,33 -0,94 -0,46 -0,56 -1,21 -1,36
06.02.2002 0,69 2,60 0,79 2,37 1,87 1,24 -2,31 4,94 0,24 0,19 1,89 1,84 -0,12 0,78 4,86
07.02.2002 1,72 0,01 1,41 2,20 0,31 0,54 1,44 2,08 4,42 3,40 -0,02 0,32 -2,36 -0,86 0,63
08.02.2002 -0,68 0,14 1,17 -1,07 4,15 0,41 0,82 0,42 4,60 3,23 -0,88 0,23 -3,20 1,57 1,75
11.02.2002 1,70 -0,45 -0,39 0,18 -1,35 -0,11 -2,78 1,74 -1,08 2,34 0,18 -0,23 -2,02 0,81 3,40
12.02.2002 -1,00 0,05 -0,02 0,97 3,26 2,80 -0,98 1,01 0,11 8,72 2,81 0,17 -1,73 1,46 1,19
13.02.2002 -2,36 -1,37 -0,78 -2,19 0,57 -0,30 -1,90 -3,07 0,17 -4,17 -0,98 0,18 0,00 -0,85 -1,64
14.02.2002 2,42 -0,45 -0,53 -4,48 -1,17 0,97 -0,86 -1,06 -0,67 3,24 -0,51 -1,00 0,43 0,34 2,28
Продолжении
таблицы Б.2
В
%
Дата РТС EESR GSPBEX LKOH SBER TATN MSNG RTKM GMKN SIBN SNGS YUKO EESRP SNGSP RTKMP
15.02.2002 0,34 0,66 -0,17 -0,92 2,02 2,51 -1,83 1,46 0,03 2,32 1,44 0,46 0,42 0,25 -1,01
18.02.2002 -2,36 -2,30 -0,71 -3,95 -2,30 -0,47 -0,55 -2,00 0,52 0,48 -0,46 0,19 -0,84 -1,14 -0,27
19.02.2002 -1,72 -1,56 1,31 -1,31 0,64 -3,51 -0,73 -0,46 2,43 0,17 -0,86 -0,22 5,96 0,33 0,56
20.02.2002 0,70 -2,46 0,01 -3,71 -0,26 -1,60 -4,77 -4,14 -0,93 -1,33 -3,14 -1,96 -9,64 -2,62 -2,10
21.02.2002 0,70 3,23 0,93 1,88 -0,90 1,96 1,55 -0,14 0,28 1,84 2,21 1,09 4,26 -0,62 0,09
22.02.2002 2,77 1,45 1,14 2,91 4,96 2,18 3,01 3,57 5,35 2,08 -0,05 2,80 13,39 -0,41 1,84
26.02.2002 -1,01 3,22 4,72 0,53 1,28 0,20 2,56 1,05 5,47 8,12 -1,46 2,04 -7,54 3,34 2,38
27.02.2002 -0,68 -1,70 1,77 -3,50 -0,86 -4,29 0,22 0,77 -1,91 -0,07 -4,98 -1,56 -3,23 -7,11 2,01
28.02.2002 1,03 -0,32 1,72 -1,90 -1,19 -0,99 -3,06 2,54 0,27 -0,21 -2,26 0,34 12,06 -1,18 -0,79
01.03.2002 8,81 4,14 6,73 2,54 3,63 0,27 4,98 0,22 2,78 7,22 4,40 5,57 -6,20 5,65 0,63
04.03.2002 -0,93 7,15 8,47 3,41 4,86 6,94 4,65 4,39 -0,22 18,20 5,96 8,14 4,73 2,88 2,52
