Министерство образования Российской Федерации
КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА
по дисциплине
«ТЕОРИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА»
Вариант №4
Исполнитель:
Курс:
№ зачетной книжки:
Преподаватель:
2010
Содержание
1. Когда по состоянию на данный момент времени продолжение реализации инвестиционного проекта фирмы увеличивает ее оценочную стоимость?…………………………………………………………………………….3
2. Верно ли следующее утверждение: поглощаемая компания на момент ее поглощения является, как правило, недооцененной фондовым рынком?……………………………………………………………………………….6
3. Что представляют собой мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия?………………………………………………………………8
4.Задача………………………………………………………………………….16
Список использованной литературы…………………………………………..19
1. Когда по состоянию на данный момент времени продолжение реализации инвестиционного проекта фирмы увеличивает ее оценочную стоимость?
А. Если актуальная средневзвешенная стоимость ее капитала превышает современную ставку дисконта, учитывающую риски проекта.
Б. Если средневзвешенная стоимость ее капитала превышает внутреннюю норму рентабельности проекта, рассчитанную с учетом уточненного прогноза ожидаемых по проекту денежных потоков.
В. Если средневзвешенная стоимость ее капитала на данный момент времени меньше внутренней нормы рентабельности проекта, рассчитанной с учетом уточненного прогноза ожидаемых по проекту денежных потоков.
Ответ: В
Лауреат Нобелевской премии экономист Джеймс Тобин предположил, что фирмы принимают решения об инвестировании на основе следующего соотношения, именуемого “показателем Q- Тобина”.
Показатель Q- Тобина предполагает постоянное отслеживание в процессе осуществления инвестиционного (инновационного) проекта двух важнейших параметров:
Q = рыночная стоимость установленного капитала / восстановительная стоимость капитала
Числитель в Q- Тобина – стоимость капитальных активов, складывающаяся на рынке ценных бумаг. Знаменатель – цена капитальных благ, по которой они могли бы быть приобретены в настоящее время.
Тобин полагал, что объем чистых инвестиций должен зависеть от того, больше Q единицы или меньше. Если Q больше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму большую, чем стоимость его замещения. В этом случае менеджеры имеют возможность увеличить рыночную стоимость акций своих фирм, приобретая больше капитала. И наоборот, если Q меньше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму меньшую, чем стоимость его замещения. В этом случае, менеджеры не будут возмещать капитал по мере его выбытия.
Показатель Q- Тобина зависит от текущих и будущих ожидаемых прибылей на установленный капитал. Если предельный продукт капитала превышает капитальные издержки, то установленный капитал приносит прибыль. Этот факт делает привлекательным владение фирмами, сдающими капитал в аренду, что повышает рыночную стоимость акций этих фирм и приводит к высокому значению Q. Аналогично, если предельный продукт капитала меньше издержек на единицу капитала, то установленный капитал приносит убытки, что приводит к низкой рыночной стоимости акций и низкому значению Q.
Преимущество Q- Тобина как средство измерения стимулов к осуществлению инвестиций заключается в том, что этот показатель отражает как ожидаемую будущую прибыльность капитала, так и его сегодняшнюю прибыльность. Например, Конгресс США принимает закон о снижении налога на прибыль корпораций с начала нового года. Ожидаемое снижение налога означает более высокую прибыль для владельцев капитала. Эти высокие ожидаемые прибыли увеличивают рыночную стоимость акций сегодня, что повышает значение Q- Тобина и, таким образом, стимулирует сегодняшние инвестиции. Таким образом, теория Q- Тобина означает, что принимаемые инвестиционные решения зависят не только от текущей экономической политики, но и от политики, которая, как ожидается, будет проводиться в будущем.
