Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь

ВВЕДЕНИЕ

Неотъемлемой составляющей развития экономики Республики Беларусь является становление рынка ценных бумаг. Это обусловлено, с одной стороны, внедрением в экономические отношения акционерного капитала, а с другой – применением различных механизмов фондового рынка в целях мобилизации свободных средств юридических и физических лиц и перераспределения их в сферы, наиболее эффективные и нуждающиеся в дополнительном финансировании. Рассматривая белорусский фондовый рынок, необходимо отметить, что его главными сегментами, обусловливающими необходимость его формирования и развития, как в зарубежных странах, являются акции и облигации. Причем, если в существовании рынка облигаций в первую очередь заинтересовано государство (решая путем выпуска и размещения государственных облигаций проблему безынфляционного финансирования бюджета), то в формировании и развитии рынка акций более заинтересованы инвесторы и акционерные общества. Государство же путем правового закрепления порядка выпуска, размещения и обращения облигаций (в том числе при разгосударствлении и приватизации государственной собственности) предоставляет инвесторам альтернативный набор финансовых инструментов.

Рынок ценных бумаг нуждается в сложной инфраструктуре, состоящей из десятков элементов, большинство из которых носит критический для рынка характер.

Своим существованием фондовый рынок обязан ликвидности обращающихся финансовых инструментов. Ликвидность характеризует способность владельцев (покупателей) быстро продать (купить) определенные ценные бумаги и имеет обратную зависимость по отношению к издержкам проводимых операций. Чем выше ликвидность, чем ниже издержки участников рынка ценных бумаг, тем более привлекательным является сам рынок.

Проблемы ликвидности ценных бумаг, если они носят системный характер, развиваются с молниеносной скоростью. «Благодаря» той легкости, с которой рынок ценных бумаг позволяет покупателям и продавцам осуществлять операции с капиталом, даже незначительное локальное нарушение ликвидности может привести к катастрофическим последствиям. Именно поэтому главными целями практически всех звеньев инфраструктуры рынка ценных бумаг являются повышение ликвидности посредством увеличения прозрачности совершаемых на рынке операций и роста качества информационного обеспечения, устранения информационного искажения, предотвращения искажения системных кризисов.

Создать фондовый рынок одновременно со всеми необходимыми элементами и атрибутами не представляется возможным. В уже созданной части инфраструктуры белорусского фондового рынка заметно преобладают технические звенья, в то время как информационные и аналитические сферы развиты очень слабо или вообще не развиты. Безусловно, технический уровень имеет очень большое значение, однако это всего лишь фундамент для создания полноценного института [1,89 ].

В целом проблемы рынка ценных бумаг можно объединить в три группы: критические, стимулирующие, сопутствующие.

Целью данной курсовой работы является исследование рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, анализ эффективности использования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

Для достижения цели нами были поставлены следующие задачи:

1) определение понятия ценных бумаг;

2) рассмотрение видов и типов ценных бумаг;

3) исследование основных теоретических аспектов организации рынка ценных бумаг;

4)анализ исследования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь;

5) выявления перспектив развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь;

Глава 1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В СИСТЕМЕ
РЫНОЧНЫХ ОТНОШЕНИЙ

1.1. Экономическое содержание рынка
ценных бумаг

В экономике рыночного типа широкое развитие получил такой механизм регулирования экономических процессов, как рынок цен­ных бумаг. Это важнейший рыночный перераспределительный ме­ханизм финансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования, государством и населением. Рынок ценных бумаг представляет собой сферу реализации экономических отношений, выражаемых финансовым капиталом, и является час­тью финансового рынка, на котором капиталы аккумулируются, а затем инвестируются в реальный сектор экономики

Для раскрытия сущности рынка ценных бумаг необходимо рас­смотреть его место и роль в структуре финансового рынка, а также процесс движения капитала в различных его формах.

Как любой рынок, финансовый рынок складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены на определенные товары и услуги и сводит покупателей и продавцов. В экономической литера­туре финансовый рынок в широком смысле характеризуется как со­вокупность рыночных отношений, регулирующих движение финан­совых ресурсов. В узком смысле понятие финансового рынка сво­дится к рынку финансовых ресурсов, движение которых опосреду­ется ценными бумагами. Однако все существующие трактовки фи­нансового рынка делают акценты на главной его функции — пере­ливе избытка денежных ресурсов от одних субъектов к другим в различных отраслях и на разных рынках. Для более глубокого по­нимания сущности и определения структуры финансового рынка необходимо обратиться к истории его развития и формам капитала. Развивающийся реальный сектор экономики требует формиро­вания определенных финансовых отношений и институтов. Ис­пользование капитала в сфере производства (экономисты его назы­вают торгово-промышленным капиталом) в форме долговремен­ных производственных активов создает доход в денежной форме или денежный капитал. Величина денежного капитала в какой-то момент превышает потребности производства, и он может быть от­дан в ссуду за определенную плату. Развитие рыночных отношений ведет к росту и концентрации ссудного капитала в специализиро­ванных финансово-кредитных учреждениях и формированию рын-ка ссудных капиталов. Расширение рынка ссудных капиталов ве­дет, в свою очередь, к концентрации и повышению эффективности инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. Происхо­дит процесс взаимодействия капитала в денежной форме в виде

ссудного капитала, финансовых инвестиций и торгово-промышлен­ного капитала в форме основного (физического) капитала реаль­ных инвестиций. В результате появляется финансовый капитал, обладающий чертами как ссудного, так и реального производитель­ного капитала.

Кругооборот денежного и реального капиталов лежит в основе функционирования рынка капиталов и формирования финансового рынка. Генезис финансового капитала ведет к появлению еще одной формы капитала — фиктивного капитала. Под фиктивным капита­лом обычно понимают аккумулирование денежного капитала путем выпуска и размещения ценных бумаг. Денежные капиталы отдель­ных инвесторов объединяются, что подтверждается соответствующи­ми ценными бумагами, и затем направляются в производство (поз­днее и в другие сферы). У эмитента, который выпускает ценные бума­ги и мобилизует таким путем средства, происходит приращение ре­ального капитала (капитальной стоимости основных и оборотных фондов). Инвестор же увеличивает свой капитал фиктивно, удостове­ряя вложение капитала ценными бумагами, дающими право на полу­чение дохода. Развитие рынка фиктивного капитала приводит к тому, что ценные бумаги приобретают собственную стоимость, способность продаваться и покупаться, то есть становятся инвестиционным това­ром и формируют рынок ценных бумаг. Последний тесно взаимос­вязан с экономическими процессами, протекающими на рынках ре­ального и денежного капиталов, отражая их объединение, дробле­ние, перераспределение. Фиктивный капитал — самая подвижная форма капитала, наиболее чувствительно реагирующая на изменения на рынке ссудного и денежного капиталов. Вместе с тем самостоятель­ное движение фиктивного капитала приводит к значительным колеба­ниям рыночной стоимости ценных бумаг и делает их привлекатель­ным товаром для спекулянтов и инвесторов.

Таким образом, структура финансового рынка представляет взаимодействие трех рынков: рынка капитала, рынка ценных бумаг и денежного (валютного) рынка. Системообразующим элементом финансового рынка является рынок капитала (собственного и ссуд­ного), а связующим элементом — рынок ценных бумаг, который об­служивает другие сегменты финансового рынка. Ценные бумаги служат краткосрочными платежными средствами на денежном рын­ке, а также выступают как документы, подтверждающие долговые или долевые обязательства на рынке капитала.

Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают не только финансовый, но практичес­ки все рынки (товарный рынок, рынок ресурсов и т.д.). В то же вре­мя рынок ценных бумаг — самостоятельный рынок, на котором осу­ществляется обращение ценных бумаг.

Таким образом, рынок ценных бумаг можно определить как со­вокупность экономических отношений по поводу выпуска и обра­щения ценных бумаг, а также формы и способы, этого обращения.

Товаром на рынке ценных бумаг являются ценные бумаги, иначе называемые фондовыми ценностями, фондовыми активами. Под фондовым рынком следует понимать непосредственно меха­низм биржевого и внебиржевого оборота ценных бумаг, в то время как рынок ценных бумаг охватывает в целом экономические отно­шения по поводу движения фиктивного капитала.

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие любому рынку, и специфические, которые отличают ры­нок ценных бумаг от других рынков.

К общерыночным функциям относятся:

—коммерческая (получение дохода от операций на рынке);

—ценообразовательная (рынок определяет спрос и предложе­ние на товары и выявляет реальные рыночные цены на него);

—информационная (аккумулирование необходимой информа­ции об объектах торговли и ее участниках и доведение этой инфор­мации до всех заинтересованных организаций и лиц);

— регулирующая (определение правил торговли, участия в ней и т.д.).Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических фун­кций:

— обеспечивает привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования и средств населения для после­дующего их инвестирования в производство, сферу услуг и т.д.,способствует объединению капиталов путем акционирования, а так­же выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозит­ных сертификатов);

— через рынок ценных бумаг осуществляется перераспределе­ние денежных средств, финансовых ресурсов между субъектами хо­зяйствования, отраслями экономики, движение капитала из мало­эффективных отраслей и предприятий в более эффективные. Эта функция рынка ценных бумаг основывается на том, что в экономике любого типа в силу неравномерности получения денежных доходов в процессе воспроизводства и перераспределения и их расходова­ния на производственные и социальные нужды у одних субъектов (предприятий, государства, населения) имеются излишки денеж­ных средств, а у других — потребность в таковых. В связи с этим возникает потребность эффективного перераспределительного ме­ханизма. В рыночной экономике таким механизмом является имен­но рынок ценных бумаг, в отличие от директивной экономики, где перераспределение накоплений осуществляется через государствен­ный бюджет и прямое банковское кредитование;

— рынок ценных бумаг служит одним из регуляторов денежно­го обращения и кредитных отношений. Наличие развитого рынка ценных бумаг оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования эконо­мики за счет кредита;

—государство путем выпуска различных видов государственныхценных бумаг осуществляет покрытие дефицита госбюджета неин­фляционными средствами (без денежной и кредитной эмиссии);

—рынок ценных бумаг обеспечивает страхование (хеджирова­ние) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реа­лизуется через производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы идругие, называемые фиктивным капиталом второго порядка) и позво­ляет превратить некоторые виды рисков в объект купли-продажи;

—использование инструментов рынка ценных бумаг позволяетболее эффективно управлять финансовым состоянием предприя­тий. Субъекты хозяйствования могут осуществлять привлечение де­нежных средств путем выпуска ценных бумаг, а также диверсифи­цировать (разнообразить) с"вой инвестиционный портфель путем покупки различных ценных бумаг.

Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как стимулирование иностранных инвестиций, упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д.

1.2.
Основы организации рынка ценных бумаг

Структуру рынка ценных бумаг составляют:

• субъекты (участники) рынка;

• информационно-правовая инфраструктура;

• ценные бумаги различного вида как рыночный товар;

• организационно-экономический механизм функционирования рынка.

К участникам рынка ценных бумаг относят юридические и физические лица, которые продают или покупают ценные бумаги, а также обслуживают их оборот и осуществляют расчеты по ним, то есть субъекты, вступающие в экономические отношения по пово­ду обращения ценных бумаг.

Среди участников рынка ценных бумаг выделяются:

—эмитенты;

—инвесторы;

—фондовые посредники и организации, обслуживающие ры­нок ценных бумаг;

—органы государственного регулирования и надзора;

—саморегулируемые организации.

Эмитенты ценных бумаг — это юридические лица, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и обязуются выполнить обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг. В качестве эмитентов могут выступать государство в лице его органов (Министерство финансов, Национальный банк, местные органы власти), а также негосударственные структуры, такие, как акцио­нерные общества, инвестиционные фонды, предприятия, банки, биржи. Эмитенты выступают начальным звеном в движении цен­ных бумаг, а конечным являются инвесторы, приобретающие цен­ные бумаги во владение. Среди инвесторов могут быть индивиду­альные (физические лица) и институциональные (государство, корпорации, фонды, банки и т.д.). Различают стратегических и портфельных инвесторов. Стратегические ставят целью инвести­рования распределение и перераспределение собственности, расши­рение сфер своего влияния или деятельности. Целью же портфель­ных инвесторов является получение дохода по приобретенным цен­ным бумагам, сохранение, приумножение капитала, диверсифика­ция всего инвестиционного портфеля.

На рынке ценных бумаг действуют и посредники, представля­ющие интересы как покупателей, так и продавцов. В качестве пос­редников выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг, занимающиеся брокерской и дилерской деятельностью и де­ятельностью по управлению портфелями ценных бумаг. Брокерами могут быть физические и юридические лица, которые совершают сделки с ценными бумагами в качестве поверенных или комиссионе­ров на основе договора. Доход брокера — это комиссионные, взима­емые от суммы сделки. Профессиональный участник рынка ценных бумаг (юридическое или физическое лицо), осуществляющий сдел­ки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет по заранее объявленным ценам, называется дилером. Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки ценных бумаг.

К организациям, обслуживающим рынок ценных бумаг, относятся фондовые биржи и внебиржевые организаторы рынка, расчетные центры (расчетно-кредитные организации), депозита­рии, регистраторы и т.д.

Центральным звеном на рынке ценных бумаг развитых стран яв­ляются фондовые биржи. Формы организации фондовых бирж раз­личны, но все они концентрируют информацию об эмитентах, их фи­нансовом положении и рейтинге ценных бумаг, выступают посредни­ками между продавцами и покупателями ценных бумаг, создают необ­ходимые условия торговли, определенные гарантии ее участникам, что повышает ликвидность рынка ценных бумаг в целом.

Расчетно-клиритовые организации осуществляют расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг, при этом снижая издержки, уровень рисков, сокращая время расче­тов. Участие расчетно-клиринговых организаций обязательно при торговле фьючерсными контрактами и биржевыми опционами. Чле­нами расчетно-клиринговых организаций обычно являются банки, финансовые компании, фондовые и фьючерсные биржи.

К этой группе участников ценных бумаг относятся и регистра­торы — организации, которые ведут по договору с эмитентом ре­естр владельцев именных ценных бумаг на конкретную дату.

Задача регистратора — точно и своевременно составлять реестр и предоставлять его эмитенту для выполнения обязательств по вы­пущенным ценным бумагам. В соответствии с этим списком акцио­нерные общества, например, выплачивают дивиденды и рассылают приглашения на общее собрание акционеров. На рынке ценных бу­маг эту функцию могут выполнять и депозитарии, представляющие собой организации, которые оказывают услуги по хранению серти­фикатов ценных бумаг и учету прав собственности на них, а также расчетам доходов и их начислению по счетам «депо», на которых и учитываются ценные бумаги.

