Глава 1. Сущность рынка ценных бумаг
1.1.Понятие рынка ценных бумаг
Рыночное построение экономики обусловливает дальнейшее развитие всех видов человеческой деятельности, где среди прочих функционирует и рынок ценных бумаг. Следует обратить внимание на тот факт, что многие исходные понятия не определены законодательством. В основном определения базовых понятий практически невозможно найти, а если они и находятся, то в большинстве своем противоречивые.
Рассмотрим те немногие издания, авторы которых взяли на себя ответственность высказать точку зрения на формулу финансового рынка.
Пожалуй, в самом объемном отечественном исследовании, проведенном Я. М. Миркиным, со ссылкой на первоисточник приводится следующее:
– финансовый рынок = денежный рынок + рынок капиталов[1]
.
Другая формула выглядит следующим образом:
– финансовый рынок = рынок капиталов[2]
.
Автор еще одной формулы утверждает, что:
– финансовый рынок = рынок банковских ссуд + рынок ценных бумаг[3]
.
По мнению В. М. Родионовой, финансовый рынок = рынок ценных бумаг + рынок ссудных капиталов[4]
.
Для того, чтобы согласится с той или иной точкой зрения, целесообразно остановится на отдельных аспектах финансового рынка, среди которых очень важную роль играет соотношение рынка ценных бумаг и фондового рынка.
Понятие фондового рынка и рынка ценных бумаг в разных источниках не всегда совпадают. Так, например, в упомянутой работе В. М. Миркина эти понятия различий не имеют.
В работе П. Ю. Бороздина не только не ставится знака тождества между этими значениями, а производится деление на два экономических смысла. П. Ю. Бороздин говорит, что назначение и основная задача ценных бумаг – это обеспечение нормального функционирования всех отраслей экономики путем инвестирования через продажу финансовых активов в их хозяйственную деятельность крупных капиталов. Кредиты банка являются одним из источников такого финансирования, но сами банки зависят от вкладчиков и не всегда могут обеспечить достаточную сумму необходимых денежных средств. Фондовый рынок же представляет собой механизм как прямого вложения (инвестирования) и перелива финансового капитала из отрасли в отрасль путем выпуска, продажи фондовых ценностей, так и через посредников (институциональных инвесторов).
Итак, существует ли разница между рынком ценных бумаг и фондовым рынком?
Соотношение этих понятий противоречит точки зрения одного из авторов приведенных формул финансового рынка, где финансовый рынок есть рынок только капиталов. Также неполно выглядит и формула, согласно которой финансовый рынок есть денежный рынок плюс рынок капиталов, так как отражает одну из сторон классификации инструментов рынка ценных бумаг – по сроку привлечения инвестиционного капитала. А так как ресурсы, обращаются на финансовом рынке, оформляются и ценными бумагами, и кредитными договорами, среди которых могут быть договоры как с банками, так и не с ними, то формула профессора Б. И. Алехина выглядит незаконченной. И наконец, формула, которая соответствовала бы всем условиям необходимой емкости, сформулирована в упомянутой книге «Финансы» под общей редакцией В. М. Родионовой[5]
Таким образом, финансовый рынок
– это рынок, на котором объектами купли-продажи выступают деньги и капиталы. Это рынок посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.
Финансовый рынок имеет свои особенности по сравнению с товарным рынком. На товарном рынке, если спрос на какой-либо товар больше предложения, то цены растут, что делает привлекательным производство этого товара, предложение товара увеличивается. Система товарного рынка устойчива. На финансовом рынке, если увеличивается спрос на ценные бумаги, то растет их курс, что делает привлекательным вложение денежных средств в эти ценные бумаги. Спрос еще больше увеличивается, что приводит к лавинообразному процессу. Система финансового рынка неустойчива.
Фондовый рынок
– это рынок ценных бумаг, в основе которого лежат деньги как капитал. Фондовый рынок является частью рынка капиталов. Рынок ценных бумаг – понятие более широкое, чем фондовый рынок.
Рынок ценных бумаг
– это совокупность экономических отношений между участниками рынка по поводу эмиссии и обращения ценных бумаг. Он предоставляет потенциальным инвесторам широкие возможности для маневра, инвестирования средств в различные финансовые институты.
Можно выделить следующие преимущества существования рынка ценных бумаг:
1. Рынок ценных бумаг обеспечивает быструю куплю-продажу ценных бумаг и формирует механизм установления цен для широкого круга финансовых инструментов.
2. Продажа ценных бумаг позволяет в короткие сроки использовать привлеченные ресурсы, по объему значительно превышающие те, которые можно получить по кредитам.
3. Средства, инвестированные в ценные бумаги, продолжают оставаться в распоряжении эмитента на протяжении всего жизненного цикла фондовых ценностей, даже если владельцы ценных бумаг передают их друг другу.