Теория Q-Тобина полезна и в том плане, что она позволяет достаточно просто интерпретировать роль рынка ценных бумаг в экономике. Например, наблюдается снижение цен на акции. Поскольку издержки по возмещению капитала остаются достаточно стабильными, снижение цен на акции, как правило, означает снижение величины Q- Тобина. Уменьшение Q отражает пессимизм инвесторов относительно текущей или будущей прибыльности капитала. В соответствии с теорией Q, уменьшение Q приведет к сокращению инвестиций, которое может снизить совокупный спрос. Кроме того, теория Q дает основания полагать, что колебания рынка ценных бумаг тесно связаны с колебаниями выпуска и занятости. Таким образом, не удивительно, что рынок ценных бумаг является одним из индикаторов экономической активности, за которым внимательно следят специалисты.
Если параметр Q
увеличиваются, то по мере осуществления инновационного проекта растет и стоимость предприятия. Если они уменьшаются, то стоимость предприятия падает.
Получаемые выводы будут еще более надежными, если фактор Δ понимать как разность между внутренней нормой рентабельности проекта (IRR, internalrateofreturn) и средневзвешенной стоимостью (WACC) используемого в проекте капитала фирмы. Тогда фактор Δ выражается так:
Δ = IRR – WACC.
Граничными значениями приведенных параметров служат: для фактора Q
– единица, для разницы Δ – нуль.
Иначе говоря, когда оценочная рыночная стоимость изменившихся в результате осуществления проектов активов фирмы превышает их восстановительную стоимость (Q
> 1) и когда регулярно пересчитываемые с учетом изменения прогноза денежных потоков по проекту обоснованная с учетом рисков проекта (определенная, например, согласно модели оценки капитальных активов) ставка дисконта i
или внутренняя норма рентабельности проекта IRR продолжают превышать средневзвешенную стоимость капитала фирмы WACC (i
> WACC или IRR > WACC), инновационный проект действительно увеличивает стоимость предприятия.
2. Верно ли следующее утверждение: поглощаемая компания на момент ее поглощения является, как правило, недооцененной фондовым рынком?
А. Да.
Б. Нет.
В. В зависимости от обстоятельств.
Ответ: А
Слияние и поглощения могут быть:
1. Вертикальными, когда компания комбинируется с потребителем или с поставщиком.
2. Горизонтальными, объедин. одинаковых видов бизнеса для повышения контроля над рынком.
3. Конгломерационными, т.е. объедин. различных видов бизнеса с целью диверсификации.
Факторы, влияющие на слияние и поглощение предприятий
.
1. Законодательная и макроэконоическая среда:
- Налогообложение до и после слияния;
- Политическое положение;
- Уровень конкуренции и антимонопольное законодательство;
- Отраслевые факторы.
2. Уровень организации и управления:
- Качество и гибкость системы управления;
- Рыночная позиция поглощаемой и поглощающей фирмы;
- Состояние ресурсов производства;
- Обеспеченность трудовыми ресурсами;
- Др.
3. Финансовое состояние поглощаемой компании:
- Уровень рентабельности продаж и капитала;
- Финансовое положение;
- Др.
Методы слияний:
1. Прямое или простое слияние – это приобретение одной фирмой акций другой фирмы в таком количестве, которое не дало бы покупателю акций контроля над предприятием, чьи акции приобретаются, но обеспечило бы степень влияния, достаточную для того, чтобы с одной стороны заинтересовать в максимизации прибыли предмета покупки, а с другой стороны получить существенное влияние на его менеджмент;
2. Слияние компании посредством обмена акциями между контролирующими их инвесторами.
Методы поглощения отличаются от слияния тем, что поглощающая фирма приобретает (зачастую по частям от многих сравнительно мелких акционеров) очевидно (при имеющемся распределении акций объекта поглощения) контрольный пакет поглощаемого предприятия.
