1.
2.
Финансирование текущей деятельности предприятия.
Общие
положения
Развитие предприятия и его рост, совершенствование технологии производства и выпускаемой продукции, обеспечение стабильного сбыта и снабжения сырьем и материалами есть результат последовательного осуществления разного рода мероприятий и инвестиционных проектов, требующих соответствующих расходов. В случае, если денег, поступающих на предприятие от текущих продаж, недостаточно для их реализации, возникает проблема финансирования, т.е. обеспечения намеченных проектов и мероприятий денежными средствами.
Финансирование является весьма широким понятием. В зависимости от того, на какой аспект проблемы обращается внимание — на методы привлечения капитала или на организацию использования собранных средств — финансирование трактуется:
либо как удовлетворение потребности предприятия в дополнительных денежных или иных платежных средствах, требующихся для наращивания активов предприятия или изменения их структуры. В этом смысле профинансировать означает покрыть к концу периода реализации проекта или операции потребности в ресурсах: либо деньгами, либо другими платежными средствами. Например, говорят о финансировании строительства или закупок сырья. Здесь акцент делается на необходимость своевременного покрытия потребности в средствах платежа. При этом, конечно, подразумевается, что прежде нужно собрать деньги (средства), но упор все же делается на необходимость своевременной оплаты;
либо как деятельность по сбору средств, необходимых для успешного завершения хозяйственной операции. В этом смысле говорят об обеспечении финансированием той или иной операции. Здесь основной акцент делается на используемые методы получения средств, процесс сбора средств, его структуру и рационализацию. Результат — получение необходимой для завершения операции суммы на наиболее благоприятных условиях.
Далее под финансированием будем понимать обеспечение предприятия дополнительным, т.е. сверх текущих поступлений, количеством денег и других платежных средств, необходимых для покрытия его потребностей, прежде всего инвестиционных. Таким образом, финансирование — это не просто оплата расходов. Это обеспечение к требуемому времени платежными средствами в количестве, достаточном для оплаты расходов, а также создание разного рода долговых обязательств, позволяющих развести сроки расходования ресурсов и их оплаты. Финансирование необходимо там, где реализация проекта требует изыскания денежных средств или использования долговых обязательств, обычно в виде ценных бумаг.
Разновидности
финансирования
предприятия
В зависимости от признака, заложенного в основу классификации, различают следующие виды финансирования:
по срокам, на которые предоставляется капитал, — кратко- и долгосрочное финансирование;
по отношению источника финансирования к предприятию — внутреннее, т.е. самофинансирование, и внешнее;
по отношению источника средств к капиталу предприятия — на увеличивающее собственный капитал или осуществляемое за счет заемного.
Затраты на приобретение как основных, так и оборотных средств могут быть профинансированы за счет либо внутренних, собственных ресурсов предприятия, либо за счет привлеченных извне. В первом случае имеет место самофинансирование, за счет которого оплачивается основная часть инвестиционных расходов. Если же внутренних ресурсов недостаточно, предприятие должно прибегнуть к внешнему финансированию, позволяющему нарастить либо собственный, либо заемный капитал, либо тот и другой.
Внешние источники финансирования подразделяются на источники собственного и заемного капитала. К первым относятся:
средства, дополнительно предоставляемые предприятию его владельцами или акционерами;
капитал, привлекаемый путем продажи новых выпусков акций либо долей в капитале предприятия.
Заемный капитал, естественно, является внешним источником финансирования. Основными способами его увеличения служат:
займы, предоставляемые разного рода кредитными организациями, прежде всего банками, а также собственниками предприятия;
облигационные и вексельные займы, размещаемые на финансовых рынках.
Особой формой внешнего долгосрочного финансирования можно считать аренду активов (лизинг).
Долгосрочное финансирование предполагает предоставление предприятию финансовых ресурсов на длительный срок и направлено на обеспечение его развития через реализацию инвестиционных проектов. В первую очередь оно связано с увеличением внеоборотных активов предприятия и его чистого оборотного капитала. Таким образом, долгосрочное финансирование предполагает получение предприятием капитала, который будет находиться в его распоряжении на постоянной или долгосрочной основе. Это капитал, предоставляемый собственниками предприятия или акционерами, а также займы, полученные предприятием на длительный срок.
Краткосрочное финансирование имеет целью поддержание текущей платежеспособности предприятия, восполнение временного недостатка средств для приобретения оборотных активов либо погашения срочных долгов. Другими словами, объектом краткосрочного финансирования является пополнение оборотных активов предприятия. Оно предполагает финансирование временной, на срок до 1 года, потребности в оборотных средствах, т.е. предполагает, что предприятие берет средства для краткосрочного пользования, после чего они возвращаются владельцу. Иначе краткосрочное финансирование — это краткосрочное заимствование средств. Очевидно, что источник, который способен обеспечить краткосрочное финансирование, не обязательно в состоянии предоставить предприятию средства для длительного использования.
Краткосрочное
финансирование
Внутренние
источники
краткосрочного финансирования
Основные способы и источники получения денежных средств, необходимых для удовлетворения краткосрочных потребностей предприятия, показаны на рис. 12.1.
