1. Рынок ценных бумаг в системе финансового рынка, его функции и структура
1.1Экономическое содержание и определение рынка ценных бумаг
Развивающийся реальный сектор экономики требует формирования определенных финансовых отношений и институтов. Использование капитала в сфере производства называют торгово-промышленным капиталом, который создает доход в денежной форме, или денежный капитал. Величина денежного капитала в какой-то момент превышает потребности производства, и он может быть отдан в ссуду за определенную плату. Развитие рыночных отношений ведет к росту и концентрации ссудного капитала в специализированных финансово-кредитных учреждениях и формированию рынка ссудных капиталов. Происходит процесс взаимодействия капитала в денежной форме в виде ссудного капитала, финансовых инвестиций и торгово-промышленного капитала в форме основного (физического) капитала реальных инвестиций. В результате появляется финансовый капитал, обладающий чертами как ссудного, так и реального производственного капитала.
Генезис (становление и развитие) финансового капитала ведет к появлению еще одной формы капитала – фиктивного. Под фиктивным капиталом обычно понимают аккумулирование денежного капитала путем выпуска и размещения ценных бумаг. Развитие рынка фиктивного капитала приводит к тому, что ценные бумаги приобретают собственную стоимость, способность продаваться и покупаться, т.е. становятся инвестиционным товаром и формируют рынок ценных бумаг. Последний тесно взаимосвязан с экономическими процессами, протекающими на рынках реального и денежного капиталов, отражая их объединение, дробление, перераспределение.
Таким образом, структура финансового рынка представляет взаимодействие трех рынков: рынка капитала, рынка ценных бумаг и денежного (валютного) рынка. Системообразующим элементом финансового рынка является рынок капитала (собственного и ссудного), а связующим элементом – рынок ценных бумаг, который обслуживает другие сегменты финансового рынка.[7, c. 6]
Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают не только финансовый, но практически все рынки (товарный рынок, рынок ресурсов и т.д.). В то же время рынок ценных бумаг – самостоятельный рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг.
Таким образом, рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, а также формы и способы этого обращения.
Товаром на рынке ценных бумаг являются ценные бумаги, иначе называемые фондовыми ценностями, фондовыми активами. Отсюда в отечественной экономической литературе появился термин «фондовый рынок». В итоге мы отождествляем эти два понятия.[7, c.6]
1.2 Сущность ценных бумаг, их виды
Определив, что ценные бумаги являются товаром на фондовом рынке, необходимо раскрыть их сущность, рассмотреть виды ценных бумаг.
Итак, ценная бумага
– это свидетельство (доказательство), удостоверяющее право ее владельца требовать выполнения определенных обязательств со стороны экономического субъекта (юридического лица), ее выпустившего. [7, c.18]
Как таковой ценная бумага становится ценной бумагой только при наличии совокупности следующих фундаментальных свойств
:
- обращаемость;
- доступность для гражданского оборота;
- документальность;
- признание государством и регулируемость;
- стандартность и серийность;
- рыночность;
- ликвидность;
- рискованность;
- обязательность исполнения обязательств. [8, c.7]
Необходимо отметить, что ценные бумаги весьма различаются в зависимости от объектов, права на которые они удостоверяют. Ценная бумага
– это финансовое средство, дающее инвестору обеспеченное законом право получать в будущем определенный доход в установленном порядке.
В соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь, принятым 7 декабря 1998 года и вступившим в силу с 1 июля 1999 года, к ценным бумагам относятся «государственная облигация, облигация, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном порядке отнесены к числу ценных бумаг» (с.144). Положением «О производных ценных бумагах», утвержденным 21 января 1997 года Национальным банком Республики Беларусь, к ценным бумагам, обращающимся на территории республики, также относятся опционы, фьючерсы и варранты. [7, c.19]
Таким образом, дадим определения основным видам ценных бумаг:
облигация
– ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода; [8, c.8]
акция
– это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации; [5, c.17]
банковский
сертификат
– свободно обращающееся свидетельство о вкладе в банк с обязательством банка выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок; [8, c.8]
вексель
– письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством – вексельным правом; [8, c.8]
чек
– письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег; [8, c.8]
коносамент
– документ стандартной формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение; [8, c.8]
варрант
– а) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного периода по установленной цене; б) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; [8, c.8]
опцион
– договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного времени продать (купить) другой стороне соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег (премии); [8, c.8]
фьючерсный
контракт
– стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок по цене, установленной в момент заключения сделки. [8, c.8]
В соответствии с перечисленными характеристиками (признаками) ценной бумаги можно составить следующую классификацию.
