Рынок ценных бумаг и особенности его формирования в странах с переходной экономикой

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

УО «БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ

УНИВЕРСИТЕТ»

Кафедра экономической

теории

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему: Рынок ценных бумаг и особенности его формирования

в странах с переходной экономикой

Студент

ФУЭФ, 2 курс, СЭА-1 И.В. Бучелис

Руководитель Е.К. Егорина

МИНСК 2004

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Понятие, задачи и функции рынка ценных бумаг…………………………….5

1.1. Сущность рынка ценных бумаг, его роль в экономике………………..5

1.2. Структура рынка ценных бумаг. Субъекты рынка ценных бумаг……7

1.3. Ценные бумаги: понятие, виды…………………………………………10

2. Специфика становления и функционирования рынка ценных бумаг

в странах с переходной экономикой…………………………………………...19

3. Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь…………………………………..30

Заключение

Список использованных источников

Приложения

ВВЕДЕНИЕ

Устойчивое положение любого государства определяется прежде всего стабильным финансовым состоянием - величиной дефицита государственного бюджета и государственного долга. Финансовая система - это барометр экономики и одновременно та болевая точ­ка, воздействие на которую может ускорить или замедлить процес­сы рыночных преобразований.
Стабилизация и нормализация финансовой сферы является неотъемлемым условием оздоровления экономики страны и решения стратегических целей. Важное место в решении этой проблемы отводится созданию реально действующего рынка ценных бумаг.
Ценные бумаги выпускаются прежде всего с целью мобилизации и более рационального использования временно свободных финансовых ресурсов предприятий, банков, коммерческих структур, кооперативов и сбережений населения для создания новых или расширения и техничес­кого перевооружения уже действующих производств.
Международный опыт показывает, что с помощью эффективно дей­ствующего рынка ценных бумаг можно гибко перераспределить средства между отраслями, сконцентрировать их на наиболее перспективных на­правлениях научно-технического прогресса, т.е. способствовать ускоре­нию и оптимизации структурных сдвигов в экономике. Посредством рынка ценных бумаг появляется возможность получения средств и вовлечения их в инвестиционную сферу без инфляционной эмиссии денежных зна­ков и без кредита Национального банка. Кроме того, благодаря выпуску некоторых видов ценных бумаг (векселей, чеков и др.) осуществляется колоссальная экономия денег в обращении.
В Республике Беларусь выпуск ценных бумаг приобретает особое значение в условиях перевода государственных предприятий в коллективную и част­ную формы собственности путем приватизации. Основной формой при­ватизации является акционирование. В широком плане рынок ценных бумаг (их выпуск, распространение, движение) обеспечивает крайне не­обходимый приток финансовых ресурсов
В условиях перехода Республики Беларусь к рыночной экономи­ке, в стремлении к созданию цивилизованного государства построение и развитие в республике рынка ценных бумаг является законо­мерной необходимостью. Поэтому актуальность анализа развития рынка ценных бумаг в Беларуси не вызывает сомнений. Это дает возможность оценить накопленный опыт развития фондового рынка, критично взгля­нуть на его современное состояние и, учитывая прошлые ошибки и осо­бенности национальной экономики, опираясь на опыт стран с рыночной экономикой, наметить дальнейшие цели в развитии рынка ценных бумаг, а также пути их достижения.
Целью настоящей работы автор видит более подробное изучение рынка ценных бумаг и его развитие в Республике Беларусь.
Исходя из поставленной цели автор предлагает рассмотреть следующие задачи:
-определить задачи и функции рынка ценных бумаг.
-рассмотреть сущность и виды ценных бумаг.
-изучить особенности формирования и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

1.
Понятие, задачи и функции рынка ценных бумаг

1.1
. Сущность рынка ценных бумаг, его роль в экономике

Существует множество определений рынка. Ф Котлер определил рынок как сферу потенциальных обменов[7, с.99], К.Р. Макконнелл и С.Л. Брю считали, что рынок – это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) отдельных товаров и услуг [11, с.61]. В системе рыночных отношений рынок ценных бумаг отличается от всех других рынков прежде всего товаром, который на нем обращается – ценными бумагами. Поэтому рынком ценных бумаг обычно признается система общественных отношений, содержанием которых является «взвешивание» спроса и предложения на особый товар – ценные бумаги [5,с.7]. Некоторые авторы дают более широкое определение рынка ценных бумаг. Так, по мнению В.И. Тарасова, рынок ценных бумаг – это часть денежно-финансового рынка, включающего в себя все операции по купле-продаже ценных бумаг [16, с.229]. В данном определении подчеркивается место рынка ценных бумаг в финансовой системе государства и более четко указывается его содержание. В то же время рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, определяется спросом, предложением и уравновешивающей их ценой [16,с.230].

Главная задача рынка ценных бумаг как составной части кредитно-финансовой сферы - обеспечение наиболее полного и быстрого передвижения сво­бодных денежных средств предприятий, банков, ком­мерческих организаций, сбережений населения для извлечения—
создание передовых технологий, расши­рение и техническое перевооружение уже действую­щих предприятий. Рациональное использование при­влекаемых инвестиций возможно при широком выбо­ре инструментов фондового рынка, развитой систе­ме биржевой и внебиржевой торговли ценными бу­магами, налаженных учете, хранении и расчетах, на­дежной правовой защите инвесторов от необосно­ванного риска.

Рынок ценных бумаг - это важнейший рыночный перераспределительный механизм финансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования, государством и населением. Рынок ценных бумаг представляет собой сферу реализации экономических отношений, выражаемых финансовым капиталом, и является частью финансового рынка, на котором капиталы аккумулируются, а затем инвестируются в реальный сектор экономики.

Для раскрытия сущности рынка ценных бумаг необходимо рассмотреть его место и роль в структуре финансового рынка, а также процесс движения капитала в различных его формах.

Как любой рынок, финансовый рынок складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены на определенные товары и услуги и сводят покупателей и продавцов. В экономической литературе финансовый рынок в широком смысле характеризуется как совокупность рыночных отношений, регулирующих движение финансовых ресурсов. В узком смысле понятие финансового рынка сводится к рынку финансовых ресурсов, движение которых опосредуется ценными бумагами. Однако все существующие трактовки финансового рынка делают акценты на главной его функции – переливе избытка денежных ресурсов от одних субъектов к другим в различных отраслях и на различных рынках [19, с.6]

1.2
Структура и субъекты рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный рынок и вторичный рынок.

Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке. Эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путем выпуска ценных бумаг. Для эмиссионных ценных бумаг их выпуск называется эмиссией.

Таким образом, первичный рынок – это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов. Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

¨ Подготовка проекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;

¨ Публикация проспекта и итогов подписки и т.п.

Размещение эмитентом ценных бумаг среди первых владельцев называется первичным фондовым рынком. На этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. Как правило, первыми покупателями ценных бумаг являются крупные инвестиционные компании, осуществляющие дилерскую деятельность на фондовом рынке.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, финансирование государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:

а) частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

б) публичное предложение- это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов[12,с.41]

Дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги осуществляется на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры, которые приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке, продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие бумаги за свой счет, и брокеры, выполняющие заказы своих клиентов.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

а) организованный (биржевой) рынок

б) неорганизованный (внебиржевой или «уличный») рынок.

Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю- депозитарий.

Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Важнейшая черта вторичного рынка – это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Вторичный фондовый рынок позволяет решить задачу, связанную с повышением курсовой стоимости ценных бумаг – “раскрутка” акций эмитента. Эту задачу решают дилеры, которые, осуществив всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг, начинают затем игру на повышение и продают ценные бумаги по более высокой рыночной стоимости [12,с.43]

Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли. Эту возможность, предоставляемую вторичным рынком, широко используют профессиональные участники фондового рынка – брокеры. Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь приобрести их по более низкой и продать по более высокой цене, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка. Субъекты, непосредственно осуществляющие деятельность на рынке ценных бумаг:

¨ Эмитенты - осуществляют выпуск ценных бумаг. Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» определяет эмитента как юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги и обязуется выполнить обязательства, вытекающие из условия выпуска ценных бумаг.

¨ Инвесторы – осуществляют вложения денежных средств и иного имущества в ценные бумаги. В соответствии с Законом «О ценных бумагах и фондовых биржах.

¨ Посредники - осуществляют операции с ценными бумагами третьих лиц в соответствии с законодательством. Способствуют встрече эмитента и инвестора и, в результате, обороту ценных бумаг:

- Профессиональные участники рынка ценных бумаг - субъекты, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг (виды профессиональной деятельности определены ст. 14 закона «О ценных бумагах и фондовых биржах»).