Краткосрочное финансирование
| I | |||||||||||
| Внутренние источники | Внешние источники | ||||||||||
| I
|
I
|
||||||||||
| Мобилизация внутренних резервов | Прирост кредиторской задолженности | Кредитование на рынке | Банковское кредитование | Прочие кредиторы | |||||||
Рис. 12.1. Основные виды краткосрочного финансирования
Ознакомление с краткосрочным финансированием необходимо с рассмотрения внутренних источников. На рис. 12.1 видно, что легальный внутренний источник у предприятия практически один. Это мобилизация внутренних резервов. Она позволяет предприятию получить определенную сумму денежных средств в результате мер по сокращению величины оборотных средств (затрат на создание отдельных видов запасов и дебиторской задолженности). Кроме этого дополнительные средства могут образоваться за счет консолидации прибыли от реализации произведенной продукции и амортизационных отчислений, временно направляемых на финансирование прироста оборотных активов.
Кредиторская
задолженность
как
источник краткосрочного
финансирования
Кредиторская задолженность частично является «встроенным» источником постоянного кредитования, размер которого связан с объемом хозяйственной деятельности предприятия. Это относится к основной части кредиторской задолженности, которую называют устойчивыми пассивами.
Они образуются вследствие временного лага
между начислением затрат и их фактическими выплатами. Например, налоги и заработную плату начисляют практически непрерывно, а выплачивают один-два раза в месяц. В течение этого периода начисленные средства используют в качестве источника финансирования оборотных средств. Сырье, материалы, услуги также обычно оплачивают не сразу, формируя кредиторскую задолженность перед поставщиками. Указанный временной лаг зависит от установленных на предприятии правил и сроков расчетов с поставщиками, работниками, налоговыми органами.
Устойчивые пассивы (т.е. постоянная часть кредиторской задолженности поставщикам, по налогам и заработной плате) автоматически возрастают с увеличением объемов производства, так как растут закупки сырья, суммы выплачиваемых налогов и заработной платы. Соответственно при сокращении производства они уменьшаются. Устойчивые пассивы служат своеобразным источником долгосрочного финансирования. В то же время другая часть кредиторской задолженности, зависящая прежде всего от текущих хозяйственных решений, должна рассматриваться как один из способов краткосрочного финансирования, как один из способов получения дополнительных финансовых ресурсов.
У большинства предприятий наиболее важным элементом кредиторской задолженности является задолженность перед поставщиками. Значительная ее часть — результат использования предоставляемой продавцами покупателям отсрочки платежа.
Очевидно, что возможности предприятия увеличить финансирование, получаемое за счет кредиторской задолженности поставщикам, ограничены. Они распространяются на решения относительно, во-первых, использования предоставляемых продавцом скидок с цены (если, конечно, они предоставляются) и, во-вторых, продления сроков оплаты закупок за пределы границ, предусмотренных условиями закупок.
Внешнее
краткосрочное
финансирование
Краткосрочное
финансирование
на
открытом
рынке
(
продажа
векселей
)
У предприятий имеются два основных способа получения денег для краткосрочного финансирования:
привлечение денежных средств на открытом рынке путем продажи краткосрочных векселей (ценных бумаг);
краткосрочное банковское кредитование (финансирование).
Некоторые предприятия могут также использовать средства, предоставляемые владельцами предприятия или другими заинтересованными в работе предприятия лицами.
Крупные предприятия, имеющие хорошую кредитную репутацию (например, Газпром, РАО ЕЭС, ОАО РЖД), а также банки для краткосрочного привлечения денежных средств продают на рынке краткосрочные ценные бумаги или векселя. В последнее время к продаже векселей для получения краткосрочного финансирования приступили и средние фирмы. Этот способ привлечения капитала относительно более трудоемок по сравнению с банковским, но в то же время он и более дешевый, позволяя не только получать достаточно крупные суммы заемных средств, но и на I... 1,5 % сокращать расходы. Например, в 2003 г. одна из компаний, занимающаяся продажей автомобилей, разместила одномесячные векселя под 16% годовых, а годовые — под 21 %, причем по последним был сформирован вторичный рынок. В этот период получить в коммерческих банках соответствующий заем, как правило, можно было под 20...23 % годовых.
Организацией работы по выпуску краткосрочных векселей, их размещению на рынке и последующему погашению обычно занимается уполномоченный заемщиком банк, получающий за свои услуги соответствующее вознаграждение.
Покупают краткосрочные векселя, как правило, крупные финансовые организации, такие, как банки, страховые компании, а также предприятия, обладающие временно свободными денежными средствами. Продаются такие векселя, как правило, с дисконтом.
Краткосрочное
банковское
финансирование
Требования
к
обеспечению
банковской задолженности
Банковские займы являются наиболее распространенной формой краткосрочного финансирования предприятий. В управлении финансами к краткосрочным принято относить займы, получаемые на срок до 1 года. Краткосрочные банковские заимствования, как правило, должны быть обеспеченными залогом или поручительством. Необеспеченные займы банки предоставляют относительно редко, в основном хорошо известным, давно работающим предприятиям, кредитоспособность которых не вызывает сомнений. Для сокращения рисков банки постоянно отслеживают финансовое состояние своих клиентов и ведут на них кредитные досье.
Предприятие, обращающееся в банк за получением краткосрочного кредитования, должно быть готово к тому, что от него потребуют залог
или поручительство,
назначение которых — обеспечить возврат выданных взаймы денежных средств.
В качестве залога могут использоваться как материальные, так и финансовые активы. Как правило, кредиторы требуют такой залог, чтобы его рыночная стоимость значительно превышала размер предоставленной ссуды. Это превышение определяет степень ее защищенности, обеспечивая в случае необходимости возможность достаточно быстрой продажи полученного залога и полного погашения долга заемщика перед банком. Рыночная стоимостьпринятого в залог имущества должна быть достаточной для компенсации банку не только основной суммы долга по ссуде, но и всех процентов, а также возможных издержек, связанных с реализацией залоговых прав.