Таблица 1:1.
Классификация ценных бумаг
| Классификационный признак
|
Виды ценных бумаг
|
Срок существования |
Срочные Бессрочные |
Происхождение |
Первичные Вторичные |
Форма существования |
Бумажные или документарные, Безбумажные или бездокументарные |
| Национальная принадлежность | Отечественные Иностранные |
Тип использования |
Инвестиционные (капитальные) Неинвестиционные |
Порядок владения |
Предъявительские Именные |
Форма выпуска |
Эмиссионные Неэмиссионные |
Форма собственности |
Государственные ценные бумаги Негосударственные ценные бумаги |
Характер обращаемости |
Рыночные или свободнообращающиеся Нерыночные |
Наличие дохода |
Доходные Бездоходные |
Форма вложения средств |
Долговые Владельческие долевые |
| Экономическая сущность (вид прав) | Акции Облигации Векселя и др. |
Примечание – Источник: [16, c.24, таблица 2]
Таким образом, ценная бумага является формой фиксации рыночных отношений между участниками рынка, но при этом она сама является объектом этих отношений. Ценные бумаги играют особую роль в инвестиционном процессе, а именно с их помощью денежные сбережения физических и юридических лиц превращаются в реальные материальные объекты, оборудование и технологию. Таким образом, каждый вид ценных бумаг занимает определенное место, выполняет свою специфическую функцию.
1.3
Функции рынка ценных бумаг
Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно разделить на две группы: общерыночные функции, которые присущи любому рынку, и специфические, которые отличают рынок ценных бумаг от других рынков.
К общерыночным функциям
относятся:
- коммерческая (получение дохода от операций на рынке);
- ценообразовательная (рынок определяет спрос и предложение на товары и выявляет реальные рыночные цены на него);
- регулирующая (определение правил торговли, участия в ней и т.д.);
- информационная (аккумулирование необходимой информации об объектах торговли и ее участниках и доведение этой информации до всех заинтересованных организаций и лиц).[7, c.7-8]
- социальная (предоставление широким слоям населения права управления предприятиями в форме акционерных обществ посредством владения акциями этих предприятий) [8, c.3-4]
Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических функций
:
- рынок ценных бумаг служит одним из регуляторов денежного обращения и кредитных отношений. Наличие развитого рынка ценных бумаг оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования экономики за счет кредита;
- он обеспечивает привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования и средств населения для последующего их инвестирования в производство, сферу услуг и т.д., способствует объединению капиталов путем акционирования, а также выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозитных сертификатов);
- через рынок ценных бумаг осуществляется перераспределение денежных средств, финансовых ресурсов между субъектами хозяйствования, отраслями экономики, движений капитала из малоэффективных отраслей и предприятий в более эффективные. В директивной экономике перераспределение накоплений осуществлялось в основном через государственный бюджет и прямое банковское кредитование; [8, c.3]
- путем диверсификации (разнообразия) инвестиционного портфеля, субъекты хозяйствования могут эффективно управлять финансовым состоянием предприятия, покупая различные ценные бумаги;
- государство путем выпуска различных видов государственных бумаг осуществляет покрытие дефицита госбюджета неинфляционными средствами (без денежной кредитной эмиссии);
- рынок ценных бумаг обеспечивает страхование (хеджирование) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реализуется через производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы и другие, называемые фиктивным капиталом второго порядка) и позволяет превратить некоторые виды рисков в объект купли-продажи. [8, c.3]
Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как стимулирование иностранных инвестиций, упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д.
Все перечисленные и некоторые другие функции рынка ценных бумаг постепенно увеличивают свою значимость и в развивающейся экономике Республики Беларусь.
Рассмотрев общерыночные и специфические функции фондового рыка, можно сделать вывод, что главная функция рынка ценных бумаг проявляется в перераспределении денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности, а также в переводе сбережений домашних хозяйств из непроизводительной в производительную форму.
1.4
Структура, составные части и участники рынка ценных бумаг
В каждой стране круг участников рынка ценных бумаг, а также условия для этого участия определяются государством. При этом государственное законодательство отражает специфику экономического и финансового состояния страны и в случае кризисных ситуаций претерпевает изменения.
Структуру рынка ценных бумаг
составляют:
- субъекты (участники) рынка;
- информационно-правовая структура;
- ценные бумаги различного вида как рыночный товар;
- организационно-экономический механизм функционирования рынка. [7, c.8]
К участникам рынка ценных бумаг
относятся юридические и физические лица, которые продают или покупают ценные бумаги, также обслуживают их оборот и осуществляют расчеты по ним, т.е. субъекты, вступающие в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.
