Биржи и их роль в рыночной экономике 3

МЕЖРЕГИОНАЛЬНАЯ АКАДЕМИЯ УПРАВЛЕНИЯ ПЕРСОНАЛОМ

Северодонецкий
институт

Рубан Св
етлана Сергеевна

( фамилия, имя, отчество )

К У Р С О В А Я Р А Б О Т А

по дисциплине: Основы экономической теории

по теме: Биржи и их роль в рыночной экономике
____

шифр группы: _10-06 БУБ А
_________________________________

Научный руководитель

______________________ ( научное звание)

__Жук Т.А.______

(фамилия, имя, отчество)

_________________________________

Северодонецк 2008 г.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение 5

I Основы биржевого дела и его рыночное назначение 7

1.1 История биржевого дела 7

1.2 Виды бирж, их характеристика и функции 11

II Становление биржевого рынка Украины 20

2.1 Этапы и особенности развития биржевого рынка Украины 20

2.2 Регулирование биржевой деятельности 25

2.3 Анализ функционирования бирж на Украине 29

III Перспективы развития биржевых отношений в Украине 54

Заключение 57

Список использованной литературы 59

ВВЕДЕНИЕ

Биржевой рынок в мире давно уже стал центром рыночной экономики. Накоплен громадный опыт работы бирж, которые прошли историческое развитие от торговли имеющейся сельскохозяйственной продукцией, до торговли фьючерсами и опционами на все виды товаров и финансовых инструментов. Это способствовало превращению бирж из одного из главных каналов оптовой торговли товарами в центры ценообразования и страхования рисков.

На протяжении более чем четырехсотлетней истории развития биржи претерпевали как падения, так и рост. Становясь центрами рыночной экономики, биржи внедряли во взаимоотношения участников рынка новые правила, новые возможности.

Биржа сегодня – это пример действующего рынка, на котором ежедневно встречаются интересы товаропроизводителей, потребителей, финансистов, спекулянтов, банков, компаний и организаций.

Особенное место бирж в развитии рыночной экономики требует детального изучения истории их становления, механизма образования и технологии биржевой торговли.

Целью курсовой работы является рассмотрение бирж и их роли в рыночной экономике.

Задачи курсовой работы – проанализировать историю биржевого дела, рассмотреть виды бирж, их характеристики, функции, состояние биржевого рынка Украины, определить проблемы отрасли и указать пути их решения.

Первый раздел посвящен описанию основных видов бирж: товарной, фондовой, валютной; рассмотрены основные функции бирж, история их возникновения.

Специальный раздел курсовой работы посвящен рассмотрению украинской биржевой деятельности. В нем наряду с описанием деятельности товарных бирж Украины отдельно рассматривается работа фондовой биржи, а также украинской межбанковской валютной биржи, которые выполняют на рынке конкретные функции и имеют собственный организационный механизм. Особенное внимание уделено проблемам биржевого рынка, схематически обозначены причины медленного развития бирж и их последствия для биржевого рынка Украины.

Третий раздел посвящен анализу проблем, которые существуют на биржах. Предложен вариант их решения. Предложенная в курсовой работе модель характерна только для начального этапа становления биржевого срочного рынка, то есть для этапа, на котором производители не только ограничены в финансовых возможностях, но и имеют определенное психологическое недоверие к фьючерсным контрактам. В дальнейшем биржевая деятельность должна происходить по общепринятым принципам и нормам.

При подготовке курсовой работы использованы материалы учебных изданий, экономических словарей, периодических зданий. Львиная доля информации была получена из журнала "Экономика Украины" и "Фінанси України". Также использованы материалы сайтов финансовых новостей Украины.

І. ОСНОВЫ БИРЖЕВОГО ДЕЛА И ЕГО РЫНОЧНОЕ НАЗНАЧЕНИЕ

1.1 История биржевого дела

Современная биржевая торговля является результатом длительной эволюции различных форм оптовой торговли: ярмарки, биржи реального товара, фьючерсные биржи. Имея некоторые общие организационные черты, они постоянно изменялись, приспосабливаясь к потребностям развития как производства, так и торговли. В своем развитии товарная биржа прошла этапы от оптового рынка, где заключались сделки с наличным товаром, до современного фьючерсного рынка.

Возникновение биржи в Европе как своеобразной формы организованного рынка относят к 16-17 в.в., хотя еще в Древней Греции и Древнем Риме формализованная торговля началась с фиксирования времени и места торговли, с общих товарообменных операций и денежных систем, а также с заключения контрактов на поставку товаров в договорные сроки.

По поводу возникновения самого термина «биржа» до настоящего времени не существует единодушного мнения. Одни связывают его с названием площади, где еще в Древней Греции проходили торговые собрания, другие считают, что так в Древнем Риме называли кожаный мешок, в котором хранились деньги и драгоценности. По третьей версии, идущей из итальянский источников, термин «биржа» связывается с именем знатного менялы и маклера Ван Бюра. Возле дома этого господина в бельгийском городе Брюгге проходили собрания купцов, которые заключали между собой сделки. Название «биржа» как место встречи торговцев прижилось и распространилось довольно быстро по всей континентальной Европе.

Первоначальной формой биржевой торговли была не товарная, а валютно-вексельная биржа. Объектом сделок на ней служили деньги и векселя, которые в наибольшей степени удовлетворяли требованиям заменимости. Сделки с товарами проводились только на ярмарках, торговые ряды которых часто специализировались на определенных товарах. Специализация продавцов способствовала ускорению поиска покупателей. В связи с развитием транспортного сообщения и многократным увеличением объемов торговли ярмарки постепенно начали перерастать в товарные биржи, которые характеризовались моментальностью встречи спроса и предложения, сменяемостью ролей и резким ускорением процесса заключения сделок.

При этом первые биржи часто располагались в гостиницах или чайных, а затем постепенно начали занимать постоянное место в специально построенных зданиях. Первое специальное здание для биржи было сооружено в 1531 г. в Антверпене – конкуренте г. Брюгге. Стройный ряд колонн этой постройки в течение многих столетий был символом биржи. Антверпенская биржа возникла на основе развития торговли английской шерстью и индийским перцем, которые нередко выполняли роль денег, и благодаря географическому положению и его торговым связям приобрела мировое значение. В Антверпене велись также операции с ЦБ (купля-продажа долговых обязательств правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции). С захватом и разграблением Антверпена Испанией и прекращением платежей по займам испанскими и французскими королями Антверпенская биржа к концу 16 в. пришла в упадок.

В начале 17 в. центр торговой и финансовой деятельности переместился в Амстердам. Именно здесь в 1608 г. была создана одна из знаменитых бирж мира, где сходились нити всех значительных деловых операций. Это была универсальная биржа, на которой торговали хлебом, солью, рыбой, пряностями, лесом, а также деньгами, облигациями и акциями. В этот период окончательно определилось понятие биржевой игры на повышение. Когда покупались акции с целью сбыта их через некоторое время по более высокой цене, и на понижение, когда акции продавались в расчете на их будущую покупку по более низкой цене. На Амстердамской бирже котировались не только облигации государственных займов, но и акции Голландской и Британской Ост-Индийской, а посже Вест-Индийской торговых компаний.

К началу 18 в. в связи с учреждением Компании Южных морей наступил расцвет Лондонской биржи, возникшей в 1570 г. При этом отмечались многочисленные случаи «создания» акционерных обществ, вроде обществ по торговле «некоторыми товарами», учредители которых вскоре исчезали, прихватив деньги вкладчиков. Это вызвало активную законодательную деятельность и появление акционерного законодательства, направленного на защиту интересов акционеров. В результате Лондонская биржа была преобразована в закрытую корпорацию, доступную лишь для незначительного числа солидных коммерсантов. Для Лондонской, как и вообще для английских бирж, характерны три особенности: во-первых, господствующий принцип самоуправления; во-вторых, условия допущения, основанные на представлении поручительства, крупных вступительных деньгах и ежегодных взносах, превращающих биржу в монополию высших финансовых сфер; в-третьих, разделение биржевой публики на два класса: маклеров (брокеров) и торговцев (дилеров). Лондонская биржа в то время служила преимущественно целям местной и временной концентрации средств для покрытия государственных долгов.

Аналогичные обстоятельства предшествовали организационной перестройке на другой крупнейшей бирже того времени – Парижской. В 1724г. правительство Франции официально утвердило Парижскую вексельно-фондовую биржу в виде закрытой маклерской корпорации. Парижская биржа причинила государству большой вред, служа центром ажиотажа, который был губителен. В отличие от англо-американских мировых бирж она носила демократических характер, где был открыт доступ всякому желающему. Однако существовала монополия посредничества в операциях, которые совершали только допущенные министерством чиновники – официальные маклеры. Таким образом, для Парижской биржи было характерно, что хотя внешне она была организована демократически, но внутренне ядро ее, последнее связующее звено между покупателем и продавцом, представляло монополию группы привилегированных лиц.

Среди известных бирж того времени следует отметить и фондовую биржу во Франкфурте–на-Майне, создание и расцвет которой связывают с фамилией Ротшильдов. Операции ее долгое время имели руководящее значение для всей континентальной Европы.

В США уже с 1752 г. на организованных рынках шла торговля товарами отечественного производства, продукцией домашнего изготовления, текстилем, шкурами и кожами, металлами и лестными материалами.

Биржи 16-17 в.в. были биржами реального товара, отличительными чертами которых являлись регулярность проведения торгов, наличие определенного места торговли и подчиненность заранее установленным правилам. Наиболее характерные биржевые операции того времени – сделки с наличным товаром. Расширение спроса на сырье и продовольствие вызвало всемерное увеличение объемов торговли, усилило требования к однородности товаров и регулярности поставок. Необходимость удовлетворения этих требований привела к изменению биржи первоначального типа. Так, к числу основных функций товарной биржи стали относиться установление стандартов на товар, разработка типовых контрактов, котировка цен, урегулирование споров и информационная деятельность.

В условиях стихийного, неопределенного, неустойчивого рынка рост торгового оборота затруднял ведение торговли наличным товаром. В результате ведущую роль в биржевых операциях стали играть срочные сделки с реальным товаром, гарантировавшие поставку товара определенного качества и количества в нужный срок по согласованной цене. Все это позволяло биржевым торговцам заранее определять потенциальные издержки независимо от колебания цен. Срочные сделки с реальным товаром все больше привлекали спекулятивные капиталы, что привело к увеличению емкости рынка и снижению резких колебаний цен. Это создавало возможность для торговцев быстрее реализовывать свой товар, сокращая период обращения.

Таким образом, отличительными чертами биржи реального товара в своей высшей форме являлись совершение сделок на основе описания качества в отсутствие самого товара; торговля массовыми, однородными сравнимыми по качеству товарами, отдельные партии которых взаимозаменяемы; спекулятивность.

Крупнейшие биржи реального товара того времени в Германии, Англии. Франции, Японии и Италии стали центрами международной торговли, а формирующиеся ни них цены приобрели характер мировых.

На определенном этапе значение бирж реального товара стало падать. Вместе с тем в конце 19- начале 20 в.в. появился и стал быстро развиваться совершенно новый тип товарной биржи - фьючерсная биржа.

История современной фьючерсной торговли тесно связана с развитием коммерческой деятельности в Чикаго и торговлей зерном на Среднем Западе США. В связи с трудными условиями транспортировки и сбыта зерна фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующей поставкой товаров. С расширением зерновой торговли в 1848 г. 82 купца организовали центральное рыночное учреждение – Чикагскую товарную биржу.

