Поведенческие финансы, взаимосвязь психологии и экономики.
Критика традиционных финансовых теорий.
Все люди рациональны ... Мы всегда максимизируем наши выгоды и стараемся свести к минимуму потери ... Но действительно ли это так? В реальности большинство людей совершают ошибки очень часто: небольшие в своей повседневной жизни или существенные, затрагивающие все их окружение. В чем же причина? Пожалуй, можно с уверенностью сказать, что их огромное множество: дефицит информации, влияние коллег и т.д. Наконец, даже неудачное утро может спровоцировать нерациональные поступки в течение всего дня. Ту же картину мы наблюдаем и на рынке, поскольку это сфера деятельности людей, где они принимают решения и… совершают ошибки. Подобного рода предположения явились импульсом, который дал начало науке под названием поведенческая экономика.
Финансовая экономика, пожалуй, наименее поведенческая среди различных поддисциплин экономики. В других областях то, что люди на самом деле делают, если не на первом плане, то, по крайней мере, часть общей картины. Экономика труда исследует, как люди выбирают, где работать и какое образования получать. В области государственных финансов беспокоятся о том, как налогоплательщики отреагируют на изменения в законодательстве. Даже в области макроэкономики, анализ потребления и накопления начинается именно с людей, осуществляющих выбор. В отличие от этого, в сфере финансов, мы просто настаиваем на том, что все действия людей правильны, рациональны. Финансовая литература демонстрирует незначительный интерес к процессам принятия решений инвестором, или в качестве этих решений. Врезультате, «люди» внейпрактическиотсутствуют.[1]
Революцию поведенческих финансов, произошедшую в науке в последние несколько десятилетий, лучше всего охарактеризовать как возврат к более эклектическому подходу в финансовом моделировании. Ранняя неоклассическая финансовая революция 1960-х и 1970-х годов демонстрировала чрезмерный энтузиазм в достижении только одной модели. После освобождения от тирании одной модели в области финансовых исследований стал наблюдаться значительный прогресс.[2]
Прежде всего хотелось бы отметить, что, согласно неоклассическому подходу, мир и его участники, по большей части, рациональные «максимизаторы богатства». В основе большинства классических финансовых теорий и моделей лежит предположение о рациональном поведении инвестора на рынке. Но является ли оно рациональным в действительности? Многочисленными исследованиями зарубежных, а в последние годы и российских ученых подтверждено, что существует много примеров, когда эмоции и психология оказывают существенное влияние на наши решения, вызывая непредсказуемое и нерациональное поведение.
Поведенческие финансы является сравнительно новой областью, которая стремится объединить поведенческие и когнитивные психологические теории с традиционным подходом к финансам, чтобы представить объяснения того, почему люди принимают нерациональные финансовые решения. При использовании ярлыков «традиционный» или «современный», чтобы описать финансы, мы говорим о видах финансирования, которые основывается на рациональных и логических теориях, таких, как модель ценообразования долгосрочных активов (САРМ) и гипотеза эффективных рынков (EMH) . Эти теории предполагают, что люди, по большей части ведут себя рационально и предсказуемо.[3]
Конечно, традиционные финансовые модели сделали большую работу по прогнозированию и объяснению определённых событий. Но в реальном мире мы сталкиваемся с некоторыми аномалиями, непредсказуемым поведением, которое не может быть объяснено традиционной теорией.
Предположение о человеческой рациональности, и его последующее применение для доказательства эффективности рынка, недавно подверглись резкой критике по ряду причин. В частности, психологи и экономисты задокументировали ряд отступлений от рыночной рациональности в форме конкретных поведенческих предубеждений, которые очевидно повсеместны по отношению к принятию решений людьми в условиях неопределенности, некоторые из которых приводят к нежелательным результатам для экономического благосостояния человека.
Конечно, трудно переоценить вклад ортодоксального направления, которое привнесло в науку такие теории как теория оптимизации портфеля, модель ценообразования долгосрочных активов, теория арбитражного ценообразования, подход Кокса-Ингерсолла-Росса к оценке срочной структуры процентных ставок, а также модель опционного ценообразования Блэка-Шоулза, каждая из которых в той или иной степени основана на гипотезе эффективных рынков.