Среди участников рынка ценных бумаг
выделяются:
- эмитенты;
- инвесторы;
- фондовые посредники организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;
- органы государственного регулирования и надзора;
- саморегулируемые организации.
Эмитенты ценных бумаг
– это юридические лица, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и обязуются выполнить обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг. Эмитенты выступают начальным звеном в движении ценных бумаг, а конечным звеном являются инвесторы, приобретающие ценные бумаги во владение.[7, c.9]
Инвесторы
могут быть индивидуальными (физические лица) и институциональными (государство, корпорации, фонды, банки и т.д.). Различаю стратегических и портфельных инвесторов. Стратегические ставят целью инвестирования распределение перераспределение собственности, расширение сфер своего влияния или деятельности. Целью же портфельных инвесторов является получение дохода по приобретенным ценным бумагам, сохранение, приумножение капитала, диверсификация всего инвестиционного портфеля.
На рынке ценных бумаг действуют и посредники
, представляющие интересы, как покупателей, так и продавцов. В качестве посредников выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг, занимающиеся брокерской и дилерской деятельностью по управлению портфелями ценных бумаг.
К организациям, обслуживающим рынок ценных бумаг, относятся фондовые биржи и внебиржевые организаторы рынка, расчетные центры (расчетно-кредитные организации), депозитарии, регистраторы и т.д.
Центральным звеном на рынке ценных бумаг развитых стран являются фондовые биржи
. Формы организации фондовых бирж различны, но все они концентрируют информацию об эмитентах, их финансовом положении и рейтинге ценных бумаг, создают необходимые условия торговли, определенные гарантии ее участникам, что повышает ликвидность рынка ценных бумаг в целом.
Расчетно-клиринговые организации
осуществляют расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг, при этом снижая издержки, уровень рисков, сокращая время расчетов. [7, c.10]
Широкое распространение на рынке ценных бумаг получила деятельность специализированных организаций
, которым инвесторы поручают разместить временно свободные денежные средства. К таким организациям относятся инвестиционные фонды, инвестиционные компании и банки. На рынке ценных бумаг действуют также и саморегулирующие организации
, которые выполняют контрольные, организованные и регулирующие функции на основе добровольного объединения, как правило, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Саморегулируемые организации осуществляют подготовку специалистов для работы на рынке ценных бумаг, разработку профессиональных стандартов, защищают интересы своих членов и т.д. На рынке Республики Беларусь с 1997 года действует Белорусская фондовая ассоциация, представляющая республиканское общественное объединение. На российском рынке известны ассоциации ПАРТАД и НАУФОР, в США – Национальная ассоциация инвестиционных дилеров (NASDAQ). [7, c.11]
Кроме организаций, объединяющих профессиональных участников рынка ценных бумаг, свои организации создают также эмитенты, индивидуальные и институциональные инвесторы с целью защиты своих интересов.
Составные части рынка ценных бумаг
имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке:
- первичные и вторичные;
- организованные и неорганизованные;
- биржевые и внебиржевые;
- традиционные и компьютеризованные;
- кассовые и срочные.
Функционирование рынка ценных бумаг осуществляется посредством организационно-экономического механизма. Организационно рынок ценных бумаг представляет собой структуру, состоящую из первичного и вторичного рынка.
Первичный рынок
– это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами.Первичный рынок ценных бумаг объединяет конструирование нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение среди инвесторов, т.е. приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Первичный рынок охватывает отношения, складывающиеся при выпуске ценных бумаг или при заключении гражданско-правовых сделок, оформляемых ценными бумагами, между эмитентами и первичными инвесторами, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг. [7, c.13]
Вторичный рынок ценных бумаг
– это обращение ранее выпущенных ценных бумаг, это совокупность всех активов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.Вторичный рынок ценных бумаг обеспечивает перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности, стабильность и ликвидность рынка. Наличие развитого вторичного рынка ценных бумаг является условием функционирования первичного рынка ценных бумаг. [7, c.14]
Организованный рынок ценных бумаг
– это их обращение на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками.
Торговля ценных бумаг может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках.
Кассовый рынок ценных бумаг
(спот-рынок) – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1 -2 рабочих дней.
Срочный рынок
– это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня (максимальный срок – 90 дней).[7, c. 12-13]
Важнейшее место на рынке ценных бумаг занимает фондовая биржа. Фондовая биржа
– это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, которые создаются профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций. Фондовая биржа является посреднической организацией.
