Содержание
Введение
Глава 1 Основы международного движения капитала
1.1. Базовые теории движения капитала
1.2. Международные инвестиции.
Глава 2 Теоретические концепции, объясняющие прямые зарубежные инвестиции.
2.1. Прямые зарубежные инвестиции
2.1.1. Сущность и целесообразность ПЗИ
2.1.2. Формы ПЗИ.
2.1.3. Положительное и отрицательное влияние ПЗИ на принимающие страны.
2.1.4. Последствия ПЗИ для инвестирующей страны
2.1.5. Мотивы вывоза прямых инвестиций
Глава 3 Прямые иностранные инвестиции в России
3.1.Основные этапы развития ПИИ в России
3.2. Национальные инвестиции и потребности в капитале
3.3 Основные тенденции развития ПИИ: источники и адресаты
3.4. Важность ПИИ-стратегии
Приложение 1
Заключение
Список литературы
Введение
Прямые зарубежные инвестиции
(ПЗИ) играют чрезвычайно важную роль в быстрорастущем международном бизнесе. Такого рода инвестиции могут помочь компании проникнуть на новые рынки, задействовать новые каналы сбыта, приобрести более дешёвое оборудование, дать возможность купить новую технологию, товар, рабочую силу и просто профинансировать компанию. Для той страны, куда придут инвестиции, или для компании этой страны это означает новые технологии, дополнительные капиталы, увеличение объёма производства, количества производимых товаров, приобретение новых организационных технологий или улучшение менеджмента, и в этом качестве инвестиции могут дать сильнейший толчок экономическим преобразованиям.
Прямые зарубежные инвестиции, в своём классическом определении, звучат так: «вложение денег в зарубежную компанию с тем, чтобы последняя смогла построить новый завод в своей стране». Таким образом, прямые инвестиции, направленные на покупку зданий или оборудования, отличаются от непрямых, которые называются «портфельными».
За последние годы, когда различного рода инвестиции по всему миру значительно увеличились и утратили свою былую чёткость, определение «прямых зарубежных инвестиций» было расширено до следующего толкования: ПЗИ стали называться любого рода приобретения контролирующего пакета в бизнесе зарубежной компании. Поэтому-то ПЗИ стали иметь множество форм, к примеру, прямые покупки зарубежной компании, приобретение завода или оборудования, инвестиции в совместное предприятие или в стратегический альянс компаний, при котором зарубежная компания получает от партнёра новые технологии, лицензии на интеллектуальную собственность. За последнее десятилетие ПЗИ стали играть главенствующую роль в интернационализации бизнеса. Как ответ на появление новых технологий, растущую либерализацию в законодательствах стран по поводу инвестиций, а также на изменение рынков капитала, ПЗИ также значительно изменились: изменились их величины, размеры, пропорции и методы работы с ними.
Новые информационные технологии, удешевление международной связи сделали организацию ПЗИ несравнимо более лёгкой, нежели это было в прошлом. Громадные изменения в международной коммерции, инвестиционной политике, включая вопросы торговой политики и либерализации тарифов, смягчение ограничений на зарубежные инвестиции и приобретения собственности за рубежом, а также проведённая приватизация во многих сферах промышленности, придала за последнее десятилетие новый импульс и новую роль прямым зарубежным инвестициям по всему миру.
Глава 1. Теоретические основы международного движения капитала.
1.1 Базовые теории движения капитала
Одним из характерных явлений мировой экономики сегодня является международная миграция капитала, основанная на его разделении как одного из факторов производства. Как фактор производства капитал обладает физической и денежной формой.
Физический капитал
- это инвестиционные товары, использованные для производства других товаров. Такой товар, перемещается между странами в рамках международной торговли. Когда же говорят о международном движении капитала, имеют в виду перемещение денежного капитала в различных формах.
Международная миграция капитала
- это движение капитала между странами, включающее экспорт, импорт и его функционирование за рубежом.
Причины международной миграции капитала неоднозначно трактуются экономистами различных направлений экономической мысли. Подходы к объяснению данного процесса эволюционируют вместе с изменением экономических условий, масштабов, механизма, последствий международного движения капитала.
Теория международной миграции капитала получили развитие в рамках неоклассической теории международной торговли, неокейнсианской теории экономического роста, марксистской вывоза капитала, концепций развития международных корпораций.
1.
Неокласссическая теория
опиралась на воззрения Дж.Ст.Милля, известного английского экономиста 19 века, разделявшегося рикордианский принцип сравнительных преимуществ международной торговле. Классическая теория международной торговли А.Смита и Д.Рикардо, обосновывая причины международной мобильности товаров и услуг, исходила из предпосылки, что факторы производства в международном масштабе не мобильны. По мысли Дж.Ст.Милля, ввоз капитала улучшает производственную специализацию страны и способствует расширению международной торговли. Он впервые показал, что как и готовые изделия, так и капитал являются мобильными в международном плане. Исследования Дж.См.Милля предшествовали появлению теории международной миграции факторов производства.
Новый аспект исследования международного движения капитала состоял в том, что оно увязалось с международной торговлей. Дж.Кейнс полагал, что при устранении причин, препятствующих международному перемещению капитала, последнее могло бы заменить торговлю товарами. Представления экономистов неоклассивков о международной миграции капитала оформилось в теоретическую систему в 20-х годах 20-го века. Основные положения неокласической теории изложены в теоретическую теорию изложены в трудах Э.Хекшера, Б.Олина, Р.Нурксе, К.Инверсона.
2. Неокейнсианская теория
международного движения капитала разработана в конце 30-х –начале 50-х годов 20 столетия под влиянием воззрений Д.Кейнса. Согласно кейнсианской теории важнейшим условием макроэкономического равновесия является равенство инвестиций и сбережений. Превышение сбережений над инвестициями уводит экономику от состояния равновесия в сторону спада и безработицы. В такой ситуации часть сбережений устремляется за пределы национальных границ. Более существенной причиной движения международного капитала в кейнсианской трактовке является состояние платежного баланса. Если сальдо платежного баланса положительное, то страна может стать экспортером капитала. Процесс международного движения капитала должен регулироваться государством.
Основоположники неокейнсианской теории Ф.Махлуп, Е.Домар, Р.Харрод анализировали различные аспекты этого процесса. Ф.Махлуп, исследуя взаимосвязи между экспортом капитала, отечественными инвестициями и платежным балансом и национальным доходом, показал их влияние на экономику стран экспортеров и импортеров капитала.
Неокейнсианская теория вывоза капитал акцентирует внимание на стимулировании деловой активности в странах, экспортирующих и импортирующих капитал. Это послужило базой для обоснования политики помощи развивающимся странам со стороны развитых. Ускорение экономического развития в этих странах рассматривается как функция притока иностранных инвестиций.
3. Марксистская теория
вывоза капитал обосновывала его избыток в связи с действием закона тенденции нормы прибыли к понижению. К.Маркс, подчеркивая относительный характер избытка капиталов, отмечает, что капитал вывозится за границу не потому, что абсолютно не может найти применение внутри страны. Это происходит в силу того, что за границей он может быть помещен при более высокой норме прибыли.
Существует также ряд современных теорий международного движения капитала. В них существенное место занимают обоснование причин выхода компании за национальные границы, а также разработка моделей прямых инвестиций.
В принципе международное движение товаров и международное движение факторов производства могу замещать друг друга. Скажем, капиталоизбыточная страна может экспортировать либо капиталоемкие товары, либо сам капитал. Трудоизбыточная страна может экспортировать либо трудоемкие товары, либо ее граждане могут сами ехать за рубеж и работать там. Международное движение факторов производства подчиняется тем же принципам, что и международная торговля товарами: факторы производства перемещаются туда, где за них платят больше (выше процентная ставка, больше зарплата, выше лицензионные платежи).
Главное различие международной торговли и международного перемещения факторов производства состоит в том, что в первом случае происходит международное движение конечных продуктов, являющихся результатом производительного использования факторов производства, а во втором – международное движение самих факторов, с помощью которых эти конечные продукты могут быть произведены. Международное движение факторов производства обычно является предметом более жесткого государственного регулирования, чем международная торговля товарами. В большинстве стран мира, в том числе и в развитых, продолжают существовать очень серьезные ограничения на движение капитала и миграцию рабочей силы.
Итак, движение факторов производства приводит к большому росту совокупного производства в торгующих странах по сравнению с международной торговлей и выравниванию цен товаров, произведенных с помощью этих факторов. Оно обычно является предметом более жесткого государственного регулирования, чем международная торговля товарами. В результате международного движения факторов производства владельцы относительно недостаточных факторов производства проигрывают. Международное движение факторов производства замещает международную торговлю товарами в случае, если ее причиной является различия в обеспеченности стран факторами производства. Международное движение факторов производства дополняет международную торговлю товарами в случае, если в основе торговли лежат иные, нежели различия в обеспеченности факторами, причины.
1.2 Международные инвестиции.