4. На рынке ценных бумаг можно получить капиталы на несколько десятилетий – при выпуске облигаций и даже в бессрочное пользование – при выпуске акций
5. Доходы по некоторым видам ценных бумаг выплачиваются в зависимости от размера полученной прибыли в то время как проценты по кредитам номинально фиксированы.
6. Рынок ценных бумаг дает возможность участвовать в управлении производством.
7. Снижает уровень налогообложения инвесторов – держателей ценных бумаг.
1.2. Функции рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг выполняет ряд задач:
с помощью выпуска ценных бумаг сбережения физических и юридических лиц превращаются в инвестиции и используются для расширения и совершенствования производства;
с помощью рынка ценных бумаг осуществляется перелив капитала из «старых», «затухающих» отраслей в «новые», высокотехнологичные отрасли, в результате чего происходит формирование рациональной структуры производства;
путем купли-продажи акций осуществляется предел собственности между акционерами;
путем купли-продажи долговых ценных бумаг изменяется состав кредиторов, то есть обеспечивается ликвидность долга;
путем выпуска ценных бумаг покрывается дефицит государственных и муниципальных бюджетов;
с развитием рынка ценных бумаг увеличивается возможность появления венчурного (или) рискованного капитала, что позволяет развивать новые отрасли производства, а держателям бумаг дает возможность получения высокой прибыли;
с помощью рынка ценных бумаг инвесторы получают возможность страхования рисков своих вложений путем заключения разного рода сделок и использования производных финансовых инструментов.[6]
К основным функциям рынка ценных бумаг относятся:
учетная
контрольная
сбалансирования спроса и предложения
стимулирующая
перераспределительная
регулирующая
Учетная
функция
проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.
Контрольная
функция
предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.
Функция
сбалансирования спроса и предложения
означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.
Стимулирующая
функция
заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).
Перераспределительная
функция
состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределением свободных финансовых ресурсов предприятий и населения в пользу государства.
Регулирующая
функция
означает регулирование (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем.
Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям
фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктурировании экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.
Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию
, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и, одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.
Несмотря на огромные достоинства и преимущества рынка ценных бумаг, существуют и недостатки:
1. Рынки ценных бумаг чувствительны к различного рода манипуляциям и прочим действиям, искажающим ценообразование и решение о размещении, что уменьшает предложение ценных бумаг на фондовых рынках.
2. Внутренние рынки ценных бумаг подвержены сильному влиянию со стороны международного рынка ценных бумаг.
3. Рынок ценных бумаг может оказать отрицательное воздействие на платежные системы и на банковские удельные капитальные показатели, которое может возникнуть из-за нестабильности цен и объемов на рынке ценных бумаг.
4. Рынок ценных бумаг приводит к созданию мощного механизма перемещения богатства, что может привести к общественно нежелательным результатам.
1.3. Понятие и экономическая сущность ценных бумаг
Являясь инструментом финансового рынка, ценные бумаги выступают в виде специальным образом оформленных финансовых документов, которые предоставляют владельцу документа определенные права. Эти документы должны быть составлены в соответствии с действующим в стране законодательством. Согласно Гражданскому кодексу РФ «ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдение установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.
В случаях предусмотренных законом или в установленном им порядке, для осуществления или передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре(обычном или компьютеризованном)».
В Гражданском кодексе отражены юридические требования к ценной бумаге.
1. ценные бумаги удостоверяют имущественные права владельца ценной бумаги по отношению к лицу, выпустившему эти документы, и дают владельцу возможность передачи этих документов при соблюдении заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов другому лицу вместе со всем комплексов заключенных в них прав. Таким образом ценные бумаги представляют не сами по себе, даже являясь материальной вещью, а служат инструментом для определения сущности и объема передаваемых прав.
2. Ценные бумаги существуют только в форме строгих документов. То есть ценные бумаги – имущественные (финансовые) обязательства, зафиксированные в форме строгого документа. При этом категория «документ» не обязательно означает информационную запись, выполненную исключительно на бумажном носителе. В соответствии со ст. 142 и 149 Гражданского кодекса Российской федерации фиксация прав закрепленных именной или ордерной ценной бумагой, может осуществляться и в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники в виде магнитных лент, дисков, дискет, записей в реестре и тому подобное).
Определение ценной бумаги, содержащееся в Гражданском кодексе Российской Федерации и в федеральном законе «О рынке ценных бумаг», не раскрывает полностью экономического содержания этой категории. С правовой точки зрения документ является ценной бумагой, если он составлен с соблюдением установленной формы, в нем имеются обязательные реквизиты в силу действующих в стране нормативных актов, он отнесен к тому или иному типу ценных бумаг. Реально ценными бумагами могут быть такие документы, которые могут являться таковыми по своему экономическому содержанию.