Если приобретается пакет, превышающий 75% обычных акций поглощаемой компании (дающий право на ее ликвидацию в результате голосования тремя четвертями акций), то поглощение может привести к потере поглощаемым предприятием своей юридической самостоятельности и превращению его в подразделение (структурную единицу) поглощающей фирмы. Если же приобретается контрольный пакет, составляющий менее 75% обыкновенных акций, то поглощенная компания может не потерять своей юридической самостоятельности, но окажется выраженным дочерним предприятием (филиалом) поглощающей фирмы.
При любом из этих вариантов, однако, поглощенное предприятие теряет свою самостоятельность в решении, как стратегических вопросов развития, так и многих тактических задач, сводящихся к определению желательных поставщиков и клиентов, цен, условий поставок и оплаты по заключаемым договорам, найма работников (особенно высшего звена) и пр.
Поглощаемая компания на момент ее поглощения является, как правило, недооцененной фондовым рынком, потому что в противном случае для поглощающей компании имело бы место разводнение ее акций, не преодолеваемое в ближайшем будущем.
3. Что представляют собой мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия?
А. Приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом.
Б. Выделение или учреждение дочерних предприятий, в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными.
В. Слияние с поставщиками или основными заказчиками.
Г. Поглощение финансово-кризисного предприятия той или иной холдинговой компанией.
Д. Ликвидацию фирмы с внесением неликвидного свободного от долгов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия.
Е. Банкротство фирмы с введением на ней процедуры внешнего управления.
Ж. Все перечисленное.
Ответ:
Ж
Главная цель реструктуризации — поиск источников развития предприятия (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов. Внутренние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий создания стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования; внешние — на реорганизации видов деятельности и структуры предприятия.
Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного капитала за счет эффективного использования ресурсов.
Операционные стратегии
рассматривают следующие стоимостные факторы:
• ассортимент производимой продукции или услуг;
• ценообразование;
• выбор рынков;
• рекламу;
• эффективность затрат;
• систему сбыта;
• качество обслуживания клиентов.
При первом подходе (лидерство по затратам) оптимальными являются следующие приемы:
• сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных и накладных расходах;
• оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной экономии на затратах;
• увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах по каждому виду деятельности;
• обеспечение за счет всего перечисленного конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию.
Второй подход (дифференциация) предполагает главным образом использование потенциала увеличения цены и тем самым маржи валовой прибыли в тех сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.
Инвестиционные стратегии
предусматривают анализ:
• уровня товарно-материальных запасов;
• сбора дебиторской задолженности;
• управления кредиторской задолженностью;
• расширения производственных мощностей;
• планирования капиталовложений;
• продажи активов.
При первом подходе рекомендуется:
• минимизировать остаток денежных средств;
• стимулировать дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности;
• минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без ущерба для бесперебойного выполнения заказов клиентов;
• экономить на использовании основных средств (например, арендуя машины и оборудование, а не покупая их);
• продавать избыточные неиспользуемые активы.
При втором подходе рекомендуется:
• связать управление дебиторской задолженностью с ценовыми факторами;
• добиваться у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской задолженности;
• инвестировать средства в специальные активы, необходимые для дифференциации.
Финансовые стратегии
в обоих подходах ориентированы на:
• создание оптимальной структуры капитала;
• выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капиталов;
• максимальное сокращение факторов делового риска.
Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий всех трех уровней приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как следствие, стоимости предприятия.
Внешнее развитие предприятия основано на купле (продаже) активов, подразделений, слияниях и поглощениях, а также видах деятельности по сохранению корпоративного контроля. Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного капитала за счет изменения структуры активов; аккумуляция средств на главных направлениях развития бизнеса и сохранение корпоративного контроля.
Возможность реструктурирования появляется тогда, когда между стоимостью, которой обладает компания в настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, достижимой при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостной разрыв.