Могут выступать эмитентами и инвесторами, но основной задачей является ведение деятельности, способствующей организации и поддержанию рынка ценных бумаг (посредническая, коммерческая, депозитарная, трастовая, консультативная и др.)

- Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг [6,с.21]

Важная роль на вторичном рынке ценных бумаг принадлежит фондовой бирже, которая является одним из обязательных элементов рыночной экономики.

По мнению исследователя биржевой деятельности Г.П.Черникова, биржа всегда представляет собой посредническую организацию, цель которой состоит в налаживании нормального обмена ценных бумаг [10, с.39] . Однако характер биржевых посредников, их статус, особенности формирования и принципы деятельности существенно отличаются по странам.

Фондовые биржи, объединяя профессиональных участников рынка ценных бумаг в одном помещении, создают условия для концентрации спроса и предложения и повышения ликвидности рынка в целом. Для бирж присуща определённая система организации торговли. Поэтому представляются справедливым следующее определение фондовой биржи: это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определённых принципов [9, с.262]. Эти принципы заключаются в следующем:

¨ проверка качества и надёжности продаваемых ценных бумаг;

¨ установление на основе аукционной торговли единого курса на

одинаковые ценные бумаги одного элемента;

¨ гласность совершаемых на бирже операций.

1.3.
Ценные бумаги: понятие, виды

Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). Кроме того, это инструмент привлечения денежных средств, объект вложения финансовых ресурсов [10, c.6].

Основными видами ценных бумаг являются:

1)акция; 2)вексель; 3)облигация; 4)опцион; 5)варрант; 6)казначейский вексель; 7)депозитный сертификат; 8)муниципальные облигации; 9)фьючерсные контракты; 10)приватизационный чек; 11) залоговая и др.

Акция — ценная бумага, удостоверяющая долевое участие владельца в капитале деловой единицы бизнеса, имеющего статус юридического лица в форме корпорации. Акция есть доля акционера во всем том, что имеет компания, его узаконенное право на часть капитала, имущества, дохода.

Существует несколько классификаций акций.

Именные акции — акции, владельцы которых обязательно должны быть зарегистрированы в реестре корпорации. Акционерами считаются лишь те владельцы, о которых в книге акционеров имеется соответ­ствующая запись с указанием времени и количества приобретенных акций.

Акции на предъявителя не регистрируются корпорацией. Как правило, она не знает, кто является их владельцем. Лишь фактическое владение этими акциями служит юридическим основанием того, что перед нами акционер компании.

Обыкновенные акции удостоверяют участие в акционерном капи­тале, предоставляют возможность управления акционерным обще­ством, дают право голоса (одна акция = один голос), право на получение дивидендов, части имущества акционерного общества при его ликвидации после удовлетворения

требований кредиторов и отсутствия иной задолженности.

Привилегированные акции дают преимущественное право на по­лучение дивидендов. В случае ликвидации предприятия владелец привилегированной акции имеет преимущественное право (по от­ношению к держателю обыкновенной акции) на получение части имущества общества в соответствии с долей совладения предприя­тием, выраженной стоимостью акций. Устав акционерного обще­ства может предусматривать право голоса по привилегированным акциям определенного типа, если им допускается возможность кон­вертации акций этого типа в обыкновенные акции. Акционеры — владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганиза­ции и ликвидации общества[10,с.36].

Привилегированные акции различаются по характеру выплаты дивидендов:

- с фиксированным доходом;

- с плавающим доходом;

- с участием (в прибыли сверх установленного дивиденда);

гарантированные;

- экс-дивидендные (купленные в срок, например, меньше 10 дней до официального объявления даты выплаты дивидендов);

- кумулятивные (по этим акциям невыплаченный или не пол­ностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уста­ве, накапливается и выплачивается впоследствии).

Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за квартал или год. Дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая рас­пределению среди акционеров, приходящаяся на одну обыкновен­ную или привилегированную акцию. Чистая прибыль, направляе­мая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и виду принадлежащих им акций.

Размер окончательного дивиденда не может быть больше рекомендован­ного советом директоров акционерного общества, но может быть уменьшен общим собранием акционеров. Величина дивиденда по обыкновенным акциям не фиксирована. Она зависит от суммы по­лученной прибыли и решения общего собрания акционеров по вы­делению доли средств на выплату дивидендов. Фиксированный ди­виденд по привилегированным акциям устанавливается акционер­ным обществом при их выпуске. Выплата дивидендов по таким ак­циям производится независимо от полученной прибыли в соответ­ствующем году.

"Золотая "акция, или акция "вето", обычно выпускается на срок 3 года и дает право приостанавливать действие решений, принятых на общем собрании акционеров на 6 месяцев. Она дает право сни­мать вопросы с повестки дня общего собрания акционеров.

Одной из характеристик акции, хотя и не самой важной, явля­ется ее номинал — условная величина, выражаемая обычно в де­нежной форме и определяющая долю имущества акционерного общества, которая приходится на одну акцию. На основе номинала рассчитывается сумма дивидендов, выплачиваемая акционеру. Ос­новной характеристикой акции является ее курсовая стоимость (курс акции) — величина, показывающая, во сколько раз текущая цена акции (цена, по которой ее можно приобрести в настоящее время па рынке) выше номинала.

Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает ее владельцу право на управле­ние предприятием, которое реализуется на общем собрании акци­онеров. Влияние акционера прямо пропорционально размеру средств, вложенных им в уставный капитал акционерного обще­ства.

Вексель — специфическая ценная бумага, свидетельство, в котором воплощено право на определенный денежный доход. Под векселем понимают составленное по установленной законом форме письменное долговое абстрактное денежное обязательство выплатить определенную сумму денег через установленный срок предъявителю векселя или лицу, указанному в нем, или оплатить их долговые обязательства.

Векселя подразделяются на коммерческие и финансовые. За ком­мерческим векселем стоит конкретная товарная сделка. Финансовый вексель есть своеобразная расписка о получении займа. Это простое долговое обязательство, которое не является ценной бумагой ввиду отсутствия вторичного рынка.

Наряду с этим различают:

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой ценную бу­магу, содержащую простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в опре­деленный срок и оговоренном месте конкретному лицу или по его приказу. Он предполагает, что физическое или юридическое лицо, выставившее вексель, является одновременно и плательщиком по нему. Простой вексель выдается покупателем продавцу при реализации последним товаров с отсрочкой платежа.

Переводной вексель (тратта) выставляет не заемщик, а кредитор (трассант). Он представляет собой приказ заемщику (трас­сату) об уплате в установленный срок определенной суммы денег третьему лицу (ремитенту) или предъявителю векселя, если он не именной, а предъявительский. С помощью переводного векселя кредитор может рассчитаться по своим собственным долгам.

Переводной вексель представляет приказ совершить платеж, исхо­дящий от лица, выдавшего вексель, но это еще не обязательство совершить платеж со стороны трассата. Поэтому переводной вексель должен быть подтвержден или акцептован им. Акцепт есть письменное согласие на оплату указанной в векселе суммы, т. е. принятия обязательства по нему. Акцепт есть одностороннее, безус­ловное и абстрактное обязательство. На лицевой стороне векселя должна появиться запись «согласен» или «принято к оплате». Акцеп­тант или векселедатель простого векселя является главным ответчиком за его оплату в установленный срок.

Это должники «первого порядка».

В целях повышения надежности векселя в обращении на нем ставится также подпись специального поручителя (гаранта). Она на­зывается авалем. Причем аваль может касаться как всей суммы долга, так и ее части. Тем самым лицо, совершившее аваль (авалист), принимает на себя ответственность за осуществление платежа, если трассат, трассант или индоссант не смогут это сделать.

Вексель до истечения своего срока может быть учтен в коммер­ческом банке по индоссаменту, что представляет собой выдачу его бывшему владельцу специального дисконтного кредита. В результате такой операции банк становится законным владельцем векселя, к нему переходят все права на предъявление его должнику[6,с.46].

Облигацией называется письменное долговое обязательство, в котором эмитент обязуется выполнить опреде­ленное условие — обратной выплаты полученной денежной суммы и установленного процентного вознаграждения. Это безусловное обяза­тельство эмитента данной ценной бумаги.

Облигация — это ценная бумага, которая:

1) вы­ражает заемные, долговые отношения между облигационером и эмитентом;

2) самостоятельно обращается на фондовом рынке вплоть до ее погашения эмитентом и имеет собственный курс;

3) обладает свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими ин­вестиционными качествами.