Широкое распространение во многих странах на рынке цен­ных бумаг получила деятельность специализированных организа­ций, которым инвесторы поручают разместить временно свобод­ные денежные средства. К таким организациям относятся инвес­тиционные фонды, инвестиционные компании и банки. Инвесто­ры, желающие, чтобы инвестиционный фонд взял на себя управ­ление их активами, должны приобрести его ценные бумаги или заключить с ним контракт. Инвестиционные компании размеща­ют средства вкладчиков в профессионально составленные пор­тфели ценных бумаг, не выпуская своих ценных бумаг. Инвести­ционные же банки специализируются на размещении фондовых инструментов на первичном рынке.

Все рассмотренные участники данной группы создают техноло­гическую инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Поскольку развитие рынка ценных бумаг является одним из направлений финансовой политики государства, то государство регулирует и контролирует деятельность рынка ценных бумаг, спо­собствует созданию необходимой нормативно-законодательной ба­зы, системы информации о состоянии рынка и обеспечивает ее от­крытость для инвесторов, их защиту от потерь, осуществляет кон­троль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка и т.д. Кроме того государство на рынке ценных бумаг выступает в роли крупного эмитента и инвестора, использует инструменты рынка ценных бумаг для денежно-кредитного регулирования.

Следует отметить, что структура государственных органов, ре­гулирующих рынок ценных бумаг, в первую очередь зависит от сте­пени централизации управления в стране, модели развития рынка ценных бумаг.

В процессе развития рынка ценных бумаг на нем появляются и действуют также саморегулируемые организации, которые вы­полняют контрольные, организационные и регулирующие функции на основе добровольного объединения, как правило, профессио­нальных участников рынка ценных бумаг. Саморегулируемые орга­низации осуществляют подготовку специалистов для работы на рынке ценных бумаг, разработку профессиональных стандартов, защищают интересы своих членов и т.д. Они могут существовать в различных организационных формах (в виде ассоциаций, общес­твенных организаций и т.п.), носить международный, националь­ный или региональный статус. На нашем рынке с 1997 г. действует Белорусская фондовая ассоциация, представляющая республикан­ское общественное объединение. На российском рынке известны ас­социации ПАРТАД и НАУФОР, в США— Национальная ассоциа­ция инвестиционных дилеров (NASD).

Кроме организаций, объединяющих профессиональных учас­тников рынка ценных бумаг, свои организации создают также эми­тенты, индивидуальные и институциональные инвесторы с целью защиты своих интересов.

Вся деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется и регу­лируется при помощи информационно-правовой инфраструктуры. В ее формировании важнейшая роль отводится государству. Это обус­ловлено масштабностью и рискованностью рынка ценных бумаг, не­посредственно влияющего на устойчивость всей финансовой системы государства. Информационно-правовая инфраструктура должна обеспечивать реализацию концепции развития рынка ценных бумаг, создание системы информации о состоянии рынка и ее доступности для всех участников, а также системы защиты инвесторов от потерь. Динамичность рынка ценных бумаг требует, с одной стороны, нали­чия подвижного и гибкого законодательства, нормативной базы, регу­лирующих эту сферу экономики, а с другой — достаточно жесткого контроля над финансовой устойчивостью и безопасностью как рынка ценных бумаг в целом, так и его отдельных институтов, соблюдения правовых норм и правил деятельности на рынке.

В структуре любого рынка одним из важнейших элементов яв­ляется товар или объект экономических отношений; Рынок ценных бумаг отличается специфичностью своего товара. Ценные бума­ги весьма разнообразны. Они могут представлять титулы собствен­ности, долговые обязательства, права на получение дохода или обя­зательства по его выплате. Ценные бумаги как рыночный товар об­ладают свойствами обращаемости, ликвидности, стандартности, рискованности, волатильности и т.п. Функционирование рынка ценных бумаг осуществляется посредством организационно-эконо­мического механизма.

Организационно рынок ценных бумаг представляет собой структуру, состоящую из первичного и вторичного рынка. Первич­ный рынок ценных бумаг объединяет конструирование нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение среди инвесто­ров, то есть приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Первичный рынок охватывает отношения, складывающиеся при выпуске ценных бумаг или при заключении гражданско-правовых сделок, оформляемых ценными бумагами, между эмитентами и пер­вичными инвесторами, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Размещение ценных бумаг на первичном рын­ке предполагает разработку эмитентами условий выпуска ценных бумаг, обеспечивающих их ликвидность и спрос, а также регистра­цию ценных бумаг в соответствующем государственном органе.

Развитие первичного рынка ценных бумаг тесно связано с про­цессами приватизации и разгосударствления, финансирования го­сударственного долга через выпуск ценных бумаг, а также доступ­ностью информации для инвесторов и внебиржевым оборотом цен­ных бумаг.

Выделяют две формы первичного рынка ценных бумаг: — частное (закрытое) размещение;

— публичное (открытое) предложение.

Для частного размещения характерна продажа ценных бумаг ог­раниченному числу заранее определенных инвесторов- Публичное предложение характеризуется размещением ценных бумаг путем пуб­личного объявления и продажи^их неограниченному количеству ин­весторов. Соотношение между этими двумя формами первичного рынка зависит от финансовой политики государства в целом, кон­кретных направлений структурных преобразований в экономике и форм финансирования деятельности субъектов хозяйствования.

На практике основными способами размещения ценных бумаг на первичном рынке являются: подписка, аукционы, торги, конкур­сы. При этом наиболее распространенными методами продажи, как на развитых, так и на развивающихся рынках, являются аукцион и подписка. Аукционный метод размещения предполагает заблагов­ременный доступ инвесторов к информации, установление цены и продажу ценных бумаг на конкурсной основе. В отличие от аукцио­нов подписка осуществляется по заранее установленной цене.

Под вторичным рынком ценных бумаг понимаются отноше­ния, складывающиеся при обращении ранее выпущенных и разме­щенных на первичном рынке ценных бумаг.

Основу вторичного рынка ценных бумаг составляют операции, оформляющие перераспределение собственности, спекулятивные и страховые операции. Вторичный рынок ценных бумаг обеспечивает перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности, стабильность и ликвидность рынка. Наличие развитого вторичного рынка является условием функционирования первичного рынка ценных 'бумаг. В странах с рыночной и стабильной экономикой объем оборота ценных бумаг на вторичном рынке значительно пре­восходит объем их размещения на первичном рынке.

При развитом рынке ценных бумаг важнейшее место на вто­ричном рынке занимает организованный его сегмент — фондовые биржи, которые обеспечивают регулярную торговлю ценными бу­магами, их ликвидность, определение цен и т.д. Фондовые биржи представляют институционально организованный биржевой ры­нок ценных бумаг, на котором обращаются ценные бумаги наибо­лее высокого качества и действуют профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Внебиржевой рынок охватывает операции с ценными бумагами, совершаемые вне бирж, и представляет собой компьютеризирован­ные системы торговли ценными бумагами с упрощенными правила­ми допуска ценных бумаг, участников, технологий торговли. Наи­более известными внебиржевыми системами являются «Система ав­томатической котировки Национальной ассоциации инвестицион­ных дилеров» (NASDAQ) и «Ценные бумаги национального рын­ка» (NMS) в США, Канадская система внебиржевой автоматичес­кой торговли (СОАТС).