В настоящее время во всем мире преобладают фьючерсные биржи. Биржи реального товара сохранились лишь в некоторых развивающихся странах (Индонезия- каучук и кофе, Малайзия – олово и др.) и имеют незначительные обороты.

1.2 Виды бирж, их характеристика и функции

Биржа (голл. beurs, нем. Börse, франц. bourse, итал. bórsa, исп. bolsa, англ. exchange), современная наиболее развитая форма регулярно функционирующего оптового рынка массовых заменимых товаров, продающихся по стандартам (установленным сортам), а иногда и по образцам (зерно, сахар, шерсть, хлопок, кофе, каучук, металлы), а также рынка заменимых ценных бумаг (акций, облигаций) и иностранной валюты.

Изучению особенностей работы бирж, их структуры, составу, уровней уп­равления помогает их классификация, то есть объединение их в определенные гру­ппы, в соответствии с выбранным признаком классификации (таблица 1.1).

В мировой практике в зависимости от вида биржевого товара различают товарные (товарно-сырьевые), фондовые, валютные биржи.

Создание акционерных обществ, рост выпуска предприятиями акций, использования государством ценных бумаг долгосрочного инвестирования и финансирования государственных программ приводят к появлению и интенсив­ному расширению рынка ценных бумаг. В ходе развития и формирования рынка ценных бумаг возникает необходимость в создании специальных органов, главными функциями которых будут организация торгов, контроль и регуляция оборота ценных бумаг и движению имущества и тому подобное. Такими органами являются фондовые биржи, существование которых предопределено мировой практикой функционирования финансовых рынков.

Фондовые биржи имеют громоздкую, затратную и неэффективную иерархическую вертикальную систему отраслевого перераспределения финансовых ресурсов. Поэтому финансовая биржа представляет собой постоянно действующий рынок ценных бумаг. Она создает возможности для мобилизации финансовых ресурсов и их использования при долгосрочном инвестировании в производства государственных программ.

Для организации и обслуживания рынка иностранной валюты создают специальные валютные биржи, которые в силу своей специфики и значения на современном этапе наиболее жестко контролируются государством (в лице НБУ) в отличие от других видов бирж. Мировой опыт показывает, что торговля валютой объединяется с торговлей ценными бумагами и проводится на фондовых биржах.

По принципу организации (роли государства в создании биржи) за кордо­ном различают три вида бирж:

- публично правовые (государственные биржи);

- частно-правовые (частные биржи);

- смешанные (акционерно-паевые).

Биржи, которые имеют публично-правовой характер, контролируются государством и создаются на основе Закона о биржах. Членом такой биржи может стать любой предприниматель данного региона, занесенный в торговый реестр и который имеет определенный размер оборота. Такие биржи распространены в Европе (Франция, Бельгия, Голландия).

Таблица 1.1. Классификация бирж по специфике признаков

Признак классификации	Виды бирж	Подвиды бирж
1. По видам биржевых товаров	фондовые товарные валютные смешанные	Товарно-сырьевые Товарно-фондовые
2. По роли государства в организации биржи (принцип организации)	публично правовые (государственные) Частно-правовые (частные) смешанные акционерно-паевые	-
3. По легитимности участников биржевых торгов	открытые закрытые смешанные	идеально открытые открытые смешанного типа
4. По уровню специализации	универсальные специализированные смешанные	узкоспециализированные, широкой специализации
5. По характеру товара и виду заключенных соглашений	реальные фьючерсные спотовые опционные форвардные смешанные	-
6. По специфике участия в торгах и взаимоотношений с покупателями и продавцами	акционерно-паевые брокерские абонементные комиссионные разового обслуживания смешанные	-
7. По месту и геогра­фии торговли	международные национальные	-
8. По сфере деятельности	центральные межрегиональные региональные (локальные)	-

Биржи, которые имеют частно-правовой характер, характерны для Англии и США. На эти биржи открытый доступ лишь узкому кругу лиц, которые входят в биржевую корпорацию. Количество членов таких бирж ограничено. Биржи такого вида, как правило, являются паевыми обществами, их уставный капитал делящийся на определенное количество паев (сертификатов). Каждый член биржи должен владеть хотя бы одним паем (сертификатом), который дает ему право заключать соглашения в помещении биржи.

Смешанные биржи также характерны для континентальной Европы. Наиболее распространены они среди фондовых бирж. Для таких бирж свойственно то, что в руках государства находится часть акций биржи, которая дает ей право направлять в органы управление представителей исполнительной власти и таким образом контролировать деятельность биржи.

По легитимности участия посетителей в торгах, биржи могут быть закрытыми, открытыми и смешанными.

В торгах на закрытых биржах принимают участие ее члены, которые исполняют роль биржевых посредников, потому доступ непосредственных покупателей и про­давцов в биржевой зал закрыт. Современные биржи за рубежом в основном являются закрытыми, поскольку биржевая торговля связана с высоким риском и требует высокой профессиональности. В торгах на открытых биржах, кроме по­стоянных членов и биржевых посредников, могут принимать участие и посетители. При этом открытые биржи бывают двух типов:

- чисто ( "идеально ") открытая биржа, на которой контрагенты не обязаны пользоваться услугами посредников, их может и не быть, поскольку на таких биржах обеспечивается свободный доступ в биржевой круг продавцов и покупателей, то есть она характеризуется прямыми связями производителей и потребителей (продавцов и по­купателей);

- открытая биржа смешанного типа, на которой непосредственно с про­давцами и покупателями соглашения могут заключать две группы посред­ников:

а) брокеры, которые работают от имени и за счет клиента;

б) дилеры, которые осуществляют операции на бирже от своего имени и за свой счет.

Уровень открытости биржи непосредственно связан с ее торговой стратегией. Очень часто открытость биржи используется в рекламных целях или для оживления торгов. К тому же открытость бирж можно объяснить неразвитостью биржевого механизма, который позволяет принимать участие в торгах непрофессиональным участникам биржевого рынка.

По уровню специализации биржи делят на универсальные (общего типа) и специализированные. Такое разделение бирж преимущественно используется для классификации товарных бирж.

На универсальных биржах ведутся торги по различным товарам.

Специализированные биржи имеют товарную специализацию или специализацию за группами товаров. Среди них выделяют биржи широкого профиля и узкоспециализированные.

Как показывает мировая практика, преимуществами специализированных бирж является:

=> снижение расходов торговли => ослабление влияния монопольных производителей => выявление цены, на которую могут ориентироваться продавцы и по­купатели (производители и потребители) => квалифицированная обработка биржевого стандарта, а в дальнейшем => фьючерсного контракта на продукт специализированной биржи.

По характеру товара и виду соглашений, которые заключает биржа, мировая практика различает следующие виды бирж:

- реального товара;

- фьючерсные;

- опционные;

- смешанные.

Биржа реального товара является характерной для начального этапа биржевой торговли, ей присущи регулярность возобновления торга, привя­занность торговли к определенному месту и подчиненность установленным правилам. На биржах реального товара заключение соглашений осуществляется при отсутствии товара как такого на основе его описательной характеристики.

На данный момент за рубежом биржи реального товара сохранились лишь в некоторых странах и имеют незначительный оборот. Они являются, как правило, одной из форм оптовой торговли товарами местного значения, рынки которых отличаются низкой концентрацией производства, сбыта и потребления или создаются в странах, которые развиваются, с целью защитить нацио­нальные интересы при экспорте важнейших для этих государств товаров. Считают, что в экономически развитых странах бирж реального товара почти не осталось. Сегодня эти биржи занимаются в основном разработкой типичных контрактов, а также сбором информации о рынках ре­альных товаров.

За счет расширения биржевой торговли создаются биржи нового типа - фьючерсные. Основными признаками фьючерсной торговли является:

- фиктивный характер соглашений;

- связь с рынком реального товара через страхование (хеджирование), а не через поставку товара;

- заблаговременно строго определена и унифицирована потребительская стоимость товаров;

- полная унификация поставки товаров.

Опционные биржи используются для усиления страхования участ­ников биржевой торговли, поскольку они дают возможность для покупателей опционов ограничить возможности получения убытков при заключении биржевых опе­раций.

Опционные биржи, в отличие от фьючерсных, возникли в 80-х годах XX столетия и успешно функционируют на многих международных биржах.

В зависимости от места и роли бирж: в мировой торговле, выполняемых функций и ориентации на рынок их принято разделять на международные и национальные.

Международные биржи являются видом постоянно действующего оптового рынка, который охватывает несколько государств, на котором осуществляются соглашения покупки-продажи на определенные биржевые товары.

Международные биржи обслуживают конкретные мировые товарные и фондовые рынки. В работе таких бирж могут принимать участие представители деловых кругов разных стран. Характерными особенностями международных бирж является о­беспечение свободного пересчета прибыли, полученного из биржевых опе­раций, а также заключение спекулятивных (арбитражных) соглашений, которые дают возможность получения прибыли за счет разницы котировочных цен на биржах разных стран. Международные биржи делят на товарные, фондовые и валютные.

Международные товарные биржи в основном сосредоточены в трех странах: Англии, США, Японии. Часть этих стран в 90-х годах составляла 98% всего международного биржевого оборота. К международным товарным биржам причисляют: в Англии - Лондонскую биржу ФОКС, Лондонскую биржу ме­таллов и др.; в США - биржи, расположенные в Нью-Йорке и Чикаго; в Японии - биржи, которые осуществляют соглашения с товарами, которые функционируют на мировом рынке. К международным биржам зачисляют и некоторые биржи, которые обслуживают региональные рынки, на которых заключаются соглашения по отдельным видами товаров, например, Парижская, Сиднейская, Сянганска (Гонконгская) биржи.

К международным фондовым биржам принадлежат Нью-йоркская, Лондонская, Токийская фондовые биржи.

Основными функциями биржи являются следующие:

1. Организация биржевых собраний для проведения публичных торгов. Данная функция включает:

- организацию биржевых торгов;

- раз­работку правил биржевой торговли;

- материально-техническое обес­печение торгов;

- учеба персонала биржи;

- разработку квали­фикационных требований для участников торгов.

Для организации торговли биржа, прежде всего, должна находиться в удобном "рыночном месте" (биржевом зале), которое могло бы вмещать нужное количество продавцов и покупателей, которые ведут открытую биржевую торговлю. Использование современных электронных средств связи не нуждается в физическом присутствии торгующих в одном месте, а позволяет вести торговлю через электронные компьютерные терминалы. Но и в этом случае биржа призванная обеспечива­ть высокоэффективную систему электронной торговли.

Организация торговли требует от биржи разработки и строгого соблюдения правил торговли, то есть норм и правил поведения участников торга в зале.

Материально-техническое обеспечение торгов включает оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компьютерное обеспечение всех про­цессов на бирже.

Для ведения биржевых торгов биржа должна иметь в наличии высококвалифицированный штаб работников.

Члены биржи, которые принимают участие в биржевых торгах, должны знать правила работы на бирже, иметь необходимые знания и практические навыки во всех сферах деятельности, связанных с биржевой торговлей.

2. Разработка биржевых контрактов. Данная функция биржи включает:

- стандартизацию требований к качественным характеристикам биржевых то­варов;

- стандартизацию размеров партий актива, который лежит в основе контракта;

- разработку единственных требований к расчетам по биржевым соглашениям (включая условия и сроки поставок по контрактам, взаиморасчет и расчеты с биржей).

3. Биржевой арбитраж, или решение спорных вопросов по заключенным биржевым соглашениям в ходе биржевых торгов.