Капитал является одним из факторов производства – ресурсом, который необходимо затратить, чтобы произвести товар, и представляет собой весь накопленный запас средств в производительной, товарной и денежной формах, необходимых для создания материальных благ. Международное движение капитала основано на его международном разделении как одного из факторов производства - исторически сложившимся или приобретенном сосредоточении капитала в различных странах, являющемся предпосылкой производства ими определенных товаров, экономически более эффективного, чем в других странах. Международное разделение капитала выражается не только в различной обеспеченной стран накопленными запасами материальных средств для производства товаров, но и в различных исторических традиций и опыта производства и уровней развития товарного производства, рыночных механизмов, а также просто денежных и других финансовых ресурсов. Наличие достаточных сбережений ( капитала в денежной форме) является важнейшей предпосылкой для инвестиций и расширения производства.
Изучая международную торговлю, мы, как правило, полагали, что единственным источником финансирования импорта является экспорт, то есть чтобы купить что-то за границей, страна должна продавать за рубеж товар или услугу. В реальной жизни существует еще один, и весьма серьезный, источник финансирования – приток капитала из-за рубежа. Страна может получать и давать международные займы, принимать и инвестировать за рубеж предпринимательский капитал. Швейцарский экономист и математик Леон Вальрас сформулировал правило, которое позже легло в основу анализа международной платежной позиции любого государства.
Международное движение капитала как фактора производства приобретает различные конкретные формы. По источникам происхождения капитал на мировом рынке делится на официальный и частный.
Официальный (государственный) капитал
– средства из госбюджета, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению правительств, а также по решению межправительственных организаций. В эту категорию движения капитала относятся все государственные суды, займы, гранты (дары), помощь, которые представляются одной страной другой на основе межправительственных соглашений. Официальным также считается и капитал, которым могут распоряжаться международные организации от лица своих членов (кредиты МВФ, Мирового банка, расходы ООН по поддержке мира и др.). Источником официального капитала является средства государственного бюджета, то есть в итоге деньги налогоплательщиков. Поэтому решения о перемещении такого капитала принимаются совместно правительством и органами представительной власти (парламент).
Частный (негосударственный) капитал
– средства частный фирм, банков и других негосударственных организаций, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению их руководящих органов и их объединений. В эту категорию движения капитала относятся инвестиции капитала за рубеж частными фирмами , предоставление торговых кредитов, межбанковское кредитование. Источником происхождения этого капитала являются средства частных фирм, собственные или заемные, не связанные с госбюджетом. Но не смотря на относительную автономность фирм в принятии решений о международном перемещении принадлежащего им капитала, правительство обычно оставляет за собой право его регулировать и контролировать.
По характеру использования капитал делится на:
Предпринимательский капитал
- средства, прямо или косвенно вкладываемые в производство с целью получения прибыли. В качестве предпринимательского капитала чаще всего используется частный капитал, хотя либо государство, либо принадлежащие ему предприятия также могут вкладывать средства за рубеж.
Ссудный капитал
– средства, даваемые взаймы с целью получения процентов. В международных масштабах в качестве ссудного капитала в основном используется официальный капитал из государственных источников, хотя международное кредитование из частных источников также достигает весьма внушительных объемов.
По сроку вложения капитал делится на:
Среднесрочный и долгосрочный капиталы
– вложения капитала сроком более, чем на 1 год. Все вложения предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций, также как и ссудный капитал в виде государственных кредитов, обычно является долгосрочным.
Краткосрочный капитал
– вложения капитала сроком менее, чем на 1 год. Преимущественно ссудный капитал в форме торговых кредитов.
Наибольшее практическое значение для анализа международного движения капитала имеет следующее его функциональное деление
По цели вложения капитал делится на:
Прямые инвестиции
– вложения капитала с целью приобретения долгосрочного экономического интереса в стране приложения капитала, обеспечивающее контроль инвестора над объектом размещения капитала. Они практически целиком связаны с вывозом частного предпринимательского капитала, не считая относительно небольших по объему зарубежных инвестиций фирм, принадлежащих государству.
Портфельные инвестици
и – вложения капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору право реального контроля над объектом инвестирования. Такие инвестиции также преимущественно основаны на частном предпринимательском капитале, хотя и государство зачастую выпускает свои и приобретает иностранные ценные бумаги.
Формы международного движения капитала, которые признаются каждой конкретной страной, обычно устанавливаются в ее инвестиционном и банковском законодательстве (рис.1).
Каждая из групп капитала делится на подгруппы, которые условно можно считать его экспортом (активы, инвестиции за рубеж;) и импортом (пассивы, инвестиции внутри страны) (таб.1).
Формы международного движения капитала. Рис.1
- преимущественно
Функциональное деление международного движения капитала. Таб.1
| 1. Прямые инвестиции | За рубежом | Движение капитала между резидентом и нерезидентом, приводящее к возникновению длительного взаимного экономического интереса. |
Внутри своей страны |
||
| 2. Портфельные инвестиции | Активы | Движение капитала, связанное с куплей-продажей ценных бумаг. |
Пассивы |
||
| 3. Прочие инвестиции | Активы | Движение капитала, связанное с международными кредитами и банковскими депозитами. |
Пассивы |
||
| 4. Резервные активы | Монетарное золото | Движение капитала, связанное с активами, которые могут использоваться государством для покрытия сальдо платежного баланса. |
| Специальные права заимствования | ||
Иностранная валюта |
Глава 2. Теоретические концепции, объясняющие прямые
зарубежные инвестиции.
2.1. Прямые зарубежные инвестиции
Зарубежные инвестиции играют особую роль среди форм международного движения капитала. При переходе товарного производства от стадии мирового рынка к стадии мирового хозяйства возникает международное перемещение не только товара, но и факторов его производства, прежде всего капитала в форме прямых инвестиций.
Характерными чертами мирового хозяйства – совокупности национальных экономик стран мира, связанных между собой мобильными факторами производства, - является развитие международного перемещения факторов производства, прежде всего в форме вывоза капитала; рост на этой основе форм производства на предприятиях, располагающихся в нескольких странах, в первую очередь в рамках и транснациональных корпораций.
Прямые зарубежные инвестиции
– приобретение длительного интереса резидентом одной страны (прямым инвестором) в предприятии-резиденте другой страны (предприятие с прямыми инвестициями).
В соответствии с приведенными выше определениями, принятыми в МВФ, ОЭСР и в системе национальных счетов ООН, к прямым иностранным инвестициям относятся как первоначальные приобретения инвестором собственности за рубежом, так и все последующие сделки между инвестором и предприятием, в которое вложен его капитал.
В состав прямых инвестиций входят:
1. Вложение компаниями за рубеж собственного капитала – капитал филиалов и доля акций в дочерних и ассоциированных компаниях;
2. Реинвестирование прибыли – доля прямого инвестора в доходах предприятия с иностранными инвестициями, не распределенная в качестве дивидендов и не переведенная прямому инвестору;
3. Внутрикорпорационные переводы капитала в форме кредитов и займов между прямим инвестором и дочерними (ассоциированными) компаниями и филиалами.
Однако не все страны в своей статистике следует вышеуказанному определению прямых инвестиций. Например, Япония не рассматривает реинвестированную прибыль как прямые инвестиции. Признаком прямых инвестиций из-за рубежа является то, что на их основе возникают длительные деловые связи между предприятиями, инвестор получает значительное влияние на принятие решения предприятием, куда вложены его средства.
Предприятие с иностранными инвестициями
– акционерное или не акционерное предприятие, в котором прямому инвестору- резиденту другой страны принадлежит более 10% обыкновенных акций и голосов ( в акционерном предприятии) или их эквивалент ( в не акционерном предприятии).
Предприятие с иностранными инвестициями может иметь форму:
1. Дочерней компании – предприятия, в котором прямой инвестор- нерезидент владеет более 50% капитала;
2. Ассоциированной компании – предприятия, в котором прямой инвестор владеет менее 50% капитала;
3. Филиала – предприятия, полностью принадлежащего прямому инвестору.
Граница для предприятия с иностранными инвестициями в 10% капитала, принадлежащего иностранному инвестору, установлена международными организациям условно в целях обеспечения сопоставимости учета движения прямых инвестиций. Сделано это было на основе многочисленных исследований, которые показали, что в современных условиях 10% - это часть капитала предприятия, контроль над которым необходим и достаточен, чтобы осуществлять контроль над предприятием в целом. Однако некоторые страны мира относят к числу предприятий с прямыми инвестициями и те предприятия, в которых иностранный прямой инвестор владеет менее 10% обычных акций в случае, если он, тем не менее, контролирует управление этим предприятием. И напротив, даже если иностранный инвестор владеет более 10% акций этого предприятия, но не обладает правом влиять на принятие решений, такое предприятие может быть исключено из числа предприятий с иностранными инвестициями. Большинство предприятий с иностранными инвестициями являются либо филиалами, либо дочерними компаниями иностранного прямого инвестора.
Прямой инвестор
– государственные или частные организации, физические и юридические лица, а также их объединения, владеющие предприятием с иностранными инвестициями за рубежом.
В числе прямых инвесторов выделяются группа финансовых предприятий (банков, инвестиционных, страховых и иных компаний), которые служат посредниками на финансовом рынке и через которые осуществляется прямые инвестиции, которыми считаются только сделки банков, связанные с возникновением долгосрочных долговых обязательств и приобретением акций и доли в основном капитале зарубежных компаний. Депозиты и другие активные и пассивные операции считаются портфельными или прочими инвестициями. Если в течении определенного периода инвестор увеличил свою долю в капитале, например с 5%, которые считались портфельными инвестициями, до более чем 10%, то только новый приток капитала из-за рубежа считается прямой инвестицией.