Вместе с тем следует отметить, что биржевой и внебиржевой вто­ричный рынок взаимосвязаны, имеют общий круг инвесторов, пос­редников, а также тесную взаимозависимость конъюнктуры.

1.3. Организация биржевых и внебиржевых
рынков ценных бумаг.

Важнейшее место на рынке ценных бумаг принадлежит фон­довой бирже, являющейся одним из неотъемлемых элементов рыночной экономики. Биржа, как элемент рыночной системы, в процессе своей эволюции трансформировалась из структуры, об­служивающей товарный рынок, в финансовый институт. Фондо­вая биржа представляет собой организованный, постоянно фун­кционирующий рынок, на котором ведется торговля ценными бу­магами по установленным правилам. Это централизованный ры­нок с фиксированным местом торговли, процедурой допуска на него участников и ценных бумаг, наличием регламента и специ­альных технологий торговли, установлением биржевых котиро­вок, индексации состояния рынка ценных бумаг, инвестиционной активности и экономики в целом. Фондовая биржа является пос­реднической организацией, цель которой состоит в создании усло­вий для торговли ценными бумагами и их оборота, а также обеспе­чении гарантии выполнения участниками обязательств по бирже­вым сделкам. Все это приводит к детальной регламентации дея­тельности фондовых бирж и формированию их разветвленного аппарата, что фиксируется в законодательных актах государства и решениях руководящих органов биржевых учреждений.

Формы организации фондовых бирж различны, но по критерию свойств их организационной структуры можно выделить два основ­ных типа: публично-правовые учреждения и частные компании и ассоциации. Чаще всего биржи создаются в форме акционерных об­ществ и являются некоммерческими организациями. Требования к членам биржи устанавливаются как законодательством, так и сами­ми биржами. При этом законы обычно определяют общие условия, которым должны удовлетворять профессиональные участники рынка ценных бумаг, а уставами и правилами бирж к ним предъяв­ляется ряд дополнительных требований. В странах с развитой эко­номикой сложились биржевые системы, которые формировались столетиями по моно- или полицентрическому принципу. При моно­центрической биржевой системе, имеющей место, например, в США, Италии, Франции, Японии, в стране доминирует одна бир­жа. В полицентрических системах, сложившихся в Германии, Ав­стрии, Канаде и ряде других стран, биржевой оборот ценных бумаг не сосредоточивается преимущественно на одной бирже, а распре­деляется по всем биржам страны.

В основе деятельности фондовых бирж, как организованного рынка ценных бумаг, лежат принципы информационности и глас­ности, проверка качества продаваемых ценных бумаг, установление на основе аукционной торговли и сопоставления спроса и предложе­ния реальных цен на фондовые инструменты.

Фондовым биржам присущи следующие основные функции:

—ценообразующая;

—страховая;

—стабилизирующая;

—информационная;

—регулирующая.

Важнейшая ценообразующая функция биржи состоит в том, что биржа, концентрируя спрос и предложения на ценные бу­маги, выявляет реальную их цену, типичную для биржевого рын­ка, отражаемую в биржевых котировках. Котировочная цена яв­ляется ценой, по которой вероятнее всего возможно купить или продать финансовый инструмент на рынке в определенный мо­мент времени. Котировочная цена ценной бумаги представляет со­бой ее средневзвешенную цену, определяемую в ходе торговой сессии. Расчет котировочных цен производится котировочным ко­митетом или отделом биржи. Сведения об этих ценах содержатся в биржевых таблицах. По каждой ценной бумаге указывается максимальная, минимальная и последняя цена торгового дня, максимальная цена за весь период котировки, доходность ценной бумаги и другие сведения.

Для прогнозирования биржевых цен используются два метода анализа: фундаментальный (традиционный) и технический (при­кладной). Фундаментальный метод основан на выявлении и изу­чении разнообразных факторов, влияющих на динамику цен, и построении экономической модели, описывающей взаимодей­ствие этих факторов при определении равновесной цены. Техни­ческий метод предполагает изучение поведения цен на фондовые инструменты в будущем, используя экстраполирование, инфор­мацию о ценах на рынке в прошлом, и позволяет определить об­щие тенденции изменения цен и выработать рекомендации для ин­весторов.

Котировочные цены лежат в основе расчета биржевых индек­сов — важнейших показателей рынка, отражающих динамику ры­ночных цен (курсов) ценных бумаг. Индексы позволяют проана­лизировать состояние рынка ценных бумаг, выявить тенденции и сделать прогнозы его развития. Расчеты индексов и их публика­ции регулярно осуществляются самими биржами или специализи­рованными фирмами. Наиболее известными биржевыми индекса­ми являются индекс Доу-Джонса (Нью-йоркская фондовая бир­жа), Никкей (Токийская фондовая биржа), «StandartandPoors» (индекс одноименной информационной компании США), «Finan-cialTimes» и др. Индекс Доу-Джонса включает промышленный, транспортный, коммунальный и интегральные показатели (ин­дексы). В основе каждого из этих индексов лежит средний пока­затель движения курсов акций компаний (30 промышленных, 20 транспортных и 15 коммунальных), состав которых периодичес­ки меняется, но чьи акции котируются на Нью-Йорской фондовой бирже. Биржевые индексы дают информацию инвесторам о дина­мике курсов ценных бумаг, что позволяет принимать правильные инвестиционные решения.

Страховая функция фондовой биржи заключается в том, что посредством биржевых сделок и финансовых деривативов (оп-

ционов, фьючерсов) страхуются риски неблагоприятных измене­ний цен, а процедурой допуска ценных бумаг на биржу — инвести­ционные риски.

Процедура допуска ценных бумаг к официальной и свободной торговле на бирже называется листингом. Исключение ценных бу­маг из торговли называется делистингом.

К торговле на фондовой бирже допускаются ценные бумаги, имеющие статус таковых, прошедшие государственную регистра­цию в соответствии с законодательством.

При допуске ценных бумаг к официальной торговле проводится исследование предоставляемых документов, характеризующих производственно-хозяйственную и финансовую деятельность эми­тента, определение курсов ценных бумаг, включение их в котиро­вальный лист биржи.

Введение процедуры листинга ценных бумаг в официальной биржевой торговле направлено на создание благоприятных условий для формирования организованного рынка ценных бумаг, повыше­ние информированности инвесторов о его состоянии, защиту инвес­торов от имущественных потерь и возможного передела собствен­ности и т.д.

В свободной торговле на бирже могут обращаться ценные бума­ги, допуск которых носит менее жесткий характер, чем в официаль­ной торговле. Это ценные бумаги, которые не удовлетворяют крите­риям допуска в официальную торговлю, акции и облигации недавно созданных акционерных обществ, которые не успели завоевать по­зиции на рынке, а также иностранные ценные бумаги.

Решение о допуске ценных бумаг эмитента к официальной тор­говле на бирже принимается комитетом (комиссией) по листингу по результатам экспертной оценки ценных бумаг (финансовой и хозяйственной деятельности их эмитентов). Решение о допуске ценных бумаг к свободной торговле на бирже принимается по ана­лизу проспекта эмиссии или по отчету эмитента, позволяющему потенциальным ин

весторам получить необходимые данные для принятия решения о целесообразности вложения средств в дан­ные ценные бумаги.