Второй основной формой обеспечения краткосрочного займа служит поручительство.
Поручительством называется принятие ответственности одним лицом (гарантом) за обязательства другого в случае несостоятельности последнего. Формально оно представляет письменный документ, устанавливающий максимальную сумму обязательства, принимаемого гарантом, и срок его действия. Наличие поручительства дает банку возможность требовать оплаты долга не только от заемщика, но и от поручителя. Признание реальной ценности поручительства в качестве обеспечения кредита зависит от уверенности банка в платежеспособности гаранта. В целях обеспечения устойчивости российской банковской системы Центральный банк РФ постановил в настоящее время считать достаточным обеспечением только поручительства Правительства РФ, субъектов РФ или гарантии самого Центрального банка России, а также поручительства правительств и гарантии центральных банков группы экономически развитых стран. Поручительства и гарантии других субъектов пока что рассматриваются в качестве недостаточно надежного обеспечения, следствием чего может быть более высокая ставка по кредиту.
Основные
формы
краткосрочных
банковских
займов
Краткосрочные банковские займы прежде всего предназначаются для восполнения временного недостатка оборотных средств предприятий. Эти займы могут предоставляться в различных формах, но наиболее распространены следующие:
простая банковская ссуда;
кредитная (банковская) линия;
овердрафт;
вексельный кредит, или учет векселей банком;
факторинг;
ссуда под залог долговых требований;
ссуда под залог запасов.
Краткосрочная
банковская
ссуда
При возникновении у предприятия краткосрочной целевой потребности в денежных средствах, например для выполнения обязательств по заключенным сделкам, оно может обратиться к обслуживающему его банку за получением краткосрочной ссуды. Обычно условием выдачи такой ссуды является предоставление соответствующего залога или поручительства. Проценты, взимаемые банком за предоставление такой ссуды, обычно выплачиваются заемщиком при ее возврате.
Таким образом, теоретически возможно, что предприятие с хорошей кредитной репутацией может получить краткосрочную ссуду и без надлежащего обеспечения. Решение банка о выдаче такой необеспеченной ссуды обычно основывается на оценке величины ожидаемого притока денежных средств на расчетный счет предприятия и его достаточности для возврата полученной ссуды в установленный срок.
Стоимость ссуды обычно включает проценты за пользование средствами, комиссионные за открытие ссудного счета, рассмотрение банком кредитного проекта, оценку им залога и прочие расходы банка, не включаемые им в процентную ставку.
Кредитная
линия
Кредитной линией
называется такой способ краткосрочного банковского кредитования, который предполагает возможность многократного получения в течение определенного срока (до I года) кредитных ресурсов в объемах, не превышающих предусмотренного договором максимума, на основании заявок заемщика. Кредитная линия позволяет как предприятию, так и банку упростить и ускорить процесс краткосрочного кредитования. Обычно предо-ставление кредитной линии связано с финансированием циклических потребностей предприятий в денежных средствах.
Кредитная линия может быть возобновляемой
и невозобновляемой.
В первом случае возвращаемые заемщиком средства добавляют к остатку кредитной линии и могут быть вновь использованы для заимствований. В случае предоставления невозобновляемой кредитной линии заемщик имеет право неоднократно получать необходимые ему ресурсы до полного исчерпания лимита, но возвращаемые средства к остатку не добавляются. Кредитная линия позволяет кредитоваться по мере необходимости, не затрачивая время и силы на оформление каждого отдельного кредита и уплачивая проценты только за время реального пользования заемными средствами.
В договоре о предоставлении кредитной линии обычно указываются: лимит кредитования, срок действия договора, величину процентной ставки за пользование кредитом, размеры и форму обеспечения, величину комиссии за проведение операций по ссудному счету.
Кредитная линия предназначена для краткосрочного финансирования и не должна использоваться для долгосрочного инвестирования. Чтобы воспрепятствовать ее неправомерному использованию, в договор займа могут быть также включены специальные условия, запрещающие заемщику в течение определенного времени, например 60 или 90 дней в году, пользоваться кредитной линией.
Кроме того, банки могут требовать дополнительную оплату обычно в виде комиссионного вознаграждения за открытие кредитной линии (эти комиссионные обычно взимаются с установленного договором максимума кредитования, тем самым сдерживая аппетиты заемщиков), а также за постоянную готовность предоставить запрашиваемый предприятием кредит (эта плата обычно взимается с остатка гарантированной суммы кредита и может рассматриваться как своего рода страховой взнос за возможность гарантированного получения займа).
Помимо процентов и комиссионных при предоставлении кредитной линии банки могут настаивать на включении в договор и других требований. Например, они могут требовать, чтобы среднесуточный оборот по счету предприятия не был меньше определенной величины и/или некоторую сумму полученных по кредитной линии денег заемщик размещал на депозите в банке (это называется компенсационным остатком) бесплатно либо за более низкие, чем у обычных депозитов, проценты. Тем самым стоимость средств, получаемых по кредитной линии, увеличивается, а реальная стоимость заимствований по кредитной линии может несколько превышать номинальную процентную ставку.
Овердрафт
Распространенной формой краткосрочного банковского кредитования является соглашение об овердрафте (превышение остатка счета в банке). Оно заключается между банком и заемщиком и предусматривает согласие:
банка — на автоматическое кредитование предприятия в пределах установленного в договоре максимума в случае, если сумма представленных им к оплате счетов превышает остаток на расчетном счете;
предприятия — на первоочередное автоматическое погашение полученного кредита и начисленных процентов из поступивших на его счет денег.
