Вариант 6
РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.
Оценивают эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности всех его участников.
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.
Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Время измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента tо
=0, принимаемого за базовый. В нашем примере временной интервал составляет 8 лет.
Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки. Денежный поток инвестиционного проекта – это разность между чистыми притоками и оттоками денежных средств на данном расчетном периоде.
Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
─ денежного потока от инвестиционной деятельности;
─ денежного потока от операционной деятельности;
─ денежного потока от финансовой деятельности;
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется притоком, оттоком денежных средств и сальдо (разность между притоком и оттоком).
Таблица 1
Состав денежных потоков
| Вид деятельности | Притоки | Оттоки |
| Инвестиционная деятельность | • Продажа активов; • Поступления за счет уменьшения оборотного капитала. |
• Капитальные вложения; • Затраты на пуско-наладочные работы; • Ликвидационные затраты в конце проекта; • Затраты на увеличение оборотного капитала. |
| Операционная деятельность | • Выручка от реализации; • Внереализационные доходы. |
• Производственные издержки; • Налоги. |
| Финансовая деятельность | • Вложения собственного капитала; • Привлеченные средства (субсидии, дотации, выпуск долговых ценных бумаг); • Заемные средства. |
• Затраты на возврат и обслуживание займов; • Выплата дивидендов. |
Показатели эффективности проекта в целом определяются по результатам инвестиционной и операционной деятельности. Показатели эффективности для участников проекта включают все фактические притоки и оттоки денежных средств, в том числе и от финансовой деятельности.
1. На основании данных таблицы 1 сгруппируем притоки и оттоки денежных средств для проекта в целом и для участника проекта и занесем их в таблицу 2.
Таблица 2
Состав притоков и оттоков
| Наименование | Состав притока | Состав оттока |
Проект в целом: инвестиционная деятельность операционная деятельность |
− Выручка от реализации |
Инвестиционные затраты Производственные затраты, налоги |
Заказчик (собственник): инвестиционная деятельность операционная деятельность финансовая деятельность |
− Выручка от реализации Вложения собственного капитала; заемные средства |
Инвестиционные затраты Производственные затраты; налоги Затраты на возврат и обслуживание займов |
2. На основании исходных данных (прил. 2) и табл. 2 рассчитаем денежный поток для проекта и для заказчика. Данные для расчета заносятся в табл. 3 и 4. Все притоки заносятся в таблицу со знаком «+», а оттоки со знаком «-».
Выручка задана в первом интервале планирования – 400 у.е. и задан шаг наращения выручки в каждый последующий интервал – 950 у.е. Тогда выручка составит:
1-й год: 400 у.е.
2-й год: 400+950 = 1350 у.е.
3-й год: 1350+950 = 2300 у.е.
4-й год: 2300+950 = 3250 у.е.
5-й год: 3250+950 = 4200 у.е.
6-й год: 4200+950 = 5150 у.е.
7-й год: 5150+950 = 6100 у.е.
8-й год: 6100+950 = 7050 у.е.
Производственные затраты определяются исходя из следующих процентов от выручки: 1-й год – 57%; 2-й год – 43%; 3-й год – 41%; 4-й год и все последующие – 40%. Производственные затраты составят:
1-й год: 400*0,57 = 228 у.е.
2-й год: 1350*0,43 = 580,5 у.е.
3-й год: 2300*0,41 = 943 у.е.
4-й год: 3250*0,40 = 1300 у.е.
5-й год: 4200*0,40 = 1680 руб.
6-й год: 5150*0,40 = 2060 у.е.
7-й год: 6100*0,40 = 2440 у.е.
8-й год: 7050*0,40 = 2820 у.е.