Причины прямых иностранных инвестиций весьма разнообразны. Главные – стремление разместить капитал в той стране и в той отрасли, где он будет приносить максимальную прибыль, сократить уровень налогообложения и дифференцировать риск. Многомерные экономические исследования проводившиеся под эгидой экономических служб ООН, показали, что специфические причины экспорта и импорта прямых инвестиций в значительной степени пересекаются, правда их относительная роль различна.
Причины экспорта капитала:
· Технологическое лидерство. Чем выше доля расходов на НИОКР в объеме продаж корпорации, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций за рубеж. Предпринимая прямые инвестиции за рубеж, корпорации стремятся удержать тем самым контроль над ключевой технологией, дающей ей конкурентные преимущества. Прямая взаимосвязь между развитием НИОКР и объемом экспорта капитала подтверждается практически для всей развитых стран.
· Преимущества в квалификации рабочей силы, которые обычно измеряются средним уровнем оплаты труда работников. Чем выше уровень оплаты труда в корпорации, тем выше объем экспорта прямых инвестиций.
· Преимущества в рекламе, которые отражают накопленный опыт международного маркетинга. Чем выше удельный вес затрат на рекламу в продажах корпорации, тем больше объем экспорта прямых инвестиций.
· Экономика масштаба. Чем больше размер производства корпорации на внутренний рынок, тем больше объем экспорта прямых инвестиций. Большинство корпораций перед тем, как инвестировать за рубеж, полностью используют возможности экономики масштаба в рамках внутреннего рынка.
· Размер корпорации. Чем больше размер корпорации, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций.
· Степень концентрации производства. Чем выше уровень концентрации производства определенного товара в рамках корпорации, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций.
· Обеспечение доступа к природным ресурсам. Чем выше потребность корпорации в определенном природном ресурсе, тем больше объем ее экспорта прямых инвестиций в ту сторону, где этот ресурс имеется.
Прочие причины экспорта капитала: сокращение транспортных издержек на доставку товара к потребителю за счет создания предприятия в непосредственной близости от него; преодоление импортных барьеров зарубежной страны за счет создания подконтрольного производства на ее территории.
Причины импорта капитала:
· Технологическое лидерство. Чем выше доля расходов на НИОКР в объеме продаж корпорации, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций за рубеж. Прямые инвестиции связаны обычно с импортом новейших технологий над которыми прямой инвестор стремится удержать контроль.
· Преимущества в квалификации рабочей силы, которые обычно измеряются средним уровнем оплаты труда работников. Чем выше уровень оплаты труда в корпорации, тем выше объем импорта прямых инвестиций.
· Преимущества в рекламе, которые отражают накопленный опыт международного маркетинга. Чем выше удельный вес затрат на рекламу в продажах корпорации, тем больше объем импорта прямых инвестиций
· Экономика масштаба. Чем больше размер производства корпорации на внутренний рынок, тем обычно меньше объем ее импорта прямых инвестиций.
· Размер корпорации. Чем больше размер корпорации, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций.
· Степень концентрации производства. Чем выше уровень концентрации производства определенного товара в рамках корпорации, тем меньше объем ее импорт прямых инвестиций
· Потребность в капитале. Чем выше потребность корпорации в капитале, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций.
· Количество национальных филиалов. Чем больше количество подразделений имеет корпорация внутри страны, тем больше объем ее импорта прямых инвестиций.
· Издержки производства. Чем ниже издержки производства в принимающей стране, тем больше ее объем импорта прямых инвестиций.
· Уровень защиты внутреннего товарного рынка. Поскольку импорт капитала альтернативен импорту товаров, то чем выше уровень таможенной и иной защиты внутреннего товарного рынка страны, тем больше ее импорт прямых инвестиций.
· Размер рынка. Чем больше размер внутреннего рынка, тем больше уровень импорта прямых инвестиций.
Как видно, факторы, определяющие экспорт и импорт прямых инвестиций, во многом совпадают, что приводит к перекрестным инвестициям.
Государственная поддержка прямых инвестиций:
Учитывая возрастающее политическое значение прямых инвестиций, прямые инвесторы пользуются пристальным вниманием правительств, как в странах базирования капитала, так и в принимающих странах. Предоставление государственных гарантий может производится обеими сторонами. В соответствии с законодательством многих стран инвесторы, желающие разместить свой капитал за рубежом, могут получить от своего или иностранного правительства гарантии своим инвестициям. Правительства, заинтересованные в экспорте капитала, могут предоставлять национальным корпорациям гарантии возврата полной суммы инвестированного капитала или какой либо его части за счет государственных источников в случае национализации, бедствий, невозможности перевода валюты, не конвертируемости местной валюты и в других случаях форс-мажора. Гарантии инвестиций содержатся также в двусторонних и региональных соглашениях о защите инвестиций, подписанных большинством стран. На многостороннем уровне гарантией инвестиций занимается созданное под эгидой Мирового Банка Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций. Условия гарантий инвестиций содержатся в Ламейской конвенции, подписанной между странами Европейского Союза и многими развивающимися странами, а также в многочисленных многосторонних документах, одобренных международными организациями.
Страхование зарубежных инвестиций является специфической формой страховки и может производиться как частными, так и государственными агентствами. Смысл страхования заключается в приобретении прямыми инвесторами страховки от обусловленных рисков, которая обычно стоит до 10% от суммы инвестирования. Если наступает обусловленный страховой случай, страховая компания обязана возместить инвестору его потери. Национальные агентства и страховые компании страхуют только своих прямых инвесторов.
2.1.1.Сущность и целесообразность ПЗИ.
С появлением ТНК (т.е. предприятий, которые являются собственниками или контролируют производство товаров и услуг за пределами страны, в которой они базируются) важная часть международного движения капитала принимает формы ПЗИ.
ПЗИ представляют собой потоки предпринимательского капитала в форме, соединяющей управленческий опыт ТНК с кредитованием. Другими словами, ПЗИ - это любой финансовый поток, или кредит, или приобретение собственности в зарубежном предприятии, которое в значительной степени контролируется резидентами инвестирующей страны, страны базирования.
1-ой отличительной чертой ПЗИ является то, что они включают в себя не только перевод ресурсов, но и приобретение контроля. Иначе говоря, филиал имеет не только финансовые обязательства перед материнской компаний , он становится частью той же организационной структуры ТНК.
2-ой отличительная черта ПЗИ состоит в том, что они не только осуществляются посредством деятельности ТНК, но и в свою очередь способствуют формированию и расширению деятельности ТНК.
Целесообразность ПЗИ мотивирована, в конечном итоге, прибылью. Тем не менее, для того, чтобы понять возможность получения этой прибыли, необходимо остановиться на характеристике ряда факторов, объясняющих природу возможностей.
Основные факторы прямых зарубежных инвестиций.
Маркетинговые факторы:
· Размер рынка.
· Рост рынка.
· Стремление удержать долю рынка.
· Стремление добиться успеха в экспорте материнской компании.
· Необходимость поддерживать тесные контакты с покупателями.
· Неудовлетворенность существующим состоянием рынка.
· Экспортная база.
· Следование за покупателями.
· Следование за конкуренцией.
Торговые ограничения
· Торговые барьеры.
· Предпочтение местными покупателями отечественных продуктов.
Стоимостные факторы
· Стремление быть ближе к источникам снабжения.
· Наличие трудовых ресурсов.
· Наличие сырья.
· Наличие капитала и технологии.
· Низкая стоимость труда.
· Низкая стоимость других издержек производства.
· Низкие транспортные расходы.
· Финансовые (и другие) стимулы со стороны государства.
· Более благоприятные уровни цен.
Инвестиционный климат
· Общее отношение к зарубежным инвестициям.
· Политическая стабильность.
· Ограничение на собственность.
· Регулирование валютных курсов.
· Стабильность иностранной валюты.
· Структура налогов.
· Хорошее знание страны.
Общие
· Ожидание высоких прибылей.
· Другие.
Охарактеризованные факторы, содействующие ПЗИ, конкретизируются при разработке критерия выбора принимающей страны. Для этого использует ся система индикаторов, включающая около 340 показателей и более 100 оценок экспертов в экономической, юридической, технической, социальной и других областях. Данные анализа образуют 10 основных факторов, позволяющих дать оценку потенциальным возможностям страны выступить в качестве принимающей ПЗИ или так называемый конкурентный потенциал страны. Эти факторы включают в себя:
• динамику экономики( экономического потенциала);
• производственную мощность промышленности;
• динамику рынка;
• финансовую помощь со стороны правительства;
• человеческий капитал;
• престиж государства;
• обеспеченность сырьем;
• ориентация на внешний рынок (экспортные возможности),
• инновационный потенциал;
• общественная стабильность.
Каждый из перечисленных 10 факторов включает в себя систему конкретных показателей.
2.1.2. Формы ПЗИ. Технологический трансфер.
ПЗИ осуществляются в форме передачи капитала из одной страны в другую. Это осуществляется как правило посредством кредитования, либо приобретения акций в зарубежном предприятии, находящимся в значительной степени в собственности инвестора или под его контролем.
В современных условиях распространенной формой ПЗИ становятся невещественные, подвижные активы. Последние имеют место при небольшом первоначальном финансировании, а то и без всякого перемещения финансового капитала за рубеж. Наиболее вероятной причиной распространения названной формы является боязнь экспроприации.