Данная функция биржи имеет очень большое значение: с одной стороны, как мера влияния на торговцев, которые собира­ются действовать путем обмана, а с другой - как способ решения споров, которые возникают в ходе торгов из-за неточных записей, сбоев в системе компьютерного обеспечения и другие ошибки.

4. Ценовая функция биржи.

Данная функция биржи имеет два аспекта. Первый - это то, что заданием бирже является не только выявление рыночных цен, но одновременная их регуляция с целью недопущения незаконных манипуляций с ценами на бирже. Второй аспект - это ценопрогнозирующая функция биржи:

а) выявление и регуляция биржевых цен. Биржа принимает участие в формировании и регуляции цен на все виды биржевых товаров. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества соглашений исключает влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению. Биржевая цена устанавливается в процессе ее котировки, которая рассматривается как важнейшая функция биржи. При этом под котировкой понимают фиксирование цен на бирже на протяжении каждого дня ее работы и регистрацию курса валюты или ценных бумаг, цены биржевых товаров;

б) ценообразующая и ценопрогнозирующая функция, сосредоточение на бирже продавцов и покупателей товаров, массовый характер биржевых соглашений и их большие мас­штабы в силу того, что торговля ведется, конечно, большими партиями то­варов, превращает биржевые цены в рыночные цены на биржевые товары, которые обычно имеют в основе формирование цен на другие товары. В результате биржевые цены выполняют функцию ценообразования, становятся его основой наряду со ставками за­работной платы, нормами амортизационных отчислений.

На бирже торгуют товарами (контрактами) с поставкой через несколько месяцев после даты заключения соглашения, таким образом происходит ежедневное прогно­зирование цен на будущие даты поставки товара, то есть имеет место реальное ценопрогнозирование и не только цен на биржевые товары, но и на все другие активы.

5. Функция хеджирования или биржевое страхование участников биржевой торговли от ненадежных для них колебаний цен. Для этого на бирже используются специальные виды операций и механизмы, например наложение штрафных санкций за нарушение устава биржи и правил биржевой торговли.

6. Функция внесения предложения относительно вопросов деятельности биржи в государственные организации.

7. Функция делегирования своих представителей-брокеров на бирже, которые действуют на территории других стран.

ІІ. СТАНОВЛЕНИЕ БИРЖЕВОГО РЫНКА УКРАИНЫ

2.1 Этапы и особенности развития биржевого рынка Украины

Учреждения биржевой торговли в Украине связывают с открытием в 1796г. товарной биржи в г.Одессе и в 1834 г. - в г. Кременчуг.

В целом, можно выделить следующие этапы развития биржевой торговли:

- 1796 - 1860 гг. Зарождение биржевого движения. Характерными особенностями этого периода является создание и функционирование нескольких товарных бирж с незначительными объемами соглашений, несовершенством механизмов организации товаров, а также то, что не все товары были предметом биржевого оборота.

Товарные биржи этого времени не играли существенной роли и на оптовом рынке сельскохозяйственной продукции. Торговля осуществлялась в основном зерновыми и, как правило, небольшими партия­ми.

1861 - 1900 гг. Активизация и специализация биржевой торговли. Ха­рактерним для этого периода является экономический взлет и развитие товар­но-денежных отношений. Товарные биржи создаются во всех торговых центрах Украины, строятся элеваторы, появляются коммерческие банки, начинает работать так называемый подтоварный кредит, в основном для торговли хлебом, расширяются сети железных дорог, совершенствуются транспортные средства, что существенно влияет на интенсивность развития биржевой торговли.

1900 - 1914 гг. Институализация биржевого рынка. Биржи этого пери­ода надежно вошли в народное хозяйство страны и имели существенный удельный вес на оптовом товарном рынке. Как правило, это были специализированные биржи торговли отдельными видами продукции, а именно хлебные биржи, фруктовые, мясные, винные и другие, среди которых наибольшие биржевые обороты имела Киевская товарная биржа, Николаевская хлебная и Одесская зерновая бирже.

Но начало Первой мировой войны, а затем события в 1917 г. привели к полному прекращению деятельности всех товарных бирж Украины.

1920 - 1928 гг. Возрождение биржевой торговли в условиях новой еко­номической политики. Внутренняя экономическая политика государства позволила возобновить работу всех товарных бирж, которые действовали до 1917г. Основными задачами товарной биржи были:

• выполнение посреднической деятельности;

• самостоятельная регуляция товарных рынков.

Товарная биржа формировалась как корпорация, имела устав, ее членами могли быть все формы предприятий (государственные, частные, смешанные), которые оплатили вступительный взнос.

Товарная биржа была универсальной, через ее каналы проходило сырье ­ - вина, топливо, оборудование и другая продукция. Однако запрещались спе­кулятивные операции, строго соблюдался принцип сохранения конт­рольных позиций государственных и смешанных предприятий на общих собраниях и в биржевых комитетах.

1990 гг. Развитие биржевой торговли в условиях становления рыночных отношений. Характерными особенностями становления биржевого рынка этого периода является:

- нахождение его экономической сущности;

- создание правовой базы;

- формирование организационной структуры; проработка функциональной модели;

- проработка механизма биржевого ценообразования.

В процессе организации и активизации деятельности товарных бирж решающая роль принадлежит Закону Украины "О товарной бирже ", введенного с января в 1992 г. Состоянием на апрель в 1992 г., в Украине начинает функционировать около 70 товарных бирж. их биржевый оборот составляет около 10 млрд. руб. (1,81 млн. дол. США).

Часть сельскохозяйственной продукции в структуре биржевого оборо­та была незначительна и составляла около 6%.

На протяжении 1992 - 1994 гг. наблюдался спад биржевой активности, постепенно сокращались объемы биржевых соглашений, количество действующих товар­ных бирж, в том числе и таких, которые торговали агропродукцией и зерном.

Этот процесс частично обусловленно тем, что торговля на товарных биржах организовывалась не по всем представленными товарам, а прода­вались исключительно биржевые товары, вся другая продукция проходила через небиржевой оптовый рынок.

Также негативно повлиял на деятельность биржевого рынка введенный в 28.02.1992 г. Закон "О налогообложении доходов предприятий и организаций", согласно которому посредническая деятельность, а именно налог на прибыль от аукционов, биржевых торгов, закупочно-торговой деятель­ности был определен в пределах 75%. Только Закон Украины "О налогообложении доходов предприятий" от 28.12.1994 г., дает законодательную осно­ву для возрождения биржевой деятельности в Украине, поскольку налог на посредническую деятельность снижен до 45%. Это и обусловило в 1995 г., значительную активизацию биржевого рынка.

Производители продукции начали самостоятельно реализовывать ее по кон­трактам (в том числе государственным) через торговые биржи и кон­трактные дома, заготовительные посреднические организации.

В 1996г. биржи работали уже во всех регионах Украины. Через них реализовывались значительные объемы товарной продукции. Объемы реализации

зерна достигли в 1996 г. 3 млн. т., а семян подсолнуха - 450 тыс. т. Биржевая торговля способствовала выравниванию и стабилизации цен. Удельный вес сельскохозяйственной продукции и продовольствия в торговом обо­роте бирж составляет 50%.

Среди наиболее активных региональных бирж можно назвать:

- Черноморскую (г. Николаев);

- Одесскую аграрную и Одесскую товарную биржи;

- Агропромышленную биржу "Донбасс" (г. Донецк);

- Винницкую товарно-универсальную биржу;

- Киевскую агропромышленную биржу;

- Полтавскую агропромышленную биржу;

- Западноукраинскую аграрную биржу (г. Львов);

- Западную региональную товарную биржу (г. Львов).

Со второй половины в 1996 г. в биржевой торговле наблюдался спад ак­тивности. Объемы соглашений, которые заключались на товарных биржах, торгущих агропродукцией, уменьшились в 3,6 раза. По мнению специалистов, причины спада биржевой торговли продукцией заключаются в следующем:

- отмена обязательного экспорта продовольственной продукции через биржевой товарный рынок, как временного в условиях экономического кризиса явления;

- неправомерные административные вмешательства в перемещение продукции по территории страны;

- заблокированность счетов товаропроизводителей и, как следствие, большое количество бартерных операций по отдельным видам продукции (превышает 50%-ний бар 'єр);

- несовершенная система налогообложения;

- несоответствие продукции европейским стандартам качества;

- отсутствие гарантий выполнения биржевых соглашений, которое привело к уходу зарубежных покупателей с украинского рынка и др.

Главной причиной большого размаха бартерных соглашений стал неефек­тивний, законодательно не подтвержденный биржевой механизм, невыполнение брокерами и клиентами взятых устных и контрактных обязательств. Именно поэтому товаропроизводители отдают преимущество бартерным соглашениям и используют расчеты наличными.

Затухание биржевых процессов оказало негативное влияние на общую ситуацию в формировании рыночной среды страны, которая привела к возникновению негативных явлений на рынке сельскохозяйственной про­дукции:

- замедлилось преодоление разницы в ценах на продукцию сельского хозяйства и промышленные товары и услуги;

- ослабился процесс формирования оптового рынка и его инфраструктуры;

- выросли теневой сегмент рынка и объемы бартерного обмена, что обусловило негативные последствия не только для товаропроизводителей, но и для бюджета государства;

- расширились объемы продажи по демпинговым ценам и непла­тежи.

Начиная с 1999 года наблюдается значительная активизация биржевой торговли вообще, и биржевой торговли агропропродукцией в частности.

Новыми тенденциями на биржевом рынке является заключение форвардных соглашений последующего экспорта продовольствия, ассортимент которого значительно рас­ширяется.

В современном понимании товарные и фондовые биржи - это научно, информа­ционно и технически организованный рынок товаров и ценных бумаг, которые действуют по принципам:

- проверка качества и надежности товаров и ценных бумаг;

- установления на основе аукционной торговли единственной цены на товары и единственного курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

- гласность биржевых операций.

Деятельность биржевого рынка предусматривает:

- взаимосвязь бирж, информационный обмен и координацию торгов в режиме реального времени с учетом региональных особенностей и специализации товаропроизводства;

- создание гарантийного товарного и финансового механизма заинтересованности участников биржевого рынка;

- участие государства в создании, функционировании и развитии биржевого рынка через соответствующие структурные подразделения Министерства аграрной политики.

Влияние на рыночные процессы при этом обеспечивается, в первую очередь, че­рез наблюдательные советы и биржевые комитеты бирж, а также через наблюдателей районных управлений.

На пример, операции из покупки-продажи сельхозпродукции Министер­ство осуществляет через специальные брокерские конторы - государственных агентов, которые действуют на Украинской аграрной бирже, а в случае необходимости - на регио­нальных биржах и в торговых домах.

Существенным недостатком функционирования отечественных бирж является недостат­очно отработанный механизм торговли фьючерсными контрактами, что не дает возможности производителям и потребителям классических биржевых товаров застраховаться от риска неблагоприятной конъюнктуры на рин­ке реального товара с помощью операций, связанных с хеджированием. Эти операции являются весомым регулирующим фактором ценового баланса товаров и тормозным механизмом инфляционных процессов в странах с развитой рыночной экономикой.

Недостатки в организации биржевого рынка вызваны, в первую очередь, концеп­туальной бессистемностью перехода Украины к рыночным отношениям и пробелами нормативно-законодательной базы. Они негативно влияют на эффективность биржевых структур и практически делают невозможной реализацию основной функции товарной биржи - обеспечение оптовой торговли.