Таблица 3
Расчет денежного потока для проекта
| Наименование показателя | Интервал планирования | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| ПРИТОКИ | |||||||||
| 1.Инвестиционная деятельность | |||||||||
| ИТОГО по ИД | |||||||||
| 2.Операционная деятельность | |||||||||
| Выручка от реализации | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| ИТОГО по ОД | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| Всего притоков | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| ОТТОКИ | |||||||||
| 1.Инвестиционная деятельность | |||||||||
| Инвестиционные затраты | -950 | -116 | -65 | ||||||
| ИТОГО по ИД | -950 | -116 | -65 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 2.Операционная деятельность | |||||||||
| Производственные затраты | -228 | -580,5 | -943 | -1300 | -1680 | -2060 | -2440 | -2820 | |
| Налоги | -113,3 | -427,7 | -739,7 | -1053,0 | -1360,8 | -1668,6 | -1976,4 | -2284,2 | |
| ИТОГО по ОД | 0 | -341,3 | -1008,2 | -1682,7 | -2353,0 | -3040,8 | -3728,6 | -4416,4 | -5104,2 |
| Всего оттоков | -950 | -457,3 | -1073,2 | -1682,7 | -2353,0 | -3040,8 | -3728,6 | -4416,4 | -5104,2 |
| Денежный поток NCF | -950 | -57,3 | 276,8 | 617,3 | 897,0 | 1159,2 | 1421,4 | 1683,6 | 1945,8 |
Таблица 4
Расчет денежного потока для заказчика
| Наименование показателя | Интервал планирования | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| ПРИТОКИ | |||||||||
| 1.Операционная деятельность | |||||||||
| Выручка от реализации | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| ИТОГО по ОД | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| 2.Финансовая деятельность | |||||||||
| Вложения собственного капитала | 400 | ||||||||
| Заемные средства | 950 | ||||||||
| ИТОГО по ФД | 1350 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Всего притоков | 1350 | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 |
| ОТТОКИ | |||||||||
| 1.Инвестиционная деятельность | |||||||||
| Инвестиционные затраты | -950 | -116 | -65 | ||||||
| ИТОГО по ИД | -950 | -116 | -65 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 2.Операционная деятельность | |||||||||
| Производственные затраты | -228 | -580,5 | -943,0 | -1300,0 | -1680,0 | -2060,0 | -2440,0 | -2820,0 | |
| Налоги | -113 | -427,7 | -739,7 | -1053,0 | -1360,8 | -1668,6 | -1976,4 | -2284,2 | |
| ИТОГО по ОД | 0 | -341 | -1008,2 | -1682,7 | -2353,0 | -3040,8 | -3728,6 | -4416,4 | -5104,2 |
| 2.Финансовая деятельность | |||||||||
| Затраты на возврат и обслуживание займов | -266 | -266,0 | -380,0 | -335,7 | -291,3 | -247,0 | -202,7 | -158,3 | |
| ИТОГО по ФД | -266 | -266,0 | -380,0 | -335,7 | -291,3 | -247,0 | -202,7 | -158,3 | |
| Всего оттоков | -950 | -723 | -1339,2 | -2062,7 | -2688,7 | -3332,1 | -3975,6 | -4619,1 | -5262,5 |
| Денежный поток NCF | 400 | -323 | 10,8 | 237,3 | 561,3 | 867,9 | 1174,4 | 1480,9 | 1787,5 |
3. Для расчета суммы налоговых отчислений воспользуемся дополнительной таблицей 5. По заданию учитывается только налог на добавленную стоимость (18%) и налог на прибыль (24%). Исходим из предположения, что налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и производственными затратами.
Таблица 5
Расчет налоговых отчислений
| Наименование показателя | интервал планирования | |||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| Выручка от реализации | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 |
| НДС (18%) | 72,0 | 243,0 | 414,0 | 585,0 | 756,0 | 927,0 | 1098,0 | 1269,0 |
| Балансовая прибыль | 172 | 769,5 | 1357 | 1950 | 2520 | 3090 | 3660 | 4230 |
| Налог на прибыль | 41,28 | 184,68 | 325,68 | 468 | 604,8 | 741,6 | 878,4 | 1015,2 |
| Итого налоговых выплат | 113,3 | 427,7 | 739,7 | 1053,0 | 1360,8 | 1668,6 | 1976,4 | 2284,2 |
4. Для расчета затрат на возврат и обслуживание займа воспользуемся дополнительной таблицей 6. Потребность в дополнительном финансировании находится как максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности (см. табл.3). При выплате долга исходим из предположения, что долг погашается равными частями, начиная с третьего интервала планирования. По условию – стоимость заемных средств – 28%.
Таблица 6
Расчет затрат на возврат и обслуживание займа
| Наименование показателя | интервал планирования | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| Возрат суммы кредита | 158,33 | 158,33 | 158,33 | 158,33 | 158,33 | 158,33 | |||
| Остаток кредита в пользовании | 950,0 | 950,0 | 950,0 | 791,7 | 633,3 | 475,0 | 316,7 | 158,3 | 0,0 |
| Обслуживание кредита | 266 | 266 | 221,67 | 177,33 | 133,00 | 88,67 | 44,33 | 0,0 | |
| Итого возврата и обслуживания кредита | 266 | 266 | 380,00 | 335,67 | 291,33 | 247,00 | 202,67 | 158,33 | |
Внеся дополнительные расчеты, произведенные в табл. 5 и 6 в соответствующие оттоки табл. 3 и 4, рассчитаем денежный поток для проекта и для заказчика.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, выступают следующие:
─ чистый доход;
─ чистый дисконтированный доход;
─ внутренняя норма доходности;
─ индексы доходности затрат и инвестиций;
─ срок окупаемости.
Чистый доход (NV) – это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период. Он определяется по формуле:
NV=∑ NСF n
(1)
Чистый дисконтированный доход ( NPV ) – это накопленный дисконтированный эффект за расчетный период:
NPV=NСF(0)+ NСF(1)*DF(1)+……… NСF(n)*DF(n) (2)
Дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения денежного потока на коэффициент дисконтирования:
DF=1/(1+Е)n
(3)
где Е – норма дисконта.
По условию Е=16%.
DF1
= 1/(1+0,16)1
=0,86
DF2
= 1/(1+0,16)2
=0,74
DF3
= 1/(1+0,16)3
=0,64
DF4
= 1/(1+0,16)4
=0,55
DF5
= 1/(1+0,16)5
=0,48
DF6
= 1/(1+0,16)6
=0,41
DF7
= 1/(1+0,16)7
=0,35
DF8
= 1/(1+0,16)8=0,17
Чистый доход составит:
а) для проекта в целом
NV =(-950)+(-57,3)+276,8+617,3+897+1159,2+
+1421,4+1683,6+1945,8=6993,7 у.е.