Облигация имеет базовые характеристики — номинал, курс, пункт, купон (купонный процент), дата погашения, дисконт и др. Курс облигации определяется в процентах к номиналу. Дисконт (как и премия) — это разница между продажной ценой и номиналом облигации; в случае с премией эта разница положительна, а в слу­чае с дисконтом — отрицательна. Другое название дисконта — скидка. Купон (купонный процент} — это фиксированный процент, кото­рый устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента облигационер получает регулярные платежи по облига­ции. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежно­сти эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем длиннее срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

Облигация относится к основным ценным бумагам, активно используется на фондовом рынке и представляет собой срочную долговую бумагу, которая удостоверяет отношения займа между ее владельцем и эмитентом. Она выпускается, как правило, на срок от одного года и более. Эмитент обязуется выкупить облигацию в установленный срок[10,с.53].

Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств для проведения каких-либо мероприятий, способствующих увеличению прибыли или объема производства товаров. Средства от продажи облигаций государственных займов используются для покрытия дефицита государственного бюджета. Облигации имеют право вы пускать только юридические лица (предприятия и их объе­динения, акционерные общества, кооперативы, банки, государ­ство). Облигации бывают следующих типов:

- именные — владельцы этих облигаций регистрируются в осо­бой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные;

- на предъявителя — имеют специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процен­тов по наступлении соответствующего срока;

- обычные (неконвертируемые) — часто предусматривают воз­можность досрочного погашения посредством выкупа;

- конвертируемые — выпускаются под заемный капитал с пра­вом конверсии (через определенный срок по заранее установлен­ной цене) в обыкновенные или привилегированные акции;

- обеспеченные — выпускаются под залог и обеспечиваются недвижимостью эмитента или доверительной собственностью дру­гих компаний. Требования владельцев таких облигаций как креди­торов подлежат первоочередному удовлетворению;

- необеспеченные — не обеспечиваются недвижимостью, по­этому владельцам таких облигаций не предоставляются преимуще­ства по сравнению с другими кредиторами. Ввиду этого они обла­дают действительной ценностью только в том случае, если эмитент имеет прочное финансовое положение и высокий "облигацион­ный" рейтинг;

- с полным купоном — продаются по номиналу и характеризу­ются доходом по купону, равным текущей рыночной ставке;

- с нулевым купоном — доход по ним выплачивается при по­гашении путем начисления процентов к номиналу без ежегодных выплат.

Опцион представляет собой ценную бумагу, являющуюся результатом опционного контракта, в соответствии с которым один из его участников приобретает право покупки или право продажи какого-то количества ценных бумаг по оговоренной цене в течение некоторого периода времени, а другой участник за денежную премию обязуется при необходимости продать или купить ценные бумаги по определенной договором цене. Как правило, опцион выставляется на обыкновенную акцию.

Под опционным контрактом подразумевают контракт, обязыва­ющий предлагающего держать предложение в силе в течение огово­ренного периода времени. Владелец опциона имеет право выбора купить (продать) его или отказаться от этого. Он не несет по нему никаких других обязательств, кроме уплаты премии. Целесообразность этого действия определяет сам покупатель, исходя из своих собствен­ных коммерческих интересов.

Варрант является специфическим видом ценных бумаг. Его появление связано с обязательством, которое продавец дает поку­пателю в отношении права собственности на уже обращающиеся ценные бумаги корпорации, обычно — обыкновенные акции. Как и с опционом, в отношении варранта существует гарантия права собст­венности, т. е. обязательство продавца передать право собственности без сохранения права на его удерживание продавцом.

Владелец варранта имеет право обменять эту ценную бумагу на указанное в нем количество обыкновенных акций по твердой цене в течение определенного периода времени, если курс этих акций достиг оговоренного порога.

Варрант — долгосрочная ценная бумага. Она выпускается, как пра­вило, вместе с облигациями корпорации и с ее привилегированными акциями, составляя одно целое. Это делает первичное размещение этих ценных бумаг, с одной стороны, более привлекательным, а с другой — уменьшает эмиссионные затраты корпорации. Если это рас­тущая, с четко выполняемыми планами компания, то варранты могут привлекать интерес будущих инвесторов.

В отличие от опционов, выпуск которых может осуществлять как эмитент, так и собственник портфеля ценных бумаг, эмиссия варрантов осуществляется эмитентом долговых обязательств.

После выпуска ценной бумаги с варрантом он отделяется от нее. Когда варрант отделяется от ценной бумаги, ее продажная цена уменьшается на цену варранта. При этом, попадая на вторичный рынок, варрант приобретает собственный рыночный курс. Цена, по которой варрант может быть обменен на новую ценную бумагу, называется ценой исполнения варранта[6,с.43].

Казначейские векселя представляют собой крат­косрочные облигации казначейства (министерства финансов). Они выпускаются в счет управления внутренним государственным долгом. Данный вид ценных бумаг обладает высокой ликвидностью, он занима­ет видное место в портфеле ценных бумаг корпорации, не случайно эти бумаги называют иногда «вторыми деньгами».

Казначейские векселя продаются со скидкой (дисконтом), т. е. ниже номинала, а выкупаются по номиналу. Полученная разница представляет собой капитализированный процент. Казначейские векселя выпускаются в форме векселей на предъявителя, платеж после окончания срока действия этого долгового обязательства производится его владельцу.

Депозитный сертификат является бан­ковской ценной бумагой, свидетельством о получении эмитентом сроч­ного вклада. Он представляет собой банковский депозит определенной деноминации с фиксированным сроком и фиксированным вознаграж­дением. Он выпускается, как правило, на предъявителя. Депозитный сертификат — перепоручаемая ценная бумага, имеющая активный вто­ричный рынок. Это высоко ликвидная ценная бумага.

Муниципальные облигации представляют со­бой ценные бумаги местных органов власти и предназначены для финансирования различных общественных проектов. Эти бумаги дол­госрочны и имеют купонные платежи. Оплата процентов и погашения основной суммы долга производится, как правило, из налоговых пос­туплений данного муниципалитета.

Фьючерсные контракты представляют собой ценные бумаги, причиной появления которых является договор о поставке оговоренного количества ценностей в течение известного периода времени по цене, установленной в момент заключения сделки. Фьючерсные контракты могут выставляться на товары, продаваемые на товарных биржах, а также на ценные бумаги государства в виде казначейских векселей и казначейских обязательств. Последние на­зываются процентными фьючерсами.

Ценовая определенность и обязательность исполнения — главные характеристики фьючерсов. Они не предусматривают немедленной передачи права собственности на приобретаемые по контракту цен­ности из одних рук в другие. На фьючерсном рынке приобретается гарантированное законом обязательство, которое может быть оформ­лено как сделка, учитывающая права на собственность. Еще одной спецификой фьючерсов является то, что они продаются независимо от того, существуют ли эти ценности в данный момент времени или нет.

Фьючерсы по своей сути схожи с опционами: и те, и другие дают возможность приобретать в будущем определенные фондовые ценности. Однако, в отличие от опциона, фьючерсы, во-первых, не являются актами купли-продажи, это твердое обязательство поставки ценности. Во-вторых, фьючерсный контракт включает требование обязательного расчета после окончания его срока. Невыполнение контракта предпо­лагает компенсацию или возмещение. В-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, гораздо выше, ибо исполнение сделки обяза­тельно. Если цена фондовой ценности понизится, то покупатель фью­черса может потерять гораздо больше, чем размеры премии по опциону. То же самое относится к продавцу фьючерса в случае, если цена возрастает.

Условия фьючерсного контракта стандартны. В нем указываются размер поставки, место и время поставки. Цена фьючерсного контракта определяется как результат соотношения спроса и предложения на биржевых аукционах. Расчеты по фьючерсным контрактам организо­ваны через клиринговые палаты бирж, связывающих между собой счета брокерских компаний-участников фьючерсных торгов.

Чек — вид ценной бумаги, денежный документ строго установленной законом формы, содержащий приказ владельца те­кущего счета в финансовом институте (чекодателя) о выплате вла­дельцу чека по его предъявлении суммы денег, обозначенной в этом обязательстве. Он предназначен для упрощения платежного оборота.

Чек является основным распорядительным документом по теку­щему счету. Его владелец может выписать какое угодно число чеков в пределах остатка по своему текущему счету. Выдача так называемых «безвалютных» чеков, т. е. оплата которых не обеспечена остатком на текущем счете или специальным кредитным соглашением с банком, карается по закону. Чек можно передать в уплату вместо денег, но это не сами деньги, а лишь требования на них.