Для раскрытия экономического содержания ценных бумаг важно отметить то обстоятельство, что большинство ценных бумаг является одним из важнейших способов финансирования инвестиций. Путем выпуска ценных бумаг эмитенты привлекают средства для развития производства. Для владельцев же ценные бумаги являются прежде всего средством извлечения дохода.
Процесс финансирования инвестиций путем выпуска ценных бумаг внешне напоминает движение ссудного капитала – и в том, и в другом случаях капитал поступает от собственника сбережений к потребителю капитала на определенных условиях.
В случае со ссудным капиталом продавец капитала (кредитор) и покупатель капитала (заемщик) вступают между собой в определенные отношения, зафиксированные в кредитном договоре. Суть этих отношений состоит в том, что заемщик через определенный срок обязуется возвратить взятую сумму денег и заплатить за пользование капиталом определенную плату – ссудный процент, который является ценой ссудного капитала (капитала как товара). При этом собственник денежных средств выступает в качестве продавца ссудного капитала, а потребитель капитала является покупателем ссудного капитала.
Подобные отношения между сторонами возникают и при выпуске ценных бумаг. Характер этих отношений зафиксирован в не в кредитном договоре, а в условиях выпуска ценных бумаг. И носителями этих условий являются ценные бумаги. Если бы ценные бумаги все время до окончания срока займа оставались в руках кредитора, то ситуация не отличалась бы от ситуации со ссудным капиталом. Однако как справедливо подчеркивает
В. А. Белов, «само наименование документа «ценная бумага»говорит о том, что стороны соглашаются вступить в особые, возникающие на его основании, отношения»[7]
Особенность этих отношений по сравнению с отношениями, возникающими при движении ссудного капитала, состоит в том, что предметом сделки является не та или иная сумма капитала, а ценные бумаги. При это потребитель капитала (заемщик) выступает в роли продавца ценной бумаги, а собственник сбережений (поставщик капитала) – в роли покупателя ценной бумаги . И если эти отношения, возникающие в соответствии с договором займа, касаются только данного кредитора и данного заемщика и не могут быть перенесены на других лиц, то по-иному обстоит дело при выпуске ценных бумаг. Здесь обязательства эмитента сохраняются за ним на весь период действия ценной бумаги. Однако права покупателя (держателя) ценной бумаги, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг, могут быть переданы третьему лицу путем купли-продажи ценной бумаги (или каким-либо иным способом). Таким образом, ценные бумаги становятся объектами купли-продажи и приобретают свойства специфического товара.
Потребительная стоимость этого товара (ценной бумаги) заключается в том, что он обеспечивает возможность получения дохода и может предоставить некоторые другие права, вытекающие из владения ценной бумагой. Именно зафиксированное в документе право на доход или иную ценность приводит к тому, что документ становится ценной бумагой.
Цена же данного товара (ценной бумаги) зависит от совокупности прав, которые предоставляет ценная бумага своему владельцу. Основополагающим правом при этом является возможность получения дохода (проценты, дивиденды, разница в курсовой стоимости и т. п.) по ценным бумагам. Курс ценных бумаг, как правило, непосредственно связан с величиной получаемого по ним дохода. При увеличении дохода курс ценной бумаги повышается, а при уменьшении – снижается. Финансовые документы по существу перестают быть ценными бумагами, если по ним не ожидается поступления дохода хотя бы в отдаленном будущем.
Отношения, подобные отношениям займа между продавцом и покупателем ценных бумаг, возникают только при первичном выпуске (эмиссии) ценных бумаг, когда происходит продажа ценных бумаг их первым владельцам. В дальнейшем суть отношений между продавцом и покупателем ценной бумаги изменяется и не напоминает отношение займа. Продавец ценной бумаги (не являющийся эмитентом) при продажи бумаги уже не берет капитал взаймы на некоторый срок. Он продает специфический товар – ценную бумагу. Получив за этот товар деньги и передав товар покупателю, продавец не несет никаких обязанностей перед покупателем. Эти обязанности перед новым держателем несет эмитент ценной бумаги. покупатель же ценной бумаги приобретает все права, вытекающие из ценной бумаги. Но цена этих прав может отличаться от той цены, по которой ценную бумагу (а следовательно, и права, вытекающие из нее) приобрел первый держатель ценной бумаги. Цена документа также может различаться, а в некоторых случаях, например в случае с банкротством эмитента, ценная бумага может полностью потерять свою стоимость.
Ценные бумаги как товар, как правило, обладают более высокой степенью ликвидности, чем материальные товары. Путь движения материальных товаров обычно укладывается в цепочку «производитель – торговля – потребитель». Материальные товары в своем подавляюще большинстве покупаются не с целью спекуляции, а с целью использования их полезных свойств для удовлетворения определенных потребностей.
