Анализ стоимости и структуры капитала

Тема Анализ стоимости и структуры капитала.

Оглавление

Введение………………………………………………………..2

Понятие капитала и его структура………………………….4

Стоимость капитала и расчет средневзвешенной

стоимости капитала…………………………………………..8

Основы теории структуры капитала………………………..11

Традиционный подход………………………………………..12

Теория Модельяни-Миллера………………………………..13

Компромиссный подход……………………………………...15

Расчет средневзвешенной стоимости оборотного

капитала "ООО"………………………………………………..16

Факторный анализ рентабельности собственного

и заемного капитала………………………………………….18

Расчет коэффициента финансового рычага………………21

Анализ достаточности источников

Финансирования………………………………………………..23

Заключение………………………………………………………26

Список литературы……………………………………………..28

Введение.

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. Одним из них является капитал предприятия как важнейшая экономическая категория и, в частности, собственный капитал. Значимость последнего для жизнеспособности и финансовой устойчивости предприятия настолько велика, что она получила законодательное закрепление в Гражданском кодексе РФ в части требований о минимальной величине Уставного капитала, соотношений Уставного капитала и чистых активов; возможности выплаты дивидендов в зависимости от соотношения чистых активов и суммы Уставного и резервного капитала.

Финансовая политика предприятия является узловым моментом в наращивании темпов его экономического потенциала в условиях рыночной системы хозяйствования с ее жестокой конкуренцией. Важное значение имеют показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия. Оценка собственного капитала служит основой для расчета большинства из них.

Учет собственного капитала является важным участком в системе бухгалтерского учета. Здесь формируются основные характеристики собственных источников финансирования деятельности предприятия.

Предприятию необходимо осуществлять анализ собственного капитала, поскольку это помогает выявить его основные составляющие и определить последствия их изменений для финансовой устойчивости.

Динамика изменения собственного капитала определяет объем привлеченного и заемного капитала. В последние годы произошли значительные изменения в структуре денежного капитала, в результате повышения доли привлеченного и заемного капитала.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, кредиторы, инвесторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск возрастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования и т.д.

Основная проблема для каждого предприятия, которую необходимо определить – это достаточность денежного капитала для осуществления финансовой деятельности, обслуживания денежного оборота, создания условий для экономического роста. Следовательно, существует объективная потребность во всестороннем изучении, анализе и улучшении методологии и организации бухгалтерского учета собственного капитала хозяйствующих субъектов.

1. Понятие капитала и его структура

Нормальное функционирование предприятия невозможно без наличия определенных средств, направляемых на развитие произ­водства, содержание и развитие объектов непроизводственной сфе­ры, потребления, а также для формирования резервов. Эти средства в общем виде называются капиталом. Капитал
— вся сумма мате­риальных благ (вещей) и денежных средств, используемых в произ­водстве. Капитал — это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Только вложение капитала в хозяйственную деятельность, его инвестирование создают прибыль.

Капитал делится на:

—основной;

—оборотный.

Основной капитал
— капитал, затрачиваемый на машины, обо­рудование, здания, сооружения и т. д. Возвращается в денежной форме посредством амортизационных отчислений по мере снаши­вания элементов основного капитала, в течение ряда кругооборо­тов капитала.

Оборотный капитал
— денежные средства, вложенные в обо­ротные производственные фонды и фонды обращения.

Капитал также можно классифицировать на:

—собственный капитал;

—заемный капитал.

Собственный капитал
— это «чистая стоимость» компании, ее суммарные активы за вычетом всех обязательств перед кредитора­ми, т. е. чистые активы предприятия. Чистые активы компании ука­зывают не только на собственность акционеров, но также и на то, каков инвестиционный риск, который акционеры берут на себя. Инвестиционный риск для акционеров ограничен их долей в капи­тале компании при условии, что номинальная стоимость акций пол­ностью выплачена.

