Территориальные финансы, их место в финансовой системе государства 2

Тема № 1

Рынок ценных бумаг и его регулирование

План:

1. Понятие о рынке ценных бумаг.

2. Понятие и цели регулирование

3. Принципы регулирования рынка ценных бумаг

4. Государственное регулирование Российского рынка ценных бумаг

5. Рынок государственных ценных бумаг: недостатки организации

1. Понятие о рынке ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг

– это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые можно разделить на 2 группы: общерыночные функции и специфические функции.

1. К общерыночным функциям относятся:

1.1. коммерческая функция, т. е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

1.2. ценовая функция, т. е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен и их постоянное движение;

1.3. информационная функция, т. е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

1.4. регулирующая функция, т. е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает органы контроля и управления.

2. К специфическим функциям рынка относятся:

2.1. перераспределительная функция, которая разбита на 3 подфункции:

2.1.1. перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

2.1.2. перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

2.1.3. финансирование дефицита госбюджета на неинформационной основе, т. е. без выпуска и обращения дополнительных денежных средств.

2.2. функция страхования ценовых и финансовых рисков или хеджирование.

Существует несколько рынков ценных бумаг:

1. первичный и вторичный;

Первичный
– это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами.

Вторичный
– это обращение ранее выпущенных ценных бумаг, это совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца другому в течение всего срока существования ценной бумаги.

2. организованный и неорганизованный;

Организованный
– это их обращения на основе установленных правил между лицензированными посредниками.

Неорганизованный
– это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

3. биржевой и внебиржевой;

Биржевой
– это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Это всегда организованный рынок, т.к. торговля ведется по строгим правилам и только между биржевыми посредниками.

Внебиржевой
– это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Может быть ограниченный и неограниченный.

4. традиционный и компьютеризированный;

Компьютеризированный
– торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый рынок.

5. кассовый и срочный.

Кассовый
– это немедленное исполнение сделки в течение 1–2 дней.

Срочный
– это рынок, на котором заключаются разнообразные сделки со сроками исполнения выше двух дней.

Участники рынка ценных бумаг

– это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним.

Существует несколько основных групп участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения:

1. эмитенты,

2. инвесторы,

3. фондовые посредники,

4. организации обслуживающие рынок ценных бумаг,

5. государственные органы регулирования и контроля.

Участники рынка ценных бумаг:

Эмитенты
	2
Инвесторы
	3
Фондовые посредники
	4
1
Государствен-ные органы регулирования и контроля
	Информа-ционные агенства
		Организации, обслуживающие рынок
							5
Организации, обеспечивающие заключение сделок		Организации, обеспечивающие исполнение сделок
Фондовая биржа	Небиржевые организаторы рынка	Расчет-ные центры	Депози-тарии	Регист-раторы

Фондовые посредники

– это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг

– это организации, выполняющие все другие функции, кроме купли-продажи.

Эмитент

– это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

На рынке ценных бумаг эмитент оценивается с точки зрения инвестиционных качеств выпускаемых им ценных бумаг.

Эмитент

Государство

Акционерное общество (корпорация)

Частные предприятия

Нерезиденты Российской Федерации

Учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой

Производственного сектора

Центральное правительство

Приватизированные предприятия

Вновь создаваемые общества данного сектора

Республиканские органы власти

Кредитной сферы

Биржи

Муниципальные органы власти

Финансовые структуры

Инвестиционные компании

Инвестиционные фонды

Инвесторы

– это лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Инвесторы

Индивидуальные

Институциональные

Профессионалы рынка

Государство

Банки

Корпоративные инвесторы

Фондовые посредники

Специализированные институты

Инвестиционные институты

Специализированные фонды и компании (пенсионные фонды, страховые компании и т.д.)

Инвестиционные компании

Инвестиционные фонды

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым считается и статус:

1. индивидуальные (физические лица),

2. институциональные (коллективные),

3. профессионалы рынка.

Классификация в зависимости от цели инвестирования:

1. стратегический инвестор предлагает получить собственность, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности.

2. портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг.

Задачи фондовой биржи:

1. предоставление места для рынка,

2. выявление равновесной биржевой цены,

3. сбор временно свободных денежных средств и помощь при передаче права собственности,

4. обеспечение гласности, открытости биржевых торгов,

5. обеспечение арбитража (т.е. разрешение споров),

6. обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале,

7. разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли,

Регулирование рынка ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг – это регулирование со стороны общественных органов государственной власти.

Система государственного регулирования включает:

1. Государственные и иные нормативные акты,

2. Государственные органы регулирования и контроля.

Формы государственного управления делятся на:

1. Прямое (административное) управление:

1.1. Установление обязательных требований ко всем участникам рынка ценных бумаг,

1.2. Регистрация участников рынка ценных бумаг и выпускаемых ими ценных бумаг,

1.3. Обеспечение гласности и информированности всех участников рынка,

1.4. Поддержание правопорядка на рынке.

