Производные ценные бумаги 5

Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги

– ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу основных ценных бумаг. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы,
варранты.
Они носят вторичный, производный характер по отношению к акциям и облигациям.

Признаком производных ценных бумаг является, прежде всего, то обстоятельство, что их цена определяется на основании стоимости ценных бумаг, составляющих их базу.

Согласно российскому законодательству, вводится следующее определение производных ценных бумаг

– это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных ценных бумаг, которыми могут быть акции, облигации, государственные долговые обязательства.

Внедрение и распространение на российском фондовом рынке производ­ных финансовых инструментов — срочных контрактов — связаны с реше­нием проблемы оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой инвестиционной стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода, но и страхование от рисков, связанных с небла­гоприятным изменением цен.

В России рынок срочных контрактов начал развиваться с ноября 1992г. Однако до октября 1995 г. этот сектор финансового рынка не имел достаточной законодательно-нормативной базы. Единственным зако­ном, где упоминались срочные контракты, являлся Закон «О товарных биржах и биржевой торговле», принятый ВС РСФСР 20 февраля 1992 г. Правительство РФ 9 ноября 1995 г. утвердило Положение о лицензирова­нии деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, соверша­ющих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле.[1]

Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их испол­нение предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксиро­ванному в момент заключения договора, называются срочными[2]
.

В момент заключения срочного контракта стороны оговаривают все условия соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие отложен­ной поставки, что позволяет заранее установить цену будущей сделки. Предметом срочного контракта могут выступать разнообразные активы: ценные бумаги (акции, облигации, векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты.

Срочные сделки
подразделяются на:

· .условные сделки, предоставляющие одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы
);

· твердые сделки, обязательные для исполнения, — это форвардные, фьючерсные сделки.

Форвардные контракты
представляют собой внебиржевые срочные сделки о купле-продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. Они заключаются для страхования сделки с соответ­ствующим активом от неблагоприятного изменения его цены: при росте цены выигрывает приобретатель контракта, при ее снижении — прода­вец. Форвардный вид контракта, не являясь стандартным, сложен при передаче взятых обязательств третьему лицу, обладает высокой вероят­ностью неисполнения в случае благоприятной экономической ситуации для одного из контрагентов.

С развитием фондового рынка, усложнением операций с ценными бумагами потребовалась стандартизация совершаемых сделок, и в фон­довой торговле стали использоваться производные ценные бумаги.

Среди них представляют интерес двусторонние фьючерсные кон­тракты
, связанные с будущими поставками товара по заранее определен­ной цене.

2.1. Варранты

Одной из разновидностей опционов являются варранты

, которые дают их собственнику право на приобретение соответствующих фондовых ценностей. Их отличает от опционов более долгий срок, а также факт, что опцион, естественно, выпускается на существующий актив.

Варранты по механизму действия и по своему экономическому содержанию весьма близки к правам. Варрант – это ценная бумага, дающая её владельцу право приобрести в течение установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранее фиксированной цене.

Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право – это краткосрочная ценная бумага, которая функционирует на рынке 3-4 недели, то варрант действует в течение 3-5 и более лет. Как правило, варранты выпускаются вместе с облигациями и акциями, с тем чтобы сделать ценные бумаги более привлекательными для инвесторов. Варрант выпускается как самостоятельная ценная бумага и может продаваться и покупаться отдельно от облигаций или акций, к которой он прилагается. Обычно варрант дает право на приобретение дополнительных акций. Однако в ряде случаев варрант позволяет получить другие ценности: облигации по льготной цене, золото и др.

Цена варранта
Вследствие того что варрант дает возможность приобрести дополнительные ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта состоит из двух компонентов: скрытой и временной цены.

Скрытая цена
– это разность между рыночной ценой обычных акций и исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести на основании варранта. Временная цена
– это разница между будущей рыночной ценой акции, которая может возрасти вследствие успешного развития данной компании, и её существующей рыночной ценой.

Варрант по сравнению с акцией обладает большим спекуля­тивным потенциалом, что привлекает к нему внимание участни­ков фондового рынка. Как мы выяснили ранее, цена варранта меняется одновременно с изменением цены акций. При этом величина прироста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций. Вследствие этого доходность операций с вар­рантами значительно выше, чем по акциям.