Более того поведенческая литература иногда критикуется сторонниками гипотезы эффективного рынка как в первую очередь наблюдательная, представляющая собой сбор интригующих контрпримеров без каких-либо объединяющих принципов, объясняющих их происхождение. В значительной мере эта критика является реакцией на различия между экономикой и психологией. Область психологии уходит корнями в эмпирические наблюдения, контролируемые эксперименты и клинические приложения. С психологической точки зрения, поведение зачастую является основным объектом исследования, и только после тщательно контролируемых экспериментальных измерений психологи пытаются сделать выводы о происхождении такого поведения. В отличие от этого, экономисты обычно выводят поведение из простых принципов, таких как максимизации ожидаемой полезности, приводящих к прогнозам экономического поведения, которые регулярно опровергаются эмпирически.[4]
Несмотря на существенный вклад неоклассических экономистов в области финансов, одним из самых устаревших предположений, которое делают традиционные экономические теории является то, что люди есть рациональные «максимизаторы богатства», которые стремятся увеличить свое собственное благополучие. Но дело в том, люди часто ведут себя крайне нерационально. Вы когда-нибудь покупали лотерейный билет? Я думаю, что большинство из нас делали это, по крайней мере, раз в жизни. С логической точки зрения, покупка лотерейного билета лишена всякого смысла, потому что вероятность победы слишком мала (примерно 1 на 146 миллионов, или 0,0000006849%, для знаменитой лотереи Powerball jackpot).[5]
Несмотря на это, миллионы людей тратят огромное количество денег на это занятие. Наличие регулярно происходящих аномалий в традиционной экономической теории внесло большой вклад в формирование поведенческих финансов.
Итак, что же такое поведенческие финансы?
Поведенческие финансы и поведенческая экономика - тесно взаимосвязанные области, которые проводят научные исследования, основанные на человеческой деятельности, социальных и эмоциональных предубеждениях человека, чтобы лучше понять экономические решения и их влияние на рыночные цены, прибыль и распределение ресурсов. Эти области в первую очередь связаны с выявлением рациональности, или её отсутствия у экономических агентов.[6]
Также стоит упомянуть определение, которое предложил всемирно известный специалист в области поведенческих финансов Херш Шефрин в 2001 году: «Поведенческие финансы - это изучение того, как психология влияет на принятие финансовых решений и финансовые рынки».[7]
Все началось в далеком 1957 году, когда американский психолог российского происхождения Леон Фестингер представил миру теорию когнитивного диссонанса (познавательного диссонанса). Речь в данной теории шла о том, что люди часто вступают в противоречия с самими собой, в том случае, когда ситуация складывается далеко не так как они ожидали, и тогда они скорее подстроят под себя факты, нежели поменяют свою собственную точку зрения. Проще всего привести пример.
Представьте себе инвестора, который потерял деньги вследствие неправильного решения. Он не будет признавать тот факт, что он ошибся, а постарается списать все на «неправильность» рынка. Получается, что в человеческом подсознании возникает конфликт. Наши предположения
Можно с уверенностью сказать, что вклад Леона Фестингера в мировую психологию является неоценимым. На основе его трудов психологи Канеман и Тверски представили свою теорию возможностей, за которую первый получил нобелевскую премию по экономике. Теория возможностей (Prospect Theory) и стала основой для поведенческих финансов (Behavioral Finance).[8]
Работы Дэниела Канемана (Daniel Kahneman) повлияли на многих поведенческих экономистов. Множеством ярких экспериментов Канеман и его коллега Амос Тверски (Amos Tversky) продемонстрировали, что люди являются весьма неэффективными переработчиками информации. Они делают быстрые и аляповатые решения скорее, чем основанные на осторожной логике. Некоторые из эвристических предпосылок, применяемых к пониманию рынков, основаны на пригодности (вера в то, что акция, или сектор повысится в цене, потому что легко припомнить прошлые подобные случаи) и репрезентативности (если акция проявляет характеристики, которые свойственны растущим акциям, то она вырастет).[9]
В работе «Теория перспектив: анализ принятия решений в условиях риска»[10]
(1979) использовались когнитивные психологические методы для объяснения числа зарегистрированных аномалий в принятии «рациональных» решений. Теория перспектив является примером обобщенной теория ожидаемой полезности. Теория ожидаемой полезности не может объяснить, почему людей часто одновременно привлекает как страхование, так и азартные игры. Канеман и Тверски эмпирически обнаружили, что люди, недооценивают результаты, которые являются лишь вероятным, по сравнению с результатами, которые получены с уверенностью, что страдания от потерь намного сильнее удовлетворения от выигрышей.[11]
Принимая решения, результаты которых отличаются неопределенностью, люди выбирают такие варианты, чтобы шанс избежать потерь был, по их мнению, наивысшим («отвращением к потерям»).
Считается, что поведенческие финансы как наука возникли в 1985 году, когда в журнале Journal of Finance были опубликованы две важные работы, посвященные исследованию влияния психологических факторов на движение биржевых котировок и получаемую инвесторами доходность.
Вернер Де Бондт и Ричард Тейлор в статье «Чрезмерна ли реакция фондового рынка?» пришли к выводу, что большинство людей слишком остро реагируют на неожиданные и драматические события.[12]
Результатом такой чрезмерной реакции является неоправданно высокий (не соответствующий экономическому положению компании) рост котировок, когда информация положительна, и неоправданно низкое их падение, когда информация отрицательна.