Выставление чека предполагает взаимодействие трех сторон: че­кодателя — лица, выписавшего чек; чекодержателя — лица, получившего чек.

Приватизационные чеки представляют собой особый вид государ­ственных ценных бумаг, опосредующих механизм безвозмездной передачи гражданам государственной и муниципальной собственности в ходе ее приватизации. Поэтому они рассчитаны на сравнительно короткий период и подлежат погашению после обмена чека на акцию или на долю в имуществе приватизируемого предприятия[10,с.64].

Залоговые ценные бумаги выпускаются под уже существующие закладные. Закладная есть долговое обязательство, появление которого связано с получением кредита под развитие не­движимости (чаще всего — жилья). При этом последняя служит его обеспечением.

Одним из видов деятельности на вторичном рынке закладных является создание пула закладных. В этой связи создатели пула закладных выпускают специальные ценные бумаги, которые представ­ляют на рынке определенную долю этого пула, и их владельцы становятся совладельцами этого пула. Взносы по закладным распре­деляются между держателями этих ценных бумаг. Основными эмитен­тами этих ценных бумаг являются банки.

В случае невозможности выплаты по этим ценным бумагам их владелец имеет право на собственность в виде недвижимости и может продать их в счет погашения долга[6,с.49-51].

2 Специфика становления и функционирования рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

Фондовый рынок в странах с развитым рыночным хозяйством развивался на протяжении многих десятилетий. В Республике Беларусь этот процесс протекает особенно трудно, поскольку формирование рыноч­ных отношений, начавшееся не более 10—15 лет назад, связано с преодоле­нием многих препятствий, созданных старой экономической системой [12,с.141]

В любой развитой стране основу рынка ценных бумаг формирует акцио­нерная собственность. В этих странах около половины рынка ценных бумаг (за исключением срочного рынка) в терминах рыночной капитализации составляют долевые ценные бумаги — акции. Одной из основных причин по­явления акционерного капитала является приватизация государственной собственности. Явление приватизации стало одним из наиболее значитель­ных экономических событий XX века. Под ее влиянием морально устаревшие и убыточные государственные предприятия превращались в прибыльные и мощные частные производства. Даже в немногочисленных государствах, ко­торые все еще сопротивляются ей, уже начинает формироваться понимание неизбежности этого процесса.

На протяжении большей части XX века в мире доминировали идеологии государственного планирования и управления, начиная с полностью центра­лизованного планирования в социалистических странах и нацистской Герма­нии и заканчивая сторонниками и последователями Джона Кейнса, поощряю­щими вмешательство государства в естественные рыночные процессы. И только в последние два десятилетия волна огосударствления экономики схлынула, причем с такой силой, что эти двадцать лет практически полностью перевернули устои предыдущих восьмидесяти.

Давно прошло то время, когда экономисты должны были приводить дово­ды в пользу приватизации. В настоящее время нет необходимости анализи­ровать ее успехи. Мир уже на собственном опыте убедился в ее преимущес­твах.

На данном этапе перед экономистами стоят следующие проблемы: ка­ким образом провести приватизацию? как минимизировать вероятность про­вала? как увеличить шансы на успех?

Согласно первоначальным планам программа массовой приватизации в Беларуси должна была быть завершена к середине 2000 года. Именно этой датой ограничивался срок действия именных приватизационных чеков. Одна­ко сначала срок выдачи чеков был продлен до 1 июля 1997 года. Затем срок обращения чеков был увеличен на три, а срок погашения отодвинут на четыре года. Факт неоднократного продления сроков является убедительным дока­зательством вялости процессов изменения форм собственности в Беларуси. Предпринимавшиеся государством попытки реанимирования программы массовой приватизации не принесли успеха. Доля погашенных к настоящему времени приватизационных чеков свидетельствует о том, что сама ее схема не была жизнеспособной.

Процессами приватизации движут экономические законы. Централизо­ванное планирование и управление не могут превзойти рыночные механизмы. Управляемая государством экономика вызывает искажения, которые снижают эффективность хозяйственных процессов. Она разрушает стимулы и подавляет способность предприимчивых людей к использованию благопри­ятных возможностей, размывает сигналы, которые свободные цены посыла­ют производителям и потребителям.

Но, пожалуй, самым важным является то, что государственная экономика политизирует промышленность, деятельность которой должна зависеть исключительно от экономических факторов. Она не в состоянии столь же эффективно распределять ограниченные ресурсы, как это делает частный бизнес, по причине того, что для государства не существует конкуренции. Чи­новник, отвечающий за какое-либо государственное предприятие (сектор, отрасль) или курирующий его, преследует свои собственные (или государ­ственные) интересы, которые не обязательно соответствуют экономическим потребностям общества. Следствие этого — появление убыточных предпри­ятий, находящихся в государственной собственности и лежащих тяжелым бременем на бюджете. Приватизация позволяет ослабить это бремя, а также влияние государственных чиновников и сделать экономические процессы бо­лее эффективными.

Таким образом, экономической целью приватизации является создание эффективной хозяйственной структуры. Рынок сам расставит все точки над «I» и приведет в соответствие структуру производства и структуру обществен­ных потребностей. В этом отношении существующая в настоящее время иде­ология приватизации, являющаяся, видимо, новой государственной полити­кой, представляется неверной. В частности, данная схема предполагает про­дажу части государственных пакетов акций предприятий, не относящихся к списку так называемых «голубых фишек», за иностранную валюту. Выручен­ная таким образом валюта пойдет на пополнение золотовалютных резервов страны, которые будут использоваться для поддержания обменного курса бе­лорусского рубля. Первый этап по реализации этой модели приватизации, а именно определение спроса инвесторов на ценные бумаги, уже начался в но­ябре 2000 года при помощи Белорусской котировочной автоматизированной системы (БЕКАС) на Белорусской валютно-фондовой бирже. До начала 2001 года успешно прошло несколько пробных торгов.

Данная схема на первый взгляд обладает некоторыми достоинствами. Очевидно, предполагается, что в качестве покупателей государственных па­кетов акций выступят иностранцы. Однако иностранные инвесторы, инвести­ровавшие валюту в акции, окажутся «повязанными» с нашей экономикой, поскольку продать эти акции они вряд ли смогут. У нас отсутствует фондовый рынок, да и валютное регулирование меняется чуть ли не каждый час, что не позволяет быть уверенным в возможности репатриации не только прибыли, но и самих инвестиций. [12,с.35-36]

Такая модель приватизации эквивалентна тому, что помимо определен­ной суммы, необходимой для покупки самих акций (эти деньги пойдут в доход государства), инвесторам придется найти ресурсы для инвестиций в само производство или его реструктуризацию хотя бы для того, чтобы окупить свои первоначальные инвестиции. Для многих потенциальных отечественных инвесторов такая финансовая ноша окажется просто неподъемной. Это первый и весьма существенный недостаток.

Более того, прогнозы относительно заинтересованности иностранных инвесторов в белорусских предприятиях чрезмерно оптимистичны. В реаль­ности, как показывает опыт приватизации в странах Центральной и Восточной Европы, на это могут рассчитывать лишь считанные единицы. Понятно, что это будут наиболее успешно развивающиеся предприятия, которые сумели провести реструктуризацию производства самостоятельно либо занимают ключевые позиции в определенных хозяйственных процессах. Следователь­но, в большинстве случаев государственные пакеты акций будут покупать отечественные инвесторы. Если государство действительно заинтересовано в продаже доли своей собственности, рано или поздно оно будет вынуждено смягчить условия продажи собственных пакетов акций. Процесс приватизации не должен быть самоцелью, напротив, приватизация должна рассматриваться как один из наилучших инструментов проведения реструктуризации экономики и, как следствие, повышения экономической эффективности и роста.

Второй недостаток рассматриваемой модели заключается в том, что сам подход к приватизации вызывает сомнения в своей жизнеспособности. Непо­нятно, почему потенциальный инвестор должен предоставлять предприятию два «кредита»: первый раз это произойдет, когда инвестор приобретет акции предприятия, а второй раз—при модернизации производства. Вполне доста­точно второго кредита. При практически полном отсутствии иностранных инвестиций в белорусскую экономику, поскольку их объем, по оценкам экспертов, составляет менее процента от необходимого уровня, вряд ли иностранные инвесторы соблазнятся такими условиями. В противном случае в стоимость акций приватизируемых предприятий необходимо заложить поправку на затраты по приобретению самих акций. Но и тогда средства, направляемые на покупку акций, не могут рассматриваться в качестве инвес­тиций, поскольку носят непродуктивный характер и представляют собой ско­рее налог на участие в деятельности акционерного общества. Продажа акций государством в процессе приватизации (при наличии существенной доли го­сударства в акционерном капитале) объективно отличается от обращения акций на вторичном рынке, поскольку государство продает акции по причине того, что оно не в состоянии обеспечить эффективность деятельности предприятия.