Обычно банки заключают соглашения об овердрафте с надежными предприятиями, обладающими не только хорошей кредитной историей, но и имеющими если не ежедневные, то достаточно частые поступления средств на расчетный счет. Лимит овердрафта зависит от среднемесячного оборота по счету и устанавливается в конкретной сумме.
Кредитование
под
обеспечение
дебиторской задолженностью
При рассмотрении управления дебиторской задолженностью отмечалось, что получение коммерческого кредита оформляется либо договором с указанием условий оплаты и выпиской счета-фактуры или накладной, удостоверенных подписью покупателя, либо выдачей им товарного векселя. Эти документы и векселя могут использоваться предприятием в качестве обеспечения краткосрочных банковских заимствований.
Существует несколько видов банковского кредита, обеспеченного дебиторской задолженностью. Наиболее распространенными являются следующие:
вексельный кредит, или учет векселей банком;
кредит под залог долговых требований (счетов дебиторов);
факторинг.
Вексельный кредит, или учет векселя банком.
Простым векселем называется безусловное письменное обязательство векселедателя уплатить определенную денежную сумму в установленное время конкретному лицу.
По правилам Женевской вексельной конвенции наименование «вексель» должно содержаться в тексте документа. Если это слово находится только в заголовке, документ не считается векселем.
Также делает вексель ничего не значащим отсутствие в тексте документа выражения «обязуюсь безусловно оплатить».
Документ не будет считаться векселем, если в нем в явном виде не указано место платежа или местонахождение плательщика.
Также обязательным является указание срока платежа (либо его конкретная дата, либо фиксированное время с момента составления векселя, либо по предъявлении, либо через фиксированное время после предъявления).
Если срок не указан, вексель оплачивается по предъявлении.
При согласии банка предприятие, имеющее вексель, может учесть его в банке, т.е. продать банку вексель до наступления срока платежа, и получить его номинальную сумму за вычетом выплачиваемого банку вознаграждения, которое включает в себя плату за немедленное предоставление денег и за риск, который несет банк в связи с возможными неплатежами по векселям при наступлении срока их погашения.
При учете векселей процент взимается не с суммы, получаемой заемщиком, а с номинальной суммы векселя, а процентная ставка называется учетной,
или дисконтом.
Процесс учета векселя складывается из следующих процедур: предприятие передает вексель в банк, предварительно сделав на его обороте передаточную надпись (индоссамент), дающую банку право требовать уплату по векселю;
банк кредитует покупателя на сумму, равную номинальной величине векселя за вычетом учетного процента;
при наступлении срока платежа банк реализует свое право на получение денег по векселю.
Величина вексельного кредита, который может получить предприятие, как, впрочем, и любого другого, находится под контролем банка, т.е. банк согласен учитывать векселя только на определенную сумму. Обычно максимальный размер вексельного кредита предприятию не должен превышать средней величины дебиторской задолженности, образующейся в результате продаж в кредит. Для банков вексельное кредитование снижает, но не устраняет риск потерь по учтенным векселям. Чтобы его минимизировать, банки предпочитают учитывать краткосрочные коммерческие векселя, например выдаваемые в качестве предоплаты под поставку товаров или выполнение работ. Такие векселя связаны с производством и обеспечены обычными ресурсами предприятия. Кроме того, для снижения риска вексельного кредитования банк может ограничивать прием векселей, выписанных одним эмитентом (векселедателем), какой-то определенной суммой.
Кредитование под залог долговых требований (счетов дебиторов).
Коммерческие векселя, подтверждающие приобретение товара в кредит, как правило, выписывают при относительно крупных сделках. Обычно же продажи с отсрочкой платежа оформляют на предприятии открытием субсчета покупателя и учета на нем подписанных покупателями товарных или товарно-транспортных накладных и счетов-фактур, представляющих обязательство оплатить полученные товары. Эти обязательства покупателей могут быть использованы в качестве залога при получении банковских ссуд. В случае получения ссуды под залог обязательств покупателей предприятие уступает банку права на получение по ним денег. Такая уступка прав называется цессией.
Следует отметить, что передача банку прав на получение причитающихся предприятию денег не освобождает его от ответственности за взыскание платежей. В этом основное отличие данного вида кредита от учета векселей и факторинга. Кредитование под залог счетов для банка рискованнее, чем учет векселей. Чтобы снизить риск, банки учитывают качество кредитуемой дебиторской задолженности, т.е. надежность плательщиков по счетам. Объем предоставляемого кредита всегда меньше суммы платежей по заложенным обязательствам. В зависимости от их качества он находится в пределах 50...80% номинальной стоимости залога.
Наряду с надежностью полученных в залог документов банк интересуется также их структурой, отдавая предпочтение крупным счетам, так как банки ведут учет по каждому сданному в залог документу в отдельности. Затраты же на учет от суммы счета практически не зависят. Они одинаковы и для крупных, и для мелких счетов. Поэтому у предприятия, предоставляющего залог из 10 товарных накладных по 1 млн руб. каждая, вероятность получения кредита выше, чем у предприятия с 10 тыс. накладных по 1 000 руб., которому может быть отказано в кредите просто из-за больши
При желании проблему издержек по учету можно избежать, используя общую цессию, при которой банк учитывает только общую стоимость заложенных обязательств и суммарный объем поступлений по ним. Но в этом случае сумма кредита, на которую может рассчитывать заемщик, будет относительно невелика по сравнению с залогом, составляя около 1
/4
от номинальной задолженности.