Стоимостной разрыв
— разница между текущей стоимостью предприятия при существующих условиях и текущей стоимостью предприятия после реструктуризации:
NPVC
= [D(PN)n + (ЕЕ)n - (I)n+ (T)п]r,
где, NPVC
— чистая текущая стоимость эффекта реструктурирования;
D
(
PN
)
n
— дополнительная прибыль от реструктурирования;
п
— период времени после реструктуризации;
(ЕЕ)п
— экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации производства;
(
I
)п
— дополнительные инвестиции на реструктурирование;
(Т)п
— прирост (экономия) налоговых платежей;
r
— коэффициент текущей стоимости.
В качестве базовой модели расчета стоимости предприятия в целях реструктурирования применяется метод дисконтирования денежных потоков, так как данный метод является единственным, позволяющим учитывать будущие изменения в денежных потоках предприятия.
При оценке предполагаемого плана реструктурирования необходимо составить прогноз чистых денежных потоков после уплаты налогов, связ
Виды деятельности по стратегическому направлению реструктурирования включают: расширение (слияние, присоединение); сокращение (разделение, выделение); преобразование акционерного капитала (рисунок 1).
Рис. 1.
Направления реструктуризации (реорганизации) бизнеса
При стратегическом направлении целью расширения
является увеличение стоимости акционерного капитала за счет:
• приобретения действующих предприятий (легче приобрести контроль за действующим предприятием, чем создать новое);
• получения управленческих, технологических, производственных выгод в случае объединения различных компаний (эффект дополнения, когда система восполняет недостающие элементы);
• возможного эффекта диверсификации и снижения совокупного риска при объединении компаний различного профиля деятельности;
• конкурентного потенциала в результате упрочения позиций объединенной компании на рынке;
• синергического (системного) эффекта, который возникает в том случае, если свойства системы в целом превосходят простую сумму свойств отдельных ее элементов.
Слиянием
обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением деятельности последних. Общества, участвующие в слиянии, заключают договор о слиянии, в котором определяются порядок и условия слияния, а также порядок конвертации акций каждого общества в акции и (или) иные ценные бумаги нового общества. Вопрос о реорганизации общества в форме слияния выносится на решение общего собрания акционеров обществ, участвующих в слиянии, выбирается Совет директоров вновь возникающего общества.
Присоединением
общества признается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому обществу. Общества, осуществляющие объединение, заключают договор, в котором определяют порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акций присоединяемого общества. Вопрос о реорганизации в форме присоединения и об утверждении выносится на решение общего собрания акционеров. Все права и обязанности присоединяемого общества переходят к присоединяющему.
Целью сокращения
является выбор стратегического направления развития компании с мобилизацией всех возможных внутренних резервов и привлечением внешних источников роста.
Разделением
акционерного общества признается прекращение общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам. Совет директоров реорганизуемого в форме разделения общества выносит на решение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме разделения, порядке и условиях этой реорганизации и в порядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции и (или) иные ценные бумаги создаваемых обществ. При разделении общества все его права и обязанности переходят к двум или нескольким вновь создаваемым обществам в соответствии с разделительным балансом.
Выделением
общества признается создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества без прекращения последнего. Совет директоров реорганизуемого в форме выделения общества выносит на решение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме выделения, порядке и об условиях осуществления выделения, о создании нового общества, возможности конвертации акций общества в акции и (или) иные ценные бумаги выделяемого общества и порядке такой конвертации, об утверждении разделительного баланса. При выделении из состава одного или нескольких обществ к каждому из них переходит часть прав и обязанно-стей реорганизованного в форме выделения общества в соответствии с разделительным балансом.
При преобразовании
общества в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив к вновь возникшему юридическому лицу переходят все права и обязанности реорганизованного общества в соответствии с передаточным актом.
Вторая причина поиска факторов внешнего развития предприятия — реорганизация предприятий неплатежеспособных, банкротов или предприятий, которые столкнулись с серьезными проблемами.
Несостоятельность (банкротство) предприятия считается имеющей место после признания факта несостоятельности арбитражным судом или после официального объявления о ней предприятием-должником при его добровольной ликвидации.