В подавляющем большинстве приватизируемых предприятий контроль­ный пакет остается в руках государства. Очевидно, что этот факт в совокуп­ности с неудовлетворительным уровнем корпоративного управления, осу­ществляемого государственными органами, не позволит инвесторам прово­дить собственную экономическую и хозяйственную политику на предприяти­ях, что еще больше снижает инвестиционную привлекательность последних.

Под сомнение можно поставить еще многие аспекты данной модели при­ватизации. Например, идея пополнения валютных резервов за счет продажи государственной доли в уставных фондах акционерных обществ очень спорна. Существует множество других механизмов монетарной природы, направленных на поддержание обменного курса. При отрицательном сальдо торгового баланса, уже долгое время превышающем 1 млрд. долларов США в год, поощрение «бегства» капитала за границу посредством интервенций на внутреннем, а как показывает история, и на внешнем валютном рынке стано­вится государственной задачей исключительной важности — само государ­ство стимулирует этот процесс.

Более того, можно с уверенностью утверждать, что активы приватизируе­мых акционерных обществ не имеют реальной рыночной стоимости и, скорее всего, недооценены в силу отсутствия действующего вторичного рынка корпоративных ценных бумаг. Как показывает мировая практика, капитализа­ция фондовых рынков развивающихся стран растет опережающими темпами по от

ношению к фондовым рынкам развитых стран. Во многих странах с пере­ходной экономикой за период проведения ключевых реформ в экономике ка­питализация рынка ценных бумаг увеличивалась в десятки раз. Поскольку в соответствии с указанными выше документами единственной целью продажи пакетов акций, принадлежащих государству, является пополнение золотова­лютных резервов, то очевидно, что она противоречит механизму их пополне­ния (или времени реализации этого механизма).

Все использовавшиеся или использующиеся схемы приватизации можно свести к двум типам — массовой (ваучерной) и «поименной» приватизации. Выбор ме­тода, как правило, обусловлен государственными приоритетами в отношении условий продаж, прозрачности приватизации, расширения и углубления рынков капитала, улучшения корпоративного управления на предприятиях, а также прямым влиянием технологических и управленческих ноу-хау.

Программы массовой приватизации (ПМП) разрабатываются с целью справедливого
распределения богатства страны и широкого участия населе­ния в приватизации. Однако ПМП не гарантируют эффективность приватиза­ции, поскольку они не вовлекают новый капитал или опыт, не создают меха­низмов контроля и управления администрацией предприятий со стороны акционеров, не приносят государству доход.

Суть схемы «поименной» приватизации, обычно применяемой в странах с развитым фондовым рынком, заключается в продаже предприятий стратеги­ческому инвестору за деньги (например, выкуп предприятий работниками или администрацией) или с помощью механизма IPO. Эта схема обеспечивает эффект — она приносит государству доход, создает условия для контроля над администрацией предприятий, открывает доступ к финансовым ресур­сам и опыту.

Однако этот подход не способствует широкому участию населе­ния в процессах приватизации и является достаточно медленным.

Приватизация, проводимая с помощью публичного предложения акций, представляет собой наиболее прозрачный механизм смены собственности. Однако он требует определенной степени развития финансовых рынков, а также хорошо развитой законодательной инфраструктуры. Этот метод боль­ше всего подходит для приватизации некоторых крупных компаний, которые не требуют проведения немедленной реструктуризации. Метод IPO является инструментом расширения и углубления рынков капитала, он также содей­ствует распространению корпоративной культуры среди населения, посколь­ку предполагает участие в приобретении акций достаточно широкого круга инвесторов.

Одной из модификаций метода IPO является продажа значительного па­кета акций стратегическому инвестору параллельно с размещением публич­ного предложения. Объединяя два подхода, правительство извлекает преи­мущества обоих методов. Приватизированные таким образом компании по­лучают стабильную администрацию, а также определенную гарантию от «враждебного слияния компаний» в течение нескольких лет после проведе­ния приватизации.

Во многих странах задача выбора схемы проведения приватизации еще не решена. Некоторые страны с переходной экономикой (например, Россия) выполнили ПМП, однако сохранили государственную долю во многих частич­но приватизированных компаниях и оставили в государственной собствен­ности огромные неприватизированные отрасли экономики (обычно это инфраструктурные отрасли — транспорт, энергетика, телекоммуникации, а также финансовый сектор — банки и страхование). Этот путь избрали страны Восточной Европы и бывшего Советского Союза. Основной причиной такого выбора было стремление к равенству: объем частного капитала, способного приобретать приватизируемую собственность, был крайне низким по сравне­нию с ее стоимостью.

В других крупных странах (например, в Китае), где государственный сектор экономики продолжает существовать в значительных масштабах, ши­рокий переход прав собственности к населению при условии получения мини­мальных доходов (как это предусматривается в ПМП) может быть политичес­ки неприемлем. Более того, программа приватизации может быть недоста­точно большой для поддержки действительно массовой приватизации. В то же время потенциальная роль продаж с аукциона ил и с помощью IPO являет­ся также ограниченной, поскольку покупательная способность частного сектора очень низка, а финансовая инфраструктура недостаточно развита.

Низкий уровень благосостояния сам по себе не является проблемой для приватизации (в отличие от задачи получения государством доходов), так как всего лишь означает установление низких цен на приватизируемые активы. Более существенной проблемой является распределение частно­го капитала, что обусловлено существованием черного рынка и ангажиро­ванностью государственных чиновников. В странах Восточной Европы и бывшего Советского Союза поименная приватизация была политически не­допустимой, поскольку она создавала угрозу перехода государственной собственности в руки правящей партии, мафии и иностранцам по низким ценам.

Большие нарекания вызывает также эффективность ПМП. В связи с тем что собственность распределяется «бесплатно», акционеры не несут никако­го реального риска, что становится причиной равнодушия по отношению к де­ятельности компании. В результате вместо того, чтобы создать для акционе­ров рычаги влияния на администрацию предприятий, ПМП приводит к росту беспредела и произвола руководящей верхушки компаний.

Из вышесказанного следует, что применение программы массовой прива­тизации или поименного метода приватизации с теми или иными незначи­тельными вариациями нецелесообразно и скорее всего не приведет к желае­мым результатам. Выход, как всегда, находится посередине. Этот метод по­лучил название «IPO+» и является существенным развитием метода IPO.[12,с.127-128]

В нашей стране фондовый рынок только начинает свое развитие. Однако на данном этапе существует критическая потребность в целенаправленной государственной поддержке. В условиях острейшей необходимости модер­низации производств белорусских предприятий развитие фондового рынка может стать тем источником финансовых ресурсов, который позволит прео­долеть существующий кризис недостаточного инвестирования. Тем не менее развитие фондового рынка нельзя проводить обособленно. Даже при усло­вии существования полноценного рынка ценных бумаг вполне возможно, что средства потенциальных инвесторов не поступят на фондовый рынок. Это может происходить по трем причинам, которые являются следствием взаи­мосвязи трех составляющих финансового рынка.

Во-первых, средства могут быть использованы на потребление. Основ­ную часть инвестиций на фондовый рынок поставляет население. Если насе­ление имеет доходы, превышающие его расходы на потребление, то инвести­ции увеличиваются и наоборот. Увеличение занятости, рост заработной пла­ты, снижение налогов способствуют притоку капитала на фондовый рынок. Однако высокий уровень инфляции может привести к тому, что практически все средства населения будут использованы на потребление.

Во-вторых, инвесторы вместо биржевых активов могут отдать предпочте­ние любым другим способам использования средств. Конкуренция существу­ет не только между реальными инвестициями и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например вложение средств в ва­люту, на депозиты в банк или для приобретения биржевых активов.

В-третьих, доходы могут быть инвестированы за границей, а такой инвес­тор становится международным. Выбор страны для инвестиций определяет­ся базовыми рыночными законами и обусловлен социально-политическим или экономическим климатом в рассматриваемой стране, налоговой полити­кой правительства и т.д.