Открытие кредитования под цессию включает в себя следующие процедуры:
получение согласия банка на предоставление кредита под залог платежных документов (требований);
составление списка передаваемых в залог документов с указанием плательщика, срока платежа и суммы, которую он должен уплатить;
подписание заемщиком и банком договора о предоставлении обеспечения и выписка предприятием простого векселя на сумму получаемого до указанного срока кредита;
учет банком выписанного предприятием векселя и предоставление ему соответствующего кредита. В течение срока кредита его
погашают главным образом за счет поступлений по заложенным
счетам.
К тому же, предоставляя кредит под залог дебиторской задолженности, банк обычно не берет на себя обязанности по ее взысканию, о чем должно заботиться предприятие.
Факторинг.
Факторингом
называется продажа предприятием своих долговых требований специальной компании, называемой факторинговой, которая занимается взиманием платежей по долгам. В результате такой продажи предприятие немедленно, т.е. до выплаты их покупателями, получает деньги и освобождается от работы по учету задолженности и ее взиманию. Обычно факторинговая компания является дочерним подразделением банка, создаваемым специально для ведения такого рода операций.
Свои услуги факторинговая компания предоставляет не бесплатно, а за определенную плату, взимая скидку (дисконт) с номинальной стоимости приобретаемых долговых требований. В отличие от банковского кредитования под залог дебиторской задолженности, при котором функция кредитования и функция взыскания дебиторской задолженности поделены между банком и заемщиком, при факторинге они объединяются, освобождая кредитополучателя от работы по взысканию задолженности.
Использование факторинга в качестве источника краткосрочного кредитования позволяет предприятию освободиться от дебиторской задолженности, но требует от него соответствующих издержек, которые, прежде чем прибегнуть к факторингу, необходимо сопоставить с затратами на получение заемных средств из других источников. Во что предприятию обойдется кредитование посредством факторинга можно рассчитать следующим образом:
определяют величину дебиторской задолженности, ликвидируемой в результате факторинга;
вычисляют оборачиваемость (число оборотов в год) данной дебиторской задолженности;
определяют удельную процентную ставку, приходящуюся на
один оборот;
определяют стоимость кредитования, т.е. рассчитывают среднюю годовую процентную ставку. Она равна произведению удельной процентной ставки на оборачиваемость дебиторской задолженности.
Факторинг как способ кредитования применяется в основном мелкими и средними предприятиями, так как позволяет им экономить на ведении учета и избегать потерь, обусловленных долговыми неплатежами отдельных клиентов.
2. Управление кредиторской задолженностью предприятия.
Для того, чтобы эффективно управлять долгами компании необходимо, в первую очередь
, определить их оптимальную структуру для конкретного предприятия и в конкретной ситуации: составить бюджет кредиторской задолженности, разработать систему показателей (коэффициентов), характеризующих, как количественную, так и качественную оценку состояния и развития отношений с кредиторами компании и принять определенные значения таких показателей за плановые. Вторым шагом
в процессе оптимизации кредиторской задолженности должен быть анализ соответствия фактических показателей их рамочному уровню, а также анализ причин возникших отклонений. На третьем этапе
, в зависимости от выявленных несоответствий и причин их возникновения, должен быть разработан и осуществлен комплекс практических мероприятий по приведению структуры долгов в соответствие с плановыми (оптимальными) параметрами.
СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ПОДХОД
Для того, чтобы отношения с кредиторами максимально соответствовали целям обеспечения финансовой устойчивости (безопасности) компании и увеличению ее прибыльности и конкурентоспособности, менеджменту компании необходимо выработать четкую стратегическую линию в отношении характера привлечения и использования заемного капитала.
Первый основополагающий вопрос, который в связи с этим встает перед руководством фирмы это: вести бизнес за счет собственных или привлеченных средств
? Второй "дилеммой" является количественное соотношение собственного и заемного капитала. Ответы на данные вопросы зависят от множества факторов как внешнего (отраслевые особенности, макроэкономические показатели, состояние конкурентной среды и т. д.), так и внутреннего (корпоративного) порядка (возможности учредителей, кредитоспособность, оборачиваемость активов, уровень рентабельности, дефицит денежных средств, краткосрочные цели и задачи, долгосрочные планы компании и многое другое).
Принято считать, что предприятие, которое пользуется в процессе своей хозяйственной деятельности только собственным капиталом, обладает максимальной устойчивостью. Однако такое допущение в корне не верно. С точки зрения конкурентной борьбы на рынке не имеет значения, какими капиталами оперирует бизнес: своими или заемными. Единственная разница может заключаться в различиях стоимости этих двух категорий капитала. Кредиторы (будь-то банки или поставщики товаров и услуг) готовы кредитовать чей-то бизнес только в обмен на определенный (иногда довольно высокий) доход (процент). При этом даже собственный капитал не является "бесплатным", так как вложения производятся в надежде получить прибыль, выше той, которую платят банки по депозитным счетам. С точки зрения стратегического развития компании отправной точкой
должны быть: размер и динамика прибыльности бизнеса, которые напрямую зависят от размера занимаемой на рынке доли, ценовой политики и размера издержек производства (обращения). Вопрос же источников финансирования бизнеса является, по отношению к целям достижения конкурентоспособности предприятия, вторичным.
Вывод.