Стабилизирующая функция биржи основывается на пуб­личном установлении цен, гласности заключения сделок, ограниче­нии в определенных пределах колебания цен, предоставлении ин­формации участникам биржевой торговли. На фондовой бирже так­же действует механизм гарантии исполнения сделок в виде гаран­тийных депозитов, лимитирования открытых позиций, создания га­рантийных фондов и т.д. Поскольку биржа привлекает спекулятив ные капиталы, целью которых является извлечение прибыли из движения или соотношения цен на фондовые инструменты, то регу­лирование биржевой торговли предполагает установление диапазо­на изменения цен на биржевой товар. Эта мера также способствует стабилизации рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа, концентрируя информацию об эмитентах цен­ных бумаг, их финансовом положении, рейтинге ценных бумаг и т.д., выполняет информационную функцию.

Регулирующая функция фондовой биржи состоит в со­действии переливу капиталов из одних отраслей (предприятий) в другие, смене их собственников и тем самым — в обеспечении эф­фективных сфер приложения капитала.

Кроме организованного (биржевого) рынка ценных бумаг су­ществует и внебиржевой рынок. На внебиржевом рынке осущес­твляется большинство первичных размещений, ведется торговля ценными бумагами более низкого качества, чем на фондовой бирже. Операции на внебиржевом рынке производятся как с участием пос­редников, так и через организованные компьютерные системы тор­говли, которые в настоящее время являются наиболее быстро расту­щим сегментом внебиржевого рынка. Так например, через «Систе­му автоматической котировки Национальной ассоциации инвести­ционных дилеров» (NASDAQ) в США продается и покупается бо­лее половины всех акций, а по обороту эта система может быть при­равнена к крупнейшим биржам мира. К преимуществам электрон­ных систем торговли следует отнести экономию средств на комисси­онных, низкую вероятность дестабилизации рынка, оперативность передачи и получения информации, открытую конкуренцию учас­тников, более простой доступ, чем на фондовую биржу.

Вместе с тем существуют переходные формы между биржевыми и внебиржевыми рынками, называемые «прибиржевыми», «парал­лельными» и т.д. Такие рынки, как правило, создаются и регулиру­ются фондовыми биржами в целях расширения сфер влияния, регу­лярной торговли ценными бумагами небольших компаний.

Глава 2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКИ

2.1. Понятие ценных бумаг и их классификация

Ценные бумаги появились много веков назад, и содержание, ко­торое вкладывалось в это понятие, исторически менялось. Под цен­ными бумагами понимались и любые документы имущественно-пра­вового характера, и только оборотные документы для произведения расчетов по торговым операциям. Понятие ценных бумаг также ог­раничивалось либо совокупностью документов, обращающихся на фондовой бирже, либо документами, требующими предоставления для реализации выраженных в них прав. Эволюция ценных бумаг показывает, что первоначально ценные бумаги являлись лишь сви­детельствами о вложении капитала (акции) или документами, фик­сирующими отношения кредитора и должника (облигации, вексе­ля, депозитные сертификаты). Позднее ценные бумаги становятся инвестиционным товаром, начинают обращаться, а их рыночная стоимость — отличаться от первоначальной. Ценная бумага, с од­ной стороны, фиксирует определенные права ее владельца, с дру­гой — является предметом гражданского оборота, объектом сделок. Эта двойная сущность ценных бумаг длительное время отличала их от различных договоров. Однако развитие рынка ценных бумаг привело к появлению производных ценных бумаг (опционов, фью­черсов и т.д.), которые являются договорами на определенный срок и с определенными условиями на покупку-продажу финансовых ак­тивов, обладая при этом свойствами ценных бумаг (обращаемос­тью, ликвидностью, доступностью, стандартностью и т.п.). Таким образом, ценные бумаги — это документы, устанавливающие свя­занные с их выпуском отношения. При этом следует различать эко­номическое содержание ценной бумаги и ее юридическое определе­ние, закрепленное в законодательстве.

В Законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 28 июня 1.996 г. дается следующее определение ценных бумаг: «Ценные бумаги (акции, облигации) — документы, удос­товеряющие выраженные в них и реализуемые посредством предъ­явления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценных бумаг по отношению к эмитенту». Это опреде­ление ограничивает ценные бумаги только акциями и облигациями. Вместе с тем в соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь, принятым 7 декабря 1998 г. и вступившем в силу с 1 июля 1999 г., к ценным бумагам относятся «государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательные сертифика­ты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коноса мент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие докумен­ты, которые законодательством о ценных бумагах или в установлен­ном им порядке отнесены к числу ценных бумаг» (ст. 144). Положе­нием «О производных ценных бумагах», утвержденным 21 января 1997 г. Национальным банком Республики Беларусь, к ценным бу­магам, обращающимся на территории республики, также относятся опционы, фьючерсы и варранты.

Законодательством устанавливаются обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к их форме, виды прав, которые удосто­веряются ценными бумагами. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность (ст. 145 Гражданского кодек­са Республики Беларусь).

Ценные бумаги могут выпускаться в бумажной форме (в виде отпечатанных на бумаге бланков) и безбумажной (в виде записей на счетах, электронных носителях). Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к ли­цу, которое официально производит записи прав по таким ценным бумагам.

Классификация ценных бумаг может проводиться по различ­ным признакам.

По порядку узаконения (.подтверждения) прав владельца цен­ные бумаги бывают трех видов:

• ценные бумаги на предъявителя, на которых имя владельца неуказывается. Такие бумаги, как правило, имеют небольшой номи­ нал и предназначены для широкого круга инвесторов. Для переда­чи другому лицу ценной бумаги на предъявителя достаточно ее вру­чения этому лицу;

• именные ценные бумаги, права владельца на которые подтвер­ждаются внесением его имени в текст на ценной бумаге. Права,удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке,установленном для уступки требований (цессии). При этом «...ли­ цо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность занедействительность соответствующего требования, но не за его ис­полнение» (ст. 106 Гражданского кодекса Республики Беларусь);

• ордерные ценные бумаги. Права владельца этих бумаг под­тверждаются передаточными надписями в тексте ценной бумаги ипредъявлением ее самой. Передаются эти права путем совершенияна ценной бумаге передаточной надписи — индоссамента. Индос­сант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Индоссамент переносит все права, удостове­ренные ценной бумагой, на другое лицо — индоссата.

Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, кото­рому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с ука­занием такого лица). Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществить права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (препоручительный индосса­мент). В этом случае индоссат выступает в качестве представителя (ст. 147 Гражданского кодекса Республики Беларусь).

По эмитентам различают следующие виды ценных бумаг:

• казначейские, которые выпускаются от имени правительстваМинистерством финансов;

• муниципальные, выпускаемые местными органами власти;

• ценные бумаги корпораций и финансовых институтов.По содержанию ценные бумаги можно подразделить на:

•долговые, оформляющие заимствование денег (владельцы та­ких бумаг являются кредиторами для их эмитентов);

•долевые (инвестиционные) ценные бумаги, закрепляющие праваих владельца на часть активов эмитента, то есть права собственности.