Названная форма ПЗИ предполагает передачу подконтрольному филиалу управленческих навыков, торговых секретов, технологий, права использования торговой марки родительской компании и т.д. В этой связи особое внимание следует обратить на технологический трансфер.
Технологический трансфер включает не только появление на рынке нового оборудования, но также и умение работать не нем (техники исполнения операций не нем). В отраслях промышленности, в которых роль интеллектуальной собственности существенна, таких как фармакология или образование, медицина, научные исследования доступ к ресурсам и разработкам материнской компании приводит к получению выгод, возможно, намного превышающих те, которые могли быть получены вследствие вливания капитала.
Интегральной частью технологического трансфера являются менеджерские способности, которые выступают наиболее значительным компонентом ПЗИ.
К принципам технологического трансфера относят:
1. Полезность соответствующей технологии. 2. Благоприятные социальные и экономические условия, обеспечивающие передачу и 3. Готовность и способность принимающей стороны использовать и приспособлять технологию.
Технологический трансфер, вероятно, возрастет с ростом индустриализации, которая будет создавать не только потребность в новых технологиях, но также усложнять процессы и технологии в уже существующих секторах экономики.
2.1.3. Положительное и отрицательное влияние ПЗИ на принимающие страны.
Положительное влияние ПЗИ на принимающие страны может быть проиллюстрировано таблицей:
Положительное влияние
1. Накопление капитала.
2. Технологически и управленческие знания.
3. Региональное и отраслевое развитие.
4. Внутренняя конкуренция и предпринимательство.
5. Платежный баланс.
6. Труд.
Отрицательное влияние.
1. индустриальное господство.
2. технологическая зависимость.
3. Нарушение экономических планов.
4. Культурные изменения.
5. Вмешательство ТНК в деятельность правительства принимающей страны.
2.1.4.Последствия ПЗИ для инвестирующей страны.
Большинство аспектов ПЗИ, которые касались принимающей страны, с таким же успехом могут быть отнесены и к инвестирующей стране.
Зарубежные прямые инвестиции означают дополнение к ВНП инвестирующей страны за счет прибылей и отчислений, перечисленных филиалами.
Во многих случаях, внутрифирменные трансферы создают дополнительные экспортные возможности.
3. Многие страны содействуют ПЗИ, рассматривая их как средство стимулирующее рост, расширение экспортных рынков и служащее другим целям, включая политические.
4. Главный отрицательный момент касается занятости. Многие организации указывают не только на открытую потерю работы, но также на воздействие на импорт И экспорт. Наиболее спорным являются инвестиции в предприятия в развивающихся странах, продукция которых идет на экспорт в материнскую страну.
5. Еще одна важная проблема относится к технологическому преимуществу. Некоторые критики утверждают, что создав за границей предприятия или совместные предприятия с зарубежными партнерами, страна может потерять свои конкурентные позиции на мировом рынке. Это особенно справедливо, когда получатель (реципиент) может упустить время и не вложить средства в развитие новых технологий.
2.1.5.Мотивы вывоза прямых инвестиции
Осуществляя прямые инвестиции за рубежом, компании руководствуются преимущественно одним из следующих соображений.
1. Основная часть прямых капиталовложений за рубежом предназначена для организации производства товаров и услуг на месте.
2. Значительная часть прямых инвестиций осуществляется по технико-экономическим причинам и нацелена на создание за рубежом собственной инфраструктуры современных внешнеэкономических связей (складов, баз подработки, транспортных предприятий, банков, страховых компаний и т. д.), иными словами, товаро- и услугопроводящей сети, преимущественно для сбыта товаров и услуг, произведенных в стране-экспортере.
3. Часть инвестиций вывозится в рамках так называемого бегства капитала. Капитал “бежит” даже из развитых стран со стабильной экономикой и невысокими налогами в те страны и территории, где налоги еще ниже и где больше возможности укрыть часто незаконно нажитые средства, прежде всего в так называемые налоговые гавани и офшорные центры. Однако наиболее характерно бегство капитала из стран с нестабильной экономической, социальной и политической жизнью, высокими налогами и инфляцией, жесткими ограничениями на хозяйственную деятельность, а также с высоким уровнем экономической преступности. Капитал оттуда “бежит” не только и не столько в целях получения за рубежом более высокой прибыли, сколько в поисках более “спокойной” и менее контролируемой хозяйственной жизни. Поэтому подобный капитал вывозится не только в налоговые гавани и офшорных центры, но и в крупные, средние и малые развитые страны с рыночной экономикой.
Таким образом, существует три основных мотива вывоза предпринимательского капитала. В рамках первого мотива вывоза капитала занимающиеся проблемами ТНК подразделения ООН выделяют четыре наиболее типичных случая прямых капиталовложений:
1) предпринимательская деятельность за рубежом осуществляется потому, что ввоз некоторых товаров или услуг в зарубежную страну невозможен или затруднен из-за различных ограничений (таможенных тарифов, квот) или из-за свойств этих товаров и особенно услуг, как, например, нередко бывает в отраслях сферы услуг, где часто единственный способ продать услугу покупателю — это произвести услугу на месте. Типичными примерами являются сборка автомобилей, техническое обслуживание машин и оборудования;
2) торговля с другой страной ведется без существенных ограничений, однако производство товаров и услуг на месте оказывается более дешевым, эффективным способом обслуживания этого зарубежного рынка, например из-за экономии на транспортных расходах;
3) страна приложения предпринимательского капитала оказывается наиболее дешевым местом производства товаров и услуг для их поставки на мировой рынок, включая и рынки страны происхождения инвестиций, как, например, часто бывает в странах Юго-Восточной Азии, где действует масса иностранных предприятий по сборке бытовой электроники и т.п.;
4) вместо наращивания производства на родине с целью последующего экспорта производство организуется за рубежом из-за того, что для некоторых видов продукции, особенно технически сложных, важно послепродажное обслуживание, консультационные и другие услуги, требующие постоянного присутствия производителя на рынке. В этом случае собственное производство в зарубежной стране часто более выгодно; чем организация там только сбытовой фирмы, и тем более выгоднее, чем сбыт через посредников.
Второй мотив был главным для созданных в предыдущие десятилетия компаний с советским капиталом за рубежом (так называемых смешанных обществ — по терминологии тех лет). Он определил появление за границей сети совзагранбанков, транспортно-экспедиторских и агентских компаний, а также многочисленных компаний по продаже экспортной нефти, древесины, алмазов, автомобилей, тракторов, станков, бы
Глава 3 Прямые иностранные инвестиции в России
3.1.Основные этапы развития ПИИ в России
Петру I принадлежит историческая заслуга в закладке российской промышленности. Он первый предложил западным промышленникам перенести свои технологии в Россию и в скором времени в Петербурге, Новгороде и Ярославле были заложены первые заводы. Последующие Романовы продолжили эту деятельность, справедливо полагая, что культурный, финансовый и технологический обмен с европейскими странами принесет России большую пользу. В течение 1895-1914 гг.[притоки иностранного капитала в Россию превосходили национальные инвестиции на 55-60% (для сравнения, сегодня доля ПИИ составляет всего лишь около 1-2%). Основными экспортерами ПИИ в Россию являлись Германия (1913: 28% ПИИ), Франция (19%), Великобритания (17%) и Бельгия (11%). В то время доминировали компании из Западной Европы; доля США в инвестициях в Россию была незаметной (1%).
Россия была зависима от зарубежных производственных технологий во всех секторах промышленности. Западноевропейские компании участвовали в строительстве Транссибирской железной дороги, помогали в сооружении крупных металлургических и нефтехимических заводов и электростанций. Строительство российских пассажирских и военных кораблей и производство двигателей для отечественной автомобильной промышленности также являлось примером сотрудничества с западными компаниями. В отличие от настоящего времени Россия была чистым импортером сырья и экспортером готовой продукции. Западный капитал инвестировался не только в промышленность, но также и в розничную торговлю, в сферу финансовых услуг и транспорт.
Несмотря на то, что еще не существовало специального законодательства, защищающего иностранные инвестиции, благоприятный экономический климат начала XX века в значительной мере способствовал расширению западными компаниями своей инвестиционной деятельности в России. Специальные законы по банковской деятельности, торговле и фондовым рынкам в полной мере защищали собственность иностранных компаний и гарантировали им репатриацию прибыли.
С приходом к власти коммунистов ситуация резко изменилась. Возглавляемое Лениным новое Советское правительство вначале приветствовало ПИИ, так как считалось, что они способствуют промышленной модернизации страны. Создавались специальные концессии по разработке полезных ископаемых, в особенности в нефтяном секторе. В 1922 г. были созданы специальные комитеты, осуществляющие надзор за концессиями (при Госплане) и СП (при Комитете по труду и обороне). Но к концу десятилетия политика "частично открытых дверей" была отвергнута. После 1928 г. не было создано, ни одной новой концессии, а в период между 1920-1940 гг. многие крупные ТНК и вообще потеряли свою собственность в СССР.