Рынок ценных бумаг не является местом финансовых спекуляций или уза­коненным способом скупки отечественных предприятий. Спекулянты столь же необходимы фондовому рынку, сколь фондовый рынок необходим спеку­лянтам. Только благодаря спекулянтам создается ликвидность рынка, которая и обеспечивает ему существование. Безусловно, ценовые флуктуации на фондовом рынке определяются балансом спроса и предложения на конкрет­ные инструменты. Однако более фундаментальной причиной ценовых коле­баний являются совокупные ожидания рынка по поводу будущих доходов компаний или изменение общего направления движения рынка.

Существенный дисбаланс между рынками государственных и корпора­тивных ценных бумаг в сторону государственных ценных бумаг обычно приво­дит к финансовым пирамидам на государственном уровне. Для примера можно отметить, что до кризиса в России в августе 1998 года объем рынка российских государственных ценных бумаг превышал объем рынка корпора­тивных бумаг более чем в 10 раз. Последствием такого дисбаланса, как известно, явилась невозможность российского правительства платить по своим обязательствам. Наша страна пока далеко от такого развития событий, но только «благодаря» низкой емкости отечественного фондового рынка, кото­рая не превышает считанных процентов по отношению к ВВП.

Тот факт, что процесс формирования фондового рынка в Беларуси уже за­тянулся на тринадцать лет, позволяет сделать вывод о том, что на пути белорус­ского рынка ценных бумаг стоит очень сложная и тяжело преодолимая проблема. Она заключается в том, что руководящие лица государственных органов и предприятий, а вообще говоря, подавляющая часть населения не понимают сути фондового рынка, тех механизмов, которые этот рынок предлагает экономике. И то, что за девять лет в этом направлении не прои­зошло существенных изменений, не внушает большого оптимизма по поводу бурного развития фондового рынка в ближайшем будущем.

Фондовый рынок является наиболее приближенной реализацией к модели рынка с совершенной конкуренцией. Государство должно выступать только в качестве гаранта законности действий участников рынка! Его присутствие должно ощущаться, а не быть видимым. Любое вмешательство государ­ственных органов равносильно нарушению естественного баланса сил спро­са и предложения. Последствия таких вмешательств тяжело предсказуемы. Тем не менее можно с достаточной уверенностью утверждать, что государ­ственное регулирование экономики будет носить скорее негативный, т.е. ограничительный, характер, что особенно справедливо для развивающихся экономик, где отсутствуют сильные экономические традиции и устои.

Причиной потенциально негативного характера государственного регули­рования является так называемая «диалектика регулирования». Предпосыл­ками противостояния участников рынка и государственных органов являются различные цели их деятельности. Деятельность регулирующих органов, как правило, направлена на обеспечение безопасности, стабильности, в то вре­мя как участники рынка ставят своей целью максимизацию каких-либо показа­телей: доходов, размера и т.д. При условии ограничения свободы действий участники рынка пытаются обойти эти ограничения и ищут «дырки» в законах. Регулирующие органы реагируют на эти действия, закрывая существующие недостатки законодательства. Несмотря на тот факт, что эта борьба стимулирует финансовые инновации, выгоды и стоимость регулирования очень тяже­ло оценить, поскольку выгоды очевидны в краткосрочном периоде, а полная оценка убытков и потерь от регулирования требует намного больше времени. Более того, чрезмерное количество различных проверяющих и контролирую­щих органов не позволяет экономическим субъектам заниматься своей не­посредственной деятельностью.

Основополагающей первопричиной инвестиций и экономического роста являются сбережения субъектов экономики. В начале процесса реформ во всех странах с переходной экономикой норма сбережений резко упала. Этому способствовали несколько факторов. Во-первых, в условиях широкого контроля за ценами и объемом товаров, существовавших при коммунисти­ческом режиме, потребители были не в состоянии определить свой опти­мальный уровень потребления, что приводило к искусственно завышенным нормам сбережений. Во-вторых, доходность инвестиций была крайне низкой.

Для стимулирования сбережений и вложений денежных средств в инвес­тиции (реальные или финансовые) должны выполняться два основных пра­вила. Во-первых, государство на уровне макроэкономической политики не должно допускать инфляцию, т.е. отвлечение средств от инвестиций на спе­куляции с товарами, валютой и недвижимостью. Во-вторых, владельцы де­нежных средств должны иметь право максимального непосредственного участия в определении направлений вложения капитала и контроля над ним. Наиболее эффективный способ увеличения нормы сбережений, доступный правительствам переходных экономик, состоит в сокращении дефицита бюджета.

Для оздоровления экономики необходимы смена экономических приори­тетов и переход к использованию стимулирующих методов, таких, как налого­вые льготы для инвесторов, бюджетная поддержка при развитии стратегичес­ких направлений экономики и т.д. очень важно также предоставить возмож­ность населению легализировать денежные средства в иностранной валюте. Для успешного решения данного вопроса целесообразно разрешить гражда­нам зарегистрировать свои валютные средства без указания на источник их поступления, т.е. без налоговых и штрафных санкций.

На начальном этапе своего развития фондовый рынок, безусловно, будет иметь спекулятивный характер. Это объективный закон, свойственный чело­веку, а не каким-либо искусственным механизмам. Лишь после появления у участников рынка доверия к системе рынка, его организации, качеству госу­дарственного контроля и т.д., рынок ценных бумаг начнет приобретать инвес­тиционный характер.

В целом проведенный анализ позволяет сделать выводы о том, что бело­русский фондовый рынок испытывает большое количество разнообразных по своему характеру и влиянию проблем. Фактически единственным полноцен­ным финансовым инструментом на белорусском рынке ценных бумаг являются государственные облигации. Однако и этот сегмент рынка испытывает достаточно серьезные трудности.

Последние несколько лет государственные органы власти и управления занимают более активную позицию в отношении национального фондового рынка по сравнению с предыдущим периодом существования рыночной эко­номики. Целенаправленная государственная поддержка позволяет ожидать в ближайшее время существенных изменений в сфере ценных бумаг. Однако только после разрешения целого комплекса проблем рынок ценных бумаг мо­жет стать полноценным механизмом привлечения и заимствования финансо­вых ресурсов субъектами хозяйствования различных форм собственности, а также государственными органами власти и управления.

Приток международного капитала в страны с переходной экономикой име­ет фундаментальную важность для процесса экономической трансформа­ции. Он может внести существенный вклад и помочь правительствам исполь­зовать потенциал роста. Национальные финансовые системы все еще не мо­гут предложить достаточную поддержку инвесторам — сбережения крайне ограничены, особенно на этапе восстановления после рецессии переходного периода, когда ожидание будущих доходов стимулирует потребление. Кроме того, приток международного капитала значительно способствует снижению затрат финансирования инвестиций и является ключевым источником фи­нансирования возрастающих инвестиционных потребностей особенно на поздних этапах трансформации.

Как показывают исследования Европейского банка реконструкции и развития, ряд стран бывшего СССР достигли большего уровня реформ в первые четыре года перехода к рыночной экономике (с 1991 по 1995 год) по сравнению с наиболее успешными странами-реформаторами Восточной Европы — Венгрией и Польшей (с 1988 по 1992 год), хотя в реальном времени первые значительно отстают. Однако во многих странах бывшего СССР лица, выигравшие от частичной либерализации и приватизации, часто стремились заблокировать дальнейший ход реформ и сохранить за собой преимущества, созданные частично либерализованной экономикой.

Хотя процесс реформ иногда и приобретает обратный характер, в целом в регионе наблюдается поступательный прогресс. Тем не менее для достиже­ния дореформенных объемом производства в странах СНГ потребуется как минимум десять лет сравнительно высоких темпов экономического роста. Бо­лее того, темпы экономического роста должны превышать рост в странах Центральной и Восточной Европы на протяжении нескольких поколений, что­бы страны СНГ смогли достичь тех же уровней доходов, что и наиболее успешные переходные экономики. Развитие рынка ценных бумаг является жизненно необходимым элементом в этом процессе [12,с.143-144]

3.Особености формирования рынка ценных бумаг, и перспективы его развития

Рынок ценных бумаг Республики Бе­ларусь представляет собой совокупность законодательной базы, специализированной инфраструктуры, опреде­ленных видов ценных бумаг, выпускае­мых эмитентами Республики Беларусь и обращающихся на биржевом и вне­биржевом рынках, а также эмитентов и владельцев этих бумаг.