Операции с варрантами являются высокодоходными, но од­новременно и рискованными. При обратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, цена варранта соответственно снижается. При одинаковом абсолютном сни­жении цен процентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям. Высокая доходность (значительная убыточность) операций с варрантами — это главное свойство варранта, которое получило название «эффект рычага»[3]
.

Операции с варрантами совершаются с целью:

извлечения высокого дохода за счет эффекта рычага;
создания условий для приобретения в будущем акций по фиксированной цене;
снижения риска при формировании контрольного пакета
акций;
получения дополнительного дохода за счет разницы в ценах акции и варранта и использования этих средств на финансовом рынке до момента приобретения дополни­тельных акций.



2.2. Опционы

Опцион

– это двусторонний договор о передаче прав на покупку или продажу определенного базисного актива по определенной цене на определенную будущую дату. Если владелец опциона может отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для последующего исполнения.

В бир­жевом опционе стандартизированы количество базового актива (им мо­жет быть валюта, ценные бумаги, товары, фьючерсные контракты и т.д.), его качество; указаны период обращения, срок прекращения действия, условия поставки-приемки и т.д.

В соответствии с опционным соглашением один из его участников выписывает и продает опцион (продавец опциона), т.е. занимает «корот­кую позицию» по контракту. Другой участник покупает опцион и получа­ет право купить (продать) по фиксированной цене определенное количе­ство товара (у лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта «длинная позиция». В результате опционных сделок не проис­ходит непосредственно процесс купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги, а право на их приобретение.

Лицо, получившее право на покупку (продажу) опциона, называется «покупатель контракта». Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или же в течение определенного срока может отказать­ся от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств, кроме уплаты продавцу (либо лицу, выпи­савшему опцион) цены опциона, называемой «премией». Следовательно, право требовать исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия, которую продавец хотел бы получить, а покупатель опциона готов заплатить, и является предметом торга.

Величина премии опциона зависит от следующих факторов:

· Существующего соотношения между текущей ценой базового актива и ценой исполнения

· Ценовых колебаний базового актива

· Времени, оставшегося до срока исполнения опциона

· Уровня процентных ставок и прогнозируемого направления их изменения

· Доходности базового актива

В процессе торга определяется стоимость опциона, устраивающая контрагентов и уравновешивающая их шансы на получение прибыли. Вместе с тем цена опциона может изменяться. Зависит это от колебаний курсов основных ценных бумаг на фондовом рынке (если в основу биржевого опциона положены ценные бумаги), от соотношения спроса и предложения на опционном рынке, от специфики функционирования приобретаемого опциона и срока его действия. Величина премии изме­няется также и от продолжительности периода, который остается до момента исполнения опциона: покупатель опциона платит большую сумму за контракт, до исполнения которого должно пройти больше времени.

Надписант опциона выполняет условия контракта в том случае, если держатель опциона (после заключения сделки и уплаты премии) пожела­ет реализовать опцион. Премия же не возвращается покупателю, даже если он решил не воспользоваться полученным опционным контрактом, т.е. приобретенным правом непременно купить (продать) соответству­ющие ценные бумаги.

Каждый продавец опциона, в свою очередь, подкрепляет принятые на себя обязательства: он предоставляет определенный залог, гарантиру­ющий выполнение контракта. В настоящее время опционные контракты могут заключаться от­носительно любого стандартного количества товара, а не только от­носительно акций, обращающихся на фондовом рынке, как это бы

ло первоначально. Вместе с тем для инвесторов особенно привлекательны биржевые опционы на фьючерсные контракты, что позволяет использо­вать разнообразные варианты стратегии и получения дохода.

Опционы бывают двух видов: опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл»
(опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу, составляющую базовый актив, по фиксированной цене – цене исполнения опциона. Дата, когда заканчивается срок действия опциона, называется датой истечения срока опциона. За приобретение опциона покупатель платит продавцу премию – цену опциона, которая составляет лишь небольшую часть цены ценной бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге при изменении рыночной стоимости базового актива покупатель опциона получает прибыль или убыток в размере премии, практически не владея самым базовым активом.