05.03.2002 -0,31 -0,86 -0,48 0,19 -1,65 -0,03 -0,61 0,22 -0,35 -2,84 0,95 -2,25 -2,29 0,01 3,85
06.03.2002 1,26 -0,50 0,09 0,47 -2,29 -0,64 -0,68 -0,49 -1,46 -6,87 1,63 0,10 0,00 1,06 -2,22
07.03.2002 3,12 3,23 1,47 2,25 2,95 1,55 3,15 3,30 1,54 4,30 4,52 5,27 3,99 2,30 4,38
11.03.2002 -3,63 -2,33 -3,21 -1,40 2,19 5,18 -3,70 -1,23 1,23 3,64 0,49 -3,41 -2,07 0,96 5,24
12.03.2002 1,25 -3,84 -11,55 -1,90 -1,13 3,64 -2,31 -3,02 -0,97 -0,38 -2,25 -2,97 -2,19 -2,94 -3,41
13.03.2002 0,00 1,04 7,39 1,92 -0,77 1,15 -0,93 -0,95 0,49 0,34 2,09 0,27 1,76 -0,74 1,04
14.03.2002 4,33 1,80 4,25 -0,56 2,20 0,65 0,07 1,00 1,47 8,24 2,49 3,50 -0,58 3,04 0,62
15.03.2002 2,08 1,77 2,29 2,71 4,91 1,29 2,26 1,72 2,10 8,54 3,54 1,76 0,43 1,95 0,48
18.03.2002 0,87 1,04 0,10 3,60 6,08 2,49 2,00 2,76 2,48 3,79 2,05 2,39 1,51 2,53 1,62
19.03.2002 0,00 -1,78 -3,98 -1,47 -2,10 -1,07 3,80 0,12 1,44 0,13 1,04 1,96 -4,18 -2,28 -3,43
20.03.2002 -2,31 -2,26 -1,60 -1,99 -0,42 -3,92 -0,05 -3,29 -0,19 -0,38 -1,55 -0,76 -2,78 -1,97 -2,13
21.03.2002 1,77 0,56 -0,78 0,88 3,26 0,28 -1,16 1,41 -0,81 -1,01 -0,02 -1,99 2,86 0,54 1,89
22.03.2002 0,87 0,01 -0,03 2,44 9,59 4,43 0,32 0,58 0,91 0,00 1,63 0,05 -4,76 0,69 0,71
25.03.2002 -4,02 -1,90 -2,57 -1,13 0,29 3,84 -3,58 -0,27 1,77 -2,09 -0,34 -2,58 5,83 -1,72 -4,26
26.03.2002 1,20 -3,05 -0,74 -3,53 0,79 3,03 -3,38 0,12 -0,29 -7,31 -2,70 -2,25 -1,61 -0,65 2,59
27.03.2002 1,48 1,52 1,53 5,00 5,10 0,99 1,97 2,12 -1,37 -0,26 -2,63 3,84 -0,77 -1,14 1,80
28.03.2002 2,33 2,01 0,93 3,66 7,61 3,23 2,05 0,09 -0,58 4,81 -2,34 3,85 -5,24 -1,42 0,71
29.03.2002 -0,28 1,35 2,74 1,58 -1,21 -1,05 0,78 0,97 0,95 3,31 2,28 1,82 -0,94 -0,11 -0,07
01.04.2002 -0,29 -0,95 -0,84 -0,38 1,23 -0,65 -0,56 -1,09 -0,07 -0,77 -0,39 -0,21 5,67 -0,80 -0,63