По срокам обращения выделяют:

•краткосрочные ценные бумаги (выпущенные на срок до од­ ного года);

•среднесрочные (от одного до пяти лет);

•долгосрочные (выпущенные на срок свыше пяти лет);

•бессрочные (не имеющие срока погашения или выкупа).По территории обращения ценные бумаги подразделяются на:

•региональные (ценные бумаги местных органов);

•национальные (обращающиеся на внутреннем рынке страны);

• международные ценные бумаги (обращающиеся на террито­ рии других государств).

По роли на рынке ценных бумаг различают:

• основные ценные бумаги (акции, облигации);

• производные (опционы, фьючерсы, форвардные контракты, варранты);

• вспомогательные (векселя, депозитные сертификаты, чекии т.п.).

По способу выплаты дохода ценные бумаги бывают с фиксиро­ванным доходом и с плавающей процентной ставкой.

Эти основные классификационные признаки ценных бумаг ох­ватывают практически все виды ценных бумаг, отражая их разнооб­разие и множественность характерных качеств.

2.2. Основные характеристики операций
с ценными бумагами

С тех пор, как человек начал зарабатывать больше, чем потреб­лять, его волнует проблема эффективного вложения неиспользо­ванного капитала. Одни, принимая решение, опираются на строгие математические расчеты, другие — на интуицию и азарт. Правда, интуиция базируется на определенных знаниях и цифровом матери­але, который позволяет сравнивать различные решения. Вложение капитала осуществляется на финансовом рынке, основными товара­ми которого являются:

—наличные деньги (включая внутреннюю и иностранную ва­люту);

—банковские кредиты;

—ценные бумаги.

В соответствии с приведенными понятиями финансовый рынок принято разделять на рынок денег и рынок капитала, а рынок капи­тала — на кредитный и фондовый рынки.

При анализе вложения средств в тот или иной инвестиционный проект (покупку той или другой ценной бумаги) принимаются во внимание два ключевых момента:

• сохранение капитала от обесценивания и получение дохода;

• степень риска подобных инвестиций.

Приобретая ценную бумагу, инвестор прикидывает срок ее реа­лизации, погашения или конвертации. Инвестор
— лицо, при­обретающее ценные бумаги за свой счет. Промежуток времени от момента приобретения ценной бумаги до момента ее реализации на­зывается холдинговым периодом
(в литературе встречаются тер­мину инвестиционный период
или планируемый горизонт).

Целью любого инвестирования, то есть приобретения ценной бу­маги, является максимальное увеличение средств инвестора. Вели­чину прироста средств инвестора за холдинговый период будем на­зывать — отдачей ценной бумаги.

Глава 3. Развитие фондового рынка в Республике Беларусь.

Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, нарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось по существу с 90-х годов XX столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокораз­витыми странами.

Государства, формирующие современную инфраструктуру ры­ночной экономики, в том числе и создание фондового рынка, как правило, стоят перед выбором модели фондового рынка. Различают две основные модели рынка ценных бумаг: североамериканскую (рыночную, спекулятивную) и европейскую (банковскую). В ка­честве характерного примера действия этих моделей называют соот­ветственно США и Германию.

К важнейшим характеристикам североамериканской, модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; доминирующая роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов; большой удельный вес коммерческих бумаг; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска Ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита (25 — 30 %) в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора эко­номики; преобладание на рынке ценных бумаг небанковских ин­вестиционных институтов, тенденция к снижению доли банков в финансовых активах.

К основным характеристикам европейской модели относятся: низкая доля акционерного капитала, высокая доля финансирова­ния за счет выпуска облигационных займов (соотношение облига­ций и акций — 10:1); низкая доля инвестиционных фондов; ма­лый удельный вес коммерческих бумаг; традиция прямого креди­тования на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском госу­дарством ценных бумаг; высокая доля прямого банковского кре­дита (50 — 60 %) в финансировании экономики страны, относи­тельно высокая доля участия банков в уставных фондах промыш­ленных компаний, формирование различных видов объединений банков и предприятий; на рынке ценных бумаг преобладание вли­яния банков.

В Беларуси, как впрочем и в странах Центральной и Восточной Европы, складывается смешанная модель фондового рынка, в кото­рой присутствуют черты как североамериканской, так и европей­ской моделей. В качестве основных ее характеристик можно наз­вать значительную роль государства в процессе создания фондово­го рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета на­ряду с выпуском государством ценных бумаг, относительно высо­кую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на фи­нансовом и фондовом рынках государства.

К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-пра­вовая база фондового рынка. К числу основных законов, в той или иной степени определяющих виды ценных бумаг на рынке Белару­си, положение и взаимоотношения участников рынка ценных бу- , маг, получение доходов от владения и распоряжения ценными бу-магами, порядок их выпуска и обращения и т.д., относятся:

• Гражданский кодекс Республики Беларусь;

• Законы Республики Беларусь:

"О ценных бумагах и фондовых биржах»;

«Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответ­ственностью и обществах с дополнительной ответственностью»;

«О Национальном банке Республики Беларусь»;

«О банках и банковской деятельности в Республике Бела-, русь»;

«Об именных приватизационных чеках Республики Бела­русь»;

«О разгосударствлении и приватизации государственной соб­ственности в Республике Беларусь»;

«О депозитарной деятельности и центральном депозитарии цен­ных бумаг в Республике Беларусь»;

• Законодательные акты Республики Беларусь по проблемам рынка ценных бумаг, которые регламентируются указами Прези лента Республики Беларусь, постановлениями Совета Министров республики Беларусь, Государственного комитета по ценным бума­гам Республики Беларусь, Национального банка Республики Бела­русь, Министерства финансов Республики Беларусь, Мингосиму­щества Республики Беларусь и других министерств и ведомств, имеющих право регламентировать деятельность рынка ценных бу­маг или быть его участниками.

Беларусь характеризуется довольно обширной системой госу­дарственного регулирования рынка ценных бумаг. К числу основ­ных государственных органов, определяющих правила деятельнос­ти на рынке ценных бумаг, относятся:

• Президент, Национальное собрание, Совет Министров, кото­рые формируют фондовый рынок на основе принятия соответству­ющих законов и нормативно-правовых актов, разрабатывают стра­тегию развития рынка ценных бумаг в республике, осуществляютконтроль за его развитием. При Правительстве Республики Бела­русь создан Совет по ценным бумагам, куда вошли представителиМинистерства финансов, Национального банка, Мингосимущес­тва, других заинтересованных министерств и ведомств, который ко­ординирует деятельность этих органов;

• Национальный банк и Министерство финансов РеспубликиБеларусь, выполняющие две функции. Первая функция — это соб­ ственно регулирование фондового рынка посредством издания за­конодательных актов. Вторая — непосредственное участие на рын­ке ценных бумаг. Национальный банк является агентом прави­тельства по размещению государственных займов, организаторомвторичного рынка государственных ценных бумаг и одновременнофинансовым посредником на нем по поручению правительства, вы­ пускает собственные ценные бумаги, выполняет функции депозита­рия, осуществляет платежи, связанные с обслуживанием внутрен­него государственного долга в форме ценных бумаг. Министерствофинансов участвует на рынке ценных бумаг в качестве представите­ля эмитента (государства) для организации выпусков государствен­ных ценных бумаг; •

• Государственный комитет по ценным бумагам Республики Бе­ларусь, в функции которого входят:

—государственное регулирование, контроль и надзор за рын­ком ценных бумаг, их выпуском и обращением, а также за профес­ сиональной деятельностью по ценным бумагам;

—регистрация выпусков ценных бумаг;

—лицензирование профессиональной деятельности по ценнымбумагам;

• Мингосимущество Республики Беларусь определяет порядоквыпуска и обращения приватизационных чеков, а также отбираетпредприятия, подлежащие акционированию, осуществляет регули­рование и контроль за деятельностью чековых и инвестиционных фондов, регистрацию выпусков их ценных бумаг и ценных бумагакционируемых предприятий;

• Министерство экономики, Государственный налоговый коми-тет, Государственный таможенный комитет, издающие законода- тельно-нормативные акты, касающиеся функционирования фондо- вого рынка.