2.2. Регулирование биржевой деятельности

Регулирование биржевой деятельности - это упорядочивание работы бирж и заключение биржевых соглашений на основе установленных правил и требований.

В историческом аспекте регуляция биржевой деятельности развивалась по следующим направлениям:

- регулирование со стороны государства (государственное регулирование);

- регулирование со стороны бирж и других участников рынка (применение принципа саморегулирования биржевого рынка).

Государственный контроль биржевой деятельности базируется на соблюдении та­ких принципов биржевой деятельности:

- общественной полезности;

- гласности и открытости биржевых торгов;

- доверия;

- саморегулирования;

В Украине участие государства в содействии и развитии деятельности товарных бирж основывается на законодательно нормативном его регулировании, о­беспечении условий свободной конкуренции для всех участников биржевой торговли, защиты их экономических прав, свобод, правопорядка.

Целью государственной регуляции биржевого товарного рынка в Украине является:

- формирование и обеспечение единой государственной политики относительно биржевого рынка, как фактора рыночного планирования, ценообразования и обеспечения возможной стабилизации цен при инфляционных процессах;

- координация деятельности центральных органов государственной исполнительной власти по вопросам функционирования товарного биржевого рынка;

- привлечение правительственных структур, государственных и негосударственных организаций для содействия развитию товарного биржевого рынка;

- рассмотрение и утверждение Правил выпуска и обращения товарных де-ривативов;

- упорядочивание деятельности биржевых посредников и регистрация их самрегулирующих организаций;

- содействие созданию единого информационного пространства для открытости торговли и определения рыночных цен, с учетом переходных запасов и потребностей товарного рынка Украины и екс­портного потенциала государства;

- координация работы относительно профессиональной подготовки (повышение квали­фикации) специалистов по вопросам товарного биржевого рынка и биржевых посредников;

- содействие внедрению новых для Украины биржевых техно­логий - фъючесных контрактов и опционов, электронных бирже­вых и торгово-информационных систем;

- назначение на сертифицированные биржи своих представителей, которые контролируют выполнение биржами законодательства Украины;

- сертификация субъектов биржевого товарного рынка (товарные биржи, биржевые посредники, биржевые составы, электронные биржевые торгово-информационные системы, расчетно-клиринговые учреждения);

- осуществление контрольно-наблюдательных и разрешительно- регистрационных функций.

Вмешательство органов государственной власти и местного самоуправления в деятельность товарной биржи из организации и регуляции биржевой торговли, за исключением случаев, предусмотренных действующим законодательством, не допус­кается.

Решения органов государственной власти и местного самоуправления, которые ведут к невыполнению, частичному невыполнению биржевых кон­трактов, нанесение убытка сторонам биржевых контрактов, признаются не­законными.

Убытки, нанесенные действиями этих органов, включая упущенную выгоду, возмещаются в полном объеме из соответствующих бюджетов.

Разработка правовой основы государственной регуляции биржевой деятель­ности в Украине базируется на действующих законах, постановлениях, положениях и указах, основными из которых является:

1. Гражданский кодекс Украины.

2. Закон Украины "О предприятии" от 7 февраля в 1991 г. с последующими дополнениями и изменениями.

3. Закон Украины "О товарной бирже" от 10.12.91 с последующими изменениями и дополнениями.

4. Законы Украины "О налогообложении" от 25.06.1991 г., с последующими изменениями и дополнениями., "О налогообложении доходов предприятий и организаций" от 21.02.1992 г. с последующими изменениями и дополнениями., "О налогообложении прибыли предприятий" от 28.12.1994 г с последующими изменениями и дополнениями.

5. Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" от 18.06.1991 г. с последующими изменениями и дополнениями.

6. Указы Президента "О государственном контракте на сельськохозяйственную продукцию на 1995 год" от 16.01.1995 г., "Об удовлетворении государственных и региональных потребностей в сельськохозяйственной продукции на 1996 г. ", от 18.01.1996 г., "О мероприятиях по обеспечению формирования и функционирования аграрного рынка" от 06.06.2000г. и "О безотлагательных мероприятиях по сти­мулюванию производства и развития рынка зерна" от 29.06.2000 г.

7. Постановления Кабинета Министров Украины "Об ускорении организации биржевого сельскохозяйственного рынка" от 17.11.1995 г., "О государственной комиссии по вопросам организации биржевого с. г. рынка" от 11.04.1996 г. и "О составе Государственной комиссии по вопросам организации биржевого сельскохозяйственного рынка " от 02.12.1995 г.

Украинские биржи также используют принцип саморегулирования. Каждая биржа разрабатывает определеные внутрибиржевые нормативные акты, которые являются осно­вой ее биржевой деятельности.

В Учредительном договоре биржи перечислены ее учредители, их пра­ва и обязанности, определена цель создания биржи, первобытный размер уставного фонда, разделение его на секции и порядок распределения их между участниками, порядок распределения прибыли и создание резервного фонда; изложены условия приостановления деятельности биржи; указано местонахождение и реквизиты биржи.

Устав биржи включает: общие положения; размер периодических (ежегодных) взносов основателей биржи; размер, порядок создания и изменения уставного капитала и фондов биржи, прибыль биржи и ее распределение; права и обязанности членов биржи; управление биржей; учет и отчетность биржи.

Правила торговли на бирже предусматривают: порядок проведения торгов; порядок выставления и снятия с торгов биржевого товара; виды, по­рядок регистрации, оформления и расторжение биржевых соглашений, решения споров и санкции за нарушение правил биржевой торговли.

2.3 Анализ функционирования бирж в Украине

2.3.1 Основные тенденции развития бирж в Украине. Товарная биржа

Согласно законодательству Украины, в нашей стране действуют такие виды бирж, как товарная, фондовая и валютная. Для регулирования их деятельности созданы соответствующие законы, в частности, основные аспекты функционирования товарных бирж освещены (правда, довольно сжато) в действующем Законе Украины "О товарной бирже" от 10 декабря 1991 г. (с последующими изменениями и дополнениями). Следовательно, группирование бирж для отражения официальной статистической информации должно осуществляться на основе разделения бирж, согласно законодательству.

Исследование современного состояния развития биржевого рынка Украины в определенной степени усложняется по причине нехватки качественной статистической информации о таком его состоянии. В частности, Госкомстат Украины предлагает статистические показатели биржевой деятельности разделить по признакам классификации, которые трудно сформулировать с точки зрения биржевого аналитика. Так, биржи Украины разделены на универсальные, товарные и товарно-сырьевые, агропромышленные, фондовые и их филиалы и т.д.

Статистика не дает никаких данных относительно соотношения спотовых и срочных соглашений, а это, в свою очередь, не позволяет проанализировать современное состояние развития украинского биржевого рынка - является ли он только оптовым рынком или же, возможно, выполняет хотя бы минимальные страховые и стабилизирующие функции путем заключения срочных соглашений.

Целесообразно было бы выделить, по крайней мере, фрагментарную информацию о ценовой динамике на отдельные биржевые товары и привести данные об изменении цен на некоторые виды сельскохозяйственной продукции, занимающие самую большую долю в структуре аграрного биржевого оборота. Ведь биржа должна исполнять роль индикатора цен для традиционного кассового рынка. При этом статистика предоставляет информацию о динамике потребительских цен даже в разрезе отдельных групп потребительских товаров, а биржевые цены на основные виды сырья для дальнейшей переработки и реализации на том же потребительском рын­ке полностью игнорируются.

Сочетая имеющуюся государственную статистическую информацию и данные ежегодной отчетности НАБУ и САБУ, можно выявить основные тенденции развития биржевого рынка Украины. В частности, такой осмотр стоит начать с анализа динамики стоимостной структуры биржевых соглашений, которая приведена в таблице 2.1

По данным таблицы, биржевая торговля в Украине в исследуемом периоде ха­рактеризуется такими закономерностями:

- во-первых, максимальным в анализируемом периоде был объем биржевой торговли в 1998 г. (13517 млн. грн.). Такой уровень был достигнут в основном за счет биржевой торговли недвижимостью (9,22%) и другими видами биржевых активов (87,6%), к которым была отнесена торговля валютными ценностями;

- во-вторых, на протяжении 1998—1999 гг. существенной была доля "других видов" в общей стоимости заключенных биржевых соглашений, в частности, в 1998 г. она составляла 87,6%, в 1999 г. - 67,5%. Резкое сокращение доли этой составляющей в структуре биржевого оборота вызвано уменьшением объемов биржевой торговли валютой. Значительное отрицательное влияние на функционирование валютных бирж оказал запрет НБУ на заключение валютных фьючерсных контрактов и опционов с августа 1998 г.;

- в-третьих, отрицательным фактором функционирования биржевого рынка Украины является наличие в структуре биржевого товарооборота небиржевых товаров: недвижимости, транспортных средств, вычислительной и оргтехники, причем доля недвижимости была достаточно-значительной: в 1998 г. - 9,22%, в 1999 г. -13,1%, в 2000 г. - 10,7%, в 2001 г. - 3,59%, в 2002 г. - 2,33%. Процент названных небиржевых товаров, хотя и был не очень значительным, а в некоторых случаях даже уменьшался, все же имел отрицательное влияние, проявившееся в том, что наличие таких товаров в структуре биржевых соглашений приводит к невозможности стандартизации биржевых контрактов.

Таблица 2.1

Динамика стоимости и структуры заключенных биржевых

соглашений в Украине

Объект соглашения	1998 г.		1999 г.		2000 г.		2001 г.		2002 г.
	млн. грн	%	млн. грн	%	млн. грн	%	млн. грн	%	млн. грн	%
Всего	13517	100	6043,1	100	3544,9	100	8211,5	100	9519,8	100
Транспортные средства	137,7	1	109,9	1,82	193,4	5,5	368,2	4,48	311,2	3,27
Вычислительная и оргтехника	0,9	0,01	0,9	0,01	8,6	0,2	2,8	0,03	3,9	0,04
Топливо	5	0,04	37	0,61	290,6	8	334,1	4,07	1938,2	20,36
Сельскохозяйственная продукция	83,8	0,62	54,5	0,9	989,7	28	4005,4	48,8	6526,1	68,55
Продукты питания	4,8	0,04	15,4	0,25	62,8	1,8	73,3	0,89	39,6	0,42
Ценные бумаги	195,8	1,45	932,1	15,4	1382,9	39	2951,8	35,9	249,3	align:center;">2,62
Услуги	3	0,02	18	0,3	28,9	0,8	52,9	0,64	94,6	0,99
Недвижимость	1246	9,22	792,2	13,1	380,9	10,7	294,6	3,59	221,4	2,33
Другие виды	11843,4	87,63	4081	67,5	207,1	5,9	128,4	1,57	135,51,42	1,42

Кроме того, на указанные виды товаров невозможно введение срочных биржевых соглашений, а это, в свою очередь, усложняет процесс создания биржевого клиринга в частности и становления срочного биржевого рынка в целом. Это - одна из причин, по которой на современном этапе биржа остается лишь обычным оптовым посредником, который не может обеспечивать хеджевые операции, а поэтому служит только местом проведения типовых аукционов;

- в-четвертых, положительной тенденцией динамики структуры биржевых соглашений является постоянное и значительное увеличение доли сельскохозяйственной продукции начиная с 2000 г. Если в 1998-1999 гг. она не

- превышала 1%, то в 2000 г. она уже составляла 27,9%, а в 2001 г. - 48,8%, в 2002 г. - 68,55%. Лишь за 2001г. объемы торговли сельскохозяйственной продукцией возросли почти вдвое (по сравнению с 2000 г.), в 2002 г. - еще на 19,75% от уровня 2001 г.;

- - в-пятых, общие объемы биржевой торговли 2002 г., хотя и не достигли уровня 1998 г., но имеют тенденцию к увеличению, к тому же их стоимостная структура не настолько, как в 1998 г., искажена влиянием стоимости не типичных для биржевой торговли товаров. В 2002 г. биржевая торговля Украины не была слишком активной и еще не отвечала общепринятым биржевым критериям, но структура биржевого товарооборота значительно приблизилась к мировым стандартам. В частности, наблюдается четко выраженная тенденция к значительному преобладанию доли сельскохозяйственной продукции над долей других видов биржевых товаров.

