Введение
Целью данной лабораторной работы является определение рыночной стоимости 100% пакета акций выбранной компании по состоянию на 01.06.2006.
В своей работе я буду использовать сравнительный подход и метод компании-аналога.
Для этого я выбрала химическую отрасль, в частности, фармацевтическую промышленность России. Из всех имеющихся отечественных компаний по производству лекарств я отобрала те, которые котируются на бирже.
Согласно данным, опубликованным газетой "Лица бизнеса[1]
", тенденции российского фармацевтического рынка таковы:
В 2005 году объем всего фармрынка РФ в розничных ценах составил $ 6,3 - 6,5 млрд. (с НДС, в розничных ценах) или $ 5,1 мрд. в оптовых ценах, что, по разным оценкам, на 13-15,5% больше, чем в 2004 г.
Объем фармацевтического рынка России на 2005 г.
| Показатели |
В оптовых ценах, $млн. |
Прирост к 2004 г. В оптовых ценах, % |
В розничных ценах, $ млн. |
Прирост к 2004 г. В розничных ценах, % |
| Объем аптечного рынка ГЛС |
3 579 |
13 |
4 581 |
12 |
| Объем рынка парафармацевтики (все, что не является ГЛС) |
780 |
21 |
1 170 |
21 |
| Объем рынка ЛПУ |
710 |
9 |
- |
- |
| Объем фармрынка в целом |
5 069 |
14 |
6 461 |
13 |
Рост российского рынка в 2005 был обусловлен несколькими факторами:
- снижением курса доллара;
- ростом потребительских доходов;
- повышенным спросом на лекарства в IV квартале 2004г. в преддверии надвигающейся реформы системы бесплатного и льготного отпуска;
- интенсивным развитием розничного сектора рынка, активным развитием аптечных сетей и глубоким проникновением их в регионы.
Потребление лекарств на душу населения росло высокими темпами, достигнув в 2005г. $ 31-39 в ценах конечного потребления, что означает 28% прироста к 2004 году.
Фармацевтический рынок вырос в ценах, но одновременно сократился в упаковках (в штуках) на 8%.
Важной характеристикой отечественного фармацевтического рынка является высокая контролирующая роль государства, осуществляемая через жесткое лицензирование и сертифицирование, законодательные ограничения рекламы лекарственных средств, организации продаж препаратов и т.д. Более значима и доля госзакупок фармпрепаратов.
Ключевыми факторами, влияющими на развитие рынка, является переход с 1 января 2005 года предприятий фармпромышленности на работу по международным стандартам GMP и развитие программы Дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО).
Принимая во внимание цели Федеральной программы "Льгота-2005", на которую выделено 50,8 млрд. руб, рост рынка в 2006 г. может достигнуть 40% в сравнении с 2005 г.
Краткое описание компании
В данной лабораторной работе я бы хотела оценить компанию «Дальхимфарм». Акционерное общество «Дальхимфарм» является правопреемником Хабаровского Химфармзавода, созданного в 1939 году. Оно расположено в городе Хабаровске и является одним из старейших предприятий по выпуску лекарственных препаратов в России. Предприятие входит в десятку ведущих Российских фармпроизводителей и специализируется на выпуске готовых лекарственных средств, имеет три основных производства: ампульное, галеновое и таблетное.
Количество акций, торгуемых на бирже, составляет 173 449. 07.12.2005 г. акции были включены в список «RTS Board».
Сводная бухгалтерская отчетность эмитента за последний завершенный финансовый год.
БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС
| Коды |
|||||
| Форма № 1 по ОКУД |
0710001 |
||||
| на 1 января 2006 г.
|
Дата (год, месяц, число) |
||||
| Организация: ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО ДАЛЬХИМФАРМ
|
по ОКПО |
00480052 |
|||
| Идентификационный номер налогоплательщика |
ИНН |
2702010564 |
|||
| Вид деятельности: Производство, хранение и реализация готовых лекарственных средств
|
по ОКДП |
19310 |
|||
| Организационно-правовая форма / форма собственности: Открытое акционерное общество
|
по ОКОПФ/ОКФС |
47/41 |
|||
| Единица измерения: тыс. руб.