Приложение
Г



Данные для
определения
динамики стоимости
сформированного
портфеля



Таблица Г.1 – Доходность к погашению ОФЗ за апрель 2002г.
В % годовых


































































































































































































































































































Дата ОФЗ
26001
ОФЗ
27004
ОФЗ
27005
ОФЗ
27007
ОФЗ
27008
ОФЗ
27009
ОФЗ
27010
ОФЗ
27012
Портфель
01.04.2002 15,54 15,06 14,23 15,70 15,98 16,01 16,20 16,19 15,78
02.04.2002 15,32 15,49 15,92 16,20 16,56 16,55 16,51 16,30 16,08
03.04.2002 15,07 14,99 15,00 15,76 15,88 16,25 16,28 16,41 15,92
04.04.2002 14,92 14,34 14,83 16,30 15,89 15,95 15,98 16,63 15,97
05.04.2002 14,94 14,49 14,94 15,85 15,96 16,20 15,85 16,41 15,87
08.04.2002 15,48 14,80 14,96 15,90 15,88 16,10 16,34 16,77 16,18
09.04.2002 15,50 14,68 14,42 15,76 16,03 16,11 16,38 16,71 16,08
10.04.2002 15,51 14,64 14,36 15,81 16,24 15,97 16,22 16,60 16,01
11.04.2002 15,52 14,61 13,69 15,55 15,87 15,85 16,04 16,50 15,84
12.04.2002 15,54 14,68 13,93 14,58 15,76 15,77 16,04 16,50 15,85
15.04.2002 15,58 14,44 14,75 15,60 15,88 15,63 16,19 16,43 15,94
16.04.2002 15,59 14,65 14,50 15,59 15,92 15,79 16,10 16,51 15,97
17.04.2002 15,61 14,67 14,25 15,54 15,82 15,84 16,09 16,30 15,82
18.04.2002 15,62 14,34 14,45 15,54 15,83 15,85 15,97 16,43 15,91
19.04.2002 15,64 15,27 15,10 15,60 15,99 15,99 16,29 16,54 16,10
22.04.2002 15,68 15,19 14,35 15,93 16,16 16,03 16,02 16,48 15,98
23.04.2002 15,70 15,19 15,17 15,68 16,06 15,85 16,04 16,42 16,04
24.04.2002 15,71 15,20 14,62 15,83 15,84 15,72 15,97 16,41 15,96
25.04.2002 15,73 14,96 14,25 15,58 15,83 15,67 15,88 16,43 15,91
26.04.2002 15,74 15,00 14,73 15,61 15,53 15,44 15,87 16,27 15,87
27.04.2002 15,76 15,02 14,82 15,50 15,44 14,98 15,91 16,35 15,90
29.04.2002 15,79 14,75 14,80 15,41 15,22 15,49 15,87 16,23 15,85
30.04.2002 15,81 14,33 14,86 15,38 15,26 15,50 15,68 16,31 15,89


Таблица Г.2 – Стоимость ОФЗ за апрель 2002г.
В рублях


































































































































































































































































































Дата ОФЗ
26001
ОФЗ
27004
ОФЗ
27005
ОФЗ
27007
ОФЗ
27008
ОФЗ
27009
ОФЗ
27010
ОФЗ
27012
Портфель
01.04.2002 953,8 10,023 9,895 9,779 9,657 9,666 9,536 9,176 2322523
02.04.2002 953,8 10,010 9,917 9,779 9,654 9,658 9,500 9,171 2322034
03.04.2002 953,8 10,024 9,919 9,775 9,656 9,632 9,516 9,167 2321434
04.04.2002 953,8 10,053 9,921 9,743 9,660 9,657 9,557 9,165 2321723
05.04.2002 953,8 10,041 9,920 9,767 9,656 9,639 9,566 9,169 2322199
08.04.2002 954,4 10,030 9,921 9,765 9,665 9,650 9,513 9,158 2320713
09.04.2002 955,1 10,039 9,938 9,773 9,645 9,646 9,513 9,164 2322245
10.04.2002 955,1 10,034 9,944 9,770 9,632 9,659 9,524 9,180 2324707
11.04.2002 955,1 10,039 9,977 9,789 9,667 9,664 9,548 9,187 2327225
12.04.2002 955,1 10,040 9,965 9,807 9,672 9,660 9,552 9,194 2327991
15.04.2002 955,1 10,040 9,927 9,825 9,672 9,690 9,527 9,206 2328807
16.04.2002 955,1 10,036 9,941 9,787 9,664 9,683 9,542 9,201 2328242
17.04.2002 955,1 10,039 9,941 9,794 9,666 9,680 9,541 9,201 2328274
18.04.2002 955,1 10,045 9,942 9,781 9,669 9,672 9,553 9,203 2328548
19.04.2002 955,1 10,016 9,942 9,790 9,665 9,662 9,523 9,203 2328132
22.04.2002 955,1 10,020 9,938 9,777 9,637 9,652 9,535 9,209 2328567
23.04.2002 955,1 10,014 9,910 9,780 9,650 9,662 9,545 9,220 2329555
24.04.2002 955,1 10,018 9,926 9,775 9,663 9,677 9,556 9,225 2331013
25.04.2002 956,3 10,020 9,944 9,785 9,667 9,886 9,560 9,218 2333404
26.04.2002 955,0 10,022 9,919 9,787 9,697 9,699 9,565 9,219 2330569
27.04.2002 955,0 10,026 9,917 9,788 9,698 9,711 9,565 9,237 2333149
29.04.2002 955,0 10,028 9,917 9,799 9,702 9,714 9,566 9,250 2335086
30.04.2002 955,0 10,032 9,919 9,798 9,702 9,714 9,566 9,251 2335291