Политика Сталина, Хрущева и Брежнева привела к тому, что к середине 80-х годов притоки ПИИ упали до чрезвычайно низкого уровня. Советское государство, пропагандируя экономическую самодостаточность, делало упор на развитие тяжелой промышленности и оборонного комплекса. Отрасли-поставщики, среди которых химическая промышленность и машиностроение, стали промышленными приоритетами СССР. Но в сравнении с индустриально развитыми странами Европы и Азии отсутствие конкуренции изолировало советскую промышленность и замедлило темпы ее развития. Производство потребительских товаров было в запущенном состоянии (это все еще остается "ахиллесовой пятой" и в посткоммунистической России).
При Горбачеве ситуация стала и вовсе критической. 19 августа 1986 г. Совет Министров издал специальный закон о совместных предприятиях, посредством которого правительство сделало попытку активизировать приток иностранных технологий, в особенности в сектор производства потребительских товаров. Иностранным компаниям было позволено контролировать не более 49% акций. Позже, специальным постановлением Совета Министров от 2 декабря 1988 г. этот потолок был поднят. По соглашению между партнерами, иностранное участие могло достигать 100%. А 6 марта 1990 г. вышел новый закон, согласно которому иностранным компаниям гарантировалось репатриация прибыли; владение землей и право компенсации (в случае экспроприации) советскую промышленность и замедлило темпы ее развития. Производство потребительских товаров было в запущенном состоянии (это все еще остается "ахиллесовой пятой" и в посткоммунистической России).
При Горбачеве ситуация стала и вовсе критической. 19 августа 1986 г. Совет Министров издал специальный закон о совместных предприятиях, посредством которого правительство сделало попытку активизировать приток иностранных технологий, в особенности в сектор производства потребительских товаров3. Иностранным компаниям было позволено контролировать не более 49% акций. Позже, специальным постановлением Совета Министров от 2 декабря 1988 г. этот потолок был поднят. По соглашению между партнерами, иностранное участие могло достигать 100%. А 6 марта 1990 г. вышел новый закон, согласно которому иностранным компаниям гарантировалось репатриация прибыли, владение землей и право компенсации (в случае экспроприации).
Изначально для иностранных компаний были выделены особые экономические зоны, которые предлагали некоторые финансовые, фискальные преимущества, а также льготные а импортные пошлины. Последующие законы расширяли права, гарантии и усилили; механизмы зашиты иностранных компаний, предоставляя ТНК полную экономическую свободу, возможность портфельного инвестирования, долгосрочную аренду земли и свободу реинвестирования прибыли. И наконец, они получили равные права с отечественными инвесторами. Советское руководство стало рассматривать ПИИ как один из важнейших катализаторов процесса экономической реновации. В 1991 г. эти процессы полностью остановились, но уже через некоторое время возобновились снова после того, как Россия вступила в новую эру экономического развития в рамках рыночной экономики.
3.2. Национальные инвестиции и потребности в капитале
Во времена Советского союза все важнейшие инвестиционные программы предпринимались государством. На основе согласованных производственных целей государственные плановые органы централизовано направляли финансовые ресурсы на строительство новых заводов и их модернизацию. Большинство промышленных предприятий были крупными и чрезвычайно диверсифицированными. привилегиями были наделены предприятия, принадлежащие стратегическим секторам, которых было занято большое число рабочих и служащих. Цели определяли исключительно в физических объемах выпуска, контроля качества практически не проводилось, взаимодействие с иностранными партнерами было минимальным. В конце 80-х годов гласность и перестройка привлекли в СССР первых частных инвесторов, но до 1989 года доля частного капитала не превышала 10-15% от совокупного капиталовложений.
Реформы 1991-1992 гг. привели к снижению влияния федеральных и региональных органов на процессы размещения ресурсов. В 1996 г. только 20% капитальных Ц инвестиций было осуществлено из государственного бюджета[4] (по сравнению с 37% в 1999). Основными источниками инвестиций стали прибыль предприятий, амортизационные отчисления и портфельное инвестирование. Эта тенденция стала показательной почти для всех отраслей промышленности, исключениями являлись лишь крупные инфраструктурные и строительные проекты, которые, как и в других странах, остаются подконтролен государства. Так как процентные ставки по краткосрочным и долгосрочным кредитам еще достаточно высоки, банковские кредиты редко используются как источник инвестиций. Большинство компаний вынуждены сами финансировать модернизацию и расширение производства. На фоне снижения объемов государственного субсидирования они все чаще ищут партнеров среда западных компаний, которые рассматриваются как важный источник финансирования для инвестиционных проектов в промышленности.
В 1996 г. валовые капиталовложения в основные фонды упали до 21% от ВВП, т.е. оказались на 10% меньше, чем в начале реформ. Промышленность сгенерировала лишь 35% капитальных вложений - это на 6% меньше, чем в 1990 г. Несмотря на то, что в 1997 г. в промышленности наметилось некоторое улучшение, предприятия сферы услуг продолжают оставаться крупнейшими инвесторами в России. К примеру, в течение 1992-1997 гг. транспортные компании увеличили свою долю с 8% до 15%. Подобные тенденции имеют место в сфере оптовой и розничной торговли, а также в финансовом секторе. Строительство жилья[5] - один из наиболее прогрессирующих частных секторов. Еще одной жертвой переходного периода стало сельское хозяйство, чья доля в формировании капитальных инвестиций уменьшилась с почти 11% в 1992 до 2,5% в 1997 гг. В ближайшие годы Правительство должно будет заниматься восстановлением определенного баланса путем создания особых условий для развития промышленного и сельскохозяйственного секторов. Например, модернизация и развитие пищевой промышленности является для России приоритетной задачей, но ее будущее в значительной мере зависит от существования эффективной аграрной базы[6].
Объемы инвестируемого капитала связаны с финансовым состоянием предприятий. По данным на начало 1997 г. уже около 50% частных компаний (43% в промышленности)[7] сообщили о финансовых убытках, по сравнению с 14% в 1993. В целом по промышленности убыточными уже являются более половины компаний: лесной сектор, включая производство бумаги (63%), цветная металлургия (61%), угледобыча (60%), транспорт (58%), текстиль/одежда (56%)[8]. Эти предприятия находятся в порочном круге невозможности уплаты налогов, банкротства и сокращения персонала. И поскольку для большинства операторов банковские кредиты стали недоступны, единственным выходом для этих компаний остается добиваться поддержки государства. Но, борясь с бюджетным дефицитом, государство постоянно уменьшает объемы субсидий на капитальное строительство, программы повышения квалификации рабочих и служащих и НИОКР.
Федеральным бюджетом, утвержденным 26 марта 1998 г., предусматривалось выделение незначительных фондов на ключевые отрасли:
1. Аэрокосмическая (636 млн. руб. или и8$104 млн.),
2. Электротехническая/электронная (246 млн. руб. или и5$40,3 млн.),
3. Кораблестроение (154 млн. руб. или 118$25,2 млн.),
4. Телекоммуникации (113 млн. руб. или 115$ 18,5 млн.),
5. Металлургия (23 млн. руб. или 118$3,8 млн.),
6. Биотехнологии (5,9 млн. руб. или и8$970 000),
7. Машиностроение (4,7 млн. руб. или и8$780 000).
Только стратегические отрасли получают небольшую поддержку: оборонная, инфраструктура, сельское хозяйство и добывающая. В то же время доходы от корпоративных налогов не могут увеличиваться, раз предприятия не имеют возможности поправить свое финансовое положение. Финансовый кризис, поразивший Россию в августе 1998 г., еще больше усложнил ситуацию.
Выполнение жестких требований международных организаций не может разрушить этот замкнутый круг. Например, МВФ, являющийся крупнейшим международным донором, связывает предоставление кредитов[10] с ростом собираемости налогов. Это возможно лишь путем сочетания более эффективной системы сбора налогов и резкого сокращения государственных расходов, в том числе на важные социальные программы (образование, здравоохранение, культура). Необходимость стабилизации бюджета - одна из причин сокращения расходной его части и расширения налогооблагаемой базы, что и предпринимается российским правительством. При отсутствии широкомасштабной программы системной модернизации промышленного комплекса России эти меры одинаково воздействуют как на российские, так и на иностранные компании.
Фонды, выделяемые МВФ или другими международными программами помощи, расходуются непосредственно на латание финансовых дыр в административно-политической сфере (выплаты зарплаты в государственном секторе и финансирование государственного аппарата) и редко достигают общественных организаций (школы, больницы) и приватизированных промышленных предприятий. Исключениями являются специальные финансовые программы, проводимые фондами TRANSFORM (Германия) и Know-How (Великобритания), а также венчурные капитальные фонды (в том числе для меньшего акционерного участия), предоставляемые ЕБРР. Но эти фонды едва ли компенсируют реальные финансовые потребности российской промышленности. Более того, государственные программы наделены раздутым административным аппаратом, который абсорбирует значительную часть целевых средств. По этим программам российские предприятия редко получают новые технологии и ноу-хау. В течение переходного периода основным катализатором промышленного развития России будут являться ПИИ и сотрудничество с иностранными партнерами.
В период до 2010-2015 гг. ежегодные потребности России в ПИИ составят и $100-150 млрд. или 15-20% от ВВП[11] Но даже это не в состоянии полностью разрешить труднейшую задачу развития отечественной инфраструктуры и модернизации российской промышленности, которая 70 лет действовала в условиях плановой экономики[12]. Только для конверсии оборонных предприятий необходимо и $25-30 млрд[13]. В 1996 г. российские предприятия сгенерировали 300 трлн. руб. (или и $55 млрд.). Под воздействием продолжающегося спада госбюджет (федеральный и региональные) сможет предложить сегодня лишь 75 трлн. руб. (около $14 млрд.)[14], что явно недостаточно для воссоздания национальной промышленности, сельского хозяйства и инфраструктуры.