Место нахождение (адрес) 680001, г. Хабаровск, ул. Ташкентская, 22 |
по ОКЕИ |
384/385 |
|||
| АКТИВ
|
Код стр.
|
На начало отчетного периода
|
На конец отчетного периода
|
| 1 |
2 |
3 |
4 |
| I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|||
| Нематериальные активы (04, 05) |
110 |
294 |
243 |
| Основные средства (01, 02, 03) |
120 |
57514 |
68581 |
| Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61) |
130 |
19829 |
11916 |
| Доходные вложения в материальные ценности (03) |
135 |
0 |
0 |
| Долгосрочные финансовые вложения (06,82) |
140 |
98 |
98 |
| Отложенные налоговые активы |
145 |
854 |
969 |
| Прочие внеоборотные активы |
150 |
0 |
0 |
| ИТОГО по разделу I |
190 |
78589 |
81807 |
| II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|||
| Запасы |
210 |
297624 |
311664 |
| сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16) |
211 |
141557 |
171475 |
| животные на выращивании и откорме (11) |
212 |
1049 |
693 |
| затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) |
213 |
35332 |
49650 |
| готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41) |
214 |
118051 |
87658 |
| товары отгруженные (45) |
215 |
285 |
535 |
| расходы будущих периодов (31) |
216 |
1350 |
1653 |
| прочие запасы и затраты |
217 |
0 |
0 |
| Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19) |
220 |
5453 |
12762 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) |
230 |
0 |
0 |
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) |
231 |
0 |
0 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) |
240 |
127942 |
158777 |
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) |
241 |
117583 |
131090 |
| Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82) |
250 |
0 |
1200 |
| Денежные средства |
260 |
8193 |
7120 |
| Прочие оборотные активы |
270 |
0 |
0 |
| ИТОГО по разделу II |
290 |
439212 |
491523 |
| БАЛАНС (сумма строк 190 + 290) |
300 |
517801 |
573330 |
| ПАССИВ
|
Код стр.
|
На начало отчетного периода
|
На конец отчетного периода
|
| 1 |
2 |
3 |
4 |
| III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ |
|||
| Уставный капитал (85) |
410 |
173 |
173 |
| Добавочный капитал (87) |
420 |
93398 |
91532 |
| Резервный капитал (86) |
430 |
13204 |
43 |
| резервы, образованные в соответствии с законодательством |
431 |
0 |
|
| резервы, образованные в соответствии с учредительными документами |
432 |
13204 |
43 |
| Нераспределенная прибыль отчетного года (88) |
470 |
306791 |
340596 |
| ИТОГО по разделу III |
490 |
413566 |
432344 |
| IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|||
| Займы и кредиты (92, 95) |
510 |
0 |
0 |
| Отложенные налоговые обязательства |
515 |
1805 |
7263 |
| Прочие долгосрочные обязательства |
520 |
0 |
0 |
| ИТОГО по разделу IV |
590 |
1805 |
7263 |
| V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|||
| Займы и кредиты (90, 94) |
610 |
4512 |
10101 |
| Кредиторская задолженность |
620 |
97195 |
123119 |
| поставщики и подрядчики (60, 76) |
621 |
67636 |
74820 |
| задолженность перед персоналом организации (70) |
622 |
14280 |
16963 |
| задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69) |
623 |
2966 |
4173 |
| задолженность по налогам и сборам |
624 |
2202 |
10023 |
| прочие кредиторы |
625 |
10111 |
17140 |
| Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75) |
630 |
345 |
125 |
| Доходы будущих периодов (83) |
640 |
378 |
378 |
| Резервы предстоящих расходов (89) |
650 |
0 |
0 |
| Прочие краткосрочные обязательства |
660 |
0 |
0 |
| ИТОГО по разделу V |
690 |
102430 |
133723 |
| БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) |
700 |
517801 |
573330 |
СПРАВКА О НАЛИЧИИ ЦЕННОСТЕЙ, УЧИТЫВАЕМЫХ НА ЗАБАЛАНСОВЫХ СЧЕТАХ
| Наименование показателя
|
Код стр.