2. Косвенное (экономическое) управление:

2.1. Система налогообложения (ставки налогов, льготы),

2.2. Денежная политика (процентные ставки, минимальная заработная плата),

2.3. Государственные капиталы (госбюджет),

2.4. Государственная собственность и ресурсы.

2. Понятие и цели регулирование

Регулирование рынка ценных бумаг — это упорядоче­ние деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, органи­заций инфраструктуры рынка.

Регулирование участников рынка может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование
— это подчиненность деятельности данной орга­низации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и дру­гим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее работников. Внешнее регу­лирование
— это подчиненность деятельности данной организации норматив­ным актам государства, других организаций, международным соглашениям.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды деятельности и все виды операций на нем: эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.п.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или ор­ганизациями, уполномоченными на выполнение функций регулирования. С этих позиций различают:

• государственное регулирование рынка, осуществляемое государст­венными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех или иных функций регулирования;

• регулирование со стороны профессиональных участников рынка цен­ных бумаг, или саморегулирование рынка; процесс этот в данный момент развивается двояко. С одной стороны, государство может передавать часть своих функций по регулированию рынка уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг. С другой стороны, последние могут сами договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации;

• общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение; в конечном счете именно реакция широких слоев общества в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной, по которой начинаются те или иные регулятивные действия государства или профессионалов рынка.

Регулирование рынка ценных бумаг обычно имеет следующие цели:

• поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;

• защита участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций;

• обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и на котором каждый риск адекват­но вознаграждается;

• в определенных случаях создание новых рынков, поддержка необ­ходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений и т.п.;

• воздействие на рынок с целью достижения каких-то общественных целей (например, для повышения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы и т.д.).

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг
включает:

• создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разработ­ка законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;

• отбор профессиональных участников рынка; современный рынок цен­ных бумаг, как, пожалуй, и любой другой рынок, невозможен без професси­ональных посредников. Однако не любое лицо или не любая организация могут занять место такого посредника. Чтобы это сделать, необходимо удовлетворять определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу, которые устанавливаются уполномоченными на это регулирующими ор­ганизациями или органами;

• контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка; этот контроль выполняется соот­ветствующими контрольными органами;

• систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке; такими санкциями могут быть: устные и письменные предупрежде­ния, штрафы, уголовные наказания, исключение из рядов участников рынка.

3. Принципы регулирования рынка ценных бумаг

Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг во многом зависят от существующих в стране политических и экономических условий, но одновременно они должны отражать и прове­ренную временем и

сторическую практику мирового рынка ценных бумаг.

Основными из указанных принципов
являются:

• разделение подходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором, с одной стороны, и отношений с участием профессиональных участников рынка — с другой. В первой связке регулируются отношения между владельцем прав по ценной бумаге и лицом по ней обязанным; во второй — отношения, в которых заключаются и исполняются сделки между эмитентом и профессиональным участником, инвестором и профессиональ­ным участником или между профессиональными участниками;

• выделение из всех видов ценных бумаг так называемых инвестицион­ных, т.е. тех, которые выпускаются массово, сериями и могут быстро распространяться и рынок которых может быть быстро организован. Имен­но такие бумаги нуждаются в тщательном регулировании, поскольку именно такими инструментами злоумышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка;

• максимально широкое использование процедур раскрытия инфор­мации обо всех участниках рынка эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках. Этим механизмом достигается возможность получения участниками рынка информации друг о друге для принятия деловых решений при операциях на рынке;

• необходимость обеспечения конкуренции как механизма объектив­ного повышения качества услуг и снижения их стоимости. Этот принцип реализуется через неприятие регулятивных документов, делающих префере­нции отдельным участникам рынка. Все субъекты регулирования имеют равные права перед регулирующими органами – в нормах не упоминаются конкретные имена или фирменные названия;

• при разделении полномочий между регулирующими органами следу­ет исходить из того, что нормотворчестве и нормоприменение не должны совмещаться одним лицом;

• обеспечение гласности нормотворчества широкое публичное обсуж­дение путей решения проблем рынка. Такой принцип повышает качество нормотворчества и его объективность;

• соблюдение принципа преемственности российской системы регули­рования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции. Нельзя не учитывать и все растущую интеграцию национального фон­дового рынка с международным. 'Неэффективно начинать строить новую систему регулирования рынка «с центра поля», необходимо практически учитывать опыт мирового рынка, качественно перерабатывать его и ис­пользовать удачные регуляционные решения. Не следует делать из этого опыта догмы, так как повторение чужих ошибок может замедлить прогресс в регулировании рынка;

• оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами управле­ния (коммерческими организациями, общественными организациями).