Таблица Г.3 – Цены акций за апрель 2002г.
В рублях


















































































































































































































































































































































Дата EESRP RTKMP SBER SIBN RTKM YUKO EESR LKOH SNGSP TATN Портфель
01.04.2002 3,828 21,939 4295,9 52,021 39,102 258,53 5,051 453,60 6,784 21,204 2718393
02.04.2002 3,840 21,588 4370,6 51,603 39,088 262,09 4,988 453,28 6,762 20,465 2726167
03.04.2002 3,671 21,541 4291,1 49,786 38,017 257,56 4,825 437,08 6,570 20,371 2671066
04.04.2002 3,662 21,620 4331,4 50,533 37,502 259,25 4,820 441,46 6,457 19,914 2681157
05.04.2002 3,649 21,451 4609,6 49,894 37,536 259,35 4,842 449,03 6,512 20,016 2710904
08.04.2002 3,656 21,313 4685,4 49,608 37,760 264,07 4,789 452,43 6,590 20,178 2731837
09.04.2002 3,745 22,095 4752,1 51,846 38,910 278,43 4,963 468,19 6,772 20,772 2832465
10.04.2002 3,787 22,229 5006,1 52,855 40,143 289,76 5,045 472,45 6,747 20,812 2920888
11.04.2002 3,902 23,843 5018,0 53,353 44,184 289,17 5,086 483,43 6,655 21,152 2997788
12.04.2002 4,085 22,843 4835,1 52,651 43,519 294,71 5,018 482,61 6,645 21,144 2963032
15.04.2002 4,200 23,598 4753,9 52,544 44,224 299,87 5,063 501,58 6,760 21,260 2996913
16.04.2002 4,081 23,613 4753,8 55,459 46,143 301,07 5,205 507,37 6,725 21,451 3038576
17.04.2002 4,155 24,053 4997,8 55,298 46,697 301,22 5,193 509,80 6,728 21,705 3082577
18.04.2002 4,227 25,172 5163,6 58,129 49,795 310,34 5,281 530,62 6,833 22,398 3205096
19.04.2002 4,297 26,135 5169,9 58,890 51,053 300,37 5,134 530,10 6,837 23,603 3207584
22.04.2002 4,203 26,177 5174,4 57,242 50,740 295,60 4,991 535,47 6,771 23,718 3178087
23.04.2002 4,177 26,043 5243,5 55,925 51,138 295,05 4,926 532,56 6,716 23,505 3175611
24.04.2002 4,112 26,182 5289,5 56,875 51,597 299,86 4,982 535,23 6,726 24,495 3210493
25.04.2002 4,051 25,438 5436,5 56,580 49,597 299,37 4,934 539,36 6,792 24,986 3190950
26.04.2002 4,063 24,475 5424,4 56,861 48,251 306,09 4,882 553,51 6,966 26,272 3183211
27.04.2002 4,102 23,922 5381,6 57,936 47,744 305,05 4,885 558,39 6,985 26,403 3166648
29.04.2002 4,049 23,751 5428,9 57,809 47,951 306,23 4,903 564,14 6,932 26,487 3174838
30.04.2002 3,931 23,553 5330,0 57,635 46,220 305,41 4,715 556,48 6,972 25,458 3129325