Поскольку товарная биржа предназначена для поставки сырья (в случае со спотовыми контрактами) и стабилизации будущей ценовой ситуации на рынке сырья (при торговле срочными контрактами), использующегося предприятиями для дальнейшей переработки и реализации на рынке потребительских товаров, то в Украине возрастают роль и значение товарных бирж. В силу этого дальнейший анализ биржевой деятельности осуществляется на примере биржевого аграрного рынка на основе информации НАБУ и САБУ.

В 2001-2003 гг. возросли как количество, так и стоимость заключенных биржевых соглашений. Но стоимостный рост объемов биржевой торговли не дает представления о его причинах, поэтому в таблице 2.2 приведена информация, касающаяся динамики стоимости биржевых соглашений, сгруппированных по назначению (внешнеэкономические или для использования на внутреннем рынке).

Как видно из таблицы 2.2, в 2003 г. более чем вдвое увеличился стоимостный объем заключенных биржевых соглашений (по сравнению с 2001г.). Но такой рост стоимости биржевых соглашений на сельскохозяйственную продукцию произошел за счет увеличения объемов внешнеэкономических соглашений - на 116,7% от уров­ня 2001 г. При этом стоимость внутренних соглашений, хотя и возросла, но все-таки осталась незначительной (в каждом анализируемом году она несколько меньше, чем доля внешнеэкономических соглашений).

Таблица 2.2

Соотношение экспортных и внутренних соглашений в общих объемах биржевой торговли

Биржевые соглашения	2001 г.		2002 г.		2003 г.
	млн. грн.	%	млн. грн.	%	млн. грн.	%
Всего Экспортные и импортные.. Внутренние	4005,4 3524,8 480,6	100 88 12	6200 5900 300	100 95,2 4,8	8290 7640 650	100 92,2 7,8

Имеющаяся отрицательная тенденция к сохранению незначительного процента заключенных соглашений для внутреннего использования свидетельствует о том, что в значительной степени такая ситуация была создана путем административного вмешательства (что касается заключения внешнеэкономических соглашений, то на законодательном уровне существовали ограничения - они могли быть заключены только на биржевом рынке). К тому же даже в небольшом объеме внутренних биржевых соглашений существует определенный процент соглашений купли-продажи продукции из государственного резерва и государственного интервенционного фонда.

Следовательно, по отмеченным причинам достигнутые результаты функционирования биржевого аграрного рынка нельзя считать вполне объективными из-за того, что темпы биржевой торговли были активизированы принудительно путем применения не экономических, а административных государственных рычагов регулирования.

Чуть ли не самой существенной характеристикой биржевого рынка выступает степень его структурированности - соотношение спотового и срочного рынков. Именно вертикальная структурированность биржевого рынка - это такой признак, который является критерием его отнесения либо к обычному оптовому рынку, либо к биржевому. Основная же функция биржевого рынка заключается не в обеспечении торговли реальными базовыми активами, а в стабилизации ценовых параметров такой торговли. Такими стабилизирующими механизмами являются срочные биржевые со­глашения и связанный с ними механизм биржевого клиринга.

Единственным видом срочных соглашений, заключавшихся на биржевом рынке Украины, были форвардные соглашения, которые на известных мировых биржах давно уже вытеснены стандартизированными и высоколиквидными фьючерсными и опционными контрактами. В нашей стране форвардные соглашения выступают единственным видом срочных соглашений, а это доказывает, что биржевой рынок Украины находится на этапе становления.

Современный уровень вертикальной структурированности биржевого рынка Украины характеризует динамика заключения контрактов на аграрном биржевом рынке. Как показывает таблица 2.3, в 2003 г. зафиксированы отрицательные изменения структуры биржевых соглашений.

Таблица 2.3

Соотношение спотовых и срочных соглашений в общих объемах биржевой торговли

Биржевые соглашения	2001г.		2002г.		2003г.
	количество	%	количество	%	количество	%
Всего	7175	100	8362	100	8200	100
в том числе: спотовые форвардные	5857 1318	81,6 18,4	7239 1123	86,6 13,4	7402 798	90,3 9,7

Так, рост количества заключенных биржевых соглашений произошел за счет увеличения количества спотовых контрактов, а доля форвардных соглашений, наоборот, уменьшилась. Таким образом, структурное соотношение спотовых и форвардных соглашений в 2003 г. составляло, соответственно, 90,3% и 9,7%, а фьючерсные контракты и опционы на украинских товарных биржах не заключались вообще.

Для сравнения можно привести структуру мирового биржевого товарооборота, типовой вариант которого имеет такие соотношения: фьючерсы - 78%, опционы -20%, соглашения с реальным товаром - 2% .

Следовательно, мировой биржевой рынок является преимущественно срочным, а контракты с реальным товаром зани­мают незначительную долю в общей структуре.

Биржа выполняет определенные стабилизационные функции, поскольку деривативы, которые находятся в биржевом обороте, предназначены для осуществления, прежде всего, хеджевых страховых операций и выравнивания ценовых трендов. С помощью срочных контрактов возможно прогнозирование будущих цен, а поэтому повышается стабильность функционирования даже тех предприятий, которые сами не являются участниками биржевых операций, а используют биржевые цены в качестве ориентировочных для заключения соглашений на рынке реальных активов. Другая важная стабилизационная функция, которая обеспечивается путем заключения срочных биржевых контрактов, - возможность не только ценового, но и маркетингового прогнозирования. Это означает, что будущие объемы производства товаров планируются на основе заявленной хеджерами будущей потребности в них.

Отсутствие в структуре биржевого оборота срочных хеджевых контрактов свидетельствует, что на современном этапе биржи Украины практически не выполняют присущих им стабилизационных функций, а также оно тесно связано с неразработанностью механизма клирингового обслуживания биржевых соглашений. Брокеры, представляющие стороны операции, не могут и не должны брать на себя функции гаранта выполнения соглашения и, что важнее, гаранта осуществления необходимых платежей. Следовательно, сегодняшняя практика расчетов по контракту предусматривает для спотовых соглашений передачу прав и обязанностей (в том числе финансовых) в период от 1 до 30 дней, для форвардных - от 30 до 360 дней. И если для форвардных соглашений предусматриваются самые низкие возможности страхования выполнения соглашения путем внесения авансовых платежей, то для спотовых — таких гарантий не существует. По некоторым оценкам, уровень выполнения соглашений на украинских товарных биржах составляет в среднем 35-70% 4
. Конечно, такой низкий уровень и полное отсутствие гарантий привели к отрицательному отношению к украинскому биржевому рынку со стороны как экспортеров, так и отечественных предпринимателей.

Таким образом, анализ современного состояния биржевого рынка Украины в разрезе нескольких его элементов (стоимостной структуры, предназначения соглашений, вертикальной структурированности) позволяет установить определенную причинно-следственную связь (см. рис. 2.1). Причины медленного развития бирж разделены на первичные и вторичные. К первопричинам отнесены наиболее общие экономические и административно-правовые условия функционирования рынка в целом, характеризующие его современное состояние. К причинам иного порядка (вторичным) отнесены те, которые обусловлены влиянием существующих общих (общерыночных) дестабилизирующих факторов. Они имеют двойную природу: с одной стороны, являются следствием (существующими условиями функционирования) для субъектов кассового рынка; а с другой — производными дестабилизирующими факторами функционирования биржевого рынка. Следовательно, первичные причины проявляются на общегосударственном уровне и обусловливают возникновение вторичных причин, влияние которых проявляется на региональном уровне и непосредственно обусловливает отрицательные отклонения в функционировании биржевого рынка. Приведенные последствия (современные условия функционирования) для биржевого рынка особенно важны потому, что биржевой рынок не только параллельно существует с внебиржевым. Эти рынки тесно связаны между собой: биржевой рынок имеет мощное стабилизирующее влияние на кассовый рынок благодаря механизму хеджирования потенциальных кассовых соглашений. Таким образом стабилизируются не только будущие цены, но и объемы производства, а также предоставляются гарантии сбыта (снабжения), увеличивается поток достоверной информации, являющейся основой для прогнозов и на внебиржевом рынке.

Рисунок 2.1. Причины медленного развития бирж и их последствия для биржевого рынка Украины

2.3.2 Фондовый рынок Украины

В соответствии со ст. 33 Закона Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" (с последующими изменениями и дополнениями), Фондовая Биржа в Украине может быть создана не меньше, чем 20 учредителями – торговцами ценными бумагами, которые имеют разрешение на осуществление коммерческой и комиссионной деятельности с ценными бумагами. Таким образом, законодательство Украины определяет, что членами фондовой биржи могут быть только юридические лица. В этом Законе определено, что ФБ может быть создана в форме акционерного общества, которое сосредотачивает спрос и предложение на ценные бумаги, способствует формированию их биржевого курса и осуществляет свою деятельность согласно действующему законодательству (ст. 33).

Украинское законодательство при этом не содержит каких нибудь запретов относительно участия иностранных субъектов в биржевых операциях. Банки в Украине также, в соответствии со ст. 26 Закона Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже", после соблюдения всех требований могут приобретать статус торговцев ценными бумагами. Таким образом, они могут непосредственно выступать учредителями фондовой биржи и брать участие в торгах.

Государственную регистрацию фондовых бирж в Украине осуществляет Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку в соответствии с Положением о регистрации фондовых бирж и торгово-инфомационных систем и регулирования их деятельности, утвержденным ее приказом №9 от 15 января 1997 г.

В соответствии с этим положением статус фондовой биржи могут получить юридические лица, созданные на условиях, определенных законодательством, как организационно оформленные централизованные рынки и электронные торгово-информационные сети (ЭТИС), на которых постоянно осуществляется торговля ценными бумагами, если они удовлетворяют определенным условиям:

Законодательством Украины установлены определенные ограничения относительно формирования уставного фонда фондовой биржи. В частности, не допускается формирование уставного фонда фондовой биржи негосударственными ценными бумагами. В случае формирования уставного фонда долгосрочными (не меньше года) государственными ценными бумагами их доля не должна превышать 30%.

Кроме того, доля уставного фонда фондовой биржи, которая принадлежит 1 акционеру – торговцу ценными бумагами, не может превышать 5% от размера уставного фонда. Законодательством Украины, в частности Положением о регистрации фондовых бирж и торгово-информационных систем и регулирования их деятельности, определяются минимальные требования, которые фондовые биржи должны предъявлять к ценным бумагам, допущенных к котировке.

Так, правилами фондовой биржи должно быть предусмотрено наличие порядка допуска (листинга) ценных бумаг к официальной и неофициальной котировке. Условиями допуска определяются требования, согласно которым в официальной котировке должны находиться ценные бумаги, эмитенты которых удовлетворяют определенным экономическим и финансовым критериям, которые установлены биржей, и регулярно распространяют информацию о своей деятельности.