Заемный капитал
— денежные средства, переданные предприя­тию в долг сторонними организациями для осуществления его дея­тельности и извлечения прибыли (как правило, это ссуды, кредиты).

Структура капитала
— это состав и соотношение отдельных элементов капитала в их общем объеме. В структуру капитала вхо­дят денежные средства, вложенные в:

1)основные фонды;

2)оборотные средства;

3)нематериальные активы.

4)Основные фонды
промышленного предприятия представляют собой совокупность материально-вещественных ценностей, создан­ных общественным трудом, длительно участвующих в процессе производства в неизменной натуральной форме и переносящие свою стоимость на изготовленную продукцию по частям по мере износа. Процесс переноса стоимости основных фондов по мере их износа на стоимость продукции (услуги) называется амортизацией. Денеж­ные суммы, соответствующие снашиванию основных средств, на­капливаются в амортизационном фонде с целью последующего вос­производства основных фондов.

5)Оборотные средства
— это совокупность денежных средств, авансированных для создания и использования оборотных произ­водственных фондов и фондов обращения для обеспечения непре­рывного процесса производства и реализации продукции.

По характеру участия в производственно-торговом процессе обо­ротные производственные фонды и фонды обращения тесно взаимо­связаны и постоянно переходят из сферы производства в сферу обра­щения и наоборот, т. е. из одних фондов переходят в другие. Поэтому они учитываются как единые оборотные средства.

Оборотные производственные фонды
— часть средств произ­водства, вещественные элементы которых в процессе труда в отли­чие от основных производственных фондов расходуются в каждом производственном цикле, и их стоимость переносится на продукт труда целиком и сразу. По вещественному содержанию представ­ляют собой предметы труда и орудия труда, учитываемые в соста­ве малоценных и быстроизнашивающихся предметов. Эти фонды обслуживают сферу производства и полностью переносят свою стоимость на стоимость готовой продукции, изменяя первоначальную форму в процессе одного производственного цикла. Оборот­ные производственные фонды включают:

—производственные запасы;

— незавершенное производство и полуфабрикаты собственного из­готовления;

—расходы будущих периодов.

Производственные запасы — это предметы труда, подготовлен­ные для запуска в производственный процесс. В их составе можно в свою очередь выделить следующие элементы: сырье, основные и вспомогательные материалы, топливо, горючее, покупные полуфаб­рикаты и комплектующие изделия, тару и тарные материалы, запас­ные части для текущего ремонта, малоценные и быстроизнашиваю­щиеся предметы.

Незавершенное производство и полуфабрикаты собственного из­готовления — это предметы труда, вступившие в производственный процесс: материалы, детали, узлы и изделия, находящиеся в процессе обработки или сборки, а также полуфабрикаты собственного изго­товления, незаконченные полностью производством в одних цехах и подлежащие дальнейшей переработке в других цехах того же пред­приятия.

Расходы будущих периодов — это невещественные элементы оборотных фондов, включающие затраты на подготовку и освое­ние новой продукции, которые производятся в данном периоде (квартал, год), но относятся на продукцию будущего периода.

Фонды обращения,
хотя и не участвуют непосредственно в про­цессе производства, но необходимы для обеспечения единства производства и обращения (обслуживание процесса обращения то­варов). Фонды обращения состоят из следующих элементов:

—готовая продукция на складах;

—товары в пути (отгруженная продукция);

—денежные средства;

—средства в расчетах с потребителями продукции (дебиторская задолженность).

3. Нематериальные активы
представляют собой вложение де­нежных средств предприятия в нематериальные объекты, используе­мые в течение долгосрочного периода в хозяйственной деятельности и приносящие доход. Нематериальные активы — это стоимость объектов промышленной и интеллектуальной собственности и иных иму­щественных прав. По характеру использования нематериальные ак­тивы похожи на основные фонды (используются длительное время, приносят прибыль, и с течением времени большая часть из них теря­ет свою стоимость). Особенностью нематериальных активов являет­ся отсутствие материально-вещественной структуры, сложность оп­ределения стоимости, неясность при установлении прибыли от их применения.

Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы. Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.

2. Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала
.

Капитал, как любой фактор производства, имеет определенную стоимость, под которой понимается его доходность. Для предприятия привлечение различных источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.

Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении.

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.

ССК = S di
* ki

где

di
- удельный вес каждого источника в общей сумме,

ki
цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении.

Рассмотрим последовательно определение цены каждого источника.

1. Собственный капитал

- добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;

- привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах;

- обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть

Kоа
= (Дотч
./Арын.об.акц
) + DТоа

где

Коа
– стоимость обыкн.акц.,

Дотч
. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц
. – рын.стоимость обыкн.акций,

Тоа
– прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

- нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.

2. Заемный капитал

- банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от величины % и характера включения % в затраты предприятия.

В общем виде цена ЗК = величине банковского %.

Если рассматривать зарубежный опыт:

Кзк
= i

Кзк
= i* (1-н)

В России:

Кзк
= i

Кзк
= i¢х (1-н) + Di , i¢ - ставка рефинансирования + 3% ых пункта

Кзк
= i¢x (1-н)*(n/360) + i¢x (n/360)

- облигационные займы. Цена может быть определена различными методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом.

Коз
= ( Ддиск
+ i )

Коз
– цена облигационного займа,

Ддиск
– стоимость дисконтированного дохода,

i - процентный доход

Если за счет затрат оплачиваются доходы, то возникает налоговая экономия

Коз
= (Ддиск
+i)*(1-н)

Если один элемент оплачивается:

Коз
= Ддиск
+ i*(1-н)

3.Основы теории структуры капитала
.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния раз­личных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

Теории структуры капитала

Наибольшую известность и применение в мировой практике по­лучили статические теории структуры капитала, обосновывающие су­ществование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе ис­точников финансирования (собственные или заемные средства) стро­ить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следу­ет увеличивать капитал.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного ка­питала на стоимость используемого капитала и соответственно на те­кущую рыночную оценку активов предприятия:

1) традиционная теория,

2) теория Миллера-Модильяни.

В настоящее время наибольшее признание получила компромисс­ная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемно­го капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для кон­кретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при приня­тии решений.

Динамические модели учитывают постоянный поток информа­ции, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источ­никами финансирования не сводится к установлению целевой структу­ры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долго­срочными источниками и управление собственными источниками (при­нятие решений по структуре собственного капитала).

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капи­тала S (текущей оценки (РV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (РV будущих потоков владельцам заемного капитала): V = S + D . Ко­эффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:

1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;

2) как соотношение собственного и заемного капиталов по ры­ночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не от­ражают «истинную» величину капитала, то использование их в приня­тии решений по структуре капитала недопустимо.

3.1.Традиционный подход.

До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансо­вых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собствен­ного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск использования собственного капитала). При небольшом увеличе­нии доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инве­сторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяет­ся из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти. Изменение стоимости капитала при увеличении коэф­фициента задолженности показано на графике:

Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирова­ния.

3.2.Теория Модельяни-Миллера.

Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

- инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;

- предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

- не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

- отсутствует налогообложение прибыли.

Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:

V=V0
+D*T,

где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);

V0
– стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

T – ставка налога на прибыль.

Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ke
) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke
не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании:

WACC=Ke0
*(1-(D*T)/(E+D)),

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;

Ke
0
- стоимость капитала безрычаговой кампании;

E, D – соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании.

3.3.Компромиссный подход
.

Оптимальная структура капитала по компромиссной модели оп­ределяется соотношением выгод от налогового щита (возможности вклю­чения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от воз­можного банкротства.

Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительно­го привлечения заемного капитала и издержек возможного банкрот­ства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых сто­имости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционер­ного капитала растет.