Внебиржевой рынок охватывает операции с ценными бумагами, совершаемые вне биржи, и представляет собой компьютеризированные системы торговли ценными бумагами с упрощенными правилами допуска ценных бумаг, участников, технологий торговли. Наиболее известными внебиржевыми системами являются «система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров» (NASDAQ) и «Ценные бумаги национального рынка» (NMS) в США, Канадская система внебиржевой автоматической торговли (COATC). [7, c.15]
Вместе с тем следует отметить, что биржевой и внебиржевой вторичный рынок взаимосвязаны, имеют общий круг инвесторов, посредников, а также тесную взаимозависимость конъюнктуры.
Таким образом, все рассмотренные выше участники фондового рынка создают технологическую инфраструктуру рынка ценных бумаг.
1.5 Роль рынка ценных бумаг в функционировании рыночной
экономики
Итак, рынок ценных бумаг
– это сектор финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов продавцов и покупателей ценных бумаг. Фондовый рынок способствует более адекватному реагированию финансовой системы на конъюнктурные колебания и регулирует потоки капиталов, обеспечивает их перелив их отраслей с низкой нормой прибыли в отрасли с более высокой. [6, c.11]
Т.о., важнейшие преимущества
рынка ценных
бумаг
состоят в следующем:
- на рынке ценных бумаг можно получить капиталы на несколько десятилетий (при выпуске облигаций) и даже в бессрочное пользование – при выпуске акций;
- доходы по некоторым видам ценных бумаг выплачиваются в зависимости от размера полученной прибыли;
- средства, инвестированные в ценные бумаги, продолжают оставаться в распоряжении эмитента на протяжении всего жизненного цикла фондовых ценностей, даже если владельцы ценных бумаг передают их друг другу;
- рынок ценных бумаг дает возможность участвовать в управлении производством;
- операции с ценными бумагами снижают уровень налогообложения инвесторов – держателей ценных бумаг.[6, c.12-15]
Несмотря на огромные достоинства и преимущества рынка ценных бумаг, не следует все же идеализировать этот экономический механизм рыночных отношений, необходимо трезво и взвешенно подходить к его возможностям и оценивать его потенциал. В связи с этим выделяют основные недостатки рынка ценных бумаг:
- рынок ценных бумаг чувствителен к различного рода манипуляциям и прочим действиям, искажающим ценообразование и решения о размещении, что уменьшает предложение ценных бумаг на фондовых рынках. С этой проблемой сталкиваются как развивающиеся рынки ценных бумаг, так и развитые финансовые рынки. Подтверждением ожжет выступить мировой опыт, например, манипуляции с ценами на малопроцентные облигации (Нью-Йорк), биржевые ошибки в сделках на срок и опционах (Чикаго), манипуляции на рынке государственных облигаций США (Нью-Йорк), жульническая практика слияния корпораций во вред вкладчикам (Лондон).
- внутренние рынки ценных бумаг подвержены сильному влиянию со стороны международного рынка ценных бумаг.
- рынок ценных бумаг может оказать отрицательное воздействие на платежные системы и на банковские удельные капитальные показатели, которое может возникнуть из-за нестабильности цен и объемов на рынке ценных бумаг.
- рынок ценных бумаг приводит к созданию мощного механизма перемещения богатства, что может привести к общественно нежелательным результатам. [6, c. 13-15]
Рынок ценных бумаг в странах с развитой рыночной экономикой
традиционно выполняет следующие основные функции
:
- финансирование текущего бюджетного дефицита;
- погашение ранее размещенных займов;
- обеспечение кассового исполнения государственного бюджета;
- сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;
- обеспечение коммерческих банков ликвидными р
- финансирование целевых программ, осуществляемых органами власти;
- поддержку социально значимых учреждений и организаций. [7, c.136]
С точки зрения перечисленных функций развитие рынка ценных бумаг (в частности рынка государственных ценных бумаг) необходимо для решения макроэкономических задач, которые актуальны для всех стран и прежде всего для стран с переходной экономикой.
Опыт экономически развитых стран
показал, что, выпуская ценные бумаги, правительство вступает в конкуренцию за внутренние ресурсы, причем стоимость заимствования определяется рыночной конъюнктурой. Развивая безынфляционные источники финансирования бюджета, правительство тем самым улучшает перспективы макроэкономической стабилизации, стимулирует развитие финансового сектора и эффективное распределение кредитных ресурсов и в какой-то степени повышает уровень своей собственной кредитоспособности, открывая тем самым доступ международным (частным) инвесторам на более позднем этапе.
