Организация и регулирование биржевой торговли

/>- цена последней акции, входящей в индекс, d
- делитель (divisor
).

Если бы акции время от времени не подвергались дроблению (split), то величина делителя всегда бы равнялась количеству ценных бумаг, входящих в индекс. Поскольку дробление акций приводит к изменению цены, величина делителя должна всякий раз корректироваться.

Итак, в день 0 наш индекс будет равен:

(10+20+30) /3 = 20

Теперь предположим, что на следующий день (день 1
) произошло дробление акции А в отношении 1: 2 и дробление акции С в отношении 1: 3. Цены закрытия торгов во второй день составили: А - 6 долларов, В - 21 доллар, С - 11 долларов.

Если бы мы не меняли делитель, то величину индекса можно было бы вычислить по более сложной формуле:

( (6х2) +21+ (11х3)) /3=22

Однако, если индекс рассчитывается на протяжении долгого времени и в него входит большое число акций, то после нескольких дроблений расчет превратится в невыносимую муку. Поэтому практичнее будет рассчитать новый делитель. По сути, нужно решить уравнение:

(6+21+11) /d=22,

откуда получаем, что d=1,7273. Итак, новый делитель после двух дроблений акций будет равен не 3, а 1,7273.

Рассчитаем наш индекс еще на один день (день 2
). Никаких дроблений больше не произошло, а цены были такие: А - 7 долларов, В - 20 долларов, С - 10 долларов.

Наш индекс в день 2 равен:

(7+20+10) /1,7273=21,42

Примечание:
Обычно в первый день отсчет индекса ведется не от нуля, а от какого-нибудь заданного уровня, например 100. Тогда величина индекса в день 0, день 1 и день 2 составит: День 0 - 120, День 1 - 122, День 2 - 121,42.

Так рассчитывается рыночный индекс, основанный на взвешивании цен акций. Самыми знаменитыми представителями этого типа являются индексы группы Dow Jones, разработанные Чарлзом Доу, основателем компании Dow Jones.

Популярность индексов Dow Jones объясняется, в первую очередь, традицией. Дело в том, что взвешивание цены, положенное в основу индексов Dow, не является оптимальным вариантом, так как не учитывает количество акций той или иной компании, входящей в индекс. В результате происходит неоправданный перекос в сторону "дорогих" акций, независимо от уровня капитализации фирмы.

Учет капитализации компании происходит в так называемых индексах, основанных на взвешивании стоимости ценных бумаг, а не их цены.

Взвешивание стоимости акций (value weighting).

Вернемся к нашему примеру. Допустим, что на открытом рынке обращается следующее количество акций компаний А, В и С: А - 100 000 акций, В - 200 000 акций, С - 300 000 акций.

Их начальная капитализация составит:

А - 100 000х$10= 1 000 000 долларов

В - 200 000х$20= 4 000 000 долларов

С - 300 000х$30= 9 000 000 долларов

Расчет индекса, основанного на взвешивании стоимости акций, производится следующим образом:

Подсчитывается суммарная капитализация в день 0:

(100 000х$10) + (200 000х$20) + (300 000х$30) =14 000 000 долларов;

Величина индекса в день 0 принимается за условную величину, например 100;

Подсчитывается суммарная капитализация в день 1 с учетом дробления:

(200 000х$6) + (200 000х$21) + (900 000 х$11) =15 300 000 долларов

Капитализация в день 1 делится на капитализацию в день 0 и умножается на величину индекса в день 0, то есть на 100:

($15 300000/$14 000 000) х100=109,29 –

такова величина индекса в день 1.

Процедура повторяется для всех последующих дней. Так, для дня 2:

(200 000х$7) + (200 000х$20) + (900 000 х$10) =14 400 000 долларов ($14 400 000/$14 000 000) х100=102,86

Сводная таблица нашего индекса будет выглядеть так:

День 0______100

День 1______109,29

День 2______102,86

На взвешивании стоимости акций основано большинство современных рыночных индексов. Самый знаменитый индекс этого типа - Standard & Poor's 500
, который включает пятьсот самых крупных (капитализированных) компаний американского рынка. Standard & Poor's 500
учитывает 400 промышленных компаний, 40 компаний, предоставляющих коммунальные услуги, 40 финансовых компаний и 20 транспортных компаний.