По-иному обстоит дело со специфическим товаром – ценными бумагами. В основном ценные бумаги приобретаются с целью извлечения дохода. До конца срока их действия (а некоторые ценные бумаги носят бессрочный характер) ценные бумаги могут перепродаваться десятки раз. При этом продать многие виды ценных бумаг не предоставляет большого труда, что свидетельствует о высокой степени ликвидности этого товара.
Являясь своеобразным товаром, ценные бумаги имеют ряд характерных отличий от других финансовых и иных документов.
Во-первых, за ценной бумагой стоит некоторая сумма капитала, которая приносит доход. Появление ценной бумаги связано с передачей некоторой суммы денег (или иной ценности, имеющей денежную оценку) с целью получения дохода в будущем. Если ценная бумага не приносит дохода и не ожидается его поступления в будущем, то теряется смысл ее приобретения.
Во-вторых, ценными бумагами являются такие финансовые документы, права по которым могут быть переданы другому лицу.
В-третьих, передача ценной бумаги от одного держателя к другому не связана с реальным движением капитала или имущества эмитента. Дело в том, что держатель ценной бумаги не имеет права на имущество эмитента. Конкретное имущество эмитента служит лишь гарантией выполнения обязательств по закладной или обеспеченной облигации.
Итак, можно сделать вывод, что ценные бумаги, являясь носителями тех отношений, которые возникают между эмитентом и инвестором при выпуске ценных бумаг, приобретают свойства специфического товара. Права инвестора (покупателя ценной бумаги) могут быть переданы другому лицу путем купли-продажи ценной бумаги. Таким образом, ценные бумаги начинают свое самостоятельное движение независимо от той ценности, того имущества, на основании которых возникли данные ценные бумаги. Их движение осуществляется на рынке ценных бумаг и вносит изменения в характер инвестиционного процесса.
1.4. Классификация ценных бумаг
Каждый вид ценных бумаг имеет свои особенности и выполняет свою роль в экономике. В зависимости от того какие признаки положены в основу классификации, ценные бумаги можно подразделить на разные группы и виды.
Если принять в расчет цели выпуска ценных бумаг, характер сделок, лежащих в основе их выпуска, способы предоставления средств и выплаты доходов, то ценные бумаги можно подразделить на:
долевые
, удостоверяющие факт внесения средств в капитал эмитента, право на долю имущества в случае ликвидации эмитента и право на получение дохода. Срок действия таких бумаг обычно не ограничен. К долговым ценным бумагам относятся акции акционерных обществ.
долговые
,удостоверяющие отношения займа между владельцем ценных бумаг (кредитором) и лицом, выпустившим ценную бумагу (должником или заемщиком). К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, а также закладные.
производные
ценные бумаги, которые не выражают ни отношения займа, ни имущественных прав между владельцем ценных бумаг и их эмитентом. Производные ценные бумаги удостоверяют право их владельца на приобретение долевых и долговых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся опционы, варранты, фьючерсные контракты, приватизационные чеки.
В зависимости от того, как реализуются права владельца, ценные бумаги можно подразделить на:
именные
, права владельцев которых подтверждаются именем в тексте самой бумаги, а также записью в книге регистрации – реестре держателей ценных бумаг. Передача прав осуществляется путем уступки требований (цессий). Лицо, передающее право по данной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не отвечает за его исполнение.
Ордерные
, которые отличаются от именной тем, что лицо, названное в ордерной бумаге, может либо само осуществить свои права, либо назначить своим распоряжением другое лицо, в отношении которой и будут осуществлены вытекающие от владения ценной бумагой права. Права по ордерной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи – индоссамента.
предъявительские
, которые не требуют какого-либо подтверждения прав владельца, кроме предъявления самой бумаги. Переход прав к новому владельца осуществляется простой передачей ценной бумаги от одного владельца к другому.
В зависимости от срока действия ценных бумаг их можно условно разделить на:
краткосрочные
, к которым относятся финансовые требования со сроком действия до одного года. К краткосрочным ценным бумагам относятся векселя, депозитные сертификаты, некоторые облигации и производные бумаги.
среднесрочные
– со сроком действия от одного года до пяти лет (иногда десять лет)
долгосрочные –
со сроком действия от пяти (десяти) до тридцати лет
бессрочные
, срок действия которых не ограничен
К средне- и долгосрочным ценным бумагам относятся облигации и закладные, а к бессрочным – акции и некоторые выпуски облигаций.
В зависимости от способа выпуска ценные бумаги могут существовать как в форме обособленных документов
(документарные бумаги
), так и виде записей на счетах
уполномоченных организаций (бездокументарные бумаги
).
В зависимости от процедуры выпуска ценные бумаги делятся на эмиссионные
и неэмиссионные.
Классификация ценных бумаг может быть представлена в следующем виде на рисунке 1.
|
|
Рис. 1
Глава 2. Структура рынка ценных бумаг.