Менеджеры в ходе разработки стратегии кредитования собственного бизнеса должны исходить из решения следующих первоочередных задач - максимизации прибыли компании, минимизации издержек, достижения динамичного развития компании (расширенное воспроизводство), утверждения конкурентоспособности - которые, в конечном итоге и определяют финансовую устойчивость компании. Финансирование данных задач должно быть достигнуто в полном объеме. Для этого, после использования всех собственных источников финансирования (собственный капитал и прибыль - наиболее дешевые ресурсы), должны быть в заданном объеме привлечены заемные средства кредиторов. При этом наиболее весомым ограничивающим фактором в процессе планирования использования заемного капитала необходимо считать его стоимость, которая должна позволять сохранить рентабельность бизнеса на достаточном уровне.
ТАКТИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ
Следующим этапом в ходе разработки политики использования кредитных ресурсов является определение наиболее приемлемых тактических подходов. Существует несколько потенциальных возможностей привлечения заемных средств: 1) средства инвесторов (расширение уставного фонда, совместный бизнес); 2) банковский или финансовый кредит (в том числе выпуск облигаций); 3) товарный кредит (отсрочка оплаты поставщикам); 4) использование собственного "экономического превосходства"
Средства инвесторов. Так как, процесс привлечения дополнительных финансовых ресурсов для целей собственного бизнеса рассматривается нами с точки зрения максимизации безопасности данного процесса, то следует остановиться на двух наиболее важных, в данном аспекте, характеристиках этого способа займа. Первая - относительная дешевизна: как правило, инвесторы, обменивающие свои средства на корпоративные права (доли, акции) рассчитывают на дивиденды, которые фиксируются в учредительных документах (или устанавливаются на собрании участников) в виде процентов. При этом, в случае отсутствия прибыли на предприятии, вложенный в дело капитал может быть "бесплатным". Вторая особенность - возможность инвесторов влиять на процессы управления в созданном хозяйственном обществе (право голоса на собрании акционеров или участников). Поэтому следует позаботиться о сохранении контрольного пакета. Иначе ваш, изначально собственный капитал, может превратиться в капитал, переданный в займы новому инвестору. Отсюда следует вывод о явной ограниченности размеров привлекаемых средств корпоративных инвесторов: в общем случае их не должно быть больше ваших первоначальных инвестиций: даже если акции (паи) "распылены" между несколькими держателями, то все равно остается риск (особенно если речь идет об успешном предприятии) сосредоточения корпоративных прав под единым контролем.
Финансовый (денежный) кредит,
как правило, предоставляется банками. Это один из наиболее дорогостоящих видов кредитных ресурсов. Ограничивающие факторы: высокий процент, необходимость надежного обеспечения, "создание" солидных балансовых показателей. Не смотря на "дороговизну" и "проблематичность" привлечения, возможности банковского кредита (в отличие от инвестиционного) должны быть использованы компанией на все 100%. Если проект, реализуемый компанией действительно "рассчитан" на конкурентоспособный уровень рентабельности, то прибыль, полученная от использования финансового кредита всегда будет превышать необходимый к уплате процент. Банки хотя и дают предпочтение такому виду обеспечения предоставленных кредитов, как залог, но могут довольствоваться и гарантией третьего лица (если имеются платежеспособные учредители или другие заинтересованные лица). Балансовые показатели также обладают некоторой "гибкостью", как в процессе их формирования, так и в ходе их восприятия принимающей стороной. Наличие презентабельных отчетных показателей, хотя и выступает обязательным условием для банковского служащего, но может, в какой-то степени, игнорироваться в виду наличия реальных гарантий и обеспечения предоставляемого кредита. Одним существенным недостатком финансовых заемных средств, особенно в сравнении с инвестиционными, является наличие строго определенных сроков их возврата.
Товарный кредит.
Основной положительной отличительной чертой данной разновидности получения заемных средств является наиболее простой (не заформализированный) способ привлечения. Товарный кредит, как правило, не требует (в отличие от финансового) привлечения залога и не связан со значительными расходами и продолжительностью оформления (в отличие от инвестиций). В отечественных условиях товарный кредит между юридическими лицами чаще всего представляет собой поставку товаров (работ, услуг) по договору купли-продажи с отсрочкой платежа. При этом, на первый взгляд, может показаться, что данный "кредит" предоставляется бесплатно, так как договор не предусматривает необходимости начисления и уплаты процентного (или какого-либо иного) дохода в пользу поставщика. Однако следует заметить, что поставщики (и украинские в том числе) прекрасно понимают (иногда только на эмпирическом уровне) принципы изменения стоимости денег во времени, а также способны достаточно точно оценивать размеры "упущенной выгоды" от торможения оборачиваемости активов, замороженных в дебиторской задолженности предприятия. Поэтому компенсация таких потерь закладывается в цену товаров, которая может колебаться в зависимости от сроков предоставленной отсрочки.
Там, где контроль за недополученной прибылью значительно ослаблен (госпредприятия, крупные акционерные и промышленные компании) потери, связанные с товарным кредитованием зачастую компенсируются за счет "неформальных" платежей руководству или служащим компании.
Украинское законодательство, помимо беспроцентных товарно-кредитных отношений между предприятиями, содержит возможность предоставления/получения товарного кредита и под процент (см. ЗУ "О налогообложении прибыли предприятий"). Следует отметить, что в Украине товарный кредит наибольшее распространение получил в связи с реализацией промышленных товаров населению. Корпоративный же менталитет украинских предпринимателей, в основном, пока не готов "смириться" с необходимостью платить проценты за "висящую" кредиторскую задолженность, поэтому гораздо проще продать товар по "завышенной" цене, чем вести речь о каких-то процентах, которые являются более "справедливой" формой компенсации, так как зависят от сроков оплаты.
Экономическое превосходство.