Херш Шефрин и Меир Статман, авторы статьи «Предрасположенность к слишком быстрой продаже выигравших акций и слишком долгому удержанию проигравших: теория и доказательства»[13]
, отмечали эффект предрасположенности — характерной для инвесторов тенденции слишком долго держать в своих портфелях акции, которые не приносят прибыли, и слишком быстро продавать акции, которые дают прибыль.[14]
В течение последующих лет большое количество учёных обратились к взаимосвязи между психологией и рыночным поведением инвесторов. Появилось огромное количество книг, посвящённых поведенческим финансам, в том числе – «Неэффективные рынки: введение в теорию поведенческих финансов»[15]
Шлейфера и «За порогом жадности и страха»[16]
Шефрина.
Итак, основным достижением поведенческих финансов можно назвать осознание того факта, что в области финансов, как и во всех остальных областях своей деятельности, люди принимают решения и действуют под влиянием сложившихся стереотипов, предубеждений, ошибок в анализе информации и самых обыкновенных эмоций.
СПИСОКИСПОЛЬЗОВАННОЙЛИТЕРАТУРЫ:
1. Ващенко Т.В., Лисицына Е.В., Поведенческие финансы — новое направление финансового менеджмента. История возникновения и развития. // Финансовый менеджмент. - №1. – 2006
2. Гладченко А. Поведенческие финансы. О том, почему человек далеко не всегда принимает рациональные решения. -
http://www.biztimes.ru/index.php?artid=1123
3. DeBondtW., Thaler R. Financial Decision-Making in Markets and Firms: A Behavioral Perspective// NBER Working Paper. - 1994.
4. De Bondt W., Thaler R. Does the Stock Market Overreact? // Journal of Finance. — 1985. — Vol. 40. — Р. 793—805.
5. Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk // Econometrica. — 1979.- Vol. 47. Р. 263-291.
6. Loy A. W. Reconciling Efficient Markets with Behavioral Finance: The Adaptive Markets Hypothesis// Journal of Investment Consulting. - March 8, 2005
7. Phung A.Behavioral Finance. -http://www.investopedia.com/university/behavioral_finance/default.asp
8. Sewell, M. Behavioural Finance. // Department of Computer Science, University College London. - February 2007 (revised August 2008)
9. Shefrin H., Statman M. The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence // Journal of Finance. — 1985. — Vol. 40. — Р. 777—790.
10. Shefrin H. Beyond Greed and Fear. // Oxford University Press. – 2000
11. Shiller R. J.Tools for Financial Innovation: Neoclassical versus Behavioral Finance // Financial Review. - Vol. 41. - No. 1. - pp. 1-8. - February 2006.
12. Shleifer A. Inefficient Markets. An Introduction to Behavioral Finance // Oxford University Press. – 2000.
13. http://www.lumrix.net/medical/sociology/behavioral_finance.html
14.http://www.fsmcapital.ru/articles/psihologi4.shtml
15. http://introduction.behaviouralfinance.net/.
[1]
DeBondt W., Thaler R."Financial Decision-Making in Markets and Firms: A Behavioral Perspective"// NBER Working Paper. - 1994.
[2]
Shiller R. J.“Tools for Financial Innovation: Neoclassical versus Behavioral Finance”. // Financial Review. - Vol. 41. - No. 1. - pp. 1-8. - February 2006.
[3]
Phung A.Behavioral Finance. http://www.investopedia.com/university/behavioral_finance/default.asp
[4]
Loy A. W. “Reconciling Efficient Markets with Behavioral Finance: The Adaptive Markets Hypothesis”//Journal of Investment Consulting. - March 8, 2005
[5]
Phung A.Behavioral Finance. http://www.investopedia.com/university/behavioral_finance/default.asp
[6]
http://www.lumrix.net/medical/sociology/behavioral_finance.html
[7]
http://introduction.behaviouralfinance.net/.
[8]
Гладченко А. «Поведенческие финансы. О том, почему человек далеко не всегда принимает рациональные решения». http://www.biztimes.ru/index.php?artid=1123
[9]
http://www.fsmcapital.ru/articles/psihologi4.shtml
[10]
Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk // Econometrica. — 1979.- Vol. 47. Р. 263-291.
[11]
Sewell, M. Behavioural Finance. // Department of Computer Science, University College London. - February 2007 (revised August 2008)
[12]
De Bondt W., Thaler R. Does the Stock Market Overreact? // Journal of Finance. — 1985. — Vol. 40. — Р. 793—805.
[13]
Shefrin H., Statman M. The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence // Journal of Finance. — 1985. — Vol. 40. — Р. 777—790.
[14]
Ващенко Т.В., Лисицына Е.В., Поведенческие финансы — новое направление финансового менеджмента. Историявозникновенияиразвития. // Финансовыйменеджмент. - №1. - 2006
[15]
Shleifer A. Inefficient Markets. An Introduction to Behavioral Finance. // Oxford University Press. - 2000
[16]
Shefrin H. Beyond Greed and Fear. // Oxford University Press. - 2000