2.1.Виды рынков ценных бумаг
Рынки ценных бумаг можно классифицировать по разным критериям.
По стадиям процесса реализации ценных бумаг различают первичный
и вторичный
рынки. Впервые ценные бумаги появляются на первичном рынке, где осуществляется продажа их первым владельцам (инвесторам). Обязательными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Процесс купли-продажи может осуществляться как с помощью, так и без помощи посредников. Именно на первичном рынке путем продажи ценных бумаг привлекаю средства инвесторов, которые используются для реализации намеченных коммерческих целей.
Все последующие операции с ценными бумагами осуществляется на вторичном рынке. Но отличие вторичного рынка ценных бумаг от первичного заключается не только в том, что вторичный рынок следует за первичным, и ценные бумаги не могут появиться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитента. На вторичном же рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг. То есть операции на вторичном рынке происходят без участия эмитента и не оказывают непосредственного влияния на положение дел эмитента. Эмитенту в принципе безразлично в чьих руках находятся выпущенные им ценные бумаги, важным для эмитента является лишь объем обязательств по ценным бумагам.
В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами можно выделить биржевой
и внебиржевой
рынки ценных бумаг.
Биржевой рынок ценных бумаг представляет собой фондовую биржу,
Внебиржевой рынок – сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовой биржи.
По правилам торговли ценными бумагами различают организованный
и неорганизованный
рынки ценных бумаг.
Организованный рынок является рынком аукционного типа. Он характеризуется публичными гласными торгами, открытыми соревнованиями покупателя и продавца с наличием заявок и предложений о продаже, что может служить основанием для заключения сделок.
На неорганизованном рынке не устанавливаются правила заключения сделок, нет требований к ценным бумагам и ее участникам. Торговля происходит стихийно, в контакте продавца и покупателя. Информация о совершенных сделках не фиксируется.
Существуют также и дилерские рынки. На них продавцы публично объявляют о цене предложения. Те покупатели, которые согласны с ценой, заявляют о своем намерении приобрести ценные бумаги безналичным путем или взносом наличными. Здесь нет прямой конкуренции между покупателем и продавцом. Дилерские рынки широко применяются при первичном размещении ценных бумаг.
По степени автоматизации процесса торговли различают два вида рынка: традиционный
и компьютеризованный
. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризованный рынок.
По времени исполнения сделок с ценными бумагами можно выделить кассовый
и срочный
рынки ценных бумаг.
Кассовый рынок – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1 – 2-х рабочих дней.
Срочный рынок – на нем заключаются разнообразные сделки со сроком исполнения больше 2-х рабочих дней (чаще всего три месяца)
2.2. Участники рынка ценных бумаг.
В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государственные органы регулирования и контроля.
Потребители капитала, привлекающие денежные средства путем выпуска ценных бумаг, именуются эмитентами
. А поставщики капитала, вкладывающие свои средства в покупку ценных бумаг с целью извлечения дохода, именуются инвесторами
.
Каждый из участников преследует свои цели. Инвесторы заинтересованы в том, что бы их вложения приносили достаточно высокий доход, были достаточно надежными и ликвидными (то есть легко обратимыми в наличные деньги). Эмитенты ценных бумаг, в свою очередь, преследуют свои цели: они хотят получить необходимые средства как можно быстрее, и в тоже время эти средства не должны стоить очень дорого.
Эмитентами ценных бумаг могут выступать государство (в лице например министерства финансов), местные органы власти (муниципалитеты), а также сфера бизнеса (предприятия различных организационно-правовых норм). Государственные и муниципальные органы власти эмитируют долговые обязательства, в то время как некоторые частные эмитенты (акционерные общества) могут выпускать также и долевые ценные бумаги.
Инвесторами могут быть как физические лица (граждане), так и юридические лица (предприятия различных организационно-правовых форм). Любое физическое или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет является инвестором.
Помимо эмитентов и инвесторов, на рынке ценных бумаг действуют разного рода посредники, каждый из которых занимает свое место и выполняет свою роль в инвестиционном процессе, осуществляемом с помощью рынка ценных бумаг. Посредников условно можно разделить на две группы.
Первую группу составляют финансовые посредники, которые привлекают свободные капиталы (сбережения) физических и юридических лиц, выпуская при этом собственные обязательства, а затем предоставляют привлеченные средства конечным потребителям капитала путем покупки ценных бумаг различных эмитентов. К этой категории посредников относят коммерческие банки, инвестиционные компании,акционерные и взаимные фонды, контрактные институты (страховые компании, пенсионные фонды). Эту группу финансовых посредников принято называть институциональными или коллективными инвесторами.
Вторую группу посредников образуют предприятия и организации, которые осуществляют свою деятельность на рынке ценных бумаг как исключительную, оказывая услуги эмитентам и инвесторам по выпуску, обращению, учету и хранению ценных бумаг.