Эти требования предусматривают такие количественные показатели деятельности эмитента, ценные бумаги которого будут находиться в официальном листинге:

- минимальная величина активов должна составлять сумму, эквивалентную 400000 ЭКЮ;

- прибыль за последний балансовый год (за каждый год из двух, которые являются предыдущими относительно балансового года, в сумме, эквивалентной 80000 ЭКЮ, или суммарная прибыль за последние три года в сумме, эквивалентной 220000 ЭКЮ, при условии, что каждый год должен быть прибыльным);

- количество пущенных в оборот акций не менее 1000000 шт.;

- количество акционеров, которые владеют не менее 100 акциями, должно составлять не меньше, чем 2000 лиц или общее количество акционеров не меньше 2200 лиц;

Украинский фондовый рынок характеризуется беспрецедентным в мировой практике превалированием неорганизованного рынка над организованным, крайне недостаточным в обращении и низкой ликвидностью ценных бумаг, привлекательных для инвесторов. Пока рынок обслуживает, главным образом, процессы передела бывшей государственной собственности и различные финансовые схемы, но практически не ориентирован на процессы концентрации и движения капитала

На фоне динамичного роста торгового оборота всего рынка ценных бумаг в Украине, объем которого увеличился за 1999-2003 гг. более чем в 12 раз (с 16,8 млрд. до 203 млрд. грн.), происходило, как видно из таблицы 2.4, значительное снижение объема организованного рынка и его и без того небольшой доли в общем объеме торгового оборота отечественного рынка ценных бумаг. При этом, как показывает таблица 2.5, не только вторичный, но и первичный рынки почти целиком сосредоточены именно на неорганизованном рынке ценных бумаг. Доля в его объеме указанных двух сегментов организованного рынка составила за этот период, соответственно, 1,09% и 12,97%. Очевидно, что если такие пропорции будут сохраняться, то организованный рынок ценных бумаг в Украине может полностью утратить свою роль главного, ведущего звена этого рынка.

Основными инвесторами во всех секторах рынка ценных бумаг в Украине выступают юридические лица. Доля физических лиц в объеме первичного рынка составляла 0,2% на неорганизованном и 10,3% - на организованном рынке ценных бумаг. На вторичном рынке их доля занимала, соответственно, 5,1% и 2,7%. Это означает, что население в основной своей массе не вовлечено в операции с ценными бумагами, а в целом рынок ценных бумаг не выполняет одну из самых важных - функцию сохранения и приумножения национальных сбережений, присущую зарубежным развитым рынкам.

Организованный рынок ценных бумаг играет в экономике страны незначительную роль. Для организованного рынка характерно заметное (по сравнению с предыдущими годами) сужение в его торговом обороте сегмента акций ОАО. Так, если в 2000 г. общая сумма сделок с акциями составила 2,13 млрд. грн., то в 2003 г. - 0,84 млрд. грн., снизившись более чем в 2,5 раза.

При этом доля акций в торговом обороте организованного рынка сократилась с 75,5% в 2000 г. до 23,9% в 2003 г. Наибольшее ее снижение произошло за этот период на первичном рынке - с 28,2% до 6,7% (или в 4,2 раза).

Таблица 2.4

Динамика показателей организованного рынка ценных бумаг в Украине в 1999-2003 гг

Наименования показателей	Годы
	1999	2000	2001	2002	2003
Доля организованного рынка в общем объеме торгового оборота рынка ценных бумаг Доля биржевого рынка в общем объеме торгового оборота организованного рынка ценных бумаг	11,3 47,2	7,2 48,8	13,5 32,0	6,0 4,0	1,7 8,9

Таблица 2.5

Структура торгового оборота рынка ценных бумаг в Украине

в I—III кварталах 2003 г. (объем сделок, выполненных торговцами

ценными бумагами, с физическими и юридическими лицами)

Другая сторона договора	Неорганизованный рынок		Организованный рынок		Первичный рынок к первичному неорганизо­ванному (%)	Вторичный рынок к вторичному неорганизо­ванному (%)
	первичный	вторичный	первичный	вторичный
Юридические лица..	1109,37	48602,84	129,28	540,6	11,65	1,11
Физические лица..	2,22	2603,33	14,91	14,99	1,11	671,62
Всего	1111,59	51206,17	144,19	555,59	12,97	1,09

Такой факт свидетельствует о существенном ослаблении роли организованного рынка ценных бумаг в процессе приватизации бывшей государственной собственности и в определенной степени - в прямом инвестировании экономики.

Весьма низким остается уровень рыночной капитализации акций ОАО, рассчитываемый на базе их котировок на организованном рынке ценных бумаг, в основном, во внебиржевой электронной ТИС ПФТС. Несмотря на то, что, по данным рейтингового агентства "Standart & Poor's", этот показатель вырос с 1,85 млрд. дол. в 2000 г. до 7,44 млрд. дол. в 2004 г., Украина по-прежнему уступает таким странам в зоне "Frontier-Европа", как Словения (капитализация в 2004 г. - 8,9 млрд. дол.) и Хорватия (9 млрд. дол.). Еще больший разрыв между Украиной и этими государствами наблюдается по показателю отношения рыночной капитализации акций к ВВП, который составил для Украины 12,5%, для Словении - 38% и для Хорватии - 44,1%.

Если принять во внимание зарегистрированные по состоянию на 1 января 2004 г. выпуски акций общей стоимостью 99,25 млрд. грн., то соотношение с ней приведенного уровня их рыночной капитализации достигнет около 40%. Это свидетельствует, во-первых, о том, что на рынок попадает лишь сравнительно небольшое количество выпущенных акций, а во-вторых - о значительной неадекватности уставного капитала АО их рыночной стоимости - преимущественно в сторону ее существенного занижения.

Что же касается биржевого рынка ценных бумаг, то динамика соответствующих показателей, представленных на рисунке 2.2, а также в таблице 2.4, характеризует его состояние как близкое к критическому. Парадоксально, что с увеличением количества фондовых бирж с 5 в 1999 г. до 8 в 2003 г. их общий торговый оборот снизился за этот период почти в 3 раза, а его доля в обороте организованного рынка — более чем в 5 раз.

Биржевой рынок ценных бумаг высокоцентрализован - 4 из 8 зарегистрированных фондовых бирж действуют в Киеве. Но все они, вместе взятые, не в состоянии конкурировать с внебиржевой электронной ТИС ПФТС, торговый оборот которой составил в 2003 г. около 92% всего объема организованного рынка ценных бумаг. Интересно отметить, что на рынке ценных бумаг России наблюдается прямо противоположная ситуация.

Годы

Рисунок 2.2 Динамика показателей организованного рынка ценных бумаг в Украине в 1999-2003 гг.

Так, по данным отчета Федеральной комиссии по ценным бумагам за 2002 г., объем сделок с ценными бумагами, заключенных только на двух ведущих фондовых площадках - Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и фондовой бирже "Санкт-Петербург", составил 37714,5 млн. дол., а во внебиржевой Российской торговой системе (РТС) — лишь 4596,8 млн. дол. (или 12,2%).

Расчлененность и без того крайне узкого биржевого сегмента организованного рынка ценных бумаг еще больше усугубляет ситуацию, никак не способствуя привлечению на фондовые биржи эмитентов, инвесторов и операторов рынка. Более того - она препятствует привлечению инвестиций, необходимых для развития самих фондовых бирж.

Биржевой рынок ценных бумаг оперирует с весьма ограниченной номенклатурой финансовых инструментов - преимущественно с акциями ОАО, доля которых в общем объеме его торгового оборота увеличилась с 54,1% в 2000 г. до 93% в 2003 г. Для биржевого рынка ценных бумаг, как и для организованного в Украине в целом, весьма острой остается проблема ликвидности. В частности, это касается акций ОАО. Среди многих других факторов на состояние рынка ценных бумаг негативно влияют низкая корпоративная культура и недостаточная информационная открытость ОАО, законодательная незащищенность миноритарных акционеров, невзвешенная дивидендная политика, низкая стоимость и высокая изношенность основных фондов, высокие политические риски, фискальная политика государства, делающая невыгодными получение прибыли, а тем более - выплату дивидендов, и др.

Несмотря на все эти препятствия, уже в 2003-2004 гг. украинским ценным бумагам и работе на их отечественном организованном рынке все большее внимание стали уделять зарубежные игроки, и в первую очередь - рисковые венчурные фонды. На Украину были открыты лимиты, и на ее рынок ценных бумаг начали поступать реальные инвестиции.

Но, как оказалось, украинский рынок ценных бумаг был абсолютно не готов к поступлению инвестиций. Он не в состоянии предложить качественные инструменты для инвестирования в нужных количестве и объемах, что можно проиллюстрировать на примере рынка акций в ПФТС. Объемы сделок на нем распределяются крайне неравномерно во времени: пики деловой активности приходятся обычно на начало и на конец года, а в середине года рынок традиционно "проседает" Причем, как считают эксперты, таким пикам вовсе не соответствует приток реальных инвестиций - скорее, это результат так называемых "технических" сделок профессиональных участников рынка. В 2004 г. в среднем за неделю в ПФТС регистрировалось сделок с акциями на сумму всего около 20 млн. грн., а в среднем за месяц — около 80 млн. грн. Для сравнения: в тот же период в РТС дневной оборот с акциями составлял около 50 млн. дол. Столь слабое предложение вызвало дефицит на рынке ценных бумаг, следствием чего стал беспрецедентный рост курсовых цен акций, не отражающий реальную стоимость компаний — их эмитентов, что, в свою очередь, привело к росту индекса ПФТС. По сути, курсовые цены акций отражали не столько их реальную стоимость, сколько спекулятивное превышение спроса над предложением ценных бумаг. Такую ситуацию можно назвать "фондовой инфляцией".

Уже в I квартале 2005 г. на рынке ценных бумаг произошла значительная коррекция курсовых цен акций, которая вернула их к уровню начала осени 2004 г. и привела к соответствующему снижению индекса ПФТС (в марте - почти на 12%). Проблема столь сильной волатильности в ПФТС возникла, не в последнюю очередь, вследствие чрезмерно мягких условий допуска ценных бумаг в верхние уровни котировочных листов. В частности, мягкими являются требования к доле свободно обращающихся акций ОАО. Так, в котировочные листы первого уровня допускаются эмитенты, у которых рассредоточено обращается, по меньшей мере, 20% акций, а для второго уровня такого ограничения уже вообще не существует. Реально же по большинству акций, отнесенных к "голубым фишкам", на рынке ценных бумаг представлена еще более скромная часть их эмиссий.

Вместе с тем, по экспертным оценкам специалистов рынка ценных бумаг, для привлечения широкого круга инвесторов в свободном обращении должно находиться, как минимум, 25% эмиссий акций. Такие соображения подкрепляются украинским законодательством, согласно которому именно 25-процентный пакет акций определен как блокирующий.

На рынке корпоративных облигаций, где, начиная с 2003 г., несмотря на обычные сезонные колебания, наблюдался бурный рост, уже в 2004 г. значительный объем эмиссий корпоративных облигаций имел вполне рыночную природу, а многие аналитики даже предсказывали им роль своеобразного локомотива рынка ценных бумаг. Однако своим решением "О внедрении системы обязательного рейтингования субъектов и инструментов фондового рынка" от 8 декабря 2004 г. № 542 ГКЦБФР фактически "заморозила" эмиссионную активность предприятий из-за резко возросших затрат на подготовку и регистрацию выпуска корпоративных облигаций.