|
На начало отчетного периода
|
На конец отчетного периода
|
| 1 |
2 |
3 |
4 |
| Арендованные основные средства (001) |
910 |
425 |
425 |
| в том числе по лизингу |
911 |
0 |
0 |
| Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение (002) |
920 |
0 |
0 |
| Товары, принятые на комиссию (004) |
930 |
9313 |
0 |
| Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (007) |
940 |
5013 |
5158 |
| Обеспечения обязательств и платежей полученные (008) |
950 |
0 |
0 |
| Обеспечения обязательств и платежей выданные (009) |
960 |
0 |
0 |
| Износ жилищного фонда (014) |
970 |
318 |
345 |
| Износ объектов внешнего благоустройства и других аналогичных объектов (015) |
980 |
0 |
0 |
Подбор компаний-аналогов
В качестве претендентов на компании-аналоги мною были отобраны фирмы с акционерной формой собственности, сходные по отраслевому признаку:
· Валента-фармацевтика,
· Верофарм,
· Московская фармацевтическая фабрика,
· Новосибхимфарм,
· Фармакон,
· Фармацевтическая ф-ка СПб,
· Фармстандарт-Октябрь,
· Фармстандарт,
· Фармстандарт-Томскхимфарм.
Учитывая, что «Фармстандарт» является группой компаний, то последние 3 фирм не подходят для анализа.
Из оставшихся компаний бухгалтерские балансы имеются только у компаний Верофарм и Фармакон.
Рынками сбыта всех трех компаний являются территория РФ и стран СНГ.
ОАО «Фармакон»[2]
По состоянию на конец отчетного периода срок существования эмитента составляет 13 лет. Эмитент создан на неопределенный срок.
29 апреля 1907 года в Петербурге образовалось российско-германское акционерное фармацевтическое общество “Фармаконъ”. На начальном этапе предприятие специализировалось на выпуске эндокринных препаратов из животного сырья и галеновых препаратов в виде экстрактов из растительного сырья, растворов йодистых и бромистых солей, а также фасовки, таблетировании готовых лекарственных средств и производстве некоторых химических продуктов. В 1928 году началась переориентация предприятия на выпуск синтетических препаратов несложной технологии. В 1930 году завод “Фармакон” стал предприятием тонкой органической химии.
22 декабря 1992 года Регистрационной палатой мэрии г. Санкт-Петербурга было зарегистрировано химико-фармацевтическое предприятие АООТ “Фармакон”.
Количество акций, котируемых на бирже: 2 762 000.
ОАО «Верофарм»
Компания была основана 21 января 1997 г. Официальным "днем рождения" Белгородского филиала компании "ВЕРОФАРМ" считается 1 октября 1997г.
Мощность цеха составляет 1 млрд. таблеток и 75 млн. капсул в год. Ассортимент продукции, выпускаемой в цехе дженериков составляет более 150 наименований.
Количество акций, котируемых на бирже: 10000000.
Далее рассчитываю финансовые показатели, чтобы окончательно выбрать подходящие компании-аналоги.
1. Доля чистой прибыли в выручке от реализации,
2. Коэффициенты ликвидности,
3. Коэффициенты оборачиваемости активов.
Сводная таблица коэффициентов*
| Эмитент
|
Финансовые показатели
|
|||||
| Доля чистой прибыли в выручке от реализации
|
Коэффициент текущей ликвидности
|
Коэффициент быстрой ликвидности
|
Коэффициент автономии собственных средств
|
Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз
|
Оборачиваемость капитала, раз
|
|
| Верофарм |
0,022 |
3,70 |
1,40 |
0,72 |
2,10 |
0,70 |
| Дальхимфарм |
0,024 |
3,60 |
1,10 |
0,75 |
1,60 |
0,50 |
| Фармакон |
0,015 |
1,30 |
0,84 |
0,36 |
1,01 |
1,01 |
| Среднеарифметическое значание |
0,020 |
2,87 |
1,11 |
0,61 |
1,57 |
0,74 |
| Медиана |
0,022 |
3,60 |
1,10 |
0,72 |
1,60 |
0,70 |
| Место Дальхимфарм |
1 |
2 |
2 |
1 |
2 |
3 |
| Эмитент
|
Рентабельность собственного капитала, %
|
Рентабельность активов, %
|
Рентабельность продукции ( продаж), %
|
| Верофарм |
3,60 |
2,30 |
9,70 |
| Дальхимфарм |
3,5 |
2,6 |
10,3 |
| Фармакон |
1,71 |
1,48 |
6,67 |
| Среднеарифметическое значание |
2,94 |
2,13 |
8,89 |
| Медиана |
3,50 |
2,30 |
9,70 |
| Место Дальхимфарм |
2 |
1 |
1 |
*(расчет данных показателей произведен в таблицах Excel)
Расчет мультипликаторов
В данной лабораторной работе будет рассчитано 4 мультипликатора:
1. Цена/ Выручка,
2. Цена/ Чистая прибыль (Р/Е),
3. Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ),
4. Цена/ EBITDA.