Опционы «пут»
предоставляют его держателю право в будущем продать ценную бумагу по фиксированной цене – цене исполнения. Как и в случае опциона «колл» опцион «пут» дает право, но не обязанность продать ценную бумагу.

Торговля опционами — это совершение сделки, когда производится продажа-покупка права покупки по call-опциону или права продажи по put-опциону базового актива, лежащего в основе опциона.

Существуют две разновидности опционных контрактов (опцион поку­пателя и опцион продавца) и два вида связанных с ними операций (покупка и продажа). Соответственно насчитываются четыре основные позиции, которые контрагент может занять при заключении опционного соглашения: покупка call-опцина, покупка put-опциона, продажа call-оп­циона, продажа put-опциона.

Опционы на фьючерсы

Результатом выше перечисленных опционов является купля или продажа определенных материальных активов. Более распространенными видами опционов являются опционы на фьючерсы. Опционы на фьючерсы
– это опционы, результатом исполнения которых является длинная или короткая фьючерсная позиция. Таким образом, в результате исполнения длинного опциона колл держатель получает длинную позицию по фьючерсу. В результате исполнения короткого опциона пут держатель получает короткую позицию по фьючерсу. Очевидно, что параметры фьючерсов и реальных активов различны. Следует выделить риск
и маржевой эффект
(плечо). Маржевой эффект – наиболее привлекательное и рисковое качество фьючерсов и опционов.

Маржевой эффект требует внимания, т.к. его неправильное использование может повлечь за собой большие убытки.

Опционы, как и другие ценные бумаги, обращаются на первичном и вторичном рынках. На первичном рынке опционов осуществляется выписка этих ценных бумаг, причем функционирование первичного рынка опционов находится в прямой зависимости от котировок основных ценных бумаг на вторич­ном рынке.

Опционы, являясь обратимыми ценными бумагами, могут быть про­даны их владельцами третьему лицу. В результате возникает вторичный рынок опционов.

Различают также стеллажные операции, когда происходит одновре­менное приобретение (или выписывание) опционов на покупку и на продажу одних и тех же ценных бумаг, у которых одна и та же дата истечения, а также одинаковая цена реализации.

2.3. Фьючерсы

Фьючерс
– это соглашение, которое представляет собой обязательство купить или продать стандартное количество ценных бумаг на определенную дату в будущем по заранее установленной цене. Фьючерс представляет собой стандартный контракт, в котором регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный депозит и проч.[4]

Цель участников торговли фьючерсами состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку эти операции капиталоемкие.

Появление фьючерсных сделок вызвано необходимостью страхования и защиты производителя и покупателя товаров от резких ценовых коле­баний. При фьючерсных сделках два участника принимают противопо­ложные обязательства по купле и продаже товара в указанный срок по фиксированной в момент заключения сделки цене: одна сторона продает товар по определенной цене в указанный срок, другая — покупает товар по этой цене в тот же срок. В момент заключения сделки ничего не продается и не покупается: сделка завершается тем, что обе стороны принимают обязательства купить и продать товар.

Ежедневный оборот российского фьючерсного рынка в конце 1995 г. составил около 100 млн долл. США, в том числе в Санкт-Петербурге — более 10 млн долл. США, причем на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже сроки обращения контрактов составляют от одного дня до девяти месяцев. Минимальные же лоты по доллару США — 10000 долл., по немецкой марке — 1000 немецких марок, по ГКО — 10 облигаций (для сравнения: на Московской межбанковской валютной бирже — ММВБ минимальный лот установлен в тысячу долларов или марок и одну облигацию. Глубина фьючерса — 13 месяцев по валюте и до шести месяцев по ГКО).

Первым, наиболее динамично развивающимся видом фьючерсных контрактов, на который были запущены в России биржевые торги, стал контракт, страхующий ценовые риски при сделках с долларом США, т.е. торговались контракты финансового типа. Длительное время они яв­лялись, если не единственным, то основным видом контрактов на аб­солютном большинстве российских бирж. В результате работа с долла­ром стала своеобразной школой для бирж, позволившей отработать им надежную систему гарантий и наиболее оптимальную организационную структуру. В дальнейшем появились новые контракты того же типа: на другую валюту, на государственные ценные бумаги, а с сентября 1996 г. фьючерс на акции стал полноценным биржевым инструментом. в:.