В разных странах посредники могут иметь различные названия, но чаще всего их именуют «инвестиционными институтами». Инвестиционные институты могут заниматься либо одним видом деятельности, либо совмещать несколько видов.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют определенные виды деятельности. В зависимости от вида деятельности можно выделить следующих профессиональных участников рынка ценных бумаг: брокер, дилер, управляющий, клиринговая организация, депозитарий, держатель реестра (регистратор), организатор торговли.
Брокерская деятельность.
Это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, именуется брокером, который может быть индивидуальным предпринимателем или юридическим лицом. Минимальный размер собственного капитала брокера – 5 млн рублей. Брокер вправе:
покупать и продавать ценные бумаги клиентов по их поручению;
хранить и использовать денежные средства клиентов;
оказывать консультационные услуги;
вести учет сделок и документов;
давать отчеты клиенту;
соблюдать коммерческую тайну;
нести финансовые риски по операциям клиентов за счет собственных средств;
возместить клиенту убытки, причиненные неисполнением или ненадлежащим исполнением договора.
Дилерская деятельность.
Это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам лицом, осуществляющим такую деятельность. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Он может быть только юридическим лицом, являющееся коммерческой организацией. Минимальный размер собственного капитала дилера – 500 тыс. руб. Дилер вправе:
заключать договоры купли-продажи;
выступать андеррайтером при первичном размещении ценных бумаг;
консультировать и совершать другие финансовые операции.
Брокеры и дилеры имеют право:
давать займы своим клиентам для приобретения ценных бумаг под залог этих ценных бумаг, сумма займа – не более 50% рыночной стоимости ценных бумаг, общая сумма займа не должна превышать двухкратного размера собственного капитала брокера или дилера;
запрашивать сведения у клиентов об их финансовом положении и источниках их капитала;
требовать от клиентов подтверждения их дееспособности.
Деятельность по управлению ценными бумагами.
Это осуществление юридическим лицом от своего имени в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица:
ценными бумагами;
денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;
денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим. Функции управляющего заключаются в формировании портфеля ценных бумаг и управления этим портфелем. Минимальный размер собственного капитала – не менее 5 млн руб.
Клиринговая деятельность.
Это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним), зачету по поставкам ценных бумаги расчетам по ним. Клиринговые организации принимают к исполнению подготовленные при определение взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.
Депозитарная деятельность.
Эта деятельность предполагает оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием, который может быть только юридическим лицом. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, называется депонентом. Между депозитарием и депонентом заключается депозитарный договор. Это договор о счете «депо».
Счет «депо» – это объединенная общим признаком совокупность записей в реестрах депозитария, предназначенная для учета ценных бумаг. В рамках счета «депо» открываются лицевые счета, на которых учитываются ценные бумаги одного выпуска с одинаковым набором депозитарных операций. Остаток ценных бумаг на лицевом счете ведется в штуках.
Существуют два способа хранения ценных бумаг:
1. открытое хранение, когда на лицевом счете учитывается суммарное количество ценных бумаг без указания номера, серии, разряда, депонент может давать распоряжения только по отношению к определенному количеству ценных бумаг.
2. закрытое хранение, когда кроме суммарного количества ценных бумаг депозитарий обязан хранить справочник номеров, который позволяет выяснить, кто является владельцем конкретной ценной бумаги и в каком конкретном месте хранения она находится.
Для каждого выпуска ценных бумаг заполняется анкета. Без ее заполнения ведение депозитарного учета не допускается.
В рамках осуществления депозитарной деятельности проводятся депозитарные операции трех классов: административные, бухгалтерские и информационные. Административные операции – это операции по изменению анкет счетов «депо», карточек и журналов депозитария. Бухгалтерские операции – это операции по изменению остатка ценных бумаг на лицевых счетах «депо». Увеличение или уменьшение остатка ценных бумаг называется дебетованием или кредитованием. Информационные операции – это операции по составлению отчетов о состоянии счетов «депо», карточек, справочников.
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.
Она включает сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами). Ими могут быть только юридические лица. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг по поручению эмитента. Если число владельцев более 500, то держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, которая является участником рынка ценных бумаг.
Зарегистрированным лицом является лицо, записанное в реестре в качестве владельца или номинального держателя указанного количества именных ценных бумаг. Существуют два вида зарегистрированных лиц:
владелец
– лицо, которому именные ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве;
номинальный держатель
– зарегистрированное лицо, которое держит ценные бумаги от своего имени, не являясь владельцем этих ценных бумаг.