1.
Цена/ Выручка (
P/S)
2.
Данный показатель был выбран потому, что для его расчета проще всего найти информацию и можно рассчитать практически для всех компаний. По этому мультипликатору считается более корректным брать показатель «стоимость бизнеса/ выручка», потому что выручка фирмы служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов.
| Эмитент
|
Цена, руб.
|
Выручка, руб.
|
Показатель
|
| Верофарм |
10000000 |
239267 |
41,79431347 |
| Дальхимфарм |
173449 |
247262 |
0,701478594 |
| Фармакон |
11048000 |
460 993 |
23,96565675 |
3.
Цена/ Чистая прибыль
(Р/Е)
Несмотря на то, что у данный показатель довольно редко применяется в практике оценки, у него есть преимущество. Оно заключается в том, что в случае с Р/Е можно производить корректировки оцениваемой компании и группы аналогов на разницу в риске[3]
.
Этот показатель особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.
| Эмитент
|
Цена, руб.
|
Чистая прибыль, руб.
|
Показатель
|
| Верофарм |
10000000 |
197760 |
50,56634304 |
| Дальхимфарм |
173449 |
15802 |
10,97639539 |
| Фармакон |
11048000 |
2186000 |
5,053979872 |
4.
Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)
Такой показатель более предпочтителен для сравнения компаний, имеющих различные налоговые условия, так как он позволяет устранить различия в налогообложении.
| Эмитент
|
Цена, руб.
|
ЕВТ
|
Показатель
|
| Верофарм |
10000000 |
-706316 |
-14,15796895 |
| Дальхимфарм |
173449 |
-874943 |
-0,198240343 |
| Фармакон |
11048000 |
848131 |
13,02628957 |
5.
Цена/
EBITDA
Этот мультипликатор оценивает компанию по всему ее денежному потоку, который остается в распоряжении фирмы до того, как она выплатит проценты, налоги и начнет осуществлять капиталовложения.
Также он позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, которые вызваны процентным бременем.
| Эмитент
|
Цена, руб.
|
ЕВIТDA
|
Показатель
|
| Верофарм |
10000000 |
-704388 |
-14,19672113 |
| Дальхимфарм |
173449 |
-872730 |
-0,198743025 |
| Фармакон |
11048000 |
841229 |
13,13316588 |
Потом на основе аналогов я рассчитываю средние значения коэффициентов, которые затем применяю к соответствующим показателям «Дальхимфарм».
Коэффициенты компаний-аналогов
| Показатель
|
Верофарм
|
Фармакон
|
Среднее значение
|
| P/E |
505,6634304 |
5,053979872 |
255,3587051 |
| P/S |
41,79431347 |
23,96565675 |
32,87998511 |
| Р/EBТ |
-14,15796895 |
13,02628957 |
-0,565839692 |
| Р/EBITDA |
-14,19672113 |
13,13316588 |
-0,531777623 |
Для нахождения диапазона стоимости, вычисляю ее путем умножения среднего значения на нужный знаменатель. Получаю:
| Диапазон
|
4035178,259 |
| 8129970,877 |
Полученные данные о стоимости компании надо скорректировать. В работе я применю скидку на недостаточную ликвидность.
Скидка за недостаточную ликвидность - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке).
В книге "Пособие по оценки бизнеса" приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций[4]
.
В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. в качестве среднего значения скидки на недостаточную ликвидность приводится значение 35%[5]
. Поэтому возьму значение 35%.
Стоимость компании
| Стоимость Дальхимфарм, руб. |
4035178,259 |
8129970,877 |
495077,4775 |
464098,2846 |
| Скидка за неликвидность, % |
35% |
35% |
35% |
35% |
| Средняя стоимость по коэффициентам, руб. |
1412312,391 |
2845489,807 |
173277,1171 |
162434,3996 |
| Средняя стоимость, руб. |
1148378
|
Список используемой литературы
1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса», М.: Финансы и статистика, 2004 г.
2. Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г.
3. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004.
4. Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, 2005 г.
5. "Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.
Интернет ресурсы
:
1. www.rts.ru
2. www.quote.ru
[1]
"Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.
[2]
Данные взяты из отчета эмитента за 1 квартал 2006 г.
[3]
Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г., с.87
[4]
Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, с.264
[5]
Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004. - 332 с.