Задача №6
Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении 5-х лет. На реконструкцию здания в прошлом году было потрачено 100 000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 6 лет с ежегодной платой 25 000,00.
Стоимость оборудования равна 250 000,00; доставка оценивается в 10 000,00; монтаж и установка в 30 000,00. Полезный срок оборудования – 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за 25 000,00. Потребуется также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме 25 000,00; в связи с чем кредиторская задолженность увеличиться на 5 000,00.
Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200 000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55 000,00 и 20 000,00 соответственно.
Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка налога на прибыль – 20%.
1)Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.
2)Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.
Решение:
1. Кредиторская задолженность предприятия является отвлечением денежных средств. Поэтому величину, необходимую для увеличения товарно-материальных запасов, уменьшаем на сумму кредиторской задолженности:п.1.2 = 25000 – 5000 = 20000
Определим сумму ежегодных амортизационных отчислений:
Ан.о.= 1.1/ 5 = 290 000/5=58 000 (рублей)
Коэффициент дисконтирования:
; r=0,12
Полная оценка денежного потока по периодам приведена в таблице 1.
Таблица 1
| Выплаты и поступления, тыс. руб. | Периоды | |||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| 1. Инвестиционная деятельность | ||||||
| 1.1 Покупка нового оборудования (доставка, установка) | 290 000 | |||||
| 1.2 Увеличение оборотных средств | 20 000 | |||||
| 2. Операционная деятельность | ||||||
| 2.1 Выручка от реализации Rt
|
200 000 | 200 000 | 200 000 | 200 000 | 200 000 | |
| 2.2 Переменные затраты VCt
|
55 000 | 55 000 | 55 000 | 55 000 | 55 000 | |
| 2.3 Постоянные затраты FCt
|
20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 | |
| 2.4 Амортизация Aн.о
|
58 000 | 58 000 | 58 000 | 58 000 | 58 000 | |
| 2.5 Аренда | 25 000 | 25 000 | 25 000 | 25 000 | 25 000 | |
| 2.6 Прибыль до налогообложения (п.2.1-п.2.2-п.2.3-п.2.4.+п.2.5) | 92 000 | 92 000 | 92 000 | 92 000 | 92 000 | |
| 2.7 Налог на прибыль (п.2.6*0,2) | 18 400 | 18 400 | 18 400 | 18 400 | 18 400 | |
| 2.8 Чистый операционный доход (п.2.6-п.2.7) | 73 600 | 73 600 | 73 600 | 73 600 | 73 600 | |
| 2.9 Ликвидационная стоимость оборудования | 25 000 | |||||
| 3. Финансовая деятельность | ||||||
| 3.1 Начальные капиталовложения (чистые инвестиции) I0 (п.1.1+п.1.2) | 310 000 | |||||
| 3.2 Операционный денежный поток (п.2.4+п.2.8) | 131 600 | 131 600 | 131 600 | 131 600 | 131 600 | |
| 3.3 Ликвидационный денежный поток (п.2.9) | 25 000 | |||||
| 3.4 Чистый денежный поток (п.3.2+п.3.3-п.3.1) | -310 000 | 131 600 | 131 600 | 131 600 | 131 600 | 156 600 |
| 3.5 Коэффициент дисконтирования | 1 | 0,8929 | 0,7972 | 0,7118 | 0,6355 | 0,5674 |
| 3.6 Дисконтированный денежный поток (п.3.4*п.3.5) | -310 000 | 117505,64 | 104911,52 | 93672,88 | 83631,8 | 88854,84 |
| 3.7 Сальдо дисконтированного денежного потока (с нарастающим итогом) | -192 494,36 | -87 582,84 | 6 090,04 | 89 721,84 | 178 576,68 | |
| DPP = | 2 + | |-87582,84| | = | 2 +0,9 | = | 2,9 года |
| |-87582,84| + 6090,04 |
NPV
> 0
, проект принимается.
рублей
PI
> 0,
проект принимается.
Для расчета IRR(внутренней нормы доходности) и MIRR(модифицированной нормы доходности) воспользуемся функциями MSExcel (табл.2).