Зарегистрированным лицам и эмитентам открываются лицевые счета, на которых отражаются номинал, категория именных ценных бумаг. Существуют следующие типы лицевых счетов:
эмиссионный счет эмитента
– на этот счет зачисляются именные ценные бумаги, которые списываются в процессе их размещения или в результате аннулирования не размещенных ценных бумаг;
лицевой счет эмитента по выпускным ценным бумагам
– на нем отражается номинал, количество, категория именных ценных бумаг, выкупленных эмитентом;
лицевой счет зарегистрированного лица
– счет, открываемый владельцу ценных бумаг или номинальному держателю, на котором отражаются количество, номинал, тип ценной бумаги;
счет зарегистрированного залогодержателя
– счет, открываемый лицу, на имя которого оформлен залог ценных бумаг.
Обязанности регистратора:
ведение регистрационного журнала по каждому типу ценных бумаг;
ведение лицевых счетов, осуществление учета документов, на основании которых делится запись в реестре;
ведение учета запросов и ответов на них
ведение учета начисленных доходов по ценным бумагам;
другие действия.
Деятельность по организации торговли ценными бумагами.
эта деятельность заключается в предоставлении услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками фондового рынка. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли ценными бумагами, именуется организатором торговли на рынке ценных бумаг. Организатором торговли может быть фондовая биржа или другой организатор торговли, который осуществляет свою деятельность на внебиржевом рынке. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:
правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;
правила допуска к торгам ценных бумаг;
список ценных бумаг, допущенных к торгам
правила заключения и сверки сделок;
правила регистрации сделок;
порядок исполнения сделок;
правила, ограничивающие манипулирование ценами;
расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг;
регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции.
2.3. Фондовые биржи и их функции
Фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций. Фондовая биржа выполняет следующие функции:
создание постоянного действующего рынка;
определение цен;
распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;
поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
выработка правил;
индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.
Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства или акционерного общества. Членами фондовой биржи, являющейся некоммерческим партнерством, могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. При этом порядок вступления в члены такой фондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних инструментов.
Фондовая биржа совмещает свою деятельность только с такими видами деятельности, как деятельность валютной биржи, товарной биржи, клиринговой организации, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также деятельности по сдачи имущества в аренду. Фондовая биржа самостоятельно избирает и вырабатывает для себя порядок совершения сделок во время биржевых торгов, а также порядок сверки и расчетам по заключенным сделкам. К торгам на фондовой бирже допускаются эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения.
Торговля осуществляется только между членами фондовой биржи или ее представителями, а также штатные сотрудники. Члены биржи или их представители могут выступать на ней в качестве брокера или дилера.
Брокер
– это посредник между клиентом и биржей. Брокер получает заявки от клиентов и выполняет эти заявки, то есть действует от имени и по поручению клиента и получает определенный процент комиссионных за выполнение заявки.
В отличие от брокера, дилер
действует от своего имени и за свой счет.
В настоящее время на ряде бирж члены бирж могут действовать в качестве брокеров, а дилерские операции запрещены (например, биржи Парижа, Брюсселя, Милана). На лондонской фондовой бирже члены биржи могут действовать либо только как брокеры, либо только как дилеры без совмещения этих функций. На некоторых биржах отдельным членам биржи, которые специализируются на торговле определенными видами ценных бумаг, разрешено совмещать функции брокера и дилера (специалисты Нью-Йоркской фондовой биржи, свободные маклеры в Германии и Дании).
Маклер
– это, как правило, штатный работник биржи, который оформляет сделки. Маклер должен строго соблюдать устав биржи и правила торговли на биржи. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечается наименование, количество и цена купленных и проданных ценных бумаг.
В соответствии с российским законодательством участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже только при посредничестве брокеров. Порядок допуска участия к торгам определяется правилами, устанавливаемыми фондовой биржей. На некоторых российских фондовых биржах отдельные дилеры, которые публично объявляют максимальную цену из всех запрошенных на покупку и минимальную цену из всех предложенных ценных бумаг на продажу, приобретают статус «биржевого дилера». Биржевой дилер организует на бирже торговый пост, на котором от имени биржевого дилера осуществляет операции по закрепленным ценным бумагам «торгующий специалист» - физическое лицо, имеющее соответствующий квалификационный аттестат.
Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Практически во всех странах, в соответствии с принятыми нормативными актами, вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются для продажи на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочный список (или лист) и именуются “списочными” или “листинговыми”. А сама процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.
Компания, желающая включить свои акции в биржевой список, подает на биржу заявку определенной формы и сообщает о себе довольно подробную информацию. Объем и характер этих сведений определяет сама биржа, поэтому требования к ценным бумагам на разных биржах могут быть различными. Ценные бумаги, не включенные в биржевой список на одной бирже, могут быть приняты другой биржей, где требования более мягкие.
Собственный капитал фондовой биржи должен составлять не менее
200 000 евро.