3.3 Основные тенденции развития ПИИ: источники и адресаты
По данным UNSTAD, в 1996 г. импорт ПИИ составил и $2,1 млрд. или 0,9-1,0% от капиталообразующих инвестиций. Иностранные портфельные инвестиции более чем в а превысили объемы ПИИ. Хотя российская статистика (Госкомстат) приводит более высокие данные об их доле в объемах инвестиций в капиталовложения (т.е. 3%)[15], все же это значительно ниже, чем в среднем по другим крупным странам. С учетом потенциала страны это отношение должно достичь 6-8%, чтобы гарантировать необходимый приток капитала и технологий. По сообщениям Госкомстата, в 1997 г. в Россию было привлечено ПИИ объемом $5,3 млрд.[16] Если не будут приняты особые меры, то вследствие финансового кризиса притоки ПИИ в период 1998-1999 гг. упадут до уровня $2 млрд.
Хотя ПИИ представляют собой значительный дополнительный источник финансирования, в частности для стран с растущими и переходными экономиками, в экономике России они еще не играют значительной роли. В 1996 г. только треть от привлеченных объемов[17] была размещена в промышленности. Для сравнения, более половины ПИИ, привлеченных Китаем (1997: $45 млрд.) и Индией ($2,5-3 млрд.), поступили в промышленность и инфраструктуру. Поскольку притоки ПИИ измеряются в иностранной валюте (в сравнении с рублевым стандартом для национального капиталовложения), увеличение трансфертов с Запада приведет к более значительному экономическому эффекту в России. На 1997 г. объемы привлеченных в Россию ПИИ составляли всего лишь $ 11,5 млрд., по сравнению с и $217 млрд. для Китая, и $126 млрд. для Бразилии и и $87 млрд. для Мексики.
Привлеченные в Россию ПИИ происходят в основном из стран Западной Европы и Соединенных Штатов. В 1997 г. североамериканские ТНК были крупнейшими инвесторами: на них приходилось 24% размещенных ПИИ. Инвестиции из Великобритании составили 20%. Далее следовали швейцарские (14%) и немецкие (13%) инвесторы[18]. Лидирующее положение Швейцарии заставляет предположить, - как и в случае с Кипром (8%), - что не все инвестиции "чистые", т.е. это может представлять собой начало процесса репатриации российского капитала, ранее покинувшего страну[19]. Несмотря на растущий интерес к России японских и южнокорейских ТНК их доля в суммарном объеме ПИИ остается чисто символической. Например, доля японских ТНК составляет лишь 1%. Совокупные инвестиции из остальных стран СНГ составляют менее 1%. В 1996 г. Украина, с общими инвестициями около $24 млн., стала крупнейшим инвестором в Россию среди всех стран СНГ, далее следуют Беларусь (и $17,5 млн.) и Казахстан ($14 млн.)[20].
Число совместных предприятий с зарубежными партнерами и компаний со 100% иностранным капиталом увеличилось с 2 533 в 1992 до 16 079 в 1996 гг. В результате дезинвестирования и разногласий (особенно в сфере торговли и транспортных услуг в 1997 г. число иностранных инвестирующих компаний сократилось до 14 700. Большая часть СП была зарегистрирована с партнерами из США (19%), Германии (13%), Китая (9%) и Великобритании (8%). Суммарная доля этих четырех стран в совокупном авторизованном капитале достигает 40%. Стратегические альянсы с партнерами из России также организовали предприятия из Австрии, Финляндии, Италии и Польши. Подобная картина наблюдается и с деятельностью филиалов зарубежных, фирм. Здесь также первенствуют США, далее следуют Китай, Великобритания и Германия.
СП остаются наиболее значимой формой ПИИ в рамках занятости (около 470 000 рабочих мест на конец 1997 г.) и экспорта (около и $6,5 млрд.). Они являются предпочитаемым способом проникновения на внешние рынки среди средних ТНК, представляющих значительный ПИИ-потенциал для России.
3.4. Важность ПИИ-стратегии
Продолжающийся спад в российской промышленности настоятельно требует разработки долгосрочной, поддерживаемой правительством стратегии, направленной на привлечение производственных технологий, управленческого мастерства и финансовых вливаний из-за рубежа. Подобная стратегия должна базироваться на четком видении проблемы и иметь свою концепцию. Это включает:
· постоянный и детальный мониторинг за главными конкурирующими КРР[25], источниками ПИИ, предлагаемыми странами Г5[26] и прочими развитыми экономиками, и промышленным потенциалом страны ;
· постановка целей для важнейших отраслей и технологий;
· разработка эффективных политических инструментов для поиска и абсорбции желаемых
· типов инвестирования;
· реализация политики и контроль за ее исполнением.
Россия не должна терять время. Ее основные конкуренты - Бразилия, Китай, Индия, Индонезия и Мексика - постоянно совершенствуют собственную ПИИ-политику. За последние 5 лет эти крупные растущие рынки (КРР) достигли значительного увеличения притока инвестиций путем комбинирования специфического ПИИ-законодательства и взаимосвязанных политических инструментов. Бывшие социалистические страны Восточной Европы, в частности Чехия, Венгрия, Польша и Украина, также активизировали усилия, направленные на принятие разумных инвестиционных законодательств и политики. Правительства стран Азии, Латинской Америки и Восточной Европы решили не оставлять дело случаю и стали активно рекламировать свои рынки на международной сцене.
Одна из важнейших проблем реформирования и модернизации российской экономики - привлечение иностранных инвестиций. Учитывая серьезное технологическое отставание российской экономики по большинству позиций, России необходим иностранный капитал, который мог бы принести новые (для России) технологии и современные методы управления, а также способствовать развитию отечественных инвестиций. Опыт многих развивающихся стран показывает, что инвестиционный бум в экономике начинается с прихода иностранного капитала. Создание собственных передовых технологий в ряде стран начиналось с освоения технологий, принесенных иностранным капиталом
Объем иностранных инвестиций, поступивших в российскую экономику в I квартале 2006 года
, составил $8,8 млрд. и увеличился на 46% по сравнению с соответствующим периодом 2005 года. При этом прямые иностранные инвестиции в Россию за тот же период составили $3,8 млрд. и выросли в 2 раза по сравнению с I кварталом 2005 года. По прогнозам министра финансов РФ Алексея Кудрина, приток прямых иностранных инвестиций продолжится, и в 2009 г. он может составить 25 млрд. долл.
Крупнейшими иностранными инвесторами России являются Кипр, Нидерланды и Люксембург, на долю которых приходится соответственно 21, 20 и 18% всех накопленных инвестиций в стране. Далее в первую десятку крупнейших инвесторов входят Великобритания - 8%, Германия - 7%, США - 4%, Ирландия, Франция, Виргинские острова - по 2,4%, Швейцария - 2%. Значительная часть иностранных финансовых ресурсов из-за рубежа представляет собой ранее вывезенные из страны капиталы, контролируемые российским бизнесом. Риски для них существенно снижаются за счет понимания местной специфики, налаженных хозяйственных связей. Крупные международные проекты в России осуществляются при участии транснациональных корпораций.
Иностранные инвестиции в Россию в первом полугодии 2007 года
составили $60,343 млрд, что в 2,6 раза больше показателя первого полугодия прошлого года. Такие данные сегодня распространила Федеральная служба государственной статистики (Росстат).
Крупнейшими иностранными инвесторами России являются Кипр, Нидерланды и Люксембург, на долю которых приходится соответственно 21%, 19,1% и 16,3% всех накопленных инвестиций в страну. В первую десятку крупнейших инвесторов входят далее Великобритания (10,8%), Германия (5,7%), США (4,2%), Франция (3,7%), Швейцария (3,3%), Ирландия и Виргинские острова (по 2,2%).
Приложение 1
| МИНИСТЕРСТВО ИНОСТРАННЫХ ДЕЛ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
ДЕПАРТАМЕНТ ИНФОРМАЦИИ И ПЕЧАТИ ______________________________________119200, Москва Г-200,Смоленская Сенная пл., 32/34тел.:(499) 244-4119, факс: (499) 244-4112e-mail: dip@mid.ru, web-address: www.mid.ru |
ОБ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЯХ И ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛИМАТА
В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
(справочная информация)
26-02-2010
С началом демократических преобразований в России ее стратегическим курсом остается активное участие в процессах интеграции и либерализации мировой экономики.
В стратегии развития России до 2020 года поставлена задача радикального повышения эффективности нашей экономики.
В этой связи для сохранения высоких темпов роста экономики, и, в частности, инвестиций в основной капитал и притока иностранных инвестиций Правительством принимаются меры, направленные на улучшение инвестиционного климата и привлечение иностранных стратегических инвесторов, прежде всего в транспортную и энергетическую инфраструктуру, телекоммуникации, цифровое телевидение.
На предприятиях с участием иностранного капитала (14232 на 1 января 2009 г.) заняты 2,88 млн. человек. Выручка этих предприятий в 2008 г. составила, по данным Росстата, около 16,6 трлн. руб. или почти 40% применительно к объему ВВП за отчетный период (41,7 трлн. руб.).