Таблица 2
| IRR = | =ВСД(значения; [предположение]) |
| MIRR = | =МВСД(значения; ставка_финанс; ставка_реинвест) |
IRR=33%; IRR
>
r
, проект принимается.
MIRR=23%; MIRR
>
r
, проект принимается.
Рисунок 1. Расчет IRR и MIRR
Как следует из полученных результатов, проект делает возможным чистый приток денежных средств в 164393,21 руб.(NVP>0). Внутренняя норма доходности (IRR=33%> r). При этом прибыль на каждый вложенный рубль составляет 58 коп. Таким образом, через 5 лет проект окупится и начнет приносить прибыль.
Вывод
: проект рентабельный.
2. Разработаем план движения денежных потоков по проекту и осуществим оценку экономической эффективности проекта.
Определим сумму ежегодных амортизационных отчислений:
Ан.о.= 1.1/ 5 = 290 000/5=58 000 (рублей)
Полная оценка денежного потока по периодам приведена в таблице 3, данные анализа на рисунке 2.
Таблица 3
| Выплаты и поступления, тыс. руб. | Периоды | |||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| 1. Инвестиционная деятельность | ||||||
| 1.1 Покупка нового оборудования (доставка, установка) | 290 000 | |||||
| 1.2 Увеличение оборотных средств | 20 000 | |||||
| 2. Операционная деятельность | ||||||
| 2.1 Выручка от реализации Rt
|
150 000 | 150 000 | 150 000 | 150 000 | 150 000 | |
| 2.2 Переменные затраты VCt
|
55 000 | 55 000 | 55 000 | 55 000 | 55 000 | |
| 2.3 Постоянные затраты FCt
|
20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 | |
| 2.4 Амортизация Aн.о
|
58 000 | 58 000 | 58 000 | 58 000 | 58 000 | |
| 2.5 Аренда | 25 000 | 25 000 | 25 000 | 25 000 | 25 000 | |
| 2.6 Прибыль до налогообложения (п.2.1-п.2.2-п.2.3-п.2.4.-п.2.5) | 42 000 | 42 000 | 42 000 | 42 000 | 42 000 | |
| 2.7 Налог на прибыль (п.2.6*0,2) | 8 400 | 8 400 | 8 400 | 8 400 | 8 400 | |
| 2.8 Чистый операционный доход (п.2.6-п.2.7) | 33 600 | 33 600 | 33 600 | 33 600 | 33 600 | |
| 2.9 Ликвидационная стоимость оборудования | 25 000 | |||||
| 3. Финансовая деятельность | ||||||
| 3.1 Начальные капиталовложения (чистые инвестиции) I0 (п.1.1+п.1.2) | 310 000 | |||||
| 3.2 Операционный денежный поток (п.2.4+п.2.8) | 91 600 | 91 600 | 91 600 | 91 600 | 91 600 | |
| 3.3 Ликвидационный денежный поток (п.2.9) | 25 000 | |||||
| 3.4 Чистый денежный поток (п.3.2+п.3.3-п.3.1) | -310 000 | 91 600 | 91 600 | 91 600 | 91 600 | 116 600 |
| 3.5 Коэффициент дисконтирования | 1 | 0,8929 | 0,7972 | 0,7118 | 0,6355 | 0,5674 |
| 3.6 Дисконтированный денежный поток (п.3.4*п.3.5) | -310 000 | 81789,64 | 73023,52 | 65200,88 | 58211,8 | 66158,84 |
| 3.7 Сальдо дисконтированного денежного потока (с нарастающим итогом) | -228 210,36 | -155 186,84 | -89 985,96 | -31 774,16 | 34 384,68 | |
| DPP = | 4 + | |-26575,8| | = | 4 + 0,4 | = | 4,4 года |
| |-26575,8| + 48413,2 |
NPV
> 0
, проект принимается.
PI
> 0,
проект принимается.
Для определения IRR и MIRR воспользуемся функциями MSExcel (табл.4).
Таблица 4
| IRR = | =ВСД(значения; [предположение]) |
| MIRR = | =МВСД(значения; ставка_финанс; ставка_реинвест) |
IRR = 16%, IRR
>
r
, проект принимается.
MIRR = 14%, MIRR
>
r
, проект принимается.
Рисунок 2. Расчет IRR и MIRR
Ответ:
1) Инвестиционный проект принимается. Так как NPV равная руб. больше нуля; PI равный 1,58 больше 1. IRR равная 33 % больше нормы дисконта. MIRR равная 23% также больше нормы дисконта, причем данный показатель является более точным, поэтому и меньше IRR.
2) Экономическая эффективность проекта станет ниже. Так как NPVуменьшилась до 20200,75; DPP снизился до 4,4 года; PI уменьшился до 1,11, IRR – до 16%, MIRR – до 14%.
Задача №10
Предприятие рассматривает вопрос о целесообразности замены старого оборудования «С» на новое «Н». Старое оборудование было куплено 5 лет назад за 30 000,00 и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию. В настоящее время оно может быть продано за 15 000,00.
Новое оборудование с нормативным сроком эксплуатации 5лет стоит 40 000,00. Его доставка и установка обойдутся в 6 000,00. Поскольку оборудование «Н» имеет более высокую производительность, предприятие должно будет увеличить начальный запас сырья и материалов на 6000,00. По завершению срока полезной службы оборудование будет списано.
Ожидается, что внедрение нового оборудования позволит сократить затраты на оплату труда на 15 000,00 в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1100,00 в год. При этом потери от брака снизятся с 7000,00 до 3000,00. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 5000,00 в год.
Ставка налога на прибыль равна 20%, ставка налога на доходы от реализации основных средств – 30%. Используется линейный метод амортизации.
1)
Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.
2)
Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.
Решение:
Ан.о.= 1.2 / 5 = 46 000 / 5 = 9 200
Ас.о.= 1.1 / 5 = 15 000 / 5 = 3 000
Таблица 4
| Выплаты и поступления, тыс. руб. | Периоды | ||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
| 1. Инвестиционная деятельность | |||||||
| 1.1 Реализация старого оборудования(за вычетом налога) | 15 000 | ||||||
| 1.2 Покупка нового оборудования | 46 000 | ||||||
| 1.3 Увеличение оборотных средств | 6 000 | ||||||
| 2. Операционная деятельность | |||||||
| 2.1 Изменение выручки от реализации | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 2.2 Уменьшение затрат на оплату труда | 15 000 | 15 000 | 15 000 | 15 000 | 15 000 | ||
| 2.3 Уменьшение расходов на предпродажную подготовку | 1 100 | 1 100 | 1 100 | 1 100 | 1 100 | ||
| 2.4 Уменьшение потери от брака | 4 000 | 4 000 | 4 000 | 4 000 | 4 000 | ||
2.5 Увеличение расходов на обслуживание оборудования |
5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | ||
| 2.6 Амортизация нового оборудования | 9 200 | 9 200 | 9 200 | 9 200 | 9 200 | ||
| 2.7 Амортизация старого оборудования | 3 000 | 3 000 | 3 000 | 3 000 | 3 000 | ||
| 2.8 Изменение амортизационных отчислений (п.2.6-п.2.7) | 6 200 | 6 200 | 6 200 | 6 200 | 6 200 | ||
| 2.9 Изменение прибыли до налогообложения (п.2.2+п.2.3+п.2.4-п.2.5-п.2.8) | 8 900 | 8 900 | 8 900 | 8 900 | 8 900 | ||
| 2.10 Изменение налоговых платежей (п.2.9*0,2) | 1780 | 1780 | 1780 | 1780 | 1780 | ||
| 2.11 Изменение чистого операционного дохода (п.2.9-п.2.10) | 7 120 | 7 120 | 7 120 | 7 120 | 7 120 | ||
| 3. Финансовая деятельность | |||||||
| 3.1 Начальные капиталовложения (чистые инвестиции) (п.1.2+п.1.3-п.1.1) | 37 000 | ||||||
| 3.2 Операционный денежный поток (п.2.8+п.2.10) | 13 320 | 13 320 | 13 320 | 13 320 | 13 320 | ||
| 3.3 Ликвидационный денежный поток (п.2.9) | 25 000 | ||||||
| 3.4 Чистый денежный поток (п.3.2-п.3.1) | -37 000 | 13 320 | 13 320 | 13 320 | 13 320 | 19 320 | |
| 3.5 Коэффициент дисконтирования | 1 | 0,85 | 0,72 | 0,61 | 0,52 | 0,44 | |
| 3.6 Дисконтированный денежный поток (п.3.4*п.3.5) | -37000 | 11322 | 9590,4 | 8125,2 | 6926,4 | 8500,8 | |
| 3.7 Сальдо дисконтированного денежного потока (с нарастающим итогом) | -25678 | -16088 | -7962 | -1036 | 7464,8 | ||
Определим максимальную ставку дисконтирования по рис.1
Таким образом, максимальная ставка дисконтирования равна 26%.
Осуществим анализ эффективности проекта, при условии, что процентная ставка будет составлять 75% от максимальной, т.е. будет равна 26%*0,75=18%.
Рисунок 1. Определение максимальной ставки дисконтирования
Мы принимаем этот проект, т.к. IRR>r (26%>18%).
NPV
> 0
, проект принимается.
При этом прибыль на каждый вложенный рубль составляет 42 коп.
| DPP = | 4 + | |-1036| | = | 4 + 0,1 | = | 4,1 года |
| |-1036| + 7464,8 |
Рисунок 2. Расчет модифицированной внутренней нормы доходности MIRR
MIRR
= 22%
Расчет индекса рентабельности
рублей
Ответ:
Инвестиционный проект принимается. Так как NPV, равная 273 743,4 руб. больше нуля; PI равный 1,88 больше 1. IRR равная 26 % больше нормы дисконта. MIRR равная 22% также больше нормы дисконта, причем данный показатель является более точным, поэтому и меньше IRR.
Задача №14
Компания «П» рассматривает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковых первоначальных инвестиций в 40 000,00 и рассчитанных на реализацию в течение 20 лет. Стоимость капитала для компании составляет 12%. Менеджеры компании определили три сценария поступления ежегодных платежей от каждого из проектов.
| Сценарий
|
Вероятность
|
Проект 1
|
Проект 2
|
| Пессимистический | 0,4 | 1500,00 | 3900,00 |
| Вероятный | 0,6 | 4000,00 | 4200,00 |
| оптимистический | 0,3 | 8000,00 | 4700,00 |
1)Определите критерий
NPV
,
IRR
,
PI
для каждого сценария и их ожидаемые значения.
2) исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия
NPV
определите: а) вероятность того, что значение
NPV
будет ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одного стандартного отклонение; в) отрицательное.
3) Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?
Решение
:
1. Определим критерии NPV
,
IRR
,
PI
для каждого сценария и их ожидаемые значения.
Рисунок 1. Проект №1 пессимистический сценарий
Проект №1 пессимистический сценарий
1. Чистая приведенная стоимость равна = -25 710,57р., значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.
2.Внутренняя норма доходности IRR = -3%, меньше r = 12%, проект отклоняется. В Excel расчет ВСД проводился следующим образом:
Рисунок 2. Расчет IRRПроекта№1(пессимистический сценарий)
3. Индекс рентабельности PI=0,36р.
Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.
Проект №1 вероятностный сценарий
1. Чистая приведенная стоимость = -9 037,70р., значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.
2. Внутренняя норма доходности IIRR = 8%, меньше r = 12%, проект отклоняется. В Excel расчет ВСД проводился следующим образом:
Рисунок 3. Расчет IRR Проекта№1(вероятный сценарий)
3. Индекс рентабельности PI=0,77
Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.
Проект №1 оптимистический сценарий
1.Чистая приведенная стоимость = 17 638,88р.
Мы принимаем этот проект, т.к. чистая приведенная стоимость больше 0.
2. Внутренняя норма доходности 19%
т.к. IRR больше r , т.е.19% больше 12%, то проект принимаем. В Excel расчет ВСД проводился следующим образом:
Рисунок 4. Расчет IRR Проекта№1(оптимистический сценарий)
3. индекс рентабельности PI= 1,44
PI больше 1.0, то мы принимаем этот проект.
