Источники финансирования инвестиционной деятельности организации

Источники Финансирования Инвестиционной Деятельности

В условиях рыночной экономики деятельность любого предприятия должна быть направлена на систематическое и долгосрочное повышение его стоимости в интересах собственников, в противном случае организация со временем потеряет свою конкурентоспособность, привлекательность и в конечном итоге может обанкротиться, поэтому предприятию необходимо постоянное развитие. Предприятия, увеличивающие рыночную стоимость (создающие стоимость для акционеров), имеют больше возможностей привлекать новый капитал для создания новых продуктов, улучшения качества существующих, выхода на новые рынки и укрепления позиций на старых или создания новых рабочих мест. В настоящее время собственников, особенно крупных, все более интересуют не дивиденды как таковые, а стоимость той доли собственности, которой они владеют. Основной составляющей роста стоимости собственного (акционерного) капитала являются устойчивые темпы роста доходности и величины денежного потока, остающегося в распоряжении предприятия. Поэтому все – и акционеры, и рынок в целом следят за движением прибыли как основной составляющей денежного потока и, в частности, за таким показателем как доходность собственного каптала. Здесь следует подчеркнуть, что рынок и акционеров в большей степени интересуют не абсолютные одномоментные значения этого показателя, а тенденции, возможность его устойчивого, долгосрочного роста. Долгосрочный рост стоимости предприятия обеспечивают инвестиционные проекты, целью которых могут быть обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объема производственной деятельности, освоение новых видов деятельности и т.п. Другими словами, рыночная экономика предполагает осуществление предприятиями инвестиционной деятельности. Эффективная инвестиционная деятельность на предприятиях предполагает комплексное решение взаимосвязанных проблем – повышение эффективности текущей хозяйственной деятельности и повышение эффективности инвестиционно-финансовой деятельности. Практически все виды хозяйственной деятельности предприятий связаны с необходимостью осуществления инвестиций в реальные активы. На большинстве предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями и источниками их финансирования в системе инвестиционной деятельности предприятия. На сколько правильно и точно руководство фирмы сможет определить источники их инвестиционной деятельности, зависит эффективность деятельности предприятия в целом. Ведь дело не только в том, чтобы решить вопрос «где найти деньги», но и квалифицированно структурировать источники инвестиций. Формы источников неизбежно отражаются на характере управления предприятием, связанного с ликвидностью и рентабельностью предприятия. А соотношение собственных и заемных источников во многом определяет отношения с субъектами экономических отношений, в которые вступает предприятие в процессе своей деятельности. В работе совершена попытка проанализировать основные источники финансирования инвестиционной деятельности в едином конструкте: составлена теоретическая цепочка от основ инвестиций, инвестиционной деятельности до практического значения источников инвестиций в работе предприятия на всех стадиях его жизненного цикла. Для достижения поставленной цели в работе ставятся следующие задачи: - определить сущность финансирования инвестиционной деятельности; - проанализировать виды источников финансирования инвестиционной деятельности; - рассмотреть особенности использования источников финансирования инвестиционной деятельности. Основой работы являются труды отечественных и зарубежных специалистов по данной тематике, а также материалы из печатных периодических изданий. 1 Сущность финансирования инвестиционной деятельности Инвестиции – долгосрочные вложения частного или государственного капитала в различные отрасли национальной (внутренние инвестиции) или зарубежной (заграничные инвестиции) экономики с целью получения прибыли. В соответствии с законом «Об инвестициях в РФ» 1991г. под инвестициями понимают денежные средства; целевые банковские вклады; пай; акции и др. ценные бумаги; технологии; машины и оборудование; лицензии; кредиты; имущественные права; интеллектуальные ценности, вкладываемые в предпринимательские и другие виды деятельности с целью получения прибыли (дохода) и социального эффекта [8, с.63]. Согласно Положению по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций под долгосрочными инвестициями в основные средства следует понимать затраты на создание и воспроизводство основных средств. Инвестиции могут осуществляться в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств. Инвестиции – одна из наиболее часто используемых в экономической системе категорий как на макро-, так и на микроуровне. Однако, несмотря на исключительное внимание исследователей к этой ключевой экономической категории, научная мысль по сей день не выработала универсальное определение инвестиций, которое отвечало бы потребностям как теории, так и практики, а также было бы адекватным с позиции конкретного субъекта их осуществления – государства, предприятия, домашнего хозяйства. Инвестиции предприятия представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты (или инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли, а также достижения иного экономического или внеэкономического эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия, которая является одним их самостоятельных видов его хозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его экономических интересов. Под инвестиционной деятельностью предприятия понимается целенаправленный процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации. Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими основными особенностями [13, с.84]: - она является главной формой обеспечения роста операционной деятельности предприятия и по отношению к целям и задачам носит подчиненный характер - формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная деятельность - объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам - инвестиционная деятельность формирует особый самостоятельный вид денежных потоков предприятия, которые существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности (от первых инвестиционных затрат до получения доходов и несения фактических расходов от ликвидации активов) - инвестиционной деятельности присущи специфические виды рисков, объединяемые понятием «инвестиционные риски», который обычно превышает операционные риски. - важнейшим измерителем объема инвестиционной деятельности, характеризующим темпы экономического развития предприятия выступает показатель его чистых инвестиций (представляет собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенный период), соответственно здесь принимается во внимание его отрицательное, нулевое или положительное значение, причем в связке с прошлыми показателями и зависимости от сравниваемого периода. Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная с постановки цели инвестирования и заканчивая закрытием предприятия после полной отдачи вложенного капитала. Средний период отдачи вложенного капитала в России составляет от 10 до 12 лет [17, с.93]. Инвестиции подразделяются на реальные, финансовые и интеллектуальные. Реальные (прямые) инвестиции – вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции. Финансовые инвестиции – вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты. Интеллектуальные инвестиции – подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и ноу-хау, совместные научные разработки и др. Понятие инвестиционного менеджмента в условиях переходной экономики, как правило, относится к управлению двумя видами инвестиций: реальными и финансовыми. По отношению к совокупности этих двух видов инвестиций на предприятиях применяют понятие инвестиционного портфеля, а инвестиции в различные виды активов, связанные единой инвестиционной политикой, называются портфельными инвестициями. Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется следующими факторами: - множественность доступных вариантов вложения капитала; - ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования; - риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п. - Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу получения дохода: - реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции; - финансовые инвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы или дивидендов. Важным также является вопрос о размере предполагаемых инвестиций, так как от этого зависит глубина аналитической проработки экономической стороны инвестиционного проекта, которая предшествует принятию решения. На многих предприятиях и объединениях становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения [18,с.98]. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Здесь весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим расчетом. Таким образом, основная задача инвестиций – принести инвестору предполагаемый доход при минимальном уровне риска, который достигается путем формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля. 2 Виды источников финансирования инвестиционной деятельности Все направления и формы инвестиционной деятельности предприятия осуществляются за счет формируемых им инвестиционных ресурсов. От характера формирования этих ресурсов во многом зависит уровень эффективности не только инвестиционной, но и всей хозяйственной деятельности предприятия. Инвестиционные ресурсы предприятия представляют собой все формы капитала, привлекаемого им для осуществления вложений в объекты реального и финансового инвестирования. Для сравнения рассмотрим, практику сложившеюся в некоторых индустриально развитых странах области формирования основных источников финансирования. Основными источниками финансирования инвестиций в индустриально развитых странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства корпораций в форме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений. Они дополняются определенной долей доходов от продажи собственных ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитов, полученных с рынка ссудного капитала. Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов корпораций. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60 % от общего объема финансирования (внутреннего и внешнего) [11, с.162]. В корпорациях США в 90-е гг. прошлого столетия наблюдались следующие тенденции в долгосрочном финансировании компаний: - собственные средства доминировали как источник финансирования. Они составляли от 70 до 90 % всех привлеченных средств; - вырученные средства направлялись главным образом на капиталовложения. На них приходилось от 70 до 80 % всех инвестиций. Таким образом, капиталовложения и потоки собственных средств приблизительно равны по объемам; - в отдельные годы имел место финансовый дефицит за счет расхождения значений объемов необходимых инвестиций и величины собственных средств. Данный дефицит покрывался за счет эмиссии ценных бумаг (акции и облигации). В периоды депрессии доля капиталовложений в ВНП США падает, в период подъема экономики растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъемы и процветания за счет резкого повышения доли дивидендных выплат акционерам. Следует иметь в виду, что вложения в реальный сектор экономики оказывают воздействие на будущую величину ВНП. Иными словами, рост реальных капиталовложений приводит к повышению производительности труда и более полной загрузке производственных мощностей, способствует росту НТП в производственной деятельности предприятий. Точно также сокращение реальных инвестиций (решение не вкладывать средства в экономику) имеет далеко идущие последствия. Таким образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование является долгосрочным фактором развития национальной экономики [11, с.163]. Итак, международной практике для финансового обеспечения перспективных проектов используется следующие источники финансирования: - средства частных компаний (корпораций) и индивидуальных инвесторов; - возможности мирового фондового рынка; - кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Мирового банка, ЕБРР и др.); - кредиты международных экспортных агентств; - кредиты национальных коммерческих банков и т.д. Конечно, ни один из перечисленных источников не является единственно возможным и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации пока не сформирован полнокровный рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен глазным образом простым воспроизводством основного капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы исключаются из расширенного воспроизводства на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В дальнейшем вложенные средства возвращаются инвестору в процессе эксплуатации объектов осуществленного инвестиционного проекта. Большая длительность инвестиционного цикла и высокая стоимость создаваемых объектов (результатов) инвестиционного проекта требует выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых опосредуют денежные средства [3, с.77]. Среди источников финансирования инвестиционной деятельности в РФ обычно выделяют: - собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (чистая прибыль; амортизационные отчисления; средства, выплачиваемые органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий); - заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы и др.); - привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставной (складочный) капитал); - денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками (подрядчиками) в порядке долевого участия в строительстве объектов (проектно-изыскательных работах); - средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе, а также средств бюджетов субъектов РФ; - средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских предприятий. Теперь рассмотрим подробно каждый тип источника финансирования инвестиционной деятельности. Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (самофинансирование) как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов). На рисунке 1 представлена структура собственных источников финансирования. Рис. 1 Собственные источники финансирования [7, с.142] Необходимо отметить, что существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих факторов: - первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов; - видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений; - возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений; - амортизационной политики предприятия и др. Сущность амортизационной политики предприятия определяется, прежде всего, тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные отчисления, какие применяет способы амортизационных отчислений, использует ли льготы в области списания стоимости основных производственных фондов (ускоренную амортизацию). Необходимо отметить, что из всех источников финансирования, собственные источники являются самыми надежными. Их недостаток заключается в том, что они могут быть использованы только для реализации небольших инвестиционных проектов, т.е. инвестиционные ресурсы собственных источников ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются также не только за счет собственных источников, но и заемных. Следующим источников финансирования инвестиционной деятельности являются заемные средства (кредитное финансирование) Источниками кредитного финансирования могут выступать: - кредит; - облигационные займы; - привлечение заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации). Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам, классификация которых приведена в таблице 1. Банковский кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах, в том числе: - срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на срок и последующее его погашение; - онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, но оформляется под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг; - учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа; - акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортом трат. Таблица 1 Классификация кредитов Классификационный признак Основные типы кредитов По типу кредитора× Иностранный кредит× Государственный кредит× Банковский кредит По форме предоставления× Коммерческий кредит (предоставляется продавцом в товарной форме)× Товарный кредит По цели предоставления× Финансовый кредит× Инвестиционный кредит× Ипотечный кредит (под залог недвижимости)× Налоговый кредит (отсрочка платежа, пошлины) По сроку действия× Долгосрочный кредит (свыше 3 лет)× Краткосрочный кредит (как правило, до 12 месяцев) Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны. К положительным сторонам заемных средств относятся высокий объем возможного их привлечения и значительный внешний контроль за эффективностью их использования. Однако, с другой стороны, заемные средства имеют и свои минусы - сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента. Облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца в возмещении в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). В российской практике к облигационным займам, как источникам финансирования инвестиций, могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутаций не взывают ни каких сомнений. Привлечение заемных средств населения может осуществляться организациями потребительской кооперации. Под заемными средствами населения понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым физическим лицом организации потребительской кооперации. В настоящий момент краткосрочное привлечение средств от населения для пополнения оборотного капитала получило широкое распространения на практике. К привлеченным средствам относятся средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставной (складочный) капитал или акционерное финансирование. К подобным источникам финансирования могут прибегать акционерные общества и иные формы предприятий, предусматривающие внесение паев и иных взносов. Обычно акционерное финансирование используется для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение такого источника в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных ресурсов. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Акционирование, как источник финансирования инвестиций имеет ряд достоинств: - при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств; - выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результат акционерного общества; - использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам. Недостатком данного источника является то, что для зрелых, давно работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается инвесторами обычно как негативный сигнал, что в свою очередь может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия. Хотя все описанные выше особенности свидетельствуют о предпочтительном применении кредитного финансирования, указанные достоинства делают акционирование возможным для применения на практике. Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который зависит от результатов хозяйственной деятельности предприятия. Установл

ено, что номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25 % уставного капитала акционерного общества. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. Следующий источник - денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками (подрядчиками) в порядке долевого участия в строительстве объектов (проектно-изыскательных работах). Данный вид источника финансирования инвестиций можно охарактеризовать планомерным формированием специализированных фондов, которые в последствии используются в процессе создания, исполнения и ликвидации реальных проектов. Этот источник, как правило, носит временной характер, и прекращает свое существование после завершения всех проектных работ. Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться в таких формах, как: - финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов; - финансирование в рамках целевых программ; - финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Федеральные целевые программы и межгосударственные целевые программы, в осуществлении которых участвует Российская Федерация, являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов. Утвержденные целевые программы могут осуществляться за счет: - средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ; - внебюджетных средств (взносы участников реализации программ; целевые отчисления от прибыли предприятий, заинтересованных в осуществлении программ; кредиты банков, средства фондов и общественных объединений, заинтересованных в реализации программ и другие поступления); - специальных фондов, специально создаваемых для осуществления целевых программ. Источниками специальных фондов являются: прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий и организаций, средства бюджетов субъектов РФ, средства внебюджетных фондов федеральных органов исполнительной власти; - средств иностранных инвесторов. Иностранные инвесторы могут финансировать целевые программы на основе долевого участия. Привлечение иностранного капитала к реализации программных мероприятий осуществляется в соответствии с законодательством об иностранных инвестициях; - кредитов. Источником финансирования целевых программ могут являться инвестиционные и конверсионные кредиты, а также целевые кредиты банков под государственные кредиты. Оформление и предоставление государственных гарантий на выдачу кредита осуществляет Минфин РФ. Государственные гарантии выдаются коммерческим банкам под конкретные объекты программных мероприятий. Еще одним источником финансирования инвестиционной деятельности является финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. В данном пункте особую роль необходимо отдать Пенсионному фонду России, где аккумулируются огромные свободные денежные средства для финансирования инвестиций в реальный сектор. 8 сентября 2003 г. принято постановление Правительства, которое утверждает страховой тариф по обязательному страхованию ответственности специализированного депозитария перед Пенсионным фондом Российской Федерации и управляющими компаниями за нарушение соответствующего договора об оказании услуг специализированного депозитария для срока страхования 1 год - в размере 1 процента от страховой суммы и страховой тариф по обязательному страхованию ответственности управляющих компаний перед Пенсионным фондом за нарушение договора доверительного управления средствами пенсионных накоплений для срока страхования 1 год - в размере 1 процента от страховой суммы. Это укрепило правовую базу обеспечения финансирования и снижения риска неплатежей, дало возможность для более крупного долгосрочного финансирования [17, с.59]. Необходимо также отметить, что предприятия нашей страны привлекают иностранный капитал, в основном, форме прямых и портфельных инвестиций, в виде ссудных капиталовложений и путем размещения облигационных займов на международном рынке капиталов. Основными способами привлечения прямых иностранных вложений в экономику России являются: - привлечение иностранного капитала в предпринимательской форме путём создания совместных предприятий (в том числе - путем продажи зарубежным инвесторам крупных пакетов акций российских акционерных обществ); - регистрация на территории России предприятий, полностью принадлежащих иностранному капиталу; - привлечение иностранного капитала на основе концессий или соглашений о разделе продукции; - создание свободных экономических зон (СЭЗ), направленное на активное привлечение зарубежных инвесторов в определенные регионы страны. Основные страны-инвесторы, постоянно осуществляющие значительные инвестиции в российскую экономику - Германия, США, Кипр, Великобритания, Франция, Нидерланды [12, с.120]. Растущий интерес иностранных инвесторов к сфере услуг свидетельствует о смещении приоритетов инвесторов от сырьевого сектора экономики России к другим отраслям промышленности. Таким образом, были рассмотрены основные виды источников, используемые в России для финансирования инвестиционной деятельности. Важно отметить, что главным источником инвестиций являлись привлеченные средства предприятий и организаций. Для того чтобы эффективно наладить инвестиционную деятельность (для старта операционной деятельности), предприятию в первую очередь необходимо начать с оценки необходимого количества инвестиционных ресурсов и проанализировать все возможные источники их формирования. 3 Особенности использования источников финансирования инвестиционной деятельности Источники, формы и методы финансирования инвестиций в основной капитал определяются характером его участия в процессе материального производства и особенностями инвестиционной деятельности. На уровне государства они в первую очередь обуславливаются приоритетами государственной политики, составной частью которой является инвестиционная политика. Опыт развитых стран показывает, что для поддержания стабильных темпов роста и обеспечения благоприятного инвестиционного климата примерно четвертая часть всех инвестиционных вложений (кроме жилищного строительства), осуществляется за счет государственных ассигнований. С учетом косвенного стимулирования капитальных вложений (налоговые льготы, субсидии, дотации) доля государства в их финансировании может достигать 30% [4, с.66]. Выбор оптимальной структуры финансирования на корпоративном уровне определяется конкретными организационно-экономическими, технико-технологическими и социальными факторами, которые не могут быть учтены на уровне государства. Совокупность экономико-управленческих