Рынок ценных бумаг регулирует многие рыночные процессы. Через него обеспечивается перелив капитала между отраслями и регионами, что позволяет проводить своевременные структурные преобразования в экономике, повышать ее адаптационную способность к новым условиям глобализации. Развитый фондовый рынок располагает для этих целей эффективными финансовыми инструментами мобилизации сбережений и их конвертации в инвестиционные ресурсы. Он содействует институциональным переменам, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения современных экономических форм и структур рыночных отношений, например холдингов различного уровня. Фондовый рынок способствует повышению уровня ликвидности финансов предприятий, поддерживая гарантийную долю ликвидных ценных бумаг в их портфеле. Фондовые индексы (Доу-Джонса, NASDAQ и др.) служат барометром рыночной конъюнктуры, давая макроэкономическую характеристику и отражая состояние определенного сектора фондового рынка и экономики в целом. [3, c. 475]
В современной рыночной экономике эффективный фондовый рынок рассматривается как главное национальное достояние. Он играет значительную и постоянно возрастающую роль в экономике промышленно развитых стран. За последнее десятилетие в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 % до 48 % (при сокращении процента кредитов с 54 до 10), в европейских государствах – с 10-15 (по разным странам) до 24 %; в Японии существенно возросла доля облигаций (с 30 до 43%). Соотношение между эмиссиями акций и инвестициями в экономике развитых стран составляет от 1-2 % (Япония, Германия и ряд других с традиционно высокой долей банковской системы в перераспределении ресурсов) до 17-20 % (Канада, США).[3, c.474-475] Приведенные данные свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг здесь является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики.
Таким образом, рынок ценных бумаг – это совокупность отношений финансового рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также формы и методы такого обращения. Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, то есть осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Следует отметить, что существует большое количество видов ценных бумаг, что, безусловно, способствует развитию рынка ценных бумаг.
Также развитие рынка ценных бумаг необходимо для решения макроэкономических задач, которые актуальны для всех стран и прежде всего для стран с переходной экономикой. Важную роль этот рынок играет и в осуществлении денежно-кредитной политики.
Можно сделать вывод, что, несмотря на наличие недостатков рынка ценных бумаг, нельзя недооценивать его роль в функционировании рыночной экономики.
2.
Рынок ценных бумаг в странах с развитой рыночной
экономикой
2.1 Модели организации рынка ценных бумаг
Как было отмечено ранее, в экономической системе государства фондовый рынок является одним из базовых рыночных институтов и одновременно частью рынка капитала, где осуществляются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Основное его назначение состоит в обеспечении аккумулирования временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики. Кроме того, рынок ценных бумаг, или фондовый рынок, решает такие задачи, как обслуживание государственного долга, перераспределение прав собственности, спекулятивные операции.
Термин «модели» широко используется для рынков ценных бумаг в современной экономической науке. Модель – условный образ объекта исследования. Модель конструируется так, чтобы отразить характеристики объекта, существенные для цели . [11, с. 18]
В международной практике различают три модели организации рынка ценных бумаг.
Американская модель организации рынка ценных бумаг
характеризуется максимальным ограничением, накладываемым на деятельность коммерческих банков на этом рынке. К особенностям этой модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; большой удельный вес коммерческих бумаг; доминирующая роль брокерских компаний, инвестиционных фондов и других небанковских институциональных инвесторов; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики. [8, c.16]
Европейская модель
, наоборот, характерна тем, что крупнейшими участниками рынка ценных бумаг являются универсальные коммерческие банки. Кроме того, этой модели присущи такие особенности, как преобладание доли финансирования за счет облигационных займов, высокая доля кредита в финансировании экономики страны, относительно высокая степень участия банков в уставных фондах промышленных предприятий и др.[8, c.16-17]
Смешанная модель
организации рынка ценных бумаг предполагает присутствие на нем одновременно и банков, и небанковских инвестиционных институтов при наличии у них равных возможностей при проведении операций с ценными бумагами. [8, c.17]
Самым важным изменением последнего десятилетия в сфере торговли ценными бумагами явилась растущая интеграция национальных фондовых рынков в единый мировой фондовый рынок. Главной составляющей этого процесса стала интеграция международного фондового рынка и национальных рынков стран с переходной экономикой. Именно в этот период появилась теория управления международным портфелем. В настоящее время практически каждая из крупнейших финансовых структур формирует свой портфель с соблюдением условия содержания в нем ценных бумаг отдельной страны пропорционально капитализации ее фондового рынка в мировой капитализации. Так, фондовый рынок США занимает 42 %, Японии – 15, Великобритании – 9, других высокоразвитых государств – 23, возникающих рынков – 11 %. [3, c.475-476]
Таким образом, в международной практике выделяют три модели организации рынка ценных бумаг, основанные на различной доли банков и небанковских инвестиционных институтов, а также на роли коммерческих банков на фондовом рынке.