С учетом мирового опыта России необходимо повысить норму валового накопления до 26% ВВП (в I квартале 2009 г. она едва превысила 12,4%). Для сравнения: аналогичный показатель составляет в Китае - 42%, Вьетнаме – 35%, Таиланде – 31%, Южной Корее – 30%.
Динамика инвестиций в основной капитал являлась до конца 2008 г. позитивной. В 2008 г. они выросли, по предварительной оценке, на 9,8% и составили 8,76 трлн. руб. (однако вследствие кризиса, за январь – ноябрь 2009 г. сокращение инвестиций составило 18,4% по сравнению с соответствующим периодом предшествующего года).
Доля иностранных инвестиций в объеме инвестиций в основной капитал в I квартале 2009 г. достигла, по данным Росстата, 6,7% (62,9 млрд. руб.). По данным ЮНКТАД, в 2008г. эта доля составляла 19,5%.
Инвестиционный климат, несмотря на серьезное воздействие углубляющегося мирового экономического кризиса, остается в целом благоприятным. По оценкам ЮНКТАД, Россия входит в пятерку стран, наиболее привлекательных для прямых иностранных инвестиций, уступая лишь Китаю, Индии, США.
Вместе с тем, ситуация с привлечением иностранных стратегических инвестиций требует кардинального улучшения. Иностранных инвесторов по – прежнему, интересуют лишь узкий сегмент сырьевого сектора, а также отдельные проекты в черной и цветной металлургии, машиностроении, оптовой и розничной торговле.
Три ведущих мировых рейтинговых агентства повышали с 2005 г. суверенный инвестиционный рейтинг России при стабильном прогнозе. Близкие к России значения рейтинга имели Бахрейн, Бразилия, Венгрия, Казахстан, Китай, Латвия, Мексика, Таиланд, ЮАР.
Правда, два агентства в декабре 2008 г. и феврале 2009 г. с учетом влияния мирового экономического кризиса снизили рейтинг на одну ступень (до ВВВ) при негативном прогнозе (в декабре 2009 г. одно из них изменило прогноз на стабильный). Понижение суверенного рейтинга России эти агентства объясняли значительным сокращением международных резервов и притока иностранных инвестиций.
В рейтинге конкурентоспособности, подготовленном в 2009г. в рамках Всемирного экономического форума (ВЭФ), Россия опустилась в сравнении с 2008 г. на 12 позиций и заняла 63 место (между Мексикой, Турцией, Черногорией и Румынией, Уругваем, Ботсваной) из 133. В рейтинге развития финансовых рынков за 2009 г., подготовленном в рамках Всемирного экономического форума (ВЭФ), наша страна опустилась с 36 на 40 место из 52. В рейтинге экономической свободы стран мира, составленном ВЭФ в 2009 г. Россия оказалась на 109 месте из 121 (между Сирией и Непалом). В аналогичном рейтинге за 2009 г., подготовленным “Heritage Foundation”, Россия опустилась с 134 на 146 место из 183. В рейтинге Всемирного Банка «Doing Business – 2010» Россия находится на 120 месте (между Бангладеш и Коста – Рикой) из 183. В Докладе ПРООН за 2009 г. содержится рейтинг уровня жизни 182 государств (Россия находится там на 71 месте после Албании, Белоруссии, но впереди Македонии).
В рейтинге международной организации “Transparency International” «Индекс восприятия коррупции» за 2009 г. Россия поднялась на одну ступень и заняла 146 место среди 180 стран мира. На том же уровне находятся Кения и Сьерра - Леоне.
В конкурентной борьбе за привлечение прямых иностранных инвестиций Россия уступает Китаю и странам ЦВЕ. Что касается государств - членов СНГ, то наша страна еще в 2007 г. обошла Казахстан, который с начала 1990–х годов лидировал по инвестиционной привлекательности среди стран СНГ и первым из них получил инвестиционный рейтинг от всех трех ведущих рейтинговых агентств.
Сам поток инвестиций из-за рубежа в российскую экономику остается значительным. По оценкам авторитетных экспертов, на репатриированный капитал приходится почти половина общего объема иностранных инвестиций в российскую экономику, в том числе свыше 60% объема прямых иностранных инвестиций.
По данным Росстата, (который в отличие от ЦБ не учитывает покупку иностранными акционерами пакетов акций на вторичном рынке) на 1 октября 2009 г. накопленный объем иностранных инвестиций составил 262,4 млрд. долл. (лишь на 4,4% больше по сравнению с 1 октября 2008 г.).
Накопленные прямые инвестиции составили 104,1 млрд. долл.(39,7%), портфельные – 12,1 млрд. долл.(4,6%), прочие (главным образом торговые и товарные кредиты) – 146,2 млрд. долл. (55,7%).
В 2008 г. поступления иностранных инвестиций составили 103,8 млрд. долл., что на 14,2 % меньше показателя предшествующего года. Поступления за 9 месяцев 2009 г. достигли лишь 54,8 млрд. долл., что на 27,8% меньше результатов соответствующего периода предшествующего года. Это связано не в последнюю очередь с нарастающими проблемами с ликвидностью на мировом финансовом рынке из-за продолжающегося глобального экономического кризиса.
Отток зарубежных российских инвестиций в 2008 г. достиг 114,3 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 70 млрд. долл.) и впервые за последние годы превысил приток иностранных инвестиций (103,8 млрд. долл.; за 9 месяцев 2009 г. – 54,8 млрд. долл.).
Что касается погашения (вывода) ранее поступивших в Россию иностранных инвестиций, то их объем в 2008 г. превысил 68 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 50,6 млрд. долл.).
Наибольшая сумма поступлений иностранных инвестиций отмечена в 2008 г. в сферах обрабатывающей промышленности – 33,9 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 15 млрд. долл.), торговли (включая внешнюю) и общественного питания – 23,9 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 16,3 млрд. долл.), недвижимости – 15,4 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 5,6 млрд. долл.), добычи полезных ископаемых – 12,4 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 5,7 млрд. долл.), в финансовом секторе – 5 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 2 млрд. долл.), транспорта и связи - 4,8 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 8,5 млрд. долл.), производства и распределения электроэнергии, газа и воды - 3,4 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 386 млн. долл.), строительстве – 3,4 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 728 млн. долл.).
По-прежнему основную долю (75,3 млрд. долл. или 72,6% в 2008 г.) занимают прочие иностранные инвестиции (за 9 месяцев 2009 г. – 43,7 млрд. долл. или 79,9%).
На долю прямых иностранных инвестиций в 2008 г. пришлись 26% или 27 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 18,2% или 10 млрд. долл.).
Поступления портфельных инвестиций составили 1,4 млрд. долл. или лишь 1,4% объема всех иностранных инвестиций, поступивших в 2008 г. (за 9 месяцев 2009 г. – 1 млрд. долл. или 1,9%).
Больше всего инвестиций поступило в 2008 г. из Кипра – 19,9 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 5,2 млрд. долл.), Великобритании – 14,9 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 4,2 млрд. долл.), Нидерландов – 14,5 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 8,4 млрд. долл.), ФРГ – 10,7 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г. – 5,5 млрд. долл.), Люксембурга – 7 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 8,9 млрд. долл.), Франции – 6,2 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 1,6 млрд. долл.), Британских Виргинских островов – 3,5 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 1,1 млрд. долл.), Ирландии – 2,9 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 595 млн. долл.), США – 2,7 млрд. долл. (за 9 месяцев 2009 г – 1,3 млрд. долл.), Японии (за 9 месяцев 2009 г -1,6 млрд. долл.).
По данным Росстата, поступившие в 9 месяцев 2009 г. иностранные инвестиции были использованы, в основном, следующим образом. На инвестиции в основной капитал пошли 9,7 млрд. долл. На оплату сырья, материалов, комплектующих изделий ушли 7,3 млрд. долл. На погашение банковских кредитов и займов были потрачены 4,6 млрд. долл. На оплату работ и услуг сторонним организациям ушли 2,2 млрд. долл.; на налоги, сборы, другие обязательные платежи – 828 млн. долл.; выплату процентов по полученным кредитам – 735 млн. долл. На предоставление займов были использованы 883 млн. долл. Операции по покупке ценных бумаг были профинансированы на сумму в 632 млн. долл.
Прочие затраты (прежде всего, пополнение оборотных средств) составили 17,1 млрд. долл. Не были использованы 10,4 млрд. долл. иностранных инвестиций из полученных 54,7 млрд. долл.
Лидерами по накопленным прямым инвестициям в российскую экономику по состоянию на 1 октября 2009 г. являются Кипр – 31,2 млрд. долл., Нидерланды – 29,2 млрд. долл., ФРГ- 7,4 млрд. долл., Британские Виргинские острова – 4,2 млрд. долл., Великобритания – 3,6 млрд. долл., США - 2,8 млрд. долл. На эти страны, а также на Францию (2 млрд. долл.), Люксембург (1 млрд. долл.), Японию (801 млн. долл.), Ирландию (433 млн. долл.) приходятся 79,5% прямых иностранных инвестиций, накопленных по состоянию на 1 октября 2009 г.