4. Государственное регулирование Российского рынка ценных бумаг

Государство на российском рынке ценных бумаг вы­ступает в качестве:

• эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;

• инвестора при управлении крупными портфелями акций промышлен­ных предприятий;

• профессионального участника при торговле акциями в ходе привати­зационных аукционов;

• регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;

• верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систе­му судебных органов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг — это регулирова­ние со стороны общественных органов государственной власти. Система государственного регулирования рынка включает:

• государственные и иные нормативные акты;

• государственные органы регулирования и контроля.

Формы государственного управления рынком можно разделить на:

• прямое, или административное, управление;

• косвенное, или экономическое, управление.

Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:

• установления обязательных требований ко всем участникам рынка ценных бумаг;

• регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;

• лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

• обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;

• поддержания правопорядка на рынке.

Косвенное, или экономическое, управление рынком ценных бумаг осу­ществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономи­ческие рычаги и капиталы;

• систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожденные от них);

• денежную политику (процентные ставки, минимальный размер зара­ботной платы и др.);

• государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);

• государственную собственность и ресурсы (государственные пред­приятия, природные ресурсы и земли).

Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящее время еще не сложилась.

На начало 1996 г. ее составляли:

Высшие органы государственной власти
:

Государственная Дума
издает законы, регулирующие рынок ценных бумаг;

Президент
издает указы, поскольку законы принимаются довольно мед­ленно и развитие рынка ценных бумаг в России осуществляется в основном в соответствии с этими указами; главная их цель — осуществление и ускорение процесса приватизации и экономической реформы;

Правительство
— выпускает постановления, обычно в развитие указов президента.

Государственные органы регулирования рынка ценных бумаг мини­стерского уровня
:

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг;

Министерство финансов РФ;

Центральный банк РФ;

Государственный комитет по антимонопольной политике;

Госстрахнадзор.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг имеет много полномочий в области координации, разработки стандартов, лицензирования, установ­ления квалификационных требований и т.д. Реально пока занимается толь­ко лицензированием деятельности реестродержателей и регулированием их деятельности, а также заканчивает разработку системы регулирования па­евых инвестиционных фондов — разновидности фондов коллективного инвестирования. По мере создания организационной структуры может взять на себя основную нормотворческую и контрольную работу по, регу­лированию рынка ценных бумаг.

Министерство финансов РФ министерство в составе Правительства регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций (кроме кредитных организаций), субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает правила бухгалтерского учета операции с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулиру­ет их обращение.

Центральный банк РФ - федеральный орган, действующий на основа­нии закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бумаг, ломбардного кредитования и переучета векселей, устанавливает и контролирует антимо­нопольные требования к операциям на рынке ценных бумаг кредитных организаций, регулирует деятельность на рынке ценных бумаг клиринговых организаций и организаций, производящих безналичные расчеты по сдел­кам с ценными бумагами (в том числе депозитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.

Государственный комитет по антимонопольной политике устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний.

Основные законодательные акты, которыми регулируется российский рынок ценных бумаг:

• Гражданский кодекс РФ, части I и II (1995—1996 гг.);

• Закон «О банках и банковской деятельности» (1990 г.);

• Закон «О Центральном банке Российской Федерации» (1995 г.);

• Закон «О приватизации государственных и муниципальных предпри­ятий в РСФСР» (1991 г.);

• Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» (1992 г.);

• Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» (1992 г.);

• Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации»

• Закон об акционерных обществах (1996 г.) Закон о рынке ценных бумаг (1996 г.);

• Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг: за период с г. выпущено порядка пятидесяти указов, которыми в основном и регулируется российский рынок пенных бумаг;

• постановления Правительства Российской Федерации в основном касаются регулирования и развития рынка государственных ценных бумаг во всех их разновидностях.

5. Рынок государственных ценных бумаг: недостатки организации

Организация российского рынка государственных ценных бумаг должна постоянно совершенствоваться. Рынок, в частности, должен становиться более доступным, прозрачным и конкурентоспособным.

В настоящее время на первичном рынке ГКО и других долговых обязательств государства существует такое положение, при котором доступ к аукционам имеет ограниченный круг дилеров. Это приводило к тому, что доходы от операций по покупке ГКО на первичных аукци­онах с их последующей продажей на вторичном рынке оказывались очень велики. Чрезмерные прибыли дилеров свидетельствовали о том, что фондовый рынок России организован менее эффективно, чем это должно быть. Одна из причин этого - высокая степень монополизации рынка банками-дилерами, в результате чего обычным инвесторам осу­ществлять свою деятельность было трудно. Так, в апреле 1995 г. на аук­ционе трехмесячных ГКО доля удовлетворения заявок банков-дилеров составляла 75%, а доля удовлетворения заявок инвесторов - 25%.