Наряду с этим повышенная ликвидность банковской системы Украины, наблюдавшаяся в I квартале 2005 г., способствовала практически полному "вымыванию" с рынка ценных бумаг ликвидных займов. Тем самым сложилась парадоксальная ситуация, когда спрос, формируемый инвесторами-нерезидентами и зарождающимися отечественными институтами совместного инвестирования, не может быть удовлетворен в силу крайней нехватки эмиссий ценных бумаг, обращающихся на рынке. Такая ситуация еще больше усугубляет проблему привлечения инвесторов на и без того слабый организованный рынок ценных бумаг в Украине.

Беспрецедентное в мировой практике преобладание неорганизованного рынка ценных бумаг над организованным порождает такие негативные явления, как его "непрозрачность" и недостаточная информационная открытость, выступающие серьезными препятствиями для притока инвестиций в Украину. В частности, это касается проблемы ценообразования на рынке ценных бумаг. При достаточно развитом организованном рынке ценных бумаг, оперирующем достаточно большими объемами торгового оборота по сравнению с неорганизованным, такой проблемы не существовало бы, поскольку фондовые индикаторы (в том числе курсовые цены, складывающиеся на торгах ценными бумагами) полностью характеризовали бы состояние рынка ценных бумаг.

В условиях, когда подавляющая часть сделок совершается на неорганизованном рынке ценных бумаг, индикаторы организаторов торговли (в том числе фондовый индекс ПФТС) не могут удовлетворительно выполнять указанную задачу. Котировки акций в ПФТС нередко имеют выраженный индикативный характер и не подкрепляются реальным объемом сделок, так что зачастую высокой курсовой цене акций соответствует лишь незначительный объем заключенных по ней сделок с акциями. В какой-то степени нивелировать эту особенность, присущую вторичному биржевому рынку ценных бумаг, можно было бы, введя при расчете фондового индекса своеобразный "весовой" коэффициент, учитывающий соотношение объема конкретной сделки и общего объема всех сделок, заключенных в данный расчетный период с акциями эмитентов, включенных в базу этого индекса.

Существенным недостатком индекса ПФТС является также его узкая база, куда входит сравнительно небольшое количество эмитентов, на основе расчета рыночной капитализации акций которых строится этот индекс.

Именно поэтому в 2000-2001 гг. ГКЦБФР внедрила так называемый "интегральный индекс фондового рынка", рассчитываемый по данным отчетности торговцев ценными бумагами. По той же причине существует несколько фондовых индексов, разработанных самими этими торговцами и консалтинговыми компаниями. Но поскольку эти индексы рассчитываются, в основном, по данным ежеквартальной или годовой отчетностей торговцев ценными бумагами, то они не могут служить целям оперативного информирования участников рынка (прежде всего, инвесторов и самих торговцев) о состоянии рынка, и в частности - о курсовых ценах ценных бумаг того или иного эмитента.

По сути, все указанные проблемы являются следствием особенностей экономики Украины в целом и рынка ценных бумаг в частности. Прежде всего, это касается законодательной базы, страдающей многочисленными пробелами.

Как один из них, но отнюдь не последний по значимости, совершенно справедливо отмечается имевшее место в прошлом, да и ныне наблюдающееся игнорирование законодательством Украины внебиржевого рынка ценных бумаг. Однако, и организованному рынку ценных бумаг Законодатель не уделил достаточного внимания. В самом деле, регулятивная функция законодательства ограничивается установлением и описанием структуры профессиональных участников рынка ценных бумаг и некоторых специфических функций его участников, включая их систематическую отчетность. Между тем такой важнейший аспект, как взаимодополнение, взаимодействие и соотношение неорганизованного и организованного сегментов рынка ценных бумаг, совершенно выпали из поля зрения Законодателя. Вне законодательного поля оказалась также существенная функциональная цепочка "эмитент - торговец ценными бумагами - фондовая биржа", определяющая сопряженность названных сегментов рынка ценных бумаг.

Здесь следует назвать объективную причину появления таких пробелов в отечественном законодательстве. Если в развитых странах Запада история законодательного регулирования рынка ценных бумаг опиралась на многовековой опыт его становления и эволюционного развития, то в Украине Законодатель, по сути, конструировал гипотетическую, во многом эфемерную, модель, не имевшую под собой реальной экономической основы. Эта модель носила фрагментарный, эклектический и компилятивный характер, который до сих пор так и не преодолен. Да и тип переходной экономики, сложившийся в Украине, представляет собой неорганичный и крайне неустойчивый сплав рудиментов социализма и капиталистических, рыночных начал. Немалую негативную роль в сложившейся ситуации играет постоянная борьба узкоэгоистических интересов в высшем законодательном органе страны, что проявилось, в частности, в провальных голосованиях на протяжении последних лет по внесению важнейших изменений в Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже", а также по проектам Законов Украины "О ценных бумагах и фондовом рынке", "Об акционерных обществах" и др.

Можно утверждать, что Украинское государство в лице его высших органов в течение длительного времени не понимало роли и значения для экономики страны полноценного, развитого рынка ценных бумаг и его организованного сегмента (прежде всего, фондовых бирж, которые не только в развитых, но и во многих восточноевропейских странах с переходной экономикой (Польше, Венгрии, России и Казахстане) являются ведущим звеном всего рынка ценных бумаг). О таком непонимании свидетельствует тот факт, что ГКЦБФР была создана в 1995 г., а практически начала функционировать только в 1996 г. Такие базовые Законы Украины, как "О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине" и "О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине", появились еще позже - в конце 1996 и начале 1997 гг.

Негативно повлиял на становление и развитие биржевого рынка ценных бумаг в Украине тот факт, что он не был задействован с самого начала процесса приватизации, ее "ваучерного" этапа, - в противоположность тому, как это происходило в России и во многих других постсоциалистических государствах. Именно поэтому на созданной еще в 1992 г. первой и единственной на протяжении ряда лет Украинской фондовой бирже в структуре ее торгового оборота доля ценных бумаг составляла от 0,5% до 3,4%, и лишь в 1994 г. она ненамного перешла 25-процентный рубеж. Только с 1996 г. фондовые биржи были привлечены к участию в процессе приватизации. Однако уже в 2000 г. ив последующий период это участие было в значительной степени ограничено и практически сведено к минимуму в связи с переходом Фонда государственного имущества Украины к проведению приватизационных конкурсов.

2.3.3 Украинская межбанковская валютная биржа

Деятельность УМВБ свидетельствует о том, что валютный рынок Украины сформирован на стойкой основе, и он имеет перспективы дальнейшего стабильного развития.

Согласно «Правил приема в члены УМВБ» осуществлять операции на УМВБ имеют право только члены Биржи, которыми могут быть банки, финансовые учреждения и специализированные брокерские конторы, которые имеют соответствующие лицензии НБУ. НБУ и учредители Биржи являются членами УМВБ согласно статуса.

Банки, финансовые учреждения и специализированные брокерские конторы, которые желают стать членами УМВБ, направляют на имя председателя Биржевого комитета заявление, аккредитационную карточку, письменные рекомендации двух учредителей Биржи, заверенный аудитором годовой отчет за последний год работы, а также нотариально заверенные копии Устава и лицензии на право осуществления валютных операций.

Условием членства на Бирже коммерческих банков является наличие у них на валютном обслуживании не менее, чем 50 клиентов, а сумма остатков на их валютных счетах должна превышать 500 тыс. $. Сумма остатков на корреспондентских счетах банка должна превышать 1 млн. $ (или соответствующий эквивалент свободно конвертируемой валюты в перерасчете в $).

Кроме того, банк, который хочет стать членом биржи, должен иметь корреспондентские отношения минимум с 5-ю первоклассными банками (банки входят в список 500 наибольших банков мира) и открыть корреспондентские счета не менее чем в трех их них. Клиринговыми банками Биржи является АБ «Клиринговый дом», а по отдельным валютам – ведущие банки мира.

Прием в члены УМВБ осуществляется по решению Биржевого комитета. Члены Биржи могут осуществлять торговлю иностранной валютой от своего имени по поручению клиентов и за свой счет.

Биржевые торги осуществляются ежедневно на протяжении 5 рабочих дней. Непосредственно за проведение торгов и определение текущего курса гривны к иностранным валютам отвечает специально уполномоченный сотрудник Биржи – курсовой маклер. Курсом открытия торгов является валютный курс, зафиксированный на предыдущих торгах. Курсовой маклер объявляет валютный курс и суммы заявок. Если предложение валюты превышает спрос, курсовой маклер может снизить курс валюты, в противном случае – повысить.

Возможны два альтернативных варианта установления биржевого курса.

Вариант первый. По заявкам, которые поступили на биржу до начала торгов, курсовой маклер устанавливает верхнюю и нижнюю границы ("курсовая такса"), в рамках которых должен быть зафиксирован окончательный курс торгов, например, за 1 доллар США - 5,5424 грн. - курс продавца (по этому курсу подано наибольшее количество заявок на продажу), 5,3999 грн. - курс покупателя (по этому курсу поступило наибольшее количество заявок на покупку).

Рассмотрим действия курсового маклера и участников торгов.

Действия курсового маклера. Каждые три минуты курсовой маклер изме­няет курс гривны в сторону увеличения (если спрос превышает предложение) или снижение (если предложение превышает спрос). Курсовой маклер (его помощники) фиксирует в процессе торгов все изменения, внесенные ее участниками касаемые количества заявленной валюты и условий ее продажи.

Действия участников торгов. После оглашения "курсовой таксы" участники торгов подают новые заявки или отзывают ранее поданные через дилеров, которые пребывают в биржевом зале, с которыми они контактируют через средства связи. Подача новых заявок или отзыв старых осуществляется периодически (с интервалом три минуты) по мере замены валютного курса.

Подача новых и отзыв старых заявок зависит от соотношения спроса и предложения.

В случае превышения спроса над предложением:

- продавцы валюты могут не только увеличить количество предложенной валюты, а также изменить условия ранее поданных заявок в сторону увеличения курса гривны для того, чтобы сбалансировать спрос и предложение;

- покупатели валюты могут только уменьшить количество валюты, которая покупается, а также изменить условия ранее поданных заявок в сторону снижения курса валюты по отношению к гривне.

В случае превышения предложения над спросом:

- продавцы валюты обычно уменьшают количество валюты, которая продается, а также изменяют условия ранее поданных заявок в сторону увеличения курса гривны;

- покупатели валюты, как правило, увеличивают количество валюты, которая покупается, а также изменяют условия ранее поданных заявок в сторону снижения курса гривны.

При осуществлении фиксинга курсовой маклер стремится удовлетворить максимально возможное количество заявок при едином курсе.

Вариант второй. Аукцион начинается со стартового курса. Спрос и предложение регулируются в границах разницы между спросом и предложением. На момент, когда спрос и предложение уравновесятся или разница между ними изменяется в противоположную сторону, происходит фиксинг, и торги заканчиваются. Все конкретные сделки на заявленные суммы осуществляются по фиксированному курсу.

Например, спрос составляет 1535 тыс. грн.; предложение - 772 тыс. грн. После фиксинга курсы сразу вписываются в таблицы валютного зала. Биржа организовывает оперативную публикацию среднего курса продавца и покупателя.

Регистрация операций купли-продажи. Все операции участников торгов купли-продажи иностранной валюты еженедельно регистрируются на валютной бирже с обязательным отражением:

- объемов купли и продажи иностранной валюты (с указанием операций, осуществляемых за свой счет и по поручению клиентов);

- объемов продажи иностранной валюты со специальных счетов;

- валютного курса по заключенным сделкам.