Другие рыночные индексы, основанные на взвешивании стоимости:

Nasdaq Composite
учитывает около 5000 акций внебиржевого рынка;

NYSE Composite
охватывает практически все акции, торгуемые на Нью-Йоркской фондовой бирже (около 2300 компаний);

Russell 2000 и 1000
- индекс, отслеживаемый компанией FrankRussellCompany (Tacoma, WA).russell 1000 включает 1000 самых высоко капитализированных компаний Америки.russell 2000 ориентируется на так называемые small cap companies
, компании с малой капитализацией. Под это определение попадают фирмы с капитализацией менее 380 миллионов долларов (забавная цифра для российского рынка!).

Wilshire 5000
- самый объемный рыночный индекс, который отслеживает 5000 компаний, торгуемых на NYSE, AMEX и Nasdaq.

Для компьютерных специалистов особое значение имеют индексы, измеряющие ценные бумаги технологического сектора. В качестве примера приведу группу технологических индексов компании Голдман Сакс (Goldman Sachs Technology Indexes, GSTI
), которые также основаны на взвешивании стоимости:

GSTI Hardware Index
(символ - GHA
) - производители компьютерного оборудования;

GSTI Internet Index (GIN) -
Интернет-ориентированные компании;

GSTI Multimedia Networking Index (GIP) -
мультимедийные и сетевые компании;

GSTI Semiconductor Index (GSM) -
полупроводниковые компании;

GSTI Software Index (GSO) -
софтверные компании;

GSTI Services Index (GCV) -
компании по предоставлению компьютерных услуг.

Взвешивание арифметической и геометрической средних величин
(equal and geometric weighting).

Эти два типа рыночных индексов стоят особняком. Их подготавливает компания Value Line
. Первый индекс называется Value Line Composite (Arithmetic) Index
, второй - Value Line Composite (Geometric) Index.

Индексы Value Line
отслеживают акции более 1700 компаний. В основу их расчета положен принцип инвестирования одинаковой суммы денег в различные ценные бумаги. Очевидно, что на одну и ту же сумму можно приобрести больше дешевых акций. По этой причине индекс Value Line
более чувствителен к колебаниям именно дешевых, а не относительно дорогих ценных бумаг.

Арифметический индекс рассчитывается по следующему алгоритму:

Сперва вычисляется относительное изменение цены каждой акции по сравнению с днем предыдущим:

На день 1 с учетом дробления:

А - (6х2) /10=1,2

В - 21/20=1,05

С - (11х3) /30=1,10

Высчитывается среднеарифметическая величина относительных изменений:

(1,2+1,05+1,10) /3=1,1167

Условное значение индекса в день 0 (например, 100) умножают на полученную среднеарифметическую величину: 100х1,1167=111,67 - величина индекса в день 1

Процедура повторяется во все последующие дни:

На день 2:

А - 7 /6=1,1667

B - 20/21=0,9524

C - 10/11=0,9091

(1,1667+0,9524+0,9091) /3=1,0094

111,67 (значение индекса в предыдущий день) х1,0094=112,72 - величина индекса в день 2

Сводная таблица индекса:

День 0_______100

День 1_______ 111,67

День 2 _______112,72

Алгоритм расчета геометрического индекса аналогичен арифметическому, однако вместо среднеарифметической величины берется величина среднегеометрическая. Среднегеометрическая величина относительных изменений цен рассчитывается по формуле:

(S1 х S2... х Sn) 1/
n
,

где S1 - относительное изменение цены первой акции,

S2 - относительное изменение цены второй акции,

Sn - относительное изменение цены последней акции,

В нашем примере:

Высчитывается среднегеометрическая величина относительных изменений в день 1:

(1,2х1,05х1,10) 1/3
=1,1149

Значение индекса в день 1:

100х1,1149=111,49

Расчет индекса на день 2:

(1,1667х0,9524х0,9091) 1/3=1,0034 111,49

(значение индекса в предыдущий день) х1,0034=111,87 Сводная таблица индекса:

День 0 _______100

День 1 _______111,49

День 2 _______111,87

Мы видим, что все индексы реагируют на рост и падение акций, однако сильно отличаются как в абсолютном, так и в процентном выражении. Необходимо обратить внимание на то, как индексы отреагировали на изменения цен, произошедшие в день 2. Индексы, основанные на взвешивании цены и стоимости, в этот день упали, тогда как индексы Value Line, наоборот, зафиксировали подъем. Решающее значение сыграл 17-процентный рост цены относительно дешевой акции А (с 6 до 7 долларов). В индексах Value Line "дешевые" акции играют очень большую роль.

3) Участники фьючерсной торговли

Фьючерс, или фьючерсный контракт - это стандартный договор на поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при совершении сделки [13, с.12].

Фьючерсами торгуют на специализированных фьючерсных биржах, где обеспечивается справедливое ценнобразование благодаря высокой концентрации спроса и предложения. Будущие цены на зерно, металл, бензин, валюту, которые вырабатывает фьючерсная биржа, - это верный ориентир для любого предприятия, планирующего свою деятельность в условиях рынка. Действующая на фьючерсной бирже система финансовых гарантий обеспечивает безусловное исполнение обязательств, надежно защищает будущую цену товара. Именно поэтому во всем мире банки, инвестиционные фонды, оптовые торговцы, промышленные и сельскохозяйственные предприятия приходят на фьючерсную биржу, которая предоставляет им уникальную возможность не только снизить коммерческий риск, но и извлечь прибыль при торговле фьючерсом.

Участниками фьючерсной торговли являются [11]:

клиенты, торгующие на свои средства с помощью расчетных фирм и брокеров;

расчетные фирмы, ведущие расчетное обслуживание брокеров и клиентов и гарантирующие исполнение контрактов;

брокеры, которые заключают фьючерсные контракты как по поручениям клиентов, так и на свои средства.

Если клиентом на фьючерсной бирже может быть любое предприятие или частное лицо, то стать брокером можно только после специального обучения и аккредитации на бирже.

Расчетные фирмы, участвующие во фьючерсной торговле на бирже объединены в Расчетную палату. При вступлении в Расчетную палату фирма берет на себя гарантийные обязательства и вносит вступительный залог, от размера которого зависит объем операций, которые ей разрешено вести на бирже. Биржа открывает для обслуживания Расчетной палаты банковский счет (счет Расчетной палаты). В рамках этого счета для каждой расчетной фирмы биржа ведет отдельный субсчет, на который зачисляются средства, вносимые фирмой и ее клиентами в обеспечение их участия на фьючерсном рынке. Биржа гарантирует выплату процентов по внесенным средствам и своевременный возврат их расчетным фирмам и клиентам после выполнения ими своих обязательств на фьючерсном рынке.

Чтобы стать клиентом на фьючерсном рынке необходимо заключить с одной из расчетных фирм договор на обслуживание. Расчетная фирма регистрирует клиента на бирже, после чего он может давать поручения брокерам расчетной фирмы. Брокер обязан обеспечить приоритетное исполнение поручений клиента по отношению к собственным намерениям. Биржа контролирует надлежащее исполнение поручений клиентов. В соответствии с договором на обслуживание, клиент должен представить расчетной фирме и бирже финансовые гарантии. Такими гарантиями могут служить денежные вклады, возвращаемые клиенту после выполнения им своих обязательств по заключенным контрактам. Расчетная фирма (Биржа) обеспечивает выплату процентов по этим вкладам. Правила биржи обязывают расчетную фирму (брокера) точно и полно информировать клиента об исполнении поручений, его финансовом состоянии и общей ситуации на фьючерсном рынке.

Биржа устанавливает фиксированное время торговли фьючерсными контрактами. Торг ведется раздельно по каждому виду контрактов. Заявки на торгах делаются в устной форме, при этом имя клиента не разглашается. Процедура торгов обеспечивает сходимость цен спроса и предложения и тем самым способствует эффективному выявлению наиболее справедливой цены. В целях повышения устойчивости рынка для каждого контракта биржа устанавливает пределы изменения его цены в рамках одного торгового дня. По окончании каждых торгов биржа фиксирует сложившуюся в течение дня котировочную цену каждого контракта. Котировочная цена используется для определения выигрыша и проигрыша каждого участника по итогам торгового дня.

Продав (купив) фьючерсный контракт, участник открывает позицию на фьючерсном рынке. Закрыть эту позицию он может либо исполнив контракт, либо купив (продав) такой же контракт. Продажа и покупка однотипного контракта компенсируют друг друга и при расчетах между участниками не учитываются.