Финансовые институты практически всех регионов РФ (и многие находящиеся в Москве), по существу, были исключены из числа диле­ров, допущенных к первичным аукционам. Это лишало их доступа к высоким прибылям от операций с государственными ценными бумага­ми. Выход из создавшейся ситуации заключался не только в увеличе­нии числа участников аукционов, но и в расширении внебиржевого рынка государственных ценных бумаг как наиболее эффективного (об этом свидетельствует мировой опыт).

Издержки проведения операций с государственными ценными бу­магами, допущенными на вторичный рынок, были слишком велики. Если сделки осуществлялись через фондовую биржу, то согласно суще­ствовавшим правилам они требовали заблаговременного резервирова­ния средств участников на специальных счетах. В России пока еще не существует ни развитой внебиржевой торговли государственными цен­ными бумагами, ни их региональных рынков. Концентрация торговли долговыми обязательствами государства в Москве резко сужала воз­можности региональных инвесторов и обходилась им дорого (средства для участия в аукционах необходимо резервировать на счетах, как ми­нимум, за день до их начала). В итоге государство несло потери из-за искусственного сужения рынка государственных ценных бумаг.

По мнению специалистов Банка России, наличие узкого круга пер­вичных дилеров связано с необходимостью жесткого контроля за учас­тниками аукционов. В перспективе должны быть разработаны новые правила торговли, которые позволят региональным коммерческим бан­кам и другим финансовым институтам принимать в ней участие.

Противоречива была и роль, которую играл на рынке государствен­ных ценных бумаг Банк России. Он, например, на рынке ГКО одновре­менно являлся агентом Министерства финансов РФ, дилером и конт­ролирующим органом. Рынок ГКО, как и любой другой сектор фондового рынка, нуждался в объективной и общедоступной инфор­мации. Когда же Банк России сам играет на рынке ГКО, он заинтересо­ван в том, чтобы не разглашать информацию о структуре спроса и пред­ложения. Когда Банк России - единственный участник торгов, он может использовать всю информацию в своих целях. Здесь виден определен­ный конфликт интересов. В то же время государственные интересы од­нозначны: государство заинтересовано в широкой информации о по­ложении дел на рынке ГКО для всех категорий инвесторов, а также в том, чтобы этот рынок был более доступным.

Большинство новых банков и небанковских институтов в РФ не имели прямого доступа на вторичный рынок ГКО. Высокая стоимость доступа на вторичный рынок уменьшала ликвидность выпускаемых инструментов, что приводило к снижению цены, которую инвесторы согласны были платить за ГКО. Более высокая ликвидность вела к по­вышению цены на эти бумаги. Замкнутый вторичный рынок также сни­жал спрос на ГКО.

В конечном счете надо было стремиться к тому, чтобы число участ­ников рынка государственных ценных бумаг росло (а также число не­резидентов), это позволило бы положить конец тенденции к монополи­зации и развить конкуренцию. Для этого необходимо устанавливать терминалы в удаленных регионах, создавать систему быстрых денеж­ных расчетов, использовать существующие и создавать новые комму­никационные системы.

Важная проблема - оценка инвестиционного спроса на ГКО и другие подобные бумаги. Этот спрос находился в прямой связи с динамикой ежемесячного уровня инфляции. По расчетам экспертов ФКЦБ, если месячный уровень инфляции находится в пределах 1-3%, то спрос на ГКО составит около 46 трлн руб., в пределах 4-10% - 41 трлн руб., свыше 11% ~ 38 трлн руб. Таким образом, по мере снижения инфляции инвестиции в ГКО могут возрастать. Уровень инфляции не единственный фактор, вли­явший на спрос на ГКО. Для превращения потенциального спроса в реальный важное значение имели уровень их доходности, сроки выпуска, а также организация торговли этим фондовым инструментом.

Серьезные проблемы были связаны также с таким видом государ­ственных ценных бумаг, как КО. Достаточно отметить, что с помощью КО государство фактически занимало у предприятия деньги по став­кам в несколько раз ниже рыночных. Нуждавшиеся в средствах пред­приятия продавали КО банкам и финансовым компаниям, что вело к переливу финансовых ресурсов из промышленной сферы в финансовую, тормозило рост производства. Немало противоречивых моментов мож­но было найти и в функционировании других видов государственных ценных бумаг.

До августа 1998 г. развитие российского рынка ценных бумаг в зна­чительной степени шло за счет долговых обязательств государства. В этом заключалась потенциальная опасность для экономики России: слишком большие по своим объемам заимствования государства на фондовом рынке не только увеличивали размеры непроизводительно­го потребления капитала в стране (большинство расходов государства имело непроизводительный характер), но и, сокращая предложение капитала, вели к его удорожанию для частных эмитентов, тормозили инвестиционный процесс в стране.