При направлении, реорганизующем предприятие в случае несостоятельности (банкротства), в соответствии с российским законодательством к должнику могут применяться процедуры:
• реорганизационные (внешнее управление имуществом должника, санация);
• ликвидационные (принудительная ликвидация предприятия-должника по решению арбитражного суда, добровольная ликвидация несостоятельного предприятия под контролем кредиторов);
• мировое соглашение.
Главная задача данного направления реструктуризации — сохранить предприятие как действующее.
В случае направления реструктуризации, предотвращающего угрозу захвата, или сохраняющего собственность и контроль, привлекательным для захвата являются только компании, имеющие потенциал «стоимостного разрыва».
Компания, которую хотят поглотить, имеет в своем распоряжении большой набор способов защиты от посягательств на ее независимость.
Система защиты интересов управляющих и акционеров
нацелена на то, чтобы возводимые на пути захватов предприятий барьеры обеспечивали занятость управленческих кадров и гарантию прав акционеров.
Многие компании заключают со своим управленческим персоналом контракты на управление. В них предусматривается высокое вознаграждение за работу руководителей. Эти контракты известны также под названием «золотой парашют». Их высокая стоимость увеличивает цену компании и может служить сдерживающим фактором при захвате.
Условие квалифицированного большинства при голосовании по вопросу о слиянии (75—80%) означает, что любые изменения в уставе утверждаются большим числом голосов. Вместо обычного большинства, необходимого для принятия решения по другим вопросам, в ситуации слияния для утверждения сделки может требоваться более высокая доля голосов.
Программа выкупа акций
— это предложение об обратном выкупе компанией своих акций с премией, которая может быть выплачена за счет акционерного капитала компании.
Преобразование компании
в частную может осуществляться за счет скупки акций, что означает изменение структуры собственности. Для этого используется большое количество инструментов. Наиболее распространены наличный расчет с бывшими акционерами и слияние компании открытого типа с частной корпорацией. Приватизация может осуществляться посредством выкупа акций за счет кредита, т.е. в сделке принимает участие третья сторона, а иногда и четвертая. При любом выкупе акций за счет кредита компания сталкивается с риском двух видов. Первый — коммерческий риск (может случиться так, что компания не будет развиваться по установленному ранее плану и денежные потоки, необходимые для обслуживания долга, окажутся меньшими, чем прогнозировалось). Второй вид риска связан с изменением процентных ставок (обычно кредит предоставляется на условиях плавающей ставки, и объем платежей по нему изменяется вместе с колебаниями ставки, следовательно, рост процентных ставок может значительно ухудшить положение компании или даже привести ее к краху).
Как правило, в качестве инициаторов выкупа выступают управляющие компании с целью сохранения собственности и контроля, а также возможного приобретения компании или подразделения.
Таким образом, мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия включают в себя:
· приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом;
· выделение или учреждение дочерних предприятий (в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными);
· слияния с поставщиками или основными заказчиками;
· поглощение финансово-кризисного предприятия той или иной холдинговой компанией;
· ликвидацию фирмы с внесением неликвидного свободного от долгов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия;
· банкротство фирмы с введением на ней процедуры внешнего управления.
Задача
Исследуйте зависимость (таблица, график) ЕVА (экономически добавленной стоимости) от величины средневзвешенной стоимости капитала при следующих данных:
Выручка от реализации |
NS |
2000 |
Амортизация |
А |
150 |
Налоги |
ТАХ |
40% |
Себестоимость продукции |
GGR |
1400 |
Общие административные расходы |
SGAE |
80 |
Процентные платежи по долгу |
Int Debt |
50 |
Основные средства |
FА |
1100 |
Дебиторская задолженность |
ТС |
120 |
Денежные средства |
МС |
30 |
Запасы |
S |
100 |
Прочие текущие активы |
Oth Ass |
45 |
| Беспроцентные текущие обязательства | NР | 50 |
Премия за риск |
р |
5% |
Бетта-коэффициент |
β |
1,15 |
Безрисковая доходность |
I |
9,5% |
| Процентная ставка по заемным средствам | г | 9% |
Решение:
1. Определим экономически добавленную стоимость по формуле:
EVA = NOPAT – Ccap = NOPAT – (WACC * Capital),
где, EVA – экономически добавленная стоимость,
NOPAT – чистая операционная прибыль после выплаты налогов,
WACC – средневзвешенная стоимость капитала,
Capital – совокупный использованный капитал,
Ccap – плата за использованный капитал.