Таблица В.2– Курс доллара США, установленный ЦБ РФ
В рублях






































































































































































































































































































































Число 2001 год 2002 год
Октябрь Ноябрь Декабрь Январь Февраль Март Апрель
1 29,3900 29,6800 29,9000 30,1372 30,6797 30,9404 31,1192
2 29,4300 29,7000 29,9000 30,1372 30,6827 30,9436 31,1741
3 29,4500 29,7300 29,9000 30,1372 30,6827 30,9436 31,1733
4 29,4800 29,7300 29,9300 30,1372 30,6827 30,9436 31,1933
5 29,5000 29,7300 29,9300 30,1372 30,7299 30,9949 31,1840
6 29,5200 29,7400 29,9400 30,1372 30,7246 30,9909 31,1820
7 29,5200 29,6800 29,9200 30,1372 30,7318 30,9946 31,1820
8 29,5200 29,6800 29,9500 30,1372 30,7236 30,9946 31,1820
9 29,5200 29,6800 29,9500 30,1372 30,7644 30,9946 31,1893
10 29,5200 29,7100 29,9500 30,5753 30,7644 30,9946 31,1644
11 29,5000 29,7100 30,0900 30,4999 30,7644 30,9946 31,1679
12 29,5300 29,7100 30,0800 30,4399 30,8163 31,0632 31,1982
13 29,5000 29,7100 30,1900 30,4399 30,8421 31,0545 31,1734
14 29,5000 29,7200 30,1800 30,4399 30,8438 31,0758 31,1734
15 29,5000 29,7200 30,1800 30,4491 30,8281 31,0237 31,1734
16 29,5100 29,7600 30,1800 30,4751 30,8206 31,0710 31,1522
17 29,4900 29,7800 30,1800 30,4778 30,8206 31,0710 31,1498
18 29,5400 29,7800 30,3000 30,5798 30,8206 31,0710 31,1517
19 29,5500 29,7800 30,2800 30,5788 30,8206 31,1119 31,1649
20 29,5500 29,8000 30,2800 30,5788 30,8949 31,1248 31,1711
21 29,5500 29,9100 30,2600 30,5788 30,8840 31,1325 31,1711
22 29,5500 29,9000 30,0800 30,5788 30,8580 31,1276 31,1711
23 29,5400 29,9000 30,0800 30,5572 30,8409 31,1168 31,1516
24 29,5400 29,9300 30,0800 30,5596 30,8409 31,1168 31,1498
25 29,5700 29,9300 30,1200 30,5380 30,8409 31,1168 31,1579
26 29,5900 29,9300 30,1200 30,5949 30,8409 31,1510 31,1783
27 29,6300 29,9300 30,2100 30,5949 30,8949 31,1353 31,1977
28 29,6300 29,9300 30,1400 30,5949 30,9274 31,1147 31,1977
29 29,6300 29,9300 30,1400 30,6623 31,0686 31,1977
30 29,6800 29,9000 30,1400 30,6540 31,1192 31,1963
31 29,7000 30,1400 30,6850 31,1192


Приложение
А



Исходные
данные для
формирования
портфеля
государственных
облигаций



Таблица А.1
– Список торгуемых
инструментов
на государственном
секторе ММВБ
на 01.04.2002




























































































































































































































































































Наименованиеценной
бумаги




Видценной
бумаги




Номинал(руб.)




Датаразмещения




Датапогашения




Объявленныйобъем
(шт.)