В среднем получаем, что проект 1 не эффективен, т.к.
1. Чистая приведенная стоимость =-5 703,13р., значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.
2. Внутренняя норма доходности IIRR = 8%, меньше r = 12%, проект отклоняется.
3. Индекс рентабельности PI=0,86
Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.
Рисунок 5. Проект №2 пессимистический сценарий
Проект №2 пессимистический сценарий
1. Чистая приведенная стоимость равна = -9 704,62р., значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.
2.Внутренняя норма доходности IIRR = 7%, меньше r = 12%, проект отклоняется. В Excel расчет ВСД проводился следующим образом:
Рисунок 6. Расчет IRR Проекта№2(пессимистический сценарий)
3. Индекс рентабельности PI=0,76р.
Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.
Проект №2 вероятностный сценарий
1. Чистая приведенная стоимость равна = -7 703,87р., значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.
2.Внутренняя норма доходности IIRR = 8%, меньше r = 12%, проект отклоняется. В Excel расчет ВСД проводился следующим образом:
Рисунок 7. Расчет IRR Проекта№2(вероятный сценарий)
3. Индекс рентабельности PI=0,81р.
Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.
Проект № 2 оптимистический сценарий
1. Чистая приведенная стоимость равна = -4 369,30р., значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.
2.Внутренняя норма доходности IIRR = 10%, меньше r = 12%, проект отклоняется. В Excel расчет ВСД проводился следующим образом:
Рисунок 8. Расчет IRR Проекта№2(оптимистический сценарий)
3. Индекс рентабельности PI=0,89р.
Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.
В среднем получаем, что проект 2 не эффективен, т.к.
1. Чистая приведенная стоимость = -7 259,26р., значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал.
2. Внутренняя норма доходности IIRR = 9%, меньше r = 12%, проект отклоняется.
1. Индекс рентабельности PI=0,82
Индекс рентабельности меньше 1, проект отклоняется.
Выводы:
Ожидаемые значения чистой приведенной стоимости по проекту №1:
Ожидаемые значения внутренней нормы доходности по проекту №1
Ожидаемые значения индекса рентабельности по проекту №1
Ожидаемые значения чистой приведенной стоимости по проекту №2
Ожидаемые значения внутренней нормы доходности по проекту №2
Ожидаемые значения индекса рентабельности по проекту №2
2) стандартное отклонение потока платежей от ожидаемого значения
Стандартное отклонение потока платежей от ожидаемого значения в периоде t
, где Р – вероятность
Стандартное отклонение по проекту №1
Стандартное отклонение по проекту №2
Общее стандартное отклонение
Определим коэффициент вариации по проекту 1
по проекту 2
а) определим вероятность того, что значение NPVбудет не ниже среднего при помощи ППП Excel , функция НОРМРАСП Х
по проекту №1 вероятность = 50%
По проекту№2 вероятность =50%.
б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение, т.е
по проекту №1: Вероятность =84%.
По проекту№2 вероятность =84%.
в) отрицательное, т.е.
по проекту №1: Вероятность =73%.
По проекту№2 вероятность =73%.
3. Первый проект преимущественней, т.к. в нем при оптимистическом сценарии можно надеяться на положительный поток денежных средств и он является менее рискованным для инвестирования.
Список использованной литературы
1. Богачев В.В. Инвестиции/В. В. Богачев.- М.-СПб.: ООО «Питер Пресс», 2008.-425 с.
2. Оценка эффективности инвестиционных проектов/ Виленский П.Л., Лившиц В.Н. и др. – М.: Дело, 2008.-374 с.
3. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент/И. Я. Лукасеевич. – М.: ЭКСМО, 2007.-345 с.
4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. /авт. колл. под рук. В.В. Косова, В.Н. Лившица, А.Г. Шахназарова. – М.: Экономика, 2000.-280 с.
5. Нешитой А.С. Инвестиции. – М.: Дашков и К0
, 2006.-412 с.