решений, определяющих основные направления капитальных вложений, меры по их концентрации на приоритетных участках, от чего зависит достижение запланированных темпов развития, сбалансированность и эффективность экономики как государства в целом, так и отдельного хозяйствующего субъекта составляет инвестиционную политику. Инвестиционная политика на мезоэкономическом уровне (в рамках одной отрасли) может иметь достаточно много стратегий. Это определяется тем обстоятельством, что существуют предприятия-новаторы, способные быть технологическими лидерами, предприятия-имитаторы и предприятия, продукция которых заполняет определенную нишу на рынке. От соотношения этих предприятий в составе определенной отрасли зависят пропорции инвестиций в реконструкцию и новое строительство, пассивной и активной части производственных фондов, собственных и заемных средств. Наличие разветвленной системы финансирования капитальных вложений в экономике развитых стран связано с децентрализованным принятием инвестиционных решений на корпоративном уровне. О дееспособности этой системы можно судить по её способности обеспечить 20% годовой прирост объемов инвестиций в такой важной сфере как материальное производство. В условиях данной системы фирмы имеют возможность достаточно гибко пользоваться источниками финансирования. Например, доля собственных средств может колебаться от 70 до 93%. Менее устойчивым компонентом является нераспределенная прибыль, а также доходы от операций с собственностью. Известно, что в 90-е годы XX века в ряде стран государство стремилось укрепить финансовое положение компаний, снижая налог на прибыль, и тем самым стимулировало инвестиционный процесс. Высокие же налоги, как, например, в ФРГ, сдерживали инвестиционный процесс внутри страны или стимулировали экспорт капитала [12, с.121]. В годы экономического спада и кризиса начался процесс структурного обновления, что побудило многие фирмы избавляться от устаревших или непрофильных фондов, компенсируя, таким образом, снижение рентабельности. За счет этих средств в отдельные годы этого периода финансировалось до 15% капитальных вложений. Основным и наиболее стабильным источником накопления компаний являются амортизационные отчисления. В конце прошлого века их доля в общем объеме валовых инвестиций в основной капитал составляла в Японии - 50%, в Германии - 64%, в США - 70% [12, с.124]. Амортизационная политика выступает важным инструментом стимулирования инвестиций в рамках макроэкономической и структурной политики. Это мощный рычаг государственного воздействия на инвестиционно-строительную деятельность предприятий и фирм всех форм собственности, активно используемый в экономике развитых стран. Сроки и годовые нормы амортизации устанавливаются в законодательном порядке и отражают объективный экономический процесс постоянного переноса стоимости средств труда на производимые с их помощью продукцию и услуги. Устанавливаемые и периодически пересматриваемые государством нормы амортизации оказывают сильное влияние на воспроизводство основного капитала. В развитых странах они колеблются в следующих пределах: по зданиям - 4 - 6%, оборудованию - 10 - 30%, автомобилям - 20 - 30%. Подобные сроки списания (и соответствующие им нормы амортизации) значительно короче реальных сроков службы оборудования. Благодаря этому от 25% (Германия) до 33% (США) амортизационных отчислений используется в целях расширения мощностей. Амортизационные отчисления имеют для предприятий в развитых странах Запада (за исключением Великобритании) большое значение, т.к. они освобождаются от налога на прибыль, что стимулирует заинтересованность фирм в их увеличении путем повышения норм и снижения сроков амортизации. В настоящее время нормы амортизации в этих странах имеют тенденцию к дальнейшему повышению (ускоренная амортизация), что подстегивает процесс инвестирования. Право на применение ускоренной амортизации в США, например, даётся только оборудованию, которое вводится в эксплуатацию после принятия нового амортизационного законодательства. При этом возможно применение разных методов списания, главным критерием их выбора является текущее финансовое состояние и рентабельность функционирования предприятия. Наряду с этим всем предприятиям предоставляется право на отдельных фазах экономического цикла и при разной рыночной конъюнктуре применять нормативы амортизационных отчислений в пределах 20% от базовой нормы. Воздействие ускоренной амортизации на экономику в краткосрочном, среднесрочном и долгосрочном периодах имеет разный вектор. Так применение ускоренной амортизации в тактическом плане имеет определенные недостатки: при прочих равных условиях повышаются издержки производства, соответственно растут цены и уменьшаются налоговые поступления на величину разности между обычной и ускоренной амортизацией. Однако в стратегическом плане стимулы к расширению инвестиций, внедрению новых технологий, машин и оборудования приводят к снижению издержек производства за счет ресурсо-, энерго- и трудосбережения, увеличения выпуска конкурентоспособной продукции, что создает предпосылки для