ГКО 21156 ГКО 1000 28.11.2001 17.07.2002 6 000 000
ГКО 21157 ГКО 1000 30.01.2002 07.08.2002 4 000 000
ГКО 21158 ГКО 1000 20.02.2002 21.08.2002 6 000 000
ГКО 21159 ГКО 1000 13.03.2002 06.11.2002 6 000 000
ОФЗ 25028 ОФЗ-ПД 1000 27.11.1998 27.11.2002 163 722
ОФЗ 25029 ОФЗ-ПД 1000 27.11.1998 27.11.2003 163 722
ОФЗ 25053 ОФЗ-ПД 1000 26.12.2000 21.11.2005 5 036
ОФЗ 26001 ОФЗ-ПД 1000 15.03.1997 15.03.2003 6 142 000
ОФЗ 26002 ОФЗ-ПД 1000 15.03.1997 15.03.2004 6 142 000
ОФЗ 26003 ОФЗ-ПД 1000 15.03.1997 15.03.2005 6 142 000
ОФЗ 26032 ОФЗ-ПД 1000 27.11.1998 27.11.2004 163 722
ОФЗ 26175 ОФЗ-ПД 1000 26.12.2000 20.11.2006 5 036
ОФЗ 26176 ОФЗ-ПД 1000 26.12.2000 20.11.2007 5 036
ОФЗ 26177 ОФЗ-ПД 1000 26.12.2000 20.11.2008 5 036
ОФЗ 26178 ОФЗ-ПД 1000 26.12.2000 20.11.2009 5 036
ОФЗ 27002 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 22.05.2002 1 000 000 000
ОФЗ 27003 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 05.06.2002 1 000 000 000
ОФЗ 27004 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 18.09.2002 1 000 000 000
ОФЗ 27005 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 09.10.2002 1 000 000 000
ОФЗ 27006 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 22.01.2003 1 000 000 000
ОФЗ 27007 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 05.02.2003 1 000 000 000
ОФЗ 27008 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 21.05.2003 1 000 000 000
ОФЗ 27009 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 04.06.2003 1 000 000 000
ОФЗ 27010 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 17.09.2003 1 000 000 000
ОФЗ 27011 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 08.10.2003 1 000 000 000
ОФЗ 27012 ОФЗ-ФД 10 01.02.2000 19.11.2003 1 760 640 000
ОФЗ 27013 ОФЗ-ФД 1000 06.06.2001 02.06.2004 5 000 000
ОФЗ 27014 ОФЗ-ФД 1000 11.07.2001 15.12.2004 5 000 000
ОФЗ 27015 ОФЗ-ФД 1000 08.08.2001 04.02.2004 5 000 000
ОФЗ 27016 ОФЗ-ФД 1000 21.11.2001 20.08.2003 12 000 000
ОФЗ 27017 ОФЗ-ПК 1000 06.02.2002 04.08.2004 7 000 000
ОФЗ 27018 ОФЗ-ФД 1000 20.03.2002 14.09.2005 9 000 000
ОФЗ 28001 ОФЗ-ФД 10 19.08.1998 21.01.2004 1 000 000 000
ОФЗ 29004 ОФЗ-ПК 1000 29.12.2000 10.05.2017 4 819 896