Но следует заметить, что в соответствии с законодательством Украины такая информация об участниках торгов является коммерческой тайной и разглашению не подлежит.

В случае если валютный курс резко изменяется в какую-либо сторону на величину, которая превышает установленную решением Биржевого комитета, курсовой маклер обязан объявить перерыв в торгах для консультации с членами Биржевого комитета и представителями НБУ с целью разработки мероприятий по стабилизации валютных курсов.

После завершения биржевых торгов заключенные сделки на покупку-продажу валюты оформляется биржевыми свидетельствами и операционными листами, а контроль над выполнением соглашений осуществляет Биржевой комитет.

Таким образом, в Украине в соответствии с концепцией перехода государства к рыночной экономике создание институтов рыночной инфраструктуры, в общем, произошло. Но это не обеспечило соответствующего развития рыночных отношений. Например, создание значительного количества бирж должно было побудить повышение уровня деловой активности, но этого не произошло. Очевидно, создание бирж без адекватного роста экономики привело к их упадку, за исключением бирж, регулируемых государством.

Особенность современного биржевого механизма инфраструктуры рынка заключается в том, что смещаются акценты в целях фьючерсной торговли. Если раньше основной целью биржевой торговли было получение спекулятивной прибыли посредниками и торговцами, то в современных условиях большинство хозяйствующих субъектов стараются использовать биржевой фьючерсный механизм для хеджирования.

Хеджирование как форма предупреждения ценовых и кредитных рисков на рынке реального товара путем осуществления встречных операций на фьючерсном рынке является одним из самых перспективных направлений развития предпринимательства на биржах Украины. Создание условий для фьючерсной торговли в Украине влияет на трансформацию рыночных отношений между предпринимателями, т.к. вносит существенные коррективы в характер развития посредничества на упорядоченной основе.

Для того, чтобы биржевой механизм в переходной экономике эффективно выполнял свою функцию, должна быть разработана при участии ассоциации брокеров Украины, руководства бирж, специалистов государственная система (стандарт) фьючерсной и опционной биржевой торговли.

III.ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВЫХ ОТНОШЕНИЙ В УКРАИНЕ

Биржевая торговля обеспечивает стабилизацию деятельности предприятий посредством механизмов биржевого клиринга и ценового регулирования. Благодаря этим механизмам участники биржевых торговых операций имеют гарантии выполнения соглашений, владеют абсолютно прозрачной информацией, на базе которой строят собственные ценовые прогнозы, имеют возможности страхования и перераспределения риска будущих торговых операций на основе использования срочных биржевых инструментов.

Но, несмотря на все аргументы несомненной привлекательности и преимущества биржевой торговли, ее развитие на современном этапе является слабым, несколько примитивным. Биржи Украины до сих пор не выполняют присущие им регуляторные функции.

В целях преодоления выявленных недостатков функционирования биржевого рынка Украины его реформирование целесообразно осуществлять по модели (см. рисунок 3.1), в которой сочетаются деятельность биржевых структур, финансовых кредитных учреждений (банков, кредитных союзов) и активная финансовая поддержка государства. Такое сотрудничество привлечет внимание потенциальных хеджеров к биржевому рынку путем предоставления кредитов и государственной финансовой помощи для открытия депозитных счетов в клиринговой системе, что особенно важно в силу общего сложного экономического состояния субъектов предпринимательства.

Срочный контракт

Рисунок 3.1. Модель становления срочного биржевого рынка

Важным замечанием для такой модели является то, что кредиты и государственные интервенционные выплаты носят непрямой характер: финансовые суммы вносятся сразу на маржинальные счета в клиринговом учреждении, а не выплачиваются непосредственно предпринимателям. Модель непрямого кредитования предлагается из соображений надежности возвращения кредитов и целевого использования денежных средств. Основа модели - сочетание на начальном этапе становления срочного рынка механизма кредитования и государственной финансовой поддержки субъектов предпринимательства, которая направляется на оплату начального маржевого вклада по срочному контракту. В случае неблагоприятного движения цен и необходимости пополнения маржинального счета довнесение суммы вариационной маржи в целях дальнейшего удержания срочной позиции предполагается осуществлять за счет собственных средств предпринимателя. Соотношение кредитных и интервенционных средств на оплату начального гарантийного вклада должно устанавливаться исходя из финансовых потребностей участника биржевой операции и возможностей перераспределения бюджетных расходов, которые могут быть использованы в качестве государственных финансовых интервенций на биржевом рынке .

Создание срочного биржевого рынка по такому принципу будет выгодно для всех участников операции: хеджеры получат возможность регулирования будущих ценовых рисков без значительных финансовых расходов на оплату маржевых вкладов и гарантии выполнения соглашений благодаря функционированию клирингового механизма; Клиринговая палата получит прибыль в виде взимания небольшой платы за расчетно-гарантийное обслуживание срочных соглашений; кредитные учреждения получат возможность инвестирования относительно безрисковой сферы деятельности, поскольку денежные средства в любом случае будут возвращены, даже за счет собственных средств Клиринговой палаты. Для активизации сотрудничества кредитных учреждений с Клиринговой палатой можно использовать типовые на сегодняшний день методы стимулирования кредитной деятельности банков - уменьшение суммы обязательных резервов в НБУ и налоговые льготы по такому виду деятельности.

Конечно, предложенная модель характерна для начального этапа становления биржевого срочного рынка, то есть для этапа, на котором производители не только ограничены в финансовых возможностях для открытия срочных биржевых позиций, но и имеют определенное психологическое недоверие к контрактам с поставкой в будущем. В дальнейшем биржевая деятельность должна происходить по общепринятым принципам и нормам.

Таким образом, биржи Украины, несомненно, требуют реформирования, так как на данном этапе не выполняют регуляторных функций. Неотъемлемыми участниками такого процесса должны стать не только биржевые структуры, но и кредитные учреждения, а так же государство.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проанализировав состояние биржевой деятельности можно говорить, о том, что при развитии украинских бирж всячески используется накопленный ими исторический опыт.

Современным украинским биржам присущи многие основные черты классическим биржевым институтам.

Вместе с тем, отличительной чертой крупнейших украинских бирж всегда была их универсальность, когда одновременно на территории одной биржи совершаются операции и товарные, и фондовые.

Количество бирж, аукционный принцип торговли, продажа единичных или мелкосерийных партий товаров и услуг - основные черты, присущие только биржевой системе Украины. Они связаны, прежде всего, с необычной экономической ситуацией в стране, сложившейся сегодня.

Несмотря на то, что украинский биржевой институт находится в стадии становления, уже можно говорить о полученных позитивных результатах.

Прежде всего, возникнув из государственной собственности, биржи сами превратились в катализатор ее преобразования в частную.

Следует отметить, что развитие биржевой деятельности создает благоприятные условия для иностранных инвестиций, которые обогатят рынок пользующимися спросом товарами.

С развитием рыночной экономики понятия биржи все теснее входит в нашу жизнь. В связи с утратой наших традиций, мы на данном этапе вынуждены обращаться к опыту Запада, но, тем не менее, наши биржи нельзя назвать точной копией западного. Украина особенная страна, и, конечно, любые новшества и нововведения корректируются и приспосабливаются к нашей действительности

Развитие биржевого дела предусматривает массовый приток квалифицированных кадров, стимулирует развитие теории биржевого дела.

В общем случае, можно сделать вывод о том, что развитие биржевой деятельности стимулирует развитие биржевого законодательства. При этом важно, чтобы принятие соответствующих законов не отставало от быстро меняющихся условий рыночной экономики.

Подводя итоги, можно выделить следующие позиции биржевого движения в стране:

· нарастание экономической мощи крупных специализированных бирж;

· стандартизация и типизация правил биржевой торговли, биржевых контрактов и брокерской документации;

· рост числа фондовых и валютных бирж;

· нарастание форвардных и фьючерсных сделок;

· страхование биржевых сделок, превращение биржевых структур в некоммерческие организации;

· формирование единого биржевого пространства в стране;

· детализация биржевого законодательства.

Таким образом, биржевой институт затрагивает многие основные сферы рыночной экономики.

Реальное положение на биржевом рынке таково, что малое число предприятий реально использует биржевую информацию в процессе принятия управленческих решений. Потеря такого важного информационного источника негативно влияет на динамику развития отраслей и их биржевых структур. Вместе с тем гибкость такого финансового инструмента, как биржа, позволяет значительно улучшить положение в отрасли.

Если учесть, что в мировой практике объемы биржевых операций превосходят объемы внебиржевых сделок, то можно предположить, что перспективы развития биржевого рынка в Украине большие. Вопрос лишь в том, как скоро они могут реализоваться, в частности это зависит от решения проблемы информационного обмена между биржей и предприятиями отрасли. Хотелось бы верить, что биржевая торговля получит свое развитие в нашей стране и со временем сможет стать реальным регулятором цен на товарных рынках страны.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Закон Украины "О товарных биржах" Верховной Рады Украины от 10.12.1992г. с последующими изменениями и дополнениями

2. Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" 1992 г. С последующими изменениями и дополнениями

3. Хозяйственных кодекс Украины

1. Внешнеэкономический толковый словарь/ Под ред. И. П. Фаминского. – М.: ИРТА – М. 2000. – 512 с.

2. Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для вузов. – М.: Юнити-Дана, 2002. – 679с.

3. Дудяк Р.П., Бугіль С.Я. Організація біржової діяльності: основи теорії і практикум: Навчальний посібник. Л.: Новий Світ – 2000. – 360с.

4. Загородній А.Г., Вознюк Г.Л., Смовженко Т.С. Фінансовий словник. – К.: Т-во "Знання", 2000. – 566с.

5. Калина А.В. Организация и оплата труда в условиях рынка. – К.: МАУП, 2003. – 312с.

6. Конспект лекций преподавателей МАУП.

7. Лозовский Л. Ш., Райзберг Б.А. Словарь по экономике и праву – М.: "Омега"– 1999. – 608с.

8. Мочерний С. В. Економічна теорія. Посібник для студентів вищих навчальних закладів освіти. – К.: Видавничий центр "Академія", 1999. – 592с.

9. Основи економічної теорії: Підручник / За науковою ред. проф. Федоренка В.Г. – К.: Алеута, 2005. – 511с.

10. Основы теории современной экономики. Двадцать пять лекций. – Ростов н/Д: изд-во "Феникс", 2000 – 448с.

11. Солодкий М.О. Біржовий ринок. – К.: Джерела М, 2002. – 336с.

12. Уразов А.У., Маслак П.В., Саух І.В. Основи економічної теорії. – К.: МАУП, 2005. – 512с.

13. Блага Н.В. Інформаційна прозорість фондового ринку України // Фінанси України. – 2005 - №3.

14. Міньков В.І. Деякі особливості розвитку фондового ринку Украіни // Фінанси України. – 2005 - №13.

15. Мищук Г. Товарные биржи Украины: Тенденции и проблемы развития. // Экономика Украины. – 2005 - №4.

16. Назарчук М., Скляр Е. О мерах по развитию организованного рынка ценных бумаг в Украине // Экономика Украины. – 2005 - №12.

17. Назарчук М. О некоторых особенностях развития рынка ценных бумаг в Украине // Экономика Украины. – 2005 - №10

18. http://www.day.kiev.ua/14391/

19. http://elvisti.com/2003/12/04/agris.shtml

20. http://www.liga.net/smi/announce.html?aid=945

21. http://www.sipec.ru/publication15635.html

22. http://sokrat.kiev.ua/rus/news/archive-11570