В республике создана и инфраструктура рынка ценных бумаг. К I ее элементам прежде всего относятся биржи и депозитарная систе­ма. Следует отметить, что первоначально был создан ряд бирж, осу­ществлявших определенные операции с ценными бумагами: Белорус­ская фондовая биржа, Белорусская агропромышленная биржа, Меж­банковская валютная биржа. Однако в соответствии с Указом Прези­дента от 20 июля 1998 г. № 366 «О совершенствовании системы регу­лирования рынка ценных бумаг» была реализована концепция моно­биржевой системы. В результате на базе государственной. «Межбан­ковской валютной биржи» и ОАО «Белорусская фондовая биржа» образовалось открытое акционерное общество •— единая Белорусская валютно-фондовая биржа. Оно наделено правом торговли финансо­выми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бума­гами (за исключением ИПЧ «Имущество»). На этой бирже активно проводятся торги государственными ценными бумагами и иностран­ными валютами. Прорабатываются варианты организации торгов па­кетами акций приватизируемых предприятий.

В республике создана единая двухуровневая депозитарная сис­тема, в состав которой входят государственное предприятие «Рес­публиканский центральный депозитарий ценных бумаг» и депози­тарии-корреспонденты .Последние осуществляют ведение реестров порядка 70 % от общего числа эмитентов. Разработаны Единые стандарты ведения учета депозитарных операций. Учет прав соб­ственности осуществляется с использованием депозитарных техно­логий вместо принятых ранее записей в реестр акционеров, что по­мимо сохранности ценных бумаг обеспечивает надежность, ско­рость и простоту оформления сделок с ценными бумагами. Появи­лась возможность оперативного анализа состояния фондового рын­ка и эффективного контроля за соблюдением законодательства при заключении сделок. Особое место в депозитарной системе принад­лежит Центральному депозитарию Национального банка Республи­ки Беларусь, который осуществляет функцию депозитария по госу­дарственным ценным бумагам.

Специфический элемент инфраструктуры рынка ценных бу­маг — его профессиональные участники, благодаря деятельности которых осуществляется обращение ценных бумаг. В соответствии с законодательством Беларуси с ценными бумагами могут осущес­твляться следующие виды деятельности:

• посредническая;

• коммерческая;

• деятельность инвестиционного фонда;

• деятельность депозитария;

• доверительная (трастовая) деятельность;

• деятельность специализированного регистратора (независимо­го реестродержателя);

прочие виды деятельности.

В динамике, начиная с 1996 г., количество профессиональных участников составляло соответственно: в 1996 г. — 293 профучас­тника, в 1997 г. - 285, в 1998 г. - 255, в 1999 г. - 186. Как видно из представленных данных, в республике идет сокращение количес­тва профессиональных участников рынка ценных бумаг, что может свидетельствовать как о снижении операций с ценными бумагами на фондовом рынке, так и о повышении требований к его участникам.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь состоит из следую­щих основных сегментов:

• корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций);

• государственных ценных бумаг (ГКО, ГДО);

• муниципальных ценных бумаг (жилищных облигационныхзаймов),

• ценных бумаг коммерческих банков (векселей, депозитных исберегательных сертификатов);

• именных приватизационных чеков (ИПЧ) «Имущество».

Корпоративные ценные бумаги представлены преимущес­твенно акциями предприятий и банков. Акционированные предпри­ятия практически не выпускают облигации. Котировка акций на бирже не производится. Переоценка номинальной стоимости акций предприятий осуществляется путем периодической переоценки сто­имости основных фондов, в результате которой соответственно воз­растает и стоимость акций. Стоимость акций банков корректируется за счет их индексации в зависимости от темпов инфляции в эконо­мике республики. Вторичного рынка акций, то есть свободной куп­ли-продажи ранее размещенных ценных бумаг, практически нет, поскольку объем биржевых сделок с корпоративными ценными бу­магами очень незначителен. Сделки с акциями преимущественно осуществляются по прямым договорам между эмитентами и инвес­торами. Вследствие названных причин ликвидность рынка корпо­ративных ценных бумаг чрезвычайно мала.

Более развитым сегментом рынка ценных бумаг является рынок государственных ценных бумаг. На нем обращаются такие ви­ды ценных бумаг, как:

• краткосрочные государственные облигации {ГКО) со срокомобращения до одного года. Облигации выпускаются от имени Сове­та Министров Республики Беларусь Министерством финансов сцелью привлечения временно свободных средств юридических ифизических лиц, в том числе иностранных, для возмещения дефи­цита республиканского бюджета;

• долгосрочные государственные облигации (ДГО) со сроком обращения один год и более. Эти облигации также выпускаютсяМинистерством финансов и могут использоваться первичными дер­жателями при расчетах за товары (работы и услуги), а также могут выступать предметом залоговых обязательств;

• государственные долгосрочные облигации с купонным дохо­дом (ГДО) со сроком обращения один год и более. ГДО выпускают­ся Министерством финансов для покрытия дефицита государствен­ного бюджета;

• краткосрочные обязательства Национального банка (КО) со сроком обращения от двух недель до месяца. Обязательства предназначены для регулирования денежной массы в обращении. Разработаны правила выпуска облигаций Национального банка Республики Беларусь с купонным доходом и на предъявителя, но­минированных в свободно конвертируемой валюте. Эти облигации предназначены, прежде всего, для привлечения свободных средств населения республики, хранимых в свободно конвертируемой ва­люте и не размещенных ранее в банках.

• Рынок государственных ценных бумаг в Беларуси является наи­более развитым и технически хорошо оснащенным. Причем в отли­чие от рынка корпоративных бумаг государственные ценные бумаги обращаются на вторичном рынке. Первичными инвесторами высту­пают кредитные учреждения (банки), вторичными — кредитные и нефинансовые организации.

• Муниципальные ценные бумаги в Беларуси представлены облигациями Минского и Брестского целевых жилищных займов. Средний срок их обращения составляет 115 дней. Эти облигации об­ращаются и на вторичном рынке. Указами Президента Республики Беларусь были установлены льготы на доходы субъектов хозяй­ствования по операциям с ними.

• Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются; банками республики на срок до одного года. Векселя — на срок око-;
ло одного месяца. В республике также выпускаются и товарные век-селя.