Очень часто строится и на отношениях товарного кредита и на других разновидностях кредитования. Суть использования преимуществ, связанных с собственным экономическим превосходством, заключается в возможности диктовать и навязывать поставщику (кредитору) собственные "правила" игры на рынке и характер договорных отношений (или, как это зачастую происходит - нарушать эти самые договорные отношения без "особых" последствий для собственного "превосходящего" бизнеса).
Экономическое превосходство заемщика пред кредитором может возникать в силу следующих обстоятельств:
монопольное положение покупателя на рынке (монопсония);
различия в экономических потенциалах совокупные активы покупателя значительно превосходят активы поставщика;
маркетинговые преимущества (например, мелкий или начинающий производитель, стремящийся продвинуть свою продукцию (торговую марку) в сеть крупных супермаркетов или элитных магазинов не в "состоянии" диктовать свои условия или требовать выполнения "всех" обязательств, так как может оказаться без "нужного" заказчика);
покупатель "обнаружил" организационные недостатки в управлении дебиторской задолженностью у кредитора ("пробелы" в учете и контроле, юридическая "несостоятельность" и т. д.).
Как показывает практическая деятельность ни одно предприятие не может обойтись без, хотя бы незначительной, кредиторской задолженности, которая всегда существует в связи с особенностями бюджетных, арендных и прочих периодических платежей: оплаты труда, поставки ТМЦ без предварительной оплаты и т. д. Данный вид кредиторской задолженности нужно рассматривать, как "неизбежный". Она хотя и позволяет временно использовать "чужие" средства в собственном коммерческом обороте, но не имеет принципиального значения, если такие платежи будут осуществлены в установленные сроки.
Вывод.
Менеджеры компаний в своем стремлении максимально использовать возможности всех доступных кредитных средств, в том числе и в виде задержек по зарплате, нарушения сроков плановых платежей поставщикам и т. д., должны оценивать "возможности" каждого отдельного вида платежей индивидуально, так как последствия таких "отсрочек" могут иметь различные последствия, не только в зависимости от вида платежа, но и в зависимости от конкретного "невольного" кредитора.
СТРУКТУРНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
Как мы уже сказали выше, для того чтобы оптимизировать кредиторскую задолженность необходимо определить ее "плановые" характеристики. Наиболее часто используемый коэффициент, связанный с оценкой кредиторской задолженности предприятия - это коэффициент ликвидности
, который рассчитывается как отношение величины оборотного капитала к краткосрочным долговым обязательствам.
Менеджеры и финансисты также часто используют, так называемый коэффициент "кислотного теста"
, который представляет собой отношение разницы между текущими активами и стоимостью товарно-материальных активов к текущим обязательствам. И первый и второй показатели должны характеризовать способность предприятия покрывать свои обязательства перед кредиторами. Эти коэффициенты обладают двумя существенными недостатками:
1. они оперируют такими понятиями как "краткосрочные" или "текущие" обязательства, срок которых может колебаться от одного дня до одного года. Поэтому не учитывается более детально соотношение сроков платежей в составе как кредиторской, так и дебиторской задолженностей;
2. расчет производится, как правило, на дату баланса, или какой либо иной фиксированный момент, что не может в полной мере говорить о действительном состоянии ликвидности компании. Это связано с влиянием множества различных (в том числе и случайных) обстоятельств в какой-то определенный момент (например, на дату баланса предприятие получило "грант" или "дотацию", что не ведет к увеличению кредиторской задолженности , а на следующий день возвратило их).
Устранить подобные "недочеты" в системе анализа состояния предприятия позволяют:
В первом случае
- например, проведение расчетов с использованием более дискретных значений (распределение задолженностей по месячным периодам или (если необходимо) недельным периодам).
Во втором случае
- определять среднемесячное или среднегодовое значение коэффициента ликвидности и других аналогичных показателей.
Одним из наиболее оптимальных рамочных показателей здорового состояния компании можно назвать ситуацию, когда кредиторская задолженность не превышает дебиторскую. При этом, как мы уже отмечали, данное "непревышение" должно быть достигнуто в отношении как можно более дискретного ряда значений (сроков): годовая кредиторская задолженность должна быть не больше годовой дебиторской, месячная и 5-ти дневная кредиторская не более месячной и 5-ти дневной дебиторской соответственно и т. д.
При достижении данного "временного баланса" дебиторской и кредиторской задолженности, необходимо также достичь и "баланса их стоимости": то есть в данной ситуации процентные и прочие расходы, связанные с обслуживанием кредиторской задолженности (как минимум) не должны превышать доходы, вызванные выгодами, которые связаны с самим фактом отсрочки собственной дебиторской задолженности (при этом "нормальный" размер наценки в расчет не принимается).
Для того, чтобы определить степень зависимости компании от кредиторской задолженности необходимо рассчитать несколько следующих показателей.
Коэффициент зависимости предприятия от кредиторской задолженности.
Рассчитывается как отношение суммы заемных средств к общей сумме активов предприятия. Этот коэффициент дает представление о том, на сколько активы предприятия сформированы за счет кредиторов.
Коэффициент самофинансирования предприятия.
Рассчитывается, как отношение собственного капитала (части уставного фонда) к привлеченному. Данный показатель позволяет отслеживать не только процент собственного капитала, но и возможности управления всей компанией.
Баланс задолженностей.
Определяется как отношение суммы кредиторской задолженности к сумме дебиторской задолженности. Данный баланс следует составлять с учетом сроков двух этих видов задолженностей. При этом желательный уровень соотношения во многом зависит от той стратегии, которая принята на предприятии (агрессивная, консервативная или умеренная).