2. Прежде, чем найти экономически добавленную стоимость, мы должны рассчитать чистую операционную прибыль после выплаты налогов, по формуле:
NOPAT = NS – GGR – A – SGAE – Int Debt – TAX,
NOPAT = 2000 – 1400 – 150 – 80 – 50 – 120 = 192
3. Определяем совокупный использованный капитал:
Capital = FA + MC + TC + S + Oth ASS – NP,
Capital = 1100 + 30 + 120 + 100 + 45 – 50 = 1345
4. Плата за использованный капитал представляет собой цену капитала, которая определяется как произведение величины используемого капитала и его средневзвешенной стоимости:
WACC = TE * Cte + LTBR * Cltbr,
где, TE – доля собственного капитала (рассмотрим три варианта, где доля собственного капитала составляет 60%, 50% и 40%),
Сtе – стоимость собственного капитала,
LTBR – доля заемного капитала (рассмотрим три варианта, где доля заемного капитала составляет 40%, 50% и 60%),
Сltbr – стоимость заемного капитала.
5. Вычислим стоимость собственного капитала по следующей формуле:
Сtе = I + β * р,
Ctе = 9,5 + 1,15 * 5 = 15,25%
6. Определим стоимость заемного капитала:
Сltbr = r * (1 – TAX),
Сltbr = 9 * (1 – 0,4) = 5,4%
7. Определим средневзвешенную стоимость капитала по выше написанной формуле:
WACC = 0,6 * 15,25 + 0,4 * 5,4 = 11,31%,
WACC = 0,5 * 15,25 + 0,5 * 5,4 = 10,325%,
WACC = 0,4 * 15,25 + 0,6 * 5,4 = 9,34%.
8. Определим плату за использованный капитал:
Ccap = Capital * WACC,
Ccap = 1345 * 0,1135 = 152,12,
Ccap = 1345 * 0,10325 = 138,87,
Ccap = 1345 * 0,0934 = 125, 62.
9. Определим экономически добавленную стоимость:
EVA = 192 – 152,12 = 39,88,
EVA = 192 – 138,87 = 53,13,
EVA = 192 – 125,62 = 66,38.
| Варианты | WACC | EVA |
| 1 | 11,31 | 39,88 |
| 2 | 10,325 | 53,13 |
| 3 | 9,34 | 66,38 |
Вывод: чем выше средневзвешенная стоимость капитала, тем ниже экономически добавленная стоимость.
10. Построим график:
Список использованной литературы
1. Галиаскаров Ф.М., Мозалев А.А., Сагатгареев Р.М. Теория финансового менеджмента: Учебное пособие. – М.: Вузовский учебник, 2008.
2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.
3. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. – М.: Эксмо, 2008.
4. Колб Р.В., Родригес Р.Дж. Финансовый менеджмент: Учебник. Перевод 2-го англ. издания. Предисл. к русскому изданию к.э.н.Е.Л. Драсевой. –М.:Финпресс, 2001.
5.Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: ЭКСМО, 2009
6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2004.
7. Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2007.
8. Коупленд Том, Коллер Тим, Мурин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.
9. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. – М.: Высшая школа, 2000.
10. Модильяни Ф, Миллер М. Сколько стоит фирма. Теорема ММ.: Пер. с англ.- М.:Дело, 2001.