• Именные приватизационные чеки «Имущество» предназна-чены для участия граждан Беларуси в процессе приватизации го-сударственного имущества. В соответствии с законодательствомгражданин Беларуси должен получить свою долю государствен­ного имущества сначала путем получения определенного количес- тва ИПЧ «Имущество», а затем обмена их на акции акционерных государственных предприятий. Обмен чеков на акции произво­ дится в отделениях Беларусбанка. Однако можно констатиро-вать, что ни процесс чековой приватизации, ни создание класса] собственников посредством выпуска ИПЧ «Имущество» своего!развития и ожидаемых результатов в Беларуси не получили. Об-мен чеков на акции предприятий идет вяло как в силу неравномер­ ности процесса приватизации в Беларуси вообще, так и в силу по-тери доверия населения к ИПЧ «Имущество» в частности. К томуже к настоящему времени стал достаточно очевидным тот факт,что чековая приватизация государственной собственности не при'водит ни к повышению эффективности экономики страны, ни кросту доходов ее граждан.I

• Еще одной характеристикой рынка ценных бумаг в Беларуси выступает межгосударственное обращение ценных бумаг субъектов хозяйствования, то есть операции по вывозу ценных бумаг белорус­ских эмитентов либо по ввозу ценных бумаг иностранных эмитен­тов. Процесс ввоза-вывоза ценных бумаг регламентируется Сове-

том Министров Республики Беларусь. К настоящему времени инос­транными инвесторами были приобретены акции более чем 100 бе­лорусских предприятий. Однако говорить о том, что портфельные инвестиции за счет вложения средств в акции белорусских предпри­ятий стали весомым фактором в экономике Беларуси, было бы пре­ждевременным.

Таким образом, можно считать, что основополагающие атрибу­ты фондового рынка в Беларуси существуют. Тем не менее капита­лизация* рынка ценных бумаг в Беларуси составила в 1998 г. по официальному курсу Национального банка чуть больше 950 млн USD. Для сравнения: этот показатель в Венгрии составляет свыше 13 млрд USD, в Польше — 22 млрд USD, в Чехии — 12,5 млрд USD, в россии — 26 млрд USD." Приведенные данные показыва­ют, что рынок ценных бумаг Беларуси следует относить к малораз­витым. Основными причинами низких темпов развития рынка цен­ных бумаг в республике являются:

— отсутствие четко разработанной концепции реформирования

экономики;

—низкие темпы приватизации и акционирования собственнос­ти, отсутствие налоговых стимулов у субъектов хозяйствования и населения к вложению средств в ценные бумаги;

—недостаточно активная роль государства в создании и разви­ тии фондового рынка;

—приоритетность фискальных целей государства, в результа­те чего потенциальные инвестиционные средства перераспределя­ются или в неработающие активы (например, накопления населе­ния в свободно конвертируемой валюте), или уходят за пределыреспублики;

—преобладание первичного рынка над вторичным, низкая лик­видность рынка ценных бумаг (возможность их реализации на рын­ке, способность к отчуждению), вследствие чего уже сформирован­ный фондовый рынок не выполняет своей важнейшей функции —перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и сфер экономической деятельности в более эффективные и др.

Следовательно, для развития рынка ценных бумаг Беларуси следует по меньшей мере нейтрализовать влияние названных при­чин. Кроме того необходимо совершенствование денежно-кредит­ной политики, включая валютную, инвестиционную, структурную. К тому же фондовый рынок может существовать и развиваться при политической и экономической стабильности в стране, предсказуе­мости макроэкономической политики правительства.

Список литературы

1. Берзинь Е.В., Стомма А.С. Рынок корпоративных ценных бумаг: реалии и тенденции // Финансы, учет, аудит, 2007, №9 (164)

2. Бронишевская А. О. О применении ценных бумаг в Республике Беларусь // Материалы научно-практической конференции «Экономисты БГУ – народному хозяйству» г. Минск, 1 марта 2002г.

3. Бюллетень банковской статистики, №1 (103), 2008.

4. Бюллетень банковской статистики, №1 (115), 2009.

5. Бюллетень банковской статистики, №2 (104), 2008.

6. Гальперин. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь: состояние и перспективы // Банковский вестник. Ноябрь 2004.

7. Гражданский кодекс Республики Беларусь: с изм. и доп. по состоянию на 1 апр. 2007 г. – 4-е изд., с изм. и доп. – Минск: Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь, 2007. – 656 с.

8. Губич А. Рынок корпоративных облигаций // Белорусский фондовый рынок. 2004. № 10.

9. Динамика объема эмиссии и стоимости облигаций юридических лиц Республики Беларусь, находящихся в обращении // Сайт Национального банка Республики Беларусь - http://www.nbrb.by/statistics/securMarket/ Bonds_A.xls

10. Инструкция о порядке аттестации специалистов рынка ценных бумаг Республики Беларусь: Утв. постановлением Ко¬митета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Бела¬русь от 16.12.2005 г. № 09/П // Национальный реестр право¬вых актов Респ. Беларусь. 2005. № 20, 8/13745.

11. Лялин С.В. Рынок облигаций: справочник инвестора// Адрес в Internet http://www.cbonds.info/by/rus/catalogue_inv/index.phtml

12. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. – 532 с.

13. Национальная экономика Беларуси: Потенциалы. Хозяйственные комплексы. Направления развития. Механизмы управления: Учеб. пособие / В.Н. Шимов, Я.М. Александрович, А.В. Богданович и др.; Под общ. ред. В.Н. Шимова. – Мн.; БГЭУ, 2005. С. 524-540.

14. Негосударственные ценные бумаги, допущенные к обращению в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» по состоянию на 27.01.2009 // Сайт ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» http://www.bcse.by/StockExchange/NGCBMarket/Listing/listing.xls.

15. О налогообложении доходов, полученных в отдельных сферах деятельности: Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999г. № 43 (с изм. и доп.)

16. Об освобождении доходов, полученных физическими лицами в виде процентов по облигациям банков, от обложения подоходным налогом: Указу Президента Республики Беларусь от 04 апреля 2006г. № 201

17. Об освобождении доходов, полученных физическими лицами в виде процентов по облигациям ОАО «АСБ Беларусбанк», от обложения подоходным налогом: Указ Президента от 29 декабря 2004г. №626.

18. Облигационный бум начинается // Белорусы и рынок, №24(709) 26 июня - 3 июля 2006.

19. Отчет о работе Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь в 2005 году // URL http://stock.bcse.by/pdf/kcb2005.pdf

20. Программа развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 годы // Постановление Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь от 21.01.2008 №78/1.

21. Республика Беларусь // О состоянии рынка ценных бумаг в государствах – участниках СНГ: Информационно-аналитический обзор Совета руководителей государственных органов по регулированию рынков ценных бумаг государств-участников СНГ, Москва, 2008, С. 21-24.

22. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие / П.А. Маманович. – Минск: Соврем. шк., 2006. – 320с.

23. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 448 с.: ил.

24. Солонская Л.А. Ценные бумаги. Учеб. пособие. Спб.: СЗТУ, 2002. – 45 с.

25. Тарасов В. И. Деньги, кредит, банки: Учебное пособие. – Мн.: Мисанта, 2003.-512 с.

26. Фондовый рынок: операции с ценными бумагами. Учебно-методический комплекс / С.И. Пупликов. – Мн.: Изд-во МИУ, 2006. – 172с.

27. Фондовый рынок: учеб. пособие / Г.И. Кравцова, Е.В. Берзинь, Е.М. Шелег [и др.]; под ред. Г.И. Кравцовой. – Минск: БГЭУ, 2008. – 327 с.