С 1996 г. на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже началась тор­говля такими видами контрактов, которые по числу сопоставимы с ва­лютными. К ним относятся:

· контракты на индекс доходности необъявленного купона по об­лигациям федерального займа [торгуются лоты по десять облигаций суммой номиналов 10 млн. руб., депозит составляет 400 тыс. руб. на лот (4%)];

· контракты на индекс цены отсечения на аукционных торгах по государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО) и му­ниципальным краткосрочным облигациям (МКО); торги по этому виду контрактов начинаются за две недели до погашения очередного выпуска облигаций, которое, как правило, совпадает с датой размещения нового выпуска;

· контракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей серии ГКО или МКО на вторичных торгах спустя две недели после аукциона (торги начинаются на следующий день после объявления параметров .размещаемого выпуска).

Перечисленные виды контрактов позволяют практически полностью застраховать вложения в государственные ценные бумаги.

В настоящее время российский рынок срочных контрактов представ­ляет организованную систему бирж в крупных промышленных центрах. В Москве с фьючерсными контрактами работают четыре биржи (Рос­сийская, Московская, Московская центральная фондовая и Московская финансовая фьючерсная); в Санкт-Петербурге — две (Санкт-Петербургс­кая фьючерсная и товарно-фондовая «Санкт-Петербург»); в Новосибирс­ке — одна (Сибирская фондовая биржа).

Фьючерсные контракты могут заканчиваться поставкой участниками сделки фондовых ценностей, но могут и не предусматривать реальной поставки товара. Во втором случае фьючерсные контракты предусматри­вают выплату одним из участников сделки другому разницы между контрактной ценой и биржевой на дату исполнения платежа по контрак­ту. Таким образом, на фьючерсном рынке нет необходимости иметь тот товар, который нужно продать. Термины «продажа», «покупка» фью­черсного контракта условные и лишь предусматривают занятие позиции продавца или позиции покупателя с принятием на себя обязательств: обязательство одного продать товар в указанный срок по условленной цене и обязательство другого купить товар в этот срок по такой же цене.

Сделки можно совершать в такой последовательности: сначала ку­пить, а затем продать или продать, а потом купить. Это одна из специфических черт фьючерсов, заключающаяся в том, что фьючерсные контракты могут продаваться независимо от того, существуют ли в мо­мент заключения контракта фондовые ценности или не существуют. Для каждого участника фьючерсной торговли разница в ценах его сделки на покупку и его сделки на продажу (умноженная на объем контракта) и образует сумму прибыли (убытка). Продав контракт до наступления срока его исполнения по цене, превышающей цену покупки контракта, клиент получает прибыль.

Для ведения операций с фьючерсными контрактами инвесторы вносят в качестве залога сумму средств, составляющую часть стоимости всего товара, поставляемого по контракту (обычно от 8 до 15%). Эти средства — финансовое гарантийное обеспечение обязательств, принимаемых контрагентами, заключающими фьючерсный контракт.

Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются через расчет­ную (клиринговую) палату биржи, куда поступают суммы, гарантиру­ющие выполнение обязательств каждым участником. Палата становится посредником в сделке, беря на себя все обязательства продавцов и покупа­телей: для покупателей она становится продавцом, а для продавцов выполняет роль покупателя. Так, при отказе продавца от поставки или покупателя от оплаты клиринговая организация обеспечивает выполнение контракта другой стороне. Делается это за счет приобретения или продажи на бирже такого же фьючерсного контракта, а все дополнительные издержки покрываются из гарантийной суммы стороны, нарушившей контракт. По окончании каждого торгового дня контрагенты либо несут потери, либо получают выигрыш.[5]

Следовательно, с одной стороны, каждый участник фьючерсной сдел­ки подкрепляет свои обязательства по заключенным фьючерсным сдел­кам финансовыми гарантиями; с другой стороны, расчетная (клирин­говая) палата гарантирует каждому участнику выполнение соответству­ющих обязательств по фьючерсному контракту. Поэтому фьючерсные контракты высоколиквидны и обращаются на вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов.