МинистерствообразованияинаукиРоссийскойФедерации
Федеральноеагентствопообразованию
Южно-Уральскийгосударственыйуниверситет
Факультет «Экономическаятеорияимироваяэкономика»
КУРСОВАЯРАБОТА
Натему:
«Фьючерсныеконтрактывуправлениифинансовымирисками»
вариант№3
Исполнитель: ПетуховаН.Н.,
ЗЭУ-345
№зачетнойкнижки: 03-2233-1946
Проверила: МоцаренкоН.В.
Челябинск, 2009Содержание
Введение……………………………………………………………………………...3
ГЛАВА 1. Теоретическиеаспектыфьючерсныхконтрактоввуправлениифинансовымирисками………………………………………………………………5
1.1. Общаяхарактеристикафьючерсногоконтрактаиегосоставляющих, торгиирасчетыпонимнарынке…………………………………………………..5
1.2. Основныепонятияиособенностихеджированияфьючерснымиконтрактами, какосновногоинструментавуправлениифинансовымирисками……………………………………………………………………………...17
ГЛАВА 2. Методыоценкифьючерсныхконтрактов, фьючерсныестратегииихеджирование……………………………………………………………………….20
2.1. Методыоценкипофьючерснымконтрактам……………………………...20
2.2. Фьючерсныестратегии……………………………………………………...21
2.3. Фьючерсныестратегиидляхеджирования………..………………………29
ГЛАВА 3. Проблемаорганизациифьючерснойторговливсовременныхусловияхразвитиясрочногорынка……………………………………………….34
Заключение………………………………………………………………………….36
Списокиспользованнойлитературыидругихинформационныхисточников...37
Приложения………………………………………………………………………...38
Введение
ВотужедвадесятилетиявстранахЗападасрочныйрынок, ивчастностирынокфьючерсов, выступаеткакполноправныйэлементфинансовогорынка. ВРоссииэтасферадеятельностиещеотносительномолодаинаходитсялишьвстадииразвития, втовремякаквиндустриальныхстранахсрочныесделкиужедавноявляютсяфинансовыминструментом, широкоприменяемымдлястрахованияотрыночногорискаинеисключающимприэтомвозможностиполученияприбыли.
ВсоответствиисзакономРФот 20.02.92г. "Отоварныхбиржахибиржевойторговле" фьючерсныминазываютсделки, связанныесвзаимнойпередачейправиобязанностейвотношениистандартныхконтрактовнапоставкубиржевоготовара.
Приэтомтакиесделкивотличиеотсделокнареальныйтоварнепредусматриваютобязательствасторонпоставитьилипринятьреальныйтовар (всрок, обусловленныйконтрактом), апредполагаюткуплюипродажуправнатовар (бумажныесделки).
Актуальностьтемыисследованиясостоитвтом, чтофьючерсныебиржипосредствомиспользованияпроизводныхинструментов, вчастностикакфьючерсныеконтрактыпозволяютбыстреереализовыватьтовар, уменьшатьрискпотерьотнеблагоприятныхизмененийцен, ускорятьвозвратавансированногокапиталавденежнойформевколичестве, максимальноблизкомпервоначальноавансированномукапиталу, плюссоответствующуюприбыль.
Объектомисследованияявляютсяфьючерсныеконтракты.
Предметом, управлениефинансовымрискомпосредствохеджирования, инструментомкоторогобудетявлятьсяфьючерс.
Цельюработыявляетсяиспользованиефьючерсныхконтрактоввуправлениифинансовымриском, посредствомхеджирования.
Цельпозволиласформулироватьзадачи, которыерешалисьвработе:
Рассмотретьобщуюхарактеристикуфьючерсногоконтрактаиегосоставляющих, торгиирасчетыпонимнарынке;
Основныепонятияиособенностихеджированияфьючерснымиконтрактами, какосновногоинструментавуправлениифинансовымирисками;
Методыоценкипофьючерснымконтрактам;
Фьючерсныестратегии;
Фьючерсныестратегиидляхеджирования;
Проблемаорганизациифьючерснойторговливсовременныхусловияхразвитиясрочногорынка.
Работасостоитиз: введения, трехглав, заключения, расчетнойчасти, спискаиспользованнойлитературыидругихинформационныхисточниковиприложения.
ГЛАВА
1.
Теоретические
аспекты
фьючерсных
контрактов
в
управлении
финансовыми
рисками
1.1.
Общая
характеристика
фьючерсного
контракта
и
его
составляющих
,
торги
и
расчеты
по
ним
на
рынке
Фьючерс
(
фьючерсный
контракт
) (
от
англ
. futures) -
производныйфинансовыйинструмент — стандартныйсрочныйбиржевойконтракткупли-продажибазовогоактива, призаключениикоторогостороны (продавеципокупатель) договариваютсятолькообуровнеценыактива, инесутобязательствапередбиржейвплотьдоегоисполнения.
Посвоейсутифьючерсявляетсястандартизированнойразновидностьюфорварда.
Поставочныйфьючерсхарактеризуетсятем, чтонадатуисполненияконтрактапокупательдолженприобрести, апродавецпродатьустановленноевспецификацииколичествобазовогоактива. Поставкаосуществляетсяпорасчетнойцене, зафиксированнойнапоследнююдатуторгов. Расчетныйфьючерспоставкойнезаканчивается.
Другоеопределение, Фьючерсный
контракт
— это
соглашение
между
сторонами
о
будущей
поставке
базисного
актива
,
которое
заключается
на
бирже
.
Биржа (расчетнаяпалата) самаразрабатываетегоусловия, иониявляютсястандартнымидлякаждогобазисногоактива. Биржаорганизуетвторичныйрынокданныхконтрактов.
Исполнениефьючерсногоконтрактагарантируетсябиржей(расчетнойпалатой). Послетогокакконтрактзаключен, онрегистрируетсяврасчетнойпалате. Сэтогомоментасторонойсделки, какдляпродавца, такидляпокупателястановитсярасчетнаяпалата, т. е. дляпокупателяонавыступаетпродавцом, адляпродавца - покупателем.
Посколькуфьючерсныеконтрактыстандартныигарантированырасчетнойпалатой, онивысоколиквидны. Этозначит, чтоучастниксделкилегкоможетзакрытьоткрытуюпозициюспомощьюоффсетнойсделкирис 1.1.
открытиеторговликонтрактами
Рис
.1.1. Число
открытых
позиций
в
течение
срока
действия
фьючерсного
контракта
Результатомегооперациибудетвыигрышилипроигрышвзависимостиоттого, покакойценеоноткрылизакрылпозицию. Еслиучастникконтрактажелаетосуществитьилипринятьпоставку, оннеликвидируетсвоюпозициюдодняпоставки. Вэтомслучаерасчетнаяпалатауведомляетего, комуондолженпоставитьилиоткогопринятьбазисныйактив. Поусловиямнекоторыхфьючерсныхконтрактовможетпредусматриватьсянепоставкабазисногоактива, авзаиморасчетымеждуучастникамивденежнойформе.
Какужебылосказано, фьючерсныеконтрактыпосвоейформеявляютсястандартными. Крометого, набиржеторгуютсяконтрактытольконаопределенныебазисныеактивы. Поэтомуфьючерсныеконтракты, какправило, заключаютсянесцельюосуществленияреальнойпоставки, адляхеджированияиспекуляции.
Восновефьючерсногоконтрактамогутлежатькактовары, такифинансовыеинструменты. Контракты
,
базисными
активами
для
которых
являются
финансовые
инструменты
,
а
именно
,
ценные
бумаги
,
фондовые
индексы
,
валюта
,
банковские
депозиты
,
драгоценные
метал
лы
,
называются
финансовыми
фьючерсными
контрактами
.
Современныйфьючерсныйрынокразвивается, впервуюочередь, засчетростаторговлифинансовымифьючерснымиконтрактами, объемыкоторойсущественнопревышаютобъемыторговлитоварнымифьючерснымиконтрактами.
Важнотакжездесьрассмотретьспецификациюфьючерсныхконтрактов.
Спецификацией
фьючерса
называетсядокумент, утвержденныйбиржей, вкоторомзакрепленыосновныеусловияфьючерсногоконтракта.
Вспецификациифьючерсауказываютсяследующиепараметры: наименованиеконтракта; условноенаименование (сокращение); типконтракта (расчетный/поставочный); размерконтракта - количествобазовогоактива, приходящеесянаодинконтракт; срокиобращенияконтракта; датапоставки; минимальноеизменениецены; стоимостьминимальногошага.
Здесьжерассмотримсоставляющиефьючерсныхконтрактов: определениефьючерснойцены, базиса, ценадоставки, исполнениефьючерсногоконтракта, вариационнаяидепозитнаямаржа,.
Фьючерсная
цена
- этотекущаярыночнаяценафьючерсногоконтракта, сзаданнымсрокомокончаниядействияили, этоцена, котораяфиксируетсяпризаключениифьючерсногоконтракта. Онаотражаетожиданияинвесторовотносительнобудущейценыспотдлясоответствующегоактива.
Призаключениифьючерсногоконтрактафьючерснаяценаможетбытьвышеилинижеценыспотбазисногоактива. Ситуация, когдафьючерснаяценавышеценыспот, называетсяконтанго (премиякценеспот). Ситуация, когдафьючерснаяиенанижеценыспот, называетсябэкуордейшн (скидкаотносительноценыспот). Графическиобаслучаяпредставленынарис. 1.2.
Рис
.1.2. Контанго
и
бэкуордейшн
(t1- дата
заключения
контракта
, t2 -дате
истечения
срока
контракта
.)
Нарис. 1.2. показано, чтокмоментуистечениясрокадействияконтрактафьючерснаяценаравняетсяценеспот. Даннаязакономерностьвозникаетврезультатедействийарбитражеров.
Пояснимэтонапримере. Допустим, чтокмоментуистеченияконтрактафьючерснаяценаоказаласьвышеценыспот (ценаспотравна 1000 руб.) исоставила 1050 руб. Тогдаарбитраже? продаетфьючерсныйконтрактза 1050 руб., одновременнопокупаетбазисныйактивнаспотовомрынкеза 1000 руб. ипоставляетеговоисполнениефьючерсногоконтракта. Егоприбыльсоставляет 50 руб. Привозникновениитакойситуацииарбитражерыначнутактивнопродаватьфьючерсныеконтракты, чтоповыситфьючерснуюцену, ипродаватьбазисныйактивнаспотовомрынке, чтопонизитспотовуюцену. Вконечномитогефьючерснаяиспотоваяценыокажутсяодинаковымиилипочтиодинаковыми.
Вчастности, необходимоприниматьвовниманиетотфакт, чтопозицииучастниковфьючерснойторговлипереоцениваютсярасчетнойпалатойежедневно. Врезультатеарбитражерможетпотерятьвсютеоретическирассчитаннуюприбыльзасчетотрицательнойвариационноймаржи, еслидинамикафьючерснойценыбудетневегопользу. Поэтомуарбитражнафьючерсномрынкенеявляетсячистым, асодержитвсебедолюриска.
Разницамеждуценойспотбазисногоактиваифьючерснойценойназываетсябазисом
.
Взависимостиоттого, вышефьючерснаяценаилиниже, спотовойбазисможетбытьотрицательнымиположительным. Кмоментуистечениясрокаконтрактабазисбудетравеннулю, таккакфьючерснаяиспотоваяценысойдутся. Дляфинансовыхфьючерсныхконтрактовбазисопределяетсякакразностьмеждуфьючерснойценойиценойспот. Такойпорядокрасчетапринят, чтобысделатьбазисвеличинойположительной, таккакфьючерснаяценафинансовыхфьючерсныхконтрактовобычновышеспотовой. Длятоварныхфьючерсныхконтрактовболеехарактернаобратнаяценоваякартина.
Цена
доставки
. Однимизцентральныхмоментовопределенияфьючерснойценывыступаеттакназываемая «ценадоставки». Цена
доставки
-этовсезатраты, связанныесвладениембазисныйактивомвтечениедействияконтрактаиупущеннаяприбыль. Онавключаетвсебяследующиеэлементы: расходыпохранениюистрахованиюактива; процент, которыйбыполучилинвесторнасумму, затраченнуюнаприобретениебазисногоактива; процент, которыйинвесторуплачиваетпозайму.
Можнозаписать, что:
Фьючерснаяцена = Ценаспот+процент+расходыпохранениюистрахованию (1)
Еслиданноесоотношениеневыдерживается, возникаетвозможностьсовершенияарбитражнойоперации. Конкретно, если:
EMBED Microsoft Equation 3.0 ,
(2)
где: к — процентпокредиту; S
— ценаспотбазисногоактива; Z— расходыпохранениюистрахованию, тоарбитражер:
а) продастконтракт;
б) займетсредстваподпроцент Iк;
в) поистечениисрокаконтрактапоставитактивиполучитприбыльвразмере
[ EMBED Microsoft Equation 3.0 ]. Вслучаеценныхбумагвеличина Z=0;
Если EMBED Microsoft Equation 3.0 ,
где Iд – процентподепозиту, арбитражер:
а) купитконтракт;
б) займетактивподпроцент Iк;
в) продастактивиразместитполученнуюсуммуподпроцент;
г) поистечениисрокаконтрактаполучитпроцентыподепозиту, заплативзаактивпоконтракту, вернетегоспроцентамикредитору.
Егоприбыльсоставит: (S+I
д
–I
к
-F)
.
Такимобразом, исполнение
фьючерсного
контракта
, осуществляетсяприокончаниисрокадействияконтракталибопутемвыполненияпроцедурыпоставки, либопутемуплатыразницывценах.
Исполнениефьючерсногоконтрактавыполняетсяпорасчетнойцене, зафиксированнойвпоследнийторговыйденьданногоконтракта. Поставкабазовогоактивачастопроводитсячерезтужебиржу (аиногдаичерезтужесекцию), накоторойторгуетсяданныйфьючерсныйконтракт.
Вариационнаямаржа
Вариационная
маржа
- ежедневноначисляемаямаржа, рассчитываемаякакрасчетнаяценанадень T минусрасчетнаяценанадень T-1.
Призаключениисделки, послезавершенияторгов, понейрассчитываетсявариационнаямаржаотдельноотмаржипооткрытымнаутропозициям. Величинамаржидлясделокпокупкиравнаразницекотировкииценысделки, умноженнаянаколичествоконтрактов. Величинамаржидлясделокпродажирассчитываетсякакразницаценысделкиикотировки, умноженнаянаколичествоконтрактов.
Депозитная
маржа
(гарантийноеобеспечение). Депозитная (начальная, Initial margin) маржаилигарантийноеобеспечение — этовозвращаемыйстраховойвзнос, взимаемыйбиржейприоткрытиипозициипофьючерсномуконтракту. Какправило, составляет 2—10% оттекущейрыночнойстоимостибазовогоактива. Депозитнаямаржавзимаетсякакспродавца, такиспокупателя.
Послетогокакпродавеципокупательзаключилинабиржефьючерсныйконтракт, какая-либосвязьмеждунимитеряется, исторонойсделкидлякаждогоизнихначинаетвыступатьрасчетнаяпалатабиржи. Такимобразом, начальнаямаржапризванагарантироватьрасчетнуюпалатуиеечленовотриска, связанногоснеисполнениемоднимизклиентовсвоихобязательствпоконтракту, тоестьобеспечитьфинансовуюсостоятельностьрасчетнойпалатыбирживусловияхизменяющейсярыночнойконъюнктуры.
Наведущихбиржахмирадлярасчетагарантийногообеспеченияиспользуетсяметодика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), котораяпозволяетрассчитыватьсовокупноезначениегарантийногообеспеченияпопортфелюфьючерсовиопционовнаоснованиианализаобщегорискатакогопортфеля. SPAN анализируетгарантийныеобязательстваприразличныхусловияхрынка. Многиепортфелисодержатпозиции, которыекомпенсируютдругдруга. Втакихслучаяхминимальныетребования SPAN могутбытьниже, чемвдругихсистемахрасчетагарантийногообеспечения.
Внастоящеевремяначальнаямаржавзимаетсянетолькобиржейсучастниковторгов, тотакжесуществуетпрактикавзиманиядополнительногогарантийногообеспеченияброкерасосвоихклиентов (т.е. брокерблокируетчастьсредствклиентавобеспечениеегопозицийнасрочномрынке).
Прежде, чемперейтикорганизацииторговфьючерснымиконтрактами, рассмотриминфраструктурусрочногорынка, составляющейкоторогоявляютсяфьючерсныебиржи.
Рыноксрочныхконтрактовсегодняявляетсяоднимизцентральныхзвеньевсовременныхрыночныхотношений. ВнастоящеевремявРоссиионпредставляетсобойхорошоорганизованнуюсистемубиржевойивнебиржевойторговли. Какпоказываетнетолькомировой, ноироссийскийопыт, ликвидныйфьючерсныйрынокможетвозникнутьтольконабазеразвитогореальногорынка.
Сегодняпрактическикаждаякрупнаяфинансоваядержаваимеетодну, атоинесколькосрочныйбирж, которыевсвоюочередь, образуютмировойрынок, обеспечивающимброкерскимкомпаниямиихклиентамвозможностькруглосуточногоосуществлениясрочныхбиржевыхопераций.
Зарубежомведущимифьючерснымибиржамиявляются: New York Futures Exchange — NYFE, Chicago Board Of Trade — CBOT, London Internacional Financial Options and Futures Exchange — LIFFE.
Новаяжизньотечественныхтоварныхбирж, началась 1991 году. Авиюне 1992 годаруководители 4-хмосковскихтоварныхбирж - МТБ, РТСБ, МБЦМибиржиметаллов - подписалимеморандумомежбиржевомсотрудничествепосозданиюконтрактногорынка.
ВРоссиивнастоящиймомент (2005 г.) наиболееликвиднымфьючерснымрынкомявляетсясекцияФОРТС.
Основнымиучастникамиявляются:
Спекулянты - участникисрочногорынка, целькоторыхполучитьприбыльзасчетразницывкурсахфинансовыхинструментов, котораяможетвозникнутьвовремени.
Хеджерыучаствуютвсрочнойторговлесцелью - установитьзаранееуровеньцен, покоторымонивбудущемпланируютсовершитьсделкусреальнымтоваромилифинансовымактивомилизастраховатьнасрочномрынкеужеприобретенныеактивынаспотовомрынке.
Арбитражер -
этолицо, извлекающееприбыльзасчетодновременнойкупли-продажиодногоитогожеактиванаразныхрынках, еслинанихнаблюдаютсяразныецены, иливзаимосвязанныхактивовпринарушениимеждунимипаритетныхотношений.
Итак, какпроисходятторгифьючерснымиконтрактамиирасчетыпоним?
Фьючерсныйконтракт - стандартныйдоговор, исполнениеобязательствкупли -продажиреальногоактивапокоторомупроизойдетнесразупризаключении, аспустянекоторое, иногдадовольнодолгое, время.
Укаждогоконтрактасуществует: предметконтракта (чтособственноторгуется - доллар, ценаГКО, ценаакцийЛукойлаидр.); объемконтракта (всеконтрактынабирже - стандартногообъема. Объемконтракта - количествобумагилисуммавалютыводномконтракте ( 1000$, 10 штукГКО, 100 акцийЛукойла)); датаисполненияконтракта (ееещеназываютдатойпоставки).
Всесделкипоконтрактуосуществляютсяпопринципу: «Каковабудетценаконтрактанадатуегоисполнения». Еслиэто, кпримеру, контрактнаакцииЛукойласосрокомисполнения 15 апреля 2005г., тосделкивовремяторговлиэтимконтрактомсовершаютсяпопринципу «Сколькобудутстоить 100 акцийЛукойла 15 апреля 2005г.?»
Каждыйконтрактторгуетсянабиржеежедневнодопоследнегодняпереддатойпоставкивключительно. Зазаключениекаждогоконтрактабиржаберетбиржевойсбор, которыйавтоматическисписываетсясосчетовлюдей, заключившихконтракт.
Набиржеможнозаключатьконтракты 2-хтипов: напокупкуинапродажу.
Человек, заключающийконтрактнапокупку, считает, чтовбудущемценанаконтрактвырастети, следовательно, онсможетпродатьегодороже, чемкупил, итакимобразомполучитьприбыль.
Человек, заключающийконтрактнапродажу, считает, чтовбудущемценанаконтрактупадети, следовательно, онсможеткупитьегодешевле, чемпродал, итакимобразомтожеполучитьприбыль.
Главнаяцельигроков - продатьконтрактдороже, чемкупилиликупитьдешевле, чемпродал. Есличеловекзаключилконтрактнапокупку, тоговорят, чтооноткрылпозициюнапокупку. Есличеловек, заключилконтрактнапродажу, тоговорят, чтооноткрылпозициюнапродажу.
Призаключенииконтрактачеловекдолжениметьнасвоемсчетуденьгидляобеспечениясвоихобязательствпоэтомуконтракту, тоестьзалоги. Этомогутбытьпреждевсегоденьги, атакженекоторыеценныебумаги (ГКО, ОГСЗ, акции). Всетовремя, покаучастникторговимеетоткрытыепозиции, наегосчетудолжнапостояннобытьсумманеменьшая, чемразмерзалоговыхсредств. Размерзалоговзависитотбазовогоактиваконтракта, аиногда (длядоллара, например) - иотсрокаисполненияконтракта, ирегламентируетсяправиламибиржевойторговли. Залоговыесредстванасчетукакбызамораживаются, тоесть, покапозицииоткрыты, этиденьгинельзяснятьсосчета. Призакрытиипозицийлибопринаступлениисрокапоставкиденьгивысвобождаются, тоесть, снимиможносовершатьлюбыеоперации, втомчисле - снятьилиперевестинасвойсчетвбанке (отом, какзакрываютсяпозиции - см. ниже).
Когдачеловекимеетоткрытыепозициинапродажуизаключаетконтрактыпотомужетоварустемжесрокомисполнения, тотакимобразомонзакрываетсвоипозициипопродаже.
Пример
: есличеловекпослепродажи 5 контрактовпоакциямЛукойлана 15 апрелязаключает 3 контрактанапокупкуакцийЛукойлана 15 апреля, товрезультатеунегоостаетсятолько 2 контрактанапродажу, тоесть, онзакрылчастьсвоихпозиций.).
Общийпринциптаков: контрактынапокупкуипродажупоодномутоварусоднимсрокомисполнениякакбыкомпенсируютивзаимноуничтожаютдругдруга.
Когдачеловекимеетоткрытыепозиции, тоонсчитаетсявступившимвбиржевуюигруисуммаденегнаегосчетекаждыйденьменяется. ПорезультатамторговконтрактамикаждыйденьопределяетсятакназываемаяКотировка, иликотировальнаяценаконтракта. НаРБзакотировкуконтрактапринимаютценупоследнейсделки, заключеннойвэтотденьпоэтомуконтракту. НаМЦФБкотировкойсчитаютсредневзвешеннуюценупосделкамсконтрактом. Еслисделокпоконтрактунебыловообще, токотировканеменяетсясовчерашнегодня.
Поэтойкотировкепроисходитрасчетсуммсредствнасчетах.
Пустьчеловекзаключил, скажем, 1 контрактнапокупкупоакциямЛукойлана 15 апреляпо 1500$ на 100 акций. Котировкавэтотденьсоставила 1550$. Таккакпокупательзаключаетконтрактизрасчета, чтоценавырастет, товнашейситуациион - «выиграл» ивыигрышегосоставил 50$ - разницамеждуценойегосделкиикотировальнойценой. Этасуммавтотжеденьбудетемуперечисленанаегосчет. Вслучае, есликотировкавэтотденьсоставит 1470$, тоон, наоборот, проиграет 30$ иэтасуммабудетсегосчетасписана. Эти 50 или , соответственно, 30$ называютсявариационноймаржей.
Есличеловек, имеяоткрытыепозиции, несовершаетоперациивтечениедня, тосуммаденегнаегосчетутакжеменяется. Вариационнаямаржа - суммаденег, списаннаялибозачисленнаянасчет - вэтомслучаеопределяетсякакразницамеждукотировкойпредыдущегоисегодняшнегоднясознаком, зависящимоттипапозиции (продажаилипокупка) . Пусть, скажем, котировкаконтрактанаЛукойл 1 апрелясоставила - 1590$, а 2 апреля - 1600$. Тогдакаждому, укогобылзаключенконтрактнапокупку, 2 апрелядобавитсяпо 10$ накаждыйзаключенныйконтракт, астого, укогозаключеныконтрактынапродажу, спишетсяпо 10$. Общийпринциптаков: приростекотировальнойцены - выигрываетпокупатель, проигрываетпродавец, припадениикотировальнойцены - выигрываетпродавец, проигрываетпокупатель.
Какпроисходитзакрытиепозиций, есличеловекнезаключаетпротивоположнойсделки (закрываяпокупку - продажейтогожеконтрактаипродажей - покупку), адержитпозицииоткрытымидопоставки?
Существует 2 различныесхемы:
1. Поставкатовара - человеквноситнужнуюсуммуденегиполучаеттовар, приэтомегопозициисчитаютсязакрытыми, азалогинасчете - разблокируются.
2. Расчетпоэквивалентноймарже. Длякаждоготоваравыбираетсясвоеобразныйэталон - систематоргов, покоторойбудетопределенакотировкаконтрактавденьегопоставки (такназываемаяценаисполненияконтракта). Вэтотденьторговликонтрактомнепроводится, аожидаетсярезультатторговвсистеме-эталоне. Кпримеру, дляфьючерсныхконтрактовподолларусосрокомисполнения 15 маяценойисполненияконтрактабудетитоговаяценаторговдолларомнаММВБ 15 мая.
Дляобеихсхемсуществуетпорядок, покоторомузанесколькоднейдопоставкивзимаетсядополнительныйзалогнакаждыйконтракт (егоразмер - зависитотбиржииотконтракта)
ДляконтрактовпоГКОценойисполненияконтрактасчитаетсясоответствующаяценаторговреальнымибумагаминаММВБ (либоаукционныецены - взависимостиоттипаконтракта). Дляконтрактовпоакциям - происходитреальнаяпоставкатовара.
Описаннаясистемапредставляетсобойтехнологию, покоторойбиржаклирингует (рассчитывает) требованияиобязательствавсехучастниковбиржевойторговли. Поитогамторговогодняотчетыпосовершеннымоперациямидвижениямденежныхсредствсводятсяводиндокумент, носящийназваниеклиринга. НаегоосновеРасчетныефирмыбиржипредоставляютотчетысвоимклиентам.
1.2.
Основные
понятия
и
особенности
хеджирования
фьючерсными
контрактами
,
как
основного
инструмента
в
управлении
финансовыми
рисками
Хеджирование
инвестиций
-
это
метод
снижения
риска
или, какговорятстрахование.
Однакословострахованиеневполноймерераскрываетсмыслхеджирования - главногопредназначенияфинансовыхфьючерсныхиопционныхконтрактов. Давайтеохарактеризуемхеджированиеинструментамиименнобиржевогосрочногорынка.
Биржевые
инструменты
хеджирования
- этотоварныефьючерсыиопционынаних. Торговляэтимиинструментамипроизводитсянаспециализированныхторговыхплощадках (биржах); существенныммоментомприэтомявляетсято, чтооднойизсторонвкаждойсделкекупли-продажиявляетсяРасчетнаяпалатабиржи, гарантирующаявыполнениекакпродавцом, такипокупателем, своихобязательств. Основнымтребованиемкбиржевымтоварамявляетсявозможностьихстандартизации. Кстандартизируемымтоварамотносятся, впервуюочередь, нефтьинефтепродукты, газ, цветныеидрагоценныеметаллы, атакжепродовольственныетовары (зерновые, мясо, сахар, какаоит.п.).
Теперькраткоперечислимосновныедостоинстваинедостаткибиржевыхивнебиржевыхинструментовхеджирования.
Достоинства
высокаяликвидностьрынка (позицияможетбытьоткрытаиликвидированавлюбоймомент);
высокаянадежность - контрагентомпокаждойсделкевыступаетрасчетнаяпалатабиржи;
сравнительнонизкиенакладныерасходынасовершениесделки;
доступность - спомощьюсредствтелекоммуникацииторговлянабольшинствебиржможетвестисьизлюбойточкипланеты.
Недостатки: весьмажесткиеограничениянатиптовара, размерыпартии, условияисрокпоставки.
Особенности
хеджирования
фьючерсными
контрактами
Хеджированиефьючерснымиконтрактамиподразумеваетиспользованиестандартныхсрочныхконтрактов, заключаемыхнаорганизованномрынке, какправило, набиржевыхплощадках.
Плюсамихеджированияспомощьюфьючерсовявляется:
доступностьорганизованногорынка - выходнабиржевойрынокреалендлянебольшойкомпаниииличастногоинвестора, втовремякаквнебиржевыесделкизаключаютсяспрофессиональнымиучастникамифинансовогорынкаиэффективностьданныхсделокзависитотразмераирепутацииорганизации;
возможностьпроводитьхеджированиебезпринятиязначительныхкредитныхрисков - основнымкредитнымрискомприхеджированииявляетсярискбиржи, который, какправило, ощутимониже, чемкредитныйрискконтрагентанавнебиржевомрынке; такжекредитныйрискснижаетсязасчетэффективныхмеханизмоввзаимозачетатребований, какправило, предлагаемыхбиржей;
простотарегулированиявеличиныхеджирующейпозицииилиеёзакрытия;
наличиестатистикипоценамиобъемамторговнадоступныеинструменты, чтопозволяетвыбратьоптимальнуюстратегиюхеджирования.
Недостаткамитакогородахеджированияявляются:
отсутствиевозможностииспользоватьсрочныеконтрактыпроизвольногоразмераисрокаисполнения - стандартныеконтрактыподразумеваютфиксированныйразмерлотаисрок, ихмножествоограничено, всилуэтогобазисныйрискхеджированиязаведомоневозможносделатьменьшенекоторойзаданнойвеличины;
необходимостьосуществлениякомиссионныхрасходовпризаключениисделок;
необходимостьотвлечениясредствипринятиярискаликвидностиприосуществлениихеджирования - продажаипокупкастандартныхконтрактовтребуетвнесениядепозитноймаржииеёпоследующегоувеличениявслучаенеблагоприятногоизмененияцен - дляволатильныхинструментовибольшихсроковхеджированияобъемдополнительногообеспечения (маржи) можетоказатьсязначительным.
Подводяитогвышесказанного, можносделатьзаключение, чтофьючерсныеконтрактыэффективныдлядинамическогохеджирования, статическоехеджированиесихпомощьютакжевозможны, ноегоэффективностьможетбытьограниченазначительныминеснижаемымибазиснымирисками.
Далеерассмотримосновныеметодыоценкифьючерсныхконтрактов, основныестратегии.
ГЛАВА
2.
Методы
оценки
фьючерсных
контрактов
,
фьючерсные
стратегии
и
хеджирование
2.1.
Методы
оценки
по
фьючерсным
контрактам
Основнымметодомоценкинезавершенныхфьючерсныхконтрактовпроизводитсяпотекущимкотировкаммежбанковскогои/илибиржевогорынкасрочныхсделокнадатупроведенияоценкипокаждомуконтрагентуотдельно. Оценкапроизводитсяпоследующейформуле:
P(L) = (Rd-Rc)x A, (3)
где: P(L) – текущаяприбыль (убыток); Rd – курсбазисногоактивапоусловиямсделки; Rc – текущийкурс (насрочномрынке) надатупроведенияоценки; A – количествоединицбазисногоактива.
Вслучае “нестандартной” датыисполненияконтрактаприегооценкеврасчетпринимаетсятекущийрыночныйкурснадатуближайшуюкдатеисполненияконтракта.
2.2.
Фьючерсные
стратегии
Использованиефьючерсовнаинструментысфиксированнымдоходоминтереснотем, чтоинвесторымогутполучитьприбыльотдвиженияпроцентнойставки, непривязываякапиталкоблигациям.
Дляоткрытияпростойфьючерснойпозиции, вотличиеотвложенийвспот-рынок, необходимовнеститольконачальнуюмаржу. Инвесторы, имеющиеубыточныепозиции, видятэтиубыткисразужеиполностью (вариационнаямаржа). Доходотизменениястоимостипозициитакжезначительнобольше, чемприаналогичныхусловияхнаспот-рынке. Этоназывается «эффектплеча». Однако, значительныйразмерпотенциальнойприбыли, связаннойспрямойфьючерснойпозицией, отражаетвеличинувозможногориска.
Итак, перваяфьючерснаястратегиярис.2.1.:
Длинная
позиция
(«
бычья
»
стратегия
("Bullish" Strategies))
Инвестор, ожидающийпадениядоходностивопределенныйпромежутоквремени, решаеткупитьфьючерсныйконтракт, покрывающийданнуючастькривойдохода (yield curve). Еслипредположениеокажетсяверным, позицияпринесетдоход, который, впрочем, пропорционаленвозникающемуриску.
Впринципе, соотношенийцена/доходфьючерсногоконтрактанаинструментысфиксированнымдоходомопределяетсяпортфелемпоставочныхоблигаций.
Рис
.2.1.Доход
и
убытки
в
последний
день
торгов
для
длинной
позиции
на
фьючерс
на
инструменты
с
фиксированным
доходом
Предпосылки
: Имеянекоторыепредположенияовозможномразвитиирынка, трейдерполучитьдоход, непривязываяденьгикспот-рынку.
Исходная
ситуация
: Трейдерпредполагает, чтодоходнаГерманскиеГосударственныедолговыеобязательствабудетпадать.
Стратегия
: Трейдерпокупает 10 фьючерсов Euro Bobl сдатойисполнениявиюне 2004 годапоцене 105.10 снамерениемзакрытьпозиции, покаконтрактещенаходитсявобращении. Еслиценафьючерса Euro Bobl растет, тотрейдерполучаетдоходотразницымеждуценамиприобретенияипродажи. Стратегиятребуетпостоянногомониторингасостояниярынка, чтобывовремязакрытьпозицию.
Расчетдополнительнойивариационноймаржидляпрогнознойценыприведенниже. Дополнительнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи (вданномслучае – 1 000 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов (установлено Eurex Clearing AG).
Таблица
2.1.
| Дата | Трансакция | Ценапокупки/ продажи | Ежедневнаярасчетнаяцена | Вариационнаямаржа (доходвевро) | Вариационнаямаржа (убыткивевро) | Начальнаямаржа (вевро) |
| 11.03 | Покупка 10 контрактов Euro Bobl | 105.10 | 104.91 | 1900 | -10 000 | |
|
>12.03 |
104.97 | 600 | ||||
| 13.03 | 104.80 | 1700 | ||||
| 14.03 | 104.69 | 1 100 | ||||
| 15.03 | 104.83 | 1400 | ||||
| 18.03 | 105.14 | 3 100 | ||||
| 19.03 | 105.02 | 1200 | ||||
| 20.03 | Продажа 10 контрактов Euro Bobl | 105.37 | 3 500 | |||
| 21.03 | +10 000 | |||||
| Результат | 0.27 | 8 600 | 5 900 | 0 |
Поданнымтаблицы 2.1.
Изменениеситуациинарынке: Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене 105.37 20-гомарта. Дополнительнаямаржавозвращаетсявтотжедень.
Результат: Доходвразмере 2 700 европолученныйотразницывценепокупкиипродажиэквивалентенитогуповариационноймарже (8 600 - 5 900 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна 10 контрактовиумноженнуюнаноминал (здесь -1 000 евро).
(105.37 -105.10) × 10 × 1000 евро = 2 700 евро.
Втораястратегиярис.2.2.:
Короткая
позиция
(«
медвежья
»
стратегия
(“Bearish” Strategies)).
Инвесторы, которыеожидают, чтодоходностьрынкабудетрасти, продаютфьючерсныеконтракты. Рисунокнижедемонстрируетповедениефьючерснойцены, соответствующуюприбыль, атакжепотенциальныеубытки.
Рис
.2.2. Убытки
в
последний
день
торгов
для
короткой
позиции
на
фьючерс
на
инструменты
с
фиксированным
доходом
Доход
и
Предпосылки
: Трейдерхочетполучитьдоходотростадоходности, нонеимеетвозможностипродаватьреальныеоблигации (т.к. ихунегонет).
Исходная
ситуация
: Трейдерпредполагает, чтодоходоткраткосрочныхГерманскихГосударственныхказначейскихбилетовбудетрасти.
Стратегия
:
Трейдеррешаетоткрытькороткуюпозициюна 20 фьючерсовна Euro Schatz сдатойисполнениявиюне 2004 годапоцене 102.98. Послеопределенногопериодавремени, онзакрываетпозицию, покупаяконтрактобратно. Начальнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи (вданномслучае -500 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов (установлено Eurex Clearing AG).
Таблица
2.2.
| Дата | Трансакция | Ценапокупки/ продажи | Ежедневнаярасчетнаяцена | Вариационнаямаржа (доходвевро) | Вариационнаямаржа (убыткивевро) | Начальнаямаржа (вевро) |
| 11.03 | Продажа 20 контрактов Euro Schatz | 102.98 | 103.00 | 400 | -10 000 | |
| 12.03 | 102.60 | 8 000 | ||||
| 13.03 | 102.48 | 2 400 | ||||
| 14.03 | 102.52 | 800 | ||||
| 15.03 | 103.20 | 13 600 | ||||
| 18.03 | 103.45 | 5 000 | ||||
| 19.03 | 103.72 | 5 400 | ||||
| 20.03 | Покупка 10 контрактов Euro Bobl | 103.60 | 2 400 | |||
| 21.03 | +10 000 | |||||
| Результат | -0.62 | 12 800 | 25 200 | 0 |
Поданнымтаблицы 2.2.
Изменение
ситуации
на
рынке
: Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене 103.60 20-гомарта. Начальнаямаржавозвращаетсявтотжедень.
Результат
:
Убытоквразмере 12 400 евроэквивалентенитогуповариационноймарже (12 800 - 25 200 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна 20 контрактовиумноженнуюнаноминал (здесь -1 000 евро).
(102.98 -103.60) × 20 × 1000 евро = -12 400 евро.
Кследующейгруппеотносятся: Спрэд
стратегии
(Spread Strategies).
Спрэд
- этоодновременнаяпокупкаипродажафьючерсногоконтракта. Спрэд-позициясоздается, еслиожидаетсяизменениевразницеценмеждудлиннымиикороткимипозициями.
Существуютразличныетипыспрэдов. Вданнойглавебудетрассмотренвременнойимежпродуктовыйспрэд (time spreads и inter-product spreads).
Временной
спрэд
(time spread) содержитдлинныеикороткиепозициинафьючерсысоднимбазовыминструментом, норазнымидатамиисполнения. Этастратегияосновананапрогнозеовозможныхизмененияхвразницеценмеждудвумяконтрактами, чтовозможнозасчетразницывфинансовыхзатратахдляинструментовсразнымидатамиисполнения. Сдругойстороны, спрэд-позицияможетбытьоткрытавследствиепредположенияонеправильнойоценкеодногоконтрактаивозможностиегодальнейшейрыночнойкорректировки. Одновременноеоткрытиедлиннойикороткойпозицииснижаетрискпосравнениюсоткрытиемтолькоодной. Дажееслиожиданиянеоправдаются, убыткиотоднойпозициибудутпокрытызасчетдругой. Именнопоэтому Eurex Clearing AG предлагаетпониженнуюмаржудлявременногоспрэда ( маржазаспрэд) табл. 2.3.
Таблица
2.3.
Предпосылки
: Трейдеранализируетстоимостьсентябрьского (2004) фьючерса Euro Bobl вапрелеивидит, чтоконтрактпереоценен. Трейдерполагает, чтоспрэдмеждуиюньскимисентябрьскимфьючерсомувеличится.
Исходная
ситуация
:
Датаоценки 18 апреля 2004 года
Фьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.81
Фьючерс Euro Bobl насентябрь 2004 104.75
Стратегия
Приобретаем 5 фьючерсов Euro Bobl июнь/сентябрь 2004.
Фьючерсына Euro Bobl июнь 2004 быликупленыпоцене -104.81
Фьючерсына Euro Bobl сентябрь 2004 былипроданыпоцене +104.75
Ценовойспрэднамоментпокупки -0.06
Изменение
ситуации
на
рынке
: Ожиданияинвестораоправдалисьвмае. Онрешаетзакрытьпозициюиполучитьдоход.
Фьючерсына Euro Bobl июнь 2004 былипроданыпоцене -105.34
Фьючерсына Euro Bobl сентябрь 2004 быликупленыпоцене +104.99
Ценовойспрэднамоментпродажи +0.35
Результат
:
Начальныйуровеньспрэда -0.06;Конечныйуровеньспрэда +0.35;
Итогпоодномуконтракту +0.29.
Витогедоходотпятиконтрактов: 5 × 29 × 10 евро = 1 450.00 евро.
Межпродуктовый
спрэд
(inter-product spread) заключаетсявоткрытиидлиннойикороткойпозициипофьючерсамсразнымибазовымиинструментами. Даннаястратегияуказываетнаизменениядоходностивсекторессоответствующейпродолжительностьюобращения. Межпродуктовыйспрэдтакжезначительноснижаетрискивеличинумаржи. Так, прирасчетеначальноймаржиучитываетсякорреляцияцен (например, фьючерсына Euro Bund и Euro Bobl относятсякодноймаржинальнойгруппе). Учитываяразличнуючувствительностькколебаниямпроцентнойставкиоблигацийсразличнойпродолжительностьюобращенияисоответствующихимфьючерсныхконтрактов, длинныеикороткиепозиции («ноги» стратегии (the “legs” of the strategy)) должныбыть, взвешенывсоответствиисдюрациейконтрактов. Иначепараллельныесдвигивкривойдоходаприводиткизменениямвстоимостиспрэдатабл.2.4.
Таблица
2.4.
Предпосылки
: Всерединемая, полагаянормальностьотношениямеждупяти- идесятилетнимсегментами, трейдерожидает, чтокриваядоходастанеткруче. Этозначит, чтодолгосрочныебумагибудутрастибольше (илипадатьменьше), чемсреднесрочные.
Исходная
ситуация
: Датаоценки 13 мая 2004 годаФьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.84 Фьючерс Euro Bund наиюнь 2004 106.00 Соотношение Euro Bobl/Euro Bund 5:3.
Стратегия
: Покупаявсоответствииссоотношением 10 фьючерсовна Euro Bobl иодновременнопродавая 6 фьючерсов Euro Bund, трейдерхочетполучитьдоходприимеющемсяпрогнозеоповедениипроцентнойставки. Из-заразличнойчувствительностикееизменению, среднесрочныеидолгосрочныепозициивзвешеныпо-разному. Успехстратегиизависитбольшейчастьюотразницывдоходностях, анеотабсолютногоуровнярыночнойдоходности. Изменение
ситуации
на
рынке
: Десятилетниебумагивырослина 20 пунктовпосравнениюсростомв 5 пунктовпятилетнихбумаг.
В
результате
установились
следующие
цены
: Датаоценки 5 июня 2004 годаФьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.40 Фьючерс Euro Bund наиюнь 2004 104.52. Трейдеррешаетзакрытьсвоипозициииполучаетследующеетабл. 2.5.:
Таблица
2.5.
| Результатыпо Euro Bobl | Евро | |
| Фьючерсна Euro Bobl былкупленвиюне 2004 годапоценеФьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2002 годапоцене | -104.84 +104.40 | -104.840 +104.400 |
| УбыткипоконтрактУбыткиповсейпозиции (10 контрактов) | -440 -4 400 |
| Результатыпо Euro Bund | Евро | |
| Фьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2004 годапоценеФьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2002 годапоцене | 106.00 - 104.52 |
104.00 -104.520 |
| ДоходотконтрактаДоходотвсейпозиции (6 контрактов) | 1480 8 880 |
Общийрезультатвевро: - 4 400 + 8 880 = 4 480.
Вцелом, трейдерполучилдоходвразмере 4 480 евро.
2.3.
Фьючерсные
стратегии
для
хеджирования
Страхованиеилихеджированиесостоитвнейтрализациинеблагоприятныхизмененийценытогоилииногоактивадляинвестора, производителяилипотребителя. Хеджированиеспособнооградитьхеджераотпотерь, новтожевремялишаетеговозможностивоспользоватьсяблагоприятнымразвитиемконъюнктуры. Хеджированиеможетбытьполнымилинеполным (частичным). Полноехеджированиецеликомисключаетрискпотерь, частичноехеджированиеосуществляетстрахованиетольковопределенныхпределах.
Существуетхеджированиепродажей
и
покупкой
фьючерсного
контракта
. Хеджирование
продажей
контракта
используетсядлястрахованияотбудущегопаденияценынаспотовомрынке, хеджированиепокупкой -отееповышения. Рассмотримтехникухеджированиянапримерах.
Пример
1.
Хеджирование
продажей
контракта
: Фермерожидаетчерезтримесяцаполучитьурожайпшеницы, которуюонпоставитнарынок. Существуетриск, чтокэтомумоментувремениценаназерноможетупасть. Поэтомуонрешаетзастраховатьсяотеепаденияспомощьюзаключенияфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкаспоставкойпшеницычерезтримесяцаравна 600 тыс. руб. затонну. Фермераустраиваетданнаяценасточкизренияокупаемостизатратиполученияприбыли, ионпродаетфьючерсныйконтракт. Предположим, чтоконтрактистекаетименновтотдень, когдафермерпланируетпоставитьзернонарынок. Онмогбыпоставитьегопофьючерсномуконтракту. Однакоместопоставки, предусмотренноеусловиямиконтракта, егонеустраиваетиз-задополнительныхнакладныхрасходов. Поэтомуонбудетпоставлятьпшеницунаместныйрынокиодновременнозакрыватьконтрактыоффсетнойсделкойвденьистеченияконтракта. Допустим, чточерезтримесяцанаспотовомрынкеценапшеницысоставила 500 тыс. руб., ифьючерснаякотировкатакжеупаладоэтогоуровня, таккаквмоментистечениясрокаконтрактафьючерснаяиспотоваяценыдолжныбытьравны. Тогдапоспотовойсделкефермерполучил 500 тыс. руб., нопофьючерсномуконтрактувыиграл 100 тыс. руб. Витогепооперациионполучил 600 тыс. руб. затоннупшеницы, какипланировал.
Рассмотримдругойвариант: кмоментупоставкизернаценанаспотовомрынкевыросладо 700 тыс. руб. затонну. Этозначит, чтофермерпродалегоза 700 тыс. руб., однакопофьючерсномуконтрактуонпотерял 100 тыс. руб. Общийитогоперациисоставилдлянего 600 тыс. руб. Такимобразом, заключениефьючерсногоконтрактапозволилофермерузастраховатьсяотпаденияценынапшеницу, однакововторомслучаеоннесмогвоспользоватьсяблагоприятнойконъюнктурой.
Пример
2.
Хеджирование
покупкой
контракта
. Производителюхлебачерезтримесяцапонадобитсяноваяпартияпшеницы. Чтобызастраховатьсяотвозможногоростаценыонрешаеткупитьфьючерсныйконтрактскотировкой 600 тыс. руб. Допустим, чтокмоментуистечениясрокаконтрактаценанаспотовомифьючерсномрынкахсоставила 700 тыс. руб. Тогдапроизводительуплачиваетданнуюсуммупоспотовойсделкеиполучаетвыигрышпофьючерсномуконтрактувразмере 100 тыс. руб. Витогеценаприобретенияпшеницыдлянегоравняется 600 тыс. руб.
Предположимдругойвариант: кмоментупокупкизернаценаупаладо 500 тыс. руб. Тогдапроизводительприобрелегодешевле, нопроигралнафьючерсномконтракте. Вновьуплаченнаяпоитогамоперациисуммасоставиладлянего 600 тыс. руб.
Вприведенныхпримерахбылрассмотренслучайполногохеджирования, когдапотери (выигрыши) наспотовомрынкеполностьюкомпенсировалисьвыигрышами (потерями) пофьючерсномуконтракту. Напрактикеполноехеджированиеслучаетсяредко, таккаксрокиистеченияфьючерсногоконтрактаиосуществленияспотовойсделкимогутнесовпадать. Врезультатенебудетполногосовпаденияфьючерснойиспотовойцен, ихеджерможетполучитькакнекоторыйвыигрыш, такипонестиубытки, хотяповеличинеонибудутменьше, чемвслучаеотказаотстрахования. Поэтомухеджердолженстремитьсясвестикминимумувремямеждуокончаниемхеджаиистечениемсрокафьючерсногоконтракта. Дляхеджированияследуетвыбиратьфьючерсныйконтракт, которыйистекаетпослеосуществленияспотовойсделки. Хеджированиеспомощьюближайшегофьючерсногоконтрактаназываютспот-хеджированием. Открывпозициюпофьючерсномуконтракту, хеджердолженоплачиватьотрицательнуювариационнуюмаржу, есликонъюнктуранафьючерсномрынкебудетразвиватьсядлянегоневблагоприятнуюсторону. Чембольшевремениостаетсядосрокаистеченияконтракта, тембольшевозможныйразбросколебанияфьючерснойценыисоответственноотрицательнаямаржа. Чтобыуменьшитьрасходыфинансированияпозиции, целесообразнохеджироватьрискпутемпоследовательногозаключениярядакраткосрочныхфьючерсныхконтрактов.
Например
,
периодхеджированиясоставляеттримесяца. Хеджервначалеоткроетпозициюпоконтракту, которыйистекаетчерезмесяц. Передегоокончаниемонзакроетпозициюподанномуконтрактуиоткроетпозициюпоследующемумесячномуконтрактуипоегоистечениипереключитсянатретийконтракт.
Набиржеможетотсутствоватьконтрактнатребуемыйбазисныйактив. Втакомслучаедлястрахованиявыбираетсяконтрактнародственныйактив. Даннаятехниканазываетсякросс
-
хеджированием
. Страхованиеконтрактомстемжеактивомименуютпрямым
хеджированием
.
Дляхеджированиясвоейпозицииинвестордолженопределитьне-обходимоеколичествофьючерсныхконтрактов, которыетребуетсякупитьилипродать.
Приполномхеджированииколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:
Количествофьючерсныхконтрактов = количествоединицхеджируемогоактива количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте (4)
Пример
.
Экспортерожидаетпоступлениячерезтримесяца 100 тыс. долл. СШАипринимаетрешениехеджироватьданнуюсуммуспомощьюфьючерсныхконтрактов. Одинфьючерсныйконтрактвключает 1 тыс. долл. Хеджерпродает:200000: 1000 = 200 контрактов.
ПрихеджированииспомощьюконтрактовнаГКОколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (5)
Пример
. ИнвесторпланируетчерезмесяцкупитьнаспотовомрынкеГКОдопогашениякоторойостается 30 дней, насумму 98, 5 млн. руб. Оножидаетпаденияпроцентныхставок, поэтомурешаетхеджироватьбудущуюпокупкуспомощьюфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкадляконтракта, истекающегочерезмесяц, наГКОспогашениемчерездвамесяца, равна 98, 38%, чтосоответствуетдоходности 20%. НоминалфьючерсногоконтрактанаГКОравен 1 млн. руб. Инвестордолженкупить:
EMBED Microsoft Equation 3.0
Этоозначает, чтоинвесторуследуетприобрести 100 контрактов.
Какужеотмечалось, ситуацияполногохеджированиявстречаетсянечасто, поэтомуформулуопределенияколичестваконтрактовследуетдополнитькоэффициентомхеджирования.
Онапринимаетвид:
Количествофьючерсныхконтрактов = числоединицхеджируемогоактива/количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте, (6)
где: h — коэффициентхеджирования.
Содержаниекоэффициентахеджированияможнопонятьследующимобразом. Представимсебепортфель, состоящийизхеджируемогоактиваифьючерсныхконтрактов, используемыхдляхеджирования (инвесторпокупаетхеджируемыйактивипродаетфьючерсныеконтракты). Стоимостьпортфеляравна:
EMBED Microsoft Equation 3.0 , (7)
где: Vp — стоимостьпортфеля; Vs- стоимостьхеджируемогоактива; Vf- стоимостьфьючерсногоконтракта; h — коэффициентхеджирования.
Чтобыисключитьрискпотерьпринебольшомизменениицены, должновыполнятьсяследующееравенство:
EMBED Microsoft Equation 3.0 , (8)
где: ∆ - изменениезначениясоответствующейпеременной. Отсюдакоэффициентхеджированияравен:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (9)
Коэффициентхеджированияможноопределитьнаосновестатистическихданныхоботклоненияхфьючерснойиспотовойцендлярассматриваемогоактивазапредыдущиепериодыпоформуле pσ:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (10)
где: σ∆S— стандартноеотклонение ∆S, σ∆А -стандартноеотклонение ∆F, P∆S,∆F- коэффициенткорреляциимежду ∆S и ∆F. Длинувременныхпериодовнаблюдениявыбираютравнойсрокухеджирования. Еслисрокхеджированиясоставляетдвамесяца, тоберутотклоненияцензарядпредыдущихдвухмесячныхпериодов. Такимобразом, коэффициентхеджированиядолженучестьстандартноеотклонениеотклоненияценыхеджируемогоактива (∆S) истандартноеотклонениеотклоненияфьючерснойцены (∆F) икорреляциюмеждуэтимивеличинами.
ГЛАВА
3.
Проблема
организации
фьючерсной
торговли
в
современных
условиях
развития
срочного
рынка
Замногиегодыуспешногофункционированияфьючерснойторговливмировойпрактикебиржевойдеятельностинакопленогромныйопыт, весьмаполезныйсегоднядляРоссии.
Началомразвитияфьючерсногорынкавнашейстранеследуетсчитатьоктябрь 1992г. Кэтомувремениотносятсяпервыешагироссийскихбиржповнедрениюфьючерсныхконтрактов. ЗамедленноеразвитиефьючерсногорынкасвязанососложнымиусловиямистановлениярыночнойэкономикиРоссии, отсутствиемнеобходимойинфраструктурыфьючерснойторговли, квалифицированныхкадровэкономистов-биржевиков, способныхорганизоватьбиржевуюдеятельность, инфляцией, кризисомпроизводства.
Главнаяпричина, мешающаяразвитиюфьючерснойторговливРоссии, - этослабоеразвитиесамихрыночныхотношений, рыночнойсреды. Российскаярыночнаяструктураэкономикинаходитсяещетольковстадиивозрождения.
Слаборазвитаяинфраструктурафьючерсногорынкавнашейстранепрепятствуетвовлечениювофьючерснуюторговлютысячпредприятий, организацийиширокиеслоинаселения. Набольшинствероссийскихпредприятийиорганизацийнетспециалистов, имеющихнеобходимыйуровеньзнанийипониманияважностифьючерснойторговли. Какправило, напредприятияхиорганизацияхполностьюотсутствуюткадрыэкономистов-биржевиков, способныеучаствоватьвбиржевыхделах.
Извышеизложенногоследует, чтопроцессразвитияфьючерснойторговливроссийскойэкономикезайметрядлетибудетиметьсвоюисториюиэтапыстановления, вытекающиеизреальнойобстановки. Неразвитостьтоварно-денежныхотношенийичастнойсобственностипостояннооказываетвлияниенапроцессыразвитияфьючерсногорынка.
Эволюцияразвитиярыночныхотношенийведеткстираниюразличиймеждутоварной, фондовойивалютнойбиржамипомеханизмуихарактеруихдеятельности. Темнеменее, историческисложившаясяспециализацияконкретныхбиржсохранитсясучетомзанимаемогоимиместанабиржевомрынкевцелом. Фьючерснаяторговляпреобладаетнадвсейостальнойдеятельностьюбирж. Биржиперестаютбытьтолькосоставнойчастьюоптовойторговли. Ихрольвоптовойторговлеимееттенденциюксокращению. Онистановятсяцентрамифьючерснойторговливширокомсмыслеслова, т.е. ценообразующимицентрами, центрамистрахованияприбылиитакойкоммерческойдеятельности, котораяпозволяетполучатьдополнительнуюприбыль.
Наосноверазвитиясредствсвязиикомпьютеризациивсехрасчетовпроисходитконцентрацияфьючерснойторговливосновныхфинансово-кредитныхцентрахстраны. Биржисоздаютсовместныерасчетныецентрыисовместноиспользуютновейшуюэлектронно-вычислительнуютехнику. Важнымусловиемсуществованияфьючерсногорынкавроссийскойэкономикеявляетсяегосамоокупаемость. Биржеваяфьючерснаяторговлядолжнабытьорганизованатакимобразом, чтобыдоходыотнеепокрывализатратыбиржинаеепроведение. Последнеевозможнотолькоприусловиибольшихобъемовбиржевыхсделокнафьючерсномрынке.
ВРоссиивнедрениемфьючерсныхконтрактоввбиржевойоборотзанимаютсямногиебиржевыеструктуры. Внастоящеевремяразработаныфьючерсныеконтрактынапродукциюнефтяногопрофиля, цветныхметаллов, зерноидругиебиржевыетовары, атакженавалюту. Российскиебиржиосваиваютмеханизмфьючерснойторговлиисоздаютнеобходимыепредпосылкидлябудущегоразвитияфьючерсногорынка.
Заключение
Фьючерсныйконтракт - этосоглашениеобудущейпоставкебазисногоактива, котороезаключаетсянабирже. Условияконтрактадлякаждогоактиваразрабатываютсябиржейиявляютсястандартными. Контрактызаключаютсяглавнымобразомвцеляххеджированияиигрынакурсовойразнице. Открываяпозиции, участникиторговобязанывнестиврасчетнуюпалатубиржигарантийныйплатеж.
Фьючерснаяцена - этоцена, котораяфиксируетсяпризаключениифьючерсногоконтракта. Онаотражаетожиданияинвесторовотносительнобудущейценыспотсоответствующегоактива. Кмоментуистечениясрокаконтрактафьючерснаяценадолжнаравнятьсяценеспот, впротивномслучаевозникаетвозможностьсовершитьарбитражнуюоперацию. Ценадоставки -этовсезатраты, связанныесвладениемактивомвтечениевременидействияконтрактаиупущеннаяприбыль. Базисопределяетсякакразностьмеждуценойспотифьючерснойценой. Еслибазиснеравенценедоставки, тооткрываетсявозможностьдлясовершенияарбитражнойоперации.
Спрэд - этостратегия, котораясостоитеодновременнойпокупкеипродажефьючерсныхконтрактов. Инвесториспользуетее, когдаполагает, чторазницамеждуценамиконтрактоввбудущемдолжнаизмениться. Хеджирование - этострахованиеотнеблагоприятногоизменениярыночнойконъюнктуры. Недостатокхеджированиязаключаетсявтом, чтоононепозволяетхеджерувоспользоватьсяблагоприятнымразвитиемсобытий. Хеджированиепродажейфьючерсногоконтрактаиспользуютдлястрахованияотпаденияценыбазисногоактива, хеджированиепокупкой - отееповышения. Принеполномхеджированиииспользуюткоэффициентхеджирования. Онрассчитываетсянаосновестатистическихданныхизмененияценрассматриваемогоактиваифьючерсногоконтрактазапредыдущиепериодывремени. Временныепериодывыбираютсяравнымисрокухеджирования.
Список
использованной
литературы
:
ЗаконРФ№ 2383-1 от 20.02.1992 (ред. от 15.04.2006) «Отоварныхбиржахибиржевойторговле».
ФедеральныйзаконРФ№ 39-ФЗот 22.04.1996 (ред. от 06.12.2007) «Орынкеценныхбумаг»
БуренинА.Н. Фьючерсные, форвардныеиопционныерынки. – М.: ТООТривола, 1995.
ВасильевГ.А., КаменеваН.Г. Товарныебиржи. – М.: Высшаяшкола, 2003.
ГрязноваА.Г. , КорнееваР.В., ГалановаВ.А. Биржеваядеятельность. М. Финансыистатистика. 1995.
ДегтяреваО.И., КандинскаяО.А. Биржевоедело: Учебникдлявузов.- М.: Банкиибиржи, ЮНИТИ, 1999.
ДенисовИ. Опостроенииторговыхсистемнароссийскомфондовомрынке. // “Рынокценныхбумаг” №7, 1999.
ДоланЭ.Дж., КэмпбеллК.Д., КэмпбеллР.Дж.Деньги, банковскоеделоиденежно-кредитнаяполитика. - М-Л: ДваТри, 1991.
ЛауферМ. Глобализацияфинансовыхрынковнарубежетысячелетия. Журнал «ФинансыиКредит» 2000. № 6.
ЛесинскийС.В. Финансовыефьючерсыиопционы. – М.: Финансыистатистика, 2004.
Приложения
Приложение
№
1.
Различие
форварда
и
фьючерса
| Форвард | Фьючерс | |
| 1. Условиясделки | Определяютсяконтрагентамипризаключениисделки | Стандартные (определяютсябиржей) |
| 2. Основнаяцельсделки | Купля (продажа) актива | а) Хеджирование (страхование) б) Спекуляция (игранаразницецен) |
| 3. Возможностьотказаотсделки. | Дофиксированнойдатыпоставкиневозможноликвидироватьсвоюпозициюпоконтракту | Влюбойденьдодатыпоставкиможноликвидировать (закрыть) своюпозицию |
| 4. Результатысделки | Выигрышилипотеряопределяютсявмоментпоставкиактива | Ежедневныйперерасчетприбылейиубытков |
| 5. Условиясделки | Заключениенетребуетдополнительныхрасходов | Требуетсявнесениегарантийногодепозитаиоплатакомиссионныхбирже |
| 6. Местозаключенияконтракта | Внебиржи | Набирже |
| 7. Вторичныйрынок | Практическиотсутствует | Оченьликвидный |
| 8. Гарантииисполнения | Отсутствуют | Расчетнаяпалатабиржи |
| 9. Контрагент | Сделказаключаетсямеждудвумяконтрагентами | Биржавыступает 3-млицомвкаждойсделке. Принципновации - каждыйразновыйагентилистарыйнеимеетзначения |
Приложение№
2.
СПЕЦИФИКАЦИЯ
ФЬЮЧЕРСНОГО
КОНТРАКТА
на
индекс
стоимости
условного
портфеля
акций
MAI - 3/7
Предметконтракта: Биржевыминдексомстоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 является, индексскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций, рассчитываемыйпорезультатамторговвРоссийскойТорговойСистеме (РТС), всоответствиис “Положениеморасчетеиндексаскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций”, котороеявляетсяПриложениемкПравиламБиржевойТорговлиСПбФБ.
Начальныйсписокэмитентов, обыкновенныеакциикоторыхпринимаютсяврасчетиндексастоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 следующие:
Ростелеком, Норильскийникель, Лукойлхолдинг, Сургутнефтегаз, РАОЕЭС, Иркутскэнерго, Мосэнерго.
ЧислоторговыхсессийвРТС, закоторыепроводитсярасчетиндекса MAI 3/7, равно 3 (трем).
Начальныйсписокэмитентов, обыкновенныеакциикоторыхпринимаютсяврасчетиндексастоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 можетизменитьсявсоответствииспунктом 3.2 “Положенияорасчетеиндексаскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций”.
Видыконтракта: Контрактнаиндексстоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 подразделяетсянавидыподатамисполнения.
Котировальнаяценаконтракта: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржипорезультатамтекущихторговивыражаетсявпунктах.
Размерпункта:0.01 (однасотая) величиныиндексногопункта MAI 3/7.
Ценапункта:100 (сто) российскихрублей.
Начальнаястоимость: Стоимость 1 (одного) условногопортфеляакцийнаначальнуюдатурасчетаиндекса MAI 3/7. Текущеезначениестоимостиусловногопортфеляакцийнаначальнуюдатурасчетаиндексаприведенов “Условияхторговликонтрактом”.
Минимальныйлот:1 (один) условныйпортфельакций.
Шагцены: Переменнаявеличина, устанавливаемаяКотировальнойкомиссиейБиржи. Текущеезначениеприведенов “Условияхторговликонтрактами“.
Границыизмененияцены: Предельновозможноеизменениеценывходеоднойторговойсессии. Устанавливаетсясогласно “Положенияопорядкеизменениянормыгарантийногодепозитаиграницахценнаторгах”, являющемусяПриложениемкПравиламБиржевойТорговли.
Лот: Стандартныйобъемзаявкипо MAI 3/7, устанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржиикратенминимальномулоту. Текущеезначениеприведенов “Условияхторговликонтрактами”.
Нормагарантийногодепозита: Переменнаявеличина, устанавливаемаяКотировальнойкомиссиейБиржисогласно “Положениюопорядкеизменениянормыгарантийногодепозитаиграницахценнаторгах”, являющемусяПриложениемкПравиламБиржевойТорговли. Текущеезначениеприведенов “Условияхторговликонтрактами”.
Первыйденьторговконтрактом: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржи.
Последнийденьторговконтрактом: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржиипредшествуетдатеисполненияконтракта.
Датаисполненияконтракта: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржи.
Начальнаямаржа: УстанавливаетсяРасчетнойПалатойБирживсоответствиис “УсловиямиРасчетнойПалаты”, являющимисяПриложениемкПравиламБиржевойТорговли.
Исполнениеконтракта: Производитсяпутемначисления/ списаниявариационноймаржи, рассчитаннойвсоответствиисПравиламиБиржевойТорговлинаоснованиикотировальнойценыпоследнегодняторговданнымвидомконтрактанаСПбФБ.
Ценаисполненияконтракта: Стоимостьусловногопортфеляакций, выраженнаявпунктах, рассчитываетсяпорезультатамторговвРоссийскойТорговойСистеме (РТС), всоответствиис “Положениеморасчетеиндексаскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций”, котороеявляетсяПриложениемкПравиламБиржевойТорговлиСПбФБ.
Примечание: ИзмененияидополнениявспецификациюфьючерсногоконтрактавносятсявсоответствиисрешениямиБиржевогоСоветаСПбФБ. Впериодобращенияданноговидафьючерсногоконтрактаегоспецификациянеможетбытьизменена.
Чтотакоефьючерсныйконтракт, какпроисходятторгифьючерснымиконтрактамиирасчетыпоним? Источник: Википедии — свободнойэнциклопедии.
ШарпУ., АлександерГ., БэйлиДж. Инвестиции: Пер. сангл. - М.: ИНФРА-М, 2003. - ХII, с.38.
ШимДж. К., СигелДж. Г. Финансовыйменеджмент. - М.: Информационно-издательскийдом "Филинъ", 1997, стр. 205.
Финансовыйменеджмент: теорияипрактика: Учебник / Подред. Е.С. Стояновой. – 5-еизд., перераб. идоп. – М.: Перспектива, 2000. – с.65-68.
БелыхЛ.П. Основыфинансовогорынка. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999, с.110 - 115.
Ценныебумаги: Учебник / Подред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – 2-еизд., перераб. идоп. – М.: Финансыистатистика, 2001. –с.58-61.
http://www.forts.ru
ЛиЧ. Ф., ФиннертиДж. И. Финансыкорпораций: теория, методыипрактика. - М.: ИНФРА-М, 2000. – с.86.
Словарь Traid Online Labrary http://www.trader-lib.ru/books/467/index.html#3
КуликовН., ЗавьяловС., ПорохА.Особенностихеджированияфьючерснымиконтрактами. Учебноепособие. Управлениефинансовымириск: теорияипрактика. 2004г. с. 43-45.
ШарпУ., АлександерГ., БэйлиДж. Инвестиции: Пер. сангл. - М.: ИНФРА-М, 2003. - ХII, 1038 с.
Derivative Expert СтатьяИспользованиефьючерсовнаинструментысфиксированнымдоходом. Датапубликации: 02.06.2005. Источник:www.derex.ru
PAGE 41