2.
2
Рынок ценных бумаг США
Говоря об опыте зарубежных стран в организации рынка ценных бумаг, его развитии и применении современных информационных технологий, нельзя обойти вниманием фондовый рынок NASDAQ. Он был введен в действие 8 февраля 1971г. Национальной ассоциацией дилеров ценных бумаг (NASD) США.
В настоящее время электронный рынок NASDAQ является наиболее быстрорастущим фондовым рынком в мире и первой полностью компьютеризированной фондовой биржей из когда-либо созданных. Более половины всех акций, продаваемых в США, приходится на NASDAQ.
Политику на рынке определяют примерно 500 дилеров, имеющих статус маркет-мейкеров. Ими являются инвестиционные компании, которые используют собственный капитал для покупки акций выбранных ими компаний, а затем предлагают их потенциальным инвесторам. Фирмы, желающие получить статус маркет-мейкеров, должны соответствовать ряду требований, в числе которых обязательное членство в Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг[17, с.130].
Рынок ценных бумаг США
является крупнейшим в мире, на его долю приходится почти 40 % мирового рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг в США делится на два крупных сегмента: организованные биржи ценных бумаг и внебиржевой рынок. При этом наличие компьютеризованных систем торговли на данных рынках стерло различия между ними. [Таблица 2.2, приложение А]
Согласно Закону о торговле ценными бумагами (1934г.), национальные биржи ценных бумаг должны быть зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам. В 1938 г. их было 38, в 1962г. – 14, а к 1994 г. активные сделки осуществлялись лишь на семи биржах: Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже, Американской фондовой бирже Среднего Запада (Чикаго), Тихоокеанской фондовой бирже (Сан-Франциско и Лос-Анджелес), Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской и Фондовой бирже Цинциннати. [10, c.56]
Самой крупной биржей является Нью-Йоркская (NewYorkStockExchange – NYSE), на которой число проданных акций и их стоимость превосходит показатели всех остальных бирж США. [5, c. 267]
Таким образом, внебиржевой рынок ценных бумаг США огромен, по объему и стоимости он заметно превалирует над совокупной торговлей на всех фондовых биржах США. Однако в отличие от торговли на биржах на внебиржевом рынке преобладают сделки с ценными бумагами правительства и государственных агентств США, муниципальными облигациями, облигациями корпораций и множеством выпусков акций, не зарегистрированных на биржах.
3. Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь
3.1. Экономическая модель и система государственного
регулирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
Как было отмечено ранее, в мировой практике различают три основные модели рынка ценных бумаг: американскую (рыночную, спекулятивную), европейскую (банковскую) и смешанную. [7, c.11]
Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, зарождающимся рынкам. В Беларуси принята “германская” (европейская) модель фондового рынка, которая предусматривает широкое участие банков в его функционировании (в отличие от “англосаксонской”, или американской, где инвестиции в акции банкам запрещены; приняты в США, Великобритании). В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государственных ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках государства. Банки, банковская часть рынка ценных бумаг играют ведущую роль в становлении и развитии национального фондового рынка по двум причинам. Во-первых, банки являются крупнейшими инвесторами на рынке не только государственных, но и корпоративных ценных бумаг, так как через дочерние компании имеют возможность участвовать в капиталах нефинансовых предприятий, создавать свои финансово-промышленные группы, косвенно участвовать в приватизации. Кроме того, будучи крупнейшими брокерами и дилерами фондового рынка, по объему операций на нем они намного превосходят небанковские финансовые институты. Во-вторых, банки являются важнейшей частью инфраструктуры белорусского рынка ценных бумаг, так как осуществляют расчетное и депозитное обслуживание клиентов, самым активным образом участвуют в становлении специализированных организаций, рынка.
К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-правовая база фондового рынка. К числу основных законов, определяющих виды ценных бумаг на рынке Беларуси, положение и взаимоотношения участников рынка ценных бумаг, получение доходов от владения и распоряжения ценными бумагами, порядок их выпуска и обращения и т.д., относятся:
- Гражданский кодекс Республики Беларусь;
- Законы Республики Беларусь:
- «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью»;
- «О Национальном банке Республики Беларусь»;
- «О банках и банковской деятельности в Республике Беларусь»;
- «Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь»;
- «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь»;
- «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». [7, c.12]
Система регулирования рынка ценных бумаг Республики Беларусь состоит из трех уровней, среди которых принято выделять:
- уровень регулирования национальным законодательством;
- уровень функционирования органов государственного регулирования;
- уровень регламентации непосредственно участниками рынка ценных бумаг (внутренние процедурные правила участников рынка). [9, c.17]
Выписка из законодательных и нормативно-правовых актов, составляющих основу фондового рынка в Республике Беларусь, приведена в Приложении В.