2.4. Виды ценных бумаг
Акция – это эмиссионная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участии в управлении акционерного общества и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Обязательные реквизиты акции:
наименование эмитента и его адрес;
государственный регистрационный номер;
дата выпуска;
вид акции и е номинальная стоимость;
имя держателя (для именной акции);
размер уставного капитала на день выпуска акции;
срок выплаты дивидендов;
подпись руководителей или уполномоченного лица;
печать эмитента.
Акции могут не выдаваться на руки акционерам. Вместо них выдается сертификат акций – документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. Акции бывают именные
и на предъявителя
. Физические лица могут быть владельцами только именной акции. На именной акции указывается фамилия, имя, отчество держателя акции. Такая акция, переданная другому лицу, теряет свою силу, то есть на нее дивиденды не начисляются, и обратно она не принимается. Именная ценная бумага может быть передана другому владельцу путем нотариального соглашения.
Различаются акции трудового коллектива, акции предприятия, акции акционерного общества. Акции трудового коллектива распространяются только среди работников данного предприятия, акции предприятия – среди других юридических лиц (предприятий, кооперативов, обществ, банков, ассоциаций и тому подобное). Акции трудового коллектива и акции предприятия не дают их держателям право на участие в управлении предприятием. Они не меняют правового положения и формы собственности предприятия, выпустившего акции, и являются лишь средством мобилизации дополнительных финансовых ресурсов. Акции акционерного общества распространяются среди акционеров, то есть совладельцев данного общества.
Акции акционерного общества бывают двух категорий: обыкновенные (простые) и привилегированные. Среди них можно выделить отдельные разновидности и типы акций (конвертируемая акция, «золотая акция» и тому подобное). Обыкновенные акции
дают право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция – один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированная акция
не дает право на участие в управлении, но приносит постоянный (фиксированный) дивиденд и имеет преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества. Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций.
Конвертируемые акции
– это такие привилегированные акции, которые могут обмениваться по желанию владельца на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Эти условия определяются при подготовке выпуска конвертируемых акций. Конверсионная цена устанавливается обычно с небольшим превышением над рыночной ценой обыкновенных акций. Это желается с целью избежать преждевременной конвертируемости акций. Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным и заемным капиталом.
При приватизации государственных предприятий могут выпускаться «золотые акции», привилегированные акции типов А и Б.
Золотая акция
предоставляет ее владельцу на срок до трех лет право «вето» при принятии собранием акционеров решений о:
внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества;
его реорганизации или ликвидации;
его участии в других предприятиях;
передаче в залог или аренду;
продаже и отчуждении иными способами имущества.
При приватизации государственных предприятий выпускаются также два типа привилегированных акций – А и Б, реализуемые при закрытой подписке. Закрытая подписка – это продажа акций работникам предприятия и лицам, приравненным к ним, в соответствии с законодательством о приватизации, на льготных условиях (передача их бесплатно, продажа по цене ниже номинальной на 30%, продажа в рассрочку до трех лет и другое). Владельцы акции типа А
не имеют права голоса на собрании, дивиденды составляют 10% чистой прибыли акционерного общества, разделенной на число акций. Держателем акций типа Б
является только фонд имущества, дивиденды составляют 5% чистой прибыли акционерного общества, разделенной на число акций.
Оценка акций производится с помощью четырех показателей:
номинальной цены,
рыночной или курсовой цены,
балансовой стоимости акции,
ликвидационной стоимости акции.
Номинальная цена
– это цена, напечатанная на бланке акции.
Номинальная стоимость акции определяется при эмиссии акций и фиксируется в уставе акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций одинакова, а номинальная стоимость различных привилегированных акций может быть разной. Учредители оплачивают акции только по номинальной стоимости. Акционерное общество реализует акции по рыночной стоимости, но не ниже номинальной, которая может быть изменена только по решению общего собрания акционерного общества путем консолидации или дробления.
Рыночная или курсовая цена
– это цена, по которой акция покупается и продается на рынке.
Курсовая цена = { EQ f (Курс акции в % х Номинал акции в рублях; 100)}
Ликвидационная стоимость акций – это сумма, выплачиваемая владельцу акции при ликвидации акционерного общества. Ликвидационная стоимость привилегированных акций может быть установлена в трех формах: твердой денежной сумме; в процентах к номинальной стоимости акционерного общества
[1]
Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Изд-во «Перспектива», 1995. (World Bank Glossary. – Washington: The World Bank, 1991, p. 43)
[2]
Бороздин П. Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Изд-во Московского государственнного открытого университета, 1994.
[3]
Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. – Самара: Изд-во «СамВен», 1992.
[4]
Родионова В. М. Финансы. – М.: Изд-во «Финансы и статистика», 1995
[5]
Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг// Хозяйство и право. 1995. №5.
[6]
В. А. Лялин, П. В. Воробьев. Рынок ценных бумаг: учеб. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. – 384 с.
[7]
Белов В. А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации. М., 1993. С. 20.