Основу инфраструктуры рынка со­ставляют ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", депозитарная система для регистрации прав собственности на ценные бумаги, состоя­щая из унитарного государственного предприя­тия 'Республиканский центральный депозита­рий ценных бумаг" и депозитариев второго уров­ня (функции центрального депозитария по го­сударственным ценным бумагам выполняет Национальный банк), а также профессиональ­ных участников рынка ценных бумаг[13,с.10].

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь представлен следующими основны­ми сегментами:

- корпоративные ценные бумаги (акции юридических лиц);

- государственные ценные бумаги (ГКО, ДГО);

- муниципальные ценные бумаги (жилищ­ные облигационные займы);

- векселя юридических лиц;

- векселя банков;

На текущий момент в Беларуси создано более 1,5 тысячи акционерных обществ открытого типа. Акционеров насчитывается свыше 100 тысяч.

В переходный период в акционерные общества трансформируются государственные предприятия. За последние годы таким же способом поменяли свой первоначальный статус и «народные предприятия» (долевая собственность трудовых коллективов). Создаются также и новые акционерные общества, включая совместные предприятия с иностранными инвесторами, дочерние структуры крупных предприятий и т.д. [9, с.612].

Основным документом, регулирующим органи­зованное обращение акций и облигаций на территории Республики Беларусь, является За­кон Республики Беларусь "О ценных бумагах и фондовых биржах" от 12 марта 1992 г. № 1512-ХН [1,с.10]

Рынок акций в Беларуси все еще редко используется как источник финансирования, сегодняшний рынок акций - рынок для установления контроля за "стратегическими" предприятиями (в сравнении со сформированными рынками, где в большинство сделок включены инвесторы, заинтересованные в получении дивидендов и прибыли от торговли акциями Капитализация рынка акций в Беларуси остается на низком уровне, но является относительно приемлемой для стран с переходной экономикой [13,с.11] (Приложение 1).

Действующие акционерные общества практически не прибегают к повторной эмиссии ценных бумаг с целью привлечения дополнительных денежных средств. Исключение составляют лишь так называемые системообразующие белорусские банки, которые таким способом стремятся нарастить уставный капитал и выполнить соответствующие нормативные требования Национального банка.

Позитивный опыт по привлечению акционерного капитала накоплен на ОАО «Амкодор-Ударник», которое является одним из лидеров по объёму сделок с акциями на вторичном рынке.

После ряда административных отмен результатов дополнительных эмиссий (например, Минский маргариновый завод) в законодательство было введено правило, согласно которому подписка на акции дополнительного выпуска возможна лишь после переоценки имущества, включённого в уставный фонд, а продажа акций по более низким ценам запрещена.

Изменён порядок обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ. Обращение таких ценных бумаг после прохождения процедуры листснга осуществляется только через торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», за исключением акций, принадлежащих государству (постановление СМ РБ от 10.07.2002г. №932). Ранее сделки с фондовыми бумагами можно было совершать и на внебиржевом рынке.

В то же время нельзя сказать, что фондовый рынок в Беларуси абсолютно мёртв. По состоянию на 1.01.2003г. к обращению на бирже были допущены акции 106 эмитентов. Всего было продано акций на 805,7 млн. BYR.[9, с.613-614]

Государственные ценные бумаги (ГКО. ДГО)

Выпуск указанных ценных бумаг осуществля­ется в целях привлечения временно свободных денежных средств юридических лиц, в том числе иностранных, для финансирования дефицита рес­публиканского бюджета.

В соответствии с Законом "О внутреннем госу­дарственном долге" от 07.05.1993 г. № 2328-ХИ право привлечения заемных средств у юридичес­ких и физических лиц принадлежит только Мини­стерству финансов Республики Беларусь. Поста­новление Совета Министров Республики Беларусь от 18.12.1997 № 1673 "Об утверждении основных условий выпуска государственных ценных бумаг в Республике Беларусь" конкретизирует статус Ми­нистерства финансов в качестве эмитента госу­дарственных облигаций. Выпуск государственных облигаций осуществляется Министерством финан­сов от имени Правительства Республики Беларусь[1,с.9].

Наиболее распространенной формой первич­ного размещения государственных облигаций яв­ляется их продажа на закрытом аукционе, прово­димом Национальным банком Республики Бела­русь.

Правила заключения сделок с гос.облигациями на бирже, регламент торгов, расчетов и депозитарного обслуживания регулируются соответствующи­ми документами Белорусской валютно-фондовой биржи, Национального банка и Центрального де­позитария Национального банка Республики Бела­русь. В частности, основным внутренним норматив­ным документом биржи, регламентирующим поря­док заключения сделок является ’’Порядок заклю­чения сделок по купле-продаже государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального бан­ка Республики Беларусь’’ № 1219 от 23.11.1999 [1,с.9].

Динамику развития рынка ГКО можно увидеть в приложении 2 и приложении 3.

Векселя банков.

Следует заметить, что рынок векселей банков наиболее динамично раз­вивающийся сегмент фи­нансового рынка. Отмеча­ется постоянное снижение объемов выпуска векселей хозяйствующих субъектов (исключая выпуск векселей ГП "Белтрансгаз") и увеличение ис­пользования в хозяйственном обороте вексе­лей банков, как более ликвидного и платежес­пособного инструмента.

Именные приватизационные чеки "Имущество".

Именные приватизационные чеки "Имущество" введены в Республике Беларусь в 1994 году в целях осуществления безвозмездной передачи час­ти государственной собственности только гражданам Республики Беларусь. Этот процесс определен Законами Республики Беларусь "О разгосударств­лении и приватизации государственной собственности в Республике Бела­русь" и "Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь"[20,с.332].

В соответствии со статьей 1 Закона «Об именных приватизационных чеках имущества Республики Беларусь», приватизационные чеки обеспечивают госсобственностью, подлежащей безвозмездной передаче гражданам РБ и свидетельствуют о праве его владельца на долю в приватизируемой госсобственности [14,с.32].

Сроки начис­ления, выдачи и обращения чеков неоднократно продлевались. Делалось это, конечно, с благими целями: чтобы как можно больше жителей респуб­лики получили сертификаты. Сегодня граждане Республики Беларусь используют начисленные им ИПЧ "Имущество" следующим образом:

- обменивают чеки на акции специализированных инвестиционных фондов;

- продают чеки при посредничестве профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- приобретают за чеки акции первой эмиссии акционерных обществ, со­зданных в процессе разгосударствления и приватизации государственных предприятий. [18,с.15].

Тот факт, что процесс формирования фондового рынка в Беларуси уже за­тянулся на десять лет, позволяет сделать вывод о том, что на пути белорус­ского рынка ценных бумаг стоит очень сложная и тяжело преодолимая проблема. Она заключается в том, что руководящие лица государственных органов и предприятий, а вообще говоря, подавляющая часть населения не понимают сути фондового рынка, тех механизмов, которые этот рынок предлагает экономике. И то, что за десять лет в этом направлении не прои­зошло существенных изменений, не внушает большого оптимизма по поводу бурного развития фондового рынка в ближайшем будущем [12,с.165].

Однако сейчас готовится новый закон по образцу аналогичного Российской Федерации, и на это есть свои причины. На сегодняшний день в республике действует введенный в 1998 году указом президента мораторий на операции с акциями: заблокирована движение ценных бумаг, приобретенных за чеки «Имущество» и по льготной продаже. По всей видимости, выход нового закона будет совпадать по срокам с окончанием и чековой приватизации, и мораторий на операции с акциями. Тогда и начнется огромное движение на рынке ценных бумаг, не совместимый с тем что мы имеем сегодня. Практически нет сомнений что с приходом российского капитала в Беларусь будут формироваться новые крупные пакеты акций, появляться новые владельцы предприятий. Можно спрогнозировать, что те акции, которые были приобретены населением за чеки «Имущество», будут скупаться новыми потенциальными инвесторами. Тогда и начнется очень резкое оживления рынка [4,с.6].

Что касается перспектив развития рынка ценных бумаг, то его можно охарактеризовать исходя из основных направлений деятельности Комитета по его совершенствованию.

- Организация повышения уровня информационного и аналитического обслуживания уча­стников рынка ценных бумаг на основе со­временных информационных технологий.