Приложение
В



Вспомогательные
данные для
формирования
совокупного
портфеля ценных
бумаг



Таблица В.1
– Доходности
ценных бумаг
для совокупного
портфеля







































































































































Период
расчета доходности
Доходность
портфеля, % в
месяц
Облигации Акции
01.10.2001
– 08.10.2001
1,398 -3,037
08.10.2001
– 15.10.2001
1,402 22,062
15.10.2001
– 22.10.2001
1,391 14,675
22.10.2001
– 29.10.2001
1,379 10,663
29.10.2001
–05.11.2001
1,364 13,099
05.11.2001
– 12.11.2001
1,491 28,171
12.11.2001
– 19.11.2001
1,364 -9,563
19.11.2001
– 26.11.2001
1,370 44,313
26.11.2001
– 03.12.2001
1,370 48,090
03.12.2001
– 10.12.2001
1,359 157,640
10.12.2001
– 17.12.2001
1,359 -17,015
17.12.2001
– 24.12.2001
1,383 43,203
24.12.2001
– 08.01.2002
1,315 41,557
08.01.2002
– 14.01.2002
1,285 -8,199
14.01.2002
– 21.01.2002
1,270 68,294
21.01.2002
– 28.01.2002
1,263 -37,668
28.01.2002
– 04.02.2002
1,228 8,179
04.02.2002
– 11.02.2002
1,205 17,573
11.02.2002
– 18.02.2002
1,218 7,818
18.02.2002
– 26.02.2002
1,228 21,757
26.02.2002
– 04.03.2002
1,300 29,672
04.03.2002
– 11.03.2002
1,258 4,784
11.03.2002
– 18.03.2002
1,341 43,479
18.03.2002
– 25.03.2002
1,374 35,604
25.03.2002
– 01.04.2002
1,330 52,499


Таблица В.3
– Данные для
построения
эффективного
множества









































































































































Доля
инвестиций
в
Математическое
ожидание
доходности,
% в месяц
Риск
портфеля
портфель
облигаций
портфель
акций
0 1 26,6 1354,4
0,05 0,95 25,3 1222,4
0,10 0,90 24,1 1097,1
0,15 0,85 22,8 978,7
0,20 0,80 21,5 866,9
0,25 0,75 20,3 762,0
0,30 0,70 19,0 663,8
0,35 0,65 17,8 572,4
0,40 0,60 16,5 487,8
0,45 0,55 15,2 409,9
0,50 0,50 14,0 338,8
0,55 0,45 12,7 274,5
0,60 0,40 11,4 216,9
0,65 0,35 10,2 166,1
0,70 0,30 8,9 122,1
0,75 0,25 7,7 84,8
0,80 0,20 6,4 54,3
0,85 0,15 5,1 30,6
0,90 0,10 3,9 13,6
0,95 0,05 2,6 3,4
1 0 1,3 0,0


Приложение
Д



Графики цен
закрытия акций
(РТС) на период
составления
портфеля





Рисунок Д.1
– Динамика
индекса РТС
на момент закрытия





Рисунок Д.2
– Динамика цен
закрытия акций
EESR





Рисунок Д.3
– Динамика цен
закрытия акций
EESRP




Рисунок Д.4
– Динамика цен
закрытия акций
GMKN





Рисунок Д.5
– Динамика цен
закрытия акций
LKOH





Рисунок Д.6
– Динамика цен
закрытия акций
SIBN




Рисунок Д.7
– Динамика цен
закрытия акций
RTKM





Рисунок Д.8
– Динамика цен
закрытия акций
RTRMP





Рисунок Д.9
– Динамика цен
закрытия акций
SNGS




Рисунок Д.10
– Динамика цен
закрытия акций
SNGSP





Рисунок Д.11
– Динамика цен
закрытия акций
TATN





Рисунок Д.12
– Динамика цен
закрытия акции
YUKO




Рисунок Д.13
– Динамика цен
закрытия акций
MSNG



ЮЖНО-УРАЛЬСКИЙ
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ


Факультет
“Экономика
и управление”__



Кафедра
“Экономика
и финансы”___



ПРОЕКТ ПРОВЕРЕН



Рецензент


_____ ” _____________ 2002 г.


ДОПУСТИТЬ
К ЗАЩИТЕ



Заведующий
кафедрой



Баев
И.А.


_____ ” _____________ 2002 г.












Формирование
портфеля ценных
бумаг коммерческого
банка



ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ
ЗАПИСКА К ДИПЛОМНОМУ
ПРОЕКТУ



ЮУрГУ-Д


Консультанты:


БЖД


Степанова
М.В.


_____ ” ______________ 2002 г.


_____ ” ______________ 2002 г.


_____ ” ______________ 2002 г.


_____ ” ______________ 2002 г.

000
ПЗ

Руководитель
проекта:


Дягелец
И.Д.