снижения цен и увеличения налоговых поступлений. Амортизационная политика на Западе активно используется и для стимулирования структурных сдвигов и активизации инновационной деятельности. Так, в новых восточных землях Германии амортизационные отчисления предприятий были освобождены от налога на прибыль и налога на корпорации, которые начислялись по повышенным ставкам и для определенного круга товаров могли достигать 50%. В Японии, реализующей стратегию технологического лидерства, с целью создания необходимых для этого условий используют специальные амортизационные, налоговые и финансово-кредитные стимулы для расширения инновационной деятельности, а также развитую систему рискового финансирования предприятий. Амортизационная политика государства обычно увязывается с налоговой политикой, причем меры воздействия на экономику в этих областях взаимно согласуются. При повышении ставок налогообложения прибыли предприятий поощряются и методы ускоренной амортизации. Например: согласно Закону о налоговой реформе 1986г. в США предусматривается возможность списания стоимости основных видов машин и оборудования, установленных после 1986г., в пятилетний срок и вводятся льготы по инвестиционному кредиту. В соответствии с законом 1981г. в США из суммы налога на прибыль вычитается 6% от объема новых инвестиций в машины и оборудование со сроком службы 3 года, 10% - со сроком службы 5 - 10 лет, а также 25% затрат на НИОКР при условии превышения их объема по сравнению со средним значением за последние три года [15, с.86]. В США, как и в других странах с развитой рыночной экономикой налог на прибыль предприятий выполняют две важнейшие функции: источника средств для формирования доходной части федерального бюджета и одного из мощных, но в то же время гибких рычагов государственного экономического воздействия. В последние десятилетия этот налог в США в целом снижается: если в 50 -60 годы он превышал 20% в общей сумме налоговых поступлений, в 80-х годах его доля составляла 17%, в 90-х он снизился до 8,6% и менее [15, с.88]. Элементом воздействия государства на рыночную экономику посредством налоговой политики, который позволяет уменьшить размеры налога на прибыль, является "инвестиционный налоговой кредит", предусматривающий снижение налогооблагаемой прибыли на сумму процента капитальных вложений, используемых на приобретение новых машин и оборудования. Влияние этого инструмента на экономику не однозначно, наряду с позитивным воздействием он имеет и негативные мотивы: ставит предприятия различных отраслей в неравные условия, ведет к широкому варьированию фактической ставки налогов на прибыли (причем не только в разных отраслях, но часто и в различных предприятиях одной отрасли). Подобная несбалансированность налогообложения предприятий в середине 80-х годов стала причиной снижения инвестиционной активности. Для преодоления этой ситуации в 1986г. в США было принято новое налогово-амортизационное законодательство, в соответствии с которым в систему налогов на прибыль были внесены изменения, основными из которых являются следующие: - максимальная ставка налога снижена с 46 до 34%, минимальная - с 20 до 15%; - отменен инвестиционный налоговый кредит на основной капитал, приобретенный после 1 января 1996г. К внешним источникам финансирования инвестиций относят акции, облигации и различные виды кредита. Привлечение капитала посредством выпуска акций или облигаций, обычно возможно для крупных компаний, удовлетворяющих требованиям фондового рынка. Мелкие и средние предприятия и фирмы почти не прибегают к такой форме финансирования капитальных вложений. Основным видом внешнего финансирования является кредит, который осуществляется за счет предоставления краткосрочных и долгосрочных займов банками и другими финансовыми институтами. В 80-х - 90-х годах происходило снижение значения внешних источников финансирования, изменялась их структура. В этот период наблюдался рост прямых иностранных инвестиций в странах Запада. Влияние зарубежных инвестиций на национальную экономику двояко: с одной стороны, повышается инвестиционный и потребительский спрос, с другой стороны, сужаются рамки приложения национального капитала. В настоящее время малые и средние компании всё больше прибегают к такой разновидности внешнего финансирования, как лизинг, сочетающий функции кредита и инвестиций. В этой связи специальные лизинговые компании приобретают различные виды оборудования не для использования его в процессе производства, а для сдачи в аренду. Необходимо отметить, что крайне важно оценить все возможные источники формирования инвестиционных ресурсов, при этом важную роль играют следующие факторы: - организационно-правовая форма (для вновь создаваемого) предприятия. Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного инвестиционного капитала путем непосредственного его вложения инвесторами в уставной фонд или его привлечения открытой или закрытой подпиской на акции. - отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ресурсов на собственные источники их привлечения. Также отраслевые особенности определяют продолжительность операционного цикла, чем он ниже, тем в большей степени могут быть использованы заемные инвестиционные ресурсы, привлекаемые из разных источников. - стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных инвестиционных ресурсов стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий. - свобода выбора источников финансирования. Не все из источников, рассмотренных раннее, доступны для отдельных предприятий. Так, на средства государственных и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятием целевых льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. - конъюнктура рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных источников. - уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использования создаваемым предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости привлекаемого в инвестиционных целях собственного и заемного капитала снижается. При высокой же ставке налога на прибыль, повышается эффективность использования заемных источников. - мера принимаемого учредителями риска при формировании инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, при агрессивном подходе используется заемный капитал в максимально возможном размере, невзирая на высокие риски. - задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Этот фактор определяет обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами). Учет перечисленных факторов позволяет целенаправленно избирать схему финансирования и структуру источников финансирования капитальных вложений. Если за рубежом накоплена богатая техника и практика осуществления финансирования реальных инвестиций, в нашей стране эти механизмы еще в зачаточном состоянии. Причины тому слабое законодательство, неразвитая банковская система, непрозрачный характер работы централизованных и децентрализованных фондов. А злополучная коррумпированность власти ведет к субъективному распределению инвестиционных ресурсов. В заключение необходимо отметить, что использование опыта экономически развитых стан по финансированию инвестиционной деятельности и создание специального механизма государственного регулирования и стимулирования инвестиционной деятельности позволит РФ решить одну их важнейших задач настоящего периода - преодоление последствий экономического кризиса 90-х годов XX века и обеспечение стабильных темпов роста. Заключение На основании проделанной работы можно сделать следующие выводы. Ключевые понятия, связанные с инвестиционной деятельностью, имеют неоднозначную трактовку в различных источниках. Различные модификации определений понятия «инвестиции» отражают как множественность, так и единство подходов к пониманию их экономической сущности. В значительной степени это обусловлено экономической эволюцией, спецификой конкретных этапов историко-экономического развития, господствующих форм и методов хозяйствования. Развитие рыночных отношений в России обусловило необходимость пересмотра толкования категорий «инвестиции» и «инвестиционная деятельность» в соответствии с новыми условиями. Это в свою очередь дало возможность рассматривать понятие инвестиционной деятельности как в широком, так и в узком смысле, а так же значительно расширить классификацию инвестиций по определенным признакам (инвестиции представляют собой многоаспектные вложения капитала, которые могут реализовываться в различных формах и характеризоваться разнообразными особенностями). Рыночный подход к анализу сущности, форм и принципов осуществления инвестиционной деятельности нашел свое отражение при определении термина «инвестиции» в российском законодательстве. Инвестиционная и инновационная деятельность предприятия в современных условиях регламентируется Федеральным законом РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 9-ФЗ. Под инвестициями понимают денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Инвестиционная деятельность различных организаций, предприятий и компаний может осуществляться за счет: - собственных средств (прибыли, денежных накоплений, амортизационных отчислений и др.); - заемных средств (заемных средств различных организаций, кредитов банков); - привлеченных средств (от продажи ценных бумаг); - средств из бюджета и внебюджетных фондов. Для развитых стран мира и стран, развивающихся или переживающих кризис в экономике, инвестиционная политика, стимулирующая принятие инвестиционных решений и исполнение инвестиционных проектов, обеспечивающих поддержание технико-технологического состояния народного хозяйства на мировом уровне или достижение его, экономические усилия в этом направлении, является одним из важнейших средств успешного осуществления независимой внутренней и внешней политики. В этом состоит общеэкономическое значение инвестиций и принятия инвестиционных решений. В заключение необходимо отметить, что инвестиции являются важнейшим фактором, влияющим на рост ценности фирмы, а, следовательно, и на ее развитие в целом. Именно инвестиции позволяют увеличить активы фирмы и ее нематериальные активы. Таким образом, представляется правомерным утверждать, что инвестиционная деятельность предприятия - его целенаправленная и созидательная функция.