- Реализация мер по внедрению программы развития электронной торговли на фондовом рынке республики. В настоящее время на ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" функ­ционирует информационная котировальная система "БЕКАС", на основе которой разрабатыва­ется электронная торговая система типа РТС". Нормативно-правовое обеспечение органи­зации биржевой торговли производными ценны­ми бумагами. Осуществляется разработка сис­темы организованной торговли производными ценными бумагами (фьючерсами и опционами), призванными хеджировать риски участников фондового рынка. Первыми шагами в этом на­правлении являются установление на законно дательном уровне норм определяющих понятие производных ценных бумаг, которые отражены в Положении о производных ценных бумагах, утвержденном Комитетом по ценным бу­магам. Кроме того, биржей подготовлен ряд документов, необходимых для организации бир­жевой торговли производными ценными бумагами, а именно: Правила Секции срочного рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа"; Программа обучения трейдеров для рабо­ты в Секции срочного рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа": Порядок проведе­ния расчетов по сделкам, совершаемым в Секции срочного рынка ОАО ''Белорусская валют­но-фондовая биржа".

- Разработка механизмов корпоративного управления, действенного перераспределения собственности и защиты прав инвесторов,

- Разработка нормативных документов по стимулированию участия на рынке ценных бу­маг Республики Беларусь институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний и инвестиционных фондов). Предсто­ит серьезная работа, связанная с разработкой законодательства для деятельности стратеги­ческих инвесторов - пенсионных, инвестицион­ных, паевых фондов, страховых компаний являющихся основными инвесторами на разви­тых фондовых рынках.

- Реализация программы по активизации выпуска краткосрочных, среднесрочных и дол­госрочных долговых ценных бумаг. Комитетом по ценным бумагам разработана правовая база для выпуска облигаций без обеспечения зало­гом для финансирования инвестиционных про­ектов, что приведет к активизации инвестици­онной деятельности юридическими лицами на территории Республики Беларусь.

Известно, что ценные бумаги являются ча­стью национального богатства, которые увели­чиваются как в абсолютном выражении, так и по удельному весу. Поэтому хранение этой формы национального богатства является го­сударственной задачей[6,с.6-7].

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Исходя из выше сказанного можно сделать вывод, что в настоящее время рынок ценных бумаг в Республике Беларусь, по-прежнему находится в начале своего формирования. За прошедшие десять лет тенденции развития рынка ценных бумаг не всегда были положительны­ми. И тот факт, что процесс формирования фондового рынка в Беларуси уже за­тянулся на десять лет, позволяет сделать вывод о том, что на пути белорус­ского рынка ценных бумаг стоит очень сложная и тяжело преодолимая проблема. Она заключается в том, что руководящие лица государственных органов и предприятий, а вообще говоря, подавляющая часть населения не понимают сути фондового рынка, тех механизмов, которые этот рынок предлагает экономике. И то, что за десять лет в этом направлении не прои­зошло существенных изменений, не внушает большого оптимизма по поводу бурного развития фондового рынка в ближайшем будущем.

Фондовый рынок является наиболее приближенной реализацией к моде­ли рынка с совершенной конкуренцией. Государство должно выступать толь­ко в качестве гаранта законности действий участников рынка. Его присутствие должно ощущаться, а не быть видимым. Любое вмешательство государ­ственных органов равносильно нарушению естественного баланса сил спро­са и предложения. Последствия таких вмешательств тяжело предсказуемы. Тем не менее, можно с достаточной уверенностью утверждать, что государ­ственное регулирование экономики будет носить скорее негативный, т.е. ограничительный, характер, что особенно справедливо для развивающихся экономик, где отсутствуют сильные экономические традиции и устои.

Создание фондового рынка в Республике Беларусь сдерживалось по различным причинам, среди которых можно выделить следующие:

- отсутствие широкомасштабной приватизации;

- неполная и не всегда адекватно совершенная нормативная база;

- недостаточная технологическая оснащенность (несовершенна тех­нология торговли на вторичном рынке);

- незащищенность инвесторов от необоснованного риска;

- нестабильность законодательства;

- трудности с реализацией права собственности граждан на долю государственной собственности и т.д.

Только с устранением этих и ряда других причин можно связывать дальнейшее развитие рынка ценных бумаг и говорить о перспективах его развития.

По вопросу о развитии рынка государственных ценных бумаг необ­ходимо отметить следующее. Беларусь может дестабилизировать финан­совый рынок, поэтому государственный долг нужно сокращать или, по крайней мере, остановить темпы его наращивания. Необходимо разрабо­тать правительственную программу, но снижению объемов заимствова­ний, увеличению среднего срока заимствований и прекращению на этой основе роста государственного долга. Вместе с тем необходима программа повышения доходной части бюджета.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Аксенов А. Нормативные аспекты функционирования биржи ценных бумаг // Белорусский фондовый рынок.2002г.,№1.

2. Бердинова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.,2000.

3. Буреник А.Н. Рынок ценных бумаг и производство финансовых институтов. М.,1998.

4. Гончаренко С. Готовность номер один // Белорусская деловая газета.2002.,№149.

5. Калимов Д.А. Фондовое право: Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Мн.,1996

6. Калтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для экономических ВУЗов. С-пб.,2000.

7. Котлер Ф. Управление маркетингом. Мн 1999.

8. Кравцова Г.И. Деньги. Кредит. Банки: учебник, Минск, 2003 г.

9. Лемешевский И.М. Микроэкономика, учебное пособие, часть 2, Мн.,2003 г.

10. Лякин А.Н. Лапинский А.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие.

С-пб.,2001.

11. Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Мн. 1992

12. Новик С.В. Рынок ценных бумаг: белорусские перспективы. Мн.,2001.

13. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь в 2001г // Белорусский фондовый рынок. 2002г.,№2.

14. Рынок ценных бумаг: приватизация, нормативно-правовая база, регулирующая выпуск и обращение ценных бумаг в Республике Беларусь. Часть 2. Мн.,1997.

15. Статистический ежегодник Республики Беларусь, Минстат.2004г.

16. Тарасов В.И. Деньги, кредит, банки: курс лекций. Мн., 1997

17. Тихонов Р.Ю. Рынок ценных бумаг. Мн.,1999.

18. Шапиров В. Будут ли чековые аукционы? // НЭГ.2002.,№84.

19. Шелег Е.М. Рынок ценных бумаг. Мн.,2000

20. Шухно В.М. Семенова А.Ю. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и темпы его развития. Мн.,2001.

ПРИЛОЖЕНИЕ 1 [13,с.12].

Оборот (в процентах к рыночной капитализации акций)
Беларусь (оборот в бел руб.)	1
Украина	85
Чехия	81
Венгрия	93
Польша	69
Словакия	25
Словения	22
Германия	167
Португалия	127
США	141
Рыночная капитализации (в процентах ) к ВВП	акций
Беларусь	6
Украина	5
Чехия	25
Венгрия	34
Польша	21
Словакия	3
Словения	12
Германия	51
Португалия	59
США	163
Количество компаний, прошедших листинг
Беларусь	68
Украина	200
Чехия	154
Венгрия	65
Польша	221
Словакия	863
Словения	34
Германия	851
Португалия	125
США	3025

ПРИЛОЖЕНИЕ 2
[15
,с.458
]

Основные
показатели
первичного
размещения
государственных
краткосрочных
облигаций
(
ГКО
)

(по данным Министерства финансов Республики Беларусь; миллиардов рублей)

	1995	1997	1998	1999	20001 '	2001	2002	2003
Объем выпуска	2265,0	11394,0	24960,0	89500,0	228,9	629,4	827,8	898,0
Объем размещения (по номиналу)	1501,4	10423,8	17308,6	50624,1	157,1	575,4	701,7	733,2
Объем погашения	1088,2	4395,9	7020,9	30037,4	136,1	532,4	447,1	448,8

С учетом деноминации (уменьшение в 1000 раз).

ПРИЛОЖЕНИЕ 3
[
15,с.457
]

Выпуск и размещение акций

	Количество акций, млн. шт.					Сумма, млрд. руб.
	1995	2000	2001	2002	2003	1995	20001 '	2001	2002	2003
Выпущено	991,6	119363,9	156090,3	465180,4	329014,6	1600,6	504,0	898,6	2974,7	7150,2
Размещено	974,8	119340,3	155723,9	463907,3	328967,3	1364,2	490,2	722,1	2945,7	7092,5
юридических лиц	605,6	117453,8	152431,3	451400,4	312602,9	726,6	323,6	511,1	2346,1	6111,1
физических лиц	328,5	311,7	1686,0	1883,9	1902,4	583,6	149,9	183,9	475,1	776,8
инвесторов других государств	40,7	1574,8	1606,6	10623,0	14462,1	54,0	16,7	27,1	124,5	204,7

С учетом деноминации (уменьшение в 1000 раз).