В Республике Беларусь государственное регулирование фондового рынка осуществляют: Президент Республики Беларусь, Национальное собрание Республики Беларусь, Национальный банк Республики Беларусь, Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь, Министерство финансов Республики Беларусь, Министерство экономики Республики Беларусь. [9, c.18]
Основные функции вышеуказанных органов систематизированы в таблице 3.1 (Приложение Б).
Таким образом, в Республике Беларусь принята «германская» модель фондового рынка. Прозрачность и контролируемость со стороны государства
обеспечивает Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь.
3.2 Динамика развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
Республика Беларусь приступила к формированию национального фондового рынка в 1992г., когда был принят Закон «О ценных бумагах и фондовых биржах» (12 марта 1992г., №1512-XII; изменения и дополнения внесены 28 июня 1996г., №487-XIII). Закон определяет единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи. Целью данного нормативного акта является содействие развитию в республике рынка ценных бумаг путем мобилизации финансовых ресурсов, их перераспределения и эффективного использования, установление правовых гарантий защиты инвесторов. [3, c.476]
Основной целью развития фондового рынка в Республике Беларусь является создание целостного высоколиквидного прозрачного и эффективного рыночного института, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг. [3, c.482]
В отчетном периоде 2010 года работники Департамента участвовали в подготовке ряда законопроектов. Среди них – проекты законов о внесении изменений в Закон «О ценных бумагах и фондовых биржах», «О внесении изменений и дополнений в Закон «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». Кроме того, при участии Департамента подготовлен проект указа Главы государства «О внесении изменений и дополнений в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 года № 277». В соответствии с этим документом предполагается создать информационный ресурс, содержащий сведения о залоге ценных бумаг, включении информации о залоге ценных бумаг в единый реестр имущества, права на которое ограничены залоговыми обязательствами. В проекте указа прописана также обязанность профессиональных участников рынка ценных бумаг: рассчитывать стоимость чистых активов по состоянию на первое число каждого месяца; уточняются особенности обеспечения исполнения обязательств эмитента по облигациям банковской гарантией, поручительством, договором страхования. Из уже принятых документов, направленных на совершенствование рынка ценных бумаг, следует отметить Концепцию развития расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь на 2010 – 2015 годы (постановление Минфина и Национального банка Беларуси от 4 марта 2010 г. № 20/40). Кроме того, постановлением Минфина от 8 апреля 2010 г. № 44 уточнен порядок расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению в торговой системе открытого акционерного общества «Белорусская валютно-фондовая биржа». Этот документ направлен на то, чтобы предотвратить манипулирование ценами на рынке таких бумаг. Изменения и дополнения в Инструкцию о порядке расчета стоимости чистых активов (постановление Минфина от 8 апреля 2010 г. № 45) предусматривают некоторые особенности определения стоимости активов, принимаемых к расчету профессиональными участниками. Это связано с необходимостью повысить их финансовую устойчивость, снизить риски финансовой несостоятельности, что, в свою очередь, будет способствовать защите прав и законных интересов инвесторов. На либерализацию условий совершения внебиржевых сделок с ценными бумагами, а также на усиление защиты прав и законных интересов инвесторов направленно постановление Минфина от 25 июня 2010 г. № 76 «О внесении дополнений и изменений в постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 12 сентября 2006 г. № 112». Документ, в частности, расширяет перечень случаев, при которых не требуется регистрация профессиональным участником рынка ценных бумаг внебиржевых сделок, совершаемых в процессе обращения акций и облигаций. Для юридических лиц отменена также необходимость в получении свидетельства о размещении ценных бумаг на территории нашей страны. По результатам оценки финансового сектора государства эксперты Всемирного банка и Международного валютного фонда подготовили проект о международной технической помощи «Беларусь: содействие развитию рынка ценных бумаг после проведения оценки финансового сектора». Его основная цель – привести нормативно-правовое регулирование рынка ценных бумаг в соответствие с принципами IOSCO и Директивам ЕС.