Описанные выше экономические показатели дают, в основном, количественную оценку кредиторской задолженности. Для более полного анализа состоя кредиторской задолженности, следует дать и качественную характеристику данных пассивов.
Коэффициент времени.
Определяется как отношение средневзвешенного показателя срока погашения кредиторской задолженности к средневзвешенному показателю срока оплаты по дебиторской задолженности. При этом средний срок погашения кредиторской задолженности необходимо удерживать на уровне не ниже, чем те усредненные сроки, которые должны соблюдать дебиторы предприятия.
Коэффициент рентабельности кредиторской задолженности.
Определяется как отношение суммы прибыли к сумме кредиторской задолженности, которые отражены в балансе. Данный показатель характеризует эффективность привлеченных средств и его особенно целесообразно анализировать по периодам. При этом должна быть определена зависимость динамики изменений этого коэффициента от тех основных факторов, которые повлияли на его рост или снижение (изменения сроков возврата, структуры кредиторов, средних размеров и стоимости кредиторской задолженности и т. д.).
Таблица 1. Оптимальные "рамочные" значения основных коэффициентов, характеризующих состояние кредиторской задолженности на предприятии.
| Крупная промышленность
|
Капитальное строительство
|
Оптовая торговля
|
Услуги (средние и крупные обороты)
|
Финансовые учреждения (в т. ч. банки)
|
|
| Коэффициент ликвидности | 2,0 - 3,0 | 1,5 - 2,5 | 1,0 - 2,0 | 1,0 - 1,5 | 0,8 - 1,0 |
| Коэффициент "кислотного теста" | 1,0 - 2,0 | 0,8 - 1,5 | 0,9 - 1,2 | 0,3 - 0,8 | 0,7 - 1,3 |
| Коэффициент зависимости | 0,1 - 0,3 | 0,2 - 0,5 | 0,7 - 1,0 | 0,6 - 0,9 | 2,0 - 3,0 |
| Коэффициент самофинансирования (в %) | 60 - 70 | 50 - 60 | 30 - 50 | 25 - 50 | 10 - 30 |
| Коэффициент времени | 2,0 - 3,0 | 1,5 - 2,0 | 1,0 - 1,2 | 1,0 - 1,3 | 1,0 - 1,1 |
| Коэффициент рентабельности (в %) | 10 - 20 | 5 - 10 | 20 - 30 | 15 - 20 | 2 - 6 |
Задача 1. условие задачи: уставной капитал предприятия -1800000руб. (обыкновенные акции номиналом 10р), чистая прибыль за год -630000р, стоимость собственного капитала -2720000руб., сумма выплаченных дивидендов -300000р., эмиссионная премия -200000р., накопленная прибыль-720000р., стоимость покупки одной акции -11р., стоимость продажи одной акции- 16р. определить: 1.прибыльность одной акции 2. отношение цены и прибыли на одну акцию 3. норму дивиденда на одну акцию 4. доходность акции с учетом курсовой стоимости акции 5. балансовую стоимость акции 6. долю выплачиваемых дивидендов.
1) ПА = (ЧП - ДПА) / ОАО
Обозначения:
ЧП - чистая прибыль; ДПА - дивиденды по привилегированным акциям; ОАО - количество обыкновенных акций в обращении.
630 000 рублей/180000= 3,5 руб.
2)ЦПА = ЦА / ПА
Обозначения:
ПА - прибыль на одну акцию; ЦА - рыночная цена акции.
3,5 руб./ 16 руб. = 0,2 руб.
3) НД = Д / ЦА
Обозначения:
Д - дивиденд на одну акцию; ЦА - рыночная цена акции.
1,6 руб. / 16 руб. = 0,1 руб.
4) ДА = (Д + (ЦА2 - ЦА1)) / ЦА1
Обозначения:
Д - сумма дивиденда, полученного за период владения акцией; ЦА1 - цена покупки акции; ЦА1 - цена продажи акции.
16 руб. - 11 руб./ 11 руб. = 0,46 руб.
5) 630 000 рублей/180000 акций = 3,5
6) 630 000 рублей – 300000 руб = 330 000 руб
Задача 20.
Облигация с нулевым купоном номинальной стоимостью 20000р. и сроком погашения через пять лет продаются за 17500р.
Определить:
Проанализируйте целесообразность приобретения данных облигаций, учитывая, что имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли -16% годовых
Решение
Анализ можно выполнять несколькими способами; в частности, можно рассчитать теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей ценой либо можно исчислить доходность данной облигации. Анализ можно выполнять несколькими способами; в частности, можно рассчитать теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей ценой либо можно исчислить доходность данной облигации.
Vt = 200000 • FM2(16%, 5) = 20000 • 0,567 = 11340 руб.
20000
17500р
Приобретать не выгодно.
Приобретение облигаций является невыгодным вложением капитала, поскольку теоретическая стоимость облигации меньше запрашиваемой за нее цены (это говорит о том, что облигация переоценена рынком, он слишком оптимистичен в отношении оценки ее ценности); также доходность данной облигации (8,2%) меньше альтернативной (16%). Оценка бессрочной облигации. Облигация этого вида предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере
Список литературы
1.Финансовое управление фирмой, М. Экономика, 1998
2.Справочник финансиста. 1998
3.Шеремет А.Д., Сайфулин, Финансы предприятия. М. Экономика 1998
4.Ковалев В.В. Финансовый анализ, М. Экономика 1998
5.Шим Джей К. Финансовый менеджмент, М. Экономика 1996
6.Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия. Учебник 2-е изд.М. «Академия», 2008