При открытии позиции участник должен внести начальную маржу - гарантийный взнос в установленном Биржей размере, возвращаемый ему после закрытия позиции. В особых случаях Биржа может потребовать внесения дополнительной маржи, которая возвращается после нормализации положения на рынке. По итогам очередного торгового дня биржа рассчитывает для каждого участника его выигрыш или проигрыш в результате изменения котировочной цены. Когда котировочная цена идет вверх, выигрывают участники, которые ранее заключили фьючерсные контракты с позиции покупателя. Если вниз, - участники, открывшие позиции в качестве продавцов.

После каждого торгового дня биржа производит взаиморасчеты между участниками (клиринг):

высчитывает размеры выигрышей и проигрышей, производит перечисление средств с субсчетов проигравших на субчета выигравших расчетных фирм, определяет сумму, оставшуюся на каждом субсчете после этих перечислений (сальдо субсчета);

уточняет количество открытых позиций у каждого участника и рассчитывает величину маржи, которая должна находиться на субсчете каждой расчетной фирмы в обеспечение открытых позиций (допустимый минимум субсчета);

определяет, какую сумму расчетная фирма (ее клиенты) должны внести на счет Расчетной палаты (если сальдо субсчета меньше допустимого минимума) или могут забрать с него (если сальдо субчета превышает допустимый минимум).

Расчетные фирмы несут ответственность за своевременное внесение средств на счет Расчетной палаты по результатам клиринга.

Если фьючерсный контракт, проданный на бирже, не компенсируется покупкой такого же контракта, то с наступлением месяца исполнения по нему должна произойти поставка стандартного товара. Количество и качество поставляемого товара, величина оплаты, время, место и другие условия поставки строго регламентируются Правилами биржи. Пары продавцов и покупателей по исполняемым контрактам назначает биржа. Расчетная фирма несет ответственность за исполнение контрактов, заключенных на бирже ее клиентами или по их поручениям. Если расчетная фирма оказывается не в состоянии обеспечить исполнение контракта, то к ней применяются санкции, установленные Правилами, а организацию исполнения контракта принимает на себя биржа.

4) Тест

Укажите правовую форму, в которой биржа как организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающей деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств, может быть признана профессиональным участником рынка ценных бумаг:

А) Общество с ограниченной ответственностью;

Б) Товарищество на вере;

В) Ассоциации;

Г) Акционерные общества.

Биржи в капиталистических странах организуется в виде частных акционерных обществ или публично-правовых институтов. По своему правовому статусу биржи могут являться ассоциациями, акционерными обществами или правительственными органами.

Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Согласно Федерального закона "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ, организатором торговли на рынке ценных бумаг, признается Фондовая биржа.

Юридическое лицо может осуществлять деятельность фондовой биржи, если оно является некоммерческим партнерством или акционерным обществом.

Юридическое лицо, осуществляющее деятельность фондовой биржи, не вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду.

В случае совмещения юридическим лицом деятельности валютной биржи и/или товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение.

Фондовые биржи, являющиеся некоммерческими партнерствами, могут быть преобразованы в акционерные общества. Решение о таком преобразовании принимается членами такой фондовой биржи большинством в три четверти голосов всех членов этой фондовой биржи.

Ответ: г - акционерное общество

Список литературы

1. Закон РФ "О валютном регулировании и валютном контроле" от 10 декабря 2003 г.

2. Закон РФ "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г.

3. Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" от 20 февраля 1992 г.

4. Гражданский кодекс РФ от 21 октября 1994 г.

5. Биржевая деятельность. Учебник / Под. ред.А.Г. Грязновой, Р.В. Корнеевой. М., 2003 г.

6. Васильев Г.А., Каменева Н.Г. Товарные биржи. М.: "Высшая школа", 2002г.

7. Грязнова, А.Г. Биржевая деятельность. М.: "Финансы и статистика", 2001г.

8. Дефоссе Гастон. Фондовая биржа и биржевые операции. М., 2000 г.

9. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: ЮНИТИ, 2003 г.

10. Кандыбка А.И. Биржи и биржевые сделки. Ростов-на-Дону: Рифма, 1999 г.

11. Клеванский В. Фьючерсные контракты: механизм проведения торгов // Экономика и жизнь, 2004, № 27, с.15

12. Поплавский В.Д. Биржа - атрибут рыночной экономики. // Деньги и кредит, 2003, N 2. с.22

13. Технический анализ фьючерсных рынков. Теория и практика Джон Дж. Мэрфи. М., 2005 г.

14. Улыбин К.И. Брокер и биржа. М., 2000 г.

15. Якубов А. Биржи и их роль в рыночной экономике. М., 2003 г.