Рынок акций
Как следует из отчета Департамента, за шесть месяцев 2010 года количество акционерных обществ увеличилось на 103 и на 1 июля составило 4394, из них 2002 – ОАО, 2391 – ЗАО. В первом полугодии акционерные общества произвели эмиссию акций на общую сумму 6 трлн. 93,7 млрд. рублей. Основной объем приходится на Минскую область – 2,2 трлн. рублей и Минск – 1,5 трлн. Меньше всего этот объем в Могилевской области – 215 млрд. рублей. В целом объем выпущенных в обращение акций действующих эмитентов в первом полугодии увеличился на 14,8% и составил 46 трлн. 589,7 млрд. рублей. В том числе эмиссия акций открытых акционерных обществ составила 35 трлн. 571 млрд. рублей, закрытых акционерных обществ – 11 трлн. 18,7 млрд. рублей.
Рынок облигаций
В первом полугодии зарегистрировано 138 выпусков корпоративных облигаций 58 эмитентов (из них 46 небанковских организаций) на общую сумму 4 трлн. 691,97 млрд. рублей. Виды и суммы валют следующие: 2,9 трлн. рублей, 261,4 млн. долларов США, 107 млн. евро. Основная часть из общего объема зарегистрированных в январе-июне выпусков приходится на облигации банков – 84,8% (3,9 трлн. рублей). На облигации небанковских организаций – 15,2% (715,12 млрд. рублей).
| Вид сделки | Кол-во сделок |
Кол-во ценных бумаг в шт. |
Объем в млн. руб. |
Купля-продажа акций открытых Акционерных обществ |
4920 | 7 140 265 | 40 165,2 |
| Купля-продажа облигаций | 512 | 4 482 719 | 3 329 614,2 |
Купля-продажа акций закрытых Акционерных обществ |
766 | 5 257 825 | 39 715,3 |
| Прочие сделки | 791 | 19 321 433 | 126 278,5 |
| ИТОГО | 6989 | 36 202 242 | 3 535 773,2 |
По состоянию на 1 июля 2010 года в обращении находилось 350 выпусков корпоративных облигаций 89 эмитентов (из них 71 небанковская организация) на общую сумму 9 трлн. 665,16 млрд. рублей. Облигации банков в общей сумме эмиссии за первое полугодие составляют 87,9% (8,5 трлн. рублей), небанковских организаций – 12,1% (1,2 трлн. рублей). В первом квартале доля небанковских организаций составляла 8,9 % (792,5 млрд. рублей). В первом полугодии по сравнению с началом года сумма эмиссии находящихся в обращении облигаций небанковских организаций увеличилась на 89,9%. В частности, в обращении находятся облигации Белорусского металлургического завода, Белкоммунмаша, Криницы, Витебскэнерго, ГродноАзота, Белпочты, Гомсельмаша, Савушкина продукта, Гродненского мясокомбината, Минского комбината хлебопродуктов и других. Облигации на общую сумму 2,2 трлн. рублей в первом полугодии выпустили местные исполнительные и распорядительные органы. Всего же по состоянию на 1 июля в обращении находилось 129 выпусков 53 исполкомов на сумму 3,5 трлн. рублей. На 1 января 2010 года их было на 1,3 трлн. рублей.
Внебиржевой рынок
Суммарный объем вторичных торгов на бирже в первом полугодии с акциями составил 81,82 млрд. рублей, c корпоративными облигациями – 1,7 трлн. рублей, с облигациями местных исполнительных и распорядительных органов – 1,4 трлн. рублей. На внебиржевом рынке ценных бумаг за указанный период было совершено 6,989 сделок на общую сумму 3,5 трлн. рублей, что составляет более 36,2 млн. ценных бумаг. Объем сделок купли-продажи акций, зарегистрированных на внебиржевом рынке, составил 40,2 млрд. рублей или 7,1 млн. акций. Это в 1,7 раза превышает показатель аналогичного периода предыдущего года (23,5 млрд. рублей или 1,01 млн. акций в I полугодии 2009 года). Объем сделок купли-продажи облигаций, зарегистрированных на внебиржевом рынке, составил 3,3 трлн. рублей или 4,5 млн. облигаций, что в 5,1 раза выше показателя аналогичного периода предыдущего года (649,3 млрд. рублей или 2,3 млн. облигаций в I полугодии 2009 года). Общее количество действующих профессиональных участников рынка ценных бумаг с начала года не изменилось и составило 74. Из них банки – 28, небанковские организации – 46. [1, с. 17-18]
Показатели рынка корпоративных ценных бумаг представлены в приложении Г.
Основной целью развития фондового рынка в Республике Беларусь является создание целостного высоколиквидного прозрачного и эффективного рыночного института, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг в настоящее время находится в самом начале своего пути к цивилизованному фондовому рынку с отлаженным механизмом функционирования. Это предопределяет широкие перспективы для дальнейшего развития белорусского рынка ценных бумаг и касается как инструментов и участников рынка, так и его инфраструктуры.