б) заказчика проекта
NV=400+(-323,3)+10,8+237,3+561,3+867,9+1174,4+
+1480,9+1787,5=6196,7 у.е.
Чистый дисконтированный доход составит:
а) для проекта в целом
NPV ==(-950)+(-57,3)*0,86+276,8*0,74+617,3*
0,64+897*0,55+1159,2*0,48+1421,4*0,41+1683,6*0,35+1945,8*0,31=
=2421,8 у.е.
б) для заказчика проекта
NPV = 400+(-323,3)*0,86+10,8*0,74+237,3*0,64+
+561,3*0,55+867,9*0,48+1174,4*0,41+1480,9*0,35+1787,5*0,31=2555,9 у.е.
Положительное значение чистого дисконтированного дохода считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект.
Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой такое положительное число Е, при котором чистый дисконтированный доход проекта обращается в «0».
Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение IRR необходимо сопоставить с нормой дисконта Е. Проекты, у которых IRR>Е, имеют положительный NPV - эффективны. Проекты, у которых IRR<Е, имеют отрицательный NPV - неэффективны.
IRR определяется путем подбора значения нормы дисконта и графически (рис. 1) и (рис.2).
Посчитаем чистый дисконтированный доход при разных ставках дисконта для проекта в целом:
при Е=16 %, NPV = +2421,78 у.е.при Е=40 %, NPV = +304,66 у.е.
при Е=20%, NPV = +1848,60 у.е.при Е=50 %, NPV = -53,16 у.е.
при Е=30%, NPV = +878,32у.е.
По графику, изображенному на рис. 1, и путем подбора определяем внутреннюю норму доходности для проекта в целом. IRR находится в интервале от 45 до 50 %. IRR>Е и NPV>0, следовательно, проект эффективен.
Рис. 1. Зависимость NPV от нормы дисконта для проекта в целом
Посчитаем чистый дисконтированный доход при разных ставках дисконта для заказчика проекта:
при Е=16 %, NPV = +2555,7 у.е.при Е=150 %, NPV = +319,27 у.е.
при Е=30 %, NPV = +1394,5 у.е. при Е=180 %, NPV = +314,9 у.е.
при Е=60 %, NPV = +595,32 у.е.при Е=210 %, NPV = +315,99 у.е.
при Е=90 %, NPV =+397,6 у.е. при Е=240 %, NPV = +319,1 у.е.
при Е=120 %, NPV = +337,9 у.е.при Е=270 %, NPV = +323,0 у.е.
Таким образом, уравнение NPV (Е) = 0 не имеет корней, тогда внутренней нормы доходности для заказчика проекта не существует.
Рис. 2 Зависимость NPV от нормы дисконта (для заказчика)
Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций:
ИД=1+ЧД / Σ In
(4)
При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода в эксплуатацию. В нашем случае учитываем первоначальные капитальные вложения.
Таким образом, индекс доходности инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИД=
Для заказчика:
ИД=
Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков (по абсолютной величине):
ИДДЗ= NСF(приток) / NСF (отток) (5)
Найдем дисконтированные денежные притоки и дисконтированные денежные оттоки (с учетом коэффициентов дисконтирования, рассчитанных по формуле (3)).
Для проекта в целом :
дисконтированные денежные притоки составят:
400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
+6100*0,35+7050*0,31=13038,8 у.е.
дисконтированные денежные оттоки составят:
-950+(-457,3)*0,86+(-1073,2)*0,74+(-1682,7)*0,64+(-2353)*0,55+
+(-3040,8)*0,48+(-3728,6)*0,41+(-4416,4)*0,35+(-5104,2)*0,31=-10617,0 у.е.
ИДДЗ для проекта в целом =
Для заказчика:
дисконтированные денежные притоки составят:
400+400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
+6100*0,35+7050*0,31=13438,8 у.е.
дисконтированные денежные оттоки составят:
-950+(-723,3)*0,86+(-1339,2)*0,74+(-2062,7)*0,64+(-2688,7)*0,55+
+(-3332,1)*0,48+(-3975,6)*0,41+(-4619,1)*0,35+(-5262,5)*0,31=-11832,9 у.е.
ИДДЗ для заказчика =
ИДДЗ>1, значит, проект эффективен и в целом, и для заказчика.
Индекс доходности дисконтированных инвестиций равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:
ИДД=1+ЧДД / РVI (6)
Индекс доходности дисконтированных инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИДД=
Для заказчика:
ИДД=
ИДД>1 - значит, проект является эффективным.
Сроком окупаемости называется период времени, в течение которого текущий чистый доход становится неотрицательным. Так, срок окупаемости для проекта в целом и для заказчика равен 2-ому интервалу планирования.
Таким образом, по результатам расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов можно сделать вывод, что данный проект является эффективным как для проекта в целом, так и для заказчика.