Автор проектастудент
группы ЭиУ-563


Величко
О.С.

Нормоконтролер


Матвеева
Н.И.


_____ ”
______________ 2002 г.



Челябинск
2002 г.


ЮЖНО-УРАЛЬСКИЙ
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ

Факультет
__”Экономика
и управление”
__________________________________

Специальность
_”Финансы
и кредит”_____________________________________

УТВЕРЖДАЮ:


Зав.кафедрой

Баев
И.А.____________


____ ” _________
2002 г.


З А Д А
Н И Е


по
дипломному
проекту (работе)
студента


Величко
Оксана Сергеевна



(фамилия,
имя, отчество)



1. Тема проекта
(работы)
__________________________________________________


Формирование
портфеля ценных
бумаг коммерческого
банка


утверждена
приказом по
университету
от “ 30_”
апреля_
2002 г. № __1615______________


2. Срок сдачи
студентом
законченного
проекта (работы)
30.05.2002__________________


3. Исходные
данные к проекту
(работе)
_______________________________________________


Специальная
методическая
и справочная
литература
по исследуемой
проблеме


Биржевые
котировки
ценных бумаг


Данные
преддипломной
практики


Система
связи Интернет


4. Содержание
расчетно-пояснительной
записки (перечень
подлежащих
разработке
вопросов)


1   Портфельное инвестирование


2   Методики формирования оптимальной структуры портфеля


3   Формирование и оптимизация портфеля ценных бумаг 


(на примере АБ «Дорожник»)


3.1   Формирование оптимальной структуры
портфеля
государственных
бумаг


3.2   Формирование оптимальной структуры портфеля акций


3.3   Формирование оптимальной структуры совокупного портфеля


3.4   Анализ результатов практического расчета


4   Безопасность жизнедеятельности

5.
Перечень
графического
материала (с
точным указанием
обязательных
чертежей)


Цели инвестирования


Классификация
портфелей в
зависимости
от источника
дохода


Эффективное
множество


Рыночная
линия. Уравнение
индексной
модели Шарпа


Структура
оптимального
портфеля
государственных
облигаций


Бета-коэффициенты
акций


Структура
оптимального
портфеля акций


Результаты
формирования
портфеля


Динамика
доходности
к погашению
портфеля
государственных
облигаций


Динамика
стоимости
совокупного
портфеля

6
Консультанты
по проекту
(работе), с указанием
относящихся
к ним разделов
проекта:
























































































Раздел Консультант Подпись,
дата
задание
выдал
задание
принял

БЖД



Степанова
М.В.



7. Дата выдачи
задания
11.02.2002_________________________________________


Руководитель
Дягелец
И.Д._______________________________________


Задание
принял к исполнению
Величко
О.С.______________________________________


К А Л Е Н Д А
Р Н Ы Й П Л А Н



































































№ п/п Наименование
этапов дипломного
проекта (работы)
Срок
выполнения
этапов проекта
(работы)
Отметка
о выполнении

1



Обзор
литературных
источников



11.02.02
– 01.04.02



2



Сбор
данных при
преддипломной
практике



18.02.02
– 18.03.02



3



Сбор
исходных данных
из Интернета



25.03.02
– 01.04.02



4



Проведение
расчетов



01.04.02
– 20.04.02



5



Оформление
пояснительной
записки



15.04.02
– 20.05.02



6



Разработка
раздела БДЖ



15.05.02



7



Оформление
графической
части



27.05.02
– 28.05.02


Зав.кафедрой
______________________________________
/

Баев
И.А.
____
/

Руководитель
проекта
______________________________
/

Дягелец
И.Д.
___
/

Студент-дипломник
________________________________
/

Величко
О.С
.___
/

Сохранить в соц. сетях:
Обсуждение:
comments powered by Disqus

Название реферата: Формирование портфеля ценных бумаг коммерческого банка

Слов:45277
Символов:428194
Размер:836.32 Кб.