Прежде всего, вышеуказанные инвестиции ориентированы на удовлетворение конечного потребительского спроса (розничная торговля, пищевая промышленность, автосборочное производство, выпуск бытовой техники, промышленность стройматериалов, бытовая химия, мебельная промышленность).
В целом отраслевое распределение накопленных на 1октября 2009 г. иностранных инвестиций не претерпело принципиальных изменений.
Основной объем приходится на обрабатывающую промышленность (77,7 млрд. долл.), сферу торговли и общественного питания (55,7 млрд. долл.), добычу полезных ископаемых (45,1 млрд. долл.). В сферу недвижимости, транспорт и связь, финансы, строительство инвестировано соответственно 32,5 млрд. долл., 24,8 млрд. долл., 11,9 млрд. долл., 4,7 млрд. долл.
Характерной особенностью в плане регионального среза процесса привлечения иностранных инвестиций остается их высокая концентрация в небольшой группе регионов. На 10 субъектов Федерации приходились 81,2% поступивших в за 9 месяцев 2009 г. иностранных инвестиций. В частности, только в Москву поступили 51,6% всего их объема. В Санкт-Петербург - 5,6%, Московскую область – 5,1%, Сахалинскую область – 4,5%, Челябинскую область – 3,5%, Республику Татарстан – 2,9 %, Томскую область – 2,5%, Ленинградскую область – 1,9%, Калужскую область - 1,8%, Свердловскую область – 1,8%.
Принципиально важной остается работа по укреплению договорно-правовой базы участия России в международном инвестиционном сотрудничестве.
В последние годы вступили в силу двусторонние соглашения об избежании двойного налогообложения с Австралией, Алжиром, Венесуэлой, Исландией, Литвой, Новой Зеландией, Сингапуром, Сирией, Таиландом. Ратифицировано соглашение с Бразилией.
Правительство России внесло 11 апреля 2002 г. дополнения и изменения в типовое Соглашение о поощрении и взаимной защите капиталовложений от 9 июня 2001 г. Их суть состоит в том, что предоставляемый Россией режим не может быть лучше, чем тот, который наша страна будет готова предоставить в рамках обязательств по ВТО.
В настоящее время действуют 46 двусторонних соглашений о поощрении и взаимной защите капиталовложений, из которых 11 были заключены еще во времена СССР.
Кроме того, Российской Федерацией ратифицированы соглашения с Арменией, Катаром и КНДР (пока они в силу ряда причин не вступили в силу).
Заключены, но не прошли процесс ратификации в Российской Федерации соглашения с Алжиром, Анголой, Брунеем, Ливией, Нигерией, Португалией, Словенией, США, Таджикистаном, Таиландом, Узбекистаном, Хорватией, Эквадором, Эфиопией.
Правительство предложило Госдуме снять с дальнейшего рассмотрения вопросы о ратификации соглашений с Кипром, Польшей, Хорватией, Эквадором по причине их несоответствия реалиям сегодняшнего дня. В мае 2008 г. Госдумой приняты соответствующие постановления в отношении соглашений с Кипром и Польшей.
Готовы к подписанию соглашения с Латвией (его подписание было заморожено по инициативе Госдумы в связи с проблемой русскоязычного населения в Латвии) и Марокко. Завершены переговоры по подписанию соглашений с БиГ (в марте 2009г. российская сторона предложила рассмотреть новый текст соглашения), Ираном, Намибией, Туркменистаном.
Идут переговоры с Австралией, Азербайджаном, Бельгией и Люксембургом, Израилем, Малайзией, Мексикой, Мьянмой, Никарагуа, Перу, Румынией, Саудовской Аравией, Сингапуром, Тунисом.
В перспективе предполагается проведение аналогичных переговоров с Австрией, Бразилией, Ганой, Исландией, Киргизией, ОАЭ, Оманом, Словакией, Финляндией, Чили.
Важным элементом деятельности по созданию благоприятных условий для иностранных инвестиций и повышению открытости российской экономики является переговорный процесс по вступлению России в такие влиятельные международные экономические организации, как ВТО и ОЭСР. Продолжается работа по приведению российского законодательства в соответствие с нормами и правилами ВТО и ОЭСР. В 2007 г. Россия была переведена в третью группу страновых рисков (из существующих семи) по классификации ОЭСР. Наша страна является полноправным членом ФАТФ (Международной группы финансовых действий).
Российская экономика сегодня уже ничуть не более закрыта или субсидируема, чем экономики стран, являющихся членами упомянутых организаций.
Продолжается работа в рамках международных региональных финансовых и экономических организаций.
В 2007 г. доля России в годовом кредитном портфеле ЕБРР составила 41,2% (2,3 млрд. евро). Всего ЕБРР инвестировал в России 7 млрд. евро, причем на долю частных российских компаний приходится 85% суммы кредитов. При этом Банк расширяет свою деятельность в российских регионах (на них приходится 90% кредитного портфеля Банка в России).
Активизирует свою работу Черноморский банк торговли и развития (ЧБТР). На нашу страну приходится около 19 % кредитного портфеля Банка.
Расширяются контакты с Европейским инвестиционным банком (ЕИБ). Федеральный закон о ратификации рамочного соглашения с ЕИБ предоставил возможность снятия Евросоюзом ограничений по операциям ЕИБ в России.
В рамках действия первого мандата ЕИБ были подписаны контракты на финансирование трех проектов на общую сумму 85 млн. евро.
В рамках второго мандата ЕИБ на сумму 500 млн. евро (его срок истек в 2007 г.) на финансирование операций в России нашей страной не было подписано ни одного контракта.
Включение России в новый мандат ЕИБ на 2007-2013 гг. (в сумме 3,7 млрд. евро на операции в России, Украине, Молдавии, Белоруссии, государствах Закавказья) способствовало сохранению перспектив взаимодействия с Банком. Однако, до настоящего времени Россией не подписаны новые контракты с ЕИБ.
При этом ЕИБ подтверждает приоритетность России как объекта своих инвестиций. Банк готов к рассмотрению потенциальных проектов развития российской транспортной и энергетической инфраструктуры, представляющих интерес для Евросоюза.
Готовятся к подписанию два проекта в энергетической сфере. Один связан с модернизацией Невинномысской ГРЭС, второй касается реконструкции системы централизованного теплоснабжения Москвы.
В целях последовательной и скоординированной деятельности по активизации привлечения иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации Постановлением Правительства от 29 сентября 1994 г. № 1108 был образован Консультативный совет по иностранным инвестициям в России под руководством Председателя Правительства Российской Федерации.
Заключение
Резюмируя вышеизложенное, можно сделать вывод, что иностранные инвестиции играют важную роль в успешном развитии мировой экономики. ПИИ наиболее активно используются в таких перспективных секторах экономики, как энергетика, телекоммуникации, фармацевтика, финансовые услуги.
Основная часть иностранных инвестиций направляется в США, Западную Европу и Азию, где экономический результат от их деятельности наиболее высокий. Крупнейшими зарубежными инвесторами являются США, Великобритания, Германия, Япония, Франция.
На развитие иностранного инвестирования значительное влияние оказывают условия организационно-хозяйственной деятельности в принимающих странах. Весьма актуальным является анализ разнообразных типов иностранных инвесторов, присутствующих сегодня на инвестиционном рынке, в соответствии с их экономическими и политическими интересами, формами и методами организации бизнеса.
Иностранные инвесторы стремятся получить от своей деятельности как можно большую прибыль.
Многообразный мировой опыт показывает, что инвестиции являются мощной движущей силой развития экономики. Однако, эффективность их значительно возрастает при грамотном использовании. Инвестиции - одни из важных возможных составляющих, способствующих в совокупности с другими, преодолению кризисных явлений, развитию экономики страны, созданию новых рабочих мест, технологическому перевооружению предприятий и последующего развития экономики государства с большей долей внутренних инвестиций.
Примеры высокоразвитых стран (послевоенная Япония, Германия и др.), вынужденных в связи с чрезвычайной ситуацией опираться для поднятия экономики в значительной степени на иностранные инвестиции, свидетельствуют, что при разумном управлении возможно достижение положительных результатов.
России иностранные инвестиции крайне нужны, учитывая, что ей необходимо активно обновлять и развивать инфраструктуру, трубопроводный транспорт и электроэнергетику. На все это необходимы триллионы долларов
Пока еще иностранные инвестиции незначительны по объему и не играют важной роли в современной российской экономике. Однако по мере улучшения инвестиционного климата ситуация изменится и иностранные инвестиции смогут стать действенным инструментом реализации процессов реструктуризации и инновации рыночной экономики России.
Список литературы
1. Ливенцев Н.Н, Костюнина Г.М. Международное движение капитала (Инвестиционная политика зарубежных стран): Учебник. - М.: Экономистъ, 2004. - С. 146.
2. Журнал «Эксперт» №44, ноябрь 2005 г.
3. Сайт Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (http://www.economy.gov.ru).
4. Нешитой А.С. Инвестиции // М: 2005г.
5. Халевинская Е. Иностранные инвестиции в России. - М., 1995 г.
6. Андрианов В.Д. Россия. Экономический и инвестиционный потенциал. М., 1999 г.
7. Инвестиции: сущность, виды, механизм функционирования. Серия «Учебные пособия», Ростов н/Д: Феникс. 2002
8. Бычков А. Инвестиционные фонды в России